스탠다드차터드 글로벌 마켓 아웃룩
2026년 11월
Transitioning to Mid-cycle
🎯 핵심: 주식 비중 축소 — 주식·채권 균형 배분으로 전환
글로벌 주식을 Overweight → Core(중립)로 하향. 이유는 ① 단기 이벤트 리스크(미 중간선거, 미국의 이란 재타격 검토 보도 — 브렌트유 $110 상회) ② 높은 이익 기대치 + 금리 상승이 맞물린 기대 리셋 위험 — AI 섹터의 부채조달 캐펙스 비중 확대에 고금리가 부담. 경기 둔화가 아니라 기대치 재조정 리스크가 신중론의 근거. 자체 퀀트 모델도 "제로~소폭 마이너스 수익률" 영역까지 하락.
🌍 매크로: 소프트랜딩 45% / 노랜딩 30% / 다운사이드 25%
AI 투자 붐 + 부의 효과 + 미·독·일 재정 완화가 유가 쇼크를 상쇄. 9월 Fed·ECB·BoJ 사상 첫 동반 인상 후 10월 일제 동결 — SC 전망: Fed 2회(고점 4.25-4.50%), ECB 1회, BoJ 3회 추가 인상 후 2027년 3분기 인하 전환. 침체 확률 15%로 상향.
📈 주식: 미국·AxJ OW 유지, 인도 OW 상향
2027년 글로벌 EPS +16%가 지지대이나 수익률 둔화 예상. 미국 OW(P/E 22→19배, 내수 주도라 지정학에 상대 안전), AxJ OW(최강 이익 성장). 대만 OW + 인도 신규 OW — AI 노출이 적어 오히려 ‘AI 쏠림 분산처'라는 역발상. 한국은 Core — "밸류에이션 매력적이나 변동성 극단적". 중국 Core, ASEAN·영국 UW. 기회 아이디어는
반도체(+8.1%)·대만(+10%)·전력/전기화(-6.5%) 정리, 미국 헬스케어·MSCI 스위스 신규 — 방어 전환.
💵 채권: "수익률 열차에 올라타라"
미 10년물 2007년 이래 레인지 — 미래 수익률 전망 크게 개선. EM 달러 국채 OW(DM 대비 ~3%p 일드 픽업), 회사채 > 국채, 듀레이션 3-7년 제한. HY의 CCC 스프레드 4년래 최고 — AI 네오클라우드 자금조달 압박이 초점이나 아직 특이적 문제로 판단.
🥇 금·유가·FX
금 OW 유지, 목표 하향 — 3M $4,350 / 12M $4,700, $4,000 위 바닥 다지기(EM 중앙은행 수요). WTI 3M $100 / 12M $80. 달러 12M DXY 98.5 점진 약세.
원화는 예외적 약세 — USD/KRW 12M 1,450원: AI 투자 수익성 우려 + 테크 쏠림발 외국인 매도 + 금리차발 달러 수요.
2026년 11월
Transitioning to Mid-cycle
🎯 핵심: 주식 비중 축소 — 주식·채권 균형 배분으로 전환
글로벌 주식을 Overweight → Core(중립)로 하향. 이유는 ① 단기 이벤트 리스크(미 중간선거, 미국의 이란 재타격 검토 보도 — 브렌트유 $110 상회) ② 높은 이익 기대치 + 금리 상승이 맞물린 기대 리셋 위험 — AI 섹터의 부채조달 캐펙스 비중 확대에 고금리가 부담. 경기 둔화가 아니라 기대치 재조정 리스크가 신중론의 근거. 자체 퀀트 모델도 "제로~소폭 마이너스 수익률" 영역까지 하락.
🌍 매크로: 소프트랜딩 45% / 노랜딩 30% / 다운사이드 25%
AI 투자 붐 + 부의 효과 + 미·독·일 재정 완화가 유가 쇼크를 상쇄. 9월 Fed·ECB·BoJ 사상 첫 동반 인상 후 10월 일제 동결 — SC 전망: Fed 2회(고점 4.25-4.50%), ECB 1회, BoJ 3회 추가 인상 후 2027년 3분기 인하 전환. 침체 확률 15%로 상향.
📈 주식: 미국·AxJ OW 유지, 인도 OW 상향
2027년 글로벌 EPS +16%가 지지대이나 수익률 둔화 예상. 미국 OW(P/E 22→19배, 내수 주도라 지정학에 상대 안전), AxJ OW(최강 이익 성장). 대만 OW + 인도 신규 OW — AI 노출이 적어 오히려 ‘AI 쏠림 분산처'라는 역발상. 한국은 Core — "밸류에이션 매력적이나 변동성 극단적". 중국 Core, ASEAN·영국 UW. 기회 아이디어는
반도체(+8.1%)·대만(+10%)·전력/전기화(-6.5%) 정리, 미국 헬스케어·MSCI 스위스 신규 — 방어 전환.
💵 채권: "수익률 열차에 올라타라"
미 10년물 2007년 이래 레인지 — 미래 수익률 전망 크게 개선. EM 달러 국채 OW(DM 대비 ~3%p 일드 픽업), 회사채 > 국채, 듀레이션 3-7년 제한. HY의 CCC 스프레드 4년래 최고 — AI 네오클라우드 자금조달 압박이 초점이나 아직 특이적 문제로 판단.
🥇 금·유가·FX
금 OW 유지, 목표 하향 — 3M $4,350 / 12M $4,700, $4,000 위 바닥 다지기(EM 중앙은행 수요). WTI 3M $100 / 12M $80. 달러 12M DXY 98.5 점진 약세.
원화는 예외적 약세 — USD/KRW 12M 1,450원: AI 투자 수익성 우려 + 테크 쏠림발 외국인 매도 + 금리차발 달러 수요.
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메모리 가격 골드만
트렌드포스 4Q26 전망 점검 (삼성전자 CL·하이닉스 매수 재확인)
🎯 헤드라인
트렌드포스 4Q26 DRAM ASP 전망 — PC +13-18% / 서버 +10-15% / 모바일 +0-5% QoQ, eMMC/UFS +4-9%. GS 추정 대비 PC DRAM은 더 높고, 서버·모바일은 대체로 부합, NAND(eMMC/UFS)는 소폭 낮음.
💻 PC DRAM: 트렌드포스가 GS보다 강세 (+13-18% vs GSe +8-13%)
10월 DDR4 8GB 모듈 +15% → $170, DDR5 8GB $165 — DDR5의 대 DDR4 할인폭이 10% → 3%로 축소(DDR4 품귀의 역전 현상 지속). 일부 OEM이 4Q26·2027 조달 계획을 하향했지만, 한국 공급사들이 서버로 캐파를 돌리며 2027년 PC DRAM 생산을 20% 이상 YoY 감산할 전망이라 타이트함 유지.
🖥 서버 DRAM: +10-15%, GS 부합 (GSe 평균 +11%)
10월 64GB 모듈 DDR4 +15%($1,490) / DDR5 +11%($1,685) — DDR5 프리미엄 17% → 13%로 축소. 주목할 포인트: 트렌드포스가 2026년 서버 출하 성장 전망을 +17.0% → +19.7%로 상향 — xAI 등 신흥 미국 CSP의 컴퓨트 수요 증가가 근거, 2027년 출하도 소폭 상향.
📱 모바일 DRAM: +0-5%, 모멘텀 둔화
스마트폰 브랜드들이 지난 3개 분기 공격적으로 재고를 쌓으면서 동시에 연간 생산 목표를 낮춰, 추가 매수 의지 감소. GSe(+3%)와 부합.
💾 NAND: +4-9%로 한 자릿수 둔화 — GSe(+7-10%)보다 소폭 약세
재고 상승·비용 증가로 바이어 저항 확대, 조달이 상대적으로 인상폭이 완만한 중국 공급사로 이동. 1Q27엔 소비자 수요 부진·재고 소화·NAND 증설로 가격 모멘텀 추가 감속 전망.
삼전 50만원 하이닉스 350만원
트렌드포스 4Q26 전망 점검 (삼성전자 CL·하이닉스 매수 재확인)
🎯 헤드라인
트렌드포스 4Q26 DRAM ASP 전망 — PC +13-18% / 서버 +10-15% / 모바일 +0-5% QoQ, eMMC/UFS +4-9%. GS 추정 대비 PC DRAM은 더 높고, 서버·모바일은 대체로 부합, NAND(eMMC/UFS)는 소폭 낮음.
💻 PC DRAM: 트렌드포스가 GS보다 강세 (+13-18% vs GSe +8-13%)
10월 DDR4 8GB 모듈 +15% → $170, DDR5 8GB $165 — DDR5의 대 DDR4 할인폭이 10% → 3%로 축소(DDR4 품귀의 역전 현상 지속). 일부 OEM이 4Q26·2027 조달 계획을 하향했지만, 한국 공급사들이 서버로 캐파를 돌리며 2027년 PC DRAM 생산을 20% 이상 YoY 감산할 전망이라 타이트함 유지.
🖥 서버 DRAM: +10-15%, GS 부합 (GSe 평균 +11%)
10월 64GB 모듈 DDR4 +15%($1,490) / DDR5 +11%($1,685) — DDR5 프리미엄 17% → 13%로 축소. 주목할 포인트: 트렌드포스가 2026년 서버 출하 성장 전망을 +17.0% → +19.7%로 상향 — xAI 등 신흥 미국 CSP의 컴퓨트 수요 증가가 근거, 2027년 출하도 소폭 상향.
📱 모바일 DRAM: +0-5%, 모멘텀 둔화
스마트폰 브랜드들이 지난 3개 분기 공격적으로 재고를 쌓으면서 동시에 연간 생산 목표를 낮춰, 추가 매수 의지 감소. GSe(+3%)와 부합.
💾 NAND: +4-9%로 한 자릿수 둔화 — GSe(+7-10%)보다 소폭 약세
재고 상승·비용 증가로 바이어 저항 확대, 조달이 상대적으로 인상폭이 완만한 중국 공급사로 이동. 1Q27엔 소비자 수요 부진·재고 소화·NAND 증설로 가격 모멘텀 추가 감속 전망.
삼전 50만원 하이닉스 350만원
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S-Oil 3분기 리뷰 제이피모건
"미스 공포 반박" (FY26 EPS +31% 상향, FY27 배당성향 40%로 인상)
🎯 헤드라인: 3Q 비트로 바이사이드 우려 불식
3Q26 영업이익/순이익 1.4조/1.4조 원 — JPMe(OP 1.4조/NP 1조) 대비 소폭 상회하며 ‘3Q 미스' 공포를 반박. 가동률 81%는 정기보수 없이도 낮았는데, 이는 경질유 위주 원유 슬레이트 탓. 4Q엔 90% 회복 가이드. 실적 발표 후 FY26 EPS +31% 상향(환율 영업외 이익 반영), FY27은 대체로 유지. FY26/27 DPS 6,000원/5,500원으로 상향.
🛢 가동률: 3Q 미스의 구조 — 4Q 회복 가이드
3Q 원유 조달의 90%가 경질유(홍해 경유 아랍라이트 + 아프리카 사하라블렌드) — 중질·중간유에 최적화된 정제 설비와 미스매치. 4Q엔 선박 간 환적(STS)으로 아랍미디엄을 추가 확보해 ~90% 회복이 베이스케이스. 중동 사태 심각한 격화 시에도 JPM은 4Q 가동률 바닥을 75%로 추정(이미 3Q에 경질유 90%였으므로), 정제마진 견조 가정.
💰 배당: 디레버리징이 열어준 환원 여력
ND/E가 2Q 78% → 3Q 67%로 급락 — SK이노베이션과 동일한 패턴. 현 이익 궤적상 양사 모두 빠른 디레버리징 전망, 이에 S-Oil FY27 배당성향을 30% → 40%로 인상(FY26은 20% 유지).
⛽️ 정제 전망: 러시아발 타이트함 지속
글로벌 정제능력 순증이 2026년 0.3mbd / 2027년 0.8mbd에 불과한데, 드론 공격으로 러시아 정제능력 2.2mbd가 오프라인. 종전되더라도 자재·인력 투입과 복구 시간이 필요하다는 게 회사 설명. 실제로 우크라이나 드론 공격 완화 헤드라인·러시아의 첫 대미 디젤 수출에도 10월 러시아 정제 처리량은 전쟁 전 대비 1mbd+ 부족, 디젤 수출은 1Q26 대비 -72%. 중동 원유 수출 감소 → 아시아 슬레이트 경질화 → 디젤/등유 생산 감소까지 겹쳐 미들디스틸레이트 크랙 강세가 2027년 말까지 지속 전망.
🧴 윤활기유(LBO): 사상 최대 영업이익
Group 3가 Group 1-2 대비 타이트 — 3월 중동 주요 생산업체 피격·불가항력 선언으로 글로벌 공급의 20% 차질, 하반기엔 정기보수로 미국·유럽 부족까지. 한국산 LBO 수요·프리미엄 상승, 3Q 긍정적 래깅 효과 2,680억 원.
📊 모델 업데이트 & 읽을거리
원화 강세로 영업단 -2,900억 환손실이 났지만 영업외에서 +6,100억 환이익 — 순효과가 커 FY26 EPS +31%. 4Q도 현 환율 기준 소폭 영업외 환이익 가이드. SK이노베이션에 긍정적 리드어크로스 — SKI는 이미 3Q 발군의 실적에 대형 트레이딩/원유 조달망 보유, 경질 슬레이트 대응력도 S-Oil보다 우위(2H26 가동률 SKI 90% vs S-Oil 86%).
16만5천원 오버웨잇
"미스 공포 반박" (FY26 EPS +31% 상향, FY27 배당성향 40%로 인상)
🎯 헤드라인: 3Q 비트로 바이사이드 우려 불식
3Q26 영업이익/순이익 1.4조/1.4조 원 — JPMe(OP 1.4조/NP 1조) 대비 소폭 상회하며 ‘3Q 미스' 공포를 반박. 가동률 81%는 정기보수 없이도 낮았는데, 이는 경질유 위주 원유 슬레이트 탓. 4Q엔 90% 회복 가이드. 실적 발표 후 FY26 EPS +31% 상향(환율 영업외 이익 반영), FY27은 대체로 유지. FY26/27 DPS 6,000원/5,500원으로 상향.
🛢 가동률: 3Q 미스의 구조 — 4Q 회복 가이드
3Q 원유 조달의 90%가 경질유(홍해 경유 아랍라이트 + 아프리카 사하라블렌드) — 중질·중간유에 최적화된 정제 설비와 미스매치. 4Q엔 선박 간 환적(STS)으로 아랍미디엄을 추가 확보해 ~90% 회복이 베이스케이스. 중동 사태 심각한 격화 시에도 JPM은 4Q 가동률 바닥을 75%로 추정(이미 3Q에 경질유 90%였으므로), 정제마진 견조 가정.
💰 배당: 디레버리징이 열어준 환원 여력
ND/E가 2Q 78% → 3Q 67%로 급락 — SK이노베이션과 동일한 패턴. 현 이익 궤적상 양사 모두 빠른 디레버리징 전망, 이에 S-Oil FY27 배당성향을 30% → 40%로 인상(FY26은 20% 유지).
⛽️ 정제 전망: 러시아발 타이트함 지속
글로벌 정제능력 순증이 2026년 0.3mbd / 2027년 0.8mbd에 불과한데, 드론 공격으로 러시아 정제능력 2.2mbd가 오프라인. 종전되더라도 자재·인력 투입과 복구 시간이 필요하다는 게 회사 설명. 실제로 우크라이나 드론 공격 완화 헤드라인·러시아의 첫 대미 디젤 수출에도 10월 러시아 정제 처리량은 전쟁 전 대비 1mbd+ 부족, 디젤 수출은 1Q26 대비 -72%. 중동 원유 수출 감소 → 아시아 슬레이트 경질화 → 디젤/등유 생산 감소까지 겹쳐 미들디스틸레이트 크랙 강세가 2027년 말까지 지속 전망.
🧴 윤활기유(LBO): 사상 최대 영업이익
Group 3가 Group 1-2 대비 타이트 — 3월 중동 주요 생산업체 피격·불가항력 선언으로 글로벌 공급의 20% 차질, 하반기엔 정기보수로 미국·유럽 부족까지. 한국산 LBO 수요·프리미엄 상승, 3Q 긍정적 래깅 효과 2,680억 원.
📊 모델 업데이트 & 읽을거리
원화 강세로 영업단 -2,900억 환손실이 났지만 영업외에서 +6,100억 환이익 — 순효과가 커 FY26 EPS +31%. 4Q도 현 환율 기준 소폭 영업외 환이익 가이드. SK이노베이션에 긍정적 리드어크로스 — SKI는 이미 3Q 발군의 실적에 대형 트레이딩/원유 조달망 보유, 경질 슬레이트 대응력도 S-Oil보다 우위(2H26 가동률 SKI 90% vs S-Oil 86%).
16만5천원 오버웨잇
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