"지금도 더운데, 앞으로가 진짜다"

도이치


핵심 메시지

매우 강력한 엘니뇨(El Niño) 발생 확률이 높아지고 있으며, 진짜 기온 정점은 아직 오지 않았다는 내용이에요 🌊🔥


주요 내용

미국 기후예측센터(Climate Prediction Center)는 4분기에 매우 강한 엘니뇨가 발생할 확률을 81%로 전망 📈

1970년대 초 이후 "매우 강한(very strong)" 엘니뇨는 총 5차례 발생 (1972-73, 1982-83, 1991-92, 1997-98, 2015-16) 🌐

이 중 최근 2번(1997-98, 2015-16)은 모두 전세계 평균기온이 추세선 대비 크게 상회하는 결과로 이어졌음

몇 년 전의 "강한(strong)" 엘니뇨도 뚜렷한 기온 급등과 겹쳤던 전례가 있음 📊


⚠️ 진짜 걱정거리

기온 정점은 보통 엘니뇨 자체가 최고조에 달한 다음 해에 나타남

이번 경우라면 그 시점은 2027년이 될 것으로 추정 📅

지금 북반구 곳곳에서 겪고 있는 기록적 폭염(미국의 열돔, 유럽의 폭염 등)은 엘니뇨와 무관하지 않고 현재 상승한 해수온과 연관되어 있음

다만 엘니뇨의 완전한 열역학적 파급효과는 아직 본격적으로 시작되지 않았다는 게 요지 🌡➡️

🏦 한국 금융주 골드만


핵심 트렌드: 기술주 조정 → 비(非)기술주 방어주로 자금 로테이션 🔄

기술섹터 급락 속에 투자자들의 관심이 비기술주 아이디어로 이동, 한국 은행주 수요 증가

변동성 확대·안전자산 선호·주주환원 지속 의지로 은행주가 "스윗스팟"에 있다는 공감대

밸류업(Value Up) 내러티브는 이미 시장에 널리 알려진 상태 → 이제 관심은 금리인상 사이클발 ROE 상승 여력과 리테일 자금 이동으로 이동


🏛 은행주: 매크로 순풍 + ROE 상승여력을 등에 업은 안전자산

견조한 매크로가 금리인상 사이클 지지 → NIM(순이자마진) 확대 + 견조한 자산건전성으로 컨센서스를 상회하는 ROE 달성 가능하다는 시각 📈

다만 증권업 이익 고평가에는 회의적 — 변동성 확대가 오히려 리테일 트레이딩 심리를 위축시킬 수 있다는 우려

주요 은행들의 밸류업 갱신(TSR 상한선 상향, 최소 하한선 50% 설정) + 지속적 TSR 확대로 P/B 1배 도달 전망 ✅


🛡 보험주: 밸류업 테마의 "다음 후보"로 주목

인수 사이클 개선 기대 — GA 수수료 상한제, 보다 엄격한 보험금 심사 등 개혁 이니셔티브 + 보험사들의 "양보다 질" 전략 전환

다만 투자자들은 현재 보험사들의 밸류업 계획을 "초보적(primitive)" 수준으로 평가 → 실질적인 보강안을 기다리는 중

외부 압박 요인도 부상: 정부 주도 지배구조 개혁(자사주 의무소각, 대주주 의결권 3%룰), 동종업계 압박(DBI가 8월 중순 더 구체적인 방안 발표 예정) 📅


💳 핀테크: 대출규제로 냉랭, 스테이블코인 재료 대기 중

카카오뱅크의 마진 확대 잠재력(컨센서스 상회 리스크)에 대한 문의는 일부 있었으나 전반적 투자자 관심은 저조

원인: 정부의 리테일 대출 추가 규제 — 인터넷전문은행들이 마이너스통장 한도를 공격적으로 낮추거나 신규계좌 개설을 일시 중단 😕

카카오페이는 증권 자회사를 통한 매출 성장 가속에도 불구, 투자자들은 스테이블코인 관련 구체적 진전을 기다리며 관망 중 🪙

⚡️ SK이노베이션 제이피모건

"SK차이나 지분 매각으로 AI 에너지 수요 대응"
ROE, 9년래 최고치 향해


Overweight 유지, 목표가 17만원 🎯 (7/22 현재가 119,600원)

SK차이나 지분 매각(9,000억원)을 비핵심자산 축소 및 주주환원·AI 중심 성장 재원 확보 노력의 연장선으로 평가


🆕 무엇이 발표됐나

7월 21일 현지 언론 보도: SK이노가 SK차이나 20% 지분 매각으로 9,000억원 수령 예정

SK차이나는 SK그룹의 중국 사업(부동산·물류·벤처투자 등 대부분 비핵심 자산) 담당 법인

현재 SK이노+자회사(SK지오센트릭·SK에너지·SK온) 합산 지분 33% → 거래 후 약 10%로 축소, SKT/SK㈜의 실효지분은 확대

배경은 호남 반도체 클러스터 전력 인프라 투자 자금 확보로 추정


🏭 호남 반도체 클러스터 & AI 에너지 사업자로의 전환

이재명 대통령이 6/29 발표한 호남 반도체 클러스터, 2030년까지 800조원 이상 투자 목표(초대형 국가투자 프로젝트 "그레이트 리프 포워드 3대 메가프로젝트"의 일환)

호남 허브만으로도 6GW 이상 전력 필요 추정, 로이터에 따르면 4개 팹이 결국 서남권 전력소비의 70-80% 차지 전망

SK이노는 SK그룹 "AI 풀스택" 전략의 에너지 인프라 솔루션 공급자 역할 수행 중 — 가스발전(SK E&S)·ESS배터리(SK온)·SMR(테라파워 지분) 아우르는 종합 에너지 솔루션 보유 🔋


📈 AI 데이터센터 사업 확장 트랙레코드

SKI+SKT가 AWS와 협력해 울산에 103MW AI데이터센터(6만개 GPU) 구축 중, 궁극적으로 1GW까지 확장 목표 — SKI의 LNG복합화력발전소와 전략적으로 인접배치

베트남 응에안성과도 MOU 체결, 퀸랍 LNG발전 프로젝트와 연계한 AIDC 개발 — "한국형 AI 풀스택" 모델의 첫 해외 진출 사례 🌏

SK엔무브·SKT 협력으로 정밀 액체냉각 기술 배치, SK온도 ESS 공급 가능성(국내 1.7GWh+, 미국 7.2GWh ESS 수주 이미 확보)


💰 실적 및 밸류에이션

2분기 영업이익 1.8조원 전망(블룸버그 컨센서스 1조원 크게 상회)

국내 배터리 3사 중 2026-27년 최고 순이익 달성 전망

ROE 9년래 최고치인 11% 도달 예상 (2025년은 적자였음) 📊

목표주가는 12개월 선행 P/B 1배(사이클 고점 수준, 역사적 평균 대비 +1표준편차) 기준


⚠️ 하방 리스크

① 미국·유럽 배터리 가동률 회복 지연(약한 EV 수요·완성차 생산 일정)
② 중동 분쟁 관련 원유 공급 차질 또는 국내 유가/수출 규제 강화
③ 공급차질·이상기후로 인한 LNG 수입비용 급등

📺 LG디스플레이 씨티


2Q26 리뷰: OLED 모멘텀 둔화로 영업적자 전환


🔴 Sell 유지, 목표주가 하향

투자의견 Sell 유지, 목표주가 6,700원으로 하향 (기존 7,000원) ⬇️
현
재가 10,110원 (7/22 15:45 기준) — 예상 하락여력 -33.7% 📉

시가총액 5.055조원(약 US$3.4bn)


2Q26 실적 리뷰 😬

2분기 영업손익 -1,080억원 적자 전환 — 모바일 패널 수요 부진 + 구조조정 비용 영향

스포츠 이벤트발 TV 수요 견인 효과는 예상보다 양호했으나 이를 상쇄

패널 출하면적은 QoQ +12% 증가했지만, 패널 ASP는 -13% QoQ 하락 (모바일 패널 수요 둔화 + OLED 믹스 축소)

OLED 매출기여도: 1Q26 60% → 2Q26 57%로 하락, 모바일/기타 비중은 32%로 -5%p 감소


3Q26 및 연간 전망

회사측 가이던스: 3Q26 패널 출하면적 계절적 효과·선수요·제품믹스 최적화로 한 자릿수 중반% QoQ 증가 전망

패널 ASP는 모바일 OLED 성수기 효과로 10%대 후반% QoQ 상승 예상

IT 부품가격 상승 불확실성 속 저마진 제품 생산 축소, 원가 최적화에 집중할 계획


⚠️ OLED 모멘텀, 계속 약할 전망

하반기 스마트폰 수요는 칩 가격 인상으로 약화 예상

애플의 폴더블 출시 가능성에도 불구, LGD의 폴더블 패널 시장 노출은 제한적 🔻

이를 반영해 씨티는 26E/27E 영업이익 추정치를 각각 -42%/-15% 하향


📊 투자 논리

Sell 등급 근거: ① IT 패널 수요 압박 ② OLED 시장 경쟁 심화 (중국업체와의 경쟁 격화)

목표주가는 26E P/B 0.5배 적용 — 최근 10년 평균 대비 -1표준편차 수준

시장은 디스플레이 최종수요 부진을 우려하지만, 씨티는 중국 경쟁사 대비 대형 OLED 경쟁 심화 + 지속적 수요 약세를 반영해 0.5배가 적정하다고 평가


📈 상방 리스크 (주가가 목표가 이상 유지될 수 있는 요인)

① POLED 패널 공급부족 ② 대형 OLED 시장에서 중국업체 대비 점유율 확대 ③ 예상보다 빠른 OLED 침투율 상승

■ 오늘스케줄- 07월 23일 목요일

현대차 실적발표
삼성바이오로직스 실적발표
LS ELECTRIC 실적발표
OCI홀딩스 실적발표
KB금융 실적발표
신한지주 실적발표
JB금융지주 실적발표
IPARK현대산업개발 실적발표
삼성E&A 실적발표
SGC에너지 실적발표
현대글로비스 실적발표
두산밥캣 실적발표

美) 인텔 실적발표(현지시간)
美) 허니웰 실적발표(현지시간)
美) 레이시온 테크놀로지스 실적발표(현지시간)
美) 유니언퍼시픽 실적발표(현지시간)

李 대통령, 부동산 정책 관련 공개 대토론회
2분기 실질 국내총생산(속보)
한화에어로스페이스, 스페인 뚫었다.조회 공시 답변 재공시 기한
케스피온 변경상장(감자)
예선테크 변경상장(주식병합)
가온전선 추가상장(무상증자)
토박스코리아 추가상장(유상증자)

유로존) 유럽중앙은행(ECB) 기준금리결정(현지시간)
스페이스X, 스타십 시험발사(현지시간)

삼성바이오로직스 제이피모건


2Q26 실적 리뷰

매출 1.3조원(+30% y/y, +5% q/q), 영업이익 5,860억원(+23% y/y, +1% q/q, OPM 44%)으로 시장 예상치에 부합했습니다.

실적 호조 배경: ① 기존 4개 플랜트 풀가동, ② 5일간 파업의 재무적 영향이 3분기 이후로 대부분 이연, ③ 환율 우호 효과


경영진 가이던스 📈

2026년 연간 매출 성장률을 기존 가이던스(15~20%) 상단으로 제시했습니다.

3분기는 5월 초 5일 파업 여파(매출 기회손실 약 1,500억원 추정)로 성장 둔화 예상되나, Plant 5 및 미국 사이트 기여 확대로 하반기 순차적 성장 지속 전망입니다.


3차원 확장 전략 🏗

항체 CDMO: 연내 Plant 6 착공 목표, 미국 사이트 증설(~60kL → ~100kL) 검토 중

항체 외 모달리티 다각화: PolyPeptide(펩타이드 CDMO) 인수 추진, BioCampus III를 통한 멀티모달리티 역량 구축

이러한 투자는 대부분 자체 영업현금흐름으로 조달 가능하다고 판단되며, 필요시 채권/지분 조달 옵션도 열어둠


투자 포인트 🔍

YTD 주가는 -18%(같은 기간 KOSPI +68%, KRXHLTH -27%)로 부진했으나, 파업 관련 리스크는 대부분 주가에 반영되었다고 판단

견조한 항체 CDMO 본업 + 신규 수주 재가속 기대 + 사업 다각화 → 리스크/보상 매력적


투자의견

비중확대(Overweight) 유지, 목표주가 220만원 (2027년 6월 기준, DCF

밸류에이션 — WACC 7.4%, 터미널 성장률 6.0%)

하방 리스크: ① 신규 플랜트 가동률 상승 지연, ② 신규 수주 약화에 따른 증설 일정 차질, ③ 글로벌 CDMO 경쟁 심화


PolyPeptide 인수 관련 🤝

거래금액 CHF 1.5bn(약 2.7조원, 지분 100%), SIX 스위스거래소 공개매수 방식

공개매수 기간: 2026년 9월 15일~10월 12일(추가청약 10/19~10/30), 연내 딜 클로징 목표 🎯

삼성전기 골드만


최근 공시 내용

7월 23일, SEMCO는 "글로벌 대형 고객사"와 2,950억원 규모의 MLCC 공급계약을 공시했습니다.

이는 6월 30일 공시했던 4,540억원 규모 계약 이후 한 달도 안 되어 나온 두 번째 대형 계약입니다.


의미 있는 포인트 ✨

두 계약 합산 금액은 작년 MLCC 매출의 16%, 올해 예상 매출의 12%에 해당 — SEMCO의 통상적인 최대 고객 비중(~10%)을 웃도는 이례적으로 큰 규모입니다.

두 계약 모두 AI 서버향 MLCC 관련으로 추정되며, AI 서버 출하량 증가 및 사양 고도화가 배경입니다.

AI 서버 MLCC 매출은 2025~2028년 6.4배 성장, 2028년엔 전체 MLCC 매출의 28% 차지할 것으로 전망됩니다.


시사점 🔍

두 계약 기간이 모두 2027년 1~12월로, 2027년 물량을 미리 확보한다는 점에서 MLCC 공급이 타이트해질 것이라는 신호로 해석됩니다.

이는 AI 서버·자동차용 MLCC 수요 견조로 예측 기간 내내 가동률(UTR) 90%대 유지 전망과 일치하며, 가격 상승에도 우호적 요인입니다.


투자의견

매수(Buy), 12개월 목표주가 260만원
(SOTP 기반, 2027~2028E EV/EBITDA)

하방 리스크: 업계 MLCC 공급 증가 예상보다 강할 경우, AI 서버·자동차·스마트폰向 수요 약화 시

투자 포인트: AI 서버·자동차용 MLCC 견조한 수요 + AI 고객 확대에 따른 FC-BGA 강한 성장 → 견조한 영업이익 성장 기대 🚀

S&P500 실적 호황, 진짜 원동력은?

얼라이언스 번스타인


핵심 메시지

2026년 S&P500 이익은 24% 급증 전망이지만, 그 대부분이 마진 확대에서 나온 것이지 매출성장에서 나온 것이 아니라는 우려 ⚠️


매출 vs 마진: 다른 이야기 📖

컨센서스 기준 2026년 미국 기업 이익 +24% 성장 전망
그러나 매출 성장 기여도는 9.6%포인트에 불과 — 절반도 안 됨
나머지 절반 이상은 마진 확대에서 나온 것 → 팬데믹 이후 강한 회복세를 보였던 2021년 이후 최고 마진 수준을 향해 가는 중
역사적으로는 매출 성장이 이익 성장의 주된 동력이었던 것과 대비되는 이례적 상황 📉


왜 "출처"가 중요한가 🤔

마진 확대는 비용절감·구조조정·우호적 세제/금리 환경 등에서 오는 일회성 효과인 경우가 많아 반복(compound)되기 어려움

반면 매출 증가는 실제 수요와 전략적 재투자가 뒷받침되면 매년 반복 가능

마진에 크게 기댄 이익성장은 결국 유한한 우물에서 물을 긷는 것 — "마진이 더 늘어날 것"이라는 까다로운 전제에 기반


📜 과거 사이클의 메아리

1990년대 말, 2007년, 2018년 — 마진 정점은 매번 이익 실망 국면으로 이어졌던 전례

매번 "이번엔 구조적으로 영구히 높은 마진 수준"이라 여겨졌지만 결국 평균회귀했음

비정상적으로 높은 수익성은 경쟁을 유발하고, 높은 수익률은 모방을 부르며 결국 마진을 압축시키는 경향


다만 완전한 구조변화 가능성도 인정 ⚖️

자산경량형 소프트웨어·기술 기업 비중 확대, 낮은 금리·세율 부담이 지속된 결과로 오늘날의 높은 마진이 일부는 진짜 구조적 변화를 반영할 수도 있음

하지만 대부분의 구조적 변화는 이미 현재 마진에 반영된 상태로 판단 — 마진 하락을 예상하진 않지만, 추가 확대를 정당화하기는 어렵다는 시각


🎯 집중된 시장 구조도 문제 복잡화

2026년 마진·이익 강세는 반도체·메모리 등 소수의 대형 AI 인프라 기업에 집중

이들을 제외하면 메가캡과 나머지 지수 간 성장격차는 크게 줄어듦 — 소수 종목이 지수를 이끌면 지수는 실제보다 건강해(혹은 약해) 보일 수 있음


💡 투자 시사점

마진이 그저 횡보만 해도 올해 헤드라인 성장률은 훨씬 초라해 보일 것

이런 성장에 프리미엄 밸류에이션을 지불하는 시장이라면 마진 산수를 면밀히 따져볼 필요

관건은 마진이 더 이상 견인하지 않아도 이익이 복리로 성장할 수 있는 진짜 성장동력을 가진 우량기업을 찾는 것