#FIXP
IPO Fix Price – участвовать ли и покупать ли после размещения?
В последнее время разгорелся ажиотаж вокруг этого IPO среди инвесторов. Предполагаемая оценка Fix Price равняется текущей капитализации X5 Retail Group. Но мы с вами видим, что X5 – это огромная федеральная сеть с 17707 магазинами и лидер рынка продуктового ритейла с оборотом 2 трлн. рублей, а Fix Price небольшая компания с 4167 магазинами и выручкой чуть больше 190 млрд. рублей. Возникает вопрос, а почему так дорого просят за компанию на IPO?
Ответ кроется в двух вещах: темпы роста более 30%, причем стабильные, и очень высокая рентабельность. Маржинальность по EBITDA (МСФО 16) 20%, рентабельность активов (ROA) 21%, маржа по чистой прибыли 9,2%. Все эти показатели намного больше, чем у Магнита или X5. Более того, свободный денежный поток постоянно положительный и в абсолютных значениях на средних уровнях Магнита и X5, т.е. компания зарабатывает своим акционерам столько же, сколько крупные сети, только при этом прикладывая меньше усилий.
Справедлива ли такая оценка компании? Давайте сравним с конкурентами. Для оценки будем использовать мультипликаторы PEG (P/E скорректированный на темпы роста) и EV/EBITDA, который также скорректируем на темпы роста (см. таблицу выше). В итоге получаем, что оценка на IPO близка к общерыночной оценке. Поэтому покупая компанию на IPO, вы покупаете её без дисконта, а значит и потенциал в краткосрочной перспективе невелик, но есть.
Какие есть риски? Главный риск мы видим в снижении темпов роста выручки по мере роста компании и конкуренции. Менеджмент заявляет, что будет поддерживать темпы открытия новых магазинов на уровне 17-19%, как в последние 3 года. Также ожидается, что сопоставимые продажи будут немного снижаться. Мы прогнозируем темпы роста выручки близкие к 28-30% в 2021 году, и 25% в 2022 году. Однако если темпы упадут до 20%, то и оценка компании также изменится в отрицательную сторону.
Что касается дивидендов. Дивполитика предполагает выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли. По факту платят около 100% и больше. Свободного денежного потока компании хватает, чтобы наращивать экспансию и при этом поддерживать высокий уровень дивидендов, не увеличивая и без того скромный долг. За 2020 год по нашим расчетам дивдоходность немногим меньше 5%.
Что в итоге? Мы считаем, что вероятность того, что компания сможет удвоиться сразу после IPO, невелика. Однако определенный рост можно ожидать. Для аккуратных покупок мы всё же рекомендуем дождаться выход компании на биржевые торги, и оценку с хотя бы с небольшим дисконтом. Бизнес эффективный, но и покупать следует не переплачивая.
IPO Fix Price – участвовать ли и покупать ли после размещения?
В последнее время разгорелся ажиотаж вокруг этого IPO среди инвесторов. Предполагаемая оценка Fix Price равняется текущей капитализации X5 Retail Group. Но мы с вами видим, что X5 – это огромная федеральная сеть с 17707 магазинами и лидер рынка продуктового ритейла с оборотом 2 трлн. рублей, а Fix Price небольшая компания с 4167 магазинами и выручкой чуть больше 190 млрд. рублей. Возникает вопрос, а почему так дорого просят за компанию на IPO?
Ответ кроется в двух вещах: темпы роста более 30%, причем стабильные, и очень высокая рентабельность. Маржинальность по EBITDA (МСФО 16) 20%, рентабельность активов (ROA) 21%, маржа по чистой прибыли 9,2%. Все эти показатели намного больше, чем у Магнита или X5. Более того, свободный денежный поток постоянно положительный и в абсолютных значениях на средних уровнях Магнита и X5, т.е. компания зарабатывает своим акционерам столько же, сколько крупные сети, только при этом прикладывая меньше усилий.
Справедлива ли такая оценка компании? Давайте сравним с конкурентами. Для оценки будем использовать мультипликаторы PEG (P/E скорректированный на темпы роста) и EV/EBITDA, который также скорректируем на темпы роста (см. таблицу выше). В итоге получаем, что оценка на IPO близка к общерыночной оценке. Поэтому покупая компанию на IPO, вы покупаете её без дисконта, а значит и потенциал в краткосрочной перспективе невелик, но есть.
Какие есть риски? Главный риск мы видим в снижении темпов роста выручки по мере роста компании и конкуренции. Менеджмент заявляет, что будет поддерживать темпы открытия новых магазинов на уровне 17-19%, как в последние 3 года. Также ожидается, что сопоставимые продажи будут немного снижаться. Мы прогнозируем темпы роста выручки близкие к 28-30% в 2021 году, и 25% в 2022 году. Однако если темпы упадут до 20%, то и оценка компании также изменится в отрицательную сторону.
Что касается дивидендов. Дивполитика предполагает выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли. По факту платят около 100% и больше. Свободного денежного потока компании хватает, чтобы наращивать экспансию и при этом поддерживать высокий уровень дивидендов, не увеличивая и без того скромный долг. За 2020 год по нашим расчетам дивдоходность немногим меньше 5%.
Что в итоге? Мы считаем, что вероятность того, что компания сможет удвоиться сразу после IPO, невелика. Однако определенный рост можно ожидать. Для аккуратных покупок мы всё же рекомендуем дождаться выход компании на биржевые торги, и оценку с хотя бы с небольшим дисконтом. Бизнес эффективный, но и покупать следует не переплачивая.