1조 1921억 📉

한국 산업재·AI 인프라 전략 골드만

액추에이터·미사일·전력의 균형 바스켓


🎯 헤드라인

홍콩·싱가포르 투자자 미팅 + 프런티어 모델·마이크로덕 같은 제품 진전을 종합해, 한국 산업재·AI 인프라에서 균형 잡힌 선호 리스트 제시: 로봇 액추에이터(로보티즈·HL만도·현대모비스), 미사일(한화에어로스페이스), 전력(효성중공업).


🤖 로봇: 프런티어 모델의 변곡점

최근 일부 프런티어 모델이 '블록을 그릇에 넣기' 과제를 실행당 2,500토큰 미만으로 95% 완수 — 경쟁 모델의 약 23% 성공률·1.6만 토큰 대비 압도적 개선. 단순 과제 성공률이 빠르게 오르고 시도 비용은 하락 중 — 로봇 배치의 주요 변곡점이라는 판단.

마이크로덕처럼 강화학습으로 훈련 가능한 소형 로봇의 빠른 확산과 맞물려, 쉽게 훈련돼 유스케이스를 입증할 수 있다면 다양한 형태의 로봇 수요가 실재한다는 게 핵심. 수혜는 액추에이터 공급사(로보티즈 액추에이터가 마이크로덕 ASP의 55%)와 단기에 세미휴머노이드/휴머노이드를 출시할 회사 — 로보티즈가 모든 조건에 가장 부합(연말까지 이족보행 휴머노이드 출시 예정), HL만도·현대모비스도 선호.


🎖 방산: 비(非)AI 익스포저 수요엔 한화에어로가 최적 리스크/리워드

투자자들 사이에 AI 무관 익스포저 수요 확인. 미국 차륜형 자주포 프로토타입 진입이 약 70억 달러 양산 기회를 열었고, 궤도형 자주포 RFI 발행으로 차륜형의 1.5배 규모 기회도 부상 중. 차륜형 + 사우디 파이프라인만으로 2030년까지 EPS CAGR +20% 경로 — 그런데 밸류에이션은 12개월 선행 P/E 17.3배로, 유사한 EPS 경로의 한국 산업재 피어(20배+) 대비 저평가.


⚡️ 전력기기: 2030년까지 가장 가시적인 EPS 궤적

기존 수주잔고 + 전력 수요 가시성 + 심각한 공급 부족으로 섹터 전반이 높은 멀티플에 거래되는 건 당연한 귀결. 프런티어 모델의 진전이 AI 인프라 플레이어들의 EPS 경로에 신뢰를 더할 것 — 효성중공업의 2030년까지 EPS CAGR 34%는 AI 데이터센터 건설 지연 리스크가 미미하고 테일리스크 대비 리스크/리워드 양호.


💰 목표주가 정리

로보티즈 Buy, TP 63만 원(2035E EPS에 P/E 60배)

HL만도 Buy, TP 10.9만 원(2035E EPS 15배)

현대모비스 Buy, TP 71만 원(2035E EPS 15배)

한화에어로스페이스 Buy, TP 181만 원(2027E EPS 28배)

효성중공업 Buy, TP 416만 원(2028E EPS 미드사이클 25배).

한국 원전 EPC

제이피모건


🎯 헤드라인

보도에 따르면 한국의 대미 투자 최종 합의문에 미국 내 원자로 8기 건설 계획이 명시될 수 있고, MOU는 이르면 9월 18일 서명 예상. 노형은 AP1000 vs APR1400 모두 열려 있는 상태 — 7월 말 노트에서 다뤘던 시나리오 구도가 구체적 숫자(8기)와 날짜로 진전된 셈.


🅰️ 시나리오 1: AP1000 위주

현대건설·두산에너빌리티가 주 수혜. 현대건설은 Fermi America 마타도어 FEED 경험으로 미국 주도 컨소시엄의 핵심 시공 파트너 포지션 — 기당 약 40억 달러의 풀 시공계약 수주에 집중할 전망. 두산은 보글 3·4호기 핵심 기자재(원자로 용기·증기발생기) 공급 실적으로 기당 약 2억 달러 — 한국이 한국산 콘텐츠 확대를 협상하면 스코프가 더 넓어질 여지. 한전기술은 APR1400 설계가 본업이라 기회 제한적.


🅱️ 시나리오 2: APR1400 위주

한전기술이 최대 수혜 — 한전 주도 컨소시엄의 설계 계약자로 기당 약 5억 달러. 두산은 한전 주도 프로젝트에서 더 넓은 기자재 스코프로 기당 약 20억 달러의 절대 규모 수혜. 현대건설은 국내 건설사 간 경쟁입찰 구조라 수주 규모 축소.


⚡️ 어느 쪽이든 미국의 대형 원전 수요는 구조적

미국 소매 전기요금 2026년 4월 약 19센트/kWh(+7% YoY, 5년 전比 +37%), 데이터센터 전력 수요 가속, 대형 원전의 50% 이상이 40년 초과 노후화. SMR은 규모(대형의 1/3~1/20)와 경제성이 달라 대체재가 아닌 보완재 — 양국이 미국 전력 수요와 한국 EPC의 의미 있는 참여를 모두 충족하는 프레임에 도달할 것으로 예상, 다만 타이밍은 불확실.


💡 결론

톱픽 두산에너빌리티(수주잔고 확대 + 대형원전·SMR·가스터빈 균형 포트폴리오) 유지. 해외 EPC 촉매가 가시적이고 정책 리스크가 낮은 원전 EPC 3사(두산·현대건설·한전기술 모두 OW)를 한전(UW)보다 선호

■ 오늘스케줄 -09월 08일 화요일

제81차 UN총회 개막(현지시간)
유럽소아내분비학회(ESPE 2026)(현지시간)
폴란드 국제 방위산업 전시회(MSPO 2026)(현지시간)
한·아프리카 경제협력 협의체(KOAFEC) 개최
국무회의 개최
2분기국민소득(잠정)

삼성SDS, 리얼서밋(REAL Summit) 개최
카카오게임즈 '도깨비의세계' 온라인 쇼케이스
카프로 정리매매(~9월16일)
모비데이즈 변경상장(주식병합)
빌리언스 변경상장(주식병합)
다보링크 추가상장(유상증자)
제이에스링크 추가상장(주식매수선택권행사)
서진시스템 추가상장(CB전환)
한창제지 추가상장(CB전환)
넥써쓰 추가상장(주식매수선택권행사)
피스피스스튜디오 보호예수 해제
니어스랩 보호예수 해제

일본 : 2분기 GDP 성장률
중국 : 수출입, 무역수지
미국 : NFIB 소기업 낙관지수, 뉴욕연은 소비자기대조사, ADP주간고용변화, 3년국채입찰

조선기자재 제이피모건


🎯 헤드라인


한화엔진 커버리지 개시 OW(TP 7만 원, 상승여력 54%) + HD현대마린솔루션(HMS) OW 유지(TP 28만 원, +32%).

양사 합산 매출/영업이익 2028E까지 3년 CAGR +23%/+40% — 높은 실행 가시성의 수주잔고 성장에 힘입은 다년 이익 업사이클 진입 국면이라는 판단. 데이터센터(DC) 기회가 주가·이익의 핵심 동력으로 부상 — 500MW 엔진 수주 시 한화엔진은 연간 매출/영업이익의 약 10% 증분(HMS는 ~1%). 둘 중에서는 한화엔진 선호.


📈 2030년까지 가시적 성장 — 영업이익 CAGR 30%+

2025~28E OPM 확대 한화엔진 +8%p / HMS +3%p, 영업이익 CAGR 각 +59% / +21% — 업계 평균을 웃도는 성장 프로파일. 근거 세 가지: ① 적시 캐파 증설 + 견조한 가격이 만드는 이익 체력의 퀀텀 점프 ② 중국·한국 조선소 양쪽에 걸친 다변화된 익스포저 ③ 선박 엔진·애프터마켓 서비스의 셀러스 마켓에서 독점적 포지션.


🛡 사이클 피크아웃 우려는 과도

한화엔진은 다양한 선종에 걸친 제품·서비스 라인업, HMS는 신조가 아닌 운항 선대 성장에 연동된 본질적으로 경기방어적인 모델 — 둘 다 조선 섹터 내 방어주 성격. 견조한 가격, 급증하는 교체 수요, 구조적으로 다변화된 수주잔고라는 과거와 다른 산업 역학이 이익의 하방 보호막.


🏭 데이터센터: 한화엔진의 숨은 옵션가치

AIDC 기회는 조선사·서비스사(HHI·HMS)보다 한화엔진에 이익 델타가 큰 내재 가치 — 500MW 수주 가정 시 2028E 매출/영업이익 +9%/+11% 업사이드(HMS는 1% 미만). DC 사업 관련 업데이트가 단기 주가 촉매가 될 수 있다는 포인트.


⚖️ 한화엔진 > HMS인 이유

① 절대 이익 성장률 우위(영업이익 CAGR 59% vs 21%) ② 밸류에이션 매력 — 27E P/E 13배로 국내 조선 피어 대비 소폭 할인(HMS는 23배로 글로벌 해운기자재 피어와 동등) ③ 현 주가에 덜 반영된 AIDC 옵션가치의 이익 업사이드.

전기차 주행거리 확대의 새로운 해법: 가솔린 발전 엔진(EREV)

WSJ

순수 전기차(EV) 충전 인프라 부족과 주행거리 불안을 해소하기 위해 완성차 업계가 '주행거리 확장형 전기차(EREV)' 카드를 본격적으로 꺼내들었습니다.

현대차는 2027년 차세대 싼타페 SUV 및 제네시스 라인업에 약 600마일(약 965km) 주행이 가능한 EREV 모델을 투입할 계획이며, 포드는 단종했던 F-150 라이트닝을 EREV로 부활시킬 예정입니다. 스텔란티스는 지프 그랜드 왜고니어와 690마일 주행이 가능한 램 1500 트럭을 선보입니다.

EREV는 기존 플러그인 하이브리드(PHEV)와 달리 가솔린 엔진이 구동축에 일체 개입하지 않고 오직 배터리를 충전하는 발전기 역할만 수행합니다.

대형 SUV와 픽업트럭의 고중량 견인 시 발생하는 배터리 급방전 문제를 가솔린 보조로 해결할 수 있는 실용적 절충안으로 주목받고 있습니다.

일본을 주목하라

도이치 짐 리드

PPP 기준 일본의 상대 물가는 2010년대 초 이후 이례적으로 저렴해짐 — 도쿄가 경제력 대비 세계 최저가 도시일 수 있다는 코멘트
(달러 기준 도쿄의 맥주·집세·식사비가 2012년 대비 급락).

엔은 40년 저점에서 반등 중이나 2025년 초 이후 전통적 앵커인 금리차와 디커플링 — 금리 갭 축소가 엔 강세를 못 만드는 상태라 지속 가능한 랠리의 원천은 BoJ뿐이라는 진단.

4~8월 일본의 시장 개입 총액 15.4조 엔 — 1991년 이후 최대(7월 31일 미 재무부와의 공조 개입 포함, WSJ가 보도했던 987억 달러 건과 같은 맥락)

1조 7464억 📈

배터리 제이피모건


포드 CATL 라이선스에 정책 압박: 셀에 우호적, 양극재엔 여전히 약세


🎯 무슨 일이 있었나

로이터 보도 — 트럼프 행정부가 국가안보를 이유로 포드의 중국 기업 제휴를 비판. 교통장관이 CATL·지리·BYD와의 관계 단절을 촉구하며, 특히 미시간 공장의 CATL 라이선스 배터리 기술 사용에 문제 제기. 포드는 서한을 "잘못된 판단"이라 반박 — 공장 소유·운영 통제·국내 배터리 생산 투자를 강조.


🔋 셀 메이커에는 증분 호재 가능성

포드 연계 미국 배터리 공급 증설이 지연·축소·디리스킹되면 미국 기반 셀 메이커에 우호적 — 특히 미국 ESS 수요가 2026년 128GWh → 2030년 303GWh로 구조적 성장 전망이라는 기존 뷰와 맞물림. 다만 포드의 반발과 공장 소유 구조를 감안하면 단기 파급은 불확실 — 보수적 스탠스 유지하되 셀 선호는 지속. 앞서 다룬 전력망 행정명령(중국산 배제)과 같은 정책 흐름이 완성차 배터리 조달까지 확장되는 그림.


⚗️ 양극재: 약세 시각 불변

논거는 엘앤에프 하향 노트와 동일 — 한국 LFP 증설(엘앤에프·피노·포스코퓨처엠)로 국내 경쟁 격화 + 아세안 거점 중국 업체들의 약 20% 할인 가격(PFE 회색지대 활용 가능)이 협상력을 제약.

상대적으로는 LG화학 선호 — 얼티엄 재가동과 테슬라 공급망 재진입에 따른 하반기 출하 개선.


🏆 선호 순위

셀 메이커 SK이노베이션(OW) = 삼성SDI(OW) > LG엔솔(OW) 순으로 양극재(엘앤에프 중립, 포스코퓨처엠·에코프로비엠 UW)보다 선호. 근거: ① 협상력 우위 ② 실행 가시성 ③ 비배터리 사업 개선·구조조정 진전.

한국 주주환원

골드만


"환원이 코리아 디스카운트를 지우는 두 번째 엔진"


🎯 핵심 논지

최근의 강력한 바이백 흐름을 계기로 정책 동인·펀더멘털 여력·총주주환원(TSR) 전망을 종합 점검.

결론: 주주환원이 이익 성장을 보완하는 한국 증시의 지지 동력이 되어, 역사적으로 낮았던 자본환원 인식을 구조적으로 바꿀 수 있다는 판단.


🏛 정책: 자발적 공시 → 경제적 유인·책임으로 진화

밸류업 프로그램이 토대를 놓았고, 이제 공시 자체보다 그 주변 인프라가 중요해지는 단계 — 밸류업 공시가 세제 혜택·투자자 스크리닝·스튜어드십과 연결되며 측정 가능한 환원 목표 설정 압력이 강화.

배당소득 분리과세·저율과세는 기업 행동(배당 요건 충족 + 밸류업 공시)과 자격이 연동돼 상호 강화 메커니즘 형성.

2026년 세제개편안(FY2027)은 개정 상법상 자사주 소각 의무화에 맞춰 바이백 세제를 명확화 — 소각 실행 유인 강화 — 하고, 신설 생산적금융 ISA + 배당소득 우대가 고배당 기업에 대한 국내 수요 채널을 새로 만드는 구조.


💰 펀더멘털: 환원을 감당할 체력

2026년 컨센서스 이익 성장은 시장 전체 +340%, 삼성전자·하이닉스 제외 +76%까지 상향. GS는 한국 이익 성장을 올해 +350%, 2027년 +35%로 재차 상향(대만 +62%/+30%).

FCF 기대치는 capex·조달비용 상승에도 전례 없는 수준으로 상승.

역사적으로 capex에 쏠렸던 현금 사용이 — 특히 커스터마이징화로 투자가 정교해진 메모리에서 — 환원으로 이동 중(하이닉스 40조 바이백이 상징).

비금융 상장사 현금은 올해 800조 원 초과 전망 — 코스피 시총의 약 15%로, 투자·재무건전성 훼손 없이 배분을 늘릴 여력이 충분하다는 게 베이스케이스.


📈 총주주환원 전망: 2026년 5% → 2027년 8%

배당 + 바이백·소각 가속으로 TSR 수익률이 역사적 최고 수준 도달 전망.

기회의 폭도 헤드라인보다 넓음 — NTM 배당수익률 4% 이상 코스피 기업 비중이 크게 늘어 선진국 수준에 근접. 정책 유인·현금창출·기업 행동이 서로를 강화하기 시작했다는 게 가장 중요한 변화 — 지속되면 한국은 저배당 시장에서 주주환원이 지속 가능한 총수익의 원천인 시장으로 이행할 수 있다는 결론.


🎯 알파 익스포저 4가지

① 배당 세제 변화 수혜 가능 기업 ② 추가 자사주 소각 여력이 있는 코스피200 상위 30개사 ③ 자회사 배당 수입 증가 수혜가 기대되는 깊은 NAV 할인 지주사 ④ 우선주 할인폭이 큰 기업.