Korea Weekly Kickstart — Goldman Sachs 🇰🇷


🎯 핵심 요약: KOSPI 목표지수 9,000으로 상향


📈 KOSPI 현재7,498🎯 12m 목표9,000 (기존 8,000 → 상향)

🔼 추가 상승여력 +20%

💹 YTD 수익률 +77.9%

📊 목표 fP/E 6.7x (-2.1 s.d.)

🌏 한국 포지션 Overweight (비중확대)

💡 GS는 목표주가를 보수적으로 설정했다고 언급 — 멀티플 기준 -2 s.d. 적용


📊 KOSPI 목표 상향 4가지 근거

1️⃣ 압도적인 이익 성장

2026년 EPS 성장률 +300% (GS 추정)
아시아 전체에서 1999년 경기회복 이후 역대 최고 수준
삼성·하이닉스 제외해도 컨센서스 성장률 +42% → 시장 폭 넓음

2️⃣ 저평가 매력

12m fP/E 7.7x — GFC 저점 제외 역대 최저 수준
P/B vs. ROE 기준으로도 저평가
반도체 메모리 고수익 지속 가능성을 시장이 과소평가 중

3️⃣ 수급 균형

외국인·개인·기관 포지셔닝 균형 유지
외국인 개인투자자 직접투자 허용 시 추가 유입 기대

4️⃣ Value Up 프로그램

한국 주식 장기 할인 해소 기대감 지속 지지


📡 ERLI (이익수정 선행지표) 점검

🤖 AI 하이퍼스케일러 Capex2026~2028년 추정치 재차 상향 → 반도체 호황 지속

🏭 제조업 PMI4월 53.6 — 4년 만에 최고 확장 속도

📦 4월 수출반도체 수출 +173.5% YoY — 11개월 연속 수출 성장

📋 1Q26 어닝 서프라이즈54% 기업이 컨센서스 상회 (역사적 평균 초과)


🔴 외국인: KOSPI에서 -6,267억원 순매도 (주로 Tech 섹터 중심 이탈)

🟢 개인: +4,603억원 순매수

🟢 기관: +2,160억원 순매수

📌 YTD 외국인 누적 순매도: -62,127억원


📉 밸류에이션 — 아시아 최저 수준

한국 12m fP/E 7.7x 아시아 최저 (대만 21x, 인도 22x)

MSCI AC World 대비 할인율-64% Z-score -2.67 MXAPJ 대비 할인율-53% Z-score -2.79 P/B (한국)2.3xROE 개선으로 정당화


⚠️ 리스크 지표

🌡 Korea ERB (리스크 바로미터): -0.8 → 여전히 리스크 회피 영역

📉 VKOSPI (변동성 지수): 안정적 수준 유지

🔮 ERLI: 이익 추가 상향 가능하나 업그레이드 속도는 둔화 예상

YG 엔터테인먼트 골드만


✅ 투자의견 및 목표주가

🎯 투자의견 NEUTRAL (중립 유지)💰

목표주가 W68,000 (기존 W72,000 → 하향)📉


🔑 핵심 포인트


🎤 블랙핑크 이후 성장 전환기

블랙핑크 컴백 활동 1Q로 마무리
2Q~4Q는 차세대 IP 중심 성장 구조로 전환

🌱 2Q~4Q 성장 동력

👶 베이비몬스터 앨범 발매 + 콘서트 투어

💎 트레저 앨범 발매 + 콘서트 투어

🎸 빅뱅 데뷔 20주년 컴백 (비정기 시니어 IP)

📌 빅뱅 컴백으로 2025년 블랙핑크 월드투어라는 높은 기저에도 불구하고 연간 영업이익 성장 가능 전망


📉 실적 추정치 하향 이유

블랙핑크 앙코르 투어 일정 미발표 → 추정에서 제거
빅뱅 투어 추가 반영


2026E 2027E 2028E

EPS 변화 -6% -3% 신규 도입

매출 W565bn W607bn W637bn

영업이익 마진 13.1% 13.4% 14.0%

EPS W3,093 W3,467 W3,764


😐 중립 유지 이유 — GS의 핵심 우려

🔄 전환기 구조적 문제

YG의 현재 IP 포트폴리오:

🟢 활성 IP 2개: 베이비몬스터, 트레저

🟡 비정기 시니어 IP: 블랙핑크, 빅뱅

베이비몬스터의 성장 속도 vs. 블랙핑크 활동 사이클 간 시차(Lag) 로 인해 단기 이익 모멘텀이 약할 전망.

센티먼트 회복은 밴드당 규모 가속화 또는 밴드 수 증가가 선행되어야 가능.


🧮 밸류에이션

📐 방법론: NTM EPS 기준 목표 P/E 22배 적용

📉 2024년 이전 역사적 평균 대비 20% 할인 (단기 메가 IP 부재 반영)

📊 현재 주가 기준 2026E P/E: 16.3배 — 밸류에이션 자체는 부담 없음


⚠️ 주요 리스크

업사이드 리스크 🟢

베이비몬스터 예상보다 빠른 성장
중국 시장 K팝 재개방 (YG 주가 민감도 높음)
신인 아티스트 조기 데뷔 성공


다운사이드 리스크 🔴

아티스트 평판·계약 관련 인적 리스크
앨범/굿즈/콘서트 제작 비용 인플레이션
소규모 아티스트 포트폴리오로 인한 실적 변동성 확대

한전기술 제이피모건


✅ 투자의견 및 목표주가 유지

투자의견 Overweight

목표주가 W210,000 (Dec-27)


📊 1Q26 실적 — 어닝 서프라이즈

매출은 W113bn으로 추정치를 소폭 하회했지만, 영업이익은 W14bn으로 JPMe W7bn 대비 +94% 대폭 상회했습니다. OP 마진도 12.4%로 추정치(6.0%) 대비 +6.4%p 초과 달성했습니다.


🔑 서프라이즈 원인 2가지

⚛️ 신한울 3·4호기 — 2023년 하반기 재개 후 약 3년차 진입으로 엔지니어링 설계 작업이 가장 집중되는 피크 구간에 도달했습니다.

🇨🇿 체코 두코바니 원전 — 이번 분기부터 최초 이익 인식이 시작되며 예상보다 이른 수익 기여가 이루어졌습니다.


🌍 해외 수주 파이프라인 (Team Korea)

🇻🇳 베트남은 KEPCO-PVN MOU를 체결하고 닌투안-2 입찰을 검토 중이며,

🇹🇷 튀르키예는 2026년 2월 사전타당성 조사 워킹그룹이 출범했습니다. 두 프로젝트 모두 현재 추정치 미반영 상태로 순수 업사이드입니다.


📉 실적 추정치 상향

2026년 영업이익을 W79bn으로 +11% 상향, 순이익을 W66bn으로 +16% 상향, EPS를 W1,714로 +15.6% 상향했습니다.

매출(W636bn)은 불변이며, 2027·2028년 추정치 변화는 미미합니다.


🧮 밸류에이션 및 목표주가

2028E 수주잔고에 1.9배(업사이클 멀티플) 를 적용해 목표주가 W210,000을 산출했습니다.

현재 주가는 2026E 수주잔고 대비 1.7배, 2028E 대비 1.6배로 피크 멀티플 대비 여전히 저평가 상태입니다.


⚠️ 주요 리스크

원전 프로젝트 지연, KEPCO-웨스팅하우스 특허 분쟁, iSMR 개발 차질이 주요 다운사이드 리스크입니다.

한국·대만 — AI 주도 슈퍼 흑자 관리 방안 🤖

골드만


🔑 핵심 요약 (5가지)


① AI 수출 급증

한국의 AI 관련 수출(메모리 반도체 중심)은 2026년 GDP의 약 30%까지 급증할 전망으로, 과거 10년 평균 10% 미만에서 3배 이상 증가하는 수준입니다.

대만의 AI 관련 수출(칩+서버)도 GDP의 30%를 초과할 것으로 보입니다. 비테크 수출은 지역 내 공급과잉과 에너지 충격으로 부진이 지속될 전망입니다.

② AI 슈퍼 흑자

경상수지 흑자가 역대 최고치를 경신할 것으로 예상됩니다. 한국은 2026년 GDP의 10% 이상, 대만은 20% 이상 흑자가 예상됩니다. 중동 에너지 수입 의존도가 높음에도 불구하고, 반도체 수출 규모가 에너지 가격 충격을 압도하기 때문에 최악의 에너지 가격 시나리오 하에서도 흑자는 대부분 유지될 전망입니다.

③ 흑자 재순환 구조

흑자가 국내 경제로 환류되지 않아 통화량(M2) 증가나 환율 절상으로 이어지지 않고 있습니다. 양국 모두 M2 증가율은 약 5% 수준에 머물고 있습니다.

한국은 흑자를 주로 해외 주식 투자(가계·연기금)로 재순환하고 있으며, 대만은 해외 FX 예금 형태로 쌓아두고 있습니다. 한국은 최근 해외투자 관련 규제 변화로 자금 유출이 다소 둔화될 전망이나, 대만은 해외 예금 환수 조치를 발표하지 않은 상태입니다.

④ 매크로 전망

2026년 양국 모두 강한 성장이 예상됩니다.

한국은 2025년 1.0%에서 2026년 2.5%로 반등, 대만은 2025년 8.7%에서 2026년 약 10%로 가속이 전망됩니다.

테크 섹터가 핵심 성장 동력으로, 한국 GDP의 약 10%, 대만 GDP의 25%를 차지하지만 전체 실질 GDP 성장의 40~45%를 기여할 것으로 추산됩니다.

에너지 충격에 따른 비용 인상 인플레이션은 제한적일 전망이며, 비테크 섹터(한국 GDP의 90%, 대만 GDP의 75%)가 크고 부진한 상황이라 노동시장 압력도 제한적입니다.

다만 한국은 테크 섹터 임금 협상과 부동산 가격 상방 리스크로 인해 대만보다 인플레이션 압력이 다소 높을 수 있습니다.

⑤ 통화정책 및 환율 전망

K자형 경기 구조를 감안해 재정정책은 과잉 테크 수익의 일부를 저축하는 방식으로 경기순응성을 완화하는 것이 바람직합니다.

통화정책은 대만이 2026년 Q2·Q4에 각 12.5bp 인상,

한국은 기존 동결 전망에서 변경해 하반기(Q3·Q4) 각 25bp씩 총 50bp 인상으로 전망을 수정했습니다(최종 금리 3.0%).

환율은 양국 모두 절상 압력에 직면하겠지만, 원화(KRW)가 대만달러(TWD)보다 강세를 보일 것으로 전망합니다.

한국의 더 큰 경상수지 개선 폭, 유연한 환율 제도, 금융 순유출 개선을 위한 규제 변화, 더 큰 금리 인상 여지가 그 근거입니다.

시프트업 제이피모건


✅ 투자의견 및 목표주가

투자의견 Neutral 유지, 목표주 W30,000으로 하향 (기존 W35,000)


📊 1Q26 실적 — 영업이익 미스

매출은 W47bn으로 컨센서스(W46bn)에 부합했습니다. 세부적으로 NIKKE 매출이 W33bn으로 JPMe W38bn을 -15% 하회했고, 스텔라 블레이드는 콘솔 8만 장·PC 12만 장 판매로 W13bn을 기록하며 JPMe W10bn을 +24% 상회했습니다.

영업이익은 W22bn으로 JPMe W31bn 대비 -31%, 컨센서스 W25bn 대비 -14% 하회했습니다. 주요 원인은 인센티브 비용 급증(인건비 YoY +65%)과 D&A 비용 증가(YoY +110%)입니다. 순이익은 W38bn으로 FX 관련 이익과 투자 금융 수익 덕분에 컨센서스를 +29% 상회했습니다.


🔑 핵심 포인트 3가지

🎮 신작 출시 일정이 여전히 멀다

다음 주요 타이틀 공개(Project Spirit, 스텔라 블레이드 2) 정보 발표가 주가 촉매가 될 수 있으나, 실제 출시 시점은 Project Spirit 4Q27E, 스텔라 블레이드 2 3Q28E로 여전히 먼 상황입니다. JPM은 기존 출시 일정 가정을 유지하며, 이것이 의미 있는 주가 반등을 제한하는 핵심 요인이라고 판단합니다.

🏢 Unbound 인수 영향

2Q26부터 분기당 W1.5bn의 추가 인건비가 발생하나 당분간 매출 기여는 없습니다. 캐주얼 게임 2개(2027E 출시 예정)와 AAA 타이틀 1개(2028~2029E)를 추가할 것으로 예상되나 관련 매출은 아직 모델에 미반영 상태입니다. 한편 SHIFT UP은 스텔라 블레이드 2와 Unbound 타이틀을 자체 퍼블리싱하고, 라이브 서비스 게임은 기존 글로벌 퍼블리셔 파트너십을 유지합니다.


💰 주주환원 정책

3월에 W20bn 자사주 매입·소각 프로그램을 발표했습니다. 현재의 낮은 밸류에이션과 W580bn의 대규모 현금 잔고를 감안하면 추가 매입 가능성이 있으며, 2026년 총 W35bn의 자사주 매입·소각을 추정합니다.


📉 실적 추정치 하향

2026년 매출을 W200bn으로 -5%, 영업이익을 W103bn으로 -17% 하향했습니다. 2027년은 매출 W206bn으로 -7%, 영업이익 W104bn으로 -19% 하향했습니다. NIKKE 중국 매출 추정치는 2026년 -44%, 2027년 -53%로 대폭 낮아졌습니다.


🧮 밸류에이션

목표주가 W30,000은 2027E P/E 12.5배를 적용해 산출했습니다. 글로벌 피어 대비 25% 할인을 적용했는데, 주된 이유는 신작 출시 사이클이 지나치게 멀기 때문입니다.


⚠️ 주요 리스크

다운사이드 리스크로는 NIKKE·스텔라 블레이드 등 비교적 신생 IP의 운영 변동성, 신작 출시 추가 지연, 글로벌 서브컬처 장르 게임 시장 경쟁 심화가 있습니다.

업사이드 리스크로는 신작 출시 예상보다 조기 실현, NIKKE 중국 매출 반등, 주주환원 정책 발표가 있습니다.

📌 JPM 핵심 시각: 게임 개발 실행력 자체는 긍정적으로 평가하나, 다음 성장 사이클까지의 공백이 너무 길어 의미 있는 주가 회복을 기대하기 어렵다는 판단입니다. 풍부한 현금(W580bn)과 자사주 매입이 하방을 지지하는 정도의 역할에 그칠 전망입니다.