모 회사가 임원들 모아놓고 AI 교육시키는데 임원 전원 구글로그인 시키는데 40분 걸렸다는 소리 듣고 아 씨발 소리 절로 나왔음. 이러니 AI침투율이 낮을 수 밖에 없음.

https://n.news.naver.com/mnews/article/014/0005576912

미국 정부에서도 검색용 AI로 중국산 Qwen 증류모델을 사용하고 있네요 ㅋㅋㅋㅋㅋ

https://www.federalregister.gov/documents/search#advanced

Citi) 후지츠 (6702.T); IR 데이 - CPU 및 AI 서버 사업, 가이던스 상회 가능성 높음

시티의 시각
후지츠는 9월 16일 10시에 IR 데이를 개최했습니다. AI 개발, CPU, 피지컬 AI, 양자 등 폭넓은 주제가 다뤄졌으나, 저희는 두 가지 사항에 주목합니다. 1) CPU 사업 및 이와 관련된 AI 서버 사업의 수익성이 매우 높으며, 2) CPU 및 AI 서버 사업에 대한 현재 매출 가이던스가 보수적이라는 점입니다. 저희는 모나카가 글로벌 기준으로도 경쟁력 있는 CPU라는 시각을 유지합니다. FY27-FY30 누적 CPU 매출 가이던스는 현재 2,500억 엔이지만, 저희는 국내 AI 인프라 기업 및 하이퍼스케일러향 납품 가능성이 높아지고 있다고 보며, 매출이 이를 상회할 것으로 예상합니다. 저희는 CPU 및 AI 서버 사업의 영업이익률을 약 15%로 추정하며, 상당한 이익 기여를 감안해 후지츠의 CPU 및 피지컬 AI 사업에 대해 긍정적인 시각을 유지합니다.

후지츠 모나카 — 회사는 CPU 사업과 관련해 다음과 같은 새로운 발표를 했습니다. 1) PoC 테스트 서버를 활용해 40개 이상의 기업과 PoC를 진행할 계획입니다(기존 30개에서 증가). 2) 2026년 11월부터 수주를 개시하고, 2027년 4월부터 출하를 시작합니다. 3) FY3/28에 350억 엔, FY3/28-FY3/31 누적 2,500억 엔, FY3/36에는 단일 연도 5,000억 엔의 매출을 목표로 하고 있습니다. 4) 회사는 첫해부터 수익성이 높을 것으로 예상하며, 매출총이익률 50% 이상, 영업이익률 약 15%-20%를 전망합니다.

아울러 후지츠는 모나카를 탑재한 AI 서버에 대해 FY3/28-FY3/31 누적 6만 대의 판매 목표를 보유하고 있습니다. 대당 단가를 약 750만 엔(유사한 구성의 AMD 서버 참고)으로 가정하면 매출은 약 4,500억 엔이 됩니다. AI 서버 전반에 대해 후지츠는 다른 AI 서버 기업과 동등한 수준의 수익성을 예상하고 있으며, 저희는 10%에서 15%의 영업이익률이 달성 가능하다고 판단합니다.

잠재적 업사이드 — IR 데이에서 후지츠는 자사 가이던스가 결국 보수적이라는 점을 시사했습니다. 저희도 같은 견해입니다. 이전에 저희는 모나카 관련 누적 매출을 1,000억 엔-3,000억 엔으로 보았으나, 후지츠가 국내 AI 인프라 기업향 CPU 공급 프로젝트를 수주할 가능성이 있고 하이퍼스케일러와의 논의도 실제로 시작된 것으로 보이는 만큼, 누적 매출이 계획(2,500억 엔)을 상회할 가능성이 높다고 판단합니다. 향후 예상되는 추론 수요까지 감안하면, 저희는 후지츠의 전망이 보수적이라고 생각합니다.

■ Kevin Warsh 연준 의장 기자회견

Q1. 25bp 인상으로 호르무즈 해협이 다시 열리지는 않는다. 공급 측 압력에 대응할 수 없는 소폭 인상이 충분한가?
답변: 연준의 역할은 공급 충격 자체를 해소하는 것이 아니라, 상대가격 변화가 경제 전반으로 번져 2차·3차 효과로 이어지지 않게 막는 것이며 반드시 해낼 것

Q2. 기준금리 인상을 시작하면 보통 연속 인상으로 이어졌는데 이번에는 다른가? 공급 충격이 주원인인 상황에서 인상 효과는?
답변: "포워드 가이던스 사업은 하지 않는다." 취임 후 약 120일간 준비해 온 신중하고 책임 있는 결정. 다른 위원의 전망은 점도표에 있으나 향후 결정은 예단하지 않음. 잭슨홀에서 약속한 것은 원칙과 규율이며 "창밖을 보고 관찰한 대로" 판단함. 공급 충격 하 인상 효과에는 따로 답하지 않음

Q3. 시장이 인상 확률을 90% 반영했는데 시장에 끌려간 인상인가? 채권금리 상승과 관련해 정부부채도 고려했나?
답변: 시장과 연준 사이의 관계는 더 나은 균형이 필요하다고 오래 생각해 왔음. 결정은 경제 궤적에 대한 연준 자체 평가에 근거함. 시장이 결정을 예단하려 할 때도 있지만 오늘 결정은 연준의 결정(부채 문제 답변 없음)

Q4. 기준금리 인상이 소비자에게 주는 의미는? 인하를 요구해 온 트럼프 대통령에게 전할 메시지는?
답변: 대통령과의 대화는 언급하지 않음. 물가 안정의 최대 수혜자는 가장 형편이 어려운 계층이며, 오늘 결정은 의회가 부여한 책무를 이행하기 위한 올바른 결정. 경제가 강하고 완전고용 상태여서 물가 안정에 집중할 수 있음

Q5. 7월 동결 이후 무엇이 달라졌나? 오늘 소매판매가 수요 과열을 시사하나?
답변: 개별 지표에 의존하지 않으므로 소매판매에는 반응하지 않음. 7주 동안 세 가지가 변함. ① 고용을 포함한 광범위한 지표에서 경제 강세 확인 ② 여름 물가 추세가 기준을 통과하지 못한다는 판단을 뒤집을 정보가 거의 없었음 ③ 지정학적 상황에 대한 판단 변화. 이 세 가지가 만장일치 결정으로 이어짐

Q6. "완화 정도를 일부 거둬들였다"고 했는데 현재 금리는 긴축적인가?
답변: 이전에도 금융여건을 긴축적이라고 보기 어렵다고 말했고, 이번 회의에서 동료들도 같은 의견이었음. 금융·신용여건이 목표에 더 부합하도록 완화 정도를 일부 거둬들였고, 앞으로도 계속 평가할 것

Q7. 겨냥하는 단기 또는 장기 중립금리가 있나?
답변: "한마디로 없음." 중립금리는 학문적으로 쓸모 있는 개념이지만 실제 정책 결정에는 영향이 없음

Q8. 데이터 의존을 선호하지 않는다면서도 회의 전 8월 CPI에 이목이 쏠렸음. 시장 반응이 적절했나? 커뮤니케이션에서 얻은 교훈은?
답변: 지난 10여 년간 시장과 언론은 개별 지표를 숨죽여 기다리는 데 익숙해졌지만 본인은 다름. "추세가 중요하고 개별 지표에는 노이즈가 많다. 지표 하나하나에 매달리는 것은 위험한 집착." 시장은 이번 연준의 결정 방식을 점차 이해하게 될 것

Q9. 대통령이 금리를 내리지 않으면 일부 교역을 끊겠다는 취지의 메시지를 냈는데, 독립성에 대한 시험인가? 대통령과 마지막으로 대화한 시점과 회동 계획은?
답변: 독립성은 각자의 영역을 지키는 것이고 양방향으로 적용됨. 무역·재정정책은 담당자들에게 맡기며, 그래야 연준도 보이는 대로 판단이 가능

Q10. "가장 형편이 어려운 계층"은 누구이며 기준금리 인상은 이들에게 어떤 영향을 주나? 다른 중앙은행의 움직임을 어떻게 보나? 올해 두 차례(연속은 아님) 인상한 중앙은행에 대한 평가는?
답변: 금융자산이 없는 인구 50% 가까이로, 주택지분이나 401(k) 없이 급여로 생활하는 사람들. 경제가 완전고용 상태라면 물가 안정에 집중해 이들의 실질임금이 늘도록 하는 것이 연준의 역할. 다른 중앙은행의 결정은 예단하지 않음. 대부분 선진국이 물가 압력을 받으며 각자 책무에 맞게 대응 중. 연준의 결정은 세계로 파급되고, 정도는 덜하지만 해외 중앙은행의 인상도 자국 물가를 억제하며 파급효과는 양방향으로 작용

Q12. 작년 가을에는 경제가 강하다는 이유로 인하를 미루는 것이 실수라고 했는데 오늘은 기준금리를 인상. 무엇이 바뀌었나?
답변: 당시 맥락은 기억나지 않지만, 취임 당시부터 경제가 강해지고 있다고 봤고 최근 지표가 기조 성장률 상승을 확인해 줌. 문제는 5.5년 넘게 이어진 인플레이션

Q13. 최근 장기 국채금리 상승이 성장, 중립금리, 통화정책에 관해 무엇을 말해주나?
답변: 모든 자산가격의 기준인 10년물 금리는 복합적 요인으로 움직임. 지난 회의 이후 상승 요인은 세 가지. ① 경제 강세 ② 자본 조달 경쟁: 설비투자 급증은 실재하고, 하이퍼스케일러가 시장에서 대규모로 자금을 조달하면서 금리 상승을 일부 설명 ③ 지정학: 에너지·곡물 현물가격보다 현물가격과 크랙 스프레드의 차이, 즉 최종 소비재 가격으로 전이되는 부분이 중요. 이것이 전부는 아님

Q14. "더 빠른 2% 복귀"를 말하면서 SEP는 2% 도달을 2029년으로 연기했는데?
답변: 본인 전망이 아니라 18명 동료의 전망을 전달한 것. 6월에는 물가 안정 의지를 재확인했고, 7월에는 시간을 벌었으며, 8월 잭슨홀에서는 규율을 약속함. 오늘 조치로 진지함을 보여주기 시작했고 더 빠르게 물가 안정을 달성할 것. 향후 조치는 예단하지 않음

Q15. AI 업계 리더들이 기술 통제력 상실과 실물경제 피해를 경고하고 있는데 얼마나 우려하나?
답변: AI가 수요와 궁극적으로 공급 측면에 미치는 영향에 큰 관심이 있으며, 연내 보고를 목표로 TF를 설치. AI의 위험과 기회에 관한 정책 결정은 정부의 다른 부문 몫이고, 연준은 그 결정이 본업에 미치는 영향에 집중할 것

Q16. 에너지·관세발 공급 충격은 인상으로 해결되지 않는데, 물가를 잡으려면 성장률을 잠재 수준 아래로 낮춰 고용을 약화시켜야 하나? AI가 경제를 강하게 끌어올리는 상황에서는 어떻게 전개되나?
답변: 실업률은 완전고용 수준이며 고용시장에 타격을 줄 필요는 없다고 봄. 물가 안정과 완전고용은 중기적으로 상충하지 않음. 물가 안정을 확보하면 성장이 더 오래, 더 강하게 이어지고 취약계층도 혜택을 누림

트럼프 “美 금리 1% 이하여야” 금리 올린 워시에 분노 - 매일경제
https://www.mk.co.kr/news/economy/12154948

Citi) 미국 경제; FOMC – 매파적 25bp 금리 인상

씨티의 견해
만장일치 25bp 금리 인상과 연내 25bp 추가 인상을 시사한 점도표 중간값 등 이번 FOMC 회의의 세부 내용은 당사 및 시장의 예상에 부합했습니다. 워시 의장은 이미 익숙해진 매파적 표현을 대체로 반복했으나, 향후 가이던스나 연준의 반응 함수에 대한 세부 설명은 내놓지 않았습니다. 오늘의 조치가 "우리가 진지하다는 것을 보여주기 시작한다"는 워시 의장의 발언과 2026년 근원 PCE 전망치의 상향 조정은 다소 매파적인 서프라이즈였습니다. 당사는 지금부터 12월 FOMC 회의 사이에 이번 달 근원 PCE 인플레이션의 하향 수정을 포함해, 예상보다 낮은 인플레이션 지표로 연준이 놀랄 여지가 있다고 봅니다. 당사의 기본 시나리오에서 연준은 10월에는 추가 데이터를 기다리며 정책금리를 동결하고, 12월에는 인상을 보류하며, 2027년 6월에 금리 인하를 재개할 것으로 예상합니다.

오늘 만장일치로 정책금리를 25bp 인상한 결정은 두 가지 매파적 예외를 제외하면 당사의 예상에 부합했습니다.

첫째, 2026년 근원 PCE 인플레이션 전망치가 3.3%에서 3.4%로 상향 조정되었는데, 당사는 하향 조정될 것으로 생각했습니다. 이는 연준 위원들이 9월 30일 발표 예정인 방법론적 수정을 반영하지 않았거나, (가능성은 낮지만) 반영했더라도 그 영향이 작다고 판단했음을 시사합니다. 당사는 전년 대비 근원 PCE가 약 30bp 하향 수정될 것으로 전망하며, 이는 이달 말 연준 위원들이 자신들의 예상 대비 비둘기파적인 방향으로 놀랄 수 있음을 의미합니다.

둘째, 워시 의장은 당사의 예상보다 약간 더 매파적으로 들렸습니다. 그의 발언 중 상당수는 잭슨홀 연설에서 반복된 내용으로 새로운 정보를 제공하지 않았습니다. 그러나 오늘의 인상이 "우리가 진지하다는 것을 보여주기 시작한다"고 설명한 점은 시사하는 바가 컸으며, 이는 추가적인 정책 조치에 대한 기대를 내포합니다. 또한 그는 시장에 반영된 인상 횟수를 제한하기 위한 "미세 조정(calibration)"과 같은 표현을 사용하지 않았습니다. 이번이 전통적인 인상 사이클이 아닐 것이라고 생각할 이유가 있느냐는 질문에 그는 포워드 가이던스를 제공하지 않는다고 답했습니다.

그 밖의 세부 내용은 당사의 예상에 부합했습니다. 당사는 기본 시나리오에서 만장일치 결정을 예상했으나, 몇몇 비둘기파적 반대 의견이 나올 수 있다고 본 컨센서스에 비하면 반대 의견이 없었다는 점은 다소 매파적이었습니다. 워시 의장은 단합된 위원회의 모습을 보여주었지만, 당사는 많은 연준 위원들이 정책금리 인상의 필요성에 대해 확신하지 못했으나, 장기적인 신뢰성을 위해서는 이번 회의에서 인상 컨센서스를 지지하는 것이 최선이라고 결국 판단했을 것으로 봅니다.

2026년 점도표 중간값은 예상대로 연내 25bp 추가 인상에 대한 강한 합의를 보여주었습니다. 많은 위원들은 10월에 정책금리를 동결한 뒤, 인플레이션이 목표치를 향해 하락하지 않는다는 데이터가 나오면 12월에 25bp 추가 인상을 단행할 것으로 예상하고 있을 가능성이 높습니다. 4명의 위원은 연내 50bp 추가 인상을 원했습니다.

점도표 중간값은 2027년 금리가 4.1%에서 동결된 후 2028년과 2029년에 걸쳐 점진적으로 하락하는 경로를 보여줍니다. 요약하면, 점도표는 매우 완만한 긴축(50bp)만을 시사하며, 이는 인플레이션이 둔화됨에 따라 이후 되돌려지는 구조입니다.

7월 이후 무엇이 금리 인상을 촉발했느냐는 질문에 워시 의장은 (1) 노동시장을 포함한 경제 성장이 강화되었고, (2) 인플레이션 추세가 "의미 있게 개선되지" 않았으며, (3) 지정학적 상황 전개로 원자재 가격이 상승했다고 답했습니다.

당사는 향후 몇 달간 전월 대비 근원 인플레이션이 예상보다 낮게 나와 연준 위원들이 놀랄 것으로 예상하며, 경제 성장의 뚜렷한 가속화도 예상하지 않습니다. 워시 의장의 노동시장 평가와 달리, 최근의 완만한 고용 증가 속도와 경제활동참가율의 급격한 하락 덕분에만 낮은 수준을 유지하고 있는 실업률은 노동 수요의 가속화를 시사하지 않습니다.

당사의 기본 시나리오에서 연준 위원들은 10월에 동결을 유지하며, 정책금리 25bp 인상(및 보다 큰 폭의 장기 정책금리 상승)의 효과를 확인하기 위해 추가 데이터를 기다릴 것으로 예상합니다. 이후 12월에도 연이어 발표되는 낮은 인플레이션 지표가 인플레이션 둔화에 대한 충분한 근거를 제공함에 따라 다시 금리를 동결할 것으로 예상합니다. 당사는 인플레이션이 계속 둔화되면서 연준이 2027년 6월에 금리 인하로 복귀할 것으로 전망합니다.

MS AI수장 "AI에 권리 가르치면 통제불능…앤트로픽 실수했다" | 연합뉴스
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260917002800091

TD Cowen 마이크론 실적 프리뷰; 리레이팅 재개의 시작?

TD 코웬 인사이트
매출총이익률 확대 측면에서는 사이클의 후반부(약 80% 진행)에 있지만, 당사는 수요 측면에서는 여전히 사이클 중반이라고 봅니다. 주가는 AI 지연 헤드라인이 나오기 전부터 이미 리레이팅되기 시작했으며(기대치가 처음으로 정체되었으나 주가는 견조함), 이 이슈가 해소되면 리레이팅이 재개될 수 있다고 봅니다. 위험 대비 보상은 여전히 우호적이며, 실적 발표를 앞두고 매수 의견을 재확인합니다. 당사는 마이크론이 11월 분기 EPS 가이던스를 약 37달러(당사 추정치/시장 컨센서스 35달러 대비)로 제시할 것으로 예상하며, 이는 직전 3개 분기 평균 약 35%의 상회폭에 비해 한 자릿수의 완만한 상회입니다.

당사는 매출총이익률이 CQ2:27에 약 89%로 정점에 도달할 것으로 예상하며, 이는 18개 분기에 걸친 마진 확대 사이클로 현재 그 80% 이상을 지난 셈입니다. 긍정적인 이익 추정치 상향 폭은 이제부터 둔화될 가능성이 높습니다. 그렇지만 당사는 주가의 다음 상승 국면이 추가적인 매출총이익률 확대보다는 리레이팅에 의해 주도될 가능성이 더 높다고 봅니다. 당사는 CY28까지 매출총이익률이 80%대에서 안정될 것으로 예상합니다.

마진 사이클의 시점으로 보면, 현재는 CQ3:21과 유사해 보입니다. 그러나 중요한 차이점은 고객의 행동입니다. CQ3:21에는 하이퍼스케일러들이 이미 메모리 가격에 반발하기 시작했던 반면, 현재 그들은 계속해서 프리미엄을 지불하고 LTA(장기공급계약)를 체결하고 있습니다. 마진 확대 사이클은 80% 이상 지났을 수 있으나, 수요 사이클은 80%에 훨씬 못 미치게 진행되었습니다.

당사의 CY28 EPS 추정치 138달러는 CY27의 173달러 대비 약 20% 낮으며, EPS 감소가 투자자들이 다운사이클을 반영하기 시작하면서 주가 약세로 이어질 수 있다는 것이 우려입니다. 타당한 리스크입니다. 그러나 당사는 점점 반대 방향의 시나리오, 즉 이익이 정점에서 하락하더라도 투자자들이 사이클이 마진 경로가 시사하는 것보다 더 지속적이라는 확신을 얻으면서 주가가 꾸준히 상승하는 시나리오를 보고 있습니다.

당사는 원자재 전문가는 아니지만, 미국 철강 산업이 선례를 제공합니다. 뉴코어(커버리지 대상 아님)는 이익 창출력이 감소했음에도 사이클 지속성에 대한 확신과 미국의 정책 지원(섹션 232 관세, 아래 차트)에 힘입어 2022년 정점 이익 대비 약 5~6배에서 현재 약 14배로 리레이팅되었습니다. 당사는 미국의 유일한 주요 DRAM 제조업체인 마이크론에서 유사점을 발견하며, 2030년 말까지 미국 내 웨이퍼 생산이 전체 생산능력의 최대 약 50%를 차지할 가능성이 있습니다. 요점은, 투자자들이 정상화된 이익의 지속성에 대해 더 확신하게 된다면 EPS 감소가 반드시 주가 하락을 의미하지는 않는다는 것이며, 이는 여러 분기에 걸친 과정입니다.

당사는 주주환원이 컨퍼런스 콜에서 가장 중요한 코멘트 중 하나가 될 것이라고 생각합니다. 당사는 200억 달러대 초반의 자사주 매입 승인(12월 9일 이후 시행)과 향후 수년간 FCF의 50% 이상 환원을 기대하고 있습니다. 리스크는 루빈 울트라에서의 HBM 사양 하향 조정 규모입니다(3페이지).

1- 의미 있는 현금 환원. 하이닉스의 약 290억 달러에 대비되는 200억 달러대 초반의 자사주 매입 프로그램과 FCF의 최소 50%를 환원하겠다는 약속입니다. 마이크론의 자사주 매입은 CHIPS 법 제한의 2주년 무렵인 12월 이전에는 시작되지 않을 것이라는 점에 주목합니다. 이는 유통 주식 수를 줄이고 업계의 규율을 시사합니다. 삼성은 아직 프로그램을 발표하지 않았습니다.

2- 수요 지속성. 당사는 LTA를 체결한 고객들이 약 20%의 계약금을 포기하더라도 계약을 이탈할 경제적 유인이 생기려면 64GB DIMM 가격이 약 400달러 아래로 떨어져야 한다고 추정합니다. 현재 약 1,400달러의 계약 가격, 약 2,000달러의 현물 가격, 연말 예상 약 1,500달러와 비교하면, 이는 3분의 2 이상의 하락이 필요함을 의미합니다. 이를 무너뜨릴 수 있는 유일한 요인은 대규모 수요 충격입니다. 투자자들은 공급 충격을 우려하지만, 당사는 공급이 상황을 크게 바꾸지 않는다고 봅니다.

리스크: HBM 탑재량의 증가 중단
이 논지에 대한 가장 명확한 리스크는 GW당 HBM 탑재량의 증가가 멈추는 것이며, 루빈 울트라와 관련된 확인되지 않은 보도들은 그러한 가능성을 시사합니다. 소문으로 전해지는 감소는 HBM 패키지 수(연산 다이 수 감소로 16개에서 8개로 줄어들 가능성)와 적층 높이(16단에서 최저 8단으로 낮아질 가능성)에 걸쳐 있으며, HBM4E 대신 HBM4를 사용해 다이당 밀도가 32Gb에서 24Gb로 낮아집니다. 최악의 경우 GPU당 약 1,024GB의 HBM이 최저 약 192GB까지 줄어들 수 있는데, 당사는 이것이 비현실적이라고 생각하지만 하방 리스크의 규모를 보여줍니다.

1GW 기준으로 보면 상황은 덜 심각합니다. 루빈 울트라가 4개 대신 2개의 연산 다이를 사용하고, 적층 높이를 16단에서 12단으로 낮추며, HBM4E 대신 HBM4를 사용하더라도, GW당 HBM 페타바이트는 루빈 대비 대체로 보합을 유지할 수 있습니다. 설령 GW당 페타바이트가 보합이라 하더라도, 루빈 울트라는 GW당 HBM 탑재량이 의미 있게 증가하지 않는 두 번째 연속 엔비디아 세대가 될 것입니다. 마지막으로 의미 있는 증가가 있었던 것은 GB300이었으며, 이후 루빈에서는 칩당 전력 소비 증가와 칩당 HBM 탑재량 보합으로 인해 약 20% 감소한 것으로 추정됩니다. 이것이 메모리 사이클을 무너뜨리지는 않겠지만, HBM 탑재량 증가의 가장 중요한 역사적 동인 중 하나를 제거하며, 수요 전망에 있어 총 GW 배치 규모의 중요성을 더욱 키웁니다.

목표주가 1,600달러, 즉 CY27 EPS 추정치 173달러의 약 9배입니다.

JP모건 APAC테크코멘트 (LITE/SK하이닉스)
LITE: 당사는 FIT 테크 데이 2026에서의 LITE 프레젠테이션과 관련해 여러 투자자 문의를 받았습니다. 경영진은 1.6T/3.2T 광모듈을 넘어 NPO, CPO, OCS(광회로 스위칭), SiPh(실리콘 포토닉스), 그리고 궁극적으로 광 I/O로 이어지는 구조적인 광학 전환에 대해 상세히 설명했습니다. 동사는 네트워크 활용도가 점점 더 컴퓨팅 활용도를 결정함에 따라 업계가 칩 스케일링에서 시스템 스케일링으로 전환하고 있다고 주장하며, 이는 대역폭과 인터커넥트가 AI의 핵심 병목 요인 중 하나라는 고쿨과 팀의 리서치와 일치하고, 컴퓨텍스부터 세미콘에 이르기까지의 최상위 테마이기도 합니다. 크레이그 맥도웰 또한 당사의 SiPho 추정치 상향을 근거로 소이텍을 비중확대로 상향 조정했습니다. 영향을 받는 아시아 기업으로는 투자자들이 경영진에게 InP(인듐 인화물) 기판 생산능력의 대폭적인 증설을 요구하고 있는 JXAM, InP 및 CW 레이저 생산능력 증설과 관련된 SEI, COHR 공급망에 대한 현 세대 프로젝트를 보유한 지니어스, 그리고 브로드컴 및 LITE 프로젝트를 보유한 윈이 있습니다. CPO 스케일업 출시는 투자자들 사이에서 자주 묻는 질문이었으며, 고쿨은 업계가 NPO 솔루션을 연장함에 따라 CPO 스케일업이 '28년 이후로까지 지연될 수 있다고 보고 있고, 이는 이노라이트와 같은 중국 기업들에 수혜가 될 것입니다. 제리는 크로마가 '27년에 걸쳐 초기 인서션 3 스케일업 장비의 램프업을 예상하고 있다고 언급했으나, 해당 장비는 CPO 또는 NPO 어느 쪽에도 사용될 수 있으며 초기에는 후자의 사용 사례가 더 유력해 보인다고 강조했습니다. 혼은 인서션 4 프로토타입을 보유하고 있으나 출하 시점은 아직 정해지지 않았습니다. 유니마이크론 역시 현지 언론에서 CPO 수혜주로 언급되고 있으며, 복수의 고객사에 CPO(광 트랜시버) 기판을 출하하고 있는데, 이는 제리의 리서치와 일치합니다.

SKH: 당사는 SKH가 인텔 오하이오 시설을 임차하거나 CSP들과 합작 법인을 설립하는 방안을 모색하고 있다는 로이터 보도와 관련해 여러 문의를 받았습니다. 미국 상무부가 반도체 기업들에 미국 내 생산 확대를 촉구하는 가운데, 경영진은 아무것도 확정된 바 없다는 성명을 발표했습니다. 시장 참여자들이 포지셔닝 수준을 재평가함에 따라, 당사는 여러 투자자로부터 메모리 수급 및 WFE 모델에 대한 요청을 받았습니다. 별도로, 현지 언론 보도에 따르면 삼성전자의 FY26 반도체 부문 영업이익은 370조 원으로 전망되며, 이는 당사 애널리스트 제이의 모델과 정확히 일치합니다. 메모리 투자자들의 내러티브는 여전히 4분기부터의 범용 메모리 가격 상승세 둔화에 고정되어 있으며, 수주잔고와 리드타임이 증가하고 있음에도 불구하고 SPE 종목들은 전형적으로 메모리 종목 및/또는 가격의 정점에 따른 2차 효과에 따라 거래되고 있습니다. 투자자들은 HBM 사양 하향에 대한 펀딩 트레이드로 디스코를 활용해 왔으며, 추가적인 부수 이슈로서 후면 그라인더 R&D 인증 진행 상황에 대한 가이던스를 제시한 키닉 경영진에 문의했습니다. 투자자들은 또한 메모리의 인접 분야로 간주되는 스토리지 종목들의 약세에 대해서도 문의했는데, 메모리 가격 하락 전망은 콜드 스토리지 대비 메모리 제조업체들의 가격 경쟁력을 높일 것이기 때문입니다. 투자자들은 TDK(HDD 헤드)와 호야(HDD 유리 기판)를 펀딩 종목으로 활용해 왔습니다.

Citi) 미국 반도체 — AI 인프라 서밋 2일차: 네트워크가 곧 컴퓨터다 (2026.09.16)

Citi는 캘리포니아 산타클라라에서 열린 AI 인프라 서밋 2일차에 참석해 네트워킹 관련 시사점을 중심으로 정리했습니다. AI 워크로드가 추론 집약적이고 긴 컨텍스트를 요구하는 방향으로 진화함에 따라, 인프라 확장은 단순한 컴퓨트 증설만이 아니라 메모리 계층 구조, HBM, 시스템 아키텍처, 네트워킹 패브릭 전반의 혁신에 좌우될 것이라는 것이 Citi의 핵심 판단입니다.

브로드컴의 하산 시라지 제품관리 부사장은 대규모 AI 인프라에서 이더넷이 선호되는 인터커넥트로 자리 잡고 있으며, 자사의 Tomahawk과 Jericho 제품군이 그 배치의 네트워킹 기반이 되고 있다고 주장했습니다. 브로드컴은 NIC, 스위치, 소프트웨어를 아우르는 완결된 이더넷 AI 네트워킹 포트폴리오를 갖추고 있으며, Tomahawk 로드맵은 세대마다 대역폭을 꾸준히 두 배로 늘려 Tomahawk 6에서 102.4Tbps에 도달함으로써 더 큰 AI 클러스터 구성을 가능하게 했습니다. 브로드컴은 이러한 효율 개선이 전력, 냉각, 인프라 비용 절감으로 이어져 대안 대비 5년 총소유비용(TCO)을 30% 이상 낮춘다고 설명했으며, 발표 자료에서는 대안 시스템이 Tomahawk 5 시스템보다 48% 더 많은 전력을 소비한다고 제시했습니다.

마벨의 데이브 라조프스키 데이터센터 네트워킹 그룹 총괄은 향후 AI 인프라 확장이 컴퓨트 증가뿐 아니라 메모리 계층, 고대역폭 메모리, 시스템 아키텍처, 네트워킹 패브릭의 혁신에 점점 더 의존하게 될 것이라고 강조했습니다. 핵심 과제는 추론에 필요한 컨텍스트 정보를 저장하는 KV 캐시의 급격한 증가입니다. 컨텍스트 윈도우가 확장되면 KV 데이터가 HBM 같은 고속 메모리 용량을 초과하게 되고, 시스템은 느린 메모리 계층에서 데이터를 다시 불러오거나 컨텍스트를 재계산해야 하므로 지연시간과 메모리 트래픽, 전력 소비가 늘고 전체 시스템 효율이 떨어진다는 설명입니다.

삼성전자의 김인동 DRAM 제품기획 및 사업화 부사장은 AI가 생성형 AI에서 에이전틱 AI를 거쳐 디지털 트윈, 휴머노이드 로봇, 자율주행차 같은 피지컬 AI로 진화하고 있으며, 이 전환이 학습 인프라 수요를 약 3배, 추론 수요를 약 100배 끌어올려 메모리, 스토리지, 전력 효율, 발열 관리의 중요성이 갈수록 커진다고 밝혔습니다. HBM 성능은 세대마다 약 2배씩 개선되어 왔으며, HBM4E는 GPU당 16TB/s 대역폭과 HBM4 대비 20% 높은 와트당 성능, 10% 낮은 열저항을 제공하고, HBM5는 HBM4E 대비 2배 성능과 20% 개선된 와트당 성능, 20% 낮은 열저항을 목표로 합니다. 삼성은 기존 HBM을 넘어서는 단계적 도약으로 zHBM을 제시했는데, HBM5 대비 GPU당 성능은 4~8배, 와트당 성능은 3배 높고 열저항은 75~90% 낮은 수준(0.1~0.25배)이라고 소개했습니다. 아울러 TSV 적층을 활용한 SLC 기반 NAND 기술인 Z-NAND도 논의했는데, 읽기 성능은 LPDDR5 DRAM에 필적하면서 용량은 훨씬 크고 비트 밀도는 DRAM의 10배에 달하며 2028년 샘플링이 예정되어 있습니다. 삼성은 Z-NAND를 AI 시스템에서 DRAM과 NAND 사이의 간극을 메울 고대역폭 플래시 메모리로 가는 첫걸음으로 보고 있습니다.

AWS의 피터 드산티스 파운데이션 AI 모델·커스텀 실리콘·양자컴퓨팅 담당 수석부사장은 AWS의 인프라 전략이 하드웨어 전문화 심화에 의해 추진되어 왔다고 설명했습니다. 클라우드 가상화에서 더 깊은 커스터마이징이 필요하다는 판단 아래 2015년 안나푸르나 랩스를 인수해 실리콘 로드맵의 토대를 마련했고, 이는 2018년 클라우드 워크로드에 최적화된 범용 프로세서 Graviton 출시로 이어졌습니다. 이후 첫 주요 AI 가속기인 Inferentia를 시작으로 하드웨어 전략이 본격적으로 전환되어 Trainium 세대를 거듭해 왔으며, 현재 Trainium 4에 대한 기대가 크다고 언급했습니다. Trainium의 핵심 차별점은 달러당 메모리 대역폭이 우수하다는 점으로, 이는 AI 학습 경제성과 토큰 효율에 결정적입니다. AWS는 실리콘에서 소프트웨어, Rainier 클러스터 같은 대규모 배치에 이르는 전체 스택에서 혁신함으로써 칩 제조에서 실제 AI 워크로드 투입까지의 시간을 단축하는 데 집중하고 있으며, AI 수요가 확대되는 가운데 테스트 용량과 생산 용량의 균형을 강조했습니다. 아키텍처 측면에서 Trainium은 시스톨릭 어레이 설계에 강력한 소프트웨어 통합을 결합해, 개발자가 네이티브 PyTorch 지원을 활용하고 허깅페이스 같은 생태계의 다양한 모델을 최소한의 노력으로 구동할 수 있도록 했습니다.

고소한 합의금으로 자사주 매입해서 주가부양하면 되겠네

골드만삭스) 미주 테크놀로지 하드웨어 — 2Q26 서버 시장 점유율 및 전망 업데이트 (2026.09.15)

골드만삭스는 650 Group과 IDC의 최신 2분기 데이터를 반영해 산업 서버 모델을 업데이트했습니다. 2Q26 전통 서버 시장은 가격 상승에 힘입어 성장이 전분기 대비 가속되었는데, 650 Group 추정에 따르면 전통 컴퓨트 시장은 1Q26의 24% 성장에서 2Q26 91% 성장으로 확대되었으며, 출하량은 9% 감소했지만 ASP가 111% 상승하며 이를 상쇄했습니다. IDC 기준으로도 비가속 서버 매출은 1Q26 36%에서 2Q26 81%로 성장률이 높아졌고, 출하량 17% 증가와 ASP 56% 상승이 동반되었습니다. AI 서버는 출하량과 ASP가 보다 균형 있게 기여했습니다. 650 Group은 AI 서버 시장이 1Q26 100%에 이어 2Q26 94% 성장했으며 출하량 20% 증가와 ASP 62% 상승이 배경이라고 추정했고, IDC는 가속 서버 매출이 1Q26 30%에서 2Q26 43%로 성장이 확대되었으며 출하량 10% 증가와 ASP 30% 상승이 기여했다고 봤습니다.

업체별로는 델이 전통 서버와 AI 서버 모두에서 전년 대비 점유율을 확대했습니다. 650 Group 기준 델의 2Q26 전통 서버 매출은 전년 대비 83억 달러 증가한 113억 달러로 278% 성장했으며, 출하량 9% 증가와 ASP 248% 상승이 기여했습니다. 델이 발표한 7월 말 결산 FY2Q27 105억 달러, 122% 성장과의 차이는 분기 말 시점 차이에서 비롯됩니다. 버티컬별로는 네오클라우드 매출이 502%, 엔터프라이즈가 219% 성장했고, 매출 구성은 엔터프라이즈 약 49%, 네오클라우드 약 45%, 하이퍼스케일러 및 서비스 제공업체 약 5%로 1년 전의 58%/28%/13%에서 네오클라우드 비중이 크게 늘었습니다. 전통 서버 점유율은 2Q25 15%에서 2Q26 29%로 급등했고 네오클라우드에서는 15%에서 34%, 엔터프라이즈에서는 21%에서 36%로 확대되었습니다. AI 서버 매출은 전년 대비 87억 달러 늘어 146% 성장했으며 출하량 80% 증가와 ASP 37% 상승이 배경입니다. 네오클라우드에서 79억 달러, 엔터프라이즈에서 15억 달러 증가하며 폭넓게 성장했고, AI 서버 점유율은 13%에서 17%로, 네오클라우드 내 점유율은 47%에서 51%로, 엔터프라이즈 내 점유율은 30%에서 46%로 높아졌습니다. IDC 기준으로는 비가속 컴퓨트 점유율 13%를 유지하고 가속 컴퓨트 점유율은 6%에서 14%로 8%p 상승했습니다.

HPE의 점유율은 전통 서버와 AI 서버 모두에서 대체로 안정적이었습니다. 2Q26 전통 서버 매출은 출하량 3% 감소에도 ASP가 82% 오르며 75% 성장했고, 엔터프라이즈 89%, 네오클라우드 54%의 균형 잡힌 성장을 보였습니다. 전통 서버 점유율은 13%에서 12%로 소폭 낮아졌으며, 엔터프라이즈 점유율은 20%로 유지된 반면 네오클라우드 점유율은 11%에서 6%로 하락했습니다. AI 서버 매출은 출하량 42% 감소를 ASP 54% 상승으로 일부 상쇄하며 전년 대비 10% 감소했고 전분기 대비로는 약 13% 증가했습니다. AI 서버 점유율은 3%에서 1%로 낮아졌고, 특히 엔터프라이즈 AI 서버 점유율이 30%에서 17%로 크게 하락했습니다. IDC 기준으로는 비가속 컴퓨트 점유율이 7%에서 8%로 1%p 오르고 가속 컴퓨트는 3%에서 2%로 1%p 낮아졌습니다.

슈퍼마이크로는 AI 서버 부진을 전통 서버 강세가 상쇄하며 엇갈린 결과를 보였습니다. 전통 서버 매출은 출하량 4% 감소에도 ASP가 375% 상승하며 전년 대비 29억 달러, 356% 증가했고, 점유율은 4%에서 10%로 뛰었습니다. 전통 서버는 주로 네오클라우드에 판매되었으며 해당 부문 점유율은 1년 전 2%에서 22%로 급등했습니다. AI 서버 매출은 출하량 59% 증가와 ASP 소폭 상승으로 66% 성장했고 네오클라우드가 94% 성장을 주도했지만, 네오클라우드 내 점유율이 29%에서 25%로 밀리면서 전체 AI 서버 점유율은 9%에서 8%로 낮아졌습니다. IDC 기준으로는 비가속과 가속 컴퓨트 모두 5%에서 6%로 점유율이 상승했습니다. 2Q26 AI 서버 시장 점유율은 엔비디아 42%, 화이트박스 24%, 델 17%, 슈퍼마이크로 8% 순이며, 전통 서버 시장은 델 29%, 화이트박스 21%, HPE 11%, 슈퍼마이크로 10%, 레노버 순입니다.

650 Group은 서버 시장 전망을 상향해 2030년 전체 서버 시장이 1.5조 달러에 달하고 2025~2030년 연평균 39% 성장할 것으로 예상했는데, 이는 1Q26 시점 전망치 1.4조 달러에서 높아진 수치이며 주로 높아진 ASP를 반영해 평균 7% 상향되었습니다. AI 서버 연간 전망은 2026~2030년 평균 약 4% 상향되어 2030년 약 1.3조 달러에 이르고 5년 연평균 46% 성장하며 출하량 29%, ASP 13% 증가가 기여할 것으로 봤습니다. 전통 서버 전망은 평균 약 17% 상향되어 2030년 약 1,920억 달러로 종전 1,640억 달러에서 높아졌으며, 5년 연평균 17% 성장에 출하량 6%, ASP 10% 증가를 예상합니다. 버티컬별로 보면 AI 서버에서 하이퍼스케일러는 2025년 1,354억 달러에서 2030년 6,467억 달러로 연평균 37%, 티어2 클라우드 및 서비스 제공업체는 452억 달러에서 5,605억 달러로 연평균 65%, 엔터프라이즈는 144억 달러에서 915억 달러로 연평균 45% 성장할 전망입니다.

투자의견으로 골드만삭스는 델에 대해 NTM+1년 EPS의 18배를 적용한 12개월 목표주가 570달러로 매수 의견을 유지했고, HPE는 14배 기준 목표주가 75달러로 매수 의견을, 슈퍼마이크로는 7.5배 기준 목표주가 34달러로 매도 의견을 각각 유지했습니다. 델의 주요 리스크로는 PC 수요 약화, 기업 IT 지출 부진, 원가 상승에 따른 마진 압박, 화이트박스 경쟁, 네오클라우드 코호트의 구조적 AI 서버 수요 둔화를 꼽았고, HPE에 대해서는 주니퍼 통합 과정의 고객 이탈, 부품 원가 상승, 전략적 투자자의 기업 행동, 엔터프라이즈 및 소버린 AI 데이터센터 수요 부진 등을 리스크로 제시했습니다. 슈퍼마이크로의 상방 리스크로는 예상보다 강한 AI 서버 수요, 점유율 확대, 핵심 영업이익률 개선, 고객 다변화를 들었습니다.