트럼프는 이란에 협상을 촉구했다고 말했다.
트럼프는 이란에 여러 차례 협상을 촉구했다고 말했다.
트럼프는 이란과 결국 합의할 것이라고 말했다.
트럼프는 이란과 어떤 방식으로든 합의를 이뤄낼 것이라고 말했다.
트럼프는 미국 선거 직후 이란과 합의할 것으로 믿는다고 말했다.
트럼프는 이란에 관해 중대한 결정을 내려야 한다고 말했다.
트럼프는 이란이 절대로 핵무기를 갖지 못할 것이라고 말했다.
트럼프는 이란 문제에서 핵무기 보유 저지가 가장 중요하다고 말했다.
트럼프는 각국이 이란에 대한 압박 유지에 단결해야 한다고 말했다.
트럼프는 모든 국가가 이란을 경제적으로 고립시켜야 한다고 말했다.
트럼프는 이란 정권이 약하다고 말했다.
트럼프는 이란 정권이 절박하다고 말했다.
트럼프는 이란 분쟁이 끝나면 유가가 폭락할 것이라고 말했다.
트럼프는 전쟁 시작 이후 지금 가장 많은 원유가 흐르고 있다고 말했다.
트럼프는 미 해군이 호르무즈 해협에서 10억 배럴 이상의 원유를 호송했다고 말했다.
트럼프는 지난 12개월 동안 미군에 1조5천억 달러를 투자했다고 말했다.
트럼프는 미국이 무기 비축량을 빠르게 늘리고 있다고 말했다.
트럼프는 대규모 탄약 공장들이 문을 열 것이라고 말했다.
트럼프는 러시아 지도부와 긴밀하게 협력하고 있다고 말했다.
트럼프는 우크라이나 지도부와 긴밀하게 협력하고 있다고 말했다.
트럼프는 러시아·우크라이나 전쟁을 해결할 것이라고 말했다.
트럼프는 미국과 베네수엘라가 세계 원유의 60% 이상을 보유하고 있다고 말했다.
트럼프는 미국·베네수엘라 관련 거래가 사상 최대 규모가 될 수 있다고 말했다.
트럼프는 쿠바가 무너질 것이라고 말했다.
트럼프는 쿠바가 실패한 국가라고 말했다.
트럼프는 쿠바에 자유가 찾아올 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드에 대규모 군사기지 2곳을 건설할 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드에 대규모 미군 주둔을 구축할 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드 방위협정에 서명할 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드 관련 협정에 오늘 중 서명할 것이라고 말했다.
트럼프는 루비오 국무장관이 쿠바와 협상 중이라고 말했다.
트럼프는 루비오가 쿠바와의 협상에 깊이 관여하고 있다고 말했다.
트럼프는 유엔이 좌파 의제 강요를 중단해야 한다고 말했다.
트럼프는 미국이 AI를 통제하려는 글로벌 체계를 거부한다고 말했다.
트럼프는 AI를 통제하려는 글로벌 ‘계략’을 거부한다고 말했다.
트럼프는 AI 성장을 억누르지 않을 것이라고 말했다.
트럼프는 AI에 대한 경고를 ‘사기’라고 말했다.
트럼프는 AI를 ‘Super Intelligence’로 개명하기를 원한다고 말했다.
트럼프는 미국의 모든 공식 문서에서 ‘Super Intelligence’라는 명칭을 사용할 것이라고 말했다.
트럼프는 AI 규제에 반대한다는 입장을 재확인하며, AI가 산업혁명보다 더 큰 변화가 될 것이라고 말했다.
트럼프는 AI를 통제하기 위한 글로벌 체계 구축 시도를 전면 거부한다고 말했다.
https://gall.dcinside.com/nasdaq/2135118
트럼프는 이란에 여러 차례 협상을 촉구했다고 말했다.
트럼프는 이란과 결국 합의할 것이라고 말했다.
트럼프는 이란과 어떤 방식으로든 합의를 이뤄낼 것이라고 말했다.
트럼프는 미국 선거 직후 이란과 합의할 것으로 믿는다고 말했다.
트럼프는 이란에 관해 중대한 결정을 내려야 한다고 말했다.
트럼프는 이란이 절대로 핵무기를 갖지 못할 것이라고 말했다.
트럼프는 이란 문제에서 핵무기 보유 저지가 가장 중요하다고 말했다.
트럼프는 각국이 이란에 대한 압박 유지에 단결해야 한다고 말했다.
트럼프는 모든 국가가 이란을 경제적으로 고립시켜야 한다고 말했다.
트럼프는 이란 정권이 약하다고 말했다.
트럼프는 이란 정권이 절박하다고 말했다.
트럼프는 이란 분쟁이 끝나면 유가가 폭락할 것이라고 말했다.
트럼프는 전쟁 시작 이후 지금 가장 많은 원유가 흐르고 있다고 말했다.
트럼프는 미 해군이 호르무즈 해협에서 10억 배럴 이상의 원유를 호송했다고 말했다.
트럼프는 지난 12개월 동안 미군에 1조5천억 달러를 투자했다고 말했다.
트럼프는 미국이 무기 비축량을 빠르게 늘리고 있다고 말했다.
트럼프는 대규모 탄약 공장들이 문을 열 것이라고 말했다.
트럼프는 러시아 지도부와 긴밀하게 협력하고 있다고 말했다.
트럼프는 우크라이나 지도부와 긴밀하게 협력하고 있다고 말했다.
트럼프는 러시아·우크라이나 전쟁을 해결할 것이라고 말했다.
트럼프는 미국과 베네수엘라가 세계 원유의 60% 이상을 보유하고 있다고 말했다.
트럼프는 미국·베네수엘라 관련 거래가 사상 최대 규모가 될 수 있다고 말했다.
트럼프는 쿠바가 무너질 것이라고 말했다.
트럼프는 쿠바가 실패한 국가라고 말했다.
트럼프는 쿠바에 자유가 찾아올 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드에 대규모 군사기지 2곳을 건설할 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드에 대규모 미군 주둔을 구축할 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드 방위협정에 서명할 것이라고 말했다.
트럼프는 그린란드 관련 협정에 오늘 중 서명할 것이라고 말했다.
트럼프는 루비오 국무장관이 쿠바와 협상 중이라고 말했다.
트럼프는 루비오가 쿠바와의 협상에 깊이 관여하고 있다고 말했다.
트럼프는 유엔이 좌파 의제 강요를 중단해야 한다고 말했다.
트럼프는 미국이 AI를 통제하려는 글로벌 체계를 거부한다고 말했다.
트럼프는 AI를 통제하려는 글로벌 ‘계략’을 거부한다고 말했다.
트럼프는 AI 성장을 억누르지 않을 것이라고 말했다.
트럼프는 AI에 대한 경고를 ‘사기’라고 말했다.
트럼프는 AI를 ‘Super Intelligence’로 개명하기를 원한다고 말했다.
트럼프는 미국의 모든 공식 문서에서 ‘Super Intelligence’라는 명칭을 사용할 것이라고 말했다.
트럼프는 AI 규제에 반대한다는 입장을 재확인하며, AI가 산업혁명보다 더 큰 변화가 될 것이라고 말했다.
트럼프는 AI를 통제하기 위한 글로벌 체계 구축 시도를 전면 거부한다고 말했다.
https://gall.dcinside.com/nasdaq/2135118
🤣13❤6👏2👍1🦄1
[뉴스] TSMC의 A14 경쟁 가열: 시험 생산 1Q27로 앞당겨진 것으로 알려져, 인텔 14A 추격
궁상스바오(工商時報)가 IC 설계 업계 소식통을 인용해 보도한 바에 따르면, TSMC는 2026년 말 A16 리스크 생산을 준비하는 가운데 차세대 A14 공정도 예정보다 앞서 진행되고 있으며, 신주 바오산의 Fab 20에서 이르면 2027년 1분기에 시험 생산이 시작될 수 있어 인텔의 14A 생산 일정과 거의 맞먹는 수준입니다. 립부 탄 인텔 CEO는 14A 리스크 생산을 2027년 1분기로 예상하고 있으나, 인텔의 공식 일정은 내부 14A 제품을 2027년 하반기, 대량 양산을 2028년으로 잡고 있어 보다 보수적입니다. TSMC는 2026년 2분기에 A14 CyberShuttle 서비스를 개시했으며, 주력 생산 거점인 타이중 Fab 25는 2027년 2분기 완공 후 이르면 3분기부터 시험 가동에 들어갈 수 있습니다. 공정 성숙도 측면에서는 인텔 14A의 결함 밀도가 2026년 6월 0.5까지 낮아졌고 2027년 1분기 D0 0.1~0.2를 목표로 하고 있으며, TSMC는 A14 테스트 칩에서 목표 소자 성능의 약 90%, 256Mb SRAM 수율 90%에 근접한 결과를 보고했습니다. 스마트폰, HPC, AI 고객사들의 관심도 높아 신규 설계 테이프아웃이 예정보다 앞서 진행되고 있습니다.
MoneyDJ에 따르면 A14는 2나노 계열의 하위 노드인 A16과 달리 2세대 GAAFET 나노시트 트랜지스터와 새로운 NanoFlex Pro 표준 셀 아키텍처를 기반으로 한 완전히 새로운 공정이라는 점에서 TSMC에 큰 의미를 지닙니다. N2 대비 동일 전력에서 성능은 10~15% 향상되거나 동일 속도에서 전력 소모가 25~30% 줄어들며, 로직 밀도는 약 20% 높아질 것으로 예상됩니다. 신주 Fab 20과 타이중 Fab 25를 합친 A14 생산능력은 월 6만~7만 장 수준에 이를 것으로 전망되며, TSMC는 향후 가오슝 Fab 22와 미국 Fab 21에도 A14 공정을 도입할 계획인 것으로 알려졌습니다.
https://www.trendforce.com/news/2026/09/22/news-tsmcs-a14-race-heats-up-pilot-run-reportedly-pulled-forward-to-1q27-closing-in-on-intels-14a/
궁상스바오(工商時報)가 IC 설계 업계 소식통을 인용해 보도한 바에 따르면, TSMC는 2026년 말 A16 리스크 생산을 준비하는 가운데 차세대 A14 공정도 예정보다 앞서 진행되고 있으며, 신주 바오산의 Fab 20에서 이르면 2027년 1분기에 시험 생산이 시작될 수 있어 인텔의 14A 생산 일정과 거의 맞먹는 수준입니다. 립부 탄 인텔 CEO는 14A 리스크 생산을 2027년 1분기로 예상하고 있으나, 인텔의 공식 일정은 내부 14A 제품을 2027년 하반기, 대량 양산을 2028년으로 잡고 있어 보다 보수적입니다. TSMC는 2026년 2분기에 A14 CyberShuttle 서비스를 개시했으며, 주력 생산 거점인 타이중 Fab 25는 2027년 2분기 완공 후 이르면 3분기부터 시험 가동에 들어갈 수 있습니다. 공정 성숙도 측면에서는 인텔 14A의 결함 밀도가 2026년 6월 0.5까지 낮아졌고 2027년 1분기 D0 0.1~0.2를 목표로 하고 있으며, TSMC는 A14 테스트 칩에서 목표 소자 성능의 약 90%, 256Mb SRAM 수율 90%에 근접한 결과를 보고했습니다. 스마트폰, HPC, AI 고객사들의 관심도 높아 신규 설계 테이프아웃이 예정보다 앞서 진행되고 있습니다.
MoneyDJ에 따르면 A14는 2나노 계열의 하위 노드인 A16과 달리 2세대 GAAFET 나노시트 트랜지스터와 새로운 NanoFlex Pro 표준 셀 아키텍처를 기반으로 한 완전히 새로운 공정이라는 점에서 TSMC에 큰 의미를 지닙니다. N2 대비 동일 전력에서 성능은 10~15% 향상되거나 동일 속도에서 전력 소모가 25~30% 줄어들며, 로직 밀도는 약 20% 높아질 것으로 예상됩니다. 신주 Fab 20과 타이중 Fab 25를 합친 A14 생산능력은 월 6만~7만 장 수준에 이를 것으로 전망되며, TSMC는 향후 가오슝 Fab 22와 미국 Fab 21에도 A14 공정을 도입할 계획인 것으로 알려졌습니다.
https://www.trendforce.com/news/2026/09/22/news-tsmcs-a14-race-heats-up-pilot-run-reportedly-pulled-forward-to-1q27-closing-in-on-intels-14a/
❤4👍3🦄1
삼성의 Smartthings라는 IOT앱을 업데이트하면 냉장고가 죽는다는 미친 이야기들이 나오고 있네요. 이제 한국도 추석이니 다들 업데이트 자제하시길
😁7❤5🫡4🤣1🦄1
美-이란, 유엔본부서 3시간 회담…트럼프 "합의가 이란에 유리"(종합) | 연합뉴스
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260923005352071?input=1195m
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260923005352071?input=1195m
연합뉴스
美-이란, 유엔본부서 3시간 회담…트럼프 "합의가 이란에 유리"(종합) | 연합뉴스
(워싱턴=연합뉴스) 홍정규 특파원 = 미국과 이란의 대표단이 유엔총회가 열린 22일(현지시간) 뉴욕 유엔본부에서 접촉한 것으로 파악됐다.
❤5🔥5😁2🦄1
Forwarded from [하나 Global ETF] 박승진 (박승진 하나증권)
속도조절 외치던 앤트로픽·오픈AI, 새 AI모델로 가성비 속도전
- '클로드 오퍼스 5.5' 일부 성능평가서 오히려 '페이블 5.1' 압도
- 양사, 전작 대비 사용료 40∼50% 낮추는 공격적 가격 정책 도입
앤트로픽은 새 AI 모델 '클로드 오퍼스 5.5'를 22일(현지시간) 공개했다.
이는 자사 최상위 모델인 '클로드 페이블 5.1' 수준의 성능을 발휘하면서도 비용은 도리어 낮춘 모델이다.
앤트로픽은 이 모델에 대해 "우리가 최첨단 AI의 속도 조절을 촉구한 이후 선보이는 첫 모델"이라며 "대부분 작업에서 페이블 5.1 수준의 성능을 발휘하면서 비용은 전작 오퍼스5에 비해 40% 저렴하다"고 소개했다.
오픈AI도 같은 날 최상위 모델 'GPT-6 아스트라'의 하위 모델인 'GPT-6 솔', 'GPT-6 루나'를 공개하며 '가성비' 경쟁에 맞섰다.
오픈AI는 "GPT-6 아스트라가 새로운 세대의 지능을 선보였다면, 솔과 루나는 비용 효율성의 지평을 넓혀 지능의 혜택을 전파하도록 돕는다"고 소개했다.
오픈AI는 GPT-6 솔·루나의 응용 프로그램 인터페이스(API) 요금을 전작 GPT-5.6 솔·루나의 반값에 제공하는 등 보다 공격적인 가격 경쟁에 나섰다.
https://n.news.naver.com/article/001/0016331229?sid=104
- '클로드 오퍼스 5.5' 일부 성능평가서 오히려 '페이블 5.1' 압도
- 양사, 전작 대비 사용료 40∼50% 낮추는 공격적 가격 정책 도입
앤트로픽은 새 AI 모델 '클로드 오퍼스 5.5'를 22일(현지시간) 공개했다.
이는 자사 최상위 모델인 '클로드 페이블 5.1' 수준의 성능을 발휘하면서도 비용은 도리어 낮춘 모델이다.
앤트로픽은 이 모델에 대해 "우리가 최첨단 AI의 속도 조절을 촉구한 이후 선보이는 첫 모델"이라며 "대부분 작업에서 페이블 5.1 수준의 성능을 발휘하면서 비용은 전작 오퍼스5에 비해 40% 저렴하다"고 소개했다.
오픈AI도 같은 날 최상위 모델 'GPT-6 아스트라'의 하위 모델인 'GPT-6 솔', 'GPT-6 루나'를 공개하며 '가성비' 경쟁에 맞섰다.
오픈AI는 "GPT-6 아스트라가 새로운 세대의 지능을 선보였다면, 솔과 루나는 비용 효율성의 지평을 넓혀 지능의 혜택을 전파하도록 돕는다"고 소개했다.
오픈AI는 GPT-6 솔·루나의 응용 프로그램 인터페이스(API) 요금을 전작 GPT-5.6 솔·루나의 반값에 제공하는 등 보다 공격적인 가격 경쟁에 나섰다.
https://n.news.naver.com/article/001/0016331229?sid=104
Naver
속도조절 외치던 앤트로픽·오픈AI, 새 AI모델로 가성비 속도전
'클로드 오퍼스 5.5' 일부 성능평가서 오히려 '페이블 5.1' 압도 양사, 전작 대비 사용료 40∼50% 낮추는 공격적 가격 정책 도입 권영전 특파원 = 인공지능(AI) 위험성을 경고하며 개발 속도조절론을 제기했
❤5🦄3
JP모건) 메모리 시장 업데이트; HBM 수급 업데이트: 디스펙 이후에도 가격 순풍과 2026E-28E 수요 CAGR 63%
HBM 모델 수정: 3년 롤링 전망은 대체로 변동 없으나, 2026E-27E는 더 타이트하고 2028E는 덜 타이트합니다. 아시아 테크 리서치팀의 CoWoS 모델 업데이트에 이어 HBM 산업 모델을 수정했습니다(2026E-27E 수요는 시스템 유닛 판매 증가로 상향, 2028E 수요는 콘텐츠 조정으로 하향. 8Hi 비중 증가 및 16Hi는 빨라야 2029E로 연기). 3년 롤링 누적 HBM 비트 수요는 1,630억 Gb로 대체로 변동이 없습니다. HBM 수급 부족은 전망 기간 내내 지속되나, 2026E -20%에서 2028E -16%로 소폭 개선될 것으로 판단합니다. 누적 수급 악화(조달 수요 대비 4개월 이상 부족)를 반영해 가격 전망과 HBM TAM을 상향합니다(CY27E-28E 1,600억-2,820억 달러, 글로벌 3대 메모리 업체 DRAM 매출의 18-24%). 공급 측면에서도 HBM 웨이퍼 할당 확대(특히 SEC)를 반영해 CY27E-28E를 소폭 상향합니다.
HBM 비트 수요는 계속 범용 DRAM을 상회하며, 수급 제약 요인 논리는 유효합니다. 향후 2년간 HBM은 AI 서버급 DRAM/SOCAMM(+92%)에 이어 두 번째로 높은 성장(+63% CAGR)이 예상되며, 비HBM 서버 DRAM(+37%)과 PC/모바일(-3%)이 뒤를 따릅니다. HBM 비트 수요 비중은 2025년 4%에서 2028E 12%로 상승하며 웨이퍼 캐파 할당 확대로 이어집니다. 2025년 말부터 2028년 말까지 DRAM WSPM은 93만 장 증가하고, 이 중 58%가 HBM급 전공정에 사용될 것입니다(설치 기반 39만 장에서 93만 장, 비중 19%에서 31%). 16Hi 채택 지연으로 웨이퍼 비트 페널티 시나리오 가능성은 낮지만, 3배 이상의 다이 페널티는 대체로 유지되어 HBM 웨이퍼 할당 증가가 DRAM 수급의 핵심 차별화 요인으로 남을 것으로 판단합니다.
향후 2년간 HBM 소비 증가는 누가 주도할 것인가? 내년 HBM 소비에서 ASIC가 NVDA를 넘어설 것입니다. NVDA는 점유율 하락에도 업계 최고 수준의 HBM 콘텐츠를 바탕으로 올해까지 주요 플레이어로 남아 있습니다(CY26E HBM 비트 수요의 58%). 2027년부터는 시스템 유닛 판매 급증(ASIC +102% vs. NVDA +15%)으로 ASIC(48%)가 NVDA(43%)를 앞설 것으로 예상합니다. NVDA의 패키지당 HBM 콘텐츠는 ASIC 대비 계속 높겠지만, 프리미엄은 CY26E 1.44배에서 CY27E/28E 1.33배/1.25배로 축소되고, 16Hi 채택이 가능한 CY29E부터 다시 확대될 수 있습니다.
타이트한 수급과 웨이퍼 경제성 조정이 예상보다 양호한 HBM ASP 전망을 뒷받침합니다. 최근 SEC 및 SKH 3Q26 보고서에서 강조했듯 초기 예상 대비 강한 ASP 근거를 포착했습니다. 탑다운 모델에 54%/25%의 혼합 ASP 상승을 반영하며, HBM TAM은 CY28까지 2,820억 달러로 증가할 것으로 예상합니다. 이에 따라 HBM은 CY28까지 전체 DRAM TAM의 4분의 1 수준으로 회복될 것입니다(2025년 24%에서 2026E/27E/28E 10%/16%/22%). OPM은 공급업체별 60%대 중반에서 70%대 초반으로, LTA 서버 DRAM(80% 이상)보다는 낮지만 전년 대비 크게 개선된 수준으로 추정합니다. 비LTA 물량의 마진과 가격은 CY28E까지 계속 상승할 수 있다고 판단합니다.
멀티 티어링 SKU로 8Hi 제품 수명이 예상보다 길어지고 있으며, 이는 주로 NVDA가 주도합니다. 고객들은 과거 표준 HBM의 범용 사양을 수립하고 캐파와 원가 구조를 핵심 평가 지표로 삼았으나, 앞으로는 표준 HBM 내에서 워크로드별로 세분화된 여러 SKU가 등장할 것으로 예상합니다. NVDA Vera Rubin Ultra의 12Hi/8Hi 분리가 대표 사례이며, MI450/455x와 TPU v8 Sunfish/Sunfish Ultra에서도 유사한 접근이 확인됩니다. 12Hi는 퍼포먼스용, 8Hi는 대중 티어용 경제형 버전이 될 가능성이 높습니다. 기술 검증과 비용 문제로 16Hi 채택은 빨라야 2029E로 연기되어, 당분간 HCB보다 TCB가 주류 후공정 기술로 남을 것으로 예상합니다.
공급 부족 환경 속에서 가치 점유율 경쟁이 심화되고 있습니다. 지난 12-24개월간 후발 주자(SEC, MU)가 선두 SKH를 추격하며 HBM 점유율 구도가 전체 DRAM 시장 구도에 가까워졌습니다. SEC와 MU의 합산 점유율은 올해 54%, 내년 59%에 근접할 것으로 추정하며, SEC가 캐파, NVDA 진입, ASIC 확대에 힘입어 MU보다 큰 점유율을 차지할 것입니다. SKH는 NVDA 중심의 균형 잡힌 생산(8Hi 집중 가능성), SEC는 최대 점유율 확보와 NVDA 내 비중 확대, MU는 DRAM 점유율 수준의 확보를 목표로 하지만, 공급 부족 환경에서 ASP 협상은 경쟁의 영향을 크게 받지 않습니다. 다음 경쟁 분야는 이르면 2028년 말 출시될 커스텀 HBM이 될 것입니다.
여러 커스텀 HBM 설계가 진행 중이며, NVHBM은 3nm 로직 다이 기반일 가능성이 높습니다. 첫 공식 커스텀 HBM은 NVDA 주도의 NVHBM으로, 2028년 말 출시 후 2029E 본격 양산이 예정되어 있습니다. 고객에 따라 로직 설계 자유도와 책임 범위가 다르며, NVHBM은 TSMC 3nm 로직 다이 기반이지만 코어 DRAM 다이와의 호환성 테스트를 포함한 최종 인증은 메모리 업체가 담당합니다. 로직 다이 비용 증가로 Gb당 매출총이익은 축소될 수 있으나, 메모리 업체가 시스템 설계에 추가 가치를 기여하는 점은 분명하다고 판단합니다. 메모리 업체들은 ASIC 프로젝트에서 로직 다이 설계 부가가치를 더 크게 확보할 수 있다고 보고 있습니다.
프런티어 AI 모델 연구소의 자체 칩 수요는 아직 반영되지 않았으며, 장기적 수요 상방 요인입니다. Anthropic, Open AI 등은 주로 데이터센터 캐파 임대에 의존하며 GPU/ASIC을 혼용하지만, 특정 워크로드용 자체 커스텀 칩을 모색하고 있다는 논의가 늘고 있습니다. 세부 내용은 공개되지 않았으나 장기적으로 추가 HBM 수요원이 될 수 있으며, 이들의 직접 메모리 조달 확대를 감안하면 주목할 가치가 있습니다. 현지 언론에 따르면 HBM4/4E 사양이 논의되고 있으며, 용량은 적층 수와 큐브 구성에 따라 144-288GB 범위로 추정합니다.
메모리 강세 의견을 유지하며, 주주환원 상방을 근거로 SKH > SEC 견해를 유지합니다. 6월 말부터 7월 말까지 급락(-36% vs. SOX -19%) 이후 주요 메모리 주식은 위험 선호 심리에 힘입어 9월 21일 종가 기준 39% 반등했으며(SOX +19%), 펀더멘털은 2027E까지 약화 신호가 제한적입니다. HBM 디스펙 우려는 어느 정도 주가에 반영되었다고 판단하며, 디스펙 이후에도 타이트한 수급, 커스터마이제이션에 따른 가치 점유율 확대, 2027E-28E까지 견조한 가격을 근거로 강세 의견을 재확인합니다. 단기적으로 SKH > SEC 견해를 유지하나, 주주환원 재원 확대, 추가 배당 및 자사주 매입, 강력한 환원 의지가 전제될 경우 SEC에도 우호적인 환경이 조성될 것으로 봅니다.
*클로드로 요약함.
HBM 모델 수정: 3년 롤링 전망은 대체로 변동 없으나, 2026E-27E는 더 타이트하고 2028E는 덜 타이트합니다. 아시아 테크 리서치팀의 CoWoS 모델 업데이트에 이어 HBM 산업 모델을 수정했습니다(2026E-27E 수요는 시스템 유닛 판매 증가로 상향, 2028E 수요는 콘텐츠 조정으로 하향. 8Hi 비중 증가 및 16Hi는 빨라야 2029E로 연기). 3년 롤링 누적 HBM 비트 수요는 1,630억 Gb로 대체로 변동이 없습니다. HBM 수급 부족은 전망 기간 내내 지속되나, 2026E -20%에서 2028E -16%로 소폭 개선될 것으로 판단합니다. 누적 수급 악화(조달 수요 대비 4개월 이상 부족)를 반영해 가격 전망과 HBM TAM을 상향합니다(CY27E-28E 1,600억-2,820억 달러, 글로벌 3대 메모리 업체 DRAM 매출의 18-24%). 공급 측면에서도 HBM 웨이퍼 할당 확대(특히 SEC)를 반영해 CY27E-28E를 소폭 상향합니다.
HBM 비트 수요는 계속 범용 DRAM을 상회하며, 수급 제약 요인 논리는 유효합니다. 향후 2년간 HBM은 AI 서버급 DRAM/SOCAMM(+92%)에 이어 두 번째로 높은 성장(+63% CAGR)이 예상되며, 비HBM 서버 DRAM(+37%)과 PC/모바일(-3%)이 뒤를 따릅니다. HBM 비트 수요 비중은 2025년 4%에서 2028E 12%로 상승하며 웨이퍼 캐파 할당 확대로 이어집니다. 2025년 말부터 2028년 말까지 DRAM WSPM은 93만 장 증가하고, 이 중 58%가 HBM급 전공정에 사용될 것입니다(설치 기반 39만 장에서 93만 장, 비중 19%에서 31%). 16Hi 채택 지연으로 웨이퍼 비트 페널티 시나리오 가능성은 낮지만, 3배 이상의 다이 페널티는 대체로 유지되어 HBM 웨이퍼 할당 증가가 DRAM 수급의 핵심 차별화 요인으로 남을 것으로 판단합니다.
향후 2년간 HBM 소비 증가는 누가 주도할 것인가? 내년 HBM 소비에서 ASIC가 NVDA를 넘어설 것입니다. NVDA는 점유율 하락에도 업계 최고 수준의 HBM 콘텐츠를 바탕으로 올해까지 주요 플레이어로 남아 있습니다(CY26E HBM 비트 수요의 58%). 2027년부터는 시스템 유닛 판매 급증(ASIC +102% vs. NVDA +15%)으로 ASIC(48%)가 NVDA(43%)를 앞설 것으로 예상합니다. NVDA의 패키지당 HBM 콘텐츠는 ASIC 대비 계속 높겠지만, 프리미엄은 CY26E 1.44배에서 CY27E/28E 1.33배/1.25배로 축소되고, 16Hi 채택이 가능한 CY29E부터 다시 확대될 수 있습니다.
타이트한 수급과 웨이퍼 경제성 조정이 예상보다 양호한 HBM ASP 전망을 뒷받침합니다. 최근 SEC 및 SKH 3Q26 보고서에서 강조했듯 초기 예상 대비 강한 ASP 근거를 포착했습니다. 탑다운 모델에 54%/25%의 혼합 ASP 상승을 반영하며, HBM TAM은 CY28까지 2,820억 달러로 증가할 것으로 예상합니다. 이에 따라 HBM은 CY28까지 전체 DRAM TAM의 4분의 1 수준으로 회복될 것입니다(2025년 24%에서 2026E/27E/28E 10%/16%/22%). OPM은 공급업체별 60%대 중반에서 70%대 초반으로, LTA 서버 DRAM(80% 이상)보다는 낮지만 전년 대비 크게 개선된 수준으로 추정합니다. 비LTA 물량의 마진과 가격은 CY28E까지 계속 상승할 수 있다고 판단합니다.
멀티 티어링 SKU로 8Hi 제품 수명이 예상보다 길어지고 있으며, 이는 주로 NVDA가 주도합니다. 고객들은 과거 표준 HBM의 범용 사양을 수립하고 캐파와 원가 구조를 핵심 평가 지표로 삼았으나, 앞으로는 표준 HBM 내에서 워크로드별로 세분화된 여러 SKU가 등장할 것으로 예상합니다. NVDA Vera Rubin Ultra의 12Hi/8Hi 분리가 대표 사례이며, MI450/455x와 TPU v8 Sunfish/Sunfish Ultra에서도 유사한 접근이 확인됩니다. 12Hi는 퍼포먼스용, 8Hi는 대중 티어용 경제형 버전이 될 가능성이 높습니다. 기술 검증과 비용 문제로 16Hi 채택은 빨라야 2029E로 연기되어, 당분간 HCB보다 TCB가 주류 후공정 기술로 남을 것으로 예상합니다.
공급 부족 환경 속에서 가치 점유율 경쟁이 심화되고 있습니다. 지난 12-24개월간 후발 주자(SEC, MU)가 선두 SKH를 추격하며 HBM 점유율 구도가 전체 DRAM 시장 구도에 가까워졌습니다. SEC와 MU의 합산 점유율은 올해 54%, 내년 59%에 근접할 것으로 추정하며, SEC가 캐파, NVDA 진입, ASIC 확대에 힘입어 MU보다 큰 점유율을 차지할 것입니다. SKH는 NVDA 중심의 균형 잡힌 생산(8Hi 집중 가능성), SEC는 최대 점유율 확보와 NVDA 내 비중 확대, MU는 DRAM 점유율 수준의 확보를 목표로 하지만, 공급 부족 환경에서 ASP 협상은 경쟁의 영향을 크게 받지 않습니다. 다음 경쟁 분야는 이르면 2028년 말 출시될 커스텀 HBM이 될 것입니다.
여러 커스텀 HBM 설계가 진행 중이며, NVHBM은 3nm 로직 다이 기반일 가능성이 높습니다. 첫 공식 커스텀 HBM은 NVDA 주도의 NVHBM으로, 2028년 말 출시 후 2029E 본격 양산이 예정되어 있습니다. 고객에 따라 로직 설계 자유도와 책임 범위가 다르며, NVHBM은 TSMC 3nm 로직 다이 기반이지만 코어 DRAM 다이와의 호환성 테스트를 포함한 최종 인증은 메모리 업체가 담당합니다. 로직 다이 비용 증가로 Gb당 매출총이익은 축소될 수 있으나, 메모리 업체가 시스템 설계에 추가 가치를 기여하는 점은 분명하다고 판단합니다. 메모리 업체들은 ASIC 프로젝트에서 로직 다이 설계 부가가치를 더 크게 확보할 수 있다고 보고 있습니다.
프런티어 AI 모델 연구소의 자체 칩 수요는 아직 반영되지 않았으며, 장기적 수요 상방 요인입니다. Anthropic, Open AI 등은 주로 데이터센터 캐파 임대에 의존하며 GPU/ASIC을 혼용하지만, 특정 워크로드용 자체 커스텀 칩을 모색하고 있다는 논의가 늘고 있습니다. 세부 내용은 공개되지 않았으나 장기적으로 추가 HBM 수요원이 될 수 있으며, 이들의 직접 메모리 조달 확대를 감안하면 주목할 가치가 있습니다. 현지 언론에 따르면 HBM4/4E 사양이 논의되고 있으며, 용량은 적층 수와 큐브 구성에 따라 144-288GB 범위로 추정합니다.
메모리 강세 의견을 유지하며, 주주환원 상방을 근거로 SKH > SEC 견해를 유지합니다. 6월 말부터 7월 말까지 급락(-36% vs. SOX -19%) 이후 주요 메모리 주식은 위험 선호 심리에 힘입어 9월 21일 종가 기준 39% 반등했으며(SOX +19%), 펀더멘털은 2027E까지 약화 신호가 제한적입니다. HBM 디스펙 우려는 어느 정도 주가에 반영되었다고 판단하며, 디스펙 이후에도 타이트한 수급, 커스터마이제이션에 따른 가치 점유율 확대, 2027E-28E까지 견조한 가격을 근거로 강세 의견을 재확인합니다. 단기적으로 SKH > SEC 견해를 유지하나, 주주환원 재원 확대, 추가 배당 및 자사주 매입, 강력한 환원 의지가 전제될 경우 SEC에도 우호적인 환경이 조성될 것으로 봅니다.
*클로드로 요약함.
❤9🦄2😁1
JP모건) 메모리 마켓 업데이트: 강세론 vs 약세론, 시장은 극단적 약세 시나리오를 반영 중이며 향후 12개월 위험 대비 보상 매력적, 비중확대(OW) (2026년 9월 22일, Jay Kwon·Sangsik Lee)
JP모건은 이번 리포트에서 메모리 업종의 9가지 핵심 쟁점을 강세론과 약세론으로 나누어 정리하고, 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 강세·기본·약세·극단적 약세의 4개 시나리오 DCF를 실시해 현재 주가가 무엇을 반영하고 있는지 점검했습니다. 결론적으로 시장은 두 종목 모두에 대해 약세와 극단적 약세 사이의 매우 비관적인 심리를 반영하고 있으며, 향후 12개월간 적정가치 대비 의미 있는 상승 여력이 있다고 판단합니다. 내재 적정가치 대비 상승 여력은 삼성전자가 SK하이닉스보다 크지만, 단기적으로는 더 우수한 주주환원 정책과 높은 TSR 수익률을 근거로 SK하이닉스를 삼성전자보다 선호합니다. 아시아에서는 키옥시아와 난야 테크놀로지도 선호 종목으로 제시했습니다.
시나리오별 적정가치
강세 시나리오(확률 10%)는 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 4조 달러 이상까지 2028년 이후에도 수년간 이어지고, 20% 이상의 비트 수요 증가가 2029~2030년까지 가격을 안정적으로 지지하며, 2028년 이후 FCF가 매년 10%대 중반씩 개선되는 경우입니다. 이 경우 적정가치는 삼성전자 81만 원(+193%), SK하이닉스 390만 원(+112%)입니다. 기본 시나리오(65%)는 AI 자금 조달에 다소 잡음이 있으나 전반적으로 원활하고 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 3조 달러 이상에 도달하며, AI 설비투자 내 메모리 가치 비중이 50%를 상회하되 일부 비LTA 물량에서 가격 하락이 나타나는 경우로, 삼성전자 63만 원(+128%), SK하이닉스 304만 원(+65%)입니다. JP모건 자체 견해는 18개월간 60~130% 상승 여력이며, 2030년 터미널 가치의 영업이익률 가정은 삼성전자 53%, SK하이닉스 64%로 AI 이전 고점 수준과 유사합니다. 약세 시나리오(20%)는 AI 자금 조달이 줄어 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 2조 달러 이상에 그치고, 완만한 공급 과잉으로 LTA 범위 내에서 가격 하락이 일어나는 경우로 삼성전자 43만 원(+56%), SK하이닉스 229만 원(+24%)입니다. 극단적 약세 시나리오(5%)는 AI 설비투자가 AI 이전 수준으로 돌아가 2030년 1~1.5조 달러로 떨어지고, 고객사가 위약금을 감수하고 LTA에서 이탈하는 경우로 삼성전자 26만 원(-6%), SK하이닉스 147만 원(-20%)입니다. 극단적 약세론은 장비·클린룸 제약이 없다는 전제에서 2029년 공급 과잉을 우려하며, 가격 하락이 산업 전반으로 번져 LTA가 깨지면 2028년 대비 2030년 가격이 60~70% 하락하고, 소비자 가전 고객 중심으로 선별적으로만 하락하면 35~40% 하락할 것으로 봅니다. 확률 가중 기대수익률은 삼성전자 113%, SK하이닉스 57%입니다(기준 주가 삼성전자 276,500원, SK하이닉스 1,840,000원). WACC는 삼성전자 16.2%, SK하이닉스 17.4%로, 자기자본비용 16.6~18.0%(베타 1.2~1.3배, 무위험이자율 5.0%)와 타인자본비용 5.0%를 적용했고, 영구성장률은 강세 3.0%에서 극단적 약세 -2.0%까지 시나리오별로 적용했습니다. 다만 JP모건 메모리팀의 공식 전망은 2028년까지이며, 2029~2030년 수급과 가격 가정은 DCF 분석 목적에 한정됩니다.
1. AI 설비투자 지속 가능성
강세론은 컴퓨팅을 사고파는 AI 사업이 여전히 수익성이 높아 설비투자를 지탱한다고 봅니다. 언론 보도에 따르면 OpenAI와 Anthropic의 ARR이 각각 400억 달러, 1,000억 달러에 이를 것으로 예상되어 2026년 2월의 250억 달러, 140억 달러에서 크게 높아졌으며, 하이퍼스케일러 설비투자는 2026·2027년 각각 1.2조 달러, 1.4조 달러(전년 대비 +56%, +22%)에 이를 전망입니다. FCF가 마이너스임에도 순부채비율이 약 13%로 관리 가능한 수준이어서 자금 조달에 큰 어려움이 없다는 논리입니다. 약세론은 금리 상승과 위험 프리미엄 요구로 자본시장이 덜 우호적으로 변하고, 2026~2027년 영업현금흐름이 마이너스로 돌아서며 설비투자가 둔화될 수 있다고 봅니다. JP모건은 하이퍼스케일러들이 채권·주식·대체자본을 혼합해 2030년까지 누적 5.5조 달러의 설비투자를 조달할 것으로 보며 긍정적 입장을 유지합니다. 메모리 충족률은 DRAM 60~70%, NAND 80~85%로 빠듯하며, 적어도 2028년까지 메모리 수요 둔화는 없을 것으로 판단합니다.
2. AI 설비투자 내 메모리 예산의 지속 가능성
강세론은 메모리가 AI 연산 성능의 핵심 제약 요소이므로 높은 메모리 비용이 경제적으로 정당화되며, CSP들이 AI 설비투자 내 50% 이상의 메모리 비중을 감내할 수 있다고 봅니다. 약세론은 메모리 가치 비중이 AI 이전 10% 미만에서 2026·2027년 약 31%, 49%로 높아지면서 CSP들이 KV 캐시 압축 같은 소프트웨어 개선, SRAM·비HBM 솔루션, CPO·NPO 같은 광학 기술로 메모리를 대체하려 할 것이며, 양자화가 강화된 오픈 웨이트 모델 확산으로 연산당 메모리 사용량 축소가 빨라질 것이라고 우려합니다. JP모건은 강세론에 기울지만 약 50% 비중이 강한 심리적 경계선이라는 점은 인정합니다. ASP 상승률은 2027년 DRAM +29%, NAND +23%로 완만해지고, LTA 비중 확대로 2028년에는 DRAM +7%, NAND -4%로 더 낮아질 것으로 전망하나, 총 토큰 소비량이 충분히 커 지속적인 성장을 이끌 것으로 봅니다.
3. HBM 사양 하향의 파급 효과
강세론은 16단에서 8·12단으로의 HBM 사양 하향이 메모리 부족으로 제한된 시스템 설치 증가를 뒷받침하기 위한 균형 장치이며, 총 HBM 비트 출하는 변함없고 3~4배의 다이 페널티가 DRAM 공급 제약을 지속시킨다고 봅니다. 약세론은 이것이 HBM 성능 정점과 경제성 약화의 증거이며, 범용 DRAM 마진이 HBM보다 높은 만큼 웨이퍼가 범용 DRAM으로 재배분되어 범용 DRAM의 가격 프리미엄을 훼손할 것이라고 주장합니다. JP모건은 사양 하향이 HBM 수요에 부정적이지만 투자 논리를 깨는 수준은 아니라고 판단합니다. 2025~2028년 HBM 비트 수요 연평균 증가율은 61%로 범용 DRAM의 26%를 크게 웃돌고, HBM이 2028년 전체 DRAM 웨이퍼 공급의 31%에 도달하면서 웨이퍼 투입 능력이 연 10%대 중반 늘어나도 DRAM 비트 성장을 제약할 것으로 보며, 향후 12~24개월 학습 수요도 견조할 것으로 전망합니다.
4. 양극화된 NAND 시장 전망
강세론은 KV 캐시 오프로딩과 추론 오프로드로 eSSD 수요가 크게 상향될 것이고, NAND가 DRAM 대비 비용 효율적인 확장 수단이며, GPU-direct-to-eSSD와 엔비디아 CMX 플랫폼이 TLC·QLC SSD 시장을 넓히고, HBF가 HBM처럼 공급 부족과 가격 급등을 유발할 옵션 가치가 있다고 봅니다. 약세론은 NAND가 DRAM 병목의 2차 수혜자에 불과하고, 랙·GPU당 사양이 불투명해 수요 예측이 어려우며, 중국 경쟁사와의 기술 격차가 작아 공급 과잉 위험이 구조적으로 높다고 봅니다. JP모건은 NAND가 추론에 적합한 저비용 확장 수단이라는 점, 약세론이 예상한 2026년 4분기 가격 하락보다 양호한 단기 가격 흐름, 기존 업체들의 제한적 증설을 근거로 강세론 쪽에 서며, 기업용 SSD 수요 상방이 소비자 NAND 수요 약화와 중국발 공급 위험을 상쇄할 것으로 봅니다. AI 서버 SSD가 전체 eSSD 비트 수요에서 차지하는 비중은 2028년 50%에 이를 전망입니다.
5. 메모리 산업에서 LTA의 중요성
강세론은 LTA가 가격 곡선을 완만하게 하고 가시성을 높이며, 수요를 고정해 신중한 설비투자를 가능하게 하고, 선급금과 가격 체계가 메모리 업체의 교섭력을 보여준다고 봅니다. 약세론은 LTA가 업황이 타이트해질 때 ASP 상방을 제한하는 천장 효과를 가지며, 하강 사이클에서 고객이 재협상하거나 이행하지 않을 수 있고, 아직 하락 방어 조건이 보장된 것은 아니라고 지적합니다. JP모건은 LTA가 메모리 비즈니스 모델을 재편한다는 강세론에 동의합니다. 메모리 업체들이 제시한 3~5년의 계약 기간과 생산능력의 70% 이상을 LTA로 커버한다는 가이던스는 CSP가 다년간 물량 확보에 절박하다는 방증이며, 메모리 업체들이 여전히 낮은 충족률(DRAM 조달 수요의 60~70%, NAND의 80~85%가 LTA로 확보)을 강조하고 있다는 점도 주목할 부분입니다. JP모건은 EPS 상향 속도 둔화보다 산업의 경기순환성 축소에 초점을 맞추며, 이것이 higher-for-longer 업사이클 논리의 핵심 근간이라고 설명합니다. 참고로 2분기 실적 발표 기준 마이크론은 16건의 전략적 고객 계약(매출의 약 50% 이상, 5년 기간, 과거 사이클 고점 이상의 매출총이익률 보장, 220억 달러 현금 예치)을, 삼성전자는 전체 공장 생산능력의 60~70%를, SK하이닉스는 약 10건의 계약을, 키옥시아는 약 10건의 LTA를 체결했습니다.
6. 설비투자 확대와 생산능력 조기 확보의 해석
강세론은 설비투자 증가가 공급 과잉이 아닌 병목 해소 목적이며, 달러당 추가 비트 생산이 구조적으로 어려워졌고, 가장 낙관적인 경우에도 웨이퍼 투입이 10%대 중반 증가해 비트 성장률은 20% 안팎에 그친다고 봅니다. 약세론은 역사적으로 설비투자 확대가 사이클 고점과 겹쳤으며, AI 수요가 기대에 못 미치면 2028년 이후 신규 생산능력이 공급 과잉으로 전환될 수 있고, 낮은 자본집약도는 4배 가격 상승에 따른 매출 부풀림 때문이라고 지적합니다. JP모건은 지출 증가가 비례적인 비트 성장으로 이어지지 않는 만큼 이번 설비투자 확대를 과거보다 중립 내지 긍정적으로 봅니다. 2028년 수급 균형을 위해서는 DRAM 최소 월 30만 장, NAND 4.5만 장의 추가 생산능력이 필요하며(DRAM은 2027년 추정치 대비 41% 많은 580억 달러, NAND는 27% 많은 70억 달러의 설비투자 필요), 이는 실현 가능성이 낮은 시나리오라고 판단합니다.
7. 중국 경쟁
강세론은 중국의 생산능력 점유율이 2028년 DRAM·NAND 모두 16%에 이르겠지만 기술 격차, 수율, 인증 문제로 실질 출하가 제한되고 로컬·저가 시장에 집중되어 현재 업사이클에서는 위험이 낮다고 봅니다. 약세론은 LPDDR·범용 DRAM 물량이 전체 공급으로 새어나와 현물·계약 가격 협상에 압력을 가하고, 장기적으로 기술 격차가 좁혀질 것이라고 우려합니다. JP모건은 중국을 장기적으로 지속 점검해야 할 구조적 위협으로 보지만, DRAM에서 2세대(약 2.5년)의 기술 격차와 EUV 접근 불가, 향후 DUV 규제 가능성 때문에 단기 위험은 제한적이라고 판단합니다. 오히려 중국 업체의 HBM 생산은 범용 DRAM 수급에 긍정적이며, 예상보다 빠른 기술 추격과 수율 개선, 고용량 서버 DRAM·HBM 생태계 인증, 로컬 물량의 대규모 해외 유통 조짐을 견해 변경의 트리거로 제시했습니다.
8. 주주환원: 서프라이즈인가, 실망인가
강세론은 가시적인 자사주 매입과 특별배당이 "사이클 고점은 함정"이라는 인식을 깨고 이익 체력과 FCF 기준으로 밸류에이션을 받게 할 것이라고 봅니다. 약세론은 발표가 늦거나 기대에 못 미치면 투자 심리를 바꾸지 못하고, 오히려 LTA에 대한 확신 부족을 드러낼 수 있다고 봅니다. JP모건은 주주환원을 메모리주 재평가의 전제 조건이자 업사이클 장기화의 간접 증거로 보며, 3분기 말 이전 특별 주주환원 발표가 예상되는 가운데 다년간의 명확한 자본배분 체계, 자본집약도와 증설 계획에 대한 신뢰할 만한 가이드라인, 실제 이행이 제시되면 긍정적으로 받아들여질 것으로 봅니다. 2026~2030년 기본 시나리오 기준 누적 TSR은 FCF의 50%를 환원하는 삼성전자가 현재가치 기준 시가총액 대비 41%, 67%를 환원하는 SK하이닉스가 59%로 추정됩니다.
9. 에이전틱 AI CPU 수요
강세론은 에이전틱 워크로드와 AI CPU 플랫폼이 KV 캐시, 긴 컨텍스트 창 등으로 시스템 전체 용량을 압박하며 GPU 중심 사고를 넘어 메모리 TAM을 넓힌다고 봅니다. 약세론은 콘텐츠 축소와 풀링·오프로드, NAND 중심 접근 등 아키텍처 변화가 고사양 DRAM·HBM 탑재량을 줄여 순수요 증가가 아닌 믹스 변화에 그칠 수 있다고 봅니다. JP모건은 에이전틱·AI CPU 메모리를 실질적인 신규 성장 동력으로 보며, 메모리 수요가 학습 중심에서 추론·시스템 중심으로 확산되면서 수급 타이트와 가격 지속성을 뒷받침하되 제품·업체별 차별화는 커질 것으로 봅니다. 에이전틱 AI용 CPU의 메모리 탑재량은 일반 CPU 대비 30~100% 많다는 증거를 확인했으며, AI 헤드노드의 GPU 대 CPU 비율은 2024년 4.0배에서 2028년 1.9배로 낮아질 것으로 전망합니다.
향후 주요 촉매
3~6개월 내 심리적 촉매로는 2027년 HBM ASP를 중심으로 한 HBM 가격 협상 진척, 물량 커버리지와 가격 범위 등 구체적인 LTA 공시, SK하이닉스의 추가 자사주 매입 가능성과 삼성전자의 주주환원 업데이트, 콘텐츠 최적화 논란의 해소가 있습니다. 6~18개월 내 펀더멘털 촉매로는 설비투자 확대 대비 메모리 수급 충족 추이, AI 수요 지속성과 CSP 설비투자의 추가 상향, 중국 공급의 방향성(범용 제품에 머무를지 고사양 메모리 제조로 나아갈지)이 꼽혔습니다.
JP모건은 이번 리포트에서 메모리 업종의 9가지 핵심 쟁점을 강세론과 약세론으로 나누어 정리하고, 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 강세·기본·약세·극단적 약세의 4개 시나리오 DCF를 실시해 현재 주가가 무엇을 반영하고 있는지 점검했습니다. 결론적으로 시장은 두 종목 모두에 대해 약세와 극단적 약세 사이의 매우 비관적인 심리를 반영하고 있으며, 향후 12개월간 적정가치 대비 의미 있는 상승 여력이 있다고 판단합니다. 내재 적정가치 대비 상승 여력은 삼성전자가 SK하이닉스보다 크지만, 단기적으로는 더 우수한 주주환원 정책과 높은 TSR 수익률을 근거로 SK하이닉스를 삼성전자보다 선호합니다. 아시아에서는 키옥시아와 난야 테크놀로지도 선호 종목으로 제시했습니다.
시나리오별 적정가치
강세 시나리오(확률 10%)는 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 4조 달러 이상까지 2028년 이후에도 수년간 이어지고, 20% 이상의 비트 수요 증가가 2029~2030년까지 가격을 안정적으로 지지하며, 2028년 이후 FCF가 매년 10%대 중반씩 개선되는 경우입니다. 이 경우 적정가치는 삼성전자 81만 원(+193%), SK하이닉스 390만 원(+112%)입니다. 기본 시나리오(65%)는 AI 자금 조달에 다소 잡음이 있으나 전반적으로 원활하고 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 3조 달러 이상에 도달하며, AI 설비투자 내 메모리 가치 비중이 50%를 상회하되 일부 비LTA 물량에서 가격 하락이 나타나는 경우로, 삼성전자 63만 원(+128%), SK하이닉스 304만 원(+65%)입니다. JP모건 자체 견해는 18개월간 60~130% 상승 여력이며, 2030년 터미널 가치의 영업이익률 가정은 삼성전자 53%, SK하이닉스 64%로 AI 이전 고점 수준과 유사합니다. 약세 시나리오(20%)는 AI 자금 조달이 줄어 AI 하드웨어 설비투자가 2030년 2조 달러 이상에 그치고, 완만한 공급 과잉으로 LTA 범위 내에서 가격 하락이 일어나는 경우로 삼성전자 43만 원(+56%), SK하이닉스 229만 원(+24%)입니다. 극단적 약세 시나리오(5%)는 AI 설비투자가 AI 이전 수준으로 돌아가 2030년 1~1.5조 달러로 떨어지고, 고객사가 위약금을 감수하고 LTA에서 이탈하는 경우로 삼성전자 26만 원(-6%), SK하이닉스 147만 원(-20%)입니다. 극단적 약세론은 장비·클린룸 제약이 없다는 전제에서 2029년 공급 과잉을 우려하며, 가격 하락이 산업 전반으로 번져 LTA가 깨지면 2028년 대비 2030년 가격이 60~70% 하락하고, 소비자 가전 고객 중심으로 선별적으로만 하락하면 35~40% 하락할 것으로 봅니다. 확률 가중 기대수익률은 삼성전자 113%, SK하이닉스 57%입니다(기준 주가 삼성전자 276,500원, SK하이닉스 1,840,000원). WACC는 삼성전자 16.2%, SK하이닉스 17.4%로, 자기자본비용 16.6~18.0%(베타 1.2~1.3배, 무위험이자율 5.0%)와 타인자본비용 5.0%를 적용했고, 영구성장률은 강세 3.0%에서 극단적 약세 -2.0%까지 시나리오별로 적용했습니다. 다만 JP모건 메모리팀의 공식 전망은 2028년까지이며, 2029~2030년 수급과 가격 가정은 DCF 분석 목적에 한정됩니다.
1. AI 설비투자 지속 가능성
강세론은 컴퓨팅을 사고파는 AI 사업이 여전히 수익성이 높아 설비투자를 지탱한다고 봅니다. 언론 보도에 따르면 OpenAI와 Anthropic의 ARR이 각각 400억 달러, 1,000억 달러에 이를 것으로 예상되어 2026년 2월의 250억 달러, 140억 달러에서 크게 높아졌으며, 하이퍼스케일러 설비투자는 2026·2027년 각각 1.2조 달러, 1.4조 달러(전년 대비 +56%, +22%)에 이를 전망입니다. FCF가 마이너스임에도 순부채비율이 약 13%로 관리 가능한 수준이어서 자금 조달에 큰 어려움이 없다는 논리입니다. 약세론은 금리 상승과 위험 프리미엄 요구로 자본시장이 덜 우호적으로 변하고, 2026~2027년 영업현금흐름이 마이너스로 돌아서며 설비투자가 둔화될 수 있다고 봅니다. JP모건은 하이퍼스케일러들이 채권·주식·대체자본을 혼합해 2030년까지 누적 5.5조 달러의 설비투자를 조달할 것으로 보며 긍정적 입장을 유지합니다. 메모리 충족률은 DRAM 60~70%, NAND 80~85%로 빠듯하며, 적어도 2028년까지 메모리 수요 둔화는 없을 것으로 판단합니다.
2. AI 설비투자 내 메모리 예산의 지속 가능성
강세론은 메모리가 AI 연산 성능의 핵심 제약 요소이므로 높은 메모리 비용이 경제적으로 정당화되며, CSP들이 AI 설비투자 내 50% 이상의 메모리 비중을 감내할 수 있다고 봅니다. 약세론은 메모리 가치 비중이 AI 이전 10% 미만에서 2026·2027년 약 31%, 49%로 높아지면서 CSP들이 KV 캐시 압축 같은 소프트웨어 개선, SRAM·비HBM 솔루션, CPO·NPO 같은 광학 기술로 메모리를 대체하려 할 것이며, 양자화가 강화된 오픈 웨이트 모델 확산으로 연산당 메모리 사용량 축소가 빨라질 것이라고 우려합니다. JP모건은 강세론에 기울지만 약 50% 비중이 강한 심리적 경계선이라는 점은 인정합니다. ASP 상승률은 2027년 DRAM +29%, NAND +23%로 완만해지고, LTA 비중 확대로 2028년에는 DRAM +7%, NAND -4%로 더 낮아질 것으로 전망하나, 총 토큰 소비량이 충분히 커 지속적인 성장을 이끌 것으로 봅니다.
3. HBM 사양 하향의 파급 효과
강세론은 16단에서 8·12단으로의 HBM 사양 하향이 메모리 부족으로 제한된 시스템 설치 증가를 뒷받침하기 위한 균형 장치이며, 총 HBM 비트 출하는 변함없고 3~4배의 다이 페널티가 DRAM 공급 제약을 지속시킨다고 봅니다. 약세론은 이것이 HBM 성능 정점과 경제성 약화의 증거이며, 범용 DRAM 마진이 HBM보다 높은 만큼 웨이퍼가 범용 DRAM으로 재배분되어 범용 DRAM의 가격 프리미엄을 훼손할 것이라고 주장합니다. JP모건은 사양 하향이 HBM 수요에 부정적이지만 투자 논리를 깨는 수준은 아니라고 판단합니다. 2025~2028년 HBM 비트 수요 연평균 증가율은 61%로 범용 DRAM의 26%를 크게 웃돌고, HBM이 2028년 전체 DRAM 웨이퍼 공급의 31%에 도달하면서 웨이퍼 투입 능력이 연 10%대 중반 늘어나도 DRAM 비트 성장을 제약할 것으로 보며, 향후 12~24개월 학습 수요도 견조할 것으로 전망합니다.
4. 양극화된 NAND 시장 전망
강세론은 KV 캐시 오프로딩과 추론 오프로드로 eSSD 수요가 크게 상향될 것이고, NAND가 DRAM 대비 비용 효율적인 확장 수단이며, GPU-direct-to-eSSD와 엔비디아 CMX 플랫폼이 TLC·QLC SSD 시장을 넓히고, HBF가 HBM처럼 공급 부족과 가격 급등을 유발할 옵션 가치가 있다고 봅니다. 약세론은 NAND가 DRAM 병목의 2차 수혜자에 불과하고, 랙·GPU당 사양이 불투명해 수요 예측이 어려우며, 중국 경쟁사와의 기술 격차가 작아 공급 과잉 위험이 구조적으로 높다고 봅니다. JP모건은 NAND가 추론에 적합한 저비용 확장 수단이라는 점, 약세론이 예상한 2026년 4분기 가격 하락보다 양호한 단기 가격 흐름, 기존 업체들의 제한적 증설을 근거로 강세론 쪽에 서며, 기업용 SSD 수요 상방이 소비자 NAND 수요 약화와 중국발 공급 위험을 상쇄할 것으로 봅니다. AI 서버 SSD가 전체 eSSD 비트 수요에서 차지하는 비중은 2028년 50%에 이를 전망입니다.
5. 메모리 산업에서 LTA의 중요성
강세론은 LTA가 가격 곡선을 완만하게 하고 가시성을 높이며, 수요를 고정해 신중한 설비투자를 가능하게 하고, 선급금과 가격 체계가 메모리 업체의 교섭력을 보여준다고 봅니다. 약세론은 LTA가 업황이 타이트해질 때 ASP 상방을 제한하는 천장 효과를 가지며, 하강 사이클에서 고객이 재협상하거나 이행하지 않을 수 있고, 아직 하락 방어 조건이 보장된 것은 아니라고 지적합니다. JP모건은 LTA가 메모리 비즈니스 모델을 재편한다는 강세론에 동의합니다. 메모리 업체들이 제시한 3~5년의 계약 기간과 생산능력의 70% 이상을 LTA로 커버한다는 가이던스는 CSP가 다년간 물량 확보에 절박하다는 방증이며, 메모리 업체들이 여전히 낮은 충족률(DRAM 조달 수요의 60~70%, NAND의 80~85%가 LTA로 확보)을 강조하고 있다는 점도 주목할 부분입니다. JP모건은 EPS 상향 속도 둔화보다 산업의 경기순환성 축소에 초점을 맞추며, 이것이 higher-for-longer 업사이클 논리의 핵심 근간이라고 설명합니다. 참고로 2분기 실적 발표 기준 마이크론은 16건의 전략적 고객 계약(매출의 약 50% 이상, 5년 기간, 과거 사이클 고점 이상의 매출총이익률 보장, 220억 달러 현금 예치)을, 삼성전자는 전체 공장 생산능력의 60~70%를, SK하이닉스는 약 10건의 계약을, 키옥시아는 약 10건의 LTA를 체결했습니다.
6. 설비투자 확대와 생산능력 조기 확보의 해석
강세론은 설비투자 증가가 공급 과잉이 아닌 병목 해소 목적이며, 달러당 추가 비트 생산이 구조적으로 어려워졌고, 가장 낙관적인 경우에도 웨이퍼 투입이 10%대 중반 증가해 비트 성장률은 20% 안팎에 그친다고 봅니다. 약세론은 역사적으로 설비투자 확대가 사이클 고점과 겹쳤으며, AI 수요가 기대에 못 미치면 2028년 이후 신규 생산능력이 공급 과잉으로 전환될 수 있고, 낮은 자본집약도는 4배 가격 상승에 따른 매출 부풀림 때문이라고 지적합니다. JP모건은 지출 증가가 비례적인 비트 성장으로 이어지지 않는 만큼 이번 설비투자 확대를 과거보다 중립 내지 긍정적으로 봅니다. 2028년 수급 균형을 위해서는 DRAM 최소 월 30만 장, NAND 4.5만 장의 추가 생산능력이 필요하며(DRAM은 2027년 추정치 대비 41% 많은 580억 달러, NAND는 27% 많은 70억 달러의 설비투자 필요), 이는 실현 가능성이 낮은 시나리오라고 판단합니다.
7. 중국 경쟁
강세론은 중국의 생산능력 점유율이 2028년 DRAM·NAND 모두 16%에 이르겠지만 기술 격차, 수율, 인증 문제로 실질 출하가 제한되고 로컬·저가 시장에 집중되어 현재 업사이클에서는 위험이 낮다고 봅니다. 약세론은 LPDDR·범용 DRAM 물량이 전체 공급으로 새어나와 현물·계약 가격 협상에 압력을 가하고, 장기적으로 기술 격차가 좁혀질 것이라고 우려합니다. JP모건은 중국을 장기적으로 지속 점검해야 할 구조적 위협으로 보지만, DRAM에서 2세대(약 2.5년)의 기술 격차와 EUV 접근 불가, 향후 DUV 규제 가능성 때문에 단기 위험은 제한적이라고 판단합니다. 오히려 중국 업체의 HBM 생산은 범용 DRAM 수급에 긍정적이며, 예상보다 빠른 기술 추격과 수율 개선, 고용량 서버 DRAM·HBM 생태계 인증, 로컬 물량의 대규모 해외 유통 조짐을 견해 변경의 트리거로 제시했습니다.
8. 주주환원: 서프라이즈인가, 실망인가
강세론은 가시적인 자사주 매입과 특별배당이 "사이클 고점은 함정"이라는 인식을 깨고 이익 체력과 FCF 기준으로 밸류에이션을 받게 할 것이라고 봅니다. 약세론은 발표가 늦거나 기대에 못 미치면 투자 심리를 바꾸지 못하고, 오히려 LTA에 대한 확신 부족을 드러낼 수 있다고 봅니다. JP모건은 주주환원을 메모리주 재평가의 전제 조건이자 업사이클 장기화의 간접 증거로 보며, 3분기 말 이전 특별 주주환원 발표가 예상되는 가운데 다년간의 명확한 자본배분 체계, 자본집약도와 증설 계획에 대한 신뢰할 만한 가이드라인, 실제 이행이 제시되면 긍정적으로 받아들여질 것으로 봅니다. 2026~2030년 기본 시나리오 기준 누적 TSR은 FCF의 50%를 환원하는 삼성전자가 현재가치 기준 시가총액 대비 41%, 67%를 환원하는 SK하이닉스가 59%로 추정됩니다.
9. 에이전틱 AI CPU 수요
강세론은 에이전틱 워크로드와 AI CPU 플랫폼이 KV 캐시, 긴 컨텍스트 창 등으로 시스템 전체 용량을 압박하며 GPU 중심 사고를 넘어 메모리 TAM을 넓힌다고 봅니다. 약세론은 콘텐츠 축소와 풀링·오프로드, NAND 중심 접근 등 아키텍처 변화가 고사양 DRAM·HBM 탑재량을 줄여 순수요 증가가 아닌 믹스 변화에 그칠 수 있다고 봅니다. JP모건은 에이전틱·AI CPU 메모리를 실질적인 신규 성장 동력으로 보며, 메모리 수요가 학습 중심에서 추론·시스템 중심으로 확산되면서 수급 타이트와 가격 지속성을 뒷받침하되 제품·업체별 차별화는 커질 것으로 봅니다. 에이전틱 AI용 CPU의 메모리 탑재량은 일반 CPU 대비 30~100% 많다는 증거를 확인했으며, AI 헤드노드의 GPU 대 CPU 비율은 2024년 4.0배에서 2028년 1.9배로 낮아질 것으로 전망합니다.
향후 주요 촉매
3~6개월 내 심리적 촉매로는 2027년 HBM ASP를 중심으로 한 HBM 가격 협상 진척, 물량 커버리지와 가격 범위 등 구체적인 LTA 공시, SK하이닉스의 추가 자사주 매입 가능성과 삼성전자의 주주환원 업데이트, 콘텐츠 최적화 논란의 해소가 있습니다. 6~18개월 내 펀더멘털 촉매로는 설비투자 확대 대비 메모리 수급 충족 추이, AI 수요 지속성과 CSP 설비투자의 추가 상향, 중국 공급의 방향성(범용 제품에 머무를지 고사양 메모리 제조로 나아갈지)이 꼽혔습니다.
❤14🦄2👍1
JP모건) 알리바바(BABA US, 9988 HK): 20GW 목표가 성장 기간을 늘리지만, 주주 수익은 파트너 경제성에 달려 있음 (2026년 9월 23일, Alex Yao 외)
JP모건은 알리바바의 2026 압사라(Apsara) 컨퍼런스를 통해 AI·클라우드 성장의 지속 기간에 대한 확신이 강화되었다고 평가합니다. M890 대비 3배 성능의 V900 칩 로드맵, M890 기반 슈퍼노드의 대규모 공급 계획, T-Head 로드맵, 그리고 2032년까지 20GW 이상의 글로벌 데이터센터 용량을 운영하겠다는 목표가 수요 대응에 필요한 컴퓨팅 공급 경로를 더 명확히 보여준다는 판단입니다. 경영진은 5~10조 파라미터 목표를 포함해 더 크고 멀티모달이며 잠재적으로 자기개선이 가능한 Qwen 모델 계획도 제시했습니다. 다만 생산량, 인도 시점, 단위 원가, 상업적 채택은 아직 입증되지 않았으며, 이제 핵심 질문은 파트너 비용을 차감한 뒤 클라우드 매출과 이익이 알리바바가 투입하는 자본보다 빠르게 성장할 수 있느냐는 재무적 문제입니다. 8월 프레임워크에서는 설비투자가 FY26/27 전후 정체되며 FY29 무렵 현금흐름이 전환될 것으로 봤으나, 새 용량 목표로 알리바바 자체 부담 설비투자가 FY30까지 증가하는 것으로 시나리오가 바뀌었습니다.
JP모건의 시나리오는 2025년 말 운영 용량 4GW, 추가 1GW당 총 인프라 비용 300억 달러를 가정합니다. 20GW 도달을 위해 16GW를 추가하려면 4,800억 달러(달러당 7위안 기준 3.36조 위안)가 필요하며, 자금 분담 비율 50%를 적용하면 알리바바 부담은 1.68조 위안입니다. FY27~FY33 총 인프라 투자를 각각 4,340억·5,000억·5,600억·6,000억·5,800억·4,600억·3,600억 위안으로 가정하면 2032년 12월까지 3.404조 위안이 투입되어 폐기 전 기준 약 20.2GW를 지원하므로 20GW 목표와 대체로 부합합니다. 다만 16GW 확장 소요액 대비 여유분 440억 위안(약 0.21GW)이 장비 교체 비용까지 충당한다고 볼 수는 없습니다. 또한 자산 소유 구성은 공개되지 않았으며, 리스료, 테이크오어페이 약정, 용량 가용 수수료, 수익 배분 등으로 파트너 자본은 공짜가 아니라는 점을 강조합니다.
총 인프라 투자 대비 연 40%의 매출 수익률이 6년간 유지된다고 가정하면 FY30E 클라우드 매출은 8,760억 위안(기존 매출 1,581억 위안 고정 + 신규 투자분 7,176억 위안)이며, FY27~FY30 매출 성장률은 55%·76%·49%·36%입니다. 별도로 가정한 부문 마진 20%를 적용하면 FY30E 조정 EBITA는 1,750억 위안입니다. 파트너 비용 차감 후 감가상각 전 인프라 마진 49.2%를 가정하면 알리바바 자체 투입 자본의 6년 세후 IRR은 26.6%, 세후 회수기간은 2.82년으로 8월 프레임워크(IRR 약 22.1%, 회수기간 약 2.95년)보다 개선됩니다. 그러나 신규 인프라 현금흐름 대리지표는 FY27~FY29 각각 -1,780억·-1,290억·-650억 위안에서 FY30E에야 180억 위안으로 흑자 전환하며, 이는 연간 3,000억 위안의 설비투자 대비 작은 규모여서 매출 부족이나 추가 비용을 흡수할 여지가 적습니다. 이 지표는 교체 투자, 운전자본, 본사 비용 등을 제외한 것으로 클라우드 부문이나 그룹 FCF가 아니며, 프로젝트 수익이 매력적이더라도 포트폴리오 차원의 현금 유출은 수년간 이어질 수 있다고 설명합니다.
실적 추정치는 조정 EPS(ADS 기준)를 FY27E 54.23위안, FY28E 85.14위안으로 각각 8.6%, 8.9% 하향했으나, FY28E 비GAAP 순이익은 여전히 컨센서스를 32% 상회합니다. 매출은 FY27E 1%, FY28E 6% 상향했고 비GAAP EBITDA는 각각 6%, 29% 상향했습니다. 재평가를 위해서는 외부 클라우드 매출 50% 이상 성장 지속, 조정 EBITA 마진의 전분기 대비 개선, 대형 모델 투자에도 AI Labs 및 애플리케이션 손실의 순차적 축소, 자체·리스·파트너 용량 구성 공개, V900/M890 물량과 고객 사용량 확인, 그리고 최종적으로 상한이 있는 알리바바 부담 설비투자 경로가 입증되어야 합니다. JP모건은 6월 분기를 추세 확인에 필요한 2~3개 분기 중 첫 분기로 보며, 다음 시험대는 9월 분기이고 9월 분기 실적 발표 전 비중 확대를 권고합니다.
투자의견 비중확대(OW)와 2026년 12월 목표주가 미국 ADR 210달러, 홍콩 205홍콩달러를 유지하며(9월 22일 종가 116.31달러, 114.80홍콩달러), 목표주가는 FY28E P/E 16배를 기준으로 하고 코어 커머스 이익 14배, 클라우드 매출 6배를 적용한 SOTP로 교차 검증합니다. 이번 컨퍼런스는 클라우드 성장 기간과 잠재 매출 규모를 넓혀주지만, 단기 그룹 추정치 변경이나 그룹 FCF 조기 회복, 클라우드 밸류에이션 배수 상향을 정당화하기에는 아직 이르다는 입장입니다. 상방 요인은 더 높은 생산적 용량, 40%를 웃도는 매출 수익률, 조기 가동, 6년 이상의 장비 수명, 칩 관련 비용 하락, 유리한 파트너 조건, Qwen 별도 공시 확대이며, 하방 요인은 파트너 비용 또는 리스성 의무 증가, GW당 300억 달러를 넘는 인프라 비용, 교체 투자 부담, 40% 미만의 매출 수익률, 전력·가동 지연, 컴퓨팅 가격 하락, 장비 수명 단축, 모델 손실 지속, FY30 이후에도 높은 설비투자가 이어지는 경우입니다.
JP모건은 알리바바의 2026 압사라(Apsara) 컨퍼런스를 통해 AI·클라우드 성장의 지속 기간에 대한 확신이 강화되었다고 평가합니다. M890 대비 3배 성능의 V900 칩 로드맵, M890 기반 슈퍼노드의 대규모 공급 계획, T-Head 로드맵, 그리고 2032년까지 20GW 이상의 글로벌 데이터센터 용량을 운영하겠다는 목표가 수요 대응에 필요한 컴퓨팅 공급 경로를 더 명확히 보여준다는 판단입니다. 경영진은 5~10조 파라미터 목표를 포함해 더 크고 멀티모달이며 잠재적으로 자기개선이 가능한 Qwen 모델 계획도 제시했습니다. 다만 생산량, 인도 시점, 단위 원가, 상업적 채택은 아직 입증되지 않았으며, 이제 핵심 질문은 파트너 비용을 차감한 뒤 클라우드 매출과 이익이 알리바바가 투입하는 자본보다 빠르게 성장할 수 있느냐는 재무적 문제입니다. 8월 프레임워크에서는 설비투자가 FY26/27 전후 정체되며 FY29 무렵 현금흐름이 전환될 것으로 봤으나, 새 용량 목표로 알리바바 자체 부담 설비투자가 FY30까지 증가하는 것으로 시나리오가 바뀌었습니다.
JP모건의 시나리오는 2025년 말 운영 용량 4GW, 추가 1GW당 총 인프라 비용 300억 달러를 가정합니다. 20GW 도달을 위해 16GW를 추가하려면 4,800억 달러(달러당 7위안 기준 3.36조 위안)가 필요하며, 자금 분담 비율 50%를 적용하면 알리바바 부담은 1.68조 위안입니다. FY27~FY33 총 인프라 투자를 각각 4,340억·5,000억·5,600억·6,000억·5,800억·4,600억·3,600억 위안으로 가정하면 2032년 12월까지 3.404조 위안이 투입되어 폐기 전 기준 약 20.2GW를 지원하므로 20GW 목표와 대체로 부합합니다. 다만 16GW 확장 소요액 대비 여유분 440억 위안(약 0.21GW)이 장비 교체 비용까지 충당한다고 볼 수는 없습니다. 또한 자산 소유 구성은 공개되지 않았으며, 리스료, 테이크오어페이 약정, 용량 가용 수수료, 수익 배분 등으로 파트너 자본은 공짜가 아니라는 점을 강조합니다.
총 인프라 투자 대비 연 40%의 매출 수익률이 6년간 유지된다고 가정하면 FY30E 클라우드 매출은 8,760억 위안(기존 매출 1,581억 위안 고정 + 신규 투자분 7,176억 위안)이며, FY27~FY30 매출 성장률은 55%·76%·49%·36%입니다. 별도로 가정한 부문 마진 20%를 적용하면 FY30E 조정 EBITA는 1,750억 위안입니다. 파트너 비용 차감 후 감가상각 전 인프라 마진 49.2%를 가정하면 알리바바 자체 투입 자본의 6년 세후 IRR은 26.6%, 세후 회수기간은 2.82년으로 8월 프레임워크(IRR 약 22.1%, 회수기간 약 2.95년)보다 개선됩니다. 그러나 신규 인프라 현금흐름 대리지표는 FY27~FY29 각각 -1,780억·-1,290억·-650억 위안에서 FY30E에야 180억 위안으로 흑자 전환하며, 이는 연간 3,000억 위안의 설비투자 대비 작은 규모여서 매출 부족이나 추가 비용을 흡수할 여지가 적습니다. 이 지표는 교체 투자, 운전자본, 본사 비용 등을 제외한 것으로 클라우드 부문이나 그룹 FCF가 아니며, 프로젝트 수익이 매력적이더라도 포트폴리오 차원의 현금 유출은 수년간 이어질 수 있다고 설명합니다.
실적 추정치는 조정 EPS(ADS 기준)를 FY27E 54.23위안, FY28E 85.14위안으로 각각 8.6%, 8.9% 하향했으나, FY28E 비GAAP 순이익은 여전히 컨센서스를 32% 상회합니다. 매출은 FY27E 1%, FY28E 6% 상향했고 비GAAP EBITDA는 각각 6%, 29% 상향했습니다. 재평가를 위해서는 외부 클라우드 매출 50% 이상 성장 지속, 조정 EBITA 마진의 전분기 대비 개선, 대형 모델 투자에도 AI Labs 및 애플리케이션 손실의 순차적 축소, 자체·리스·파트너 용량 구성 공개, V900/M890 물량과 고객 사용량 확인, 그리고 최종적으로 상한이 있는 알리바바 부담 설비투자 경로가 입증되어야 합니다. JP모건은 6월 분기를 추세 확인에 필요한 2~3개 분기 중 첫 분기로 보며, 다음 시험대는 9월 분기이고 9월 분기 실적 발표 전 비중 확대를 권고합니다.
투자의견 비중확대(OW)와 2026년 12월 목표주가 미국 ADR 210달러, 홍콩 205홍콩달러를 유지하며(9월 22일 종가 116.31달러, 114.80홍콩달러), 목표주가는 FY28E P/E 16배를 기준으로 하고 코어 커머스 이익 14배, 클라우드 매출 6배를 적용한 SOTP로 교차 검증합니다. 이번 컨퍼런스는 클라우드 성장 기간과 잠재 매출 규모를 넓혀주지만, 단기 그룹 추정치 변경이나 그룹 FCF 조기 회복, 클라우드 밸류에이션 배수 상향을 정당화하기에는 아직 이르다는 입장입니다. 상방 요인은 더 높은 생산적 용량, 40%를 웃도는 매출 수익률, 조기 가동, 6년 이상의 장비 수명, 칩 관련 비용 하락, 유리한 파트너 조건, Qwen 별도 공시 확대이며, 하방 요인은 파트너 비용 또는 리스성 의무 증가, GW당 300억 달러를 넘는 인프라 비용, 교체 투자 부담, 40% 미만의 매출 수익률, 전력·가동 지연, 컴퓨팅 가격 하락, 장비 수명 단축, 모델 손실 지속, FY30 이후에도 높은 설비투자가 이어지는 경우입니다.
❤4🦄3👍1
Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
앤스로픽, 1GW TPU 데이터센터 리스 추진
- 사모펀드 아폴로가 대주주로 있는 스트림 데이터센터로부터 1GW 컴퓨팅 인프라 리스하기 위한 초기 협상 진행 중. 최소 $40B 자본지출 예상.
- 사모펀드 아폴로가 대주주로 있는 스트림 데이터센터로부터 1GW 컴퓨팅 인프라 리스하기 위한 초기 협상 진행 중. 최소 $40B 자본지출 예상.
The Information
Anthropic in Talks for 1-Gigawatt Data Center Lease With Apollo-Backed Developer
Anthropic is in early talks to lease up to 1 gigawatt in compute capacity from a data center developer majority-owned by Apollo Global Management, part of a major effort by the AI company to reduce its reliance on cloud providers. The maker of Claude has…
❤3😁1
Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
앤스로픽 컴퓨팅 인프라 계약 이력
6GW｜구글클라우드
1GW｜마이크로소프트 애저
5GW｜아마존 AWS
0.3GW｜스페이스X
2GW｜AMD
등
6GW｜구글클라우드
1GW｜마이크로소프트 애저
5GW｜아마존 AWS
0.3GW｜스페이스X
2GW｜AMD
등
❤5🔥2
에테르의 일본&미국 리서치
JP모건) 메모리 시장 업데이트; HBM 수급 업데이트: 디스펙 이후에도 가격 순풍과 2026E-28E 수요 CAGR 63% HBM 모델 수정: 3년 롤링 전망은 대체로 변동 없으나, 2026E-27E는 더 타이트하고 2028E는 덜 타이트합니다. 아시아 테크 리서치팀의 CoWoS 모델 업데이트에 이어 HBM 산업 모델을 수정했습니다(2026E-27E 수요는 시스템 유닛 판매 증가로 상향, 2028E 수요는 콘텐츠 조정으로 하향. 8Hi 비중 증가 및…
JP모건 APAC 코멘트
SK하이닉스: CPU 수요는 여전히 투자자 수요의 핵심 화두입니다. 미국 TMT 스페셜리스트 Mark Schilsky는 AI 설비투자에 투자하는 테크 기업들이 아웃퍼폼할 가능성이 높다고 강하게 확신하고 있으며, 이는 컴퓨트 구매가 여전히 매우 건전한 사업이라는 Gokul의 AI 경제성 견해와 일치합니다. 시장 참여자들은 계속해서 CPU 프록시를 찾고 있으며, Jay는 에이전틱 AI CPU급 메모리 요구량이 범용 CPU급 대비 30-100% 더 높다고 가정하고 있어 HBM 수요를 한층 더 견인할 것입니다. 당사는 우호적인 주주환원을 근거로 SEC보다 SKH에 대한 선호를 유지합니다. 투자자들은 4분기 공식 콜 발표에 앞서 SEC의 3분기 실적에서 긍정적인 배당 시사를 기다리고 있습니다. 시장은 견조한 NVDA 및 ASIC 물량과 콘텐츠 성장을 감안해 Unimicron을 기판 최선호주로 보고 있으며, Jay는 SEMCO가 특히 AI 서버급 CPU 기판 수요와 AI MLCC 추가 수혜로 이익을 얻고, 무라타의 제품 단종 발표를 활용해 우호적인 가격 인상 여건을 마련할 것이라고 봅니다.
SK하이닉스: CPU 수요는 여전히 투자자 수요의 핵심 화두입니다. 미국 TMT 스페셜리스트 Mark Schilsky는 AI 설비투자에 투자하는 테크 기업들이 아웃퍼폼할 가능성이 높다고 강하게 확신하고 있으며, 이는 컴퓨트 구매가 여전히 매우 건전한 사업이라는 Gokul의 AI 경제성 견해와 일치합니다. 시장 참여자들은 계속해서 CPU 프록시를 찾고 있으며, Jay는 에이전틱 AI CPU급 메모리 요구량이 범용 CPU급 대비 30-100% 더 높다고 가정하고 있어 HBM 수요를 한층 더 견인할 것입니다. 당사는 우호적인 주주환원을 근거로 SEC보다 SKH에 대한 선호를 유지합니다. 투자자들은 4분기 공식 콜 발표에 앞서 SEC의 3분기 실적에서 긍정적인 배당 시사를 기다리고 있습니다. 시장은 견조한 NVDA 및 ASIC 물량과 콘텐츠 성장을 감안해 Unimicron을 기판 최선호주로 보고 있으며, Jay는 SEMCO가 특히 AI 서버급 CPU 기판 수요와 AI MLCC 추가 수혜로 이익을 얻고, 무라타의 제품 단종 발표를 활용해 우호적인 가격 인상 여건을 마련할 것이라고 봅니다.
❤7🐳3🦄1
딘스티커 Dean's Ticker
메타 뮤즈가 주당 1억개 토큰만 공짜고 요금제를 보니 주당 5억개는 요금을 내야 하네요
5억개는 월 3500엔/ 30억개는 월17000엔
❤3🔥3🦄1
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
부산 상어에 대항하는 섬박람회 드럼통기차 등장
저거 타면 신안가나?
저거 타면 신안가나?
😁15❤8👏6
Citi) 마이크론 (MU.O)프리뷰: 사이클 지속성에 대한 투자자 관심. TP $1300(상향)
씨티의 견해
당사는 잔여 약 60%의 비LTA 계약 DRAM 비트에 적용되는 혼합 DRAM 시장 가격이 예상보다 양호한 점을 반영해 8월/11월 분기 추정치를 상향합니다. 마이크론 주가는 지난 실적 발표 이후 큰 왕복 움직임을 보였으며, 직전 고점 대비 35% 하락한 뒤 7월 저점 대비 34% 반등했습니다. 당사는 세미콘 웨스트를 앞두고 주가가 랠리를 보일 것으로 예상하며, 이 행사에서 장비 업체들이 DRAM, MLCC, PCB 보드, 광부품의 부족에 대해 언급하면서 메모리 칩 제조에 사용되는 장비 자체에 잠재적 병목이 발생하고 있음을 이야기할 것으로 예상합니다. 장비 출하 제약은 DRAM/NAND 시장 비트 공급 증가율을 약 20% 초반으로 제한하고, 내년까지 메모리 가격 상승을 뒷받침할 수 있습니다. 당사는 수정된 CY27 EPS에 일관된 8배 P/E를 적용해 목표주가를 1,150달러에서 1,300달러로 조정합니다.
실적과 가이던스의 상방을 예상합니다. 당사는 F4Q26 매출/EPS를 510억 달러/31.45달러로 컨센서스 508억 달러/31.43달러를 상회하고, F1Q27 매출/EPS를 570억 달러/35.25달러로 컨센서스 567억 달러/35.15달러를 상회할 것으로 추정합니다. 당사는 비SCA 계약 비트에 대한 단기 NAND/DRAM 가격 가정을 상향합니다. F4Q/F1QE 혼합 DRAM ASP는 각각 전분기 대비 +20%/+13%, 혼합 NAND ASP는 각각 +34%/+15%로 가정합니다. 2026년 마이크론의 물량/비트는 대체로 업계와 비슷한 수준으로 성장할 것으로 예상합니다. FY27 설비투자는 500억 달러로 추정하며, 이 중 쉘(건물) 투자는 200억 달러 초반, 나머지는 장비 투자로 가정합니다.
DRAM과 NAND 시장은 공급 부족 상태가 지속될 것으로 예상합니다. 당사는 강력한 AI 주도 메모리 수요로 DRAM과 NAND 시장이 공급 부족 상태를 유지할 것으로 예상합니다. 당사는 향후 4개 분기 동안 DRAM과 NAND 가격 상승세가 둔화되고, 가격은 2Q27에 정점을 기록할 가능성이 높다는 견해를 유지합니다.
eSSD 수요가 약해진 소비자용 NAND 수요를 상쇄할 것입니다. PC 및 모바일 고객에 대한 제한된 공급으로 소비자용 NAND 수요는 둔화될 것으로 예상하지만, 씨티는 지속 학습(continual learning)과 AI 추론 수요가 eSSD 수요를 떠받쳐 소비자용 NAND의 약세를 상쇄할 것으로 판단합니다.
주요 투자자 관심 사항: a) 2027/2028년 DRAM/NAND 수급 전망, b) 신규 전략적 고객 계약(SCA) 및 가격 동향 업데이트, c) 매출총이익률 추이, d) HBM4 수율 진척 및 램프업, e) 중국과의 경쟁입니다.
씨티의 견해
당사는 잔여 약 60%의 비LTA 계약 DRAM 비트에 적용되는 혼합 DRAM 시장 가격이 예상보다 양호한 점을 반영해 8월/11월 분기 추정치를 상향합니다. 마이크론 주가는 지난 실적 발표 이후 큰 왕복 움직임을 보였으며, 직전 고점 대비 35% 하락한 뒤 7월 저점 대비 34% 반등했습니다. 당사는 세미콘 웨스트를 앞두고 주가가 랠리를 보일 것으로 예상하며, 이 행사에서 장비 업체들이 DRAM, MLCC, PCB 보드, 광부품의 부족에 대해 언급하면서 메모리 칩 제조에 사용되는 장비 자체에 잠재적 병목이 발생하고 있음을 이야기할 것으로 예상합니다. 장비 출하 제약은 DRAM/NAND 시장 비트 공급 증가율을 약 20% 초반으로 제한하고, 내년까지 메모리 가격 상승을 뒷받침할 수 있습니다. 당사는 수정된 CY27 EPS에 일관된 8배 P/E를 적용해 목표주가를 1,150달러에서 1,300달러로 조정합니다.
실적과 가이던스의 상방을 예상합니다. 당사는 F4Q26 매출/EPS를 510억 달러/31.45달러로 컨센서스 508억 달러/31.43달러를 상회하고, F1Q27 매출/EPS를 570억 달러/35.25달러로 컨센서스 567억 달러/35.15달러를 상회할 것으로 추정합니다. 당사는 비SCA 계약 비트에 대한 단기 NAND/DRAM 가격 가정을 상향합니다. F4Q/F1QE 혼합 DRAM ASP는 각각 전분기 대비 +20%/+13%, 혼합 NAND ASP는 각각 +34%/+15%로 가정합니다. 2026년 마이크론의 물량/비트는 대체로 업계와 비슷한 수준으로 성장할 것으로 예상합니다. FY27 설비투자는 500억 달러로 추정하며, 이 중 쉘(건물) 투자는 200억 달러 초반, 나머지는 장비 투자로 가정합니다.
DRAM과 NAND 시장은 공급 부족 상태가 지속될 것으로 예상합니다. 당사는 강력한 AI 주도 메모리 수요로 DRAM과 NAND 시장이 공급 부족 상태를 유지할 것으로 예상합니다. 당사는 향후 4개 분기 동안 DRAM과 NAND 가격 상승세가 둔화되고, 가격은 2Q27에 정점을 기록할 가능성이 높다는 견해를 유지합니다.
eSSD 수요가 약해진 소비자용 NAND 수요를 상쇄할 것입니다. PC 및 모바일 고객에 대한 제한된 공급으로 소비자용 NAND 수요는 둔화될 것으로 예상하지만, 씨티는 지속 학습(continual learning)과 AI 추론 수요가 eSSD 수요를 떠받쳐 소비자용 NAND의 약세를 상쇄할 것으로 판단합니다.
주요 투자자 관심 사항: a) 2027/2028년 DRAM/NAND 수급 전망, b) 신규 전략적 고객 계약(SCA) 및 가격 동향 업데이트, c) 매출총이익률 추이, d) HBM4 수율 진척 및 램프업, e) 중국과의 경쟁입니다.
❤6🔥5🦄1
삼성 LPDDR6, 퀄컴 차세대 스냅드래곤서 업계 첫 검증
23일 삼성전자에 따르면 16GB LPDDR6는 퀄컴 테크놀로지스의 '스냅드래곤 8 엘리트 익스트림 6세대'에서 최대 초당 10.7기가비트(Gbps)의 입출력(I/O) 속도로 동작 검증을 마쳤다. 퀄컴의 차세대 플랫폼에서 LPDDR6 검증을 완료한 곳은 삼성전자가 처음이다.
출처 : 블로터(https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=674325)
23일 삼성전자에 따르면 16GB LPDDR6는 퀄컴 테크놀로지스의 '스냅드래곤 8 엘리트 익스트림 6세대'에서 최대 초당 10.7기가비트(Gbps)의 입출력(I/O) 속도로 동작 검증을 마쳤다. 퀄컴의 차세대 플랫폼에서 LPDDR6 검증을 완료한 곳은 삼성전자가 처음이다.
출처 : 블로터(https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=674325)
블로터
삼성 LPDDR6, 퀄컴 차세대 스냅드래곤서 업계 첫 검증
삼성전자가 차세대 저전력 디램(LPDDR) 16기가바이트(GB) LPDDR6를 퀄컴 테크놀로지스의 신규 스냅드래곤 플랫폼에서 업계 최초로 검증했다. 삼성전자는 온디바이스 AI(인공지능) 성능과 전력 효율을 높인 LPDDR6의 제품 완성도를 입증하며 차세대 모바일 메모리 시장 선점에 유
❤6🤣2