Citizens, 코어위브(CoreWeave, $CRWV), '시장 수익률 상회(Market Outperform)' 투자의견, 목표주가 180달러

"코어위브는 견조한 2026년 2분기(2Q26) 실적을 발표했으며, 이는 컴퓨팅 용량(compute capacity)에 대한 수요가 가용 공급을 여전히 앞서고 있다는 당사의 견해를 계속해서 뒷받침해 줍니다.

추가 용량이 가동에 들어가면서 수주 잔고(backlog)는 지속해서 확대되었고, 고객 약정 또한 견조하게 유지되었으며, 수익성은 1분기 수준 대비 개선되었습니다.

최근의 수주(booking) 활동 역시 계약 수익성의 개선을 나타내고 있습니다. 단기 공급 용량이 사실상 매진 상태를 유지함에 따라, 신규 계약 용량의 가격 책정과 예상 마진이 상승 흐름을 보이고 있습니다. 이에 당사는 '시장 수익률 상회' 투자의견과 180달러의 목표주가를 재확인하며, 이는 2028년 추정 매출액 대비 기업가치(2028E EV/Revenue)의 약 3.5배 수준을 의미합니다."

뱅크오브아메리카(BofA)가 미국 내 디지털 및 핵심 인프라 구축을 지원하기 위해 2027년 7월까지 2,500억 달러(약 340조 원)를 투입하는 '핵심 인프라 금융 이니셔티브'를 발표

주요 투자 및 지원 분야
디지털 인프라: AI 데이터 센터 및 컴퓨팅 인프라

에너지 및 전력: 재생 에너지 발전, 에너지 저장 장치(ESS), 핵심 광물

핵심 기반 시설: 교통망 및 천연가스 인프라


운용 방식 및 기간
시행 기간: 2026년 1월 1일부터 2027년 7월 4일(미국 건국 250주년 기념일)까지 18개월간 진행
제공 서비스: 발행 시장 대출, 직접 투자, 자본시장 서비스, 자문 및 기업 금융 종합 지원
대출 구조: 건설 단계에서 5~7년 만기 대출을 제공한 뒤, 완공 후 운영 단계에서 10~20년 장기 채권으로 전환(리파이낸싱)하는 방식 활용


월가 주요 금융사의 인프라·AI 자금 지원 비교

뱅크오브아메리카: AI 데이터 센터 및 전력망 확충을 목표로 18개월간 2,500억 달러 투입
모건스탠리: 향후 10년간 기술 및 인프라 프로젝트에 약 1조 5,000억 달러 지원 발표
JPMorgan 체이스: 국가 안보 및 경제 회복력 관련 산업(방산, 에너지, 첨단 제조)에 1조 5,000억 달러 투입 진행 중

https://www.reuters.com/legal/transactional/bank-america-launches-250-billion-initiative-us-tech-energy-infrastructure-2026-08-12/

네비우스 (Nebius , $NBIS) 26년 2분기 실적(장전 +12.3%)

매출: 5억 8,230만 달러 (전망치: 5억 5,700만 달러)
조정 EBITDA: 2억 3,620만 달러 (전망치: 1억 5,790만 달러)
총 영업 비용 및 경비: 7억 5,820만 달러

주요 내용
네비우스 AI 클라우드 매출: 5억 7,490만 달러

6월 말 기준 ARR(연간 반복 매출): 30억 달러 (3월 말 19억 달러에서 증가)

2026년 말 전력 용량 가이던스 상향: 기존 4 GW 이상(5월 발표)에서 5 GW로 상향 조정

2026회계연도(FY26) 실적 가이던스: 기존안 유지(재확인)


2분기 실적 주요 하이라이트:
이번 분기 신규 수주 총 계약 가치(TCV) 4배 증가

평균 TCV 10억 달러 이상 규모의 4대 핵심 고객 계약 체결

MW당 평균 연간 계약 가치(ACV) 2,000만 달러 돌파

AI 클라우드 매출 514% 급증한 5억 7,500만 달러 기록, 조정 EBITDA 마진율 50%로 상승

2026년 계약 완료 전력 용량 가이던스 5 GW로 상향

2027년부터 연간 1 GW 이상 신규 배치 예정


아르카디 볼로시(Arkady Volozh), 창업자 겸 CEO
“이번 분기 목표로 했던 모든 것을 이뤄냈습니다. 대다수 영역에서는 그 이상의 성과를 거두었습니다.”

네비우스

당사는 MW당 4,000만~5,000만 달러 수준의 가격대에서 기회를 포착하고 있으며, 이번 주에 해당 조건의 첫 계약을 체결했습니다.

이 조건이라면 오늘 당장이라도 2027년 전체 용량을 판매할 수도 있습니다.

하지만 고객의 즉각적인 수요에 대응할 수 있도록 일부 용량을 남겨두는 것이 더 큰 가치를 창출한다고 판단해 의도적으로 전량 판매하지 않고 있습니다.”

네비우스

전력 용량 구축 가속화, 2027년부터 연간 1 GW 이상 신규 배치 예상

당사는 예상보다 빠르게 전력을 지속적으로 확보하고 있으며, 이에 따라 연말 기준 계약 완료 전력 목표를 5 GW로 다시 한번 상향 조정합니다.

추가 부지 확보를 통해 입지를 확장했고, 미국 내 자사 소유 AI 팩토리 건설도 순조롭게 진행되었습니다.

연간 1 GW 이상을 신규 배치할 계획임에 따라 시장에 용량을 공급하는 속도는 더욱 가속화될 것이며, 이는 2027년부터 시작될 예정입니다.

구축 방식에서도 혁신을 이루어내고 있습니다. 이번 분기 당사는 업계의 두 가지 주요 제약 요인인 자본(Capital)과 용량(Capacity) 문제를 해결하는 '자산 경량화(Asset-light) 파트너십 모델'을 도입했습니다.

미국 7월 CPI

CPI 3.4% YoY, (Est. 3.4%)
CPI 0.1% MoM, (Est. 0.1%)

Core CPI 2.5% YoY, (Est. 2.5%)
Core CPI 0.2% MoM, (Est. 0.2%)

네비우스 어닝콜 중 블룸에너지 관련

Q)(모건스탠리 Ryan)
뉴저지 Vineland 데이터센터 사이트 공청회가 표결 없이 산회했는데, 사이트 업데이트를 줄 수 있나? 캐파 진행 상황은? 표결이 아직 없는데 이것이 사이트 램프업 계획에 어떤 영향을 미칠 수 있나?

A)
Tom (인허가·대외 담당) 답변
"지금 무슨 일이 일어나고 있냐면, 당초 승인받은 site layout plan(부지 배치 계획) 수정안에 대한 최종 승인을 받으려는 중입니다.

그리고 이 배치 계획 수정은 프로젝트의 전력원을 Bloom으로 전환하기로 한 결정에서 비롯된 것입니다."

"전반적으로 말씀드리면, Bloom으로의 전환은 프로젝트를 상당히 개선시킨다고 봅니다. 특히 지역사회 관점에서 그렇습니다. 온사이트 전력 솔루션으로, 안정적인 전력을 조용하게, 그리고 초저배출(ultra-low emissions)로 공급합니다."

"또한 이런 종류의 공청회는 모두 정상적인 절차의 일부이며, 저희는 이런 단계들을 감안해 일정에 반영해 두고 있습니다. 이 배치 계획 공청회와 관련해, 저희는 해당 배치가 적용되는 모든 지방·주·연방 법규를 준수한다고 확신하며, 공개 의견 청취가 끝나면 신속히 승인으로 넘어갈 것으로 낙관합니다."

Andre (건설·빌드아웃 담당) 답변 — 실행 상황

"계약상 요구되는 트렌치(공정 구간)는 현재까지 전부 인도했고, 남은 부분도 계약대로 계속 인도할 수 있다고 믿을 만한 근거가 충분합니다."

"건물 자체의 공사는 올 초여름에 완료되었고 엔지니어링 fit-out도 꽤 잘 진행되고 있습니다.

Bloom 연료전지 배치(deployment)는 빠르게 진행될 것으로 보이며, 전반적으로 Bloom으로의 전환은 이 프로젝트에 가치 있고 좋은 방향 전환(pivot)이었다고 봅니다.

프로젝트 일정에는 유의미한 영향이 없을 것으로 예상합니다."

https://x.com/DrNHJ/status/2087518617902657683?s=20

네비우스(Nebius, $NBIS) 2분기 어닝콜 중 Q&A 세션

Q. 가격 상승세와 연간 1GW 이상 용량 확장, 신규 전략(경매, 단기 계약, Asset-Light)이 장기 전략에 어떻게 부합합니까?

답변 (아르카디 볼로즈 / CEO):
시장 역동성 대응: 인프라를 미리 구축하되 판매 시점을 조절하는 모델을 보유하고 있어, 미할당 용량을 고마진 단기 계약에 전략적으로 배정할 수 있습니다.

용량 경매(Auction): 2분기 최초로 진행한 중기 계약 경매가 역대 최고가에 낙찰되었습니다.

Asset-Light 모델: 자본과 부지·운영을 담당하는 파트너의 인프라 위에 네비우스의 풀스택 플랫폼과 수요를 결합하는 방식입니다. 네비우스는 자본 투입을 최소화하면서 고마진 수수료 수익을 창출하여 2027년 이후 확장성을 크게 높였습니다.


Q. 오픈웨이트(Open-weight) 모델에서의 강점이 고객들의 추론(Inference) 수요 증가를 견인하고 있습니까?

답변 (로만 / 기술 총괄):
오픈소스 전환: 기업들이 단순 AI 도입 단계를 지나 비용 효율성과 자사 데이터 특화 모델 구축에 집중하면서 오픈소스 및 오픈웨이트 모델 도입을 늘리고 있습니다.
Token Factory: GLM 5.2, DeepSeek Flash, MiniMax 3, Llama 등 최신 프론티어 오픈 모델 출시 당일(Day 0) 지원을 제공합니다. GLM 5.2의 경우 Artificial Analysis 벤치마크에서 100% 품질 점수와 업계 최고 수준의 성능을 기록하며 추론 수요를 빠르게 흡수하고 있습니다.


Q. 2027년 용량, 가격, 매출 전망 프레임워크 및 공식 가이던스 제공 시점은 언제입니까?

답변 (다토):
가격 기선(Baseline): 2분기 체결된 계약(MW당 2,000만 달러 이상, 투자금 회수기간 2년 미만)이 2026년 4분기 말부터 가동되며 2027년 가격의 기준선 역할을 할 것입니다.

2027년 전망: 향후 가격 상승에 대한 확신이 있어 현재 시점에서 2027년 용량을 전부 사전 계약하지 않고 전략적으로 남겨두고 있습니다. 2027년 공급 용량은 2026년 대비 대폭 증가할 것이며, 공식 가이던스는 올해 후반에 발표할 예정입니다.


Q. 올해 말 연계 전력(Connected Power) 800MW~1GW 목표가 유효하며, 바인랜드 부지가 2027년 용량에 포함됩니까?

답변 (안드레):
목표 유지: 연말 연결 전력 800MW~1GW 목표는 유효하며, 바인랜드 부지는 2026년 연결 전력 목표에 포함되어 있습니다.

매출 인식 시차: 연결 전력(Connected Power) 확보 후 데이터센터 커미셔닝, 클러스터 구축, 플랫폼 배포, 고객 온보딩까지 수개월의 시차가 발생하므로, 2026년 말 연결된 전력은 2027년 상반기 매출로 본격 전환됩니다.


Q. 베라 루빈(Vera Rubin) 도입 타임라인과 경매/단기 계약 등 신규 GTM 방식의 테이크오어페이(Take-or-Pay) 적용 여부는 어떠합니까?

답변 (안드레 & 마크 스트로버그):
베라 루빈(Vera Rubin): 연구소에서 이미 테스트 중이며, 기존 Grace Blackwell 대비 기술적 전환이 용이합니다. 2026년 말~2027년 초 첫 배치를 시작으로 2027년 내내 본격 공급할 예정입니다.

신규 GTM 조건: 경매 및 단기 대규모 계약을 포함한 모든 거래 형태는 100% 테이크오어페이(Take-or-Pay, 의무 인수) 조건입니다. 경매 결과 블랙웰 가치 대비 기존 대비 15%, 파이프라인 대비 20% 높은 최고 낙찰가를 기록하며 실시간 시장 가치를 검증했습니다.


Q. 2027년부터 연간 1GW 이상 규모의 CapEx 투자 자금을 어떻게 조달하고 우선순위를 정할 예정입니까?

답변 (다토):
다각화된 조달 구조:
영업현금흐름(OCF): 사업 규모 확장에 따라 가파르게 증가 중.

고객 선수금: 2분기 기준 CapEx의 50~60%를 커버했으며, 향후 이 비중을 더 높일 계획.

자산유동화(ABS) 부채: 400억 달러 규모의 확정 계약 잔고(Backlog)를 담보로 우수한 금리 조건으로 조달.

미사용 기업 부채 및 Equity/ATM/전환사채: 재무제표가 우수하여 추가 조달 여력 충분.

GPU 자산화 금융: GPU 자체를 독립 금융 자산으로 활용하는 신규 파이낸싱 구조 활용.
다각화된 자금 조달 전략을 통해 2027년 이후 대규모 용량 확장에 필요한 자금을 안정적으로 충당할 수 있습니다.

https://x.com/DrNHJ/status/2087529754891100661?s=20

코히런트 (COHERENT, $COHR), FY26 4분기 실적

매출: $21.0억 (전망치 $19.9억) / 전년 동기 대비 +34%

조정 EPS: $1.74 (전망치 $1.61)

매출총이익률: 40.2% / 전년 동기 대비 +215 bps

영업이익: $4.46억 (전망치 $4.27억) / 전년 동기 대비 +62.1%

순이익: $3.51억 (전망치 $3.23억) / 전년 동기 대비 +82.7%

영업이익률: 21.8% / 전년 동기 대비 +381 bps


1분기 가이던스
매출: $22.0억~$24.0억 (전망치 $21.4억)

EPS: $1.85~$2.05 (전망치 $1.77)

총 영업비용: $4.0억~$4.2억

매출총이익률: 39.5%~41.5%

세율: 18%~20%


경영진 코멘트- CEO 짐 앤더슨 (Jim Anderson)

고객 수요가 "이례적(exceptional)"인 수준을 유지하고 있으며, 가속화되는 수요에 맞춰 생산 능력을 확장 중이라고 언급

AI 데이터센터 아키텍처가 구리선에서 광 연결(optical connectivity)로 빠르게 전환됨에 따라, 여러 신규 성장 플랫폼이 본격적으로 양산/확대 단계 진입

"AI 데이터센터 아키텍처가 구리에서 광 연결 방식으로의 전환을 가속화함에 따라, 코히런트의 광범위한 광학(photonic) 기술 포트폴리오와 제조 규모는 가속 성장을 실현하고 이 다년간의 기회를 잡을 수 있는 독보적인 위치를 제공할 것입니다."

짐 앤더슨 (COHERENT CEO) $COHR 어닝콜 Q&A 중

저희는 CPO 수요가 연기(push out)되는 현상을 전혀 보지 못했습니다. 오히려 그 반대입니다. 고객들로부터 수요가 증가하고 요청이 앞당겨지는(pulled in) 현상만 확인했습니다. CPO에 대해서는 확실히 그렇습니다.

그리고 특히 지난 3~6개월 동안 확인한 또 다른 점은 CPO뿐만 아니라 NPO에 대해서도 고객과의 협력이 대폭 확대되었다는 사실입니다. 다수의 고객과 CPO 또는 NPO와 관련해 매우 중요한 파트너십을 추진하고 있습니다. 지난 3~6개월 동안 그 열기가 매우 뜨거워졌으며, 이를 확인할 수 있어 매우 기쁩니다.

참고로 CPO든 NPO든 어떠한 형태의 집적 광학(Integrated optics)이든, 당사는 고객에게 제공할 수 있는 매우 광범위한 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 단 하나의 부품이 아니라 매우 다양한 제품군을 갖추고 있습니다. 당연히 레이저가 포함되며, 당사는 매우 뛰어난 레이저 역량을 보유하고 있습니다. 레이저뿐만 아니라 외부 레이저 모듈(ELM) 및 그 모듈에 들어가는 광학 부품들도 포함됩니다.

외부 레이저 모듈에 들어가는 아이솔레이터(Isolator) 같은 부품들 말이죠. 또한 당사는 편광 유지 광섬유(PM Fiber)도 직접 제조합니다. 이는 레이저 모듈을 디바이스에 연결하거나, 디바이스를 다시 전면 패널(Front panel)로 연결할 때 사용하는 광섬유 유형입니다.

당사는 광섬유 전체 조립 및 광섬유 어태치 키트(Fiber attach kit)의 완성품 조립이 가능합니다. CPO PIC(광집적회로) 등도 다루고 있어, 고객에게 집적 광학(Integrated optics) 분야의 모든 역량을 제공할 수 있습니다.

당사가 보기에 NPO나 CPO는 단지 폼팩터(Form factor)의 차이일 뿐입니다. NPO 응용 분야와 CPO 응용 분야에서 당사가 제공하는 부품/콘텐츠(Content)의 규모는 매우 유사하고 비슷합니다. 따라서 당사는 CPO든 NPO든 고객이 선호하는 응용 방식에 맞춰 이를 추진하고 적극 지원하고 있습니다.

그리고 앞서 언급했듯 9월에 '포톤 링크(Photon Link)'라는 새로운 기술 플랫폼을 출시할 예정입니다. CPO 및 NPO와 관련하여 당사가 고객들에게서 확인한 점은, 고객들이 단순히 레이저나 아이솔레이터 같은 개별 단품(Point product) 부품만 구매하기보다 완전한 전체 솔루션을 구현하는 데 도움을 받기를 원한다는 사실이었습니다.

따라서 포톤 링크는 집적 광학 플랫폼을 위한 '원스톱 숍(One-stop shop)' 역할을 하는 당사의 완전한 통합 플랫폼입니다. 빛 생성부터 빔 성형, 전송, 감지, 그리고 전기 신호로의 역변환에 이르기까지 전체 과정을 아우릅니다. 9월 제품 출시 행사에서 이에 대해 더 자세히 공유해 드리겠습니다. 초기 고객 반응을 볼 때, 더욱 완벽한 솔루션을 원하는 고객들에게 훌륭한 솔루션이 될 것으로 믿으며 당사 역시 이에 대해 매우 기대하고 있습니다.

https://x.com/DrNHJ/status/2087646917996249213?s=20

$COHR 샤리 루터 (CFO) 마진 전망 관련

인베스터 데이(Investor Day)에서 제시했던 목표는 42% 이상이었습니다. 1분기 가이던스의 중간값인 40.5%를 고려하면 아직 초기 단계이며 나아갈 길이 조금 더 남아 있습니다. 당사의 총마진 확장 전략은 아직 초기 단계라고 보지만, 42% 이상을 달성하는 데 매우 집중하고 있습니다. 제가 왜 자신감을 갖는지 말씀드리겠습니다. 6인치 인듐인(InP) 제품의 양산 본격화는 아직 본격적인 시작 단계에 불과하며 앞으로 더 많은 성장이 남아 있습니다.

1.6T, OCS 시스템, CPO, 멀티레일 시스템, 열 관리 솔루션 등의 신제품 양산도 아직 본격화되지 않았으며 모두 앞에 놓여 있습니다. 그리고 물론 지속적인 비용 절감과 가격 최적화 개선 노력을 이어나갈 것입니다. 지금까지 이뤄낸 개선의 대부분도 이러한 분야에서 나왔으며, 앞으로 다가올 매우 의미 있는 기회를 활용할 명확한 계획을 갖고 있습니다. 따라서 일단 42% 초과 목표에 도달하면 틀림없이 목표치를 더 높일 것입니다.

짐 앤더슨 CEO $COHR

수주 잔고 및 신규 수주 측면에서 보면, 지난 6월 분기에도 사상 최대 수주라는 놀라운 수준의 신규 수주를 기록했습니다. 이에 따라 수주 잔고는 2027 회계연도가 사실상 거의 완벽하게 모두 채워진(Full-booked) 상태입니다. 2027 달력연도 말까지 예약이 가득 차 있는 셈입니다.
그리고 이제 고객들이 2028 달력연도 물량까지 예약하기 시작하는 것을 확인하고 있습니다. 이는 특정 제품에 대한 구체적인 구매 주문이므로 단기 수요 가시성의 품질이 매우 높다는 것을 의미합니다.
동시에 이와 병행하여 다수의 고객이 당사와 다년에 걸친 장기 공급 계약(LTA)을 체결하고 있으며, 그 기간은 2020년대 말까지 연장되고 있습니다. 일반적으로 이러한 계약은 매년 공급량이 증가하는 구조입니다. 당사가 향후 고객의 수요 요구 사항을 지원하기 위해 생산 능력을 확장하고 있기 때문입니다. 즉, 당사의 생산 능력 확장에 발맞춰 고객 수요도 늘어나며, 이에 따른 상응하는 구매 확약이 수반됩니다.


다시 한번 강조하자면, 6인치 수율을 보면 실제로 기존 3인치 생산 수율보다 높습니다. 그래서 다시 말씀드리지만, 6인치의 핵심 이점은 원가 구조상의 비용 이점입니다.

그리고 최근 로이터(Reuters) 기사(해외산 광트랜시버(Optical Transceiver)에 대한 미국 정부의 수입 규제 가능성 보도)에 대한 고객 반응 관련 두 번째 질문에 대해 말씀드리면, 실제로 다수의 고객이 당사에 연락을 취해 제조 방식에 대해 논의하고 다양한 옵션을 모색하기 시작했습니다. 그렇습니다, 그 보도가 새로운 고객 수요 및 공급에 관한 논의를 자극했다고 말씀드릴 수 있으며, 해당 논의는 현재 진행 중입니다.

모건스탠리 , 스페이스X( $SPCX), '비중확대(Overweight)' 투자의견, 목표주가 300달러

강세 시나리오(bull case) 목표주가 $600

"Grok Bot은 단독 제품이라기보다는 독보적인 실시간 데이터, 수직 통합된 컴퓨팅, 연결성, 지능이 결합된 광범위한 AI 플랫폼의 초기 단계 증거입니다. 현재 시장은 이 중 어느 것도 의미 있게 가치에 반영하지 않고 있습니다.

그렇다면 이 주식을 어떻게 봐야 할까요? 대부분의 투자자들은 여전히 SpaceXAI를 적당히 성공한 네오클라우드(neocloud) 정도로만 평가하며, 내부 컴퓨팅을 제품화한 가치는 거의 인정하지 않고 있습니다.

우주 + 연결성 부문(주당 $127, 2028년 예상 EBITDA의 52배)을 제외하면, 소비자 + 기업용 AI 가치는 주당 $12에 불과합니다. 이는 2028년 예상 EV/Sales의 약 1배 수준으로, 동종 네오클라우드 기업들보다도 낮습니다.

향후 몇 주간의 AI 모델 개발은 이러한 가치 격차를 메울 중요한 계기가 될 것입니다. 인수 마무리(수주 내 완료 예정) 이후 공개될 Cursor의 진행 상황, 이번 주 Grok 4.6, 이달 말 4.7, 그리고 연내 Grok 5 출시가 예정되어 있습니다.

당사는 보호예수 해제(lock-up expiry) 물량 부담을 리스크가 아닌 기회로 보며, 에너지를 대규모 군집 지능(swarming intelligence)으로 전환하는 시대적 복리 성장 기업에 진입할 수 있는 희귀한 매수 타이밍을 제공한다고 판단합니다. 투자의견 비중확대(Overweight), 목표주가 $300, 강세 시나리오(bull case) $600를 제안합니다."

일론 머스크

Grok 4.7은 현재 존재하는 모든 모델을 넘어설 것입니다.
그렇긴 하지만, Anthropic은 훌륭한 회사이며 조만간 더 개선된 모델을 출시할 것으로 보입니다.
하지만 SpaceX의 학습 데이터(코퍼스)가 매우 뛰어나고 독보적이기 때문에, 현실 세계의 엔지니어링 분야에서 4.7보다 우수한 모델이 나온다면 정말 놀랄 것입니다.

(Grok 4.6은 Grok 4.5 대비 크게 향상되었으며, GPT-5.6 Sol을 제치고 Opus 5와 Fable 5의 바로 뒤를 기록하고 있습니다.)

반도체: 끝나지 않았다
[대신증권 반도체/류형근]

1) 조기 주주환원, 2) 장기계약의 가치 재평가, 3) HBM의 강한 성장, 4) 2027년 고객 수요 강세 기반 사이클의 확장 재확인 등이 주가의 회복을 이끌 것으로 전망합니다. 목표주가와 매수의견 유지합니다.

■ 이익 공유의 대상은 주주로 확대

- 재무 목표의 초과 달성 속, 삼성전자와 SK하이닉스의 연간 주주환원액은 각각 150조원 이상, 80조원 이상일 것으로 전망합니다 (최대 가능액: 삼성전자 200조원, SK하이닉스 100조원).

- 2회에 걸쳐 시행될 것으로 전망합니다. 연간 성과 확정 전인 만큼, 2026년 8-9월 조기환원 후, 잔여 재원은 2027년 초중순 추가 지급될 것이라는 판단입니다.

- 중장기 주주환원 정책 발표에서 FCF의 최대 차감 항목인 Capex에 대한 Discipline 의지를 명확히 표명한다면, 시장의 신뢰도는 추가 상승할 것으로 전망합니다.

■ 장기계약 (LTA), 이번에는 다를 수 있다

- Rolling Base (사전 계약 연장 옵션)의 가치가 저평가 되고 있습니다. 계약 갱신 과정에서 나타나는 고객 톤의 변화는 실수요에 보다 밀접한 Capa 운영을 가능하게 할 핵심 매개체입니다.

- 계약 파기 Risk에 대한 과도한 우려도 지양할 필요가 있습니다. Prepayment를 전체 계약의 20% 이상 (5년 계약 기준 1년 이상 규모) 수취 중이며, 이는 파기 시에도 재무 체력의 급격한 악화를 방어하고, 이익의 저점을 과거 대비 높일 수 있는 변화입니다.

- 가격의 Band가 이익률의 상단을 마냥 제한하지도 않습니다. 가격과 이익률 모두 충분한 상승 여력이 존재합니다.

■ HBM, 2027년 TAM에는 변한 것이 없다

- Nvidia의 Rubin (Ultra 포함) HBM 스펙 변화는 HBM 공급 부족에서 비롯된 결정이라는 판단입니다.

- 실제, 2027년 TAM은 크게 변하지 않았습니다. 수익성의 추가 상승에 주목합니다.

■ 약속의 9월이 다가온다

- 차년도 수요 강세를 재확인할 시점이 도래했습니다. 작년과 마찬가지로, 수요 단의 서프라이즈를 기대합니다.

- 특히, 서버 DRAM은 2027년 전년대비 50% 이상의 수요 성장이 예상됩니다.

- 2027년 공급 부족의 강도가 2026년 대비 확대될 것이라는 기존 입장을 재확인합니다.

📎PDF | ➡️보고서원문| 📝요약/해설

“삼전닉스. 극단적 저평가 구간…주주환원이 재평가 촉매”

삼성전자(005930)와 SK하이닉스(000660) 주가가 최근 급락하면서 2027년 실적 기준 주가수익비율(PER)이 3배 수준까지 낮아졌다는 분석이 나왔다. 메모리 업황 개선으로 양사의 이익이 급증할 것으로 예상되는 만큼 밸류에이션 재평가가 필요하다는 평가다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 13일 보고서에서 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 “극단적 저평가 구간”이라며 이같이 밝혔다.

삼성전자와 SK하이닉스 주가는 최근 과도한 신용 레버리지 물량이 청산되면서 고점 대비 40% 이상 하락했다. 지난 12일 종가 기준 2027년 PER은 삼성전자 3.7배, SK하이닉스 3.2배 수준이다.

김 본부장은 “삼성전자, SK하이닉스의 2027년 추정 영업이익은 각각 575조원, 389조원”이라며 “2025년 대비 불과 2년 만에 삼성전자는 13.2배, SK하이닉스는 8.2배 급증할 전망”이라고 내다봤다.

이어 “내년 실적 개선 전망이 주가에 전혀 반영되지 않고 있다”며 “이는 향후 밸류에이션 재평가 여지가 매우 크다는 것을 시사한다”고 강조했다.

3분기에도 양사의 사상 최대 실적 경신이 이어질 것이라는 전망이다. 삼성전자의 3분기 영업이익은 112조원으로 전년 동기 대비 817% 증가하고 영업이익률은 55%를 기록할 것으로 예상했다. 2025년 4분기 20조원의 영업이익을 기록한 이후 4개 분기 연속 역대 최대 실적을 경신하는 셈이다.

SK하이닉스의 3분기 영업이익은 77조원으로 전년 동기 대비 579% 증가하고 영업이익률은 78%를 기록할 것으로 내다봤다.

김 본부장은 “하이퍼스케일러 중심의 5년 장기공급계약 반영이 본격화되며 전체 메모리 생산 물량의 60% 이상이 공급 확정된 상태”라며 “메모리 가격도 동시에 상승할 것으로 예상되기 때문”이라고 설명했다.

양사의 합산 영업이익은 2025년 91조원 수준에서 2026년 641조원으로 급증할 것으로 예상했다. 삼성전자는 382조원, SK하이닉스는 259조원으로 추정했다.

2027년에는 양사의 합산 영업이익이 964조원까지 늘어날 것이라는 전망이다. 삼성전자 575조원, SK하이닉스 389조원으로 1000조원에 근접하는 규모다.

반면 양사의 합산 시가총액은 2593조원에 그치고 있다. 이익 증가와 함께 기업가치 재평가가 본격화될 가능성이 있다는 분석이다.

주주환원 확대도 주가 재평가의 촉매로 꼽혔다. 조만간 발표될 삼성전자와 SK하이닉스의 신규 주주환원 정책이 대만 TSMC와 유사하게 밸류에이션 재평가와 주가 상승을 이끌 수 있다는 전망이다.

특히 삼성전자에 대해서는 “향후 3년간 최소 600조원 이상의 주주환원과 7% 이상의 배당수익률이 추정된다”며 “테마섹과 아부다비투자청(ADIA) 등 주요 국부펀드와 글로벌 메가펀드의 장기 자금 유입을 촉진하는 강력한 촉매로 작용할 것”이라고 내다봤다.

아울러 “중장기 수급 기반이 한층 강화되는 가운데 밸류에이션 재평가가 본격화되면서 주가의 추가 상승을 견인할 것으로 기대된다”고 덧붙였다.

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에버코어 ISI(Evercore ISI), 목요일 열리는 샌디스크(SanDisk, $SNDK)의 2026년 투자자의 날(Investor Day)을 앞두고 관전 포인트 5가지를 제시하며, 이번 행사가 주가의 다음 핵심 촉매제가 될 수 있다고 평가

샌디스크에 대해 '아웃퍼폼(Outperform)' 투자의견과 목표주가 2,800달러를 유지

경영진이 2025년 2월 행사 이후 업데이트된 재무 전망을 제시할 것으로 기대한다고 밝혔습니다.

그 이후 낸드(NAND) 가격은 "3배 이상 급등했으며, 샌디스크의 평균판매단가(ASP)는 2025년 초 이후 350% 이상 상승"함에 따라, 샌디스크가 '사이클 전반(through-cycle)' 목표와 자본 배치 프레임워크를 갱신할 것으로 예상했습니다.

자본 배치 측면에서 에버코어 ISI는 남은 부채가 거의 없고 현금 흐름 가시성이 높다는 점을 고려해 자사주 매입이 최우선 순위가 될 것으로 보았습니다. 또한 2027 회계연도 잉여현금흐름(FCF)을 약 350억 달러로 추정하며, 연간 유통 주식 수를 약 10% 축소할 가능성이 있다고 전망했습니다.

장기 모델과 관련해서는 새로운 비즈니스 모델 수익 구조가 약 80%의 매출총이익률을 뒷받침한다고 보며, 사이클 전반 마진이 "이전 목표였던 약 35%에서 약 65~70% 수준으로 크게 상향될 수 있다"고 분석했습니다.

또한 에버코어는 8개 고객사에 걸쳐 적용된 10개의 신규 비즈니스 모델에 대한 세부 내용을 파악하고자 하며, 초점이 "계약 건수에서 수익 구조(경제성)로 이동해야 한다"고 언급했습니다.

아울러 분석가들은 전체 유효 시장(TAM) 및 상용화 시점을 포함한 고대역폭 플래시(High-Bandwidth Flash) 기회에 대한 추가 설명과 함께, 제한된 낸드 공급 상황을 고려한 절제된 설비 증설 방침을 기대하고 있습니다.

분석가들은 사이클 전반에 걸친 샌디스크의 실적 및 잉여현금흐름의 지속가능성이 장기적인 관전 포인트가 되어야 한다며, 신규 비즈니스 모델이 "회사의 수익 창출 능력과 잉여현금흐름 수준을 구조적으로 한 단계 끌어올렸다"고 평가했습니다.

[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

안녕하세요, SK증권 한동희입니다.
 
Compute는 소모품이 아닌,
금융 가능한 자산으로 변모하고 있습니다.
6년 지난 A100 기반 자원도 29년까지 장기 계약,
구형 GPU 가격 역시 의미있는 수준을 유지 중입니다.

Compute가 재계약을 통한 반복 수익 창출을 한다면,
금융 가능한 인프라 자산으로 보는 것이 합리적입니다.

AI CapEx는 단순 반복 비용이 아닌,
향후 여러차례 Monetization 가능한 Compute stock을 축적하는 과정이라 판단합니다.
 
Hyperscaler의 FCF에도 같은 논리로 접근합니다.
Amazon이 언급한 서버, NW 투자 BEP 3년 미만,
A100처럼 9년차까지 적용 가능하다면,
시장에서 우려하는 Payback period와 실제 Economic life 사이 상당한 고수익성 초과 구간이 가능합니다.
 
메모리는 그 ‘진짜’ 수익 구간에 중대한 영향을 미칩니다.
메모리가 돈을 벌지 못하면, 수요 충족은 요원하고,
가격만 높아져 고객의 미래 수익 곡선은 하향됩니다.
메모리 이익 창출 제고는 받아들여야 할 변화입니다.
 
가격 상승률 둔화에 따른 Peak-out 논리를 경계합니다.
이제 ‘가격’ 뿐 아니라 ‘지속성, 가시성’으로도 업황 강세를 흡수하는 시대입니다.

글로벌 최상위 이익 창출력과 사이클의 구조적 변화,
적극적 주주환원에 기반한 재평가 주장을 유지합니다.
메모리 평가 역시 P/E로 전환될 것입니다.


긴 사이클

▶️ URL: https://buly.kr/CM1wwua

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BofA, 네비우스 $NBIS, 투자의견 매수, 목표주가를 $280에서 $310로 상향

단위 경제성(Unit Economics) 강화를 포착하기에 유리한 비즈니스 모델

견조한 마진과 뛰어난 실행력이 연간(FY) 전망을 뒷받침
Nebius Group은 용량 증설과 고마진 매출원의 성장에 힘입어 시장 예상치(430%)를 상회하는 전년 대비 454%의 매출 성장과 시장 예상치(27.8%)를 웃도는 40.5%의 EBITDA 마진을 기록하며 호조의 2026 회계연도 2분기(2Q26) 실적을 발표했습니다.

설비투자(Capex)는 57억 달러로 시장 예상치(47억 달러)를 상회했으나, 경영진은 연간 가이던스인 225억 달러를 재확인했습니다.

중요한 점은 경영진이 2026년 말(YE26)까지 800MW~1GW의 전력 연결 목표를 유지하여, 부지별 가동(ramp) 일정에 대한 최근 투자자들의 우려를 완화했다는 것입니다.

당사는 더 강화된 단위 경제성을 반영하여 추정치를 미세 조정하고, 매출 추정치 상향에 따라 목표주가를 $310로 상향 조정합니다(기존 8.5배에서 2027 달력연도 추정 EV/Sales 8배 적용). 투자의견 매수(Buy)를 유지합니다.


단기 계약 가격 책정을 통한 단위 경제성 향상

당사 견해로는, 실제 배포 시점에 가깝게 용량을 판매하는 Nebius의 전략이 현재 시장 가격을 반영할 수 있게 하여 단위 경제성을 강화하는 데 기여할 것으로 보입니다. 주력인 13년 장기 계약은 MW당 2,000만2,500만 달러를 창출하는 반면, 즉각적인 연산력이 필요한 고객 대상의 36개월 단기 계약은 MW당 4,000만5,000만 달러로 책정되어 있습니다.

이러한 전략은 단위 경제성을 개선하고 있으며, 경영진은 2분기 계약의 예상 투자금 회수 기간(Payback period)이 과거 2.5~3년에서 1년 10개월로 단축되었다고 밝혔습니다. 중장기적으로 당사는 더 많은 용량이 단기 계약에 배정되어, 시장 상황 변화에 따라 Nebius가 지속적으로 가치를 포착할 수 있는 유연성을 확보할 것으로 예상합니다.

이러한 동력은 견조한 마진 전망을 뒷받침하며, FY26의 41.8%에서 FY27/FY28에는 EBITDA 마진이 각각 53.5%/59.1%로 상승할 것으로 예상합니다. 또한, 2분기에 예상되었던 비용 일부가 3분기로 이월되었으나, 강한 가격 결정력과 고마진 매출원에 힘입어 경영진의 FY26 EBITDA 마진 가이던스(~40%)를 상회하는 실적을 기록할 가능성이 있습니다.


전력 연결 확대로 인한 설비투자(Capex) 증가

동사는 전력 계약 능력에서 계속 모멘텀을 보여주고 있으며, 2026년 말(YE26) 전력 계약 목표를 1분기의 약 4GW에서 약 5GW로 상향 조정하여 2030년까지 5GW의 전력을 연결하겠다는 장기 목표에 부합하고 있습니다. 뉴저지주 바인랜드(Vineland) 부지의 가동 시점 및 실행에 대한 최근의 우려에도 불구하고, 경영진은 2026년 말 800MW~1GW 전력 연결 가이던스를 재확인했습니다.
FY26 이후를 내다보면, 2027년부터 연간 1GW 이상의 추가 용량 배포가 이루어질 것으로 예상됨에 따라 Capex 추정치를 기존 250억/280억 달러에서 FY27 290억 달러, FY28 310억 달러로 상향 조정합니다.

젠슨 황 엔비디아 CEO

강력한 A100 인프라(플릿)는 2020년부터 2029년까지 임무 수행이 가능합니다. 엔비디아 컴퓨팅은 단순한 칩 그 이상입니다. CUDA는 개발자와 엔비디아 엔지니어에게 공통 플랫폼을 제공하여 앰페어(Ampere), 호퍼(Hopper), 블랙웰(Blackwell)의 내용연수 전체에 걸쳐 지속적으로 성능을 업그레이드할 수 있게 해줍니다.
​CUDA는 엔비디아 컴퓨팅을 범용적으로 만듭니다. 범용성은 대체 가능성(Fungibility)을 만들어냅니다. 대체성은 가동률을 높이고 수명을 연장하여, 엔비디아 컴퓨팅을 임대 가능하고 내구성이 높으며 금융 조달이 가능한 생산적 자산으로 만들어 줍니다.

( ​인용된 기사 (Business Insider)
2029년까지 엔비디아 A100 GPU를 계속 활용하겠다는 코어위브(CoreWeave)의 확약은 'AI 칩의 수명이 짧다'는 통념에 도전하고 있습니다. )