골드만삭스: 중간선거 기다리지 마라, ‘골디락스’ 장세가 연말 미국 증시 랠리 조기 점화할 수도

골드만삭스는 금융시장이 스태그플레이션과 고수익률 리스크를 과도하게 선반영했다고
분석하며, 온화한
‘골디락스(Goldilocks)’ 국면 진입에 따라 투자자들이 미국 중간선거 이후까지 관망할 필요 없이 연말 랠리에 조기 대응해야 한다고 제언했습니다.


1. 인플레이션 둔화와 AI가 견인하는 디스인플레이션

* 에너지 가격 하락 압력: 관세 전가 효과가 약화되고 긴축 기조가 효과를 내는 가운데, 호르무즈 해협의 물류 흐름 정상화 시 에너지 부문의 구조적 디스인플레이션이 발생할 가능성이 높습니다.

* AI의 소비재 침투와 비용 혁신: 메타(Meta)의 ‘뮤즈(Muse)’ 출시로 AI의 대중 상용화 일정이 앞당겨졌습니다. 기업 에이전트 AI 도입으로 소비 부문의 비용이 절감되는 기술적 요인이 에너지 가격 하락보다 더 중요한 디스인플레이션 동력으로 부상하고 있습니다.


2. 경제 성장 둔화로 인한 중앙은행의 매파적 여력 제한

* 성장 모멘텀(2차 도함수) 둔화: 재정 혜택 축소, 고유가 및 모기지 금리 부담으로 미국 경제 성장의 가속도는 점차 낮아질 것으로 전망됩니다(얀 하치우스 수석 이코노미스트 분석).

* 금리 우려 완화: AI 설비투자(Capex) 증가 속도 완화와 물가 안정 기대가 결합하면서 중앙은행의 향후 금리 인상 폭은 현재 시장 가격에 반영된 수준보다 제한적일 가능성이 큽니다.

* 국채 금리 상승의 성격 변화: 최근 미국 10년물 국채 금리 상승은 자금 조달 경쟁이나 인플레이션 압력이 아닌 양호한 PMI 지표 등 견조한 명목 성장에 기인한 것으로, 증시를 위협하는 요인이 아닙니다.


3. 기업 핵심 이익의 견조함과 밸류에이션 지지

* 이익 버블 논란 일축: 메모리 반도체 등 일부 영역의 초과 이익 현상이 관찰되지만 시스템 전반의 이익 버블은 아닙니다(벤 스나이더 미국 주식 전략 대표 분석).

* 중장기 펀더멘털 유지: 일회성 ‘기타 수익’에 대한 과도한 프리미엄은 주의해야 하나, 기업들의 핵심 영업이익은 성장세가 완만해지더라도 최소 2027년 말까지 견고한 체력을 유지하며 주가 밸류에이션을 지지할 전망입니다.


4. 스태그플레이션 탈피와 골디락스 체제 복귀

* 1990년대 중후반과의 유사성: 성장세 완화, 물가 안정, 중앙은행의 입장 완화, 선행된 밸류에이션 조정은 1990년대 대규모 기술 혁신 당시의 강세장 환경과 유사합니다.

* 조기 진입 필요성: 역사적으로 중간선거 직후 연말 랠리가 나타났으나, 이번에는 매크로 악재가 조기에 해소되면서 랠리 시점이 앞당겨지고 있습니다. 에너지 가격 부담이 완화될 경우 미국 증시뿐 아니라 유럽 및 영국 증시 역시 긍정적인 반등 흐름에 동참할 환경이 갖추어졌습니다.

https://wallstreetcn.com/articles/3782600#from=ios

JP모건 영국팀의 메타 뮤즈에 대한 생각

2) META MUSE - 영국 및 유럽에서의 디스럽션이 가격에 충분히 반영되지 않고 있습니다

a) "Muse는 전 세계 수십억 명의 사람들이 사용하게 될 개인용 초지능으로 성장할 것입니다" - 저커버그

Muse는 현재 미국에서만 이용 가능하지만, 출시는 대단히 성공적이었으며 많은 비즈니스 모델에 미칠 영향은 지각변동 수준으로 보입니다. 소비자용 에이전틱 AI는 많은 투자자들의 머릿속에 하나의 개념으로 존재해 왔습니다. 그러나 Muse는 소비자의 손에 실체가 있는 제안을 전달했습니다. 활용 사례는 보편적이며, 피드백은 매우 긍정적인 것으로 보입니다. Meta는 기존 플랫폼을 유통 엔진으로 활용해 빠른 속도로 출시를 확대할 수 있습니다. Meta Connect 개발자 포럼의 발언들을 보면 야망이 부족하지 않습니다! 그러나 그 함의는 심대합니다. 디지털 거래는 광범위한 애그리게이터(Google, Rightmove, Expedia, Moneysupermarket)에서 이러한 개인용 소비자 에이전트로 전환될 것입니다. 디지털 인벤토리로 들어가는 대중적 진입점 대신, 각 소비자가 직접적이고 개별적으로 접근할 수 있게 됩니다. 이는 근본적인 변화입니다.

소비자 에이전트로 인한 가장 큰 리스크는 "중개 계층"에 속한 비즈니스 모델에 있습니다. 영국과 유럽 전역의 대형 안내광고(classified) 업체들은 여전히 막대한 마진과 수익률을 올리고 있습니다. 그러나 에이전틱 기술은 새로운 거래 경로를 제공합니다. 각 소비자가 개인화된 봇을 활용해 모든 개별 인벤토리 보유자와 지속적으로 확인할 수 있게 된다면, 하나로 취합된 단일 쇼윈도의 우위는 크게 훼손됩니다. 소비자 개인 에이전트는 다른 중개업체들의 경쟁자가 될 수도 있습니다.

봇 군단의 위력은 마케팅 퍼널을 뒤집는 데서 그치지 않습니다. Muse는 보다 큰 변화를 가로막던 관성의 장벽을 녹여버립니다... 누가 굳이 자신의 자동이체 내역을 모두 살펴보고 몇 개를 해지하겠습니까? Muse는 합니다. Muse는 능동적으로 변경을 제안하고, 절감액을 계량화하며, 결정적으로 변경을 실행합니다. 이것이 바로 유틸리티, 보험, 통신이 AI 관성(AI Inertia) 바스켓의 핵심 구성 종목인 이유입니다. 이러한 백북(기존 고객 계약)에 얼마나 많은 초과 이익이 묻혀 있을까요?? 이 서비스들은 본질적으로 상품화되어 있지만, 소비자 선택의 측면에서 "유동적"이었던 적은 한 번도 없었습니다.

가격비교 웹사이트, 온라인 여행사, 티켓팅 관련 종목들은 원래의 공급자가 이제 소비자의 개인 에이전트와 직접 거래할 수 있다는 사실을 깨닫게 될 수 있습니다. 에이전트 활동은 은행, 보험, 유틸리티 전반에 걸쳐 과거 마찰이 컸던 백북에서의 경쟁 심화로까지 확장될 수도 있습니다.

미국에서는 움직였지만 이곳에서는 아직 변동이 없는 섹터가 하나 있는데, 바로 브로커/투자 플랫폼입니다. 이들 기업이 벌어들이는 "트레저리" 수익은 고객에게 적당한 수준의 이자를 돌려주는 데서 발생합니다. 이러한 고객 현금 중 일부는 세제 혜택 계좌(ISA 및 연금) 안에 묶여 있어 이동이 불가능합니다... 그러나 에이전트는 제약이 없는 현금 잔고에 대해 효과적인 차익거래자가 될 수 있습니다. 찰스 슈왑은 이번 주 초 이 문제로 하락했습니다..

b) "우리는 Muse가 ChatGPT 이후 가장 널리 사용되는 소비자 AI 애플리케이션이 될 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다"

JPM 애널리스트들은 Meta Muse에 대한 견해를 발표했으며, 위의 주장도 포함되어 있습니다! Meta는 지난 며칠간 +12% 상승했으며, 미국 컴퓨트 관련 종목들도 함께 끌어올렸습니다. 미국 시장은 Muse를 중대한 사안으로 여기고 있지만, 영국/유럽 주식시장의 반응은 제한적이었습니다.

이 주제가 10월 29일 Meta 3분기 실적을 지배할 것은 불가피해 보입니다. 또한 다른 빅테크 기업들이 전체 기능을 보강하고 에이전트 채택을 가속화할 에이전트를 출시할 가능성도 매우 높습니다. 이는 소비자와 기업 모두에 해당합니다.

Meta 노트는 다음과 같습니다.. 아직 초기 단계이지만, 우리는 Muse가 ChatGPT 이후 가장 널리 사용되는 소비자 AI 애플리케이션이 될 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다. 우리는 Meta가 현재 사람들이 Muse를 어떻게 사용하는지 학습하고 제품을 개선하는 데 집중하는 동시에, 소비자 채택과 참여를 늘리는 데 주력하고 있다고 판단합니다. 그러나 지난주 개발자들이 Muse 커넥터를 구축할 수 있도록 접근을 개방한 것은 상당히 중요한 일이었습니다. 우리는 이를 기업들을 Muse로 끌어들이기 위한 많은 단계 중 첫 번째 단계로 봅니다. 수천만, 그리고 잠재적으로 수억 개의 기업들이 궁극적으로 Muse 상에 자체 에이전트를 보유하게 되면서, 우리는 Muse 거래가 브라우징이나 전화 통화보다는 에이전트 간 상호작용을 통해 처리되는 비중이 커질 것으로 예상합니다.

이후 우리는 Meta가 현재 광고에서 수익화하는 방식과 유사하게, 테이크레이트(take-rate)나 수수료 모델, 또는 기업의 목표가 무엇이든 그에 기반해 수익화할 수 있을 것으로 믿습니다. 중요한 점은, Muse와 기타 에이전트들이 초기에는 일부 온라인 플랫폼 및 마켓플레이스로부터 반발에 직면할 수 있지만(예: Amazon은 Muse의 접근을 차단했습니다), 에이전트가 트래픽과 거래의 증분적 원천임이 입증됨에 따라 시간이 지나면서 보다 광범위한 생태계 참여가 이루어질 것으로 여전히 예상한다는 것입니다. 이번 주 Meta Connect(9월 23일 수요일 및 9월 24일 목요일)에 모든 이목이 집중되어 있으며, 수요일 기조연설은 동부시간 오후 7시입니다. 최근 몇 년간 Connect의 핵심 초점은 웨어러블이었지만, 우리는 Meta가 Meta Glasses 및 기타 하드웨어와 함께 모델, 에이전트(Muse), 개발자 도구 전반에 걸친 최근의 AI 진전과 혁신을 강조할 것으로 예상합니다. MSL 책임자인 알렉산더 왕도 Connect에서 연설할 예정이라는 점에 주목합니다….., 우리는 Muse의 채택과 참여가 계속해서 확대될 것으로 예상하며, Meta가 핵심 광고 플랫폼을 넘어 AI 수익과 리더십을 입증하기 시작할 것으로 보고 있습니다. 이 시장의 TAM은 잠재적으로 수십조 달러에 이를 수 있습니다. Meta 주가는 현재 당사의 2028년 예상 GAAP EPS 35.44달러 대비 21배에 거래되고 있으며, 우리는 이것이 보수적인 수준으로 판명될 수 있다고 믿습니다. 우리는 비중확대(Overweight) 의견과 목표주가 820달러를 재확인합니다.

초기 활용 사례의 폭넓음은 시간이 지남에 따른 수익화 경로를 보여줍니다. 2분기 실적 발표에서 마크는 소비자 개인 에이전트를 잠재적으로 거대한 시장으로 규정했으며, 수십억 명의 사람들이 건강, 취미, 재무, 생산성, 인간관계 등 전반에 걸쳐 자신의 목표를 이해하고 자신을 대신해 24시간 연중무휴로 일하는 에이전트를 사용하게 될 가능성이 높다고 말했습니다. Meta는 단순히 질문에 답하는 것이 아니라 행동을 취할 수 있는 능력을 강조함으로써 Muse를 기존 챗봇과 명확히 차별화된 제품으로 포지셔닝하고 있으며, 이는 컴퓨터 사용(computer-use) 기능과 사람들이 매일 사용하는 앱과의 연결을 통해 뒷받침됩니다.

JP모건 유럽 투자자 피드백 후기(Joshua Meyers)
저는 한 주 동안 비교 불가한 스콧 실버와 함께 유럽 전역에서 마케팅을 진행했습니다. AI 하드웨어/반도체 트레이드를 둘러싼 센티먼트는 여전히 답답한 상황으로, 대부분의 투자자들은 매수에 관심이 있거나 긍정적인 쪽으로 기울어 있지만(Communicopia, Citi, JPM 컨퍼런스에서 강세론이 나온 이후에는 더욱 그렇습니다), 실질적으로 비중을 늘리거나 그로스 익스포저를 다시 확대하는 투자자는 거의 없습니다. 투자자들이 여전히 관망하고 있는 주요 이유는 다음과 같습니다. 1) 프런티어 모델에 대한 우려(미스얼라인먼트는 정말로 얼마나 심각한 위험인가? IPO가 이루어질 것인가/궁극적으로 C28 capex를 조달할 자금이 있을 것인가? 가치가 정말로 계속해서 프런티어 운영사들에게 흘러갈 것인가? Jev는 리스크인가?), 2) 매크로, 정치 및 전쟁(인플레이션, 금리, 유가, 초당적인 AI 반감, 이란, 예멘, 우크라이나), 그리고 3) 상당수는 여전히 지키고 싶은 수익을 안고 있다는 점입니다. 우리는 종목에 대해 이야기한 것만큼이나 이러한 종류의 이슈에 대해 많은 시간을 할애했으며, 지난주 Zoom Out 콜에서 제가 언급했던 것과 마찬가지로, 투자자들은 대화를 마치고도 더 명확한 실행 포인트를 얻지 못하고 있습니다.

그래도 몇 가지 광범위한 테마는 다음과 같습니다.

· 촉매들이 면밀히 주시되고 있습니다: MU 실적(지금까지의 피드백은 좋은 실적이 나와도 매도 대상이 될 수 있다는 것입니다), 얼라인먼트와 관련한 추가적인 국내 전개, 오랫동안 기다려온 S-1, 가능성 있는 FCC 트랜시버 금지 조치(실제로 시행된다면 광통신 종목들에 큰 사안입니다), 인베스터 데이 및 OCP(SNPS 9/30 애널리스트 데이, HPE 9/30 네트워킹 데이, MRVL 10/6 인베스터 데이, AMAT 10/13 인베스터 데이, CLS 10/27 애널리스트 데이 등), 실적(이번에도 "실적 상회 및 가이던스 상향에도 주가는 하락하는" 분기라면 고통스러운 연말이 될 수 있습니다), 데이터센터 건설에 대한 새로운 제한/중단, 커스텀 실리콘 램프업(Trainium 3, Maia 3, Mediatek TPUv6t 등), 그리고 Muse 출시의 지속적인 성공(계속 성공할 것인가, 아니면 문제에 부딪힐 것인가? 그리고 경쟁자가 등장할 것인가?)입니다.

· 투자자들은 조금씩 에이전트를 더 많이 사용하기 시작하고 있으며, 일부는 주니어 채용을 포기하고 그 대신 에이전트에 더 의존해 보겠다고 말할 정도로 깊은 인상을 받고 있습니다. 투자자들은 또한 소비자 에이전틱 활용 사례, 특히 Muse의 성공에 대해 더 큰 기대를 보이고 있습니다. META가 최종 승자가 되는지 여부와 관계없이(많은 이들은 프런티어 랩들이 곧 빠른 추격자로서 소비자 에이전트를 내놓을 것으로 예상합니다), 이는 해당 제품에 대한 강한 소비자 수요가 있다는 것을 보여주는 최초의 실질적인 개념 증명 중 하나입니다.

· 메모리는 여전히 전반적으로 선호되는 것으로 보이지만, 특히 MU가 다시 1,000달러를 넘어선 상황에서 모두가 그로스 익스포저를 다시 늘리는 데 관심이 있는 것은 아닙니다. 우리가 듣는 핵심 질문은 가격 상승세가 둔화되고 있고 수요를 둘러싼 불확실성이 커지는 상황에서(디스펙 우려, HBM 12-Hi와 16-Hi가 인기를 얻지 못할 수 있다는 우려, HBM 및 전반적인 메모리 집약도를 낮추는 데 초점을 맞춘 R&D를 둘러싼 혼란) 주가가 어떻게 상승할 수 있느냐는 것입니다. 또한 LTA가 HDD 산업처럼 리레이팅을 가능하게 하기에는 아직 이르다는 반론도 있으며, 많은 투자자들은 DRAM 센티먼트가 확실히 개선되기 전까지는 WFE와 HDD 종목들이 제대로 상승하기 어렵다고 토로합니다.

· CPU 및 GPU. CPU는 "에이전트에게는 컴퓨터가 필요하다"와 "Muse는 당신에게 컴퓨터를 한 대 더 공짜로 주는 것이다"라는 이유로 현재 상당히 선호되고 있습니다. 선호도는 AMD > INTC > 기타 순으로 보이며, 몇몇 용감한 투자자들은 ARM을 숏하고 있지만 이에 대한 컨센서스는 없고, QCOM에 대해서도 마찬가지입니다. 그러나 상당수 투자자들은 이 트레이드가 얼마나 더 지속될 수 있는지 물었습니다… AMD의 피크 이익 창출력에 대해 어떤 입장인지에 달려 있는 것 같습니다… "무엇이 NVDA를 움직이게 할 것인가?"와 "무엇이 AVGO를 움직이게 할 것인가?"도 우리가 가장 많이 받은 질문들 중 하나였습니다. 대화에서 도출된 컨센서스는 없지만, NVDA에 대한 센티먼트는 더 나아진 것으로 보이며, AVGO의 경우 많은 미국 투자자들이 Mediatek보다 CSP capex를 더 우려하고 있다는 점은 말씀드리고 싶습니다.

· 네트워킹. 명확한 컨센서스는 없습니다. CRDO와 CLS 같은 부진 종목에 대해 투자자들이 큰 관심을 보인 대화는 많지 않았으며, 몇몇 투자자들은 ANET의 견조함에 놀라움을 표했습니다. NPO 관련 수혜주(picks and shovels)로서 LITE/COHR에 대한 관심이 더 높지만(아마도 ECOC에서의 코멘트와 로드쇼 때문일 것입니다), 롱 포지션을 늘렸다고 말한 투자자는 소수의 공격적인 투자자뿐이었습니다. Nokia 역시 강한 지지층을 보유한 것으로 보이지만, 상당수 투자자들은 Nokia가 CIEN을 크게 아웃퍼폼할 수 있다는 견해에 반론을 제기했습니다(후자는 미국 투자자들이 선호하는 종목이며, 항상 그럴 만한 멀티플 프리미엄을 받아왔기 때문입니다)… 제 느낌으로는 많은 미국 헤지펀드들이 Nokia를 롱하고 있는 것 같습니다.

· MRVL과 QCOM은 롱 아이디어로 계속 거론되었으며, 특히 최근 일부 SaaS 종목의 아웃퍼폼을 감안할 때 EDA(특히 CDNS)에 대한 관심이 많은 것으로 보입니다. 늘 그렇듯(유럽이니까요) 아날로그는 거의 모든 대화에서 언급되었지만, 투자자들이 이 섹터에 대해 확신을 가진 것처럼 들리지는 않았습니다.

근데 왜 이새끼들은 국장만 시작하면 또 싸우냐

왜 국장만 시작하면 싸우냐(X)
국장이 시작했으니 싸우는구나(O)

Citi) 루멘텀(LITE) 목표주가 $1,200 → $1,400 상향, 매수 유지: "OCS는 $11B 시장" (2026.09.28)

Citi는 Citi TMT 컨퍼런스와 ECOC에서 코히런트(COHR)와 루멘텀 경영진을 만난 결과, OCS(광회로스위치)가 AI 광학 분야의 다년간 트렌드로 자리 잡고 있다고 판단했습니다. 이에 자체 OCS TAM 모델을 처음 공개했으며, 머천트 OCS 시장 규모가 2030년까지 약 110억 달러에 이를 것으로 추정했습니다. 이를 반영해 루멘텀의 목표주가를 35배 PER을 그대로 적용해 $1,200에서 $1,400로 상향했고, 코히런트의 목표주가는 $420로 유지했습니다. 두 종목 모두 매수 의견이며, 9월 25일 종가 기준 기대수익률은 루멘텀 48.7%, 코히런트 42.0%입니다.

Citi는 지금 OCS에 주목해야 하는 이유로 세 가지를 제시했습니다. 첫째, 루멘텀은 3개 고객사로부터 약 4억 달러의 OCS 수주잔고를 확보했고, 2026년 하반기 OCS 매출 4억 달러 가이던스를 제시했습니다. 또한 FY2028(2028년 6월 결산) EPS 하한선 $40을 자신하는 주된 근거로 OCS를 꼽았습니다. 둘째, 코히런트는 OCS 기회 규모를 "40억 달러 이상"으로 제시했는데, 이는 2026년 3월 OFC에서 밝힌 20억 달러의 두 배이며 경영진은 이 수치도 보수적일 수 있다고 언급했습니다. 셋째, HUBER+SUHNER/Polatis가 수요 대응을 위해 폴란드에 OCS 전용 생산라인을 새로 열었습니다. Citi는 이를 근거로 OCS가 구글 내부용 기술에서 다수 고객과 다수 공급사가 참여하는 상업 시장으로 전환됐다고 평가했습니다.

TAM 모델은 세 개의 버킷으로 구성됩니다. 첫 번째는 구글 TPU 중심의 XPU 스케일업 버킷으로, 2030년 약 50억 달러로 추정됩니다. 두 번째는 스파인 교체, 풀링 자원, 캠퍼스 DCI 등을 포괄하는 스파인 및 기타 애플리케이션 버킷으로 약 20억 달러이며, 두 버킷을 합하면 약 70억 달러(71억 3,800만 달러)입니다. 세 번째 버킷은 루멘텀 경영진의 발언에서 출발했습니다. 경영진은 구글과는 별개로 구글의 약 10배 규모가 될 수 있는 재구성(reconfiguration) 기회가 있으며, AI 서버와 대략 1:1 비율로 2028년 말에서 2029년에 본격화될 것이라고 언급했습니다. Citi는 이를 엔비디아와 연관된 것으로 보고, "1:1"을 NVL급 랙 단위로 해석해 GPU 및 NVL 서버 출하량을 기반으로 약 40억 달러(35억 7,900만 달러)를 추가했습니다. 그 결과 전체 머천트 OCS TAM은 2025년 2억 8,300만 달러, 2026년 8억 5,300만 달러, 2027년 31억 1,500만 달러, 2028년 50억 500만 달러, 2029년 76억 9,600만 달러를 거쳐 2030년 107억 1,700만 달러에 이를 것으로 추정됩니다. Citi는 루멘텀과 코히런트가 머천트 OCS 시장 점유율의 80% 이상을 차지할 것으로 전망했으며, 모델상 점유율은 루멘텀 45%, 코히런트 40%로 고정했습니다.

루멘텀의 FY4Q26 실적 발표(2026년 8월)에서 매출은 10억 1,000만 달러로 컨센서스 9억 8,860만 달러를 상회했습니다. 경영진은 FY1Q27에 OCS 매출이 처음으로 분기 1억 달러를 "의미 있게 상회"할 것이라고 가이던스를 제시했습니다. 2026년 하반기 4억 달러 목표에 대해서는 앞서가는 것은 아니지만 계획대로 진행 중이라고 밝혔는데, 이는 과거의 공급망 제약이 정상화된 결과입니다. 또한 수요가 여러 생산능력 증설 속도보다 빠르게 확대되고 있으며, 일부 비구글 고객은 초기 출하 단계에서 구글보다 훨씬 큰 규모라고 언급했습니다.

Citi의 모델은 루멘텀 OCS 매출이 2027년 22억 달러, 2028년 35억 달러, 2029년 50억 달러, 2030년 약 70억 달러에 이를 것으로 추정합니다. 2026년 하반기 OCS 매출은 4억 8,500만 달러로, 회사 가이던스 4억 달러보다 20%, 기존 Citi 추정치보다 15% 높습니다. 회계연도 기준 OCS 매출 추정치는 FY2027E 14억 달러(기존 11억 달러), FY2028E 28억 달러(기존 25억 달러)로 상향됐습니다. 분기 추정치로 보면 FY2027E에 전년 대비 약 19배, FY2028E에 100% 이상 성장하는 경로입니다.

이에 따라 루멘텀 전체 매출 추정치는 FY2027E 71억 5,500만 달러(기존 68억 2,800만 달러, +5%), FY2028E 109억 5,300만 달러(기존 105억 3,200만 달러, +3%)로 상향됐으며, 컨센서스는 각각 62억 4,100만 달러와 95억 9,700만 달러입니다. 경영진이 OCS 마진은 60%대, UHP 마진은 70%대라고 언급한 점을 반영해 Non-GAAP 영업이익률은 FY2027E 43.4%, FY2028E 48.0%로 올렸습니다. EPS 추정치는 FY2027E $25.14(기존 $23.03, 컨센서스 $17.97), FY2028E $40.90(기존 $37.21, 컨센서스 $32.14)로 상향됐습니다. Citi는 35배 PER이 AI 광학 동종업체 평균 대비 약 10% 프리미엄이지만, 2025~2028E EPS 성장 속도가 동종업체보다 2~3배 빠르다는 점에서 정당화된다고 설명했습니다. 강세 시나리오 목표가는 FY2028 EPS $50에 PER 40배를 적용한 $2,000(+112%)이며, 약세 시나리오는 FY2028E EPS 약 $25에 PER 30배를 적용한 $750(-20%)입니다.

기술 측면에서 OCS는 광-전-광(O-E-O) 변환이나 패킷 처리 없이 빛의 경로를 물리적으로 전환하는 방식입니다. 초저지연과 낮은 전력이 장점이지만, 재구성이 밀리초에서 초 단위로 이뤄지기 때문에 패킷 스위칭을 대체하기보다는 보완하는 역할을 합니다. 현재 주류는 MEMS 방식으로, 루멘텀은 가장 많이 팔리는 R300(300×300)과 소형 R64(64×64, 패킷 스위치 대비 전력 약 80% 절감, 2026년 하반기 정식 출시)를 보유하고 있습니다. 코히런트는 320×320 플랫폼과 액정(DLC) 기반 기술을 앞세우고 있으며, ECOC에서는 520×520 포트까지 확장 가능한 솔루션을 선보였습니다. 구글은 TPU v4에서 OCS를 도입해 LLM 학습 성능 3.3배 향상과 전력 9% 절감을 달성했고, Jupiter 스파인 교체로 전력 41% 절감, 설비투자 30% 절감, 처리량 5배 증가를 공개한 바 있습니다. 경쟁 구도로는 Polatis와 중국 기업에 지배지분이 인수된 Calient, 엔비디아로부터 1억 2,500만 달러를 투자받은 실리콘포토닉스 스타트업 iPronics, 메타서피스 기반의 Lumotive 등이 거론됩니다. 다만 엔비디아 자체의 광학 로드맵은 여전히 OCS가 아닌 CPO 중심이라고 Citi는 짚었습니다.

주요 하방 리스크로는 AI 경쟁 심화에 따른 점유율 및 매출 상승 제한, AI 수요의 선반영 또는 램프업 지연이 EML 증설에 미치는 영향, CPO와 OCS 신제품 채택 지연이 제시됐습니다.
*클로드로 요약함.

2026.09.28 16:45:57
기업명: 새빗켐(시가총액: 746억) A107600
보고서명: 주식등의대량보유상황보고서(약식)

대표보고 : 김천세무서/대한민국
보유목적 : -

보고전 : -%
보고후 : 9.72%
보고사유 : 체납액 징수를 위한 담보권 실행 및 체납처분

* 김천세무서
2026-09-22/기타(-)/보통주/ -68,269주/1% 변동

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260928000327
종목공시 : https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/107600

ㅋㅋㅋㅋㅋ

엔비디아의 Open Agent 안전 협의체

좀더 매수함

Citi) "타카이치 총리의 개각과 엔화에 대한 시사점" (2026.09.28)

Citi는 2주 전 단행된 타카이치 사나에 총리의 개각에 큰 이변은 없었다고 평가했습니다. 초점이었던 카타야마 사츠키 재무상과 키우치 미노루 경제재정정책 담당상은 모두 유임됐습니다. 7월 말 미일 공동 개입 이후 스콧 베선트 재무장관이 이끄는 미국 당국은 타카이치 정부의 리플레이션 정책을 조정하라고 압박해 왔으며, 이 압박을 가장 직접적으로 받는 쪽은 카타야마 재무상과 재무성입니다. Citi는 타카이치 총리가 경제정책이 한 방향으로만 바뀌지 않도록 키우치 담당상을 유임시킨 것으로 해석했습니다. 다만 타카이치 총리는 개각 때 18명의 각료 전원에게 내린 공식 지시에서 시장과의 소통을 강조했습니다. 특히 카타야마 재무상과 키우치 담당상에게는 시장의 신뢰를 확보하라고 구체적으로 지시했는데, Citi는 이를 엔화 약세와 금리 상승에 대한 경계로 봤습니다. 오노다 키미 경제안보 담당상에게 환율 변화와 경제적 압력에 강한 경제구조 구축을 맡긴 점도 엔화 약세를 경계하는 신호로 해석됩니다.

이런 배경에서 Citi는 키우치 담당상이 최근 일본은행(BoJ) 회의에서 엔화 약세나 금리 상승을 유발할 만한 발언을 했을 가능성은 낮다고 봤습니다. 키우치 담당상은 6월 금융정책결정회의에서 정부 대표로 금리 인상에 부정적인 견해를 밝힌 바 있으며, 9월 추가 금리 인상에 어떻게 반응했는지는 10월 1일 공개되는 의견 요지에서 확인될 예정입니다. 그가 인상에 반대하는 발언을 하지 않았다면, 최근 금리 인상에 반대표를 던진 아사다 토이치로 위원과 사토 아야노 위원의 투표 행태가 바뀔 수 있다고 Citi는 전망했습니다.

개각 이후 Citi의 관심은 일본 정부가 디플레이션 종료를 선언할지로 옮겨갔습니다. 강한 리플레이션 기조를 가진 타카이치 정부는 BoJ와의 공동성명(어코드) 변경으로 이어질 수 있다는 점에서 디플레이션 종료 선언을 근본적으로 꺼릴 것으로 보입니다. 그러나 베선트 재무장관은 일본이 아베노믹스 덕분에 디플레이션을 "정복했다"고 공개적으로 언급했으며, Citi는 이것이 타카이치 정부에 공식 선언을 압박하려는 미국 당국의 계획된 발언이라고 추정했습니다. Citi는 즉각적인 선언은 예상하지 않으며, 대신 내각부 월례경제보고의 표현 변화가 핵심이 될 것으로 봤습니다. 내각부는 2024년부터 현재 상황이 디플레이션이 아니라는 입장을 밝혀 왔지만 종료를 선언하지는 않았습니다. 올해 7월부터는 기존의 "디플레이션 탈피를 확실히 한다"에서 "디플레이션으로 되돌아가지 않고 성장형 경제로의 이행을 확실히 한다"로 표현을 강화한 상태입니다.

디플레이션 종료 판단에는 소비자물가지수, GDP 디플레이터, 임금(단위노동비용), GDP 갭이라는 네 가지 지표가 활용됩니다. 그러나 이 지표들만으로 디플레이션으로 되돌아가지 않는다고 판단하기는 어려워, 결국 고도의 정치적 결정이라고 Citi는 지적했습니다. 네 지표 중 가장 뒤처진 것은 GDP 갭입니다. 그럼에도 정부가 민관 공동투자를 촉진하는 경제정책으로 GDP 갭이 더 축소될 것이라고 설명하면서, 월례경제보고의 표현을 한층 격상할 가능성이 있습니다. 실제로 올해 1월 경제재정자문회의에서 리플레이션파로 분류되는 민간 위원이 디플레이션 종료 선언 준비를 시작해야 한다고 제안한 바 있습니다. 이 논리대로라면 타카이치 정부의 "책임 있는 적극재정"은 베선트 장관의 견해와도 양립할 수 있으며, Citi는 향후 월례경제보고에 "디플레이션으로 회귀하지 않는 경제구조가 형성되고 있다"나 "디플레이션 회귀 위험이 낮아졌다" 같은 표현이 담기는지 주목하고 있습니다.

시장은 이러한 변화를 미국 압박에 따른 타카이치 정부의 정책 기조 전환으로 받아들일 수 있으며, 이는 엔화에 순풍이 될 수 있습니다. BoJ의 지속적인 금리 인상 기대는 단기 금리에 상승 압력을 주겠지만, 엔화가 안정되고 미국과 유럽 채권시장에 큰 혼란이 없다면 장기 금리의 상승 압력은 제한적일 것으로 Citi는 예상했습니다. 일본 증시는 미국 증시에 좌우되겠지만, 엔화가 질서 있게 회복되고 장기 금리가 안정되면 기본적으로 주가 상승에 우호적인 환경이 됩니다. 또한 상승 속도가 지난 1년과 비슷하지 않은 한, 환중립 전략 투자자들의 엔화 매도 헤지가 이전만큼 위협적이지는 않을 것으로 봤습니다. 외환 개입과 관련해서는, BoJ 회의 직후 실시된 레이트 체크가 이전 개입 당시보다 엔화가 훨씬 강한 수준에서 이뤄졌다는 점에 주목했습니다. Citi는 달러/엔이 160엔 부근까지 오르면 재무성이 다음 엔화 매수 개입에 나설 가능성이 높고, 150엔 부근까지 끌어내리는 것을 목표로 할 수도 있다고 전망했습니다.

[속보] 軍 "폭발 원인, 북한군 지뢰일 가능성 매우 높다 판단"
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161600504?input=copy

[속보] 軍 "北매설지뢰로 최종판정되면 상응조치…모든책임 北에" | 연합뉴스
https://www.yna.co.kr/view/AKR20260928161800504

아군꺼 아니면 북한군꺼겠지 외계인꺼겠냐

J.P. 모건 U.S. All Stars Conference 2026 주요 시사점

저희는 런던에서 열린 J.P. Morgan U.S. All Stars Conference에서 시스코와의 투자자 미팅, 그리고 코히런트와의 투자자 미팅 및 노변담화(fireside chat)를 주최했습니다. 행사 전반의 논의는 가속화되고 있는 AI 주도 데이터센터 구축에 초점이 맞춰졌으며, 여기에는 하이퍼스케일러 수요, 차세대 네트워킹 및 광 인프라, 기술 전환, 그리고 이러한 성장을 뒷받침하는 생산능력 및 공급망 요건이 포함되었습니다. 기업별 세부 시사점은 아래와 같습니다.

## 시스코(CSCO)

저희는 J.P. Morgan U.S. All Stars Conference에서 시스코의 에밀리 헌트(Emily Hunt, IR 디렉터)와 투자자 미팅을 주최했습니다. 미팅에서 얻은 시사점은 다음과 같습니다.

- 하반기 성장 둔화는 기저 동인의 약화가 아니라 가시성과 타이밍의 문제입니다. FY27 매출 성장률 전망치 +15% y/y는 대략 세 부문, 즉 하이퍼스케일러 성장, 기존에 시행된 가격 인상, 그리고 코어 비즈니스로 나뉩니다. 코어 비즈니스에는 네트워킹의 두 자릿수 성장, 연말 기준 한 자릿수 후반 성장률로 한 해를 마감하는 보안/옵저버빌리티, 그리고 보합에서 한 자릿수 초반 성장으로 개선되는 서비스가 포함됩니다. 시스코는 또한 F1Q27 매출에 대한 가시성이 개선되었다고 언급했으며, 하반기에는 비교 기저가 높아지지만, 경영진은 FY27 성장 둔화를 기저 동인의 약화라기보다는 주로 가시성과 타이밍의 문제로 규정했습니다.

- 하이퍼스케일러 수주는 수요 가시성을 과소 반영합니다. 하이퍼스케일러 수주와 매출 간의 괴리는 하이퍼스케일러들이 출하 시점보다 훨씬 앞서, 흔히 6~9개월 전에 주문을 넣는 데서 비롯됩니다. 시스코의 수주(booking) 정의는 90일 이내 출하가 예상되는 주문만을 집계하며, 보다 장기간의 약정은 수주잔고(backlog)에 반영되므로, 보고된 수주는 기저 수요 가시성을 과소 반영합니다. 별도로, 경영진은 FY26 하이퍼스케일러 수주 믹스가 Silicon One 기반 시스템 60%, 광학 40%였으며, 이 믹스는 FY27에도 크게 변하지 않을 것으로 예상된다고 언급했습니다.

- Silicon One의 가치는 세컨드 소싱을 넘어섭니다. 하이퍼스케일러에게 주는 가치는 단순히 브로드컴의 세컨드 소스 역할을 하는 것보다 더 광범위합니다. 예를 들어, Silicon One의 성능이 경쟁사와 대등한 수준인 가운데, 프로그래머빌리티, 시스템 수준 설계, 랙 공간/전력 효율성, 그리고 공급망 통제력이 핵심 차별화 요소입니다. 시스코는 디자인 윈을 확보하기 위해 5년 이상 하이퍼스케일러들과 협력해 왔다고 언급했으며, 점유율 확대가 주로 공급 제약 환경의 결과라는 견해에 반박했습니다. 시스코는 FY29까지 모든 고성능 네트워킹 장비에 Silicon One을 적용한다는 목표를 계속 유지하고 있으며, 이 목표는 시스코가 더 큰 규모의 구매자가 됨에 따라 TSMC에 대한 협상력을 높여줄 것이고, 이는 더 나은 로드맵 가시성을 제공할 것입니다.

- 스케일 어크로스(scale-across) 기회는 포트폴리오의 폭넓음이 강점으로 작용합니다. 시스코는 딥버퍼 라우터, Silicon One, Acacia 광학의 조합을 통해 보다 광범위한 솔루션을 제공할 수 있다는 점에서 스케일 어크로스에 유리한 위치에 있다고 보고 있습니다. 이 기회는 P200 디자인 윈과 Acacia 관련 활동을 통해 가시화되기 시작하고 있습니다. 중요한 점은, 각 GPU가 극도로 낮은 패킷 손실로 일관되게(coherently) 통신해야 하기 때문에, 스케일 어크로스 기회 자체가 GPU당 대역폭/콘텐츠가 상당히 더 크다는 것입니다.

- 노후 스위치와 보안 수요가 엔터프라이즈 기회를 견인합니다. 엔터프라이즈 기회는 노후화된 설치 장비와 커지는 보안 필요성 모두에 의해 견인되고 있습니다. 이와 관련해, 약 400억 달러 규모의 캠퍼스 스위치가 지원 종료일(last day of support)에 다가가고 있으며, 수명 종료가 다가오는 더 넓은 네트워킹 설치 기반은 수년에 걸쳐 1,000억 달러 규모의 기회에 해당합니다. 예를 들어, Catalyst 4000은 CY26 말에 지원이 종료될 예정이며, Catalyst 6000은 그다음 해에 뒤따를 예정입니다. 시스코는 자사 설치 기반을 둘러싼 경쟁이 심화되고 있음을 인정했으나, 시스코는 네트워킹, 보안, 옵저버빌리티, 소프트웨어를 아우르는 광범위한 아키텍처 변화를 추진하는 대기업을 목표로 하기 때문에 경쟁은 디바이스 수준에서 이루어질 가능성이 높다고 언급했습니다.

- 보안 및 옵저버빌리티 성장은 목표에 미달했으나 반등 조짐을 보이고 있습니다. 보안/옵저버빌리티는 시스코의 성장 목표에 크게 못 미친 것으로 인정되었으며, 경영진은 그 원인을 일부는 시장의 복잡성에, 일부는 Splunk 고객의 클라우드 구독 전환과 같은 포트폴리오 전환에 있다고 설명했습니다. 다만, 새롭게 개편된 포트폴리오는 더 나은 성장을 보이고 있는 것으로 강조되었으며, 시스코는 보안이 이제 전환점을 지났다고 보고 있고, FY27을 한 자릿수 후반 성장률로 마감할 것으로 예상하고 있습니다.

- 공급은 타이트하지만 FY27을 제약하지는 않는 것으로 규정되었습니다. 시스코의 공급 환경은 완전한 제약 상태라기보다는 타이트한 상태로 묘사되었는데, 이는 회사가 재고를 늘리고, 선구매 약정을 체결하고, 장기 계약을 맺었으며, 장기적인 실리콘 소요량에 대해 적극적으로 대응하고 있기 때문입니다. 가장 심각한 타이트함은 광학, 특히 레이저 부문에서 나타나고 있는 것으로 보입니다. 반면, 시스코는 일부 제품에서 메모리 소요량을 줄였으며, 가능한 경우 공급업체 다변화를 활용하고 있습니다. 중요한 점은 FY27 가이던스가 공급 제약을 받지 않는다는 것으로, 시스코는 수요를 뒷받침하는 데 필요한 공급을 확보하고 있으며, 수요가 다소 높게 나타날 경우의 업사이드에 대비한 일부 여유분도 갖추고 있다고 보고 있습니다.

- 하드웨어 성장은 매출총이익률에 "소폭" 부담을 주며, 그 요인은 하이퍼스케일러 믹스에만 국한되지 않습니다. FY27 매출총이익률 하락은 하드웨어가 소프트웨어, 보안, 서비스 등 포트폴리오 내 고마진 부문보다 더 빠르게 성장하는 데 따른 "소폭" 하락으로 규정되었습니다. 다만, 시스코는 투자자들의 인식과 달리 믹스 문제가 하이퍼스케일러 믹스보다 더 광범위하다는 점을 강조했는데, 이는 회사가 엔터프라이즈 전반에서도 더 많은 하드웨어를 판매하고 있으며, 소프트웨어와 서비스 추세는 하드웨어 배치에 후행하고 시간에 걸쳐 인식되기 때문입니다.

## 코히런트(COHR)

저희는 J.P. Morgan U.S. All Stars Conference에서 코히런트의 짐 앤더슨(Jim Anderson, 최고경영자), 크리스토퍼 도먼 박사(Dr. Christopher Dorman, 산업 부문 EVP), 폴 실버스타인(Paul Silverstein, IR 및 기업커뮤니케이션 SVP)과 투자자 미팅 및 노변담화를 주최했습니다. 미팅과 노변담화에서 얻은 시사점은 다음과 같습니다.

- 광학 성장은 데이터센터 확장과 스케일업 전환 모두의 수혜를 받고 있습니다. 광학 산업은 두 가지 독립적인 구조적 동인, 즉 지속적인 데이터센터 성장과 스케일업 네트워크의 구리에서 광학으로의 전환으로부터 수혜를 받고 있습니다. 중요한 점은, 후자의 경우 스케일아웃 대비 연결 수가 약 10배에 달하는 것으로 추정되기 때문에, 이 전환은 단순히 데이터센터 설비투자 성장의 함수가 아니라 광학에 있어 상당한 추가적 기회로 구상되고 있다는 것입니다. 다만, 최종 상태는 분명하지만, 핵심 논쟁은 각 하이퍼스케일러의 채택 속도입니다.

- PhotonLink가 여러 광 경로를 겨냥하는 가운데 아키텍처 중립적 입장을 유지합니다. 최근 발표된 PhotonLink는 CPO, NPO, 칩 간(chip-to-chip) 광 연결을 지원하기 위한 것으로, 코히런트는 주요 광자(photonic) 구성 요소를 자체 보유하고 이를 완전한 솔루션으로 통합할 수 있는 능력을 갖췄다는 점에서 차별화된다고 자리매김하고 있습니다. 경영진은 앞서 언급한 애플리케이션 전반에 걸쳐 25건 이상의 협업을 진행 중이며, 고객들은 주로 성능과 비용의 최적화에 따라 서로 다른 속도로 채택하고 있다고 밝혔습니다. CPO는 광학을 패키지에 직접 통합함으로써 더 나은 성능과 전력 효율을 제공하지만 서비스 용이성(serviceability)을 희생하는 반면, NPO는 플러거블 아키텍처를 유지하므로 더 큰 유연성을 제공합니다. 다만, 코히런트는 두 기술 간 콘텐츠 기회가 대체로 유사하다는 점에서 두 기술에 대해 중립적이라고 시사했습니다. PhotonLink 매출은 C4Q부터 램프업을 시작할 것이며, 매출총이익률은 회사 평균을 상회할 것입니다.

- InP와 VCSEL은 상호 보완적인 광학 사용 사례를 다룹니다. InP와 GaAs 기술은 상호 보완적인 것으로 간주되는데, InP는 여전히 장거리 애플리케이션에 더 적합한 반면, VCSEL 어레이는 단거리 통합 광학, NPO, 칩 간 애플리케이션을 다룰 수 있습니다. 중요한 점은, 코히런트는 연간 10억 개 이상의 VCSEL 어레이 생산능력을 보유하고 있으며, 스케일업은 고객 아키텍처에 따라 InP와 VCSEL을 혼합하여 사용할 것으로 예상하는 반면, 스케일아웃은 여전히 InP가 주를 이룰 것으로 보고 있다는 것입니다.

- 신규 플랫폼이 더해지면서 FY27 성장은 FY26을 상회할 전망입니다. FY27 성장 전망은 FY26을 상회할 것으로 보이며, 9월 분기 가이던스는 전년 대비 50% 이상의 프로포마 성장을 시사하고, 경영진은 FY27 말 이전에 처음으로 분기 매출 30억 달러 수준에 도달할 것으로 예상하고 있습니다. 성장은 강력한 기존 제품, 특히 플러거블 트랜시버(TRx)와 PhotonLink, OCS, 멀티레일을 포함한 신규 플랫폼 모두에 의해 견인되고 있으며, 이러한 신규 플랫폼은 기존 성장 동인을 대체하는 것이 아니라 이미 강력한 기저 수요 환경 위에 더해지고 있습니다.

- 성장을 제약하는 것은 수요가 아니라 공급입니다. 현재 수요는 코히런트의 가용 제조 생산능력을 초과하고 있으며, 수요가 아닌 공급이 성장의 주된 제약 요인으로 규정되었습니다. 코히런트는 현재 24개월에 걸쳐 InP 생산능력을 4배로 확대하고 있으며, 이미 전년 대비 생산능력을 2배로 늘렸으나, 전체 증설 물량은 이미 매진되었다고 언급했습니다. 중요한 점은, 생산능력은 현재 프로그램 이후에도 계속 확대될 것으로 예상되지만, 그 속도는 공장 건설, 장비 설치, 작업자 교육이라는 물리적 요건에 의해 제약된다는 것입니다.

- 가격, 믹스, 구조적 비용 절감이 마진 확대를 견인합니다. 마진 확대의 세 가지 주요 원천은 기존 제품에 대한 지속적인 가격 인상, 고마진 신제품으로의 믹스 전환, 그리고 구조적 비용 절감입니다. 공급 대비 강한 수요 덕분에 회사는 가격을 인상할 수 있었으며, PhotonLink, OCS, 멀티레일 등 신제품은 믹스에 긍정적으로 작용할 것입니다. 비용 측면에서는 6인치 InP로의 전환이 단위 비용을 크게 낮출 것으로 예상되는데, 각 웨이퍼는 3인치 웨이퍼 대비 절반 미만의 비용으로 4배 이상의 디바이스를 생산합니다. 매출총이익률은 FY24의 34%에서 가이던스 수준인 40.5%로 상승했으며, 목표는 42% 초과이고, 경영진은 그 수준을 넘어서는 추가 확대를 예상하고 있습니다.

- LTA가 생산능력 리스크를 줄이고 있습니다. 장기공급계약(LTA)은 일반적으로 고정 물량을 기반으로, 흔히 테이크 오어 페이(take-or-pay) 방식으로 구성되며, 가격은 마진 목표를 뒷받침하도록 설계됩니다. 중요한 점은 고객이 생산능력 투자의 상당 부분을 자금 지원할 수 있다는 것으로, 엔비디아가 예로 언급되었으며, 코히런트는 해당 자금을 전용 생산능력 구축에 사용하면서 18개월 투자회수 기간을 목표로 한다고 언급했습니다. 보다 넓게는, 경영진은 LTA에 고객 선급금이나 기타 선행 약정이 포함될 수 있어 생산능력 확대 시 리스크에 노출되는 자본 규모를 줄여준다고 언급했습니다.

- 서구 기반 포토닉스 생산 거점이 회복력 있는 공급망 포지셔닝을 뒷받침합니다. 제품의 기반이 되는 핵심 광자 구성 요소는 주로 미국과 유럽에서 제조되며, 중국이 공급망의 일부인 경우에는 대체 가능한 서구 공급원이 존재합니다. 중요한 점은, 트랜시버의 조립/테스트는 가치사슬에서 차별화 정도가 가장 낮은 부분으로 간주되며, 핵심 IP와 매출총이익은 레이저, 아이솔레이터, TEC 및 기타 광학 구성 요소에 있다는 것입니다. 이러한 수직 통합은 회복력 있는 공급망을 원하는 서구 고객들에게 강점으로 제시되고 있습니다. 별도로, 중국은 매출의 약 10%로 작은 비중을 차지합니다.

- 엔지니어드 열 소재가 또 다른 AI 기회를 더할 것입니다. 광 연결 외에도, 엔지니어드 열 소재가 증가하는 AI 컴퓨팅 밀도와 연계된 또 다른 기회로 강조되었습니다. 예를 들어, 코히런트는 고객들과 협력하여 구리 콜드 플레이트를 자사 독점 소재인 Thermadite로 대체하고 있으며, 이 소재는 열전달 성능 측면에서 훨씬 우수한 것으로 설명되었고, 향상된 열 성능을 통해 GPU가 더 높은 가동률이나 속도로 작동할 수 있게 해줍니다. 경영진은 또한 자사 레이저 기술의 또 다른 장기적 기회로 에너지 핵융합을 시사했습니다.

첨언을 하자면 442랑 국장전략이 또 따로노는 별개의 전략이 아닌게,

코어/새틀라이트로 코어 자산 40%, 개별종목 40%, 캐시/채권 20%에서 개별종목 Pick을 주간 종목 전략등으로 하는 느낌인겁니다. 물론 442는 진짜 직장인에게 권하기 위해 코어자산 40%로 박은거지 제가 실제 할때는 코어자산이 그거보단 비중이 좀 낮습니다.

그래서 자산배분 + 종목피킹 + 트레이딩이 투자전략에서 조합이 되어야 한다고 생각을 해요.

이 내용은 책에서 자세히 후술..

지수 레버리지 40%, 개별주 레버리지 40%, 원자재 레버리지 20%아니였음?

[단독] 폐기된 '모두의 AI'에 미래대응기금 4.7조 배정

정부가 AI 파운데이션 독자 개발을 중단하고, 특수목적법인(SPC) 지분 투자를 통해 프론티어 인공지능(AI) 모델을 개발하기로 했다.
과기부는 최상급 GPU(베라루빈) 1만 장 확보 예산으로 3조 9천억 원을 편성했다. 또 AI 학습용 데이터 구매에 8천억 원, 글로벌 인재 유치에 250억 원을 집행한다.
https://www.wowtv.co.kr/NewsCenter/News/Read?articleId=A202609280206&t=NN

JP모건) Unitree Robotics - A(유니트리 로보틱스 A주); 데모에서 배치로: 지능형 로보틱스 시대의 가치 재평가, 비중축소(UW)로 커버리지 개시

저희는 유니트리에 대해 비중축소(UW) 의견과 2027년 12월 목표주가 Rmb300으로 커버리지를 개시하며, 이는 현재 수준 대비 약 35%의 하락 여력을 의미합니다. 유니트리는 중국의 대표적인 휴머노이드 로보틱스 플랫폼으로, 2026년 8월 19일 상하이 STAR Market(커촹반)에 가장 먼저 상장한 기업 중 하나입니다. 저희는 휴머노이드 로보틱스의 장기 전망에 대해 긍정적인 입장이며, 채택이 확대되고 기술이 성숙함에 따라 이 섹터가 2~4년 내에 변곡점에 도달할 태세를 갖추고 있다고 판단합니다. 저희는 견고한 하드웨어 플랫폼을 갖춘 선발주자로서 유니트리가 산업 통합 과정에서 마지막까지 살아남는 소수의 기업 중 하나가 될 수 있는 좋은 위치에 있다고 봅니다. 그러나 저희는 FY27E P/S 46배라는 현재 밸류에이션이 완벽한 실행뿐 아니라 하드웨어와 새롭게 부상하는 피지컬 AI 생태계 양쪽 모두에서의 지속적인 지배력까지 내포하고 있다고 판단합니다. IPO 가격의 거의 100% 수준인 저희의 목표주가 Rmb300은 어질리티 로보틱스(Agility Robotics)를 포함한 최근 비상장 자금 조달 라운드를 참고한 FY27E P/S 30배에 해당합니다. 단기적으로는 외국산 첨단 로봇 기기에 대한 새로운 미국 FCC 제한 조치를 포함한 규제 강화로 상황이 복잡해지고 있으며, 이는 유니트리의 해외 시장 접근에 영향을 미치고 성장 전망에 불확실성을 더할 수 있습니다.

1) 섹터는 상업화 변곡점에 다가가고 있고 유니트리의 하드웨어 플랫폼은 회복력을 제공하지만, 다음 단계에서는 전략적 진화가 요구될 것입니다. 저희는 향후 수년 내에 상업화 변곡점을 맞이할 태세를 갖춘 것으로 판단되는 휴머노이드 로보틱스 섹터 전반에 대해 여전히 긍정적입니다. 저희는 유니트리의 선발주자 우위와 견고한 엔지니어링 플랫폼이 유니트리를 최고의 하드웨어 인프라 투자처 중 하나로 자리매김하게 하며, 산업이 성숙하고 통합되는 과정에서 마지막까지 살아남는 소수의 기업 중 하나가 될 가능성이 높다고 봅니다. 그러나 향후 6~12개월은 규제 감시 강화, 지속적인 가격 압박, 그리고 더욱 붐비는 경쟁 구도로 특징지어질 것입니다. 가치사슬이 "몸체(body)"에서 "두뇌(brain)"로 이동함에 따라, 유니트리는 지능 계층에서 가치를 포착하고 변화하는 고객 요구사항에 적응할 수 있는 능력을 입증해야 하며, 그렇지 못할 경우 섹터가 다음 단계로 전환되는 과정에서 하드웨어 공급업체 역할로 밀려날 위험이 있습니다.

2) 경쟁 강도가 높아지고 있으며, 섹터가 규모와 가격 경쟁력 쪽으로 방향을 전환함에 따라 유니트리의 시장점유율과 가격 결정력이 압박을 받고 있습니다. 활발한 IPO 파이프라인과 자본 유입에 힘입어 국내외 신규 업체들이 시장에 진입하면서 경쟁 구도는 더욱 어려워지고 있습니다. 유니트리의 시장점유율은 신뢰할 만한 경쟁사들의 진입과 섹터의 저가 모델로의 전환을 모두 반영하여, 2025년 35%에서 2028E 15%로 하락할 것으로 보입니다. 유니트리의 평균 ASP는 2023년 Rmb593k에서 2025년 Rmb166k로 급락했으며, 가격 경쟁력이 핵심 차별화 요소가 되면서 추가 인하가 이루어질 가능성이 높습니다. 이러한 가격 압박은 마진 실적에도 반영되어, 합산 GPM은 전년 대비 2~3%p 축소되었고 NPM은 22%를 유지하고 있습니다. 시장이 성숙함에 따라 투자자들은 희소성에 따른 프리미엄보다는 경제성의 질과 성장의 지속가능성에 점점 더 주목하고 있습니다.

3) 규제 환경이 강화되고 있으며, 미국 FCC 제한 조치는 중국 로보틱스 OEM들의 경쟁 구도를 재편할 것입니다. 최근 미국 FCC의 조치는 외국산 첨단 로봇 기기에 대해 새로운 장벽을 도입했으며, 부품뿐 아니라 휴머노이드와 사족보행 로봇 같은 제품 카테고리 전체를 대상으로 하고 있습니다. 이 제한 조치는 미래지향적(forward-looking) 성격을 띠며, 미국 시장에 대한 지속적인 접근을 위해 광범위한 공시와 조건부 승인을 요구하므로, 중국 외 지역에서 유니트리의 경쟁력에 실질적인 영향을 미칠 수 있습니다. 2025년 해외 매출이 전체 매출의 43%를 차지하고 그중 미국이 약 3분의 1을 차지하는 상황에서, 새로운 규제 체계는 유니트리의 해외 성장 전망에 복잡성을 더합니다. 변화하는 규제 환경은 글로벌 업체들 간의 차별화를 더욱 심화시킬 가능성이 높으며, 가치 창출의 중심이 하드웨어에서 통합 지능 및 데이터 플랫폼으로 이동하는 흐름을 가속화할 수 있습니다.