Forwarded from KB증권 이지은의 인터넷/게임
🚩NHN/BUY(유지)/91,000원(34% 상향)
★ GPUaaS 사업 확장, 예상보다 빠르다
▶️ 클라우드 기업가치 상향, TP 9.1만원으로 34% 상향
- SOTP 방식 적용. 게임 1조 809억원, 페이코 3,223억원, 클라우드 1조 2,472억원, 기타 투자자산 3,280억원 반영
- TP 상향: GPUaaS 사업 확대에 따른 클라우드 기업가치 상향에 기인. 2028년까지 실적 성장 가속화 예상됨에 따라 2028년 예상 실적을 가치 산정에 반영
- 2027년 가동 예정인 6MW와 2028년 증설 계획 56MW 중 매출 기여가 예상되는 20MW를 실적 추정에 반영
- 목표주가는 2027E P/E 21배 수준
▶️ 3Q26 컨센서스 상회, 적자 자회사 축소 및 클라우드 성장
- 매출 7,583억원(YoY 21.2%, QoQ 0.1%), 영업이익 588억원(YoY 112.6%, QoQ 1.5%) 기록. 영업이익 컨센서스 9% 상회
- 게임 매출 1,310억원(YoY 11%, QoQ -6%). 2분기 신작 출시 효과 소멸로 전분기 대비 감소
- 결제 매출 3,976억원(YoY 22%, QoQ +1%). 이커머스 거래 규모가 전분기와 유사한 수준 유지
- 기술 매출 1,717억원(YoY 54%, QoQ 8%). 기존 GPUaaS 매출의 안정적 발생과 크래프톤 GPU 클러스터 관련 신규 매출 반영
- 광고선전비 248억원(QoQ 41.1%)으로 증가. 감가상각비 및 기타 비용에는 GPUaaS 운영 관련 비용 반영
▶️ GPUaaS 증설 계획 확대, 2028년까지 성장 가속화 전망
- 2027년 1월부터 6MW의 신규 인프라 가동 예정. 기존 4MW 임대료 인상 효과까지 반영해 2027년 실적 추정치 상향
- 2028년 증설 계획도 기존 30MW → 56MW 확대
- 자산 유동화 및 차입을 통한 자금 조달 진행 중이며, 3차 정부 GPU 구축 사업자 선정 가능성도 높다고 판단
- 자금 조달 여력과 정부 사업자 선정 가능성을 고려해 2028년 증설 계획 중 20MW만 매출에 반영(표3 참고)
- 향후 추가 GPU 확보 구체화 시 2028년 실적 추정치 추가 상향 가능
☞ 보고서 링크: https://bit.ly/4k2fB1M
★ GPUaaS 사업 확장, 예상보다 빠르다
▶️ 클라우드 기업가치 상향, TP 9.1만원으로 34% 상향
- SOTP 방식 적용. 게임 1조 809억원, 페이코 3,223억원, 클라우드 1조 2,472억원, 기타 투자자산 3,280억원 반영
- TP 상향: GPUaaS 사업 확대에 따른 클라우드 기업가치 상향에 기인. 2028년까지 실적 성장 가속화 예상됨에 따라 2028년 예상 실적을 가치 산정에 반영
- 2027년 가동 예정인 6MW와 2028년 증설 계획 56MW 중 매출 기여가 예상되는 20MW를 실적 추정에 반영
- 목표주가는 2027E P/E 21배 수준
▶️ 3Q26 컨센서스 상회, 적자 자회사 축소 및 클라우드 성장
- 매출 7,583억원(YoY 21.2%, QoQ 0.1%), 영업이익 588억원(YoY 112.6%, QoQ 1.5%) 기록. 영업이익 컨센서스 9% 상회
- 게임 매출 1,310억원(YoY 11%, QoQ -6%). 2분기 신작 출시 효과 소멸로 전분기 대비 감소
- 결제 매출 3,976억원(YoY 22%, QoQ +1%). 이커머스 거래 규모가 전분기와 유사한 수준 유지
- 기술 매출 1,717억원(YoY 54%, QoQ 8%). 기존 GPUaaS 매출의 안정적 발생과 크래프톤 GPU 클러스터 관련 신규 매출 반영
- 광고선전비 248억원(QoQ 41.1%)으로 증가. 감가상각비 및 기타 비용에는 GPUaaS 운영 관련 비용 반영
▶️ GPUaaS 증설 계획 확대, 2028년까지 성장 가속화 전망
- 2027년 1월부터 6MW의 신규 인프라 가동 예정. 기존 4MW 임대료 인상 효과까지 반영해 2027년 실적 추정치 상향
- 2028년 증설 계획도 기존 30MW → 56MW 확대
- 자산 유동화 및 차입을 통한 자금 조달 진행 중이며, 3차 정부 GPU 구축 사업자 선정 가능성도 높다고 판단
- 자금 조달 여력과 정부 사업자 선정 가능성을 고려해 2028년 증설 계획 중 20MW만 매출에 반영(표3 참고)
- 향후 추가 GPU 확보 구체화 시 2028년 실적 추정치 추가 상향 가능
☞ 보고서 링크: https://bit.ly/4k2fB1M
$CRWV Q3 EARNINGS
• Revenue: $3.66B vs. Est. $3.54B
• EPS: ($1.24) vs. Est. ($1.55)
• Adj. Operating Income: $379M vs. Est. $246M
• Total Contracted Power: ~3.7 GW
• Active Power: ~1.7 GW (doubled since start of year)
• Backlog: $133B (+30% sequential growth)
FY26 Guidance
• Revenue: $13.2B vs. Est. $12.5B
• CapEx $38B vs. Est. $36B
• Exit ARR: $21B
• Revenue: $3.66B vs. Est. $3.54B
• EPS: ($1.24) vs. Est. ($1.55)
• Adj. Operating Income: $379M vs. Est. $246M
• Total Contracted Power: ~3.7 GW
• Active Power: ~1.7 GW (doubled since start of year)
• Backlog: $133B (+30% sequential growth)
FY26 Guidance
• Revenue: $13.2B vs. Est. $12.5B
• CapEx $38B vs. Est. $36B
• Exit ARR: $21B
Forwarded from [하나 이준호] AI/디지털자산/인터넷/게임
코어위브 3Q26 실적발표 중 주요내용
7월 이후 가격 인상하여 원가 상승 상쇄. 단기 고수익 물량, 중장기 계약 확대 집중
3분기 Ampere, Hopper 가격 전분기 대비 +30%~50% 상승. 감가상각 종료 이후에도 다년 계약으로 수익성 개선
데이터센터 증설 둔화로 GPU 가격 강세가 길어져도 조기 구축 GPU로 유리한 환경
2027년말 공급 가능 용량 대비 적격 수요는 10배, 2028년도 수요가 공급 상회
3분기 가동 전력 1.7GW. 연말 가동 전력 1.85GW 목표
해외 계약 전력 1.3GW. 글로벌 확장 본격화. 인도네시아, 인도 등 신규 시장 진출. 기존 지역 확대
기존 계약 고객의 현금흐름으로 갱신분 제외 현재, 추가 차입금 상환 가능
현재 금리 수준 고려, 무담보부채 추가 발행 대신 자산담보대출로 자금 조달할 계획
공급 과잉 우려가 있지만 수요 증가가 훨씬 빠름. 렌탈 가격 증가가 증명
2028년까지 판매 완료. 장기 계약(4~5년) MW당 2,500만달러, 단기계약 MW당 4,000만달러 수준. 단기계약 투자회수 기간 12개월, 장기계약 24개월 이내
고객사 다변화 추진. Fortune 500의 10%를 고객으로 확보. 수주잔고 10%는 금융 서비스에서 발생. 올해 신규 고객의 50% 이상이 AI 이외 산업
미국 규제 변화로 2030년 8GW 공급 계획 영향 없음. 지역 사회와 협력하여 진행. 해외 1.3GW 전력 확보. 인도네시아, 인도, 덴마크, 스페인. 캐나다로 진출
텍사스는 DC는 대부분 전력 공급, 가동, 건설 중. 백로그에 지장 없을 것. 새로운 주지사와 협력할 것
1. 장기 계약(4~5년) MW당 2,500만달러, 단기계약 MW당 4,000만달러 수준으로 상승했다.
2. 미국 외 전력 1.3GW 확보, 글로벌 다변화 시작했다.
3. 현재 금리 수준 고려, 무담보부채 추가 발행 대신 자산담보대출로 자금 조달할 계획이다.
7월 이후 가격 인상하여 원가 상승 상쇄. 단기 고수익 물량, 중장기 계약 확대 집중
3분기 Ampere, Hopper 가격 전분기 대비 +30%~50% 상승. 감가상각 종료 이후에도 다년 계약으로 수익성 개선
데이터센터 증설 둔화로 GPU 가격 강세가 길어져도 조기 구축 GPU로 유리한 환경
2027년말 공급 가능 용량 대비 적격 수요는 10배, 2028년도 수요가 공급 상회
3분기 가동 전력 1.7GW. 연말 가동 전력 1.85GW 목표
해외 계약 전력 1.3GW. 글로벌 확장 본격화. 인도네시아, 인도 등 신규 시장 진출. 기존 지역 확대
기존 계약 고객의 현금흐름으로 갱신분 제외 현재, 추가 차입금 상환 가능
현재 금리 수준 고려, 무담보부채 추가 발행 대신 자산담보대출로 자금 조달할 계획
공급 과잉 우려가 있지만 수요 증가가 훨씬 빠름. 렌탈 가격 증가가 증명
2028년까지 판매 완료. 장기 계약(4~5년) MW당 2,500만달러, 단기계약 MW당 4,000만달러 수준. 단기계약 투자회수 기간 12개월, 장기계약 24개월 이내
고객사 다변화 추진. Fortune 500의 10%를 고객으로 확보. 수주잔고 10%는 금융 서비스에서 발생. 올해 신규 고객의 50% 이상이 AI 이외 산업
미국 규제 변화로 2030년 8GW 공급 계획 영향 없음. 지역 사회와 협력하여 진행. 해외 1.3GW 전력 확보. 인도네시아, 인도, 덴마크, 스페인. 캐나다로 진출
텍사스는 DC는 대부분 전력 공급, 가동, 건설 중. 백로그에 지장 없을 것. 새로운 주지사와 협력할 것
1. 장기 계약(4~5년) MW당 2,500만달러, 단기계약 MW당 4,000만달러 수준으로 상승했다.
2. 미국 외 전력 1.3GW 확보, 글로벌 다변화 시작했다.
3. 현재 금리 수준 고려, 무담보부채 추가 발행 대신 자산담보대출로 자금 조달할 계획이다.
Forwarded from 루팡
코어위브($CRWV) 2026년 3분기 어닝콜 Q&A 세션 중
현재는 연산 수요가 인프라 공급보다 빠르게 증가하고 있으며, 신규 계약의 이익률도 상승 중.
2027년까지 공급은 사실상 대부분 판매된 상태.
Q. 최근 신용시장 불안이 2027년 이후 신규 용량 계약에 영향을 미치는가?
A.
• 2028년 용량은 시장에 본격적으로 공급하지 않고 있음.
• 고객 수요와 전력 확보 시점을 일치시켜 과도한 선행투자를 방지.
( 2028년은 아직 전체 용량을 시장에 내놓지 않았으며, 판매에 나선 용량은 모두 계약됨.
고객 수요가 충분해도 향후 더 좋은 계약조건을 확보하기 위해 일부 용량의 판매를 의도적으로 늦추고 있음.)
Q.미국 규제 환경 변화가 2030년 8GW 확장 계획에 영향을 미치는가?
A.
• 기존 계약 물량에 대응하는 데이터센터는 인허가와 건설이 상당 부분 진행돼 중대한 영향이 없을 것으로 예상.
• 캐나다·유럽·아시아 등 해외 사업을 확대해 지역별 규제 리스크를 분산하고 있음.
Q. 텍사스의 정치·규제 환경 변화가 데이터센터 건설에 영향을 미치는가?
A.
• 텍사스 고객용 전력의 압도적 대부분은 이미 가동 중이거나 인허가를 완료하고 건설 중.
• 신규 주지사 측과 협력 관계를 구축하려는 것이며, 현재 계약된 프로젝트에 중대한 지연은 예상하지 않음.
현재는 연산 수요가 인프라 공급보다 빠르게 증가하고 있으며, 신규 계약의 이익률도 상승 중.
2027년까지 공급은 사실상 대부분 판매된 상태.
Q. 최근 신용시장 불안이 2027년 이후 신규 용량 계약에 영향을 미치는가?
A.
• 2028년 용량은 시장에 본격적으로 공급하지 않고 있음.
• 고객 수요와 전력 확보 시점을 일치시켜 과도한 선행투자를 방지.
( 2028년은 아직 전체 용량을 시장에 내놓지 않았으며, 판매에 나선 용량은 모두 계약됨.
고객 수요가 충분해도 향후 더 좋은 계약조건을 확보하기 위해 일부 용량의 판매를 의도적으로 늦추고 있음.)
Q.미국 규제 환경 변화가 2030년 8GW 확장 계획에 영향을 미치는가?
A.
• 기존 계약 물량에 대응하는 데이터센터는 인허가와 건설이 상당 부분 진행돼 중대한 영향이 없을 것으로 예상.
• 캐나다·유럽·아시아 등 해외 사업을 확대해 지역별 규제 리스크를 분산하고 있음.
Q. 텍사스의 정치·규제 환경 변화가 데이터센터 건설에 영향을 미치는가?
A.
• 텍사스 고객용 전력의 압도적 대부분은 이미 가동 중이거나 인허가를 완료하고 건설 중.
• 신규 주지사 측과 협력 관계를 구축하려는 것이며, 현재 계약된 프로젝트에 중대한 지연은 예상하지 않음.