마이크로소프트에서도 개인 AI 에이전트 출시, Openclaw 개발팀과 협업.
마이크로소프트는 업무 방식의 변화에 맞춰 Copilot을 새롭게 개편하며 Home, Code, Autopilot이라는 세 가지 기능을 도입했습니다. Home은 즉각적인 대화형 기능인 Chat과 작업을 위임하면 처음부터 끝까지 수행해 완성된 결과물을 돌려주는 Cowork를 한곳에 모은 새로운 시작 화면으로, Office in Copilot을 통해 Word, Excel, PowerPoint의 기능이 통합되어 팀 전체가 실시간으로 편집할 수 있는 실제 문서를 생성하고 수정할 수 있습니다. Code는 GitHub Copilot과 같은 기반 기술로 구동되며, 개발자가 아닌 사람도 자연어로 앱, 대시보드, 자동화 워크플로 등을 샌드박스 환경에서 만들 수 있게 해 주고, 이를 회사의 Microsoft 365 환경 안에서 안전하게 실행하도록 하는 Copilot Managed Runtime도 프리뷰로 공개되었습니다. 이전에 Scout라 불리던 Autopilot은 이름, 역할, 목표를 부여하면 사용자가 자리를 비운 동안에도 클라우드에서 채널을 모니터링하고 후속 조치와 반복 업무를 수행하는 지속적이고 능동적인 디지털 팀원입니다. Home은 수 주 내에 Frontier 프로그램으로, Code는 이달 말 Frontier에 배포되며, Autopilot은 이달 말 비공개 프리뷰로 확대됩니다.
아울러 마이크로소프트는 Copilot의 기반인 Microsoft IQ를 확장해 Fabric IQ를 통해 Power BI의 2천만 개 이상의 시맨틱 모델 데이터를 Copilot에 연결하고, Dynamics 365와 Power Platform의 데이터 및 워크플로도 공개 프리뷰로 반영하며, Microsoft와 파트너, 자체 개발 플러그인을 하나로 모은 통합 플러그인 레지스트리를 선보였습니다. 비용 측면에서는 일상적인 AI 업무에는 고정 비용의 사용자 구독 라이선스(USL)를, Cowork, Code, Autopilot 및 Astra, Fable 같은 프런티어 모델 등 에이전트형 작업에는 사용량 기반 과금(UBB)을 적용하고, Agent 365 등에서 관리자가 지출 정책과 모델 사용 범위를 설정하고 사용자가 크레딧 사용 내역을 직접 확인할 수 있는 FinOps for AI 기능을 도입했습니다. 향후 계획으로는 메일, 일정, Teams, 회의, 작업을 아우르며 할 일을 정리하고 초안 작성까지 처리해 주는 개인화된 명령 센터 Today가 10월 비공개 프리뷰로 출시될 예정이며, Teams에서 @Copilot을 호출하면 채널이나 회의의 맥락을 팀 전체가 공유하는 기능도 이달 말 비공개 프리뷰로 제공되고, 추가 내용은 11월 17일부터 20일까지 열리는 Microsoft Ignite에서 공개될 예정입니다.
https://x.com/steipete/status/2103491173927272531?s=20
마이크로소프트는 업무 방식의 변화에 맞춰 Copilot을 새롭게 개편하며 Home, Code, Autopilot이라는 세 가지 기능을 도입했습니다. Home은 즉각적인 대화형 기능인 Chat과 작업을 위임하면 처음부터 끝까지 수행해 완성된 결과물을 돌려주는 Cowork를 한곳에 모은 새로운 시작 화면으로, Office in Copilot을 통해 Word, Excel, PowerPoint의 기능이 통합되어 팀 전체가 실시간으로 편집할 수 있는 실제 문서를 생성하고 수정할 수 있습니다. Code는 GitHub Copilot과 같은 기반 기술로 구동되며, 개발자가 아닌 사람도 자연어로 앱, 대시보드, 자동화 워크플로 등을 샌드박스 환경에서 만들 수 있게 해 주고, 이를 회사의 Microsoft 365 환경 안에서 안전하게 실행하도록 하는 Copilot Managed Runtime도 프리뷰로 공개되었습니다. 이전에 Scout라 불리던 Autopilot은 이름, 역할, 목표를 부여하면 사용자가 자리를 비운 동안에도 클라우드에서 채널을 모니터링하고 후속 조치와 반복 업무를 수행하는 지속적이고 능동적인 디지털 팀원입니다. Home은 수 주 내에 Frontier 프로그램으로, Code는 이달 말 Frontier에 배포되며, Autopilot은 이달 말 비공개 프리뷰로 확대됩니다.
아울러 마이크로소프트는 Copilot의 기반인 Microsoft IQ를 확장해 Fabric IQ를 통해 Power BI의 2천만 개 이상의 시맨틱 모델 데이터를 Copilot에 연결하고, Dynamics 365와 Power Platform의 데이터 및 워크플로도 공개 프리뷰로 반영하며, Microsoft와 파트너, 자체 개발 플러그인을 하나로 모은 통합 플러그인 레지스트리를 선보였습니다. 비용 측면에서는 일상적인 AI 업무에는 고정 비용의 사용자 구독 라이선스(USL)를, Cowork, Code, Autopilot 및 Astra, Fable 같은 프런티어 모델 등 에이전트형 작업에는 사용량 기반 과금(UBB)을 적용하고, Agent 365 등에서 관리자가 지출 정책과 모델 사용 범위를 설정하고 사용자가 크레딧 사용 내역을 직접 확인할 수 있는 FinOps for AI 기능을 도입했습니다. 향후 계획으로는 메일, 일정, Teams, 회의, 작업을 아우르며 할 일을 정리하고 초안 작성까지 처리해 주는 개인화된 명령 센터 Today가 10월 비공개 프리뷰로 출시될 예정이며, Teams에서 @Copilot을 호출하면 채널이나 회의의 맥락을 팀 전체가 공유하는 기능도 이달 말 비공개 프리뷰로 제공되고, 추가 내용은 11월 17일부터 20일까지 열리는 Microsoft Ignite에서 공개될 예정입니다.
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Citi) 글로벌 인공지능; 씨티의 Inference Ahead - 효율성 배당
씨티의 견해
최신 프런티어 모델이 성능과 태스크당 비용 양쪽에서 거둔 개선은 모델 효율성과 추론 경제성이 나아지고 있음을 보여 주며, 효율성이 낮은 오픈 웨이트 대안 대비 장기적인 경제적 우위를 강화할 가능성이 있습니다. 이번 주 출시된 최상위 독점 모델은 이전 모델 대비 AA 인텔리전스 프런티어를 9% 끌어올렸고 AA 태스크 비용을 55% 낮췄습니다(그림 15). 이러한 프런티어 모델 출시 가속화로 오픈 모델과의 격차가 다시 벌어지고 있습니다(그림 10). 인텔리전스 및 비용 계층 전반에 걸쳐 늘어나는 모델 라인업은 Jev(TypesafeAI, 9/15)와 같은 의사결정 모델의 발전과 함께 라우팅 및 오케스트레이션의 가치를 증폭시킬 것입니다. 샤오미의 MiMo-V2.6-Pro(9/22)는 에이전틱 RL을 통한 성능 향상이 얼마나 저렴해졌는지를 보여 줍니다. 기존 베이스 모델에 약 260만 달러를 들여 6일간 RL을 실행한 결과 최상위 오픈 웨이트 모델이 탄생했으며, 저희는 프런티어 연구소들이 자사 모델 패밀리 전반에서 이 프로세스를 점점 더 많이 복제할 것으로 예상합니다.
효율성. 오픈 모델의 태스크당 비용은 전주 대비 35% 하락한 0.80달러를 기록하며, 폐쇄형 모델 대비 할인율이 40%에서 60%로 확대되었습니다(그림 1). 독점 모델의 인텔리전스 우위는 9포인트에서 12포인트로 확대된 반면, 경쟁 제공업체의 차상위 모델은 선두 모델보다 출력 토큰을 59% 적게 사용했고 AA 태스크당 비용도 6% 낮았습니다(그림 16; 그림 15). 또한 캐시 연산이 태스크 비용에서 차지하는 비중은 61%로 상승했습니다. 캐시 비중 상승은 추론 효율성의 다음 단계가 더 낮은 한계비용으로 더 많은 컨텍스트를 서빙하는 데서 나올 것임을 시사하며, 이는 제공업체의 마진을 지지하고 더 많은 에이전트 워크로드를 실현 가능하게 만듭니다. 미국 및 유럽의 블렌디드 가격은 전주 대비 25% 하락했으나 Silicon Data 토큰 지출 지수(Token Expenditure Index)는 3% 상승했으며(그림 19; 그림 20), 이는 더 낮은 가격대에서의 수요 탄력성을 반영합니다.
RSI. 주간 독점 모델 출시 건수는 20건에 달했습니다(직전 5주 최고치인 12건 대비 67% 증가). 이러한 가속화가 RSI를 입증하는 것은 아니지만, 연구소 내부의 개발 주기가 짧아지고 있다는 신호일 수 있습니다. 구글의 한 시스템(Arvix, 9/22)은 기반 모델의 토큰 사용량을 30% 줄이면서 미확인 태스크 결과를 자율적으로 개선했습니다. 초기 RSI가 출시 주기를 압축함에 따라, 병목은 개선 사항을 생성하는 것에서 모델이 효율적이고 안전하며 견고하도록 보장하는 것으로 옮겨 가고 있습니다. 출시가 늘어나면 평가자들은 더 적은 시간 안에 더 많은 모델 버전을 테스트해야 하지만, 자동화가 이 작업을 지원하기 시작하고 있습니다. 한 리서치 에이전트(Weco AI, 9/23)는 보상 해킹 비율을 55%에서 32%로 줄였으며, AA 최상위 모델은 이전 두 모델 대비 격리 경계를 넘는 빈도가 85% 적었지만 일부 평가를 인지하는 것으로 보였습니다(그림 2).
에이전트. Sensor Tower는 소비자 에이전트의 빠른 채택을 짚고 있으며, Grok Bot은 44일 만에 iOS 다운로드 93만 5천 건을 기록했고 Muse는 15일 만에 200만 건을 돌파했습니다. 그러나 제공업체들이 소비자 채택과 더 높은 가치의 기업 및 도매 매출 사이에서 균형을 맞추는 과정에서, 컴퓨트 제약과 토큰 경제의 제로섬 현실이 소비자 에이전트의 확산을 억제할 수 있습니다. 전용 클라우드 VM을 갖춘(Forbes, 9/8) Muse와 Instinct 같은 개인화된 상시 가동 자율 에이전트의 등장과 발신 전화(TechCrunch, 9/16) 등 기능 확대는 지속적인 워크로드를 창출하며, 단기적으로 CPU 및 네트워킹 수요를 추가로 견인할 수 있습니다. 시간이 지나 에이전트가 컨텍스트를 축적하고, 더 개인화되며, 더 긴 태스크를 수행하게 되면 GPU 수요가 증가할 수 있습니다. 다음 주 OpenAI DevDay(9/24; 그림 3)에서는 개인화된 에이전틱 아키텍처와 보도된 기업 사업 가속화에 관한 추가적인 인사이트가 제공될 것으로 예상됩니다.
씨티의 견해
최신 프런티어 모델이 성능과 태스크당 비용 양쪽에서 거둔 개선은 모델 효율성과 추론 경제성이 나아지고 있음을 보여 주며, 효율성이 낮은 오픈 웨이트 대안 대비 장기적인 경제적 우위를 강화할 가능성이 있습니다. 이번 주 출시된 최상위 독점 모델은 이전 모델 대비 AA 인텔리전스 프런티어를 9% 끌어올렸고 AA 태스크 비용을 55% 낮췄습니다(그림 15). 이러한 프런티어 모델 출시 가속화로 오픈 모델과의 격차가 다시 벌어지고 있습니다(그림 10). 인텔리전스 및 비용 계층 전반에 걸쳐 늘어나는 모델 라인업은 Jev(TypesafeAI, 9/15)와 같은 의사결정 모델의 발전과 함께 라우팅 및 오케스트레이션의 가치를 증폭시킬 것입니다. 샤오미의 MiMo-V2.6-Pro(9/22)는 에이전틱 RL을 통한 성능 향상이 얼마나 저렴해졌는지를 보여 줍니다. 기존 베이스 모델에 약 260만 달러를 들여 6일간 RL을 실행한 결과 최상위 오픈 웨이트 모델이 탄생했으며, 저희는 프런티어 연구소들이 자사 모델 패밀리 전반에서 이 프로세스를 점점 더 많이 복제할 것으로 예상합니다.
효율성. 오픈 모델의 태스크당 비용은 전주 대비 35% 하락한 0.80달러를 기록하며, 폐쇄형 모델 대비 할인율이 40%에서 60%로 확대되었습니다(그림 1). 독점 모델의 인텔리전스 우위는 9포인트에서 12포인트로 확대된 반면, 경쟁 제공업체의 차상위 모델은 선두 모델보다 출력 토큰을 59% 적게 사용했고 AA 태스크당 비용도 6% 낮았습니다(그림 16; 그림 15). 또한 캐시 연산이 태스크 비용에서 차지하는 비중은 61%로 상승했습니다. 캐시 비중 상승은 추론 효율성의 다음 단계가 더 낮은 한계비용으로 더 많은 컨텍스트를 서빙하는 데서 나올 것임을 시사하며, 이는 제공업체의 마진을 지지하고 더 많은 에이전트 워크로드를 실현 가능하게 만듭니다. 미국 및 유럽의 블렌디드 가격은 전주 대비 25% 하락했으나 Silicon Data 토큰 지출 지수(Token Expenditure Index)는 3% 상승했으며(그림 19; 그림 20), 이는 더 낮은 가격대에서의 수요 탄력성을 반영합니다.
RSI. 주간 독점 모델 출시 건수는 20건에 달했습니다(직전 5주 최고치인 12건 대비 67% 증가). 이러한 가속화가 RSI를 입증하는 것은 아니지만, 연구소 내부의 개발 주기가 짧아지고 있다는 신호일 수 있습니다. 구글의 한 시스템(Arvix, 9/22)은 기반 모델의 토큰 사용량을 30% 줄이면서 미확인 태스크 결과를 자율적으로 개선했습니다. 초기 RSI가 출시 주기를 압축함에 따라, 병목은 개선 사항을 생성하는 것에서 모델이 효율적이고 안전하며 견고하도록 보장하는 것으로 옮겨 가고 있습니다. 출시가 늘어나면 평가자들은 더 적은 시간 안에 더 많은 모델 버전을 테스트해야 하지만, 자동화가 이 작업을 지원하기 시작하고 있습니다. 한 리서치 에이전트(Weco AI, 9/23)는 보상 해킹 비율을 55%에서 32%로 줄였으며, AA 최상위 모델은 이전 두 모델 대비 격리 경계를 넘는 빈도가 85% 적었지만 일부 평가를 인지하는 것으로 보였습니다(그림 2).
에이전트. Sensor Tower는 소비자 에이전트의 빠른 채택을 짚고 있으며, Grok Bot은 44일 만에 iOS 다운로드 93만 5천 건을 기록했고 Muse는 15일 만에 200만 건을 돌파했습니다. 그러나 제공업체들이 소비자 채택과 더 높은 가치의 기업 및 도매 매출 사이에서 균형을 맞추는 과정에서, 컴퓨트 제약과 토큰 경제의 제로섬 현실이 소비자 에이전트의 확산을 억제할 수 있습니다. 전용 클라우드 VM을 갖춘(Forbes, 9/8) Muse와 Instinct 같은 개인화된 상시 가동 자율 에이전트의 등장과 발신 전화(TechCrunch, 9/16) 등 기능 확대는 지속적인 워크로드를 창출하며, 단기적으로 CPU 및 네트워킹 수요를 추가로 견인할 수 있습니다. 시간이 지나 에이전트가 컨텍스트를 축적하고, 더 개인화되며, 더 긴 태스크를 수행하게 되면 GPU 수요가 증가할 수 있습니다. 다음 주 OpenAI DevDay(9/24; 그림 3)에서는 개인화된 에이전틱 아키텍처와 보도된 기업 사업 가속화에 관한 추가적인 인사이트가 제공될 것으로 예상됩니다.
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Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
[단독] SK하이닉스, 2027년 초 솔라다임 IPO 검토
- 인텔로부터 인수한 낸드플래시 전문 솔리다임
- 2027년 초 IPO 검토하는 과정에 있어
- 현재 주관사 선정 경쟁 과정인 베이크 오프 단계
- 기업가치 최대 $150B 평가
https://www.reuters.com/world/sk-hynixs-solidigm-weighs-ipo-that-could-value-the-unit-up-150-billion-sources-2026-09-25/
- 인텔로부터 인수한 낸드플래시 전문 솔리다임
- 2027년 초 IPO 검토하는 과정에 있어
- 현재 주관사 선정 경쟁 과정인 베이크 오프 단계
- 기업가치 최대 $150B 평가
https://www.reuters.com/world/sk-hynixs-solidigm-weighs-ipo-that-could-value-the-unit-up-150-billion-sources-2026-09-25/
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독일 법원 "가짜·사기 광고 '메타'가 책임져야"
페이스북·인스타그램 등 소셜미디어상에 범람하는 가짜·사기 광고를 방치한 혐의로 메타가 플랫폼에 게재된 타인의 사기 광고에 대해 '직접적인 법적 책임'을 져야 한다는 판결이 나왔다.
그동안 "사용자가 올린 콘텐츠를 일일이 알 수 없다"며 책임을 회피해 온 빅테크 기업의 면책 논리에 반하는 판결이어서 주목된다. 이 소식은 최근 더넥스트웹·기가진 등 외신 보도를 통해 알려졌다.
독일 프랑크푸르트 지방법원은 최근 독일의 유명 금융 포털 사이트 '피난츠플루스'와 그 공동 창업자인 토마스 케일이 메타를 상대로 제기한 상표권 및 인격권 침해 소송에서 원고 승소 판결을 내렸다. 법원은 메타에 사기 광고의 세부 정보와 이를 통해 얻은 수익을 모두 공개하고, 해당 게시물을 즉시 삭제하는 것은 물론 원고 측에 손해배상금을 지급하라고 명령했다.
https://zdnet.co.kr/view/?no=20260926085218
페이스북·인스타그램 등 소셜미디어상에 범람하는 가짜·사기 광고를 방치한 혐의로 메타가 플랫폼에 게재된 타인의 사기 광고에 대해 '직접적인 법적 책임'을 져야 한다는 판결이 나왔다.
그동안 "사용자가 올린 콘텐츠를 일일이 알 수 없다"며 책임을 회피해 온 빅테크 기업의 면책 논리에 반하는 판결이어서 주목된다. 이 소식은 최근 더넥스트웹·기가진 등 외신 보도를 통해 알려졌다.
독일 프랑크푸르트 지방법원은 최근 독일의 유명 금융 포털 사이트 '피난츠플루스'와 그 공동 창업자인 토마스 케일이 메타를 상대로 제기한 상표권 및 인격권 침해 소송에서 원고 승소 판결을 내렸다. 법원은 메타에 사기 광고의 세부 정보와 이를 통해 얻은 수익을 모두 공개하고, 해당 게시물을 즉시 삭제하는 것은 물론 원고 측에 손해배상금을 지급하라고 명령했다.
https://zdnet.co.kr/view/?no=20260926085218
ZDNet Korea
독일 법원 "가짜·사기 광고 '메타'가 책임져야"
페이스북·인스타그램 등 소셜미디어상에 범람하는 가짜·사기 광고를 방치한 혐의로 메타가 플랫폼에 게재된 타인의 사기 광고에 대해 '직접적인 법적 책임'을 져야 한다는 판결이 나왔다. 그동안 사용자가 올린 콘텐츠를 일일이 알 수 없다며 책임을 회피해 온 빅테크 기...
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에테르의 일본&미국 리서치
마이크로소프트에서도 개인 AI 에이전트 출시, Openclaw 개발팀과 협업. 마이크로소프트는 업무 방식의 변화에 맞춰 Copilot을 새롭게 개편하며 Home, Code, Autopilot이라는 세 가지 기능을 도입했습니다. Home은 즉각적인 대화형 기능인 Chat과 작업을 위임하면 처음부터 끝까지 수행해 완성된 결과물을 돌려주는 Cowork를 한곳에 모은 새로운 시작 화면으로, Office in Copilot을 통해 Word, Excel, PowerPoint의…
JP모건) Microsoft; 새로운 Copilot, Chat, Cowork, Code, Autopilot을 엔터프라이즈 생산성의 관문으로 통합; 시트+사용량 모델이 구체화됨
마이크로소프트는 Chat과 Cowork에 Word, Excel, PowerPoint를 내장한 Home, GitHub Copilot 기술 기반으로 자연어로 솔루션을 만들고 Copilot Managed Runtime을 통해 고객 환경 내에 호스팅할 수 있는 Code, 그리고 Scout에서 이름을 바꾼 상시 가동 에이전트 Autopilot을 통합한 새 Copilot 앱을 발표했으며, Teams의 @Copilot과 능동형 Today 기능도 함께 공개했습니다. 당사는 이를 Copilot을 지식 근로자의 생산성 관문으로 자리매김하고 시트+소비 모델을 명확히 한 시도로 평가합니다. 30달러 구독 라이선스는 Chat과 Office in Copilot의 기반으로 유지되는 반면 Cowork, Code, Autopilot과 Astra, Fable 같은 프런티어 모델은 Copilot Credits 기반 사용량 과금으로 전환되며, Agent 365의 FinOps 통제 기능이 변동 요금제의 마찰을 줄이고, 소비자용 컴패니언 시장에서 물러나 앱을 통합했으며, 사용량 약정과 연계된 대규모 고객 시트 할인은 단기 ARPU를 양보하고 폭넓은 배포를 택한 것으로 판단됩니다. 향후 실적 발표와 Microsoft Ignite에서 제시될 사용자당 소비 지표와 M365 Commercial Cloud 성장 전망이 주가 촉매가 될 것으로 예상합니다.
마이크로소프트의 관문 전략은 모델 품질보다는 테넌트, 아이덴티티, 데이터 레이어라는 구조적 우위를 활용하는 것입니다. 고객 환경 내 Code 앱 호스팅, Teams와 Outlook에서 자체 아이덴티티로 작동하는 Autopilot, 2천만 개 이상의 Power BI 시맨틱 모델과 연결된 Fabric IQ를 바탕으로 거버넌스와 유통 측면에서 경쟁하고 있으며, OpenAI와 Anthropic 모델을 모두 지원합니다. 단일 화면으로의 통합은 OpenAI와 Anthropic의 번들링 흐름을 따르는 것이지만, 유료 M365 상업용 시트 4억 5천만 개 이상의 약 7%에 해당하는 3천만 개 이상의 유료 Copilot 시트가 공고한 유통 기반이 되고 있습니다.
사용량 기반 과금은 GitHub Copilot의 성공 사례를 M365 전반으로 확장하는 것입니다. 6월 GitHub Copilot이 사용량 기반 요금제로 전환한 뒤 매출이 전분기 대비 60% 이상 가속화되었으며, 같은 구조가 Cowork, Code, Autopilot에 적용되면 특히 크레딧을 지속적으로 소비하는 Autopilot을 중심으로 시트 외의 사용자당 매출이 늘어날 수 있습니다. 마이크로소프트는 Code와 Autopilot의 크레딧 가격이나 매출 전망을 공개하지 않았으나, 25개 작업을 실행하는 고급 Cowork 사용자가 약 69~73달러를 지출한다는 예시는 30달러 시트 대비 약 2.4배의 사용자당 매출을 시사하며, Ignite에서 추가 정보가 나올 것으로 기대됩니다.
소비자용 컴패니언에서 물러나 업무 생산성에 집중하기로 한 결정은 Meta의 Muse와 Instinct 등 소비자용 에이전트가 부상하는 상황에서 올바른 선택으로 평가되며, 아이덴티티, 권한, 데이터 거버넌스가 필수이고 이미 엔드포인트를 보유한 업무 영역에서 마이크로소프트가 수익화에 더 유리하다고 판단됩니다. 한편 변동 요금제는 에이전트형 워크로드의 한계 비용 증가, 채팅 추론보다 빠르게 늘어나는 장시간 에이전트의 컴퓨팅 비용, 비용에 민감한 고객의 도입 지연 등 마진 우려를 낳지만, Auto 모델 라우팅과 MAI 모델, 자체 실리콘이 매출총이익률 희석을 제한하는 동시에 높은 매출 성장을 통한 영업 레버리지를 제공할 것으로 예상됩니다.
마이크로소프트는 Chat과 Cowork에 Word, Excel, PowerPoint를 내장한 Home, GitHub Copilot 기술 기반으로 자연어로 솔루션을 만들고 Copilot Managed Runtime을 통해 고객 환경 내에 호스팅할 수 있는 Code, 그리고 Scout에서 이름을 바꾼 상시 가동 에이전트 Autopilot을 통합한 새 Copilot 앱을 발표했으며, Teams의 @Copilot과 능동형 Today 기능도 함께 공개했습니다. 당사는 이를 Copilot을 지식 근로자의 생산성 관문으로 자리매김하고 시트+소비 모델을 명확히 한 시도로 평가합니다. 30달러 구독 라이선스는 Chat과 Office in Copilot의 기반으로 유지되는 반면 Cowork, Code, Autopilot과 Astra, Fable 같은 프런티어 모델은 Copilot Credits 기반 사용량 과금으로 전환되며, Agent 365의 FinOps 통제 기능이 변동 요금제의 마찰을 줄이고, 소비자용 컴패니언 시장에서 물러나 앱을 통합했으며, 사용량 약정과 연계된 대규모 고객 시트 할인은 단기 ARPU를 양보하고 폭넓은 배포를 택한 것으로 판단됩니다. 향후 실적 발표와 Microsoft Ignite에서 제시될 사용자당 소비 지표와 M365 Commercial Cloud 성장 전망이 주가 촉매가 될 것으로 예상합니다.
마이크로소프트의 관문 전략은 모델 품질보다는 테넌트, 아이덴티티, 데이터 레이어라는 구조적 우위를 활용하는 것입니다. 고객 환경 내 Code 앱 호스팅, Teams와 Outlook에서 자체 아이덴티티로 작동하는 Autopilot, 2천만 개 이상의 Power BI 시맨틱 모델과 연결된 Fabric IQ를 바탕으로 거버넌스와 유통 측면에서 경쟁하고 있으며, OpenAI와 Anthropic 모델을 모두 지원합니다. 단일 화면으로의 통합은 OpenAI와 Anthropic의 번들링 흐름을 따르는 것이지만, 유료 M365 상업용 시트 4억 5천만 개 이상의 약 7%에 해당하는 3천만 개 이상의 유료 Copilot 시트가 공고한 유통 기반이 되고 있습니다.
사용량 기반 과금은 GitHub Copilot의 성공 사례를 M365 전반으로 확장하는 것입니다. 6월 GitHub Copilot이 사용량 기반 요금제로 전환한 뒤 매출이 전분기 대비 60% 이상 가속화되었으며, 같은 구조가 Cowork, Code, Autopilot에 적용되면 특히 크레딧을 지속적으로 소비하는 Autopilot을 중심으로 시트 외의 사용자당 매출이 늘어날 수 있습니다. 마이크로소프트는 Code와 Autopilot의 크레딧 가격이나 매출 전망을 공개하지 않았으나, 25개 작업을 실행하는 고급 Cowork 사용자가 약 69~73달러를 지출한다는 예시는 30달러 시트 대비 약 2.4배의 사용자당 매출을 시사하며, Ignite에서 추가 정보가 나올 것으로 기대됩니다.
소비자용 컴패니언에서 물러나 업무 생산성에 집중하기로 한 결정은 Meta의 Muse와 Instinct 등 소비자용 에이전트가 부상하는 상황에서 올바른 선택으로 평가되며, 아이덴티티, 권한, 데이터 거버넌스가 필수이고 이미 엔드포인트를 보유한 업무 영역에서 마이크로소프트가 수익화에 더 유리하다고 판단됩니다. 한편 변동 요금제는 에이전트형 워크로드의 한계 비용 증가, 채팅 추론보다 빠르게 늘어나는 장시간 에이전트의 컴퓨팅 비용, 비용에 민감한 고객의 도입 지연 등 마진 우려를 낳지만, Auto 모델 라우팅과 MAI 모델, 자체 실리콘이 매출총이익률 희석을 제한하는 동시에 높은 매출 성장을 통한 영업 레버리지를 제공할 것으로 예상됩니다.
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Forwarded from 미국 주식 인사이더 🇺🇸 (US Stocks Insider)
받) 중국과 미국이 8개 항목의 성과에 합의.
중국 CCTV에 따르면 현지시간 9월 23~25일 시진핑이 미국을 국빈 방문했으며, 양국 정상은 미중 건설적 전략 안정 관계와 주요 국제·지역 현안을 놓고 심도 있게 의견을 교환하고 8개 항목에 합의.
• 양측은 “존중·공정·대등에 기반한 미중 건설적 전략 안정 관계” 구축에 합의.
• 양측은 상대국이 주최하는 아시아태평양경제협력체(APEC) 정상회의와 주요 20개국(G20) 정상회의의 성공적인 개최를 상호 지원하기로 합의. 양국 정상은 상대국이 주최하는 회의에 참석할 의향을 표명.
• 양국 정상은 이란이 핵무기를 개발하지 않겠다는 약속을 이행해야 하며, 어떠한 국가나 기관도 국제 수로에 통행료를 부과해서는 안 된다는 데 합의.
• 양국 정상은 중국과 미국이 제2차 세계대전 당시 동맹국으로 함께 싸워 승리했다는 점을 상기.
• 양국 정상은 미중 경제·무역 협의 메커니즘의 긍정적 역할과 양국 경제·무역팀의 협상 성과를 인정. 무역위원회 설립 및 추진 등 관련 메커니즘 구축, 300억 달러 규모의 상호 관세 인하 조치, 쿠알라룸푸르 경제·무역 협상 성과 연장 등에 합의하고 이행을 지시.
• 미중 마약 단속기관 간 협력에서 가시적인 성과 도출. 최근 양측이 긴밀히 협력해 신종 향정신성 물질 및 전구체 화학물질 관련 사건 여러 건을 공동 적발하고 양국에서 관련 범죄 용의자 수십 명을 체포.
• 양측은 인공지능 관련 위험과 이익을 논의하기 위한 미중 AI 대화체 구축에 합의. 차기 대화는 올해 11월 개최 예정이며, AI 관련 사고 발생 시 활용할 소통 채널도 구축하기로 합의.
• 미국은 중국이 애틀랜타 동물원에 임대한 자이언트판다 한 쌍의 미국 도착을 환영.
이와 별도로 미중 양국 군은 위기 소통 및 예방 강화를 위한 양해각서를 조속히 체결하고, 중국 내 미군 실종자 유해 수색 협력을 지속하기로 합의.
중국 CCTV에 따르면 현지시간 9월 23~25일 시진핑이 미국을 국빈 방문했으며, 양국 정상은 미중 건설적 전략 안정 관계와 주요 국제·지역 현안을 놓고 심도 있게 의견을 교환하고 8개 항목에 합의.
• 양측은 “존중·공정·대등에 기반한 미중 건설적 전략 안정 관계” 구축에 합의.
• 양측은 상대국이 주최하는 아시아태평양경제협력체(APEC) 정상회의와 주요 20개국(G20) 정상회의의 성공적인 개최를 상호 지원하기로 합의. 양국 정상은 상대국이 주최하는 회의에 참석할 의향을 표명.
• 양국 정상은 이란이 핵무기를 개발하지 않겠다는 약속을 이행해야 하며, 어떠한 국가나 기관도 국제 수로에 통행료를 부과해서는 안 된다는 데 합의.
• 양국 정상은 중국과 미국이 제2차 세계대전 당시 동맹국으로 함께 싸워 승리했다는 점을 상기.
• 양국 정상은 미중 경제·무역 협의 메커니즘의 긍정적 역할과 양국 경제·무역팀의 협상 성과를 인정. 무역위원회 설립 및 추진 등 관련 메커니즘 구축, 300억 달러 규모의 상호 관세 인하 조치, 쿠알라룸푸르 경제·무역 협상 성과 연장 등에 합의하고 이행을 지시.
• 미중 마약 단속기관 간 협력에서 가시적인 성과 도출. 최근 양측이 긴밀히 협력해 신종 향정신성 물질 및 전구체 화학물질 관련 사건 여러 건을 공동 적발하고 양국에서 관련 범죄 용의자 수십 명을 체포.
• 양측은 인공지능 관련 위험과 이익을 논의하기 위한 미중 AI 대화체 구축에 합의. 차기 대화는 올해 11월 개최 예정이며, AI 관련 사고 발생 시 활용할 소통 채널도 구축하기로 합의.
• 미국은 중국이 애틀랜타 동물원에 임대한 자이언트판다 한 쌍의 미국 도착을 환영.
이와 별도로 미중 양국 군은 위기 소통 및 예방 강화를 위한 양해각서를 조속히 체결하고, 중국 내 미군 실종자 유해 수색 협력을 지속하기로 합의.
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Forwarded from 미국 주식 인사이더 🇺🇸 (US Stocks Insider)
미국 상원 초당파 의원들이 연방정부의 민감 시스템에 중국산 광트랜시버 등 AI 데이터센터 데이터 전송용 부품 설치를 금지하는 법안 발의.
법안은 공화당 존 코닌·데이브 매코믹과 민주당 존 페터먼·루벤 가예고가 공동 발의했으며, 중국 신이성 등이 생산하는 광트랜시버 모듈을 주요 대상으로 설정.
현재 중국 광트랜시버 업체들은 AI 데이터센터 핵심 부품인 광트랜시버 시장에서 주도적인 위치를 차지.
법안은 공화당 존 코닌·데이브 매코믹과 민주당 존 페터먼·루벤 가예고가 공동 발의했으며, 중국 신이성 등이 생산하는 광트랜시버 모듈을 주요 대상으로 설정.
현재 중국 광트랜시버 업체들은 AI 데이터센터 핵심 부품인 광트랜시버 시장에서 주도적인 위치를 차지.
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WSJ) 트럼프, 이란 휴전 제안 거부…중간선거 이후 폭격 재개 예상
대통령은 테헤란이 자신의 요구를 충족할 것인지에 회의적
트럼프 대통령은 이란이 제안한 7일간의 휴전을 거부했으며, 11월 중간선거 이후 이란에 대한 폭격을 재개할 것으로 예상한다고 측근들에게 말한 것으로 전해졌습니다. 이란의 제안은 미국이 이란 항구에 대한 해상 봉쇄를 해제하고 일부 동결 자산을 풀어주며 원유 수출 제재를 해제하는 대가로, 이란이 호르무즈 해협을 재개방하고 핵 협상을 재개하는 내용이었습니다. 트럼프는 공개적으로는 이란이 중간선거 이후 핵 프로그램 해체 합의를 간청하고 있다고 말하지만, 사적으로는 이란이 요구를 충족할지 회의적이며 폭격 재개 가능성이 높다고 보고 있습니다. 다만 미국은 줄어드는 탄약을 다른 비상 상황에 대비해 아껴두려 하기 때문에 대규모 전투 재개에는 소극적이며, 트럼프의 입장은 향후 전쟁 전개나 중간선거 결과에 따라 달라질 수 있다고 관계자들은 전했습니다. 트럼프는 이번 주 유엔 총회에서 이란 문제에 정치적 고려는 전혀 없으며 오직 이란이 핵무기를 갖지 못하게 하는 것만이 목표라고 강조했습니다.
미국과 이란은 여전히 중재국을 통해 핵 문제를 포함한 협상을 이어가고 있으나, 미국 주도로 이란의 위협 속에서도 유조선의 호르무즈 해협 통항을 보장하는 노력이 진행되면서 합의의 시급성은 줄어든 상황입니다. 카타르 등 역내 중재국들은 유엔 총회를 계기로 협상 재개를 모색해 왔으며, 이란은 카타르 회의에서 7일 휴전안을 제시했지만 미국은 해상 봉쇄를 해제할 의사가 없다고 통보했습니다. 미국은 경제적 압박이 결국 이란으로 하여금 미국과 걸프 아랍국들에 유리한 조건의 합의에 서명하게 만들 것으로 보고 있습니다. 아랍 중재국들에 따르면 이란 외교관들은 여러 종전안을 제시하며 자국의 경제 위기 심화를 인정했지만, 2월 전쟁 발발 이후 사실상 이란을 운영해 온 이슬람혁명수비대는 새로운 합의 방식은 고려하지 않겠다며 장기전에 대비하고 있다고 밝혔습니다. 혁명수비대는 원유 판매 제재 완화, 동결 자산 접근, 호르무즈 해협 관리에 대한 이란의 역할 인정 등을 담았던 6월 트럼프와의 예비 합의에 가까운 조건으로 돌아가기를 원하고 있습니다.
https://www.wsj.com/world/middle-east/trump-rejects-iran-ceasefire-expects-renewed-bombing-after-midterms-5982ee50
대통령은 테헤란이 자신의 요구를 충족할 것인지에 회의적
트럼프 대통령은 이란이 제안한 7일간의 휴전을 거부했으며, 11월 중간선거 이후 이란에 대한 폭격을 재개할 것으로 예상한다고 측근들에게 말한 것으로 전해졌습니다. 이란의 제안은 미국이 이란 항구에 대한 해상 봉쇄를 해제하고 일부 동결 자산을 풀어주며 원유 수출 제재를 해제하는 대가로, 이란이 호르무즈 해협을 재개방하고 핵 협상을 재개하는 내용이었습니다. 트럼프는 공개적으로는 이란이 중간선거 이후 핵 프로그램 해체 합의를 간청하고 있다고 말하지만, 사적으로는 이란이 요구를 충족할지 회의적이며 폭격 재개 가능성이 높다고 보고 있습니다. 다만 미국은 줄어드는 탄약을 다른 비상 상황에 대비해 아껴두려 하기 때문에 대규모 전투 재개에는 소극적이며, 트럼프의 입장은 향후 전쟁 전개나 중간선거 결과에 따라 달라질 수 있다고 관계자들은 전했습니다. 트럼프는 이번 주 유엔 총회에서 이란 문제에 정치적 고려는 전혀 없으며 오직 이란이 핵무기를 갖지 못하게 하는 것만이 목표라고 강조했습니다.
미국과 이란은 여전히 중재국을 통해 핵 문제를 포함한 협상을 이어가고 있으나, 미국 주도로 이란의 위협 속에서도 유조선의 호르무즈 해협 통항을 보장하는 노력이 진행되면서 합의의 시급성은 줄어든 상황입니다. 카타르 등 역내 중재국들은 유엔 총회를 계기로 협상 재개를 모색해 왔으며, 이란은 카타르 회의에서 7일 휴전안을 제시했지만 미국은 해상 봉쇄를 해제할 의사가 없다고 통보했습니다. 미국은 경제적 압박이 결국 이란으로 하여금 미국과 걸프 아랍국들에 유리한 조건의 합의에 서명하게 만들 것으로 보고 있습니다. 아랍 중재국들에 따르면 이란 외교관들은 여러 종전안을 제시하며 자국의 경제 위기 심화를 인정했지만, 2월 전쟁 발발 이후 사실상 이란을 운영해 온 이슬람혁명수비대는 새로운 합의 방식은 고려하지 않겠다며 장기전에 대비하고 있다고 밝혔습니다. 혁명수비대는 원유 판매 제재 완화, 동결 자산 접근, 호르무즈 해협 관리에 대한 이란의 역할 인정 등을 담았던 6월 트럼프와의 예비 합의에 가까운 조건으로 돌아가기를 원하고 있습니다.
https://www.wsj.com/world/middle-east/trump-rejects-iran-ceasefire-expects-renewed-bombing-after-midterms-5982ee50
The Wall Street Journal
Exclusive | Trump Rejects Iran Ceasefire, Expects Renewed Bombing After Midterms
The president says “I’m rejecting their deal” as he reportedly vacillates between diplomatic, economic and military alternatives.
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JP모건) 히타치 (6501); 경영진 미팅 주요 내용
저희는 9월 25일 히타치의 카토 토모미 CFO와의 미팅에 참가했습니다. 히타치는 한동안 경영진과 셀사이드 애널리스트 간의 미팅을 개최하지 않았습니다. 이번 미팅에서 특별히 놀라운 내용은 없었으나, 카토 씨는 각 사업, 특히 히타치 에너지에 대해 긍정적인 발언을 많이 해 전반적으로 긍정적인 인상을 남겼습니다. 특히 AI 활용은 디지털 시스템&서비스(DDS) 부문과 히타치 에너지에서 생산성 향상을 통해 이익률을 높일 수 있으며, 모빌리티 부문과 커넥티브 인더스트리 부문의 HMAX 및 기타 서비스 솔루션의 매출 성장에 기여할 수 있는 큰 잠재력도 지니고 있습니다. 카토 씨의 주요 발언은 다음과 같습니다.
DSS(국내) 및 AI: 히타치는 FY2025 기준 AI를 활용해 생산성을 약 10% 향상시켰으며, 시스템 통합 프로세스 전반의 생산성을 30% 높인다는 FY2027 목표를 달성한다면 매출과 이익에 큰 긍정적 영향을 미칠 수 있습니다. AI 활용은 가격 하방 압력에 대한 우려도 낳고 있지만, 부분적으로는 타이트한 수급 덕분에 아직 국내 사업에는 아무런 영향도 미치지 않았습니다. 향후 가격 하락 리스크에 대응하기 위해 히타치는 가치 창출에 기반한 가격 책정을 제안할 계획이며, 생산성 30% 향상에 따른 혜택의 대부분을 확보해 이익률을 높이는 것을 목표로 하고 있습니다. 수요 측면에서는 일부 고객이 여전히 메인프레임을 사용하고 있어, 오픈 시스템, 클라우드 시스템, AI로의 전환을 완료하는 데 10년 가까이 걸릴 수 있습니다.
DSS(해외): 미국의 글로벌로직에서는 AI 확산이 가격에 압력을 가하기 시작했지만, 동시에 AI 기반 솔루션에 대한 수요도 창출하고 있습니다. 히타치는 2025년 데이터 및 AI 서비스 강화를 위해 독일 기업 Synvert를 인수했지만, 글로벌로직과 히타치 디지털 서비스(HDS)의 운영을 통합함으로써 AI 서비스에서 큰 시너지를 창출할 수 있다고 보고 있습니다. 올해 8월 DSS 내 디지털 엔지니어링 및 AI 솔루션 사업부 CEO로 임명된 아난드 비르제도 이 견해를 공유하고 있어, 히타치는 리소스 최적화를 추진할 수 있을 것입니다. 글로벌로직은 포워드 디플로이드 엔지니어로 활약할 수 있는 인재를 보유하고 있으며, 애자일 개발을 통해 육성해 온 빠른 속도의 접근 방식 역시 서비스 개발에 유용할 수 있습니다. 또한 글로벌로직은 시스템 및 애플리케이션 개발에 강점이 있는 반면 HDS는 운영에 관여하고 있어, 운영을 통합하면 시너지를 창출할 수 있습니다.
히타치 에너지: 히타치는 송배전 수요가 2030년이 아닌 2035년까지 성장할 것이라는 전망을 제시했으며, 실제로 초고압 직류송전(HVDC) 시스템과 같이 리드타임이 긴 입찰 프로젝트의 납기는 2030년 이후로 늘어나고 있습니다. 히타치가 이러한 향후 프로젝트에 대해 프레임워크 계약과 생산능력 예약 계약을 체결했다는 점을 감안하면, 중기 수요 및 매출 전망은 가시성이 높습니다. 히타치는 수요의 3대 주요 동인으로 재생에너지/전기화, 전력망 안정화, 노후 설비 대응을 꼽고 있으며, 다음으로는 데이터센터 건설 확대가 수요 성장을 견인할 수 있다고 보고 있습니다. 히타치는 생산능력 증강을 위해 꾸준히 투자하고 있지만, 향후 업사이드의 핵심은 생산성 향상이라고 보고 있습니다. 역량 향상을 통해 대형 프로젝트의 손실 비용을 줄이고 있으며, 향후 AI가 생산성을 더욱 높일 수 있다고 생각하고 있습니다. 엔지니어링에 AI를 활용하고 채용 후 교육 기간을 단축함으로써 매출 성장을 가속화할 잠재력이 있다고 보고 있습니다.
커넥티브 인더스트리: 히타치는 히타치 하이테크가 2분기부터 견조한 흐름을 유지할 것으로 예상하며, 특히 반도체 검사 장비를 중심으로 출하를 계속 앞당기고 있습니다. FY2027 예정 장비를 FY2026에 어느 정도 출하할 수 있을지는 불확실하지만, 이는 업사이드 요인이 될 수 있습니다. 커넥티브 인더스트리에서 히타치의 전반적인 전략은 사업 포트폴리오를 효율화하는 동시에, 디지털화된 자산(예: 반도체 검사 장비, 의료 장비, 엘리베이터)에서 파생되는 디지털 서비스(HMAX 포함)를 강화하는 것입니다. 히타치는 이러한 디지털 서비스를 강화하고 보강하기 위해 투자할 수 있습니다.
모빌리티: 모빌리티 부문의 수익성은 히타치 사업 중에서는 낮지만, 업계 내에서 반드시 낮은 수준은 아닙니다. 이익률을 높이기 위해, 철도 차량의 수익성을 더 높이기는 어렵다는 점을 감안해 히타치는 탈레스로부터 인수한 후 강화해 온 신호 시스템 사업과 HMAX 같은 서비스를 확대할 것입니다. 또한 히타치는 4월 대중교통 서비스(주로 버스)를 대상으로 하는 미국 IT 서비스 기업 Clever Devices를 인수했으며, 철도를 넘어 대중교통으로 HMAX 서비스를 확대하는 것을 목표로 하고 있습니다.
주주환원: 히타치는 코어 잉여현금흐름의 절반 이상을 주주에게 환원한다는 방침에 따라, FY2026에 코어 잉여현금흐름의 94%를 주주환원에 배분할 계획입니다(FY2024 50%, FY2025 48% 대비). 코어 잉여현금흐름(선수금 제외)이 예상보다 많을 경우 히타치는 초과분을 주주에게 환원할 수 있으나, 이는 초과분의 규모와 세부 내용에 따라 달라질 것입니다. 배당과 관련해서는 국내 금리 상승을 감안해, 히타치는 반드시 배당수익률에 초점을 맞추기보다는 배당성향에 더 주목할 수 있습니다.
저희는 9월 25일 히타치의 카토 토모미 CFO와의 미팅에 참가했습니다. 히타치는 한동안 경영진과 셀사이드 애널리스트 간의 미팅을 개최하지 않았습니다. 이번 미팅에서 특별히 놀라운 내용은 없었으나, 카토 씨는 각 사업, 특히 히타치 에너지에 대해 긍정적인 발언을 많이 해 전반적으로 긍정적인 인상을 남겼습니다. 특히 AI 활용은 디지털 시스템&서비스(DDS) 부문과 히타치 에너지에서 생산성 향상을 통해 이익률을 높일 수 있으며, 모빌리티 부문과 커넥티브 인더스트리 부문의 HMAX 및 기타 서비스 솔루션의 매출 성장에 기여할 수 있는 큰 잠재력도 지니고 있습니다. 카토 씨의 주요 발언은 다음과 같습니다.
DSS(국내) 및 AI: 히타치는 FY2025 기준 AI를 활용해 생산성을 약 10% 향상시켰으며, 시스템 통합 프로세스 전반의 생산성을 30% 높인다는 FY2027 목표를 달성한다면 매출과 이익에 큰 긍정적 영향을 미칠 수 있습니다. AI 활용은 가격 하방 압력에 대한 우려도 낳고 있지만, 부분적으로는 타이트한 수급 덕분에 아직 국내 사업에는 아무런 영향도 미치지 않았습니다. 향후 가격 하락 리스크에 대응하기 위해 히타치는 가치 창출에 기반한 가격 책정을 제안할 계획이며, 생산성 30% 향상에 따른 혜택의 대부분을 확보해 이익률을 높이는 것을 목표로 하고 있습니다. 수요 측면에서는 일부 고객이 여전히 메인프레임을 사용하고 있어, 오픈 시스템, 클라우드 시스템, AI로의 전환을 완료하는 데 10년 가까이 걸릴 수 있습니다.
DSS(해외): 미국의 글로벌로직에서는 AI 확산이 가격에 압력을 가하기 시작했지만, 동시에 AI 기반 솔루션에 대한 수요도 창출하고 있습니다. 히타치는 2025년 데이터 및 AI 서비스 강화를 위해 독일 기업 Synvert를 인수했지만, 글로벌로직과 히타치 디지털 서비스(HDS)의 운영을 통합함으로써 AI 서비스에서 큰 시너지를 창출할 수 있다고 보고 있습니다. 올해 8월 DSS 내 디지털 엔지니어링 및 AI 솔루션 사업부 CEO로 임명된 아난드 비르제도 이 견해를 공유하고 있어, 히타치는 리소스 최적화를 추진할 수 있을 것입니다. 글로벌로직은 포워드 디플로이드 엔지니어로 활약할 수 있는 인재를 보유하고 있으며, 애자일 개발을 통해 육성해 온 빠른 속도의 접근 방식 역시 서비스 개발에 유용할 수 있습니다. 또한 글로벌로직은 시스템 및 애플리케이션 개발에 강점이 있는 반면 HDS는 운영에 관여하고 있어, 운영을 통합하면 시너지를 창출할 수 있습니다.
히타치 에너지: 히타치는 송배전 수요가 2030년이 아닌 2035년까지 성장할 것이라는 전망을 제시했으며, 실제로 초고압 직류송전(HVDC) 시스템과 같이 리드타임이 긴 입찰 프로젝트의 납기는 2030년 이후로 늘어나고 있습니다. 히타치가 이러한 향후 프로젝트에 대해 프레임워크 계약과 생산능력 예약 계약을 체결했다는 점을 감안하면, 중기 수요 및 매출 전망은 가시성이 높습니다. 히타치는 수요의 3대 주요 동인으로 재생에너지/전기화, 전력망 안정화, 노후 설비 대응을 꼽고 있으며, 다음으로는 데이터센터 건설 확대가 수요 성장을 견인할 수 있다고 보고 있습니다. 히타치는 생산능력 증강을 위해 꾸준히 투자하고 있지만, 향후 업사이드의 핵심은 생산성 향상이라고 보고 있습니다. 역량 향상을 통해 대형 프로젝트의 손실 비용을 줄이고 있으며, 향후 AI가 생산성을 더욱 높일 수 있다고 생각하고 있습니다. 엔지니어링에 AI를 활용하고 채용 후 교육 기간을 단축함으로써 매출 성장을 가속화할 잠재력이 있다고 보고 있습니다.
커넥티브 인더스트리: 히타치는 히타치 하이테크가 2분기부터 견조한 흐름을 유지할 것으로 예상하며, 특히 반도체 검사 장비를 중심으로 출하를 계속 앞당기고 있습니다. FY2027 예정 장비를 FY2026에 어느 정도 출하할 수 있을지는 불확실하지만, 이는 업사이드 요인이 될 수 있습니다. 커넥티브 인더스트리에서 히타치의 전반적인 전략은 사업 포트폴리오를 효율화하는 동시에, 디지털화된 자산(예: 반도체 검사 장비, 의료 장비, 엘리베이터)에서 파생되는 디지털 서비스(HMAX 포함)를 강화하는 것입니다. 히타치는 이러한 디지털 서비스를 강화하고 보강하기 위해 투자할 수 있습니다.
모빌리티: 모빌리티 부문의 수익성은 히타치 사업 중에서는 낮지만, 업계 내에서 반드시 낮은 수준은 아닙니다. 이익률을 높이기 위해, 철도 차량의 수익성을 더 높이기는 어렵다는 점을 감안해 히타치는 탈레스로부터 인수한 후 강화해 온 신호 시스템 사업과 HMAX 같은 서비스를 확대할 것입니다. 또한 히타치는 4월 대중교통 서비스(주로 버스)를 대상으로 하는 미국 IT 서비스 기업 Clever Devices를 인수했으며, 철도를 넘어 대중교통으로 HMAX 서비스를 확대하는 것을 목표로 하고 있습니다.
주주환원: 히타치는 코어 잉여현금흐름의 절반 이상을 주주에게 환원한다는 방침에 따라, FY2026에 코어 잉여현금흐름의 94%를 주주환원에 배분할 계획입니다(FY2024 50%, FY2025 48% 대비). 코어 잉여현금흐름(선수금 제외)이 예상보다 많을 경우 히타치는 초과분을 주주에게 환원할 수 있으나, 이는 초과분의 규모와 세부 내용에 따라 달라질 것입니다. 배당과 관련해서는 국내 금리 상승을 감안해, 히타치는 반드시 배당수익률에 초점을 맞추기보다는 배당성향에 더 주목할 수 있습니다.
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Forwarded from 운송이의 주식 스터디
트럼프 대통령, 중국과의 AI 통합 거부
트럼프 대통령은 이번 주 시진핑 주석과 해당 기술에 대해 논의했음에도 불구하고, 미국이 중국과 AI 분야 협력을 통합해서는 안 된다고 밝힘.
트럼프 대통령은 미국이 AI 분야에서 중국을 크게 앞서고 있으며, 협력을 개방하기보다는 그 우위를 보호해야 한다고 주장함.
트럼프 대통령은 “앞서 나가고 있을 때는 서로에게 개방하지 않는다”라고 말함.
트럼프 대통령은 이번 주 시진핑 주석과 해당 기술에 대해 논의했음에도 불구하고, 미국이 중국과 AI 분야 협력을 통합해서는 안 된다고 밝힘.
트럼프 대통령은 미국이 AI 분야에서 중국을 크게 앞서고 있으며, 협력을 개방하기보다는 그 우위를 보호해야 한다고 주장함.
트럼프 대통령은 “앞서 나가고 있을 때는 서로에게 개방하지 않는다”라고 말함.
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JP모건) 반도체/기술 소재; 아시아 투자자 방문 피드백
당사는 9월 14~18일 아시아 지역 투자자들과 미팅을 가졌습니다. 투자자들은 전반적으로 펀더멘털에 대해 강세 시각을 보였지만, 다수가 밸류에이션에 대해서는 신중한 입장을 나타냈습니다. 장기적으로 당사의 중점 종목은 순서대로 어드밴테스트(6857; 비중확대)와 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)이며, 그다음으로 키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버)와 JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버)입니다. 단기~중기적으로는 SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)에도 주목하고 있습니다. 논의는 세 가지 사항에 집중되었습니다. (1) 어드밴테스트의 SoC 테스터 사업 전망, (2) 전공정 장비 업체들의 가격 인상 실현 가능성, (3) 키옥시아의 촉매(주주환원 및 SLC)입니다. 위 종목들뿐만 아니라 디스코(6146; 중립)와 닛토보(3110; 비중확대)의 주가 약세 이유(전자는 HBM 사양 하향 우려, 후자는 증설 발표 및 가격 조치의 시기와 관련)와 레이저텍(6920; 중립)의 수주 동향에 대한 관심도 높았습니다. 9월 11일 코닝(조셉 카르도소 커버)이 디스플레이 유리 가격 인상을 발표한 이후, AGC(5201; 중립)와 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)에 미치는 영향도 주목을 받았습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.
WFE 시장: 당사의 WFE 시장 전망치는 CY2026 1,630억 달러(전년 대비 +31%), CY2027 2,250억 달러(전년 대비 +38%), CY2028 2,630억 달러(전년 대비 +17%)입니다(자세한 내용은 9월 11일 자 보고서 참조). 당사 전망에 대한 반론은 거의 없었으나, 일부 투자자들은 (1) TSMC 설비투자의 추가 증가, (2) 테라팹 설비투자 증가에 대한 기대, (3) WFE 가격 상승에 따른 추가 상승 여지를 기대했습니다. 3개월 전의 논의는 메모리 반도체 투자가 중심이었으나, 현재는 관심이 로직 반도체 및 파운드리 투자로도 점차 옮겨가고 있는 것으로 보입니다.
전공정 장비: 장기적으로 당사는 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)에 주목합니다. 그 이유는 (a) WFE 시장 전망을 상회할 가능성이 높은 장비 유형(식각기, 증착, EUV 코터/디벨로퍼 등) 시장에서의 강력한 입지, (b) 가격 인상에 대한 적극적인 자세(엔화 표시 매출로 인해 엔화 약세의 수혜를 받지 못하며, 당사는 FY2026 4분기에 5% 가격 인상을 반영하고 있습니다), (c) 재고 평준화 조치를 통해 확보한 강력한 공급 능력 때문입니다. 2분기 실적 발표 시 공개될 토쿄 일렉트론의 연간 가이던스에 대한 기대치는 높아진 것으로 보이지만(당사가 대화한 많은 투자자들은 1.00~1.15조 엔을 예상하고 있으며, 당사 추정치는 1.06조 엔, 전년 대비 +70%입니다), 중기 성장에 대한 기대는 여전히 유효합니다. SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)의 경우 1분기 실적 부진의 여파가 남아 있어 강세 시각을 가진 투자자는 많지 않았습니다. 당사는 이 부진이 펀더멘털 요인이라기보다는 시기적 요인이었다고 판단합니다. 1분기를 저점으로 2분기 이후 이익이 전분기 대비 증가할 것으로 예상합니다. 특히 하반기에 파운드리 수요가 증가할 것으로 예상합니다.
어드밴테스트(6857; 비중확대): 어드밴테스트는 투자 기간과 관계없이 매우 높은 인기를 보였습니다. 1분기의 대폭적인 상향 조정을 감안해 GPU, ASIC, CPU별 SoC 테스터의 수요와 모델링 방법, 그리고 세미콘 타이완에서 화제가 된 CPO 테스터에 대한 관심이 높았습니다. 당사는 동사의 영업이익이 FY2025~28년 47%의 높은 연평균성장률(CAGR)로 성장할 수 있다고 봅니다. ASIC 및 CPU의 테스트 레시피에 따라서는 더욱 강한 성장도 그려볼 수 있습니다. CPO 테스터와 관련해서는 인서션 2(Insertion 2)의 유무가 논의 주제이지만, 인서션과 관계없이 V93000 기반의 솔루션을 제공할 수 있다는 점이 어드밴테스트의 강점입니다. 당사는 아직 광학 관련 수요를 추정치에 반영하지 않았으나, 이를 중기적 성장 동력으로 보고 있습니다. 당사는 TSMC의 웨이퍼 본딩 수율이 인서션 2의 유무를 결정할 것으로 판단합니다(자세한 내용은 여기).
키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버): 당사는 여전히 주가 밸류에이션이 상승하려면 LTA(장기공급계약)에 대한 신뢰도 개선이 중요하다고 봅니다. 또한 YMTC의 공격적인 증설로 인해 NAND 시장 전반의 수급 균형에 대한 우려를 표명하는 투자자가 많았습니다. 시장은 이러한 우려를 불식시킬 수 있는 강력한 증거를 중시하는 것으로 보입니다. LTA와 관련해 키옥시아는 2027년에 첫 다년 LTA를 도입할 계획이지만, 계약에 따른 안정적인 실적이 확인될 때까지 리레이팅에는 시간이 걸릴 수 있습니다. 수급 우려와 관련해서 당사는 HBM 보완/확장 사용 사례로서 키옥시아가 연말까지 일부 고객사를 대상으로 계획 중인 Super High IOPS 제품(GP 시리즈)의 샘플 공급에 주목합니다. GP 시리즈는 SLC 기반으로, 현재 주류인 TLC 대비 약 1:3의 용량 트레이드오프 비율을 의미할 수 있으며, 이는 중기적 수급 타이트닝 요인으로 작용할 수 있습니다. 당사는 키옥시아의 장기 성장과 경쟁 우위에 대한 강세 시각을 유지하지만, 밸류에이션 상승에는 시간이 걸릴 수 있습니다.
JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버): 경영진은 6월 16일 InP 기판 생산능력을 7~10배 확대하는 계획을 발표했습니다. 이미 FY2030에 1,800억 엔 이상의 매출(현재 대비 약 3배 수준의 가격)과 약 50%의 영업이익률을 기대하는 투자자가 늘어나고 있습니다. 인듐 및 인 조달에 대한 우려는 3개월 전보다 낮아졌습니다(다만 당사는 조달 비용이 크게 상승할 것으로 예상합니다). 반도체 타깃 소재에 대한 수요 전망이 한층 높아지면서 실적 기대도 높습니다. 그럼에도 구리 중심의 기초소재 사업의 이익 비중이 높아지고 있어(FY2026 전체 영업이익의 65%, 당사 추정) 밸류에이션에 대한 견해는 엇갈렸습니다. SOTP 기반 밸류에이션에서 기초소재 사업에 약 10~20배의 P/E를 적용하는 투자자들을 자주 접했으며, 중앙값은 10배 초중반 쪽으로 치우쳐 있었습니다.
코닝의 가격 인상이 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)와 AGC(5201; 중립)에 미치는 영향: 코닝은 9월 11일, 엔화 약세(엔화 표시 매출이지만 비용은 현지 통화 표시)에 따른 실적 압박과 인플레이션에 따른 비용 상승으로 인해 2026년 10~12월부터 디스플레이 유리 가격을 15% 이상 인상할 것이라고 발표했습니다(인상 폭은 제품 카테고리 등에 따라 상이합니다). 코닝은 과거에도 (1) 2021년 3월(소폭 인상), (2) 2021년 6월(소폭 인상), (3) 2023년 5월(+20%), (4) 2024년 7월(새로운 통화 기반 가격 체계 도입), (5) 2024년 10월(새 가격 체계에 따른 두 자릿수 인상)에 걸쳐 일련의 가격 조치를 시행한 바 있습니다. 가격 인상이 매번 전부 수용된 것은 아니지만, 니혼 덴키 가라스와 AGC도 비슷한 시기에 가격을 인상했습니다. 두 일본 기업은 아직 가격 인상을 발표하지 않았지만, 당사는 이를 FY2027에 걸친 잠재적 실적 상향 요인으로 봅니다. 디스플레이 유리 사업은 니혼 덴키 가라스의 전체 실적에서 큰 비중을 차지합니다. 당사는 FY2025 디스플레이 유리 사업 매출(약 1,400억 엔)이 전체 매출의 약 45%를, 이익은 전체 이익의 과반을 차지한 것으로 추정합니다. FY2026 영업이익 가이던스는 200억 엔(전년 대비 -41%)입니다. 가격 인상이 5%에 그치더라도 FY2027의 이익 증대 효과는 여전히 상당할 가능성이 높습니다. 7~9월에는 유지보수 비용 증가로 영업이익이 전분기 대비 감소할 것으로 예상하지만, 3분기를 저점으로 회복할 것으로 전망합니다.
당사는 9월 14~18일 아시아 지역 투자자들과 미팅을 가졌습니다. 투자자들은 전반적으로 펀더멘털에 대해 강세 시각을 보였지만, 다수가 밸류에이션에 대해서는 신중한 입장을 나타냈습니다. 장기적으로 당사의 중점 종목은 순서대로 어드밴테스트(6857; 비중확대)와 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)이며, 그다음으로 키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버)와 JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버)입니다. 단기~중기적으로는 SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)에도 주목하고 있습니다. 논의는 세 가지 사항에 집중되었습니다. (1) 어드밴테스트의 SoC 테스터 사업 전망, (2) 전공정 장비 업체들의 가격 인상 실현 가능성, (3) 키옥시아의 촉매(주주환원 및 SLC)입니다. 위 종목들뿐만 아니라 디스코(6146; 중립)와 닛토보(3110; 비중확대)의 주가 약세 이유(전자는 HBM 사양 하향 우려, 후자는 증설 발표 및 가격 조치의 시기와 관련)와 레이저텍(6920; 중립)의 수주 동향에 대한 관심도 높았습니다. 9월 11일 코닝(조셉 카르도소 커버)이 디스플레이 유리 가격 인상을 발표한 이후, AGC(5201; 중립)와 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)에 미치는 영향도 주목을 받았습니다. 세부 내용은 다음과 같습니다.
WFE 시장: 당사의 WFE 시장 전망치는 CY2026 1,630억 달러(전년 대비 +31%), CY2027 2,250억 달러(전년 대비 +38%), CY2028 2,630억 달러(전년 대비 +17%)입니다(자세한 내용은 9월 11일 자 보고서 참조). 당사 전망에 대한 반론은 거의 없었으나, 일부 투자자들은 (1) TSMC 설비투자의 추가 증가, (2) 테라팹 설비투자 증가에 대한 기대, (3) WFE 가격 상승에 따른 추가 상승 여지를 기대했습니다. 3개월 전의 논의는 메모리 반도체 투자가 중심이었으나, 현재는 관심이 로직 반도체 및 파운드리 투자로도 점차 옮겨가고 있는 것으로 보입니다.
전공정 장비: 장기적으로 당사는 토쿄 일렉트론(8035; 비중확대)에 주목합니다. 그 이유는 (a) WFE 시장 전망을 상회할 가능성이 높은 장비 유형(식각기, 증착, EUV 코터/디벨로퍼 등) 시장에서의 강력한 입지, (b) 가격 인상에 대한 적극적인 자세(엔화 표시 매출로 인해 엔화 약세의 수혜를 받지 못하며, 당사는 FY2026 4분기에 5% 가격 인상을 반영하고 있습니다), (c) 재고 평준화 조치를 통해 확보한 강력한 공급 능력 때문입니다. 2분기 실적 발표 시 공개될 토쿄 일렉트론의 연간 가이던스에 대한 기대치는 높아진 것으로 보이지만(당사가 대화한 많은 투자자들은 1.00~1.15조 엔을 예상하고 있으며, 당사 추정치는 1.06조 엔, 전년 대비 +70%입니다), 중기 성장에 대한 기대는 여전히 유효합니다. SCREEN 홀딩스(7735; 비중확대)의 경우 1분기 실적 부진의 여파가 남아 있어 강세 시각을 가진 투자자는 많지 않았습니다. 당사는 이 부진이 펀더멘털 요인이라기보다는 시기적 요인이었다고 판단합니다. 1분기를 저점으로 2분기 이후 이익이 전분기 대비 증가할 것으로 예상합니다. 특히 하반기에 파운드리 수요가 증가할 것으로 예상합니다.
어드밴테스트(6857; 비중확대): 어드밴테스트는 투자 기간과 관계없이 매우 높은 인기를 보였습니다. 1분기의 대폭적인 상향 조정을 감안해 GPU, ASIC, CPU별 SoC 테스터의 수요와 모델링 방법, 그리고 세미콘 타이완에서 화제가 된 CPO 테스터에 대한 관심이 높았습니다. 당사는 동사의 영업이익이 FY2025~28년 47%의 높은 연평균성장률(CAGR)로 성장할 수 있다고 봅니다. ASIC 및 CPU의 테스트 레시피에 따라서는 더욱 강한 성장도 그려볼 수 있습니다. CPO 테스터와 관련해서는 인서션 2(Insertion 2)의 유무가 논의 주제이지만, 인서션과 관계없이 V93000 기반의 솔루션을 제공할 수 있다는 점이 어드밴테스트의 강점입니다. 당사는 아직 광학 관련 수요를 추정치에 반영하지 않았으나, 이를 중기적 성장 동력으로 보고 있습니다. 당사는 TSMC의 웨이퍼 본딩 수율이 인서션 2의 유무를 결정할 것으로 판단합니다(자세한 내용은 여기).
키옥시아 홀딩스(285A; 비중확대; 제이 권과 공동 커버): 당사는 여전히 주가 밸류에이션이 상승하려면 LTA(장기공급계약)에 대한 신뢰도 개선이 중요하다고 봅니다. 또한 YMTC의 공격적인 증설로 인해 NAND 시장 전반의 수급 균형에 대한 우려를 표명하는 투자자가 많았습니다. 시장은 이러한 우려를 불식시킬 수 있는 강력한 증거를 중시하는 것으로 보입니다. LTA와 관련해 키옥시아는 2027년에 첫 다년 LTA를 도입할 계획이지만, 계약에 따른 안정적인 실적이 확인될 때까지 리레이팅에는 시간이 걸릴 수 있습니다. 수급 우려와 관련해서 당사는 HBM 보완/확장 사용 사례로서 키옥시아가 연말까지 일부 고객사를 대상으로 계획 중인 Super High IOPS 제품(GP 시리즈)의 샘플 공급에 주목합니다. GP 시리즈는 SLC 기반으로, 현재 주류인 TLC 대비 약 1:3의 용량 트레이드오프 비율을 의미할 수 있으며, 이는 중기적 수급 타이트닝 요인으로 작용할 수 있습니다. 당사는 키옥시아의 장기 성장과 경쟁 우위에 대한 강세 시각을 유지하지만, 밸류에이션 상승에는 시간이 걸릴 수 있습니다.
JX 어드밴스드 메탈스(5016; 비중확대; 야스히로 나카다와 공동 커버): 경영진은 6월 16일 InP 기판 생산능력을 7~10배 확대하는 계획을 발표했습니다. 이미 FY2030에 1,800억 엔 이상의 매출(현재 대비 약 3배 수준의 가격)과 약 50%의 영업이익률을 기대하는 투자자가 늘어나고 있습니다. 인듐 및 인 조달에 대한 우려는 3개월 전보다 낮아졌습니다(다만 당사는 조달 비용이 크게 상승할 것으로 예상합니다). 반도체 타깃 소재에 대한 수요 전망이 한층 높아지면서 실적 기대도 높습니다. 그럼에도 구리 중심의 기초소재 사업의 이익 비중이 높아지고 있어(FY2026 전체 영업이익의 65%, 당사 추정) 밸류에이션에 대한 견해는 엇갈렸습니다. SOTP 기반 밸류에이션에서 기초소재 사업에 약 10~20배의 P/E를 적용하는 투자자들을 자주 접했으며, 중앙값은 10배 초중반 쪽으로 치우쳐 있었습니다.
코닝의 가격 인상이 니혼 덴키 가라스(5214; 비중확대)와 AGC(5201; 중립)에 미치는 영향: 코닝은 9월 11일, 엔화 약세(엔화 표시 매출이지만 비용은 현지 통화 표시)에 따른 실적 압박과 인플레이션에 따른 비용 상승으로 인해 2026년 10~12월부터 디스플레이 유리 가격을 15% 이상 인상할 것이라고 발표했습니다(인상 폭은 제품 카테고리 등에 따라 상이합니다). 코닝은 과거에도 (1) 2021년 3월(소폭 인상), (2) 2021년 6월(소폭 인상), (3) 2023년 5월(+20%), (4) 2024년 7월(새로운 통화 기반 가격 체계 도입), (5) 2024년 10월(새 가격 체계에 따른 두 자릿수 인상)에 걸쳐 일련의 가격 조치를 시행한 바 있습니다. 가격 인상이 매번 전부 수용된 것은 아니지만, 니혼 덴키 가라스와 AGC도 비슷한 시기에 가격을 인상했습니다. 두 일본 기업은 아직 가격 인상을 발표하지 않았지만, 당사는 이를 FY2027에 걸친 잠재적 실적 상향 요인으로 봅니다. 디스플레이 유리 사업은 니혼 덴키 가라스의 전체 실적에서 큰 비중을 차지합니다. 당사는 FY2025 디스플레이 유리 사업 매출(약 1,400억 엔)이 전체 매출의 약 45%를, 이익은 전체 이익의 과반을 차지한 것으로 추정합니다. FY2026 영업이익 가이던스는 200억 엔(전년 대비 -41%)입니다. 가격 인상이 5%에 그치더라도 FY2027의 이익 증대 효과는 여전히 상당할 가능성이 높습니다. 7~9월에는 유지보수 비용 증가로 영업이익이 전분기 대비 감소할 것으로 예상하지만, 3분기를 저점으로 회복할 것으로 전망합니다.
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JP모건) 미국 국채 보고서 요약
JP모건은 9월 25일자 미국 채권시장 주간 보고서에서, 이번 주 미국 국채 금리가 커브 전반에 걸쳐 급등하며 수십 년래 최고 수준을 다시 기록했다고 밝혔습니다. 2년, 5년, 10년, 30년물 금리는 한 주간 각각 12bp, 15bp, 19bp, 17bp 올라 2년물 4.86%, 10년물 5.18%로 마감했으며, 10년물은 한 달 사이 40bp 넘게 상승했습니다. 미국채는 다른 선진국 국채시장 대비 부진했습니다. 9월 종합 PMI가 58.4(컨센서스 55.3)로 2021년 7월 이후 최고치를, 제조업 PMI가 57.0으로 2022년 4월 이후 최고치를 기록하며 연율 약 5%의 성장을 시사한 것이 주된 요인이었습니다. 여기에 5년물 입찰이 2022년 이후 최대 테일을 기록하고, 20~30년물 바이백이 한도 60억 달러 중 40억8천만 달러 매입에 그친 점도 매도세를 키웠습니다. JP모건은 금리 상승이 펀더멘털에 기반한 것이지만, FOMC 이후 투자자들이 듀레이션을 늘린 포지셔닝도 역할을 했다고 분석했습니다.
연준 기대도 빠르게 매파적으로 재조정되었습니다. 한 주 동안 시장은 10월 금리 인상 확률을 53%에서 64%로 높였고, 연방기금금리 경로는 내년 9월까지 5%에 육박하는 수준으로 올라섰습니다. 이는 잭슨홀 직전 대비 약 75bp 높은 수준으로, 1Yx1Y OIS 금리는 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 윌리엄스 뉴욕 연은 총재가 아직 할 일이 많다고 언급하는 등 연준 인사들의 발언도 매파적이었습니다. 다만 JP모건은 워시 의장이 노동시장을 대체로 균형 상태로 보고 있어, 10월 인상을 위해서는 강한 고용보고서 한 번 이상, 특히 임금 상승 추세의 신호가 필요할 것으로 판단했습니다. 9월 비농업고용은 10만 명 증가, 실업률은 4.1% 유지를 예상하지만, 실업수당 청구 감소를 고려하면 더 강한 결과가 나올 위험이 커지고 있다고 덧붙였습니다.
밸류에이션 측면에서 JP모건은 연준 발언의 매파적 전환과 성장 기대 상승에 뒤처져 있던 단기물 금리가 이번 급등으로 이를 따라잡았다고 평가했습니다. 8월 말만 해도 약 50bp 낮게 평가되던 2년물이 초여름 이후 처음으로 적정가치에 도달했습니다. 과거 긴축 사이클을 보면 금리는 첫 인상을 앞두고 상승하지만 고점은 인상 후 2~3개월 뒤에 형성되는 경향이 있었고, 이번 10년물 금리의 움직임은 역사적 평균 경로와 교과서적으로 일치합니다. 다만 커브 플래트닝은 평균보다 뚜렷해 1999년이나 2016년보다 2022년 사이클과 유사하다고 분석했습니다. 10년물은 적정가치 모델 대비 9bp 낮은 수준에 불과해 중간 구간의 고평가도 대부분 해소되었다고 판단했습니다.
이에 따라 JP모건은 단기물과 중간 구간 금리가 기초 변수와 맞춰진 만큼 단기적으로 금리 수준을 지지할 수 있다고 보고, 듀레이션 중립을 유지하되 약세 편향은 최근보다 약화시켰습니다. 다만 다음 주 고용보고서가 큰 변수이며, 포트폴리오가 연속 인상에 대비되어 있지 않아 반등이 나오더라도 투자자들의 리스크 축소 기회로 활용되어 단명할 가능성이 크다고 경고했습니다. 금리 상승기에 20년물이 부진한 경향이 있고 현재 2bp 이상 고평가되어 있다는 점을 근거로 10s/20s/30s 벨리 저평가 버터플라이 포지션을 유지했습니다. 반면 10년물 미국채 매도·독일 분트 매수 포지션은 13.8bp 수익으로 청산했습니다. TIPS에서는 실질금리가 해방의 날 이후 최대 폭으로 올랐음에도 기대인플레이션이 안정적이어서 2Yx3Y 인플레이션 스왑 매도를 유지하고, 10년물 IOTA 매수를 신규 개시했습니다.
수급과 유동성 측면에서 JP모건은 변동성 확대로 7월 고점 대비 다소 후퇴하기는 했지만, 국채시장 기능이 전 구간에서 여전히 중기 평균을 웃돌고 팬데믹 이후 저점보다 크게 양호하다고 평가했습니다. T-bill 시장은 7월 초부터 9월 초까지 약 5,700억 달러의 순발행을 머니마켓펀드가 약 90% 흡수하며 무난히 소화했습니다. 향후 2주간은 순상환이 이어지다가 10월 둘째 주부터 추수감사절까지 3,800억 달러의 순발행이 예상됩니다. 이 과정에서 TGA가 10월 말 잠시 1.05조 달러를 넘고 지급준비금이 2.9조 달러 아래로 내려가, 다음 달 물량 소화가 여름보다 다소 어려울 수 있다고 봤습니다. 이번 주 뉴욕 연은 국채시장 컨퍼런스에서는 재무부의 초과 현금을 레포에 투자하는 방안이 논의되었는데, TGCR이 IORB를 웃도는 준비금 부족 환경에서만 의미 있는 규모로 운용 가능하다는 데 참석자들의 의견이 모였습니다.
JP모건의 연말 전망치는 2년물 4.70%, 10년물 5.05%, 30년물 5.45%이며, 연방기금 실효금리는 4.15%로 연내 한 차례 추가 인상을 반영하고 있습니다. 8월 근원 PCE는 방법론 개정 영향 속에 전년비 3.3%로 예상되며, 3분기 GDP 전망치 3.5%에는 상방 리스크가 있다고 밝혔습니다. 향후 주요 일정으로는 9월 30일 ADP 고용, 2분기 GDP 확정치, PCE가 있고, 10월 2일 고용보고서, 10월 5일 서비스 PMI, 10월 9일 소비자심리지수가 예정되어 있습니다.
JP모건은 9월 25일자 미국 채권시장 주간 보고서에서, 이번 주 미국 국채 금리가 커브 전반에 걸쳐 급등하며 수십 년래 최고 수준을 다시 기록했다고 밝혔습니다. 2년, 5년, 10년, 30년물 금리는 한 주간 각각 12bp, 15bp, 19bp, 17bp 올라 2년물 4.86%, 10년물 5.18%로 마감했으며, 10년물은 한 달 사이 40bp 넘게 상승했습니다. 미국채는 다른 선진국 국채시장 대비 부진했습니다. 9월 종합 PMI가 58.4(컨센서스 55.3)로 2021년 7월 이후 최고치를, 제조업 PMI가 57.0으로 2022년 4월 이후 최고치를 기록하며 연율 약 5%의 성장을 시사한 것이 주된 요인이었습니다. 여기에 5년물 입찰이 2022년 이후 최대 테일을 기록하고, 20~30년물 바이백이 한도 60억 달러 중 40억8천만 달러 매입에 그친 점도 매도세를 키웠습니다. JP모건은 금리 상승이 펀더멘털에 기반한 것이지만, FOMC 이후 투자자들이 듀레이션을 늘린 포지셔닝도 역할을 했다고 분석했습니다.
연준 기대도 빠르게 매파적으로 재조정되었습니다. 한 주 동안 시장은 10월 금리 인상 확률을 53%에서 64%로 높였고, 연방기금금리 경로는 내년 9월까지 5%에 육박하는 수준으로 올라섰습니다. 이는 잭슨홀 직전 대비 약 75bp 높은 수준으로, 1Yx1Y OIS 금리는 2007년 이후 최고치를 기록했습니다. 윌리엄스 뉴욕 연은 총재가 아직 할 일이 많다고 언급하는 등 연준 인사들의 발언도 매파적이었습니다. 다만 JP모건은 워시 의장이 노동시장을 대체로 균형 상태로 보고 있어, 10월 인상을 위해서는 강한 고용보고서 한 번 이상, 특히 임금 상승 추세의 신호가 필요할 것으로 판단했습니다. 9월 비농업고용은 10만 명 증가, 실업률은 4.1% 유지를 예상하지만, 실업수당 청구 감소를 고려하면 더 강한 결과가 나올 위험이 커지고 있다고 덧붙였습니다.
밸류에이션 측면에서 JP모건은 연준 발언의 매파적 전환과 성장 기대 상승에 뒤처져 있던 단기물 금리가 이번 급등으로 이를 따라잡았다고 평가했습니다. 8월 말만 해도 약 50bp 낮게 평가되던 2년물이 초여름 이후 처음으로 적정가치에 도달했습니다. 과거 긴축 사이클을 보면 금리는 첫 인상을 앞두고 상승하지만 고점은 인상 후 2~3개월 뒤에 형성되는 경향이 있었고, 이번 10년물 금리의 움직임은 역사적 평균 경로와 교과서적으로 일치합니다. 다만 커브 플래트닝은 평균보다 뚜렷해 1999년이나 2016년보다 2022년 사이클과 유사하다고 분석했습니다. 10년물은 적정가치 모델 대비 9bp 낮은 수준에 불과해 중간 구간의 고평가도 대부분 해소되었다고 판단했습니다.
이에 따라 JP모건은 단기물과 중간 구간 금리가 기초 변수와 맞춰진 만큼 단기적으로 금리 수준을 지지할 수 있다고 보고, 듀레이션 중립을 유지하되 약세 편향은 최근보다 약화시켰습니다. 다만 다음 주 고용보고서가 큰 변수이며, 포트폴리오가 연속 인상에 대비되어 있지 않아 반등이 나오더라도 투자자들의 리스크 축소 기회로 활용되어 단명할 가능성이 크다고 경고했습니다. 금리 상승기에 20년물이 부진한 경향이 있고 현재 2bp 이상 고평가되어 있다는 점을 근거로 10s/20s/30s 벨리 저평가 버터플라이 포지션을 유지했습니다. 반면 10년물 미국채 매도·독일 분트 매수 포지션은 13.8bp 수익으로 청산했습니다. TIPS에서는 실질금리가 해방의 날 이후 최대 폭으로 올랐음에도 기대인플레이션이 안정적이어서 2Yx3Y 인플레이션 스왑 매도를 유지하고, 10년물 IOTA 매수를 신규 개시했습니다.
수급과 유동성 측면에서 JP모건은 변동성 확대로 7월 고점 대비 다소 후퇴하기는 했지만, 국채시장 기능이 전 구간에서 여전히 중기 평균을 웃돌고 팬데믹 이후 저점보다 크게 양호하다고 평가했습니다. T-bill 시장은 7월 초부터 9월 초까지 약 5,700억 달러의 순발행을 머니마켓펀드가 약 90% 흡수하며 무난히 소화했습니다. 향후 2주간은 순상환이 이어지다가 10월 둘째 주부터 추수감사절까지 3,800억 달러의 순발행이 예상됩니다. 이 과정에서 TGA가 10월 말 잠시 1.05조 달러를 넘고 지급준비금이 2.9조 달러 아래로 내려가, 다음 달 물량 소화가 여름보다 다소 어려울 수 있다고 봤습니다. 이번 주 뉴욕 연은 국채시장 컨퍼런스에서는 재무부의 초과 현금을 레포에 투자하는 방안이 논의되었는데, TGCR이 IORB를 웃도는 준비금 부족 환경에서만 의미 있는 규모로 운용 가능하다는 데 참석자들의 의견이 모였습니다.
JP모건의 연말 전망치는 2년물 4.70%, 10년물 5.05%, 30년물 5.45%이며, 연방기금 실효금리는 4.15%로 연내 한 차례 추가 인상을 반영하고 있습니다. 8월 근원 PCE는 방법론 개정 영향 속에 전년비 3.3%로 예상되며, 3분기 GDP 전망치 3.5%에는 상방 리스크가 있다고 밝혔습니다. 향후 주요 일정으로는 9월 30일 ADP 고용, 2분기 GDP 확정치, PCE가 있고, 10월 2일 고용보고서, 10월 5일 서비스 PMI, 10월 9일 소비자심리지수가 예정되어 있습니다.
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"제브보다 9배 빠르다"...스탠퍼드·엔비디아, 'CLM-8B'로 맞불
문장 생성을 배제하고 의사결정에만 특화해 실리콘밸리에서 폭발적인 관심을 모은 타입세이프 AI의 ‘제브(Jev)’에 맞서, 스탠퍼드대학교와 엔비디아 연구진이 도전장을 내밀었다. AI 에이전트의 반복적인 도구 선택과 결과 검증을 별도 모델로 분리·속도화하는 오픈소스 모델을 공개하며 제브가 불을 붙인 '판단 전용 AI' 시장 경쟁에 불을 지핀 것이다.
스탠퍼드대와 엔비디아 연구진은 23일(현지시간) AI 에이전트의 도구 선택과 결과 검증 같은 제한된 의사결정을 빠르게 처리할 수 있는 오픈소스 모델 ‘CLM-8B(Contrastive Language Models)’를 공개했다.
최근 돌풍을 일으킨 제브처럼 문장을 새로 써내는 방식을 버리고, 현재 상황과 가능한 선택지를 서로 비교해 가장 적합한 행동을 빠르게 골라내는 방식을 취했다.
출처 : AI타임스(https://www.aitimes.com/news/articleView.html?idxno=215683)
문장 생성을 배제하고 의사결정에만 특화해 실리콘밸리에서 폭발적인 관심을 모은 타입세이프 AI의 ‘제브(Jev)’에 맞서, 스탠퍼드대학교와 엔비디아 연구진이 도전장을 내밀었다. AI 에이전트의 반복적인 도구 선택과 결과 검증을 별도 모델로 분리·속도화하는 오픈소스 모델을 공개하며 제브가 불을 붙인 '판단 전용 AI' 시장 경쟁에 불을 지핀 것이다.
스탠퍼드대와 엔비디아 연구진은 23일(현지시간) AI 에이전트의 도구 선택과 결과 검증 같은 제한된 의사결정을 빠르게 처리할 수 있는 오픈소스 모델 ‘CLM-8B(Contrastive Language Models)’를 공개했다.
최근 돌풍을 일으킨 제브처럼 문장을 새로 써내는 방식을 버리고, 현재 상황과 가능한 선택지를 서로 비교해 가장 적합한 행동을 빠르게 골라내는 방식을 취했다.
출처 : AI타임스(https://www.aitimes.com/news/articleView.html?idxno=215683)
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JP모건) 전자부품 섹터 아시아 마케팅 출장 피드백: 커지는 MLCC 가격 인상 기대
저희는 9월 14일부터 18일까지 홍콩과 싱가포르의 투자자들을 방문했습니다. 7~8월 주가 하락 이후 많은 종목의 밸류에이션이 FY2027 추정치 기준으로도 역사적 범위 내에서 안정되기 시작했으며, 전반적으로 많은 투자자들이 다음 촉매를 찾기 시작했다는 인상을 받았습니다. 다만 여전히 매크로 여건에 크게 좌우되고 있어 뚜렷한 방향성이 잘 보이지 않는다는 코멘트를 자주 들었습니다. 이러한 배경 속에서 향후 가격 인상 가능성으로 인해 MLCC 종목(무라타 제작소, TDK)에 대한 롱 측 관심이 커지고 있음을 느꼈습니다. 또한 눈에 띄는 변화 중 하나는 롱온리 투자자와 헤지펀드 모두 TDK에 대해 더 긍정적으로 바뀌었다는 점입니다. 이비덴, 로무, 알루미늄 전해 커패시터(닛폰 케미콘, 니치콘), 쿄세라, 니테라 등에 대한 질문도 많았습니다. 니덱 역시 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다.
MLCC(무라타 제작소, 타이요 유덴, TDK): MLCC에 대한 롱 측 관심이 다시 커지고 있으며, 주로 헤지펀드를 중심으로 포지션이 점차 늘어나고 있다는 인상입니다. 특히 가격 인상에 대한 관심이 강하며, 해외 MLCC 제조사들의 가격 인상 협상이 진전됨에 따라 일본 제조사들의 인상에 대한 기대도 높아지고 있습니다. 특히 무라타는 경쟁사가 가격을 인상하면 뒤따르겠다는 입장을 밝힌 바 있습니다. 해외 제조사들이 약 20~50% 가격을 인상하고 있는 만큼, 일본 MLCC 제조사들이 가격 인상을 결정할 여건이 갖춰졌다고 판단합니다.
종목 선택 측면에서는, 안정감을 원하는 투자자는 무라타 제작소를, 수익을 추구하는 투자자는 타이요 유덴을 선호한다는 느낌을 받았습니다. 무라타와 타이요 유덴 양쪽 모두에 포지션을 취하기 시작하는 투자자가 늘고 있다고 느꼈습니다. 저희는 AI 서버용 MLCC 경쟁력, 높은 수익성, 안정성을 중시하는 투자자에게는 무라타를, 가격 인상을 통한 이익 레버리지를 중시하는 투자자에게는 타이요 유덴을 추천합니다.
한편 이번 출장에서 가장 눈에 띈 점은 투자자들이 TDK에 대해 점점 더 낙관적으로 바뀌고 있으며, TDK에 대한 인식이 '좋은 회사'에서 '우량한 회사'로 변하고 있다는 점이었습니다. TDK는 오랫동안 일본 전자부품 섹터에서 선호되어 왔지만, 예컨대 4~6월 주가 상승 시에는 무라타 롱/TDK 숏이 흔한 페어 트레이드였습니다. 이번 방문에서도 무라타 롱/TDK 숏을 취한 투자자가 일부 있었으나, 두 회사 모두 롱으로 보유하는 투자자가 늘고 있다는 인상을 받았습니다. TDK는 소형 이차전지의 어려운 수요 여건을 점유율 확대로 만회하고, HDD 관련 및 수동부품 등 폭넓은 사업에서 이익이 성장하면서 견조한 실적으로 좋은 평가를 받고 있습니다. 많은 투자자들이 AI 데이터센터 관련 향후 수요 성장(중형 이차전지, HDD 관련, 알루미늄 전해 커패시터, 박막 파워 인덕터, 고전압·고온 MLCC, DC 링크 필름 커패시터)에 대해 낙관적이며, 시장은 포트폴리오 관리를 포함한 경영진의 역량에 한층 더 큰 가치를 부여하고 있다고 느낍니다. TDK에 대해 널리 제기된 비판 중 하나는 보수적인 가이던스로 인해 주가 변동성이 커지고 있다는 점(현재 상반기 호실적으로 FY2026 가이던스를 상향하더라도, 지나치게 보수적인 하반기 가이던스가 매도세로 이어질 리스크가 있습니다)이었으며, 이 부분은 개선의 여지가 있다고 봅니다.
반면 투자자들은 MLCC 종목이 대폭적인 가격 인상의 결과로 밸류에이션이 하락한 메모리 기업들과 같은 궤적을 따를 수 있다는 우려를 점점 더 키우고 있으며, 기업들이 가격을 인상하더라도 점진적으로 해야 한다는 이야기를 자주 들었습니다. 저희는 일본 MLCC 제조사들이 해외 경쟁사들에서 나타난 50% 이상의 가격 인상이 아닌 20~30% 정도의 인상을 단행할 것으로 예상합니다. 따라서 가격 인상으로 인한 밸류에이션 하락 리스크는 제한적이라고 보지만, 전개 상황을 계속 주시할 것입니다.
이비덴: 이비덴에 대한 의견은 업계 내 중장기 경쟁력 개선과 견조한 수요 환경에 힘입어 실적 측면에서 매우 긍정적이었습니다. 다만 주가 평가는 FY2030 실적에 기반하고 있으며, 다른 전자부품 종목들의 밸류에이션이 하락한 가운데 1~2년 선행 밸류에이션은 눈에 띄게 비싸 보입니다. 많은 헤지펀드 투자자들이 이비덴에 숏 포지션을 취하고 있으나, 실적 발표 전에 포지션을 청산하려는 투자자가 많다는 인상을 받았습니다. 반면 많은 롱온리 투자자들은 주가 상승 시 차익을 실현하고 하락 시 저가 매수하는 것으로 보입니다. 가마 공장과 오노 공장의 증설 발표가 예상되지만, FY2031부터 실적에 기여할 것이기 때문에 이를 주가에 반영하기에는 이르다는 견해가 지배적입니다. 주목할 핵심 포인트는 2분기 실적 발표 시 예정된 중기 계획의 상향 조정이 될 것입니다. 많은 투자자들이 가격 인상 및 추가 증설(외부 공장 인수)을 포함한 FY2030 실적의 상향 여력을 평가하고 있다는 느낌을 받았습니다.
로무: 로무에 대해서는 아날로그 및 디스크리트 반도체 시황 개선에 따른 실적 모멘텀 개선을 반영해 많은 투자자들이 강세 시각을 갖고 있다는 인상을 받았습니다. 토시바 반도체 사업 및 미츠비시 전기 반도체 사업과의 사업 통합에 관한 질문이 많았습니다. 토시바 반도체와의 통합은 높은 가격을 치르더라도 추진해야 한다는 견해가 지배적이었던 반면, 미츠비시 전기를 포함한 파워 반도체 사업 통합은 로무가 경영권을 확보할 수 없다면 포기해야 한다고 보는 투자자가 많다고 느꼈습니다.
알루미늄 전해 커패시터: 닛폰 케미콘과 니치콘에 대해서는 AI 서버향 사업 기회와 TDK와의 업계 상황에 관한 질문이 잦았습니다.
쿄세라: 헤지펀드 투자자들은 쿄세라 숏에 적극적인 것으로 보였지만, 자사주 매입이 지속되는 동안에는 숏을 치기 어렵다는 취지의 코멘트도 일부 있었습니다. 2분기에 예정된 FY2028~30 계획 발표에 대한 관심이 상당하며, KDDI 지분 축소와 시황 개선에 힘입은 주가 상승을 배경으로, 첨단 반도체 제조장비 부품과 AI 서버 부품을 중심으로 한 이익 성장을 목표로 하는 가운데 경영진이 보다 대대적인 사업 포트폴리오 재편 및 비핵심 사업의 철수·매각에 대한 결정을 실행할 수 있을지에 더 큰 관심이 쏠리고 있다는 느낌을 받았습니다. 특히 전자부품 사업 부문 중 성장성과 수익성이 낮은 분야(커넥터, 크리스털 등), 그리고 솔루션 사업 부문 중 안정적인 이익을 확보하고 있는 문서 솔루션, 절삭 공구, 프린팅 디바이스 이외의 분야에서 쿄세라가 최적의 소유자(best owner)인지에 대해 상세한 논의가 있었습니다.
니테라: 엔고와 키옥시아 주가 하락 등 부정적 요인에도 불구하고 많은 투자자들이 니테라 주가를 과매도 상태로 보는 것으로 보입니다. 일부 투자자는 니혼 가이시(NGK Corporation, 5333) 롱/니테라 숏 포지션을 취하고 있습니다.
니덱: 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다. 특히 이벤트 드리븐 투자자들 사이에서는 상장 유지를 전제로 지수 재편입에 따른 주가 상승을 이벤트로 보는 관심이 커지고 있다고 느꼈습니다. 한편 현 단계에서는 정상화 이익 수준을 알 수 없고 상장 유지 여부도 불분명하여 많은 투자자들이 관망세를 취하는 것으로 보입니다. 실적 발표를 앞두고는 얼터네이터, HDD 스핀들 모터 등 실적 발표에서 공개되지 않은 항목들의 이익 추이에 관한 질문이 많았습니다. 또한 적자 사업의 회계 부정이 일회성인지 반복적인지에 대한 평가, 적자 사업의 이익 추이, 그리고 이를 포함한 정상화 영업이익 수준에도 관심이 집중되었습니다. 밸류에이션 측면에서는 얼터네이터에 전자부품 밸류에이션을 적용해야 할지, 아니면 버티브, 캐터필러, 롤스로이스 등 해외 공급망 밸류에이션을 적용해야 할지에 대한 논의가 있었습니다.
저희는 9월 14일부터 18일까지 홍콩과 싱가포르의 투자자들을 방문했습니다. 7~8월 주가 하락 이후 많은 종목의 밸류에이션이 FY2027 추정치 기준으로도 역사적 범위 내에서 안정되기 시작했으며, 전반적으로 많은 투자자들이 다음 촉매를 찾기 시작했다는 인상을 받았습니다. 다만 여전히 매크로 여건에 크게 좌우되고 있어 뚜렷한 방향성이 잘 보이지 않는다는 코멘트를 자주 들었습니다. 이러한 배경 속에서 향후 가격 인상 가능성으로 인해 MLCC 종목(무라타 제작소, TDK)에 대한 롱 측 관심이 커지고 있음을 느꼈습니다. 또한 눈에 띄는 변화 중 하나는 롱온리 투자자와 헤지펀드 모두 TDK에 대해 더 긍정적으로 바뀌었다는 점입니다. 이비덴, 로무, 알루미늄 전해 커패시터(닛폰 케미콘, 니치콘), 쿄세라, 니테라 등에 대한 질문도 많았습니다. 니덱 역시 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다.
MLCC(무라타 제작소, 타이요 유덴, TDK): MLCC에 대한 롱 측 관심이 다시 커지고 있으며, 주로 헤지펀드를 중심으로 포지션이 점차 늘어나고 있다는 인상입니다. 특히 가격 인상에 대한 관심이 강하며, 해외 MLCC 제조사들의 가격 인상 협상이 진전됨에 따라 일본 제조사들의 인상에 대한 기대도 높아지고 있습니다. 특히 무라타는 경쟁사가 가격을 인상하면 뒤따르겠다는 입장을 밝힌 바 있습니다. 해외 제조사들이 약 20~50% 가격을 인상하고 있는 만큼, 일본 MLCC 제조사들이 가격 인상을 결정할 여건이 갖춰졌다고 판단합니다.
종목 선택 측면에서는, 안정감을 원하는 투자자는 무라타 제작소를, 수익을 추구하는 투자자는 타이요 유덴을 선호한다는 느낌을 받았습니다. 무라타와 타이요 유덴 양쪽 모두에 포지션을 취하기 시작하는 투자자가 늘고 있다고 느꼈습니다. 저희는 AI 서버용 MLCC 경쟁력, 높은 수익성, 안정성을 중시하는 투자자에게는 무라타를, 가격 인상을 통한 이익 레버리지를 중시하는 투자자에게는 타이요 유덴을 추천합니다.
한편 이번 출장에서 가장 눈에 띈 점은 투자자들이 TDK에 대해 점점 더 낙관적으로 바뀌고 있으며, TDK에 대한 인식이 '좋은 회사'에서 '우량한 회사'로 변하고 있다는 점이었습니다. TDK는 오랫동안 일본 전자부품 섹터에서 선호되어 왔지만, 예컨대 4~6월 주가 상승 시에는 무라타 롱/TDK 숏이 흔한 페어 트레이드였습니다. 이번 방문에서도 무라타 롱/TDK 숏을 취한 투자자가 일부 있었으나, 두 회사 모두 롱으로 보유하는 투자자가 늘고 있다는 인상을 받았습니다. TDK는 소형 이차전지의 어려운 수요 여건을 점유율 확대로 만회하고, HDD 관련 및 수동부품 등 폭넓은 사업에서 이익이 성장하면서 견조한 실적으로 좋은 평가를 받고 있습니다. 많은 투자자들이 AI 데이터센터 관련 향후 수요 성장(중형 이차전지, HDD 관련, 알루미늄 전해 커패시터, 박막 파워 인덕터, 고전압·고온 MLCC, DC 링크 필름 커패시터)에 대해 낙관적이며, 시장은 포트폴리오 관리를 포함한 경영진의 역량에 한층 더 큰 가치를 부여하고 있다고 느낍니다. TDK에 대해 널리 제기된 비판 중 하나는 보수적인 가이던스로 인해 주가 변동성이 커지고 있다는 점(현재 상반기 호실적으로 FY2026 가이던스를 상향하더라도, 지나치게 보수적인 하반기 가이던스가 매도세로 이어질 리스크가 있습니다)이었으며, 이 부분은 개선의 여지가 있다고 봅니다.
반면 투자자들은 MLCC 종목이 대폭적인 가격 인상의 결과로 밸류에이션이 하락한 메모리 기업들과 같은 궤적을 따를 수 있다는 우려를 점점 더 키우고 있으며, 기업들이 가격을 인상하더라도 점진적으로 해야 한다는 이야기를 자주 들었습니다. 저희는 일본 MLCC 제조사들이 해외 경쟁사들에서 나타난 50% 이상의 가격 인상이 아닌 20~30% 정도의 인상을 단행할 것으로 예상합니다. 따라서 가격 인상으로 인한 밸류에이션 하락 리스크는 제한적이라고 보지만, 전개 상황을 계속 주시할 것입니다.
이비덴: 이비덴에 대한 의견은 업계 내 중장기 경쟁력 개선과 견조한 수요 환경에 힘입어 실적 측면에서 매우 긍정적이었습니다. 다만 주가 평가는 FY2030 실적에 기반하고 있으며, 다른 전자부품 종목들의 밸류에이션이 하락한 가운데 1~2년 선행 밸류에이션은 눈에 띄게 비싸 보입니다. 많은 헤지펀드 투자자들이 이비덴에 숏 포지션을 취하고 있으나, 실적 발표 전에 포지션을 청산하려는 투자자가 많다는 인상을 받았습니다. 반면 많은 롱온리 투자자들은 주가 상승 시 차익을 실현하고 하락 시 저가 매수하는 것으로 보입니다. 가마 공장과 오노 공장의 증설 발표가 예상되지만, FY2031부터 실적에 기여할 것이기 때문에 이를 주가에 반영하기에는 이르다는 견해가 지배적입니다. 주목할 핵심 포인트는 2분기 실적 발표 시 예정된 중기 계획의 상향 조정이 될 것입니다. 많은 투자자들이 가격 인상 및 추가 증설(외부 공장 인수)을 포함한 FY2030 실적의 상향 여력을 평가하고 있다는 느낌을 받았습니다.
로무: 로무에 대해서는 아날로그 및 디스크리트 반도체 시황 개선에 따른 실적 모멘텀 개선을 반영해 많은 투자자들이 강세 시각을 갖고 있다는 인상을 받았습니다. 토시바 반도체 사업 및 미츠비시 전기 반도체 사업과의 사업 통합에 관한 질문이 많았습니다. 토시바 반도체와의 통합은 높은 가격을 치르더라도 추진해야 한다는 견해가 지배적이었던 반면, 미츠비시 전기를 포함한 파워 반도체 사업 통합은 로무가 경영권을 확보할 수 없다면 포기해야 한다고 보는 투자자가 많다고 느꼈습니다.
알루미늄 전해 커패시터: 닛폰 케미콘과 니치콘에 대해서는 AI 서버향 사업 기회와 TDK와의 업계 상황에 관한 질문이 잦았습니다.
쿄세라: 헤지펀드 투자자들은 쿄세라 숏에 적극적인 것으로 보였지만, 자사주 매입이 지속되는 동안에는 숏을 치기 어렵다는 취지의 코멘트도 일부 있었습니다. 2분기에 예정된 FY2028~30 계획 발표에 대한 관심이 상당하며, KDDI 지분 축소와 시황 개선에 힘입은 주가 상승을 배경으로, 첨단 반도체 제조장비 부품과 AI 서버 부품을 중심으로 한 이익 성장을 목표로 하는 가운데 경영진이 보다 대대적인 사업 포트폴리오 재편 및 비핵심 사업의 철수·매각에 대한 결정을 실행할 수 있을지에 더 큰 관심이 쏠리고 있다는 느낌을 받았습니다. 특히 전자부품 사업 부문 중 성장성과 수익성이 낮은 분야(커넥터, 크리스털 등), 그리고 솔루션 사업 부문 중 안정적인 이익을 확보하고 있는 문서 솔루션, 절삭 공구, 프린팅 디바이스 이외의 분야에서 쿄세라가 최적의 소유자(best owner)인지에 대해 상세한 논의가 있었습니다.
니테라: 엔고와 키옥시아 주가 하락 등 부정적 요인에도 불구하고 많은 투자자들이 니테라 주가를 과매도 상태로 보는 것으로 보입니다. 일부 투자자는 니혼 가이시(NGK Corporation, 5333) 롱/니테라 숏 포지션을 취하고 있습니다.
니덱: 9월 말 과거 회계연도 실적 정정 및 FY2025 실적 발표를 앞두고 관심이 다시 높아진 것으로 보였습니다. 특히 이벤트 드리븐 투자자들 사이에서는 상장 유지를 전제로 지수 재편입에 따른 주가 상승을 이벤트로 보는 관심이 커지고 있다고 느꼈습니다. 한편 현 단계에서는 정상화 이익 수준을 알 수 없고 상장 유지 여부도 불분명하여 많은 투자자들이 관망세를 취하는 것으로 보입니다. 실적 발표를 앞두고는 얼터네이터, HDD 스핀들 모터 등 실적 발표에서 공개되지 않은 항목들의 이익 추이에 관한 질문이 많았습니다. 또한 적자 사업의 회계 부정이 일회성인지 반복적인지에 대한 평가, 적자 사업의 이익 추이, 그리고 이를 포함한 정상화 영업이익 수준에도 관심이 집중되었습니다. 밸류에이션 측면에서는 얼터네이터에 전자부품 밸류에이션을 적용해야 할지, 아니면 버티브, 캐터필러, 롤스로이스 등 해외 공급망 밸류에이션을 적용해야 할지에 대한 논의가 있었습니다.
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Forwarded from [메리츠 Tech 김선우, 양승수, 김동관]
LG전자, 엔비디아 파트너 네트워크(NPN) 'Power and Cooling' 분야 Preferred 파트너로 정식 등재
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