ANTHROPIC MEGA-IPO IS SAID TO BE MULTIPLE TIMES OVERSUBSCRIBED.
(@FirstSquaw)

코스맥스 - 3Q26 Review: 컨센서스 상회의 상회

유진 소비재 이해니

투자의견 ’매수‘ 유지
목표주가 420,000원 유지

# 3Q26P

- 3Q26 연결 매출액 8,758억원(+49.6%yoy), 영업이익 833억원(+95.0%yoy), OPM 9.5%를 기록. 분기 기준 최대 매출을 다시 한 번 경신.

# 실적 상세

(1) 국내

- 매출액 6,161억원(+60.7%yoy), 영업이익 677억원(+97.2%yoy), OPM 11.0%를 기록.

- 주요 고객사의 온라인 프로모션과 해외 오프라인 확장으로 수출 오더가 견조했고, 더마 수요 확대가 스킨케어 성장을 뒷받침함.

- 대손상각비 환입 +54억원, 상여 충당금 -50억원, 두 항목이 상쇄되어 분기 이익률에 미친 영향은 크지 않음.

(2) 미국

- 매출액 695억원(+88.3%yoy), 순손실은 26억원(적축)으로 줄었고, 영업이익은 흑자 전환.

- 기대 이상의 리오더와 라인업 확장이 이어졌고, 인디 고객 비중이 레거시 고객을 넘었음.

(3) 중국

- 매출액 1,770억원(+26.4%yoy), 순손실 65억원(적지)을 기록. 상해, 광저우 각각 39%, 11% 성장.

(4) 인도네시아

- 매출액 288억원(+36.2%yoy), 순손실 1억원(적전)을 기록. 매출은 기존 고객사의 턴어라운드가 기여했으나 외화 손실과 이자비용으로 적자전환.

(5) 태국

- 매출액 162억원(+10.3%yoy), 순이익 5억원(-37.5%yoy)을 기록. 9월말 출고 지연과 환율 하락의 영향.

# 4Q26E

- 4Q26E 연결 매출액 8,490억원(+41.3%yoy), 영업이익 835억원(+104.0%yoy), OPM 9.8%로 전망.

- 투자의견 ’BUY‘ 유지, 목표주가 420,000원 유지.

자료링크: https://vo.la/nYs9M6u
컴플라이언스 득

2026.11.12 08:05:35
기업명: NAVER(시가총액: 29조 5,582억) A035420
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 34,724억(예상치 : 34,767억/ 0%)
영업익 : 4,513억(예상치 : 4,885억/ -8%)
순이익 : 3,995억(예상치 : 4,807억/ -17%)

**최근 실적 추이**
2026.3Q 34,724억/ 4,513억/ 3,995억
2026.2Q 33,888억/ 5,203억/ 7,043억
2026.1Q 32,411억/ 5,418억/ 2,910억
2025.4Q 31,951억/ 6,106억/ 1,630억
2025.3Q 31,381억/ 5,706억/ 7,347억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261112800027
종목공시 : https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/035420

예상했던 쇼크

NAVER 3Q26 실적발표 자료

[속보] 네이버, 물류 자회사 만든다…물류사업 전격 진출

https://www.hankyung.com/article/202611111354i

컬리 인수… 말고는 ㅎㅎ

«중앙그룹 잡지 발행사인 HLL중앙 인수전에 하이브와 신세계그룹이 참전했다. 엔터테인먼트업, 유통업을 영위하는 두 그룹은 본업과의 시너지가 크다는 판단 아래 적극적으로 인수를 검토하고 있다.

11일 투자은행(IB)업계에 따르면 하이브와 신세계 등 인수 후보들은 HLL중앙 본실사를 마무리하는 단계에 있다. 매각자 측은 최종 제안 접수를 마감하고 우선협상대상자 선정, 본계약 체결 등의 절차를 준비 중이다. 매각 주관은 삼정KPMG가 맡았다.

HLL중앙은 기업회생절차를 밟고 있는 중앙 계열 콘텐트리중앙의 100% 자회사다. 미국 잡지사 허스트와 설립한 조인트벤처(JV) 허스트중앙 지분 50.1%를 보유하고 있다. 허스트중앙을 통해 ‘코스모폴리탄’ ‘엘르’ ‘에스콰이어’ ‘하퍼스 바자’ 등 패션·라이프스타일 매거진 한국판을 발행하고 있다. 올해로 각각 40회, 62회를 맞은 대중문화 시상식 골든디스크어워즈, 백상예술대상 주관사이기도 하다. 유튜브 콘텐츠 ‘워크맨’ ‘워크돌’ ‘와썹맨’ 등을 제작하며 배우 나나, 혜리 등이 소속된 연예기획사 써브라임 경영권을 보유하고 있다.»

#중앙그룹

https://n.news.naver.com/mnews/article/015/0005352900?sid=101

★ NAVER 3Q26 컨콜 주요 내용

1. AI 팩토리
- 브룩필드 컴퓨팅 인프라 투자 계약 및 엔비디아 유상증자 참여 완료. 엔비디아 기술·생태계, 브룩필드 자본, 네이버 운영 역량을 결합한 에셋라이트 구조
- 미국 AI 추론 기업과 약 20MW, 총 2조원 규모 공급계약 체결. B300과 베라루빈 혼합 공급, 계약 기간 약 4~5년
- 2027년 초기 공급물량 고객 확보 완료. 1H27 상용 서비스 개시와 함께 매출 순차 발생 예정
- 2028년까지 목표 물량 200MW 중 잔여 180MW에 대해 10개 이상 기업과 협의 중. 북미를 비롯한 글로벌 AI 기업 중심으로 고객 기반 확대
- 엔비디아 베라루빈 수요 증가에도 고밀도 전력·수랭식 데이터센터 공급 제한적. 국내 데이터센터 선제 확보로 적기 공급 경쟁력 보유
- 엔비디아와 아시아 최대 규모 서버 발주 협의 중. 차세대 GPU 조달과 신속한 상용화를 통해 수익화 시점 앞당길 계획
- AI 팩토리 인프라는 브룩필드가 출자한 에셋코가 보유하나, 네이버가 핵심 의사결정을 주도해 연결재무제표에 편입

2. AI 에이전트·광고
- AI 탭 이용자 규모와 재방문율, 멀티턴 이용 증가. AI 탭에서 쇼핑·로컬로 연결되는 이용 흐름은 출시 초기 대비 약 2배 증가, 실제 거래액도 성장
- 연내 신규 개인형 AI 에이전트 앱 출시 예정. 정보 탐색을 넘어 쇼핑·예약·결제 등 이용자의 작업을 대신 수행하는 실행형 AI 서비스 구현
- 검색·쇼핑·플레이스·지도·페이를 자체 API로 연결해 실행 효율성과 비용 경쟁력 확보. 외부 파트너 및 브라우저 기반 서비스로 실행 범위 확대
- 자체 모델과 외부 모델을 역할별로 결합하고, 이용자별 격리 공간 및 데이터 암호화를 통해 보안 강화
- 광고는 AI 예측 모델 적용 지면을 홈피드·파워링크·쇼핑 등으로 확대. 파워링크 전환율 9% 개선 등 초기 성과 확인
- 애드부스트 광고 입찰 체계 개편을 통해 클릭 중심에서 실제 전환·거래 성과 중심의 가치 기반 과금으로 전환
- 금융·자동차 등 고관여 업종까지 광고 영역 확대. 상품 비교·탐색부터 거래 체결까지 연결하는 광고 모델 추진

3. 커머스
- 스마트스토어 거래액 YoY 6.4% 성장. 추석 연휴 영향에도 3분기 누적 기준 두 자릿수 성장 기조 유지
- 스마트스토어 거래액 내 플러스스토어 앱 비중 20% 돌파, 1년 전 대비 약 3배 확대. 방문당 구매 횟수 50% 증가
- 쇼핑 에이전트 9월 이용자 수는 3월 대비 5배, 거래액은 4배 증가. 할인 구매가·배송 도착 시점 등을 반영해 추천 기능 고도화
- 멤버십 거래액 YoY 20% 성장. 앱 구매 고객 중 멤버십 가입자 비중 30% 상회하며 출시 이후 최고 수준 기록
- 3Q N배송 거래액 QoQ 38% 증가. N배송 물량의 75% 익일 도착, 도착일 준수율 98% 기록
- 직계약 거래액 YoY 5배 증가, 새벽배송 거래액 QoQ 4배 확대. 4Q 멤버십 전용 새벽배송 혜택 추가 예정
- 물류 전문 자회사 설립, 2030년까지 약 1조원 투자 계획. 직접 자산 보유보다 임차 물류센터와 파트너사 협력 중심으로 현금흐름 부담 최소화
- 앱을 통한 상품 발견·탐색, 멤버십 기반 이용자 확보, N배송을 통한 구매 전환의 선순환 구조 강화

4. 파이낸셜
- 네이버페이 결제액 26.2조원(YoY 21.8%), 외부 결제액도 YoY 21.8% 증가
- Npay Connect 단말기 보급 확대. 단말기 결제 발생 건의 약 90%가 스마트플레이스와 연동
- 단말기 도입 이후 예약 상품이 2배 증가한 사업군도 확인. 신규 사업자 유입과 기존 사업자의 오프라인 확장 효과 발생
- Npay Biz 베타 출시. 결제 데이터 기반 AI 쿠폰 추천·마케팅 등 사업자 솔루션으로 확대 예정
- 페이스사인 등 현장 결제 활성화와 함께 결제 수수료 외 데이터 기반 광고·금융 중개로 수익모델 다변화
- 단말기 보급에 따른 단기 수익성 부담 존재하나, 일정 보급률 달성 이후 안정화 기대. 1H27 오프라인 결제 단말기 시장 1위 목표

5. 글로벌·엔터프라이즈
- C2C 매출 YoY 47.8% 성장. 포시마크 플랫폼 활성화와 소다의 트레이딩 카드 거래 호황 지속
- 콘텐츠 매출 YoY 5.1% 감소. 국내 웹툰 이용자 확대에도 일본 시장 부진 지속. AI 기반 신규 서비스 및 콘텐츠 다변화 추진
- 엔터프라이즈 매출 YoY 33.0% 성장. AI 팩토리 투자 유치 및 2027년 초기 공급물량 고객 계약 완료
- 사우디 합작법인을 통해 생활 밀착형 슈퍼앱 '발라디 플러스' 오픈 베타 출시. 디지털트윈 기반 서비스를 실제 국민 생활 영역으로 확장
- 2027년 리야드에서 실외 배송 로봇 서비스 추진. 현지 주행 실증 및 테스트 진행 중으로, 향후 발라디 플러스와 연계해 실제 배송까지 확장 계획

6. 실적 성과
- 매출액 3조 4,724억원(YoY 10.7%, QoQ 2.5%), 영업이익 4,513억원(YoY -20.9%, QoQ -13.3%) 기록. 매출액 컨센서스 부합, 영업이익 컨센서스 8.5% 하회
- AI 인프라 투자, 스포츠 중계권, 커머스 프로모션 및 오프라인 데이터 확보 비용 증가로 수익성 악화
- 영업이익률 13.0%(YoY -5.2%p, QoQ -2.4%p) 기록

네이버 플랫폼 매출 1조 9,484억원(YoY 7.3%, QoQ 2.4%)
- 광고 매출 1조 4,748억원(YoY 5.5%, QoQ 1.9%). AI 예측 모델 확대 및 전환 성과 기반 광고 수익화 추진
- 서비스 매출 4,736억원(YoY 13.2%, QoQ 4.1%). 추석 연휴 및 쇼핑 수수료 개편 효과 소멸에도 플러스스토어 앱·멤버십 중심 반복 구매 확대

파이낸셜 플랫폼 매출 4,877억원(YoY 14.1%, QoQ 3.6%)
- 네이버페이 결제액 성장 지속, Npay Connect 기반 오프라인 사업자 솔루션 확대

글로벌 도전 매출 1조 364억원(YoY 15.9%, QoQ 2.0%)
- C2C 3,704억원(YoY 47.8%, QoQ -6.9%). 포시마크·소다 성장
- 콘텐츠 4,726억원(YoY -5.1%, QoQ 1.8%). 일본 웹툰 시장 부진 지속
- 엔터프라이즈 1,933억원(YoY 33.0%, QoQ 25.7%). AI 팩토리 사업 본격화 및 사우디 사업 확대

영업비용 3조 211억원(YoY 17.7%, QoQ 5.3%)
- 개발·운영비 7,509억원(YoY 2.5%, QoQ -4.6%). 인건비 6,393억원(YoY 1.1%, QoQ -4.9%)
- 마케팅비 6,639억원(YoY 32.3%, QoQ 9.7%). 커머스 프로모션 및 Npay Connect 보급 확대
- 파트너비 1조 3,240억원(YoY 18.8%, QoQ 5.3%). Npay Connect 단말기 투자 및 스포츠 중계권 비용 반영
- 인프라비 2,823억원(YoY 29.1%, QoQ 28.4%). 내부용 컴퓨팅 자산 입고 및 데이터센터 상면 오픈 영향

연결 당기순이익 4,025억원(YoY -45.2%, QoQ -42.8%)
- 지배주주지분 순이익 3,995억원(YoY -45.0%, QoQ -42.8%)

Q&A

1. AI 팩토리 초기 공급계약 규모 및 수익성
- 미국 AI 추론 기업과 체결한 공급계약은 약 20MW, 총 2조원 규모. B300과 베라루빈이 혼재된 구조
- 계약 기간은 약 4~5년이며, 2조원은 연간 매출이 아닌 5년간 인식될 누적 매출
- 계약 단가는 당초 예상 수준과 유사. B300에서 베라루빈으로 전환되면서 향후 단가 및 기대 매출 상승 가능
- 장비 입고부터 상용 서비스 개시까지 초기 공백으로 첫해 마진은 낮으나, 이후 두 자릿수 영업이익률로 상승할 전망

2. 신규 개인형 AI 에이전트의 차별화 및 글로벌 확장 가능성
- 검색·쇼핑·예약·결제 등 다양한 서비스를 자체 API로 연결해 실제 거래를 완결하는 실행 역량이 핵심 경쟁력
- 네이버 ID 기반 신뢰도, 자체 데이터센터를 통한 정보 관리, 풍부한 플랫폼 데이터가 차별화 요인
- 일본·미국·유럽 등 기존 사업 생태계를 바탕으로 글로벌 확장 가능

3. AI 팩토리 잔여 180MW 고객 확보 및 가격 협상력
- 초기 20MW 계약을 제외한 잔여 180MW는 10개 이상의 기업과 협의 중이며, 계약 체결에 따라 순차적으로 공개 예정
- B300에서 베라루빈으로 GPU 수요가 이동하는 가운데, 고밀도 전력과 수랭식 냉각을 지원하는 데이터센터 공급은 제한적
- 선제적으로 확보한 국내 데이터센터를 기반으로 글로벌 고객에 대한 가격 협상력 우위 기대
- 초기 20MW는 2027년부터 매출 및 영업이익에 기여하며, 가동 안정화에 따라 수익성 점진적 개선 전망

4. 미국 데이터센터 구축 지연 및 글로벌 수급 환경의 영향
- 현재 AI 컴퓨팅 시장은 공급 과잉보다 베라루빈을 수용할 수 있는 수랭식 데이터센터 부족이 더 뚜렷하다고 판단
- 글로벌 클라우드 기업과 AI 기업의 공격적인 인프라 수요가 지속되면서 공급 단가에 우호적인 환경 형성
- 초기 확보한 국내 데이터센터는 원가 경쟁력도 보유. 이미 확보한 고객은 북미 기업이며, 추가 협상 대상도 북미 및 비아시아 기업 중심

5. AI 팩토리 사업의 지배주주순이익 기여
- 브룩필드 출자 자금으로 에셋코가 인프라를 보유하나, 네이버가 핵심 의사결정을 주도해 에셋코를 연결 대상으로 편입
- AI 팩토리 관련 자산과 성과가 연결재무제표에 반영되며, 장비 감가상각비 등 실제 원가도 인식
- 2027년부터 모든 원가와 제반 비용을 차감한 이후에도 영업이익 및 지배주주순이익에 플러스 기여 예상
- 브룩필드는 네이버의 신용도를 기반으로 국내 금융기관 중심 자금을 조달. S&P와 한국신용평가도 재무 부담이 제한적이라고 평가

6. 네이버 플랫폼 영업이익률 하락 원인 및 향후 전망
- 지난해부터 이어진 인프라 투자에 따른 감가상각비 증가, 스포츠 중계권 및 커머스 마케팅비 확대가 3Q 수익성 악화의 주요 원인
- 3Q 영업이익률 하락 폭은 컸으나, 4Q에는 부담 완화 예상
- 광고·커머스 경쟁 환경을 고려하면 과거 30% 수준으로의 영업이익률 회복은 어려울 것으로 판단
- 다만 중장기적으로 네이버 플랫폼 영업이익률 25% 수준 유지 목표

7. AI 팩토리 투자와 기존 사업 CAPEX·현금흐름
- AI 팩토리는 브룩필드가 투자한 자금을 기반으로 인프라를 확충하며, 투자 증가는 신규 고객 매출 확대로 연결되는 구조
- 기존 사업에서 창출되는 연간 약 2조원의 영업현금흐름은 AI 팩토리보다 네이버 플랫폼 경쟁력 강화에 활용할 계획
- 기존 사업의 CAPEX는 2026년이 정점이며, 2027년부터 감소할 전망
- AI 팩토리 투자와 기존 사업 투자 재원을 구분해 재무 건전성 관리

8. AI 팩토리 매출 인식 기간 및 연도별 마진
- 초기 20MW 공급계약의 총매출 2조원은 5년간 인식되는 금액
- 첫해에는 장비 입고와 실제 서비스 개시 사이 약 2개월의 시차가 발생해 수익성이 낮을 전망
- 이후 가동이 안정화되면서 영업이익률 두 자릿수 진입 예상

9. 실행형 AI 에이전트의 외부 서비스 확장
- 내부 버티컬 서비스 통합과 외부 브라우저 기반 실행을 모두 추진. 외부 서비스에서도 실제 결제까지 이어지는 구조 지향
- 네이버의 광범위한 서비스 생태계와 API 연동을 기반으로 외부 서비스 연결 시 효율성과 비용 경쟁력 확보
- 기존 쇼핑 에이전트 '뮤즈'의 기능을 포함하면서 네이버 고유 데이터와 서비스 연계 역량을 활용해 차별화
- 자체 서비스뿐 아니라 외부 서비스까지 실행 범위를 확대해 종합적인 개인형 AI 에이전트로 발전시킬 계획

*자세한 내용은 위의 3Q26 실적 정리 파일 참고 부탁드립니다.*

[고려아연 정리]

■ 현재 단계
본안 1심 판결
고려아연이 항소하면 2심, 3심으로 이어짐 (최종 아님)


■ 판결 내용
2025.3 정기주총의 "별지 목록 결의" 취소
상호주 성립 요건은 인정. 다만 경영권 방어 목적으로 상호주를 적용해 기존 주주 의결권을 제한할 수는 없다고 판단


■ 배경
같은 주총 관련 가처분: 2026.4 대법원이 영풍 재항고 기각, 1~3심 모두 의결권 제한 적법 → 본안 1심이 반대 결론
가처분과 본안 판결이 다르게 나옴
고려아연 입장: 현 경영체제는 2025.3 정기주총 결의에 기반

■ 영향
단기: 현 경영진과 이사회는 유지. 영풍·MBK의 이사 직무정지 가처분 재신청 여부가 변수
지분 구도: 상호주 방어가 무력화되면 영풍 25.42% 의결권 회복 → 연합 41% vs 최 회장 측 40% 팽팽해짐

2026.11.12 16:10:11
기업명: 펄어비스(시가총액: 1조 9,293억) A263750
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 1,015억(예상치 : 1,252억/ -19%)
영업익 : 207억(예상치 : 443억/ -53%)
순이익 : 108억(예상치 : 323억/ -67%)

**최근 실적 추이**
2026.3Q 1,015억/ 207억/ 108억
2026.2Q 1,926억/ 676억/ 995억
2026.1Q 3,285억/ 2,121억/ 1,580억
2025.4Q 955억/ -84억/ -152억
2025.3Q 1,068억/ 106억/ 290억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20261112900686
종목공시 : https://www.awakeplus.co.kr/disclosure/263750

절대 흥행이후에 게임주를 사면 안됨, 흥행이후의 이익은 주주몫이 아니라 다른 사람몫임

#인터넷 #네이버

쿠팡은 몇년전에 다 구축한건데...?

https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=678428

네이버는 왜 2030년까지 1조원 들여 물류 자회사를 세울까