BofA) 엔비디아; AI 군비 경쟁에서 기준을 한층 더 높이다, 밸류에이션은 더욱 매력적. TP $350
1. 19%~28% EPS 상향, 장기 31달러 이상의 EPS 창출력
NVDA의 실적 상회 및 가이던스 상향 발표에서 도출되는 세 가지 핵심 사항은 다음과 같습니다. 1) FY28/CY27 매출 성장률 가이던스를 전년 대비 약 70%로 대폭 상향했으며, 이는 컨센서스인 45%를 크게 웃도는 수준입니다. 수요는 전년 대비 2배이며(성장은 공급에 의해 제약되고 있습니다), 2) 누적 다년간 공급 및 부외(off-B/S) 약정 약 5,000억 달러에 대한 공시를 제공했습니다(당사의 프리뷰와 부합). 다만 3) 메모리 원가 상승으로 총이익률(GM)이 75%에서 72~73% 수준으로 하향 조정되었다는 점이 이를 다소 상쇄합니다. 경영진은 전략적 투자가 이번 세대에 한 번 있을 AI 구축 사이클에서 NVDA의 지배력을 어떻게 확보하게 하는지에 대해 설득력 있는 비전을 제시했습니다. 전반적으로 당사는 FY27/CY26E pro forma EPS를 9.09달러로 유지하되, FY28/CY27E는 19% 상향한 15.72달러로, FY29/CY28E는 23.17달러로 상향합니다. 이제 CY30 EPS 창출력을 기존 25달러에서 상향하여 31달러 이상으로 전망합니다. 목표주가는 350달러를 유지하며, 최근 비교기업 멀티플 하락을 반영해 PE를 기존 27배에서 22배로 낮췄는데, 이는 대형 기술주(Mag-7) 동종기업 평균인 약 21배와 부합하는 수준입니다. 메모리 업종 및 MU에 대한 긍정적 파급 효과를 강조합니다. 매수 의견 및 최선호주(top pick)를 유지합니다.
2. 긍정적 요인: 베라 루빈(Vera Rubin) 램프업, FY28 가시성, 확보된 공급
1) 베라 루빈은 FQ3 데이터센터 매출의 20%를 차지할 것으로 예상되며, 모든 주요 고객사에서 빠르게 램프업되고 있습니다. 2) FY28 전년 대비 +70% 전망은 향후 2~3년간의 견조한 공급 가시성과 캐파 약정, 그리고 부지, 전력, 셸(shell)을 확보할 수 있는 NVDA의 역량에 기반합니다. 3) 기가와트당 금액 기준 컨텐츠가 블랙웰의 약 250억 달러/GW에서 루빈의 약 400억 달러/GW로, 그리고 시간이 지나면서 500억 달러 이상으로 확대되고 있습니다. 4) NVDA는 다양한 고객 기반(소버린, 온프레미스 등)을 공략할 수 있으며, FY28 매출 중 재무제표 지원이 필요한 프론티어 랩 비중은 약 25%에 불과합니다. 5) 당사는 이제 CY26~28E 기간 EPS CAGR을 약 60%로 전망하며, 이는 PEG가 S&P 500의 약 1.0배 대비 0.3배에 불과함을 시사합니다.
3. 리스크: 총이익률에 대한 메모리 부담, 지속되는 투자
1) NVDA는 메모리 원가 상승을 반영해 FQ4'27에 71~72%로 저점을 형성하고 FY28에는 72~73%가 되는 것으로 총이익률 전망을 재설정했습니다. 다만 약 3,000억 달러에 달하는 메모리 공급 약정이 있고 가격이 대체로 고정되어 있다는 점을 감안할 때, 향후 가시성은 양호하며 추가적인 하방 압력은 제한적일 가능성이 높다고 판단합니다. 2) 총이익률 압박과 이미 낮은 수준인 영업비용 집약도를 고려하면 영업이익률(OpM) 레버리지는 제한적입니다. 3) 주요 하이퍼스케일러들의 ASIC 경쟁이 지속되고 있으나, 활용 사례는 내부용과 프론티어 랩의 일부에 국한될 가능성이 높습니다. 4) NVDA는 재무제표 내외의 약정에 대한 투자를 지속하고 있으며, 총 익스포저 및 부담 규모에 대한 불확실성이 존재합니다.
1. 19%~28% EPS 상향, 장기 31달러 이상의 EPS 창출력
NVDA의 실적 상회 및 가이던스 상향 발표에서 도출되는 세 가지 핵심 사항은 다음과 같습니다. 1) FY28/CY27 매출 성장률 가이던스를 전년 대비 약 70%로 대폭 상향했으며, 이는 컨센서스인 45%를 크게 웃도는 수준입니다. 수요는 전년 대비 2배이며(성장은 공급에 의해 제약되고 있습니다), 2) 누적 다년간 공급 및 부외(off-B/S) 약정 약 5,000억 달러에 대한 공시를 제공했습니다(당사의 프리뷰와 부합). 다만 3) 메모리 원가 상승으로 총이익률(GM)이 75%에서 72~73% 수준으로 하향 조정되었다는 점이 이를 다소 상쇄합니다. 경영진은 전략적 투자가 이번 세대에 한 번 있을 AI 구축 사이클에서 NVDA의 지배력을 어떻게 확보하게 하는지에 대해 설득력 있는 비전을 제시했습니다. 전반적으로 당사는 FY27/CY26E pro forma EPS를 9.09달러로 유지하되, FY28/CY27E는 19% 상향한 15.72달러로, FY29/CY28E는 23.17달러로 상향합니다. 이제 CY30 EPS 창출력을 기존 25달러에서 상향하여 31달러 이상으로 전망합니다. 목표주가는 350달러를 유지하며, 최근 비교기업 멀티플 하락을 반영해 PE를 기존 27배에서 22배로 낮췄는데, 이는 대형 기술주(Mag-7) 동종기업 평균인 약 21배와 부합하는 수준입니다. 메모리 업종 및 MU에 대한 긍정적 파급 효과를 강조합니다. 매수 의견 및 최선호주(top pick)를 유지합니다.
2. 긍정적 요인: 베라 루빈(Vera Rubin) 램프업, FY28 가시성, 확보된 공급
1) 베라 루빈은 FQ3 데이터센터 매출의 20%를 차지할 것으로 예상되며, 모든 주요 고객사에서 빠르게 램프업되고 있습니다. 2) FY28 전년 대비 +70% 전망은 향후 2~3년간의 견조한 공급 가시성과 캐파 약정, 그리고 부지, 전력, 셸(shell)을 확보할 수 있는 NVDA의 역량에 기반합니다. 3) 기가와트당 금액 기준 컨텐츠가 블랙웰의 약 250억 달러/GW에서 루빈의 약 400억 달러/GW로, 그리고 시간이 지나면서 500억 달러 이상으로 확대되고 있습니다. 4) NVDA는 다양한 고객 기반(소버린, 온프레미스 등)을 공략할 수 있으며, FY28 매출 중 재무제표 지원이 필요한 프론티어 랩 비중은 약 25%에 불과합니다. 5) 당사는 이제 CY26~28E 기간 EPS CAGR을 약 60%로 전망하며, 이는 PEG가 S&P 500의 약 1.0배 대비 0.3배에 불과함을 시사합니다.
3. 리스크: 총이익률에 대한 메모리 부담, 지속되는 투자
1) NVDA는 메모리 원가 상승을 반영해 FQ4'27에 71~72%로 저점을 형성하고 FY28에는 72~73%가 되는 것으로 총이익률 전망을 재설정했습니다. 다만 약 3,000억 달러에 달하는 메모리 공급 약정이 있고 가격이 대체로 고정되어 있다는 점을 감안할 때, 향후 가시성은 양호하며 추가적인 하방 압력은 제한적일 가능성이 높다고 판단합니다. 2) 총이익률 압박과 이미 낮은 수준인 영업비용 집약도를 고려하면 영업이익률(OpM) 레버리지는 제한적입니다. 3) 주요 하이퍼스케일러들의 ASIC 경쟁이 지속되고 있으나, 활용 사례는 내부용과 프론티어 랩의 일부에 국한될 가능성이 높습니다. 4) NVDA는 재무제표 내외의 약정에 대한 투자를 지속하고 있으며, 총 익스포저 및 부담 규모에 대한 불확실성이 존재합니다.
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모더나, 2032년 만기 전환사채(convertible senior notes)를 통해 20억 달러를 조달할 예정이며, 추가로 3억 달러 규모의 옵션도 포함
https://x.com/wallstengine/status/2092935558679150633?s=20
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X (formerly Twitter)
Wall St Engine (@wallstengine) on X
MODERNA $MRNA TO RAISE $2B THROUGH CONVERTIBLE SENIOR NOTES DUE 2032, WITH AN OPTION FOR AN ADDITIONAL $300M
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웰스파고 엔비디아(NVDA) F2Q27 실적 리뷰 요약 (Aaron Rakers, 2026년 8월 26일)
웰스파고는 엔비디아에 대해 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 315달러를 유지했습니다. 현재 주가 209.66달러 대비 상승 여력은 50.2%입니다. 이번 리포트의 핵심은 세 가지로, 첫째 FY28 매출 70% 이상 성장 가이던스(기존 컨센서스 대비 약 1,300억 달러 상향, 컨센서스는 +44% 수준이었음), 둘째 베라-루빈의 GW당 매출이 약 400억 달러로 그레이스-블랙웰의 약 250억 달러 대비 크게 확대된다는 점, 셋째 구매약정이 전분기 대비 1,600억 달러 증가한 2,790억 달러로 폭증하며 공급망이 대규모로 확장되고 있다는 점입니다. 회사는 공급 제약 속에서도 수요가 전년 대비 2배 이상 성장하고 있다고 밝혔으며, 재고와 구매약정 합계는 3,106억 달러(+1,658억 달러 q/q)에 달합니다.
F2Q27 실적은 매출 962.2억 달러, 비GAAP EPS 2.22달러로 컨센서스(921.6억 달러/2.09달러)를 상회했습니다. 총이익률은 75.0%로 가이던스에 부합했습니다. 데이터센터 매출은 890억 달러로 전년 대비 117%, 전분기 대비 18% 증가하며 가속화되는 모습을 보였습니다. 세부적으로 하이퍼스케일 매출은 487억 달러(+101.5% y/y, +13% q/q)를 기록했고, 아마존과 F2Q29까지 200만 개 GPU 공급이라는 확대된 파트너십이 언급되었습니다. AI 클라우드·산업·엔터프라이즈(ACIE) 매출은 403억 달러(+138% y/y, +25% q/q)였으며, 네오클라우드들의 배치 용량이 2025년 말 3GW에서 올해 8GW로 확대되고 있습니다. 네트워킹 매출은 175억 달러(+141% y/y)로, 스펙트럼-X 이더넷이 전년 대비 2.6배 이상 성장을 이어가고 있습니다. 신설된 엣지 컴퓨팅 부문은 72억 달러(+27.5% y/y)를 기록했습니다. 중국 본사 고객향 매출은 78.8억 달러로 전분기 45.5억 달러에서 증가했습니다.
F3Q27 가이던스는 매출 약 1,080억 달러(±2%)로 전년 대비 89.5% 성장을 의미하며, 시장 예상 1,041억 달러를 상회했습니다. 다만 메모리 원가 인플레이션 심화로 비GAAP 총이익률은 F3Q27 약 74%에서 F4Q27 71~72%로 바닥을 찍은 뒤 FY28에 72~73%에서 안정화될 것으로 가이드되었습니다. 베라-루빈은 F3Q27 데이터센터 매출의 약 20%를 차지할 것으로 추정되며, Groq 3 LPX는 F3Q27부터 볼륨 출하가 시작됩니다.
이에 따라 웰스파고는 FY27/FY28/FY29 추정치를 매출 4,131억/7,027억/8,934억 달러, EPS 9.31/15.65/20.00달러로 대폭 상향했습니다. 특히 FY28 EPS는 기존 13.17달러에서 18.8% 상향된 것으로, 컨센서스 대비 23.6% 높은 수준입니다. 데이터센터 매출 추정은 GW 기반 방식으로 전환해 각각 16.0GW, 22.6GW, 25.8GW 배치를 가정했으며, FY28~FY29에 GW당 300~330억 달러를 적용했고 코멘트상 상방 여지가 있다고 평가했습니다.
기타 주목할 점으로는, 비시장성 증권 투자가 479억 달러로 급증했고(전년 말 32억 달러), 아폴로·블랙록·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR과의 5,000억 달러 규모 AI 파이낸싱 파트너십, 그리고 OpenAI를 위한 4.25GW(최대 8GW 확장 가능) AI 팩토리 용량을 지원하는 소프트뱅크 에너지(SB-Energy) 파트너십이 강조되었습니다. 회사는 이를 순환 금융과는 다른 것이라고 선을 그었습니다. 이연매출 신규 계상액은 151.8억 달러로 전분기 25.3억 달러에서 크게 늘었습니다. 자사주는 분기 중 약 9,440만 주를 197.3억 달러(주당 약 209달러)에 매입했으며, 잔여 매입 한도는 약 993억 달러입니다.
밸류에이션 측면에서 목표주가 315달러는 C2028 예상 EPS 기준 약 16배 P/E로, 최근 3년 중간값인 NTM P/E 약 31배 대비 보수적인 수준입니다. 상방 시나리오는 375달러(약 20배), 하방 시나리오는 180달러입니다. 다음 촉매는 11월 F3Q27 실적 발표와 하이퍼스케일 설비투자 및 대만 서버 ODM 데이터입니다.
*클로드로 요약함.
웰스파고는 엔비디아에 대해 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 315달러를 유지했습니다. 현재 주가 209.66달러 대비 상승 여력은 50.2%입니다. 이번 리포트의 핵심은 세 가지로, 첫째 FY28 매출 70% 이상 성장 가이던스(기존 컨센서스 대비 약 1,300억 달러 상향, 컨센서스는 +44% 수준이었음), 둘째 베라-루빈의 GW당 매출이 약 400억 달러로 그레이스-블랙웰의 약 250억 달러 대비 크게 확대된다는 점, 셋째 구매약정이 전분기 대비 1,600억 달러 증가한 2,790억 달러로 폭증하며 공급망이 대규모로 확장되고 있다는 점입니다. 회사는 공급 제약 속에서도 수요가 전년 대비 2배 이상 성장하고 있다고 밝혔으며, 재고와 구매약정 합계는 3,106억 달러(+1,658억 달러 q/q)에 달합니다.
F2Q27 실적은 매출 962.2억 달러, 비GAAP EPS 2.22달러로 컨센서스(921.6억 달러/2.09달러)를 상회했습니다. 총이익률은 75.0%로 가이던스에 부합했습니다. 데이터센터 매출은 890억 달러로 전년 대비 117%, 전분기 대비 18% 증가하며 가속화되는 모습을 보였습니다. 세부적으로 하이퍼스케일 매출은 487억 달러(+101.5% y/y, +13% q/q)를 기록했고, 아마존과 F2Q29까지 200만 개 GPU 공급이라는 확대된 파트너십이 언급되었습니다. AI 클라우드·산업·엔터프라이즈(ACIE) 매출은 403억 달러(+138% y/y, +25% q/q)였으며, 네오클라우드들의 배치 용량이 2025년 말 3GW에서 올해 8GW로 확대되고 있습니다. 네트워킹 매출은 175억 달러(+141% y/y)로, 스펙트럼-X 이더넷이 전년 대비 2.6배 이상 성장을 이어가고 있습니다. 신설된 엣지 컴퓨팅 부문은 72억 달러(+27.5% y/y)를 기록했습니다. 중국 본사 고객향 매출은 78.8억 달러로 전분기 45.5억 달러에서 증가했습니다.
F3Q27 가이던스는 매출 약 1,080억 달러(±2%)로 전년 대비 89.5% 성장을 의미하며, 시장 예상 1,041억 달러를 상회했습니다. 다만 메모리 원가 인플레이션 심화로 비GAAP 총이익률은 F3Q27 약 74%에서 F4Q27 71~72%로 바닥을 찍은 뒤 FY28에 72~73%에서 안정화될 것으로 가이드되었습니다. 베라-루빈은 F3Q27 데이터센터 매출의 약 20%를 차지할 것으로 추정되며, Groq 3 LPX는 F3Q27부터 볼륨 출하가 시작됩니다.
이에 따라 웰스파고는 FY27/FY28/FY29 추정치를 매출 4,131억/7,027억/8,934억 달러, EPS 9.31/15.65/20.00달러로 대폭 상향했습니다. 특히 FY28 EPS는 기존 13.17달러에서 18.8% 상향된 것으로, 컨센서스 대비 23.6% 높은 수준입니다. 데이터센터 매출 추정은 GW 기반 방식으로 전환해 각각 16.0GW, 22.6GW, 25.8GW 배치를 가정했으며, FY28~FY29에 GW당 300~330억 달러를 적용했고 코멘트상 상방 여지가 있다고 평가했습니다.
기타 주목할 점으로는, 비시장성 증권 투자가 479억 달러로 급증했고(전년 말 32억 달러), 아폴로·블랙록·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR과의 5,000억 달러 규모 AI 파이낸싱 파트너십, 그리고 OpenAI를 위한 4.25GW(최대 8GW 확장 가능) AI 팩토리 용량을 지원하는 소프트뱅크 에너지(SB-Energy) 파트너십이 강조되었습니다. 회사는 이를 순환 금융과는 다른 것이라고 선을 그었습니다. 이연매출 신규 계상액은 151.8억 달러로 전분기 25.3억 달러에서 크게 늘었습니다. 자사주는 분기 중 약 9,440만 주를 197.3억 달러(주당 약 209달러)에 매입했으며, 잔여 매입 한도는 약 993억 달러입니다.
밸류에이션 측면에서 목표주가 315달러는 C2028 예상 EPS 기준 약 16배 P/E로, 최근 3년 중간값인 NTM P/E 약 31배 대비 보수적인 수준입니다. 상방 시나리오는 375달러(약 20배), 하방 시나리오는 180달러입니다. 다음 촉매는 11월 F3Q27 실적 발표와 하이퍼스케일 설비투자 및 대만 서버 ODM 데이터입니다.
*클로드로 요약함.
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Cantor) 엔비디아; 전면 공세에 나서다
캔터는 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 350달러를 유지했으며, 엔비디아를 계속 톱픽(Top Pick)으로 제시했습니다. 예상대로 7월/10월 분기 모두 견조한 비트 앤 레이즈였지만, 진짜 증분 포인트는 컴퓨트가 완판(sold out)된 상태임에도 CY27 매출을 최소 70% 성장(컨센서스 46%)으로 가이드했다는 점입니다. 이는 CY27 매출 약 6,850억~6,900억 달러를 시사하며, 컨센서스 5,580억 달러 대비 1,270억 달러 이상 높은 수준입니다. 경영진은 수요가 100% 이상 성장하고 있으나 반도체 공급망 전체가 타이트해 추가 상방이 제한되고 있다고 밝혔고, 캔터는 내년 내내 경영진이 숫자를 계속 상향할 것으로 예상합니다.
캔터는 경영진이 투자자들의 초점을 회사의 고유 역량으로 잘 재정렬했다고 평가합니다. 첫째 엔비디아 아키텍처는 오픈·클로즈드 모든 모델을 구동하고, 둘째 풀스택 AI 팩토리 플랫폼이 데이터센터 매출 내 점유율을 확대하고 있으며, 셋째 CUDA/네모트론 등 하드웨어와 소프트웨어가 AI를 모든 시장에 저비용으로 확산시킨다는 것입니다. 특히 두 번째가 중요한데, 가속기 대수 점유율이 아니라 달러 가치 기준으로 봐야 한다는 시각으로, GW당 기회가 호퍼 세대 약 180억 달러, 블랙웰 약 250억 달러, 베라 루빈 약 400억 달러로 5년간 122% 증가했습니다. 베라 루빈은 GB 울트라 대비 토큰 비용이 약 35분의 1 수준입니다. 또한 최저 금융비용으로 GPU를 파이낸싱하는 ACIE를 "AI 케이크의 여섯 번째 층"이자 단일 칩 공급사가 도달할 수 없는 해자 확장으로 평가했습니다.
7월 분기 매출은 962억 달러(+18% q/q, +106% y/y)로 컨센서스 919억 달러를 상회했습니다. 데이터센터 890억 달러 중 하이퍼스케일 487억 달러, ACIE 403억 달러였으며, 분기 중 한 고객(캔터는 SPCX, 즉 SpaceX 계열로 추정)이 ACIE에서 하이퍼스케일로 재분류되어 비교가 왜곡되었습니다. 이 재분류를 통해 해당 고객이 2QCY25~1QCY26 1년간 약 190억 달러의 매출을 차지한 것으로 추산됩니다. 엣지 컴퓨팅은 72억 달러로 블랙웰 워크스테이션 강세가 소비자 PC 부진을 상쇄했습니다. 총이익률 75.0%, 비GAAP EPS 2.22달러였습니다.
10월 분기 가이던스는 매출 1,080억 달러(±2%)로 컨센서스 1,037억 달러를 상회했으나, 총이익률 가이드는 74.0%로 기존 예상 대비 100bp 낮았습니다. 메모리 가격의 "극단적(extreme)" 상승 압력으로 경영진은 총이익률 경로를 재설정해, 10월 74%, 1월 분기 71~72%로 바닥을 찍은 뒤 1월 1일부터 고객 대상 가격 인상을 집행하면서 FY28(CY27)에 72~73%로 정상화될 것으로 가이드했습니다. 오펙스는 약 90억 달러(SBC 포함)로 가이드되었고, 연간 오펙스 증가율은 기존 40%대 후반에서 50%대 초반으로 상향되었습니다.
투명성 확대도 주목할 부분입니다. 공급망 부품 관련 2,790억 달러 약정(q/q +1,600억 달러 증가는 대부분 HBM·SOCAMM 등 메모리 조달), 클라우드 서비스 계약·DC 리스·지분투자·설비투자 관련 870억 달러, AI 클라우드 계약·DC 리스 관련 향후 약정 560억 달러, 그리고 토지·전력·셸·SB에너지 관련 1,085억 달러 보증이 공개되었습니다. 일부는 이를 1990년대 후반 통신 버블식 순환 금융으로 볼 수 있으나, 캔터는 컴퓨트가 완판되어 실제 대규모로 소비되고 있다는 점(수요에 앞서 투기적으로 지어진 공급이 아님)에서 이에 동의하지 않습니다.
제품 램프 측면에서 베라 루빈은 풀 생산에 돌입해 3분기 데이터센터 매출의 약 20%를 차지하며 회사 역사상 가장 빠른 램프가 될 전망이고, Groq 3 LPX도 풀 생산에 들어가 이번 분기 후반 얼리어답터(NBIS 주도)향 볼륨 출하가 시작됩니다. 베라 CPU 출하는 OCI·SPCX(이번 분기부터 AWS 포함)로 진행 중이며, 서버 CPU 매출은 TTM 50억 달러 이상에서 CY26 약 200억 달러, CY27 두 배 이상으로 성장할 전망입니다. AWS와의 협력 확대로 CY27~28에 200만 개의 추가 GPU와 베라 CPU가 배치되고, AI 팩토리·네트워킹·오픈 모델·창고 로보틱스 전반으로 협력이 심화됩니다. 분기 중 자사주 매입 197억 달러와 배당 61억 달러 등 258억 달러를 주주환원했으며, 상반기 FCF의 약 60%에 해당하고 경영진은 향후에도 FCF의 50% 이상 환원을 약속했습니다.
이에 따라 캔터는 CY27 EPS 추정치를 15.85달러로 상향하고(스트레치 목표 17달러도 달성 가능하다고 판단, 컨센서스 12.57달러), CY28 EPS 25.00달러(컨센서스 15.72달러)를 신규 제시했습니다. 현재 주가는 CY27/28 추정 EPS 기준 각각 13.2배/8.4배에 불과해 의미 있는 상방 여력이 남아 있다고 봅니다. 목표주가 350달러는 스트레치 목표 CY27 EPS 17달러의 약 20배에 해당합니다. 리스크로는 데이터센터 GPU 수요의 소화 국면(우려되는 "에어포켓"), 중국 제재 심화, 가속 컴퓨팅 경쟁 심화를 꼽았습니다.
캔터는 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 350달러를 유지했으며, 엔비디아를 계속 톱픽(Top Pick)으로 제시했습니다. 예상대로 7월/10월 분기 모두 견조한 비트 앤 레이즈였지만, 진짜 증분 포인트는 컴퓨트가 완판(sold out)된 상태임에도 CY27 매출을 최소 70% 성장(컨센서스 46%)으로 가이드했다는 점입니다. 이는 CY27 매출 약 6,850억~6,900억 달러를 시사하며, 컨센서스 5,580억 달러 대비 1,270억 달러 이상 높은 수준입니다. 경영진은 수요가 100% 이상 성장하고 있으나 반도체 공급망 전체가 타이트해 추가 상방이 제한되고 있다고 밝혔고, 캔터는 내년 내내 경영진이 숫자를 계속 상향할 것으로 예상합니다.
캔터는 경영진이 투자자들의 초점을 회사의 고유 역량으로 잘 재정렬했다고 평가합니다. 첫째 엔비디아 아키텍처는 오픈·클로즈드 모든 모델을 구동하고, 둘째 풀스택 AI 팩토리 플랫폼이 데이터센터 매출 내 점유율을 확대하고 있으며, 셋째 CUDA/네모트론 등 하드웨어와 소프트웨어가 AI를 모든 시장에 저비용으로 확산시킨다는 것입니다. 특히 두 번째가 중요한데, 가속기 대수 점유율이 아니라 달러 가치 기준으로 봐야 한다는 시각으로, GW당 기회가 호퍼 세대 약 180억 달러, 블랙웰 약 250억 달러, 베라 루빈 약 400억 달러로 5년간 122% 증가했습니다. 베라 루빈은 GB 울트라 대비 토큰 비용이 약 35분의 1 수준입니다. 또한 최저 금융비용으로 GPU를 파이낸싱하는 ACIE를 "AI 케이크의 여섯 번째 층"이자 단일 칩 공급사가 도달할 수 없는 해자 확장으로 평가했습니다.
7월 분기 매출은 962억 달러(+18% q/q, +106% y/y)로 컨센서스 919억 달러를 상회했습니다. 데이터센터 890억 달러 중 하이퍼스케일 487억 달러, ACIE 403억 달러였으며, 분기 중 한 고객(캔터는 SPCX, 즉 SpaceX 계열로 추정)이 ACIE에서 하이퍼스케일로 재분류되어 비교가 왜곡되었습니다. 이 재분류를 통해 해당 고객이 2QCY25~1QCY26 1년간 약 190억 달러의 매출을 차지한 것으로 추산됩니다. 엣지 컴퓨팅은 72억 달러로 블랙웰 워크스테이션 강세가 소비자 PC 부진을 상쇄했습니다. 총이익률 75.0%, 비GAAP EPS 2.22달러였습니다.
10월 분기 가이던스는 매출 1,080억 달러(±2%)로 컨센서스 1,037억 달러를 상회했으나, 총이익률 가이드는 74.0%로 기존 예상 대비 100bp 낮았습니다. 메모리 가격의 "극단적(extreme)" 상승 압력으로 경영진은 총이익률 경로를 재설정해, 10월 74%, 1월 분기 71~72%로 바닥을 찍은 뒤 1월 1일부터 고객 대상 가격 인상을 집행하면서 FY28(CY27)에 72~73%로 정상화될 것으로 가이드했습니다. 오펙스는 약 90억 달러(SBC 포함)로 가이드되었고, 연간 오펙스 증가율은 기존 40%대 후반에서 50%대 초반으로 상향되었습니다.
투명성 확대도 주목할 부분입니다. 공급망 부품 관련 2,790억 달러 약정(q/q +1,600억 달러 증가는 대부분 HBM·SOCAMM 등 메모리 조달), 클라우드 서비스 계약·DC 리스·지분투자·설비투자 관련 870억 달러, AI 클라우드 계약·DC 리스 관련 향후 약정 560억 달러, 그리고 토지·전력·셸·SB에너지 관련 1,085억 달러 보증이 공개되었습니다. 일부는 이를 1990년대 후반 통신 버블식 순환 금융으로 볼 수 있으나, 캔터는 컴퓨트가 완판되어 실제 대규모로 소비되고 있다는 점(수요에 앞서 투기적으로 지어진 공급이 아님)에서 이에 동의하지 않습니다.
제품 램프 측면에서 베라 루빈은 풀 생산에 돌입해 3분기 데이터센터 매출의 약 20%를 차지하며 회사 역사상 가장 빠른 램프가 될 전망이고, Groq 3 LPX도 풀 생산에 들어가 이번 분기 후반 얼리어답터(NBIS 주도)향 볼륨 출하가 시작됩니다. 베라 CPU 출하는 OCI·SPCX(이번 분기부터 AWS 포함)로 진행 중이며, 서버 CPU 매출은 TTM 50억 달러 이상에서 CY26 약 200억 달러, CY27 두 배 이상으로 성장할 전망입니다. AWS와의 협력 확대로 CY27~28에 200만 개의 추가 GPU와 베라 CPU가 배치되고, AI 팩토리·네트워킹·오픈 모델·창고 로보틱스 전반으로 협력이 심화됩니다. 분기 중 자사주 매입 197억 달러와 배당 61억 달러 등 258억 달러를 주주환원했으며, 상반기 FCF의 약 60%에 해당하고 경영진은 향후에도 FCF의 50% 이상 환원을 약속했습니다.
이에 따라 캔터는 CY27 EPS 추정치를 15.85달러로 상향하고(스트레치 목표 17달러도 달성 가능하다고 판단, 컨센서스 12.57달러), CY28 EPS 25.00달러(컨센서스 15.72달러)를 신규 제시했습니다. 현재 주가는 CY27/28 추정 EPS 기준 각각 13.2배/8.4배에 불과해 의미 있는 상방 여력이 남아 있다고 봅니다. 목표주가 350달러는 스트레치 목표 CY27 EPS 17달러의 약 20배에 해당합니다. 리스크로는 데이터센터 GPU 수요의 소화 국면(우려되는 "에어포켓"), 중국 제재 심화, 가속 컴퓨팅 경쟁 심화를 꼽았습니다.
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번스타인) 엔비디아(NVDA) 실적 리뷰 — "Remember the titan..."
번스타인은 아웃퍼폼(Outperform) 의견을 유지하면서 목표주가를 기존 315달러에서 400달러로 대폭 상향했습니다. 현재 주가 209.66달러 대비 상승 여력은 91%입니다. 밸류에이션 기준을 연중 중반을 지난 만큼 FY28에서 FY28/29 평균으로 롤포워드했고, 평균 비GAAP EPS 추정치 19.04달러에 약 21배(기존 25배에서 하향)를 적용했습니다.
FQ2 실적은 매출 962억 달러, EPS 2.22달러로 컨센서스(923억 달러/2.09달러)를 견조하게 상회했습니다. 데이터센터가 890억 달러(+18% q/q, +117% y/y)로 블랙웰 모멘텀이 지속되었고, 하이퍼스케일 487억 달러(+13% q/q, +102% y/y), ACIE 403억 달러(+25% q/q, +138% y/y) 모두 강세였습니다. 번스타인 역시 분기 중 한 고객(SPCX로 추정)이 ACIE에서 하이퍼스케일로 재분류되었고 과거 수치도 소급 재작성되었다고 언급했습니다. 엣지 컴퓨팅은 72억 달러로 컨센서스 66억 달러를 상회했습니다. 총이익률 75.0%는 가이던스에 부합했고, 세율 16%는 가이드보다 낮았습니다. 재고는 316억 달러로 전분기 258억 달러에서 증가했으며 재고일수는 약 118일로 상승했는데, 3분기 베라 루빈 도입을 앞둔 제품 램프 대비 축적입니다. 중국 비중은 매출의 약 8%로 전분기 약 6%에서 상승했으나 지정학적 역풍을 감안하면 여전히 낮은 수준이며, H200 승인은 받았지만 중국향 호퍼 제품은 데이터센터 매출의 1% 미만이라고 밝혔습니다.
FQ3 가이던스는 매출 1,080억 달러(컨센서스 1,046억 달러), EPS 약 2.46달러로 기대를 크게 상회했습니다. 약 120억 달러의 전분기 대비 증가분 대부분이 데이터센터 몫으로, 데이터센터는 약 1,000억 달러(컨센서스 977억 달러)에 이를 전망이며 루빈이 부문 매출의 약 20%를 차지할 것으로 보입니다. 가이던스에 중국 H200 매출은 포함되지 않았습니다. 총이익률은 메모리 가격 역풍으로 74%로 가이드되어 컨센서스 74.8%를 하회했고, 4분기 71~72%로 바닥을 찍은 뒤 1분기 가격 인상 반영과 함께 내년 72~73%로 회복될 전망입니다(기존 전망 약 75%보다는 낮음). 총 공급 약정은 2,790억 달러에 도달했으며, 클라우드 서비스 계약·데이터센터 리스·지분투자까지 포함하면 3,660억 달러입니다.
가장 중요한 것은 FY28(CY27) 기대치의 대폭 상향입니다. 회사는 기존에 CY25~27 누적 매출 약 1조 달러(내년 데이터센터 매출 약 5,000억 달러 시사)를 제시했으나, 이제 FY28 매출 70% 성장을 전망해 총매출 약 6,800억~7,000억 달러를 시사하며, 이는 내년 데이터센터 전망을 약 2,000억 달러 가까이 끌어올리는 셈입니다. 이 역시 공급 제약 하의 숫자로, 제약이 풀리면 수요는 매출 100% 성장이 가능한 수준이라고 경영진은 언급했습니다.
번스타인은 이번 분기가 "투자자들이 왜 이 주식을 보유하는지 상기시켜주는 분기"라고 평가합니다. 지난 수 분기 동안 회사가 연속으로 어닝 비트를 냈음에도 주가는 정체되고 멀티플은 압축되어 투자자들이 인내해야 했지만, 수요는 차트를 벗어난 수준일 뿐 아니라 루빈 램프가 본격화되며 회사 역사상 최대 제품 사이클을 앞두고 오히려 가속되는 모습입니다. 내년 이후 매출 증가폭은 어마어마해 셀사이드는 물론 바이사이드 추정치도 급격히 상향될 가능성이 높고, 메모리·웨이퍼 등 제약이 해소되면 추가 상방도 열려 있습니다. 경영진이 총이익률 우려에 선제 대응한 점도 긍정적으로, 현 메모리 환경에서 겨우 2~3%p 하락(75% 대비 72~73%)에 그친 것은 "위업(triumph)"이라고 평가했습니다. 또한 회사의 재무상태표가 기술만큼이나 강력한 해자가 되고 있다는 점이 갈수록 분명해지고 있는데, 누구보다 훨씬 큰 규모로 수천억 달러의 핵심 부품을 확보하고 제품 생태계를 지원·육성할 수 있는 능력을 제공하기 때문입니다.
기타 항목으로 분기 설비투자 26.8억 달러, FCF 213억 달러, 자사주 매입 197억 달러와 배당 60억 달러 지급, 잔여 자사주 매입 한도 약 990억 달러가 있습니다.
추정치는 FY27 매출 3,988억에서 4,069억 달러, FY28 5,396억에서 6,903억 달러, FY29 6,230억에서 9,541억 달러로 상향했고, 비GAAP EPS는 FY27 9.20달러, FY28 12.52에서 15.80달러, FY29 14.81에서 22.28달러로 올렸습니다. 리스크로는 단기 실적 변동성, 주요 최종시장의 성장 둔화, 경쟁사의 점유율·가격 압박, 고객의 자체 실리콘 전환, 기술 수출 규제를 꼽았습니다.
번스타인은 아웃퍼폼(Outperform) 의견을 유지하면서 목표주가를 기존 315달러에서 400달러로 대폭 상향했습니다. 현재 주가 209.66달러 대비 상승 여력은 91%입니다. 밸류에이션 기준을 연중 중반을 지난 만큼 FY28에서 FY28/29 평균으로 롤포워드했고, 평균 비GAAP EPS 추정치 19.04달러에 약 21배(기존 25배에서 하향)를 적용했습니다.
FQ2 실적은 매출 962억 달러, EPS 2.22달러로 컨센서스(923억 달러/2.09달러)를 견조하게 상회했습니다. 데이터센터가 890억 달러(+18% q/q, +117% y/y)로 블랙웰 모멘텀이 지속되었고, 하이퍼스케일 487억 달러(+13% q/q, +102% y/y), ACIE 403억 달러(+25% q/q, +138% y/y) 모두 강세였습니다. 번스타인 역시 분기 중 한 고객(SPCX로 추정)이 ACIE에서 하이퍼스케일로 재분류되었고 과거 수치도 소급 재작성되었다고 언급했습니다. 엣지 컴퓨팅은 72억 달러로 컨센서스 66억 달러를 상회했습니다. 총이익률 75.0%는 가이던스에 부합했고, 세율 16%는 가이드보다 낮았습니다. 재고는 316억 달러로 전분기 258억 달러에서 증가했으며 재고일수는 약 118일로 상승했는데, 3분기 베라 루빈 도입을 앞둔 제품 램프 대비 축적입니다. 중국 비중은 매출의 약 8%로 전분기 약 6%에서 상승했으나 지정학적 역풍을 감안하면 여전히 낮은 수준이며, H200 승인은 받았지만 중국향 호퍼 제품은 데이터센터 매출의 1% 미만이라고 밝혔습니다.
FQ3 가이던스는 매출 1,080억 달러(컨센서스 1,046억 달러), EPS 약 2.46달러로 기대를 크게 상회했습니다. 약 120억 달러의 전분기 대비 증가분 대부분이 데이터센터 몫으로, 데이터센터는 약 1,000억 달러(컨센서스 977억 달러)에 이를 전망이며 루빈이 부문 매출의 약 20%를 차지할 것으로 보입니다. 가이던스에 중국 H200 매출은 포함되지 않았습니다. 총이익률은 메모리 가격 역풍으로 74%로 가이드되어 컨센서스 74.8%를 하회했고, 4분기 71~72%로 바닥을 찍은 뒤 1분기 가격 인상 반영과 함께 내년 72~73%로 회복될 전망입니다(기존 전망 약 75%보다는 낮음). 총 공급 약정은 2,790억 달러에 도달했으며, 클라우드 서비스 계약·데이터센터 리스·지분투자까지 포함하면 3,660억 달러입니다.
가장 중요한 것은 FY28(CY27) 기대치의 대폭 상향입니다. 회사는 기존에 CY25~27 누적 매출 약 1조 달러(내년 데이터센터 매출 약 5,000억 달러 시사)를 제시했으나, 이제 FY28 매출 70% 성장을 전망해 총매출 약 6,800억~7,000억 달러를 시사하며, 이는 내년 데이터센터 전망을 약 2,000억 달러 가까이 끌어올리는 셈입니다. 이 역시 공급 제약 하의 숫자로, 제약이 풀리면 수요는 매출 100% 성장이 가능한 수준이라고 경영진은 언급했습니다.
번스타인은 이번 분기가 "투자자들이 왜 이 주식을 보유하는지 상기시켜주는 분기"라고 평가합니다. 지난 수 분기 동안 회사가 연속으로 어닝 비트를 냈음에도 주가는 정체되고 멀티플은 압축되어 투자자들이 인내해야 했지만, 수요는 차트를 벗어난 수준일 뿐 아니라 루빈 램프가 본격화되며 회사 역사상 최대 제품 사이클을 앞두고 오히려 가속되는 모습입니다. 내년 이후 매출 증가폭은 어마어마해 셀사이드는 물론 바이사이드 추정치도 급격히 상향될 가능성이 높고, 메모리·웨이퍼 등 제약이 해소되면 추가 상방도 열려 있습니다. 경영진이 총이익률 우려에 선제 대응한 점도 긍정적으로, 현 메모리 환경에서 겨우 2~3%p 하락(75% 대비 72~73%)에 그친 것은 "위업(triumph)"이라고 평가했습니다. 또한 회사의 재무상태표가 기술만큼이나 강력한 해자가 되고 있다는 점이 갈수록 분명해지고 있는데, 누구보다 훨씬 큰 규모로 수천억 달러의 핵심 부품을 확보하고 제품 생태계를 지원·육성할 수 있는 능력을 제공하기 때문입니다.
기타 항목으로 분기 설비투자 26.8억 달러, FCF 213억 달러, 자사주 매입 197억 달러와 배당 60억 달러 지급, 잔여 자사주 매입 한도 약 990억 달러가 있습니다.
추정치는 FY27 매출 3,988억에서 4,069억 달러, FY28 5,396억에서 6,903억 달러, FY29 6,230억에서 9,541억 달러로 상향했고, 비GAAP EPS는 FY27 9.20달러, FY28 12.52에서 15.80달러, FY29 14.81에서 22.28달러로 올렸습니다. 리스크로는 단기 실적 변동성, 주요 최종시장의 성장 둔화, 경쟁사의 점유율·가격 압박, 고객의 자체 실리콘 전환, 기술 수출 규제를 꼽았습니다.
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Citi) 엔비디아— "CY27 매출 전망 기대치 상회, 매수 유지"
씨티는 매수(Buy) 의견을 유지하고 목표주가를 300달러에서 315달러로 상향했습니다. 목표주가는 CY27 예상 이익의 약 21배(기존 24배에서 하향, 시장 멀티플 하락 반영)에 해당하며, 기대 총수익률은 50.3%입니다. 매출 상향이 총이익률 하향으로 일부 상쇄되면서 FY27/28/29 EPS를 각각 2%/25%/38% 상향해 9.26/15.17/19.98달러로 제시했습니다. 불/베어 시나리오는 상방 480달러(30배 P/E, 2030년까지 AI 인프라 지출 5조 달러 이상), 기본 315달러(21배, 3~4조 달러), 하방 180달러(18배, 경쟁·가격 압박·매크로 리스크로 AI 인프라 TAM 2조 달러 미만)입니다.
씨티는 70% FY28 성장 전망의 배경으로 에이전틱 AI 수요 가속을 꼽았습니다. 경영진은 엔터프라이즈 AI 도입, 소버린 AI 이니셔티브, AI 클라우드 배치를 통해 수요가 기존 예상을 넘어 현재 공급 가용량을 상회한다고 밝혔고, 고객 수요 전망이 두 배로 늘고 있어 CY28까지 AI 수요 지속에 대한 투자자 확신을 줄 수 있다고 평가했습니다. ACIE 고객이 하이퍼스케일러보다 빠르게 성장할 전망이며, 하이퍼스케일러가 네오클라우드 사업자의 용량을 점점 더 소비하고 있다는 점도 언급되었습니다. 씨티 역시 ACIE에서 하이퍼스케일러로 재분류된 고객을 SPCX로 추정합니다.
총이익률과 관련해 경영진은 FY28 72~73% 달성에 자신감을 보였는데, 이는 이미 파악된 메모리 원가, 공급 계약, 고객에게 이미 통보된 가격 조치를 반영한 수치입니다. 엔비디아는 베라 루빈을 포함한 여러 시스템에 가격 인상을 적용해 투입 원가 상승 일부를 상쇄했으며, 가격 결정은 부품 단위가 아니라 시스템 레벨에서 이루어진다고 강조했습니다. 회사는 메모리 인플레이션을 고객에게 전부 전가하지 않고 일부를 의도적으로 흡수했습니다.
공급 측면에서 총 공급·용량 약정은 메모리, HBM, 웨이퍼, CoWoS, 기판 등 핵심 부품 전반에 걸쳐 약 3,500억 달러에 육박하며, 이 중 메모리가 50%를 훨씬 상회합니다(특히 HBM). 향후 3년간의 공급 가시성을 확보했고 3대 메모리 공급사 모두와 강한 관계를 유지하며 미래 메모리 수요의 상당 부분이 이미 커버되어 있다고 밝혔습니다. 약정 구조는 공급·용량 약정 2,790억 달러, 클라우드 서비스 계약 290억 달러, 미개시 데이터센터 리스·보증 250억 달러, 지분투자 250억 달러, 설비투자 80억 달러 등 총 3,660억 달러로 구분됩니다.
금융 구조도 상세히 다뤄졌습니다. 매출 공유 계약에서는 엔비디아가 클라우드 서비스 계약의 백스톱 역할을 하며, 기준 가격 이상의 경제적 이익은 통상 사업자와 50대 50으로 나눕니다. 토지·전력·셸 백스톱 계약을 통해 AI 클라우드·네오클라우드 사업자의 자금 조달과 배치 가속을 지원합니다. 오하이오 포츠머스(Portsmouth) 사이트는 최대 사례로, 약 8GW 이상 캠퍼스의 첫 트랜치를 엔비디아가 통제하고 나머지에 대해 우선매수권(ROFR)을 보유하며, 선도 AI 모델 업체가 앵커 테넌트로 CY2028년 말~2029년 초 컴퓨트 배치가 예상됩니다. 아폴로·블랙록·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR과의 약 5,000억 달러 파이낸싱 컨소시엄은 아직 자금이 집행되지 않은 가용 퍼실리티 상태입니다. 경영진은 미충족 수요가 깊어 토지·전력·셸 용량이나 컴퓨트 약정을 다른 고객에게 재배정할 수 있으므로 이러한 보증이 자본환원 프로그램에 미치는 리스크는 낮다고 평가했으며, 연초 이후 FCF의 약 60%를 환원했고 내년 이후에도 50% 이상 환원 목표를 유지합니다.
7월 분기 실적은 매출 962억 달러, EPS 2.22달러로 씨티 추정(930억 달러/2.16달러)과 컨센서스를 상회했습니다. 데이터센터는 18% q/q 성장했으며, 블랙웰(특히 B300)이 분기 컴퓨트 매출 약 720억 달러의 80% 이상을 차지한 것으로 추정되고 GB300은 블랙웰 믹스의 70%대를 넘어선 것으로 보입니다. 베라 루빈은 사전 생산에서 풀 생산으로 전환되어 파트너 사이트에서 랙이 가동 중이며, 블랙웰 출시 당시보다 눈에 띄게 넓은 초기 footprint을 보이고 있습니다. 네트워킹은 약 16% q/q, 138% y/y 성장하며 컴퓨트를 다시 앞질렀고, NVLink·인피니밴드·스펙트럼-X에 더해 루빈 플랫폼과 연계된 스펙트럼-6 스위칭(플러거블·CPO 옵션 모두 제공)의 초기 롤아웃이 언급되었습니다. Groq 기반 LPX 저지연 추론 가속기는 총이익률이 풀스택 아키텍처와 대체로 일관되고 고객 관심과 구매 주문이 쌓이고 있으나 구체적 매출 기여는 공개하지 않았으며, 미래 AI 팩토리는 GPU 랙, CPU 랙, LPX 랙이 함께 운영되는 형태가 될 수 있다고 밝혔습니다. 이연매출 급증(약 150억 달러 vs 전분기 약 25억 달러)은 수요 타이밍이 아니라 소프트웨어·네트워킹 지원 등 반복 매출 때문이며, 대형 투자등급 고객에 대한 결제 조건 연장은 신용 우려가 아닌 거래 규모 때문이라고 설명했습니다. 10월 분기 가이던스는 매출 1,080억 달러(+12% q/q, +90% y/y), 총이익률 74%입니다.
씨티는 GPU 유닛 추정도 상향했습니다. FY2027 총 1,030만 유닛(블랙웰 760만, 루빈 200만)은 유지하되, FY2028은 기존 1,430만에서 1,510만 유닛(+42% y/y)으로 올렸고 루빈 패밀리는 360% 성장(기존 300%)을 예상합니다. AI GPU 매출은 기존 4,060억에서 5,000억 달러로 약 23% 상향했는데, 루빈 램프 확대와 함께 메모리 원가 상승분의 15~20% 고객 전가에 따른 혼합 ASP 상승이 주된 요인입니다. 가속기 TAM 모델도 수정해, 머천트 GPU와 ASIC 합산 TAM이 35% CAGR로 성장해 C2030년 1조 달러(기존 9,800억 달러)에 도달하고, 데이터센터 반도체 전체 TAM은 C2030년 1.7조 달러로 기존 대비 5% 상향했습니다. 머천트 GPU의 ASP가 ASIC의 3~7배에 달해 2028년부터 ASIC이 유닛 성장을 주도하더라도 머천트 GPU의 컴퓨트 매출 비중은 70% 이상을 유지할 전망입니다.
리스크로는 게이밍 경쟁에 따른 점유율 상실, 신규 플랫폼 도입 지연, 오토·데이터센터 시장의 변동성, 암호화폐 채굴이 게이밍 매출에 미치는 영향을 꼽았습니다.
씨티는 매수(Buy) 의견을 유지하고 목표주가를 300달러에서 315달러로 상향했습니다. 목표주가는 CY27 예상 이익의 약 21배(기존 24배에서 하향, 시장 멀티플 하락 반영)에 해당하며, 기대 총수익률은 50.3%입니다. 매출 상향이 총이익률 하향으로 일부 상쇄되면서 FY27/28/29 EPS를 각각 2%/25%/38% 상향해 9.26/15.17/19.98달러로 제시했습니다. 불/베어 시나리오는 상방 480달러(30배 P/E, 2030년까지 AI 인프라 지출 5조 달러 이상), 기본 315달러(21배, 3~4조 달러), 하방 180달러(18배, 경쟁·가격 압박·매크로 리스크로 AI 인프라 TAM 2조 달러 미만)입니다.
씨티는 70% FY28 성장 전망의 배경으로 에이전틱 AI 수요 가속을 꼽았습니다. 경영진은 엔터프라이즈 AI 도입, 소버린 AI 이니셔티브, AI 클라우드 배치를 통해 수요가 기존 예상을 넘어 현재 공급 가용량을 상회한다고 밝혔고, 고객 수요 전망이 두 배로 늘고 있어 CY28까지 AI 수요 지속에 대한 투자자 확신을 줄 수 있다고 평가했습니다. ACIE 고객이 하이퍼스케일러보다 빠르게 성장할 전망이며, 하이퍼스케일러가 네오클라우드 사업자의 용량을 점점 더 소비하고 있다는 점도 언급되었습니다. 씨티 역시 ACIE에서 하이퍼스케일러로 재분류된 고객을 SPCX로 추정합니다.
총이익률과 관련해 경영진은 FY28 72~73% 달성에 자신감을 보였는데, 이는 이미 파악된 메모리 원가, 공급 계약, 고객에게 이미 통보된 가격 조치를 반영한 수치입니다. 엔비디아는 베라 루빈을 포함한 여러 시스템에 가격 인상을 적용해 투입 원가 상승 일부를 상쇄했으며, 가격 결정은 부품 단위가 아니라 시스템 레벨에서 이루어진다고 강조했습니다. 회사는 메모리 인플레이션을 고객에게 전부 전가하지 않고 일부를 의도적으로 흡수했습니다.
공급 측면에서 총 공급·용량 약정은 메모리, HBM, 웨이퍼, CoWoS, 기판 등 핵심 부품 전반에 걸쳐 약 3,500억 달러에 육박하며, 이 중 메모리가 50%를 훨씬 상회합니다(특히 HBM). 향후 3년간의 공급 가시성을 확보했고 3대 메모리 공급사 모두와 강한 관계를 유지하며 미래 메모리 수요의 상당 부분이 이미 커버되어 있다고 밝혔습니다. 약정 구조는 공급·용량 약정 2,790억 달러, 클라우드 서비스 계약 290억 달러, 미개시 데이터센터 리스·보증 250억 달러, 지분투자 250억 달러, 설비투자 80억 달러 등 총 3,660억 달러로 구분됩니다.
금융 구조도 상세히 다뤄졌습니다. 매출 공유 계약에서는 엔비디아가 클라우드 서비스 계약의 백스톱 역할을 하며, 기준 가격 이상의 경제적 이익은 통상 사업자와 50대 50으로 나눕니다. 토지·전력·셸 백스톱 계약을 통해 AI 클라우드·네오클라우드 사업자의 자금 조달과 배치 가속을 지원합니다. 오하이오 포츠머스(Portsmouth) 사이트는 최대 사례로, 약 8GW 이상 캠퍼스의 첫 트랜치를 엔비디아가 통제하고 나머지에 대해 우선매수권(ROFR)을 보유하며, 선도 AI 모델 업체가 앵커 테넌트로 CY2028년 말~2029년 초 컴퓨트 배치가 예상됩니다. 아폴로·블랙록·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR과의 약 5,000억 달러 파이낸싱 컨소시엄은 아직 자금이 집행되지 않은 가용 퍼실리티 상태입니다. 경영진은 미충족 수요가 깊어 토지·전력·셸 용량이나 컴퓨트 약정을 다른 고객에게 재배정할 수 있으므로 이러한 보증이 자본환원 프로그램에 미치는 리스크는 낮다고 평가했으며, 연초 이후 FCF의 약 60%를 환원했고 내년 이후에도 50% 이상 환원 목표를 유지합니다.
7월 분기 실적은 매출 962억 달러, EPS 2.22달러로 씨티 추정(930억 달러/2.16달러)과 컨센서스를 상회했습니다. 데이터센터는 18% q/q 성장했으며, 블랙웰(특히 B300)이 분기 컴퓨트 매출 약 720억 달러의 80% 이상을 차지한 것으로 추정되고 GB300은 블랙웰 믹스의 70%대를 넘어선 것으로 보입니다. 베라 루빈은 사전 생산에서 풀 생산으로 전환되어 파트너 사이트에서 랙이 가동 중이며, 블랙웰 출시 당시보다 눈에 띄게 넓은 초기 footprint을 보이고 있습니다. 네트워킹은 약 16% q/q, 138% y/y 성장하며 컴퓨트를 다시 앞질렀고, NVLink·인피니밴드·스펙트럼-X에 더해 루빈 플랫폼과 연계된 스펙트럼-6 스위칭(플러거블·CPO 옵션 모두 제공)의 초기 롤아웃이 언급되었습니다. Groq 기반 LPX 저지연 추론 가속기는 총이익률이 풀스택 아키텍처와 대체로 일관되고 고객 관심과 구매 주문이 쌓이고 있으나 구체적 매출 기여는 공개하지 않았으며, 미래 AI 팩토리는 GPU 랙, CPU 랙, LPX 랙이 함께 운영되는 형태가 될 수 있다고 밝혔습니다. 이연매출 급증(약 150억 달러 vs 전분기 약 25억 달러)은 수요 타이밍이 아니라 소프트웨어·네트워킹 지원 등 반복 매출 때문이며, 대형 투자등급 고객에 대한 결제 조건 연장은 신용 우려가 아닌 거래 규모 때문이라고 설명했습니다. 10월 분기 가이던스는 매출 1,080억 달러(+12% q/q, +90% y/y), 총이익률 74%입니다.
씨티는 GPU 유닛 추정도 상향했습니다. FY2027 총 1,030만 유닛(블랙웰 760만, 루빈 200만)은 유지하되, FY2028은 기존 1,430만에서 1,510만 유닛(+42% y/y)으로 올렸고 루빈 패밀리는 360% 성장(기존 300%)을 예상합니다. AI GPU 매출은 기존 4,060억에서 5,000억 달러로 약 23% 상향했는데, 루빈 램프 확대와 함께 메모리 원가 상승분의 15~20% 고객 전가에 따른 혼합 ASP 상승이 주된 요인입니다. 가속기 TAM 모델도 수정해, 머천트 GPU와 ASIC 합산 TAM이 35% CAGR로 성장해 C2030년 1조 달러(기존 9,800억 달러)에 도달하고, 데이터센터 반도체 전체 TAM은 C2030년 1.7조 달러로 기존 대비 5% 상향했습니다. 머천트 GPU의 ASP가 ASIC의 3~7배에 달해 2028년부터 ASIC이 유닛 성장을 주도하더라도 머천트 GPU의 컴퓨트 매출 비중은 70% 이상을 유지할 전망입니다.
리스크로는 게이밍 경쟁에 따른 점유율 상실, 신규 플랫폼 도입 지연, 오토·데이터센터 시장의 변동성, 암호화폐 채굴이 게이밍 매출에 미치는 영향을 꼽았습니다.
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JP모건) 크라우드스트라이크와 세일즈포스 실적의 IT서비스 섹터에 대한 시사점
• 크라우드스트라이크의 FY1/27 2분기 실적과 관련해, 당사 애널리스트 브라이언 에식스의 리포트는 신규 순증 ARR(NNARR)이 당사 예상보다 강한 3억 3,300만 달러(JPM 추정치 2억 8,600만 달러 대비)를 기록했으며, 수익성(영업이익률 전년 대비 3.5%p 상승한 25%, FCF 마진 26%)과 FCF 역시 기대치를 상회했다고 언급했습니다. 크라우드스트라이크에 따르면 매출 성장은 AI에 대한 우려 확대로 인해 엔드포인트 부문에서 기존 레거시 벤더로부터의 점유율 이동, AIDR 매출의 전분기 대비 거의 3배 증가, 그리고 차세대 SIEM과 클라우드 및 아이덴티티 부문의 견조한 수요를 반영한 것입니다. 이번 실적에서 사이버 보안 관련 주식이 상승하고 있다는 인상을 받았으나, 크라우드스트라이크가 시장 점유율 통합에 대해 언급한 만큼(새로운 언급은 아닙니다), 트렌드마이크로(4704 JT, 중립)의 이탈률(churn) 억제 노력이 더욱 중요해질 것으로 판단합니다. 또한 트렌드마이크로는 유럽과 아시아태평양 지역에서 ARR을 지속적으로 성장시키고 있는데, 이 지역은 크라우드스트라이크의 매출 성장률 또한 가속화되고 있는 곳이므로 경쟁 환경이 과열되는지 지켜볼 필요가 있다고 봅니다. 다만 트렌드마이크로는 자사 AIDR 제품인 Cyber Risk Exposure Management에 대해 많은 문의를 받고 있으며, 비용 전가와 토큰 비용 최적화에서 진전을 이뤄야 할 것으로 판단합니다.
• 세일즈포스의 FY1/27 2분기 실적은 SaaS가 AI에 대한 우려에 맞서는 승리 전략임을 입증할 것이라는 인상을 줍니다. 세일즈포스의 에이전트포스(Agentforce)는 AI를 활용하고 있으며 ARR이 전년 대비 240% 증가해 15억 달러를 상회했고, Data 360의 ARR은 전년 대비 200% 성장해 24억 달러를 기록했습니다. 회사에 따르면 AI 에이전트는 SaaS 차별화 달성의 핵심입니다. 같은 날 세일즈포스는 앤트로픽과의 파트너십도 발표했는데, 이에 따라 고객이 클로드를 통해 세일즈포스 데이터에 접근할 경우 양사 모두에 토큰 비용을 지불하게 됩니다. 당사가 커버하는 일본 IT 서비스 기업들의 경우, 시스템 통합 및 SaaS 제공의 경쟁 우위는 사업 자원이 될 잠재력이 있는 고객 데이터를 효율적으로 관리하는지 여부, 그리고 AI 에이전트를 구축할 수 있는지 여부에 따라 좌우될 것으로 판단합니다.
• 크라우드스트라이크의 FY1/27 2분기 실적과 관련해, 당사 애널리스트 브라이언 에식스의 리포트는 신규 순증 ARR(NNARR)이 당사 예상보다 강한 3억 3,300만 달러(JPM 추정치 2억 8,600만 달러 대비)를 기록했으며, 수익성(영업이익률 전년 대비 3.5%p 상승한 25%, FCF 마진 26%)과 FCF 역시 기대치를 상회했다고 언급했습니다. 크라우드스트라이크에 따르면 매출 성장은 AI에 대한 우려 확대로 인해 엔드포인트 부문에서 기존 레거시 벤더로부터의 점유율 이동, AIDR 매출의 전분기 대비 거의 3배 증가, 그리고 차세대 SIEM과 클라우드 및 아이덴티티 부문의 견조한 수요를 반영한 것입니다. 이번 실적에서 사이버 보안 관련 주식이 상승하고 있다는 인상을 받았으나, 크라우드스트라이크가 시장 점유율 통합에 대해 언급한 만큼(새로운 언급은 아닙니다), 트렌드마이크로(4704 JT, 중립)의 이탈률(churn) 억제 노력이 더욱 중요해질 것으로 판단합니다. 또한 트렌드마이크로는 유럽과 아시아태평양 지역에서 ARR을 지속적으로 성장시키고 있는데, 이 지역은 크라우드스트라이크의 매출 성장률 또한 가속화되고 있는 곳이므로 경쟁 환경이 과열되는지 지켜볼 필요가 있다고 봅니다. 다만 트렌드마이크로는 자사 AIDR 제품인 Cyber Risk Exposure Management에 대해 많은 문의를 받고 있으며, 비용 전가와 토큰 비용 최적화에서 진전을 이뤄야 할 것으로 판단합니다.
• 세일즈포스의 FY1/27 2분기 실적은 SaaS가 AI에 대한 우려에 맞서는 승리 전략임을 입증할 것이라는 인상을 줍니다. 세일즈포스의 에이전트포스(Agentforce)는 AI를 활용하고 있으며 ARR이 전년 대비 240% 증가해 15억 달러를 상회했고, Data 360의 ARR은 전년 대비 200% 성장해 24억 달러를 기록했습니다. 회사에 따르면 AI 에이전트는 SaaS 차별화 달성의 핵심입니다. 같은 날 세일즈포스는 앤트로픽과의 파트너십도 발표했는데, 이에 따라 고객이 클로드를 통해 세일즈포스 데이터에 접근할 경우 양사 모두에 토큰 비용을 지불하게 됩니다. 당사가 커버하는 일본 IT 서비스 기업들의 경우, 시스템 통합 및 SaaS 제공의 경쟁 우위는 사업 자원이 될 잠재력이 있는 고객 데이터를 효율적으로 관리하는지 여부, 그리고 AI 에이전트를 구축할 수 있는지 여부에 따라 좌우될 것으로 판단합니다.
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JP모건 APAC 크레딧 리서치: APAC 데이터센터 리포트 "A Supply Surprise" 요약
리포트는 중국을 제외한 APAC 지역에서 AI 주도의 대규모 데이터센터 증설이 진행되어, 용량이 2025년 20GW에서 2030년 약 53GW로 2.7배(연평균 22%) 성장하고 약 3,000억 달러의 개발 비용이 소요될 것으로 추정하고 있습니다. 증설을 이끄는 국가는 인도(+7.8GW), 말레이시아(+6.8GW), 호주(+4.7GW), 인도네시아(+4GW), 일본(+3.6GW), 태국(+2.7GW) 순이며, 말레이시아는 싱가포르 인접성, 풍부한 수자원과 토지, 저렴한 토지·전력 비용을 바탕으로 APAC 데이터센터 건설의 중심지로 부상했습니다. 중국은 현재 32GW에서 2030년 60GW로 약 2배 확대되어 여전히 역내 최대 시장이겠으나, 국채와 국가 전략산업 펀드 등 자국 내 자금으로 조달될 것이므로 분석에서 제외했습니다.
자금 조달 측면에서는 MW당 개발 단가가 일본 1,320만 달러로 가장 높고 싱가포르(1,170만 달러), 호주(960만 달러), 한국(950만 달러)이 뒤를 잇습니다. 이를 적용하면 APAC(중국 제외) 데이터센터 총 설비투자는 2030년까지 2,980억 달러에 달하며, 말레이시아(600억 달러), 인도(550억 달러), 일본(480억 달러), 호주(450억 달러) 순으로 큽니다. JPM은 부채/자본 비율 80%/20%를 가정하면 2,390억 달러의 부채 조달이 필요하고, 기존 용량의 절반이 리파이낸싱된다고 보면 총 부채 조달 수요는 약 3,150억 달러에 이르며, 이 중 채권이 30%를 담당한다고 가정할 경우 2030년까지 APAC(중국 제외) 데이터센터 채권 발행이 950억 달러, 2027~2030년 연평균 240억 달러에 달할 것으로 전망합니다. 이는 APAC 투자등급(IG) 연간 발행액의 약 10% 수준으로 소화 가능한 규모이며, 수년간 축소되어 온 APAC 크레딧 시장을 다시 키우는 긍정적 요인으로 평가했습니다. 현재까지는 아시아 은행 대출이 자금 조달의 대부분을 담당하고 있으나, 조달 규모를 감안하면 프로젝트 본드 등 자본시장 활용이 늘어날 것으로 보았습니다. 또한 GPU 파이낸싱은 이번 분석에 포함되지 않았는데, 미국 하이퍼스케일러 기준 GPU 대 데이터센터 설비투자 비율이 약 1:3이고 아시아에서는 물리적 인프라 비용이 낮아 4~5배에 이를 수 있어, 현재 프라이빗 크레딧 중심인 GPU 파이낸싱이 향후 칩 관련 발행 확대로 이어질 잠재적 공급원이라고 지적했습니다.
주요 고려사항으로는 첫째, 아시아 데이터센터 임대차 계약이 미국(15년 이상)보다 훨씬 짧아(3~5년인 경우도 존재) 채권 만기가 임대 기간보다 길 경우 갱신·잔존가치 리스크가 발생하므로, 신속한 상각, 캐시트랩·스윕, 준비금 등 채권 구조가 투자자를 어떻게 보호하는지가 신용등급과 프라이싱을 좌우한다는 점입니다. 둘째, 역내 최대 IG 매수 주체인 중국계 은행은 싱글A 등급·만기 10년 이하 채권만 투자하고, 아시아 보험사는 장기물 수요는 있으나 등급에 민감해 투자자층에 제약이 있습니다. 셋째, 바이트댄스·알리바바·화웨이·텐센트 등 중국 하이퍼스케일러가 말레이시아·인도네시아·태국 데이터센터의 주요 임차인인 경우가 많아, 미·중 기술 경쟁 속에서 미국계 펀드에게 지정학적 우려 요인이 될 수 있습니다. 다만 인프라 성격상 데이터센터 파이낸싱은 GPU 파이낸싱보다 지정학적 민감도가 낮다고 보았습니다.
밸류에이션 측면에서는 미국 하이퍼스케일러의 IG 발행이 2026년 1~7월 1,820억 달러로 전년 페이스의 약 2배에 달해 스프레드가 연초 이후 40bps 이상 확대되었고, 미국 데이터센터와 하이퍼스케일러는 평균 z+248bps/138bps에 거래되어 중국 하이퍼스케일러(z+73bps)와 아시아 테크 하드웨어(z+70bps) 대비 65~178bps 넓은 수준입니다. 아시아 데이터센터 채권이 역외 자금을 유치하려면 미국 대비 프리미엄이 필요하며, IG 등급 아시아 데이터센터 채권은 7% 이상의 수익률을 제시해야 글로벌 계정에 매력적일 것이라고 판단했습니다.
시장 영향에 대해서는 공급 물량 자체보다 스프레드가 압박 포인트라고 정리했습니다. 리프라이싱 영향은 주로 TMT 섹터에 국한될 것이며, 국채·준국채와 금융 섹터는 전용 펀드와 은행 간 상호 보유 덕분에 상대적으로 방어될 것으로 보았습니다. 중국 테크 크레딧은 중국 은행의 유동성 지원으로 만기 10년 이하 구간은 견조하겠으나, 보험사가 주로 참여하는 장기 구간은 리프라이싱 리스크에 더 노출될 수 있다고 지적했습니다. 아시아 테크 하드웨어 중에서는 TSMC와 SK하이닉스가 미국 하이퍼스케일러 대비 최대 6노치 낮은 등급임에도 60~80bps 타이트하게 거래되고 있고, 특히 SK하이닉스는 최근 신규 발행의 절반 가까이가 미국 투자자에게 배정되는 등 미국계 참여 비중이 높아 리프라이싱 압력에 더 민감할 수 있으며, TSMC는 APAC 투자자 보유 비중(83%)이 높아 홈 바이어스가 완충 역할을 할 것으로 보았습니다.
*클로드로 요약함.
리포트는 중국을 제외한 APAC 지역에서 AI 주도의 대규모 데이터센터 증설이 진행되어, 용량이 2025년 20GW에서 2030년 약 53GW로 2.7배(연평균 22%) 성장하고 약 3,000억 달러의 개발 비용이 소요될 것으로 추정하고 있습니다. 증설을 이끄는 국가는 인도(+7.8GW), 말레이시아(+6.8GW), 호주(+4.7GW), 인도네시아(+4GW), 일본(+3.6GW), 태국(+2.7GW) 순이며, 말레이시아는 싱가포르 인접성, 풍부한 수자원과 토지, 저렴한 토지·전력 비용을 바탕으로 APAC 데이터센터 건설의 중심지로 부상했습니다. 중국은 현재 32GW에서 2030년 60GW로 약 2배 확대되어 여전히 역내 최대 시장이겠으나, 국채와 국가 전략산업 펀드 등 자국 내 자금으로 조달될 것이므로 분석에서 제외했습니다.
자금 조달 측면에서는 MW당 개발 단가가 일본 1,320만 달러로 가장 높고 싱가포르(1,170만 달러), 호주(960만 달러), 한국(950만 달러)이 뒤를 잇습니다. 이를 적용하면 APAC(중국 제외) 데이터센터 총 설비투자는 2030년까지 2,980억 달러에 달하며, 말레이시아(600억 달러), 인도(550억 달러), 일본(480억 달러), 호주(450억 달러) 순으로 큽니다. JPM은 부채/자본 비율 80%/20%를 가정하면 2,390억 달러의 부채 조달이 필요하고, 기존 용량의 절반이 리파이낸싱된다고 보면 총 부채 조달 수요는 약 3,150억 달러에 이르며, 이 중 채권이 30%를 담당한다고 가정할 경우 2030년까지 APAC(중국 제외) 데이터센터 채권 발행이 950억 달러, 2027~2030년 연평균 240억 달러에 달할 것으로 전망합니다. 이는 APAC 투자등급(IG) 연간 발행액의 약 10% 수준으로 소화 가능한 규모이며, 수년간 축소되어 온 APAC 크레딧 시장을 다시 키우는 긍정적 요인으로 평가했습니다. 현재까지는 아시아 은행 대출이 자금 조달의 대부분을 담당하고 있으나, 조달 규모를 감안하면 프로젝트 본드 등 자본시장 활용이 늘어날 것으로 보았습니다. 또한 GPU 파이낸싱은 이번 분석에 포함되지 않았는데, 미국 하이퍼스케일러 기준 GPU 대 데이터센터 설비투자 비율이 약 1:3이고 아시아에서는 물리적 인프라 비용이 낮아 4~5배에 이를 수 있어, 현재 프라이빗 크레딧 중심인 GPU 파이낸싱이 향후 칩 관련 발행 확대로 이어질 잠재적 공급원이라고 지적했습니다.
주요 고려사항으로는 첫째, 아시아 데이터센터 임대차 계약이 미국(15년 이상)보다 훨씬 짧아(3~5년인 경우도 존재) 채권 만기가 임대 기간보다 길 경우 갱신·잔존가치 리스크가 발생하므로, 신속한 상각, 캐시트랩·스윕, 준비금 등 채권 구조가 투자자를 어떻게 보호하는지가 신용등급과 프라이싱을 좌우한다는 점입니다. 둘째, 역내 최대 IG 매수 주체인 중국계 은행은 싱글A 등급·만기 10년 이하 채권만 투자하고, 아시아 보험사는 장기물 수요는 있으나 등급에 민감해 투자자층에 제약이 있습니다. 셋째, 바이트댄스·알리바바·화웨이·텐센트 등 중국 하이퍼스케일러가 말레이시아·인도네시아·태국 데이터센터의 주요 임차인인 경우가 많아, 미·중 기술 경쟁 속에서 미국계 펀드에게 지정학적 우려 요인이 될 수 있습니다. 다만 인프라 성격상 데이터센터 파이낸싱은 GPU 파이낸싱보다 지정학적 민감도가 낮다고 보았습니다.
밸류에이션 측면에서는 미국 하이퍼스케일러의 IG 발행이 2026년 1~7월 1,820억 달러로 전년 페이스의 약 2배에 달해 스프레드가 연초 이후 40bps 이상 확대되었고, 미국 데이터센터와 하이퍼스케일러는 평균 z+248bps/138bps에 거래되어 중국 하이퍼스케일러(z+73bps)와 아시아 테크 하드웨어(z+70bps) 대비 65~178bps 넓은 수준입니다. 아시아 데이터센터 채권이 역외 자금을 유치하려면 미국 대비 프리미엄이 필요하며, IG 등급 아시아 데이터센터 채권은 7% 이상의 수익률을 제시해야 글로벌 계정에 매력적일 것이라고 판단했습니다.
시장 영향에 대해서는 공급 물량 자체보다 스프레드가 압박 포인트라고 정리했습니다. 리프라이싱 영향은 주로 TMT 섹터에 국한될 것이며, 국채·준국채와 금융 섹터는 전용 펀드와 은행 간 상호 보유 덕분에 상대적으로 방어될 것으로 보았습니다. 중국 테크 크레딧은 중국 은행의 유동성 지원으로 만기 10년 이하 구간은 견조하겠으나, 보험사가 주로 참여하는 장기 구간은 리프라이싱 리스크에 더 노출될 수 있다고 지적했습니다. 아시아 테크 하드웨어 중에서는 TSMC와 SK하이닉스가 미국 하이퍼스케일러 대비 최대 6노치 낮은 등급임에도 60~80bps 타이트하게 거래되고 있고, 특히 SK하이닉스는 최근 신규 발행의 절반 가까이가 미국 투자자에게 배정되는 등 미국계 참여 비중이 높아 리프라이싱 압력에 더 민감할 수 있으며, TSMC는 APAC 투자자 보유 비중(83%)이 높아 홈 바이어스가 완충 역할을 할 것으로 보았습니다.
*클로드로 요약함.
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Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
엔비디아 표준 HBM = NVHBM 공식화
엔비디아 칩 연결 표준인 NVLink 적용한 커스텀 HBM인 <NVHBM> 공개
NVHBM은 HBM4E 표준 대비 대역폭 최대 +30%, 전력 -15%, XPU 컴퓨트 다이 면적 25% 절감시킴
XPU(가속기)가 담당하던 메모리 컨트롤러를 HBM 베이스다이로 옮김으로써 XPU의 연산 공간을 더 늘릴 수 있게 됨
아마존(AWS)는 자체 가속기 트레이니움4부터 NVLink Fusion 지원은 물론 NVHBM도 같이 쓰겠다고 함
https://blogs.nvidia.com/blog/nvlink-fusion-nvhbm-custom-high-bandwidth-memory/
엔비디아 칩 연결 표준인 NVLink 적용한 커스텀 HBM인 <NVHBM> 공개
NVHBM은 HBM4E 표준 대비 대역폭 최대 +30%, 전력 -15%, XPU 컴퓨트 다이 면적 25% 절감시킴
XPU(가속기)가 담당하던 메모리 컨트롤러를 HBM 베이스다이로 옮김으로써 XPU의 연산 공간을 더 늘릴 수 있게 됨
아마존(AWS)는 자체 가속기 트레이니움4부터 NVLink Fusion 지원은 물론 NVHBM도 같이 쓰겠다고 함
https://blogs.nvidia.com/blog/nvlink-fusion-nvhbm-custom-high-bandwidth-memory/
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Citi) SK하이닉스(000660.KS); Citi 2026 코리아 컨퍼런스에서의 새로운 소식
CITI의 견해
당사는 서울에서 열린 Citi 2026 코리아 컨퍼런스에서 SK하이닉스와 투자자 미팅을 진행했습니다. 주요 시사점은 다음과 같습니다: 1) HBM 전망, 2) 메모리 LTA 업데이트, 3) 메모리 사이클의 구조적 변화. 세부 내용은 아래와 같습니다.
1. HBM 디스펙은 공급 제약을 반영; HBM 수익성은 계속 높은 수준 유지 전망 — 고객사들이 제한된 HBM 가용량을 극대화할 수 있는 실용적인 방안을 모색하고 있는 만큼, HBM 디스펙 이슈는 수요 약화가 아니라 공급 제약을 반영한다는 당사의 견해를 재확인했습니다. 하이닉스는 고객사들이 HBM 가용량과 요구되는 시스템 성능 사이에서 균형을 맞추면서 더 많은 시스템을 배치하려 하고 있는 것으로 보고 있습니다. 수익성과 관련해 하이닉스는 HBM 가격이 기존 DRAM 가격을 기준으로 산정되지 않는다는 점을 강조하며, 장기적으로 높고 안정적인 HBM 수익성을 유지하는 것을 목표로 하고 있습니다. HBM 마진은 여전히 기존 DRAM을 하회하고 있으나, 하이닉스는 HBM의 높은 생산 원가와 우호적인 시장 여건이 향후 가격에 반영되면서 그 격차가 축소될 것으로 예상하고 있습니다.
2. 메모리 LTA 업데이트 — 하이닉스는 생산능력의 50% 수준을 LTA 커버리지 기준선으로 보는 것이 합리적이라고 판단하고 있으나, 공급 유연성을 확보하기 위해 100%까지 확정하지는 않을 방침입니다. 하이닉스는 LTA의 주된 목적이 최대한 높은 가격을 확보하는 것이 아니라 변동성을 축소하면서 실적 가시성을 개선하는 데 있다는 점을 강조했으며, 당사는 이것이 메모리 업사이클의 장기화를 뒷받침할 것으로 판단합니다. 회사 측은 공급 제약이 지속되는 가운데 계약 물량을 초과하는 추가 물량 요청이 계속되고 있다고 밝혔습니다.
3. 메모리가 가치 창출 부품이 되면서 메모리 산업은 새로운 국면에 진입 — 하이닉스는 메모리 업체들이 더 이상 과거 사이클과 동일한 방식으로 경쟁할 수 없다고 보고 있습니다. 과거 DRAM은 규모, 원가 경쟁력, 기술 전환이 공급업체의 수익 구조를 좌우하고 글로벌 수급 동향이 가격을 대체로 결정하는 범용재였습니다. 하이닉스는 이러한 틀을 재편하는 두 가지 구조적 변화를 지목하고 있습니다: 1) 기술 전환에 따른 원가 절감 폭이 과거 대비 둔화되었다는 점, 2) 메모리 탑재량 확대가 시스템 성능과 전체 가치를 갈수록 높이면서, 메모리가 PC/모바일에서의 비용 항목이 아니라 AI 시스템에서 가치를 창출하는 부품으로 자리 잡고 있다는 점입니다. 하이닉스는 이러한 변화가 과거 사이클 대비 구조적으로 높은 수익성과 낮은 메모리 경기 변동성을 뒷받침할 것으로 보고 있습니다.
CITI의 견해
당사는 서울에서 열린 Citi 2026 코리아 컨퍼런스에서 SK하이닉스와 투자자 미팅을 진행했습니다. 주요 시사점은 다음과 같습니다: 1) HBM 전망, 2) 메모리 LTA 업데이트, 3) 메모리 사이클의 구조적 변화. 세부 내용은 아래와 같습니다.
1. HBM 디스펙은 공급 제약을 반영; HBM 수익성은 계속 높은 수준 유지 전망 — 고객사들이 제한된 HBM 가용량을 극대화할 수 있는 실용적인 방안을 모색하고 있는 만큼, HBM 디스펙 이슈는 수요 약화가 아니라 공급 제약을 반영한다는 당사의 견해를 재확인했습니다. 하이닉스는 고객사들이 HBM 가용량과 요구되는 시스템 성능 사이에서 균형을 맞추면서 더 많은 시스템을 배치하려 하고 있는 것으로 보고 있습니다. 수익성과 관련해 하이닉스는 HBM 가격이 기존 DRAM 가격을 기준으로 산정되지 않는다는 점을 강조하며, 장기적으로 높고 안정적인 HBM 수익성을 유지하는 것을 목표로 하고 있습니다. HBM 마진은 여전히 기존 DRAM을 하회하고 있으나, 하이닉스는 HBM의 높은 생산 원가와 우호적인 시장 여건이 향후 가격에 반영되면서 그 격차가 축소될 것으로 예상하고 있습니다.
2. 메모리 LTA 업데이트 — 하이닉스는 생산능력의 50% 수준을 LTA 커버리지 기준선으로 보는 것이 합리적이라고 판단하고 있으나, 공급 유연성을 확보하기 위해 100%까지 확정하지는 않을 방침입니다. 하이닉스는 LTA의 주된 목적이 최대한 높은 가격을 확보하는 것이 아니라 변동성을 축소하면서 실적 가시성을 개선하는 데 있다는 점을 강조했으며, 당사는 이것이 메모리 업사이클의 장기화를 뒷받침할 것으로 판단합니다. 회사 측은 공급 제약이 지속되는 가운데 계약 물량을 초과하는 추가 물량 요청이 계속되고 있다고 밝혔습니다.
3. 메모리가 가치 창출 부품이 되면서 메모리 산업은 새로운 국면에 진입 — 하이닉스는 메모리 업체들이 더 이상 과거 사이클과 동일한 방식으로 경쟁할 수 없다고 보고 있습니다. 과거 DRAM은 규모, 원가 경쟁력, 기술 전환이 공급업체의 수익 구조를 좌우하고 글로벌 수급 동향이 가격을 대체로 결정하는 범용재였습니다. 하이닉스는 이러한 틀을 재편하는 두 가지 구조적 변화를 지목하고 있습니다: 1) 기술 전환에 따른 원가 절감 폭이 과거 대비 둔화되었다는 점, 2) 메모리 탑재량 확대가 시스템 성능과 전체 가치를 갈수록 높이면서, 메모리가 PC/모바일에서의 비용 항목이 아니라 AI 시스템에서 가치를 창출하는 부품으로 자리 잡고 있다는 점입니다. 하이닉스는 이러한 변화가 과거 사이클 대비 구조적으로 높은 수익성과 낮은 메모리 경기 변동성을 뒷받침할 것으로 보고 있습니다.
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JX금속 (5016.T); In(인듐)과 P(인) 공급업체인 라사공업 취재(TP 5000엔)
CITI의 견해
라사공업을 취재했습니다. 동사는 질화막 에칭용 고순도 인산과 InP 기판용 In(인듐) 및 P(적린), 산화붕소의 톱 메이커입니다(산화붕소는 InP 기판 제조 공정 내에서 액상 봉지에 사용). (일반적으로) 인듐은 중국에서 수입하는 경우가 많은 것으로 보입니다. 적린의 원료가 되는 황린은 미국, 중국, 베트남, 카자흐스탄 등이 산출국이지만, 미국과 중국은 수출 규제나 관세가 있기 때문에 베트남에서 수입하는 것이 일반적인 것으로 생각됩니다. InP 기판용 인듐은 고순도(6N)가 요구되기 때문에 진입 장벽이 높고 플레이어가 한정적입니다. 황린은 강한 독성과 자연 발화성을 지니고 있어 진입 장벽이 높으며, 인듐 이상으로 플레이어가 한정적입니다.
JX금속에 대한 시사점 — JX금속은 InP 기판의 7~10배 규모 능력 증강을 발표했으나, 일부 투자자들로부터는 In, P 조달에 지장이 없는지 우려의 목소리도 있습니다. 적린 조달에는 문제가 없어 보입니다. 인듐은 적린에 비하면 수요에 따라 조달 우려가 다소 있으나, 라사공업은 인듐 리사이클 기술(InP 기판 메이커로부터 스크랩을 회수하여 라사공업이 재생 정제한 뒤 고순도 인듐으로 재판매)도 보유하고 있습니다. 또한 인듐은 아연 제련의 부산물로도 회수할 수 있기 때문에, 일본과 한국의 아연 제련으로부터 일정 부분 조달을 기대할 수 있을 것으로 보입니다. 덧붙여 라사공업은 증산을 검토하고 있으나, 가령 신동(新棟) 건설부터 시작하는 경우라도 투자액이 수백억 엔 규모에는 이르지 않을 것이라는 인상으로, 따라서 JX금속 입장에서 공급업체의 증산 투자에 따른 인듐·인 조달 비용 상승은 크지 않을 것으로 보입니다.
CITI의 견해
라사공업을 취재했습니다. 동사는 질화막 에칭용 고순도 인산과 InP 기판용 In(인듐) 및 P(적린), 산화붕소의 톱 메이커입니다(산화붕소는 InP 기판 제조 공정 내에서 액상 봉지에 사용). (일반적으로) 인듐은 중국에서 수입하는 경우가 많은 것으로 보입니다. 적린의 원료가 되는 황린은 미국, 중국, 베트남, 카자흐스탄 등이 산출국이지만, 미국과 중국은 수출 규제나 관세가 있기 때문에 베트남에서 수입하는 것이 일반적인 것으로 생각됩니다. InP 기판용 인듐은 고순도(6N)가 요구되기 때문에 진입 장벽이 높고 플레이어가 한정적입니다. 황린은 강한 독성과 자연 발화성을 지니고 있어 진입 장벽이 높으며, 인듐 이상으로 플레이어가 한정적입니다.
JX금속에 대한 시사점 — JX금속은 InP 기판의 7~10배 규모 능력 증강을 발표했으나, 일부 투자자들로부터는 In, P 조달에 지장이 없는지 우려의 목소리도 있습니다. 적린 조달에는 문제가 없어 보입니다. 인듐은 적린에 비하면 수요에 따라 조달 우려가 다소 있으나, 라사공업은 인듐 리사이클 기술(InP 기판 메이커로부터 스크랩을 회수하여 라사공업이 재생 정제한 뒤 고순도 인듐으로 재판매)도 보유하고 있습니다. 또한 인듐은 아연 제련의 부산물로도 회수할 수 있기 때문에, 일본과 한국의 아연 제련으로부터 일정 부분 조달을 기대할 수 있을 것으로 보입니다. 덧붙여 라사공업은 증산을 검토하고 있으나, 가령 신동(新棟) 건설부터 시작하는 경우라도 투자액이 수백억 엔 규모에는 이르지 않을 것이라는 인상으로, 따라서 JX금속 입장에서 공급업체의 증산 투자에 따른 인듐·인 조달 비용 상승은 크지 않을 것으로 보입니다.
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Citi) 엔비디아의 강력한 실적과 가이던스는 공급망에 긍정적
CITI의 견해
엔비디아의 실적 컨퍼런스콜은 예외적으로 강력한 AI 성장세를 재확인시켜 주었으며, 경영진은 공급이 제약된 상황에서도 FY28 매출이 약 70% 성장할 것으로 예상하고 있습니다. Vera Rubin은 본격 양산에 진입했으며 GPU, 네트워킹, 랙 스케일 시스템 전반에 걸친 지속적인 성장을 뒷받침할 것으로 예상됩니다. Vera CPU 매출 또한 FY28에 두 배 이상 증가할 것으로 예상됩니다. ASIC과의 경쟁에 대해 엔비디아는 칩 단위에서만 경쟁하기보다는 다양한 칩, NVLink 퓨전, 소프트웨어에 걸친 완결적인 AI 팩토리 우위를 계속 강조하고 있습니다. 중요한 점은 병목이 칩에서 랙 통합, 전력, 물리적 데이터센터 용량으로 확대되고 있다는 것입니다. 당사는 엔비디아 공급망에 대해 긍정적으로 보고 있으며, 홍하이, 위스트론, 콴타를 비롯한 ODM 업체들이 26년 하반기부터 강한 모멘텀을 나타내기 시작할 것으로 예상합니다. 엔비디아의 강한 가시성은 TSMC, OSAT 업체, 기판 업체 등 핵심 공급업체들의 내년 성장 전망 또한 뒷받침할 것입니다.
공급망 시사점 — 엔비디아 경영진은 랙 출하 가이던스를 명시적으로 제시하지는 않았으나 수요가 계속해서 공급을 상회하고 있다고 밝혔으며, 이에 따라 Vera Rubin 랙 배치 속도는 GPU, HBM, 첨단 패키징, 네트워킹, 랙 통합, 액체 냉각, 전력 인프라의 동기화에 갈수록 좌우되고 있습니다. 더욱 중요한 것은 부지, 전력, 셸 용량 확보에 엔비디아의 관여가 확대되고 있다는 점으로, 이는 전력 가용성이 이전 AI 사이클에서의 첨단 노드 및 CoWoS 캐파와 유사하게 전략적 공급망 자원이 되어가고 있음을 시사합니다. 이는 AI 인프라 지출의 수혜 범위를 반도체 공급업체를 넘어 랙 ODM, 전력 관리 업체, 액체 냉각 공급업체, 네트워킹 및 광부품 업체, 데이터센터 전기 인프라 공급업체로 확대시킬 것입니다. 핵심 시사점은 AI 수요는 여전히 강력하지만, 매출 실현은 칩에서 랙, 나아가 메가와트에 이르는 전체 물리적 인프라가 얼마나 빠르게 구축될 수 있는지에 갈수록 의존하게 되며, 따라서 GPU 생산만이 아니라 시스템 차원의 공급망 실행력이 더욱 중요해진다는 점입니다. 당사는 전력 인프라 구축과 관련해 델타에 대해 긍정적으로 보고 있습니다. 또한 여전히 강력한 AI 인프라 개발에 힘입어 ODM 업체들의 내년 수주 가시성이 견조하다고 보고 있습니다. 홍하이는 VR NVL72 및 CPO/NVLink 스위치에서의 높은 점유율에 힘입어 여전히 당사의 최선호주입니다. 최근 엔비디아의 랙 가격 상향 조정 역시 ODM 업체들의 매출 상승 여력을 확대시킬 수 있습니다.
커스텀 ASIC 경쟁 — 엔비디아는 ASIC 경쟁을 AI 팩토리 전체의 경제성과 유연성이라는 관점에서 규정했습니다. 엔비디아의 경쟁 우위는 GPU 컴퓨팅, CPU, 네트워킹, 랙 스케일 아키텍처, 소프트웨어를 하나의 플랫폼으로 통합하여 다양한 클라우드에 걸쳐 여러 모델과 워크로드를 지원할 수 있다는 점에서 갈수록 강화되고 있습니다. 이는 경쟁 구도를 커스텀 ASIC이 특정 작업에서 GPU를 능가할 수 있는지 여부에서, 하이퍼스케일러가 동일한 유연성, 소프트웨어 생태계, 인프라 효율성을 대규모로 재현할 수 있는지 여부로 전환시킵니다. 당사가 보기에 커스텀 ASIC은 특히 안정적이고 고도로 최적화된 추론 워크로드에서 여전히 유효한 경쟁 위협이지만, 엔비디아의 보다 광범위한 플랫폼 접근 방식은 가속기 시장이 확대되는 가운데서도 자사의 입지를 방어할 수 있을 것입니다. 당사는 NVLink 퓨전이 Trainium 4 세대에서 AWS와 함께 먼저 준비될 것으로 예상하며, 주요 파트너로서 알칩이 수혜를 볼 것으로 보고 있습니다. 또한 미디어텍의 엔비디아와의 조기 협업은 장기적으로 동사가 ASIC 부문에서 두 번째 고객사와 관련된 기회를 더 많이 창출하는 데 도움이 될 수 있다고 판단합니다.
CITI의 견해
엔비디아의 실적 컨퍼런스콜은 예외적으로 강력한 AI 성장세를 재확인시켜 주었으며, 경영진은 공급이 제약된 상황에서도 FY28 매출이 약 70% 성장할 것으로 예상하고 있습니다. Vera Rubin은 본격 양산에 진입했으며 GPU, 네트워킹, 랙 스케일 시스템 전반에 걸친 지속적인 성장을 뒷받침할 것으로 예상됩니다. Vera CPU 매출 또한 FY28에 두 배 이상 증가할 것으로 예상됩니다. ASIC과의 경쟁에 대해 엔비디아는 칩 단위에서만 경쟁하기보다는 다양한 칩, NVLink 퓨전, 소프트웨어에 걸친 완결적인 AI 팩토리 우위를 계속 강조하고 있습니다. 중요한 점은 병목이 칩에서 랙 통합, 전력, 물리적 데이터센터 용량으로 확대되고 있다는 것입니다. 당사는 엔비디아 공급망에 대해 긍정적으로 보고 있으며, 홍하이, 위스트론, 콴타를 비롯한 ODM 업체들이 26년 하반기부터 강한 모멘텀을 나타내기 시작할 것으로 예상합니다. 엔비디아의 강한 가시성은 TSMC, OSAT 업체, 기판 업체 등 핵심 공급업체들의 내년 성장 전망 또한 뒷받침할 것입니다.
공급망 시사점 — 엔비디아 경영진은 랙 출하 가이던스를 명시적으로 제시하지는 않았으나 수요가 계속해서 공급을 상회하고 있다고 밝혔으며, 이에 따라 Vera Rubin 랙 배치 속도는 GPU, HBM, 첨단 패키징, 네트워킹, 랙 통합, 액체 냉각, 전력 인프라의 동기화에 갈수록 좌우되고 있습니다. 더욱 중요한 것은 부지, 전력, 셸 용량 확보에 엔비디아의 관여가 확대되고 있다는 점으로, 이는 전력 가용성이 이전 AI 사이클에서의 첨단 노드 및 CoWoS 캐파와 유사하게 전략적 공급망 자원이 되어가고 있음을 시사합니다. 이는 AI 인프라 지출의 수혜 범위를 반도체 공급업체를 넘어 랙 ODM, 전력 관리 업체, 액체 냉각 공급업체, 네트워킹 및 광부품 업체, 데이터센터 전기 인프라 공급업체로 확대시킬 것입니다. 핵심 시사점은 AI 수요는 여전히 강력하지만, 매출 실현은 칩에서 랙, 나아가 메가와트에 이르는 전체 물리적 인프라가 얼마나 빠르게 구축될 수 있는지에 갈수록 의존하게 되며, 따라서 GPU 생산만이 아니라 시스템 차원의 공급망 실행력이 더욱 중요해진다는 점입니다. 당사는 전력 인프라 구축과 관련해 델타에 대해 긍정적으로 보고 있습니다. 또한 여전히 강력한 AI 인프라 개발에 힘입어 ODM 업체들의 내년 수주 가시성이 견조하다고 보고 있습니다. 홍하이는 VR NVL72 및 CPO/NVLink 스위치에서의 높은 점유율에 힘입어 여전히 당사의 최선호주입니다. 최근 엔비디아의 랙 가격 상향 조정 역시 ODM 업체들의 매출 상승 여력을 확대시킬 수 있습니다.
커스텀 ASIC 경쟁 — 엔비디아는 ASIC 경쟁을 AI 팩토리 전체의 경제성과 유연성이라는 관점에서 규정했습니다. 엔비디아의 경쟁 우위는 GPU 컴퓨팅, CPU, 네트워킹, 랙 스케일 아키텍처, 소프트웨어를 하나의 플랫폼으로 통합하여 다양한 클라우드에 걸쳐 여러 모델과 워크로드를 지원할 수 있다는 점에서 갈수록 강화되고 있습니다. 이는 경쟁 구도를 커스텀 ASIC이 특정 작업에서 GPU를 능가할 수 있는지 여부에서, 하이퍼스케일러가 동일한 유연성, 소프트웨어 생태계, 인프라 효율성을 대규모로 재현할 수 있는지 여부로 전환시킵니다. 당사가 보기에 커스텀 ASIC은 특히 안정적이고 고도로 최적화된 추론 워크로드에서 여전히 유효한 경쟁 위협이지만, 엔비디아의 보다 광범위한 플랫폼 접근 방식은 가속기 시장이 확대되는 가운데서도 자사의 입지를 방어할 수 있을 것입니다. 당사는 NVLink 퓨전이 Trainium 4 세대에서 AWS와 함께 먼저 준비될 것으로 예상하며, 주요 파트너로서 알칩이 수혜를 볼 것으로 보고 있습니다. 또한 미디어텍의 엔비디아와의 조기 협업은 장기적으로 동사가 ASIC 부문에서 두 번째 고객사와 관련된 기회를 더 많이 창출하는 데 도움이 될 수 있다고 판단합니다.
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미즈호) 에이전틱 AI에 힘입어 F28E 전년 대비 70% 상향; 여전히 공급 제약; 추정치/목표주가 상향(TP $315)
NVDA는 7월 분기 매출/EPS로 962억 달러/2.22달러의 양호한 실적을 발표했으며, 10월 분기 가이던스도 1,080억 달러로 견조했습니다. 주요 포인트는 다음과 같습니다: 1) F28E 가이던스가 전년 대비 70% 이상 상향되어 당사는 약 7,000억 달러 수준으로 추정하며(컨센서스 5,740억 달러를 크게 상회), 수요(전년 대비 100% 증가)와 공급이 타이트한 가운데 CPU 매출은 전년 대비 100% 이상 증가하여 400억 달러를 상회할 것으로 판단됩니다. 2) 7월 분기 데이터센터 매출은 약 890억 달러로 전분기 대비 18% 증가했으며 Blackwell Ultra 램프업이 강력했고, 10월 분기는 전분기 대비 12% 증가로 가이던스가 제시되었습니다. 3) Vera Rubin(VR)이 현재 출하 중이며 10월 분기 매출의 약 20%에 이를 가능성이 있습니다. 다만 4) 10월 분기 매출총이익률은 전분기 대비 100bp 하락한 74%로, 1월 분기에 71~72%로 저점을 형성한 뒤 F28E에는 메모리 원가를 일부 흡수하면서 72~73% 수준에서 안정화될 전망입니다(기존 장기 목표는 약 75%). 당사는 NVDA가 AI GPU 리더의 지위를 유지할 것으로 보고 Outperform 의견을 유지하며 목표주가를 F28E P/E 약 20배 수준인 315달러로 상향합니다.
주요 포인트
1. NVDA는 F28E를 전년 대비 70% 증가로 가이던스를 제시했으며(컨센서스는 45% 증가), 메모리 가격 인상이 마진에 부담으로 작용하고 있습니다. NVDA는 7월 분기 매출/EPS로 962억 달러/2.22달러를 발표했고(컨센서스 923억 달러/2.09달러), 10월 분기는 전분기 대비 12% 증가한 1,080억 달러로 가이던스를 제시했으며(컨센서스 1,046억 달러), 당사는 VR이 믹스의 약 20%에 이를 것으로 판단합니다. 10월 분기 매출총이익률은 전분기 대비 약 100bp 하락한 약 74%로 가이던스가 제시되었습니다(컨센서스 74.8% 하회). F28E 매출은 전년 대비 약 70% 증가한 약 7,000억 달러로 가이던스가 제시되었으나(컨센서스 5,740억 달러를 크게 상회), 공급이 제약되어 있어 전년 대비 약 100% 증가하는 수요를 하회하는 수준이라는 점이 언급되었습니다. 매출총이익률은 메모리 원가와 함께 1월 분기에 71~72%로 저점을 형성한 뒤 F28E에는 72~73% 수준에서 안정화될 전망입니다.
2. 7월 분기 데이터센터 매출은 약 890억 달러로 전분기 대비 18% 증가했으며, 10월 분기 데이터센터 매출은 전분기 대비 13% 증가한 약 1,000억 달러로 당사는 추정합니다(컨센서스 약 858억 달러). VR은 GW당 400억 달러 기준(Blackwell의 GW당 약 250억 달러에서 상승) 20%(약 200억 달러)를 차지할 것으로 예상됩니다. F28E AI 매출은 약 6,560억 달러로, 에이전틱 AI 워크로드가 토큰 수를 약 15배 증가시키며 GPU 수요를 견인하고, F28E CPU 매출은 약 400억 달러로 전년 대비 100% 이상 증가할 전망입니다.
3. NVDA의 7월 분기 하이퍼스케일 매출(SPCX 포함 — Brett Linzey 커버리지)은 전체 매출의 51%였으며, 나머지는 AI 클라우드, 산업용, 소버린을 포함한 엔터프라이즈(ACIE)였습니다. 소버린 매출은 전분기 대비 35%, 전년 대비 약 3배 증가했습니다. 주목할 점은 다음과 같습니다: 1) F28E NVDA AI 매출을 당사는 약 6,560억 달러(전년 대비 73% 증가)로 추정하며, OAI, SPCX, AWS 배치가 포함되고 공급이 제약된 가운데 에이전틱 AI가 핵심 동인으로 작용하고 CPU 역시 400억 달러 이상, 전년 대비 100% 이상 증가로 추정됩니다. 2) Vera Rubin CPU는 에이전틱 워크로드가 생성 토큰 수를 약 15배 증가시키는 가운데 x86 대비 1.8배 우수한 에이전틱 AI 루프를 구현합니다. 3) Groq3-LPX 랙은 롱컨텍스트 에이전틱 워크로드에서 VR NVL을 3~5배 가속합니다.
4. AWS, OAI, Anthropic, 네오클라우드 금융 조달, xAI/SPCX 10GW와 함께 장기적인 상승 여력이 존재합니다. 당사가 주목하는 점은 다음과 같습니다: 1) AWS는 8개 분기에 걸쳐 200만 개의 GPU를 배치할 예정으로 약 1,500억~2,000억 달러의 매출이 발생하며, 이는 C27E SPCX 기회 2,400억~3,500억 달러(7~10GW, 링크)에 추가됩니다. 2) OpenAI를 위한 4.25GW 규모 PORTS-Pike 오하이오 캠퍼스에 대한 1,085억 달러의 보증(약 1,500억~2,000억 달러의 매출 기회, 추가로 3.8GW 가능). 3) OAI는 12GW 규모의 NVDA 컴퓨트를 약정했습니다. 4) Anthropic은 약 2GW 규모에 대해 신용 보강을 받고 있습니다.
5. NVDA는 7월 분기에 200억 달러를 자사주 매입했으며(직전 190억 달러), 약 990억 달러의 매입 승인 한도가 남아 있습니다. NVDA는 매출이 전년 대비 약 70% 증가해 약 7,000억 달러에 이르는 가운데 F28E/C2027E EPS 기준 약 16배에 거래되고 있습니다(피어인 AMD는 P/E 31배에 거래).
밸류에이션
당사는 NVDA에 대해 Outperform 의견과 F28E P/E 약 20배 수준인 목표주가 315달러를 유지합니다. F27E 매출/EPS가 약 90%/98%, F28E가 전년 대비 약 70%/약 71% 증가하고 약 75%의 매출총이익률로 피어 그룹을 선도하고 있어 NVDA가 매력적이라고 판단하기 때문입니다. 당사는 NVDA가 2024~28E CAGR 60% 이상으로 성장하는 TAM과 2030E까지 3~4조 달러 이상 규모로 성장하는 AI 인프라 시장에서 계속해서 AI 시장을 선도할 것으로 봅니다.
NVDA는 7월 분기 매출/EPS로 962억 달러/2.22달러의 양호한 실적을 발표했으며, 10월 분기 가이던스도 1,080억 달러로 견조했습니다. 주요 포인트는 다음과 같습니다: 1) F28E 가이던스가 전년 대비 70% 이상 상향되어 당사는 약 7,000억 달러 수준으로 추정하며(컨센서스 5,740억 달러를 크게 상회), 수요(전년 대비 100% 증가)와 공급이 타이트한 가운데 CPU 매출은 전년 대비 100% 이상 증가하여 400억 달러를 상회할 것으로 판단됩니다. 2) 7월 분기 데이터센터 매출은 약 890억 달러로 전분기 대비 18% 증가했으며 Blackwell Ultra 램프업이 강력했고, 10월 분기는 전분기 대비 12% 증가로 가이던스가 제시되었습니다. 3) Vera Rubin(VR)이 현재 출하 중이며 10월 분기 매출의 약 20%에 이를 가능성이 있습니다. 다만 4) 10월 분기 매출총이익률은 전분기 대비 100bp 하락한 74%로, 1월 분기에 71~72%로 저점을 형성한 뒤 F28E에는 메모리 원가를 일부 흡수하면서 72~73% 수준에서 안정화될 전망입니다(기존 장기 목표는 약 75%). 당사는 NVDA가 AI GPU 리더의 지위를 유지할 것으로 보고 Outperform 의견을 유지하며 목표주가를 F28E P/E 약 20배 수준인 315달러로 상향합니다.
주요 포인트
1. NVDA는 F28E를 전년 대비 70% 증가로 가이던스를 제시했으며(컨센서스는 45% 증가), 메모리 가격 인상이 마진에 부담으로 작용하고 있습니다. NVDA는 7월 분기 매출/EPS로 962억 달러/2.22달러를 발표했고(컨센서스 923억 달러/2.09달러), 10월 분기는 전분기 대비 12% 증가한 1,080억 달러로 가이던스를 제시했으며(컨센서스 1,046억 달러), 당사는 VR이 믹스의 약 20%에 이를 것으로 판단합니다. 10월 분기 매출총이익률은 전분기 대비 약 100bp 하락한 약 74%로 가이던스가 제시되었습니다(컨센서스 74.8% 하회). F28E 매출은 전년 대비 약 70% 증가한 약 7,000억 달러로 가이던스가 제시되었으나(컨센서스 5,740억 달러를 크게 상회), 공급이 제약되어 있어 전년 대비 약 100% 증가하는 수요를 하회하는 수준이라는 점이 언급되었습니다. 매출총이익률은 메모리 원가와 함께 1월 분기에 71~72%로 저점을 형성한 뒤 F28E에는 72~73% 수준에서 안정화될 전망입니다.
2. 7월 분기 데이터센터 매출은 약 890억 달러로 전분기 대비 18% 증가했으며, 10월 분기 데이터센터 매출은 전분기 대비 13% 증가한 약 1,000억 달러로 당사는 추정합니다(컨센서스 약 858억 달러). VR은 GW당 400억 달러 기준(Blackwell의 GW당 약 250억 달러에서 상승) 20%(약 200억 달러)를 차지할 것으로 예상됩니다. F28E AI 매출은 약 6,560억 달러로, 에이전틱 AI 워크로드가 토큰 수를 약 15배 증가시키며 GPU 수요를 견인하고, F28E CPU 매출은 약 400억 달러로 전년 대비 100% 이상 증가할 전망입니다.
3. NVDA의 7월 분기 하이퍼스케일 매출(SPCX 포함 — Brett Linzey 커버리지)은 전체 매출의 51%였으며, 나머지는 AI 클라우드, 산업용, 소버린을 포함한 엔터프라이즈(ACIE)였습니다. 소버린 매출은 전분기 대비 35%, 전년 대비 약 3배 증가했습니다. 주목할 점은 다음과 같습니다: 1) F28E NVDA AI 매출을 당사는 약 6,560억 달러(전년 대비 73% 증가)로 추정하며, OAI, SPCX, AWS 배치가 포함되고 공급이 제약된 가운데 에이전틱 AI가 핵심 동인으로 작용하고 CPU 역시 400억 달러 이상, 전년 대비 100% 이상 증가로 추정됩니다. 2) Vera Rubin CPU는 에이전틱 워크로드가 생성 토큰 수를 약 15배 증가시키는 가운데 x86 대비 1.8배 우수한 에이전틱 AI 루프를 구현합니다. 3) Groq3-LPX 랙은 롱컨텍스트 에이전틱 워크로드에서 VR NVL을 3~5배 가속합니다.
4. AWS, OAI, Anthropic, 네오클라우드 금융 조달, xAI/SPCX 10GW와 함께 장기적인 상승 여력이 존재합니다. 당사가 주목하는 점은 다음과 같습니다: 1) AWS는 8개 분기에 걸쳐 200만 개의 GPU를 배치할 예정으로 약 1,500억~2,000억 달러의 매출이 발생하며, 이는 C27E SPCX 기회 2,400억~3,500억 달러(7~10GW, 링크)에 추가됩니다. 2) OpenAI를 위한 4.25GW 규모 PORTS-Pike 오하이오 캠퍼스에 대한 1,085억 달러의 보증(약 1,500억~2,000억 달러의 매출 기회, 추가로 3.8GW 가능). 3) OAI는 12GW 규모의 NVDA 컴퓨트를 약정했습니다. 4) Anthropic은 약 2GW 규모에 대해 신용 보강을 받고 있습니다.
5. NVDA는 7월 분기에 200억 달러를 자사주 매입했으며(직전 190억 달러), 약 990억 달러의 매입 승인 한도가 남아 있습니다. NVDA는 매출이 전년 대비 약 70% 증가해 약 7,000억 달러에 이르는 가운데 F28E/C2027E EPS 기준 약 16배에 거래되고 있습니다(피어인 AMD는 P/E 31배에 거래).
밸류에이션
당사는 NVDA에 대해 Outperform 의견과 F28E P/E 약 20배 수준인 목표주가 315달러를 유지합니다. F27E 매출/EPS가 약 90%/98%, F28E가 전년 대비 약 70%/약 71% 증가하고 약 75%의 매출총이익률로 피어 그룹을 선도하고 있어 NVDA가 매력적이라고 판단하기 때문입니다. 당사는 NVDA가 2024~28E CAGR 60% 이상으로 성장하는 TAM과 2030E까지 3~4조 달러 이상 규모로 성장하는 AI 인프라 시장에서 계속해서 AI 시장을 선도할 것으로 봅니다.
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SK하이닉스 사장 "美 인디애나서 2029년 3분기 HBM4E 양산" - 머니투데이
https://www.mt.co.kr/industry/2026/08/28/2026082800441443181
https://www.mt.co.kr/industry/2026/08/28/2026082800441443181
머니투데이
SK하이닉스 사장 "美 인디애나서 2029년 3분기 HBM4E 양산" - 머니투데이
SK하이닉스가 2029년 3분기부터 미국 인디애나주 공장에서 차세대 HBM(고대역폭메모리)인 HBM4E(7세대 HBM) 양산에 나선다. 곽노정 SK하이닉스 대표이사 사장은 27일(현지시간) 미국 인디애나주 퍼듀대학교에서 열린 차세대 HBM 어드밴스드 패키징 공장 기공식에서 "2029년 3분기부터 HBM4E의 양산을 시작할 계획"이라며 "연간 생산능력은 웨이퍼 기준 수십만장에 이를 것으로 예상한다"고 밝혔다.
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SK하이닉스 사장 “2030년까지 메모리 공급난”...솔리다임 美 상장엔 “아직 논의 중” | 서울경제
https://m.sedaily.com/article/20084290?ref=naver
https://m.sedaily.com/article/20084290?ref=naver
서울경제
SK하이닉스 사장 “2030년까지 메모리 공급난”...솔리다임 美 상장엔 “아직 논의 중”
곽노정 SK하이닉스(000660) 사장이 메모리 피크론(정점론)을 일축하며 인공지능(AI) 산업을 주도하는 메모리 공급 부족 현상이 4년 뒤까지 이어질 것이라고 내다봤다. SK하이닉스 미국 자회사인 솔리다임의 미국 기업공개(IPO) 계획에 대해서는 아직 논의가 진행 중
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[단독] 미래에셋 ＇TIGER 반도체＇ SK하이닉스 770억 긴급 매수 이유는
https://m.wowtv.co.kr/NewsCenter/News/Read?articleId=A202608270366&t=NM
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www.wowtv.co.kr
[단독] 미래에셋 'TIGER 반도체' SK하이닉스 770억 긴급 매수 이유는
미래에셋자산운용의 상장지수펀드(ETF)인 'TIGER 반도체'가 기초지수 구성과 상이한 운용을 한 것으로 확인됐다. 사실상 액티브 ETF로 운용된 것이 아니냐는 논란이 일자 장 마감 이후 약 770억원을 투입해 부족한 비...
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Citi) 키옥시아 홀딩스; 키타카미 Fab 3 공식 발표. TP 130,000엔(하향)
씨티의 견해
키옥시아 HD는 8월 27일 장 마감 후, 키타카미 사이트의 Fab 3 건설을 위한 부지 정비 및 관련 작업에 착수했다고 발표했습니다. 아울러 2032년까지 샌디스크와 공동으로 약 5조 엔을 투자하는 계획도 공개했습니다. 당사는 현재의 욧카이치 및 키타카미 시설의 공간이 이르면 2029년 상반기에 부족해질 수 있다는 점에서, 이번 결정을 향후 성장을 위해 필요한 판단으로 봅니다. LTA(장기 계약) 증가로 장기 수요에 대한 확신이 높아지는 가운데 나온 이번 결정은 긍정적인 인상을 남깁니다. 당사는 Buy/High Risk 투자의견을 유지합니다.
발표 내용 — 키옥시아는 2032년까지 파트너인 샌디스크와 함께 5조 엔을 투자할 것으로 예상합니다. 이 중 키옥시아는 약 3조 엔을 부담할 예정이며, 이는 과거의 분담 비율과 부합합니다. 이번 설비투자 캠페인의 일환으로 키옥시아는 K3에 투자할 예정이며, K3는 1.8조 엔 규모의 프로젝트가 될 것으로 전망됩니다. 이러한 투자는 일본 정부의 보조금을 전제로 하고 있습니다(일본 정부는 마이크론의 2025년 총 투자액의 약 3분의 1에 해당하는 보조금을 제공한 바 있습니다). 발표된 5조 엔에는 K2, Y7 2단계, K3 및 기타 일본 내 사이트에 대한 투자가 포함된 것으로 보입니다.
시사점 — 당사는 설비투자가 향후 성장에 필요하다고 보기 때문에 이번 움직임을 긍정적으로 평가합니다. 키옥시아는 또한 FY26~FY27의 설비투자 일정이 기존에 제시했던 시기보다 다소 앞당겨질 것이라고 밝혔습니다. 동사는 6월에 2027년 3월기~2029년 3월기의 연평균 설비투자를 4,700억 엔으로 제시한 바 있습니다.
실적 전망 업데이트 — 당사는 이제 2027년 3월기 2분기 매출액을 2.35조 엔(전분기 대비 +33%), 영업이익을 1.9조 엔(영업이익률 80.8%)으로 예상하며, 이는 가이던스와 대체로 부합합니다. 당사는 환율이 보합(1달러=160엔 가정)을 유지하는 가운데 출하량이 전분기 대비 +12%, ASP가 +25% 증가할 것으로 가정합니다. 당사는 2027년 3월기 및 2028년 3월기 연간 영업이익 추정치를 각각 8.1조 엔과 11.4조 엔으로 상향합니다. 출하량은 전년 대비 각각 +20%, +21%(기존 +20%, +23%), ASP는 각각 +287%, +14%(기존 +261%, +8%) 상승할 것으로 가정합니다.
주주환원 — 키옥시아는 2026년 6월 인베스터 데이에서 잉여 FCF의 약 절반을 주주에게 환원하겠다는 계획을 밝혔습니다. K3 건설에는 약 1조 엔의 지출이 필요하지만, 당사는 FCF가 2027년 3월기 4.1조 엔, 2028년 3월기 7.3조 엔으로 총 11.4조 엔에 이를 것으로 전망하며, 이는 해당 지출을 충당하기에 충분합니다. 따라서 당사는 2027년 3월기에 2조 엔, 2028년 3월기에 3조 엔의 자사주 매입을 전망합니다. 현재 주가를 평균 취득 단가로 가정할 때, 동사가 5조 엔을 주주에게 환원할 경우 주식 수는 15% 이상 감소하게 됩니다.
씨티의 견해
키옥시아 HD는 8월 27일 장 마감 후, 키타카미 사이트의 Fab 3 건설을 위한 부지 정비 및 관련 작업에 착수했다고 발표했습니다. 아울러 2032년까지 샌디스크와 공동으로 약 5조 엔을 투자하는 계획도 공개했습니다. 당사는 현재의 욧카이치 및 키타카미 시설의 공간이 이르면 2029년 상반기에 부족해질 수 있다는 점에서, 이번 결정을 향후 성장을 위해 필요한 판단으로 봅니다. LTA(장기 계약) 증가로 장기 수요에 대한 확신이 높아지는 가운데 나온 이번 결정은 긍정적인 인상을 남깁니다. 당사는 Buy/High Risk 투자의견을 유지합니다.
발표 내용 — 키옥시아는 2032년까지 파트너인 샌디스크와 함께 5조 엔을 투자할 것으로 예상합니다. 이 중 키옥시아는 약 3조 엔을 부담할 예정이며, 이는 과거의 분담 비율과 부합합니다. 이번 설비투자 캠페인의 일환으로 키옥시아는 K3에 투자할 예정이며, K3는 1.8조 엔 규모의 프로젝트가 될 것으로 전망됩니다. 이러한 투자는 일본 정부의 보조금을 전제로 하고 있습니다(일본 정부는 마이크론의 2025년 총 투자액의 약 3분의 1에 해당하는 보조금을 제공한 바 있습니다). 발표된 5조 엔에는 K2, Y7 2단계, K3 및 기타 일본 내 사이트에 대한 투자가 포함된 것으로 보입니다.
시사점 — 당사는 설비투자가 향후 성장에 필요하다고 보기 때문에 이번 움직임을 긍정적으로 평가합니다. 키옥시아는 또한 FY26~FY27의 설비투자 일정이 기존에 제시했던 시기보다 다소 앞당겨질 것이라고 밝혔습니다. 동사는 6월에 2027년 3월기~2029년 3월기의 연평균 설비투자를 4,700억 엔으로 제시한 바 있습니다.
실적 전망 업데이트 — 당사는 이제 2027년 3월기 2분기 매출액을 2.35조 엔(전분기 대비 +33%), 영업이익을 1.9조 엔(영업이익률 80.8%)으로 예상하며, 이는 가이던스와 대체로 부합합니다. 당사는 환율이 보합(1달러=160엔 가정)을 유지하는 가운데 출하량이 전분기 대비 +12%, ASP가 +25% 증가할 것으로 가정합니다. 당사는 2027년 3월기 및 2028년 3월기 연간 영업이익 추정치를 각각 8.1조 엔과 11.4조 엔으로 상향합니다. 출하량은 전년 대비 각각 +20%, +21%(기존 +20%, +23%), ASP는 각각 +287%, +14%(기존 +261%, +8%) 상승할 것으로 가정합니다.
주주환원 — 키옥시아는 2026년 6월 인베스터 데이에서 잉여 FCF의 약 절반을 주주에게 환원하겠다는 계획을 밝혔습니다. K3 건설에는 약 1조 엔의 지출이 필요하지만, 당사는 FCF가 2027년 3월기 4.1조 엔, 2028년 3월기 7.3조 엔으로 총 11.4조 엔에 이를 것으로 전망하며, 이는 해당 지출을 충당하기에 충분합니다. 따라서 당사는 2027년 3월기에 2조 엔, 2028년 3월기에 3조 엔의 자사주 매입을 전망합니다. 현재 주가를 평균 취득 단가로 가정할 때, 동사가 5조 엔을 주주에게 환원할 경우 주식 수는 15% 이상 감소하게 됩니다.
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