크래프톤 골드만

💡 한 줄 요약

목표가 50만원 → 30만원으로 대폭 하향, 하지만 "한 자릿수 P/E는 과도하다"며 매수(BUY) 유지 ✅


🔻 목표가를 왜 내렸나? — "Single-IP 디스카운트"

핵심은 배틀그라운드(PUBG) 단일 IP 집중 리스크 ⚠️

PUBG는 'forever game'으로 수명·수익성 견조하지만, 단일 IP 의존도가 멀티플 상승(프리미엄)을 막음

역설적 딜레마: PUBG가 강해질수록 신규 IP가 의미있는 비중을 차지하기 더 어려워짐 → 시장이 계속 단일 IP 리스크에 집중

골드만의 새 글로벌 게임 밸류에이션 프레임워크 적용 → 크래프톤을 "단기 현금흐름은 좋지만 단일 IP 집중" 구간(13~15배)의 최하단(13배)에 배치


✨ 긍정적 모멘텀


① PUBG 견조세 지속 (2Q26) 🔥

Xeno Point 아케이드 모드 업데이트 후 PUBG PC 일일 PCU +25% → 96.3만명, 90만 이상 유지
6/16 Black Market 2026 출시 → 추가 과금 촉매
PUBG PC +30% YoY 성장 전망 (낮은 기저효과)

② 서브노티카2(Subnautica 2) 기대 이상 🌊

얼리액세스 5일 만에 400만장 돌파 (출시 당일 100만, 12시간 내 200만)
Steam 리뷰 11.9만개, '매우 긍정적'(91% 호평)
첫 12개월 판매 추정 1.5백만 → 7.3백만장 대폭 상향 / 매출 추정 900억 → 3,300억원

③ Gamescom 2026 신작 5종 공개 (8/26~30) 🎲

미공개 PUBG Studios 신작, NO LAW, Project ZETA, Age Twisters, TARAE: The Unbound
다년 파이프라인 전략의 첫 가시적 증거 → 2027년부터 본격 기여 전망

■ 오늘스케줄 - 06월 30일 화요일

미국-이란, 카타르서 회담(현지시간)
우크라 외교장관 방한
5월 산업활동동향
5월 국세수입 현황 발표
26년 11차 금통위 의사록 공개
최태원 SK하이닉스 회장, 광주 방문 및 호남 반도체 클러스터 조성 계획 발표 전망
POSCO홀딩스, HMM인수 보도에 대한 재공시 기한

스트라드비젼 신규 상장
에코마케팅 상장폐지
일정실업 상장폐지
공구우먼 상호변경(나인앤컴퍼니)
텔콘RF제약 변경상장(감자)
캔버스엔 변경상장(주식병합)
TS인베스트먼트 변경상장(주식병합)
유니켐 변경상장(주식병합)
씨엔알리서치 변경상장(주식병합)
케스피온 거래정지(감자)
예선테크 거래정지(주식병합)
비스토스 추가상장(유상증자)
핸즈코퍼레이션 추가상장(유상증자)
메타랩스 추가상장(유상증자)
아이오케이이엔엠 추가상장(유상증자)
위지트 추가상장(유상증자)
티사이언티픽 추가상장(유상증자)
셀트리온 추가상장(무상증자)
빛과전자 추가상장(CB전환)
인텍플러스 추가상장(CB전환)
CMG제약 추가상장(CB전환)
오픈놀 추가상장(주식매수선택권행사)
신한서부티엔디리츠 추가상장(CB전환)
카카오 추가상장(CB전환)
라온텍 추가상장(주식매수선택권행사)
티에스넥스젠 추가상장(CB전환)
SGA솔루션즈 보호예수 해제
오픈놀 보호예수 해제
차AI헬스케어 보호예수 해제
지에프씨생명과학 보호예수 해제

美) 4월 주택가격지수(현지시간)
美) 4월 S&P 코어로직/CS 주택가격지수(현지시간)
美) 6월 시카고 PMI(현지시간)
美) 5월 구인 및 이직(JOLTs) 보고서(현지시간)
美) 6월 소비자신뢰지수(현지시간)
美) 나이키 실적발표(현지시간)

에코프로비엠 제이피모건


💰 1.2조원 유상증자 발표

6월 30일 9.9백만주 신주 발행으로 1.2조원 조달 결정

예정 발행가 121,200원 (기준가 대비 20% 할인) → 약 10% 희석 효과

모회사 에코프로가 배정분 100% 청약 약속 (실권 시 최대 120%까지)

📅 주요 일정: 신주배정 기준일(9/4), 신주인수권 거래(9/28~10/2), 최종 발행가 확정(10/13), 신주 상장(11/5)

🏭 자금 사용처 — 인도네시아 니켈 제련소가 핵심

인도네시아 BNSI 니켈 제련소 ~20% 지분 인수: 7,650억원 (대부분)

헝가리 공장 추가 자금: 1,500억원

국내 경상 투자: 1,500억원

운전자본: 1,350억원

JP모건은 인도네시아 투자가 없었다면 더 저렴한 조달 수단(예: 국가성장펀드)을 썼을 것이라며, 이 투자 때문에 유상증자가 불가피했다고 봅니다.

⚠️ 니켈 업스트림 확대 = 리스크 증가

deeper 통합의 전략적 명분은 있지만, JP모건은 3가지 리스크를 지적합니다:

🔋 LFP 양극재 등 사업 유연성 저하

📈 니켈 가격 변동성에 대한 실적 민감도 상승

🇮🇩 인도네시아 생산 통제 등 정책 리스크

→ 인도네시아 니켈 광산/제련사들은 27E EV/EBITDA 1.9~3.4배의 낮은 밸류에이션에 거래되는 반면, 한국 양극재 기업들은 15~33배로 거래됩니다.


🎯 투자의견: Neutral 유지

목표주가 180,000원 (Dec-26, 60배 EV/EBITDA 적용)

현재가 144,100원 (6/30 기준)

단기 주가 변동성 지속 전망

소재(materials)보다 배터리 제조사 선호 →

L&F(OW), EBM(N), POSCO퓨처엠(UW), 삼성SDI(OW)

메모리 가격 트래커 💾 골드만


TrendForce의 3Q26 가격 전망을 골드만 자체 추정치와 비교한 리포트입니다.


📊 DRAM — 대체로 GSe와 부합

PC DRAM: 3Q26 +15~20% qoq 전망 (GSe +16%와 일치) ✅

6월 DDR4 8GB $119로 보합, DDR5 8GB는 3% 올라 $115

서버 DRAM: 3Q26 +13~18% qoq 전망 (GSe +14%와 일치) ✅

DDR5 64GB 모듈 9% 상승해 $1,380 → DDR4 대비 프리미엄 22%로 확대

모바일 DRAM: 3Q26 +8~13% qoq 전망 (GSe +18%보다 다소 낮음) ⚠️

2Q26 급등(LPDDR5X +80~85%) 후 모멘텀 둔화

종합 DRAM: +13~18% qoq (GSe +16%와 부합) ✅


💿 NAND — GSe보다 낮음 ⬇️

3Q26 +10~15% qoq 전망 (전 분기 +55~60%에서 둔화)

eSSD는 강세 유지 (+18~23%)이나 소비자용 eMMC/UFS는 +5~10%에 그침

GSe의 SEC NAND +21% qoq 전망보다 낮은 수준


🎯 투자의견 & 목표주가


삼성전자 (005930) 480,000원
Buy, EV/EBITDA SOTP

삼성전자 우선주 (005935) 360,000원
Buy, 보통주 대비 25% 할인


하방 리스크: ① 메모리 수급 큰 악화 ② 스마트폰 마진 급감 ③ 모바일 OLED 점유율 하락

💡 핵심: DRAM 가격은 골드만 전망과 대체로 일치하나, NAND(특히 소비자용)는 다소 보수적인 가격 흐름. 낮은 재고와 2027년 공급 타이트 기대가 가격 상승을 뒷받침하고 있습니다. 삼성전자 매수 의견은 그대로 유지됩니다. 📈

🚗 한국 자동차: 현대차/기아 6월 글로벌 도매판매

골드만


6월 글로벌 도매판매: 현대차 -5.9% YoY vs 기아 +9.5% YoY — 기아의 판매 아웃퍼폼 지속.

골드만은 기아 매수(Buy), 현대차 중립(Neutral) ⚖️


📈 2분기 & 상반기(YTD) 누적
2Q26

현대차: 990,048대 (+1.4% QoQ, -7.1% YoY)

기아: 851,247대 (+9.2% QoQ, +4.5% YoY)

YTD (상반기)

현대차: 1,966,267대 (-4.9% YoY) — 내수 -10.8%로 특히 부진

기아: 1,630,988대 (+2.7% YoY) — 내수 +7.0%


🎯 2026년 가이던스 대비 진행률
회사 2026 가이던스 내수 해외 상반기 진행률

현대차+0.5% YoY-1.8%+1.0%총 47.3%

기아+6.8% YoY+3.4%+7.5%총 48.7%

두 회사 모두 상반기에 연간 목표의 약 절반(47~49%) 달성 중


🔑 왜 기아가 현대차를 앞서나?

골드만은 기아의 더 강력한 모델 파이프라인 + 적절한 파워트레인 믹스를 이유로 지목:

🇺🇸 미국: 텔루라이드 HEV(2026년 2월 출시)가 5월부터 ICE(내연기관) 버전을 추월하기 시작

🇪🇺 유럽: 가속화되는 EV 전환 수혜 — EV2부터 EV9까지 폭넓은 BEV 포트폴리오 활용


💼 투자의견 & 목표가

기아🟢 BUY 240,000원 2027~28E EPS에 P/E 9.1배 적용

현대차⚪️ Neutral 600,000원 2027~28E EPS에 P/E 11.0배 적용

💡 골드만은 **"기아가 펀더멘털 대비 밸류에이션이 여전히 매력적"**이라며 기아를 계속 최선호로 제시


⚠️ 주요 리스크
현대차 (Neutral)

상방: 원화 약세 지속, 보스턴 다이내믹스(Atlas)·자율주행 실행 호조 → 멀티플 리레이팅
하방: 비용 인플레이션, 볼륨 수요 약세, BD/자율주행 실행 지연

기아 (Buy)

하방: 석유화학 관련 원가 인플레이션, 자동차 수요 약세, BD/자율주행 실행 지연

HD현대중공업 제이피모건


💡 한 줄 요약

2Q26 실적은 컨센서스 부합 전망, 핵심은 AI 데이터센터용 엔진 기회. 비중확대(OW) 유지, 목표가 87만원 ⚓️🤖

📊 Overweight (비중확대) 현재가616,000원 (7/1)목표가 870,000원 (Dec-26) → 상승여력 약 +41% 📈

밸류에이션 2026E 수주잔고 대비 P/B 1.1배 (KSOE 2007년 피크 약 1.0배 대비)

최근 주가1개월 -11% 조정 (KOSPI -6%) — AI DC 엔진 수주 급등 후 차익실현 📈

2Q26 실적 프리뷰 항목 JP모건 추정YoY QoQ vs 컨센

매출6.28조원+51% +6%-1%

영업이익1.02조원+117%+13%+5%

OP마진 16.3%(2Q25 11.4%)(1Q26 15.3%)—

지배순이익7,960억원+277%+3%+8%


실적 드라이버 🔑

환율(FX)이 강력한 우호 요인 — 1Q26 평균 원/달러 1,501원 (4Q25 1,467원)

믹스 개선 지속 → q-q OPM 확대 지지

조업일수 증가 → 오퍼레이팅 레버리지

⚠️ 단, 노사협상(3Q26까지 지속) 결과 주시 필요


📋 수주 업데이트

1H26 신규수주(미포 포함) 130억 달러 미만 → 연간 가이던스 145억 달러 거의 달성 🎯

상선 부문 114억 달러 확보

2Q26: 컨테이너선 8척, LNGC 2척, LPGC 21척

LNGC 평균 신조선가 2.51억 달러 (피어 대비 소폭 상회)

대기 중인 방산 수주: 에스토니아 초계함, 페루 잠수함/프리깃, 태국 프리깃, 사우디 프리깃


🎯 투자 논리 (4대 상승 동력)

방산 기회 (美 + 비美 해군) 🛡

미국 LNG 프로젝트

친환경 선박 수요 🌱

AI 데이터센터(AIDC) 관련 엔진 수주 🤖 — 새로운 수익원(new profit pool)

조선업 피크 우려(신조 계약 둔화·선가 정체)에도, HHI는 생산효율 개선 + 수주믹스 개선으로 역사적 최고 OPM 테스트 전망

💬 회사가 2Q 컨콜에서 밝혀야 할 핵심: AI DC 엔진의 ① 캐파 증설 계획 ② 시장 규모(TAM) ③ 판매 기회·마진 프로파일

⚠️ 리스크

글로벌 경기침체 → 교역량·신조 수요 위축

원자재·인건비 상승 (특히 진행 중인 노사협상)

단기 스윙 요인: 캐나다 CPSP

📈 Capital Market Outlook

메릴린치


💡 이번 호 3대 주제

거시전략 — 라틴아메리카 증시의 부활 🌎

마켓뷰 — 하반기 시나리오 재점검 (베이스·불·베어) 🐂🐻

금주의 생각 — 금리 인하에서 인상으로 (Fed 스탠스 반전) 🔄


🌎 ① 라틴아메리카 증시의 부활

2026년 국제시장의 관심은 아시아태평양 독주에 집중됐지만, 라틴아메리카도 조용히 부활 — 최근 6개월간 2008년 금융위기 고점을 처음으로 돌파 🚀

2025년 전 세계 아웃퍼폼, 올해도 S&P500 및 대부분 아시아 시장 상회 (초강세 AI 연계 시장 제외)

라틴 증시는 금속·에너지 등 원자재 가격과 높은 상관관계 (2008·2011·2018·2022 고점과 동조)


장기 지지 요인 💎

AI 데이터센터·클린에너지용 핵심광물 수혜: 칠레(구리·리튬 20%+), 멕시코(은), 브라질(흑연)

브라질 희토류(REE): 매장량 세계 2위(약 20%), 중국 대안으로 부상 → 美·유럽 투자 확대

정책 우향우: 아르헨티나(2023)· 칠레(2025)· 콜롬비아· 페루(최근) 재정건전화· 자유무역· 규제완화 → "핑크 타이드" 부분 반전

고배당: 브라질·콜롬비아 배당수익률 약 6%로 글로벌 최상위


단기 리스크 ⚠️: 유가 하락, USMCA 재검토(7/1 시작, 멕시코), 美 긴축 전환 (라틴은 아시아 대비 경상수지 취약 — 페루 제외 대부분 적자)🐂🐻


② 하반기 시나리오 재점검

결론: 베이스 유지, 불 케이스 부상, 베어 케이스 약화 → 베이스+불이 전체의 80%

🐂 불 25% ▲ 15%→25% 실적 상향 가속, 지정학 긴장 완화, AI capex 가속

⚓️ 베이스 55% 유지 견조한 펀더멘털, 두 자릿수 EPS 성장, 소비 견조

🐻 베어 15% ▼ 25%→15% 지정학 재격화 + 스태그플레이션 우려 필요

🐻‍❄️ 그리즐리 5% 유지 심각한 침체·신용경색 등 꼬리위험

베이스 케이스 근거: 5월 고용 서프라이즈, 실업률 4.3% 안정, BofA 카드지출 +5.1% YoY(4년래 최고), S&P500 두 자릿수 EPS 성장

베어 완화 배경: 美/이란 종전 진전 → 유가 하락, 역대 최대 IPO 무난 소화, Fed 의장 교체 순조🔄


③ 금리 인하 → 인상으로 (가장 중요한 반전)

시장 내러티브 급반전: "언제 인하?" → "인상이 다시 테이블에?"

美/이란 갈등 전엔 연말까지 2회 인하 완전 반영 → 현재는 최소 1회 인상 반영

BofA는 9·10·12월 각 25bp씩 3회 인상 전망 (기존 장기 동결 후 2027 인하에서 대폭 수정)

배경: 헤드라인 PCE 4.1% YoY (3년래 최고, 갈등 전 2.9%), 코어 PCE 3.4%

6월 FOMC: 연말 정책금리 중간값 3.4%→3.8% 상향, 18명 중 9명이 올해 1회 이상 인상 전망

새 의장 케빈 워시(Kevin Warsh) — 포워드 가이던스에 신중한 성향 🏛


역사적 시사점 📊: 지난 6번의 인상 사이클에서 초기엔 변동성 컸으나 전체 사이클 기준 연율 수익률은 6번 모두 플러스 (100% positive)


🎯 포트폴리오 결론 (CIO View)

주식 비중확대 유지, 특히 미국 주식 선호 (vs 나머지 세계) + 채권 상당 배분 유지

리인더스트리얼라이제이션·리쇼어링·로봇·바이오 등 구조적 테마가 실적·마진 상방 견인

시장 약세를 매수 기회로 활용, 분산 유지

섹터: 산업재·경기소비재·금융 비중확대

한국항공우주 제이피모건


LAH 엔진 결함으로 2026 실적 전망 하향, 목표가 24만원→21만원. 단 KF-21/FA-50 수출 잠재력에 매수(OW) 유지 ⚠️✈️


📊 투자 개요

투자의견 비중확대(OW) 유지, 현재가 155,800원
목표가 210,000원으로 하향 (기존 24만원) → 상승여력 약 +35%

2027E P/E 30배 적용 (한화에어로·현대로템 대비 프리미엄)

2026E EPS도 3,917원에서 3,635원으로 7.2% 하향


🔻 왜 하향했나 — LAH 엔진 결함

국내 LAH(소형무장헬기) 납품이 엔진 결함으로 지연 → 2026 영업이익 추정치 13% 삭감

이 여파로 회사의 연간 매출 가이던스 5.7조원 달성이 어려울 것 → JP모건은 5.5조원으로 낮춤

여기에 원화 약세가 현지화율 낮은(60%) FA-50 프로젝트 원가를 밀어올려 마진 압박


📉 2Q26 실적 프리뷰 — 컨센 크게 하회

2분기 매출은 약 1.15조원으로 전년비 +38% 성장하지만 시장 기대보다 11% 낮고, 영업이익은 700억원으로 전년比 -17%, 컨센 대비 -34% 급감할 전망입니다.

영업이익률도 작년 2분기 10.3%에서 6.1%로 뚝 떨어집니다.

부진 원인은 ① LAH 납품 지연, ② 원화 약세 원가 부담 두 가지입니다. 사업부별로는 항공기수출(+78% YoY)이 성장을 견인하지만 국내·항공구조물이 상대적으로 부진합니다.


📋 진행 중인 수주

이집트 FA-50(약 2.8조원), 페루 FA-50(약 2조원), 말레이시아 FA-50 추가(1.4조원), 이라크 KUH(1.5조원), 그리고

인니·UAE·사우디·말레이시아 KF-21 수주가 진행 중입니다. 파이프라인엔 필리핀·폴란드 KF-21이 대기 중이죠.

🎯 가장 임박한 촉매는 UAE MOU 세부내용으로, 대부분이 KF-21 전투기와 연계될 전망입니다.


📈 실적 흐름 요약 (FYE Dec)

단기 잡음에도 중기 이익 사이클은 매우 강합니다.

매출은 2025년 3.7조원에서 2026년 5.5조원(+50%), 2027년 7.1조원(+29%)으로 급증하고, 영업이익률은 7.3%→8.4%→11.7%로 개선됩니다.

ROE도 10.5%에서 27.8%까지 상승하며, EPS는 2026·2027년 연속 +90% 이상 성장합니다. 그 결과 P/E는 81.7배 → 42.9배 → 22.5배로 빠르게 정상화됩니다. 즉 이익 급증이 높은 밸류에이션 부담을 해소하는 구조입니다.


🎯 투자 논리 & 리스크

Bull 논리: T-50/FA-50의 우수한 가성비 + 글로벌 인기 기종(F-16·F-22·F-35)과의 호환성으로 이미 6개국 수출. 이익 상향 사이클 진입에 강한 수주 파이프라인이 뒷받침. 한화에어로스페이스의

KAI 지분 인수도 주가 지지 요인. US/NATO 상호운용성 입증으로 글로벌 피어 대비 밸류 갭 축소 전망.

하방 리스크: ① 수주 지연/취소, ② 전투기 시장 경쟁 심화, ③ 보잉·에어버스 상용기 납품 회복 지연

ASIAN EQUITY PERSPECTIVES

2H playbook - stick with the winners

골드만


💡 핵심 메시지

단기 이벤트에 흔들리지 않는 구조적 테마에 집중하라. 언더퍼폼 영역으로의 로테이션 유혹을 경계하고 코어 테마 유지 🧭


🔑 골드만의 선호 테마 (해당 바스켓 코드 포함)

🤖 ① AI 수혜: 인프라 공급망

메모리 슈퍼사이클이 가장 강력하지만 아직 완전히 반영 안 됨

에이전틱 AI發 컴퓨트 수요 → 2030년까지 글로벌 토큰 수요 24배 성장 전망

DRAM·NAND 공급 부족이 올해 사상 최대 → 2027년 더 심화, 2028~2030년까지 지속 전망

높은 오퍼레이팅 레버리지 → 메모리 업체 이익 급증, 하드웨어 공급망 전반 파급

바스켓: AIGC 하드웨어(GSSZAIHW), 반도체(GSSZAISM)


⚡️ ② 전력 수요 / 에너지 안보

AI 컴퓨트 수요 급증 → 발전 투자 지속 필요
이란 전쟁 에너지 쇼크 이후 에너지 안보·자급 정책이 추가 순풍

바스켓: 전력·전기(GSSZPOWE),
재생에너지(GSSZEVMT), 원자력(GSSZNUCL)


🏗 ③ 자본집약도 (Capital Intensity)

AI 파괴 우려로 자본경량·SW집약 섹터 압박 → HALO(중자산·저진부화) 주식 부각

희소하고 복제 어려운 물리적 자산(네트워크·인프라·장주기 산업자산)

AI를 넘어 방산·전력망·조선 등 전략적 CAPEX로 확장
바스켓: GS 아시아 자본집약(GSSZHALO)


🌏 ④ 지정학

미국 재산업화: 미·중 전략경쟁 → 생산(반도체)·투사(조선)·전력(발전 공급망) 3대 영역

방산: 지정학 긴장 + 전장 전술 변화 → GDP 대비 낮았던 국방비 증가

바스켓: 국방(GSSZADEF), 비핵심 방산 공급사(GSSZDEFS)


🇨🇳 ⑤ 중국 기회

역외 중국은 부진했으나 본토 A주는 양호 — STAR50 지수 YTD +51%

선호: Select AI 포트폴리오, 15차 5개년 계획, 주주환원, 중국 성장 포트폴리오


📈 ⑥ 실적 (Earnings)

실적이 여전히 수익률의 핵심 동력

이익 상향 리비전이 가장 일관된 알파 팩터 (강세 vs 약세 리비전 바스켓)


🛰 ⑦ 이머징 테마

아시아 우주경제(GSSZSPCE): 구조적 수요 + 측정 가능한 실적 + 정책 지원 + 언더포지셔닝

4개 카테고리: ① 발사·추진, ② 위성 제조·부품, ③ 지상국·다운스트림, ④ 우주급 소재·전자


추적 중: 양자컴퓨팅, 중국 바이오텍, 해양경제