2507 US Employment Preview

이번 CPI는 9월 FOMC까지의 '2번의 고용, CPI 리포트'로 나올 4가지 데이터 중 첫번째 데이터가 됨. 따라서 앞으로 3개의 데이터가 더 남았기 때문에 영향력 자체는 제한적일 수 있음. 특히 CPI는 '관세 이펙트 확인'이라는 측면에서 더 중요도가 높아진 상황이라 고용의 중요성은 상대적으로 하락.

6월 결과를 돌아보면 공급감소 측면에서의 우려는 지속되고 있음. FOMC 기자회견에서 파월은 "실업률이 노동공급과 수요가 함께 쿨링되고 있음을 시사한다"는 발언을 비롯한 '건전하지 못한 실업률 하락'에 대해 여러번 짚음.

이번달에도 경활률이 꽤 중요한 지표가 될 것으로 예상하며, 경활률의 롤백에 따른 실업률의 급등 또한 베이스 시나리오 중 하나로 예상하고 있음. 경활률의 변동 이유는 일부는 은퇴자지만 이는 예상 레인지 상단으로 단순히 페이스가 빠른 것에 불과한 일이기에 중장기 경로에 크게 영향을 주진 않고, 나머지는 불법이민자 추방에 의한 것으로 추정됨. 관련하여 오히려 가계 서베이에서 더 민감하게 반응할 수 있다는 분석들이 나오고 있기에 가계 서베이(CPS)와 기관 서베이(CES)의 차이도 주목.

7월 경활률은 62.277%를 기록했으며, 컨센은 62.3%로 큰 변동이 없다고 잡혀있음. 은퇴자들이 반영될 55+의 경활률은 -0.2%p 하락한 38.0%를 기록했는데, prime age(25-54)는 83.5%로 좀 반등하는 모습을 보임. 단기적으로는 은퇴자가 더 중요.

특히 지난달에 Payrolls에서 Gov가 +73K를 보였던게 상당히 이례적인 일이었는데, 많은 애널리스트들이 이를 계절조정 문제로 보고 있음. 7월 컨센은 +20K부터 -55K까지 레인지가 형성될 만큼 이에 대한 의견도 좀 엇갈림. 평균이 대략 10-15K 정도가 될테니 -40K정도가 된다면 SA 효과를 다 걷어내고 평균 수준이라고 봐야. 반면 Private은 컨센 85K를 밑도는 74K에 리비전도 -16K로 부정적인 모습을 보였음. 6월 고용이 보이는 것만큼 강하지 않았다는걸 보여줌.

실업률로 돌아오면 6월에는 5월 4.244%에서 4.117%로 급락했는데, 당시 컨센이 4.2-4.3%, 일부는 경활률 반등을 토대로 4.4%를 예상했던걸 생각하면 상당히 편차가 큰 결과였음. 이번달은 4.2%를 보는 중.

참고로 6월 FOMC의 25년 실업률 메디안이 4.5%였기에 달성하려면 남은 5개월간 0.3%p 상승해야 함. 이미 7월 FOMC 결과와 시장이 상대적으로 매파적인 경로를 반영하고는 있지만 U10Y 4.4% 상회를 충분히 합리화할 수 있기에 주의. 현재 프라이싱은 대략 36bp 정도를 반영 중이며, 이는 Dot Plot 메디안의 25년 50bp를 하회하는 수준.

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