코리아 위클리 킥스타트
골드만
📉 지난 주 시장
강한 자사주 매입 유입 + 원화 강세에도 코스피 -1.5%.
레저·은행·화학 아웃퍼폼 vs 건설·조선·소프트웨어 최대 언더퍼폼.
외국인은 코스피 순매도 지속 — 역시 테크 중심 유출. 12개월 선행 EPS는 +3.2% 상향(조선 최대 상향, 증권 최대 하향).
원화는 달러 대비 +1.7%, 유로 대비 +1.4% 강세, 엔 대비는 -0.6%.
코리아 주식 리스크 바로미터는 -0.4로 리스크 중립 구간 유지.
🔍 이번 주 차트 ①: 시장을 떠받치는 건 자사주 매입뿐
최근 4주간 한국 증시 유입은 사실상 자사주 매입이 견인 — 나머지 투자자 그룹은 모두 유출.
그 바이백의 대부분을 양대 반도체 기업(삼성전자·SK하이닉스)이 차지 — 삼성 90~110조 환원, 하이닉스 40조 바이백 발표의 수급 효과가 실제 숫자로 확인되는 그림.
포지셔닝 현황: 개인 보유 비중은 최근 약한 수급 속에 역사 평균을 소폭 하회, 국내 기관도 연초 이후 펀드 유입에도 보유 비중은 가벼운 상태.
외국인은 반도체 주도 대량 유출로 코스피 반도체 섹터 보유 비중이 역사 평균 대비 -2 표준편차 이하 — 삼성전자·하이닉스 제외 시 외국인 비중은 역사 평균 부근.
지난주(8/28) 노트와 동일한 진단이 한 주 더 강화된 셈: 수급 비대칭이 반도체 쪽에 유리하게 계속 쌓이는 중.
🔍 이번 주 차트 ②: ERLI 펄스 체크 — 상향은 지속되나 속도는 둔화
지역 전반의 이익 상향은 계속되지만, 골드만의 이익수정 선행지표(ERLI)는 매크로 활동 둔화와 함께 상향 궤적의 감속을 시사.
한국의 이익 상향도 지속은 되겠지만 더 완만한 속도 전망 — 제조업 PMI 확장 둔화 + DRAM 가격·수출 증가율 감속이 근거.
골드만
📉 지난 주 시장
강한 자사주 매입 유입 + 원화 강세에도 코스피 -1.5%.
레저·은행·화학 아웃퍼폼 vs 건설·조선·소프트웨어 최대 언더퍼폼.
외국인은 코스피 순매도 지속 — 역시 테크 중심 유출. 12개월 선행 EPS는 +3.2% 상향(조선 최대 상향, 증권 최대 하향).
원화는 달러 대비 +1.7%, 유로 대비 +1.4% 강세, 엔 대비는 -0.6%.
코리아 주식 리스크 바로미터는 -0.4로 리스크 중립 구간 유지.
🔍 이번 주 차트 ①: 시장을 떠받치는 건 자사주 매입뿐
최근 4주간 한국 증시 유입은 사실상 자사주 매입이 견인 — 나머지 투자자 그룹은 모두 유출.
그 바이백의 대부분을 양대 반도체 기업(삼성전자·SK하이닉스)이 차지 — 삼성 90~110조 환원, 하이닉스 40조 바이백 발표의 수급 효과가 실제 숫자로 확인되는 그림.
포지셔닝 현황: 개인 보유 비중은 최근 약한 수급 속에 역사 평균을 소폭 하회, 국내 기관도 연초 이후 펀드 유입에도 보유 비중은 가벼운 상태.
외국인은 반도체 주도 대량 유출로 코스피 반도체 섹터 보유 비중이 역사 평균 대비 -2 표준편차 이하 — 삼성전자·하이닉스 제외 시 외국인 비중은 역사 평균 부근.
지난주(8/28) 노트와 동일한 진단이 한 주 더 강화된 셈: 수급 비대칭이 반도체 쪽에 유리하게 계속 쌓이는 중.
🔍 이번 주 차트 ②: ERLI 펄스 체크 — 상향은 지속되나 속도는 둔화
지역 전반의 이익 상향은 계속되지만, 골드만의 이익수정 선행지표(ERLI)는 매크로 활동 둔화와 함께 상향 궤적의 감속을 시사.
한국의 이익 상향도 지속은 되겠지만 더 완만한 속도 전망 — 제조업 PMI 확장 둔화 + DRAM 가격·수출 증가율 감속이 근거.
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에이피알 제이피모건
Overweight TP 56만
🎯 헤드라인: 수단 염료 검출 — 비공식 채널에 국한, 사업 모멘텀은 온전
싱가포르 보건과학청(HSA)이 메디큐브 PDRN 핑크콜라겐 캡슐크림 2개 배치에서 금지 물질 수단 IV 미량 검출을 발표하고 리콜을 명령했다는 현지 보도에 주가 이틀간 -6%(코스피 보합 대비). 그러나 핵심 팩트: 양성 샘플은 APR 공식 유통망 밖의 베누스뷰티 판매분 2개 배치에 국한됐고, APR 싱가포르가 제출한 샘플은 음성. 회사는 공식 소싱 제품의 제3자 추가 검사에서도 수단 염료가 검출되지 않았다며, 공식 공급망을 거치지 않은 해당 제품이 위조품일 가능성을 의심 중.
🔍 품질 이슈로 일반화하기엔 근거 부족
현 단계에서 APR의 제조·유통망 오염을 시사하는 증거는 불충분하다는 판단 — 다만 후속 규제 조사는 모니터링 필요.
📦 채널·실적 영향 제한적 — 3가지 근거
① 싱가포르 규제당국이 전면 판매중단이 아닌 표적 배치 리콜 + 추가 검사를 택했고, 비영향 배치 판매 재개 허용 ② 앞서 홍콩에서의 규제 조사에도 미국·유럽 주요 리테일러들은 판매 지속 — 핵심 해외 채널의 교란 없음 ③ 홍콩+싱가포르 합산 매출 비중은 전체의 약 2%에 불과 — 최악의 경우에도 실적 영향은 미미. 공식 공급망으로 이슈가 확산되지 않는 한 리스크는 통제 범위라는 결론.
💰 밸류에이션·결론
블룸버그 컨센서스 기준 27E P/E 19배 — 유리한 리스크/리워드로 매집 권고, OW 유지. 참고로 8월 말 노트(주가 43.8만 원, 유럽 아마존 랭킹 신기록) 이후 이번 조정까지 겹치며 당시보다 밸류에이션 부담이 한층 낮아진 상태
Overweight TP 56만
🎯 헤드라인: 수단 염료 검출 — 비공식 채널에 국한, 사업 모멘텀은 온전
싱가포르 보건과학청(HSA)이 메디큐브 PDRN 핑크콜라겐 캡슐크림 2개 배치에서 금지 물질 수단 IV 미량 검출을 발표하고 리콜을 명령했다는 현지 보도에 주가 이틀간 -6%(코스피 보합 대비). 그러나 핵심 팩트: 양성 샘플은 APR 공식 유통망 밖의 베누스뷰티 판매분 2개 배치에 국한됐고, APR 싱가포르가 제출한 샘플은 음성. 회사는 공식 소싱 제품의 제3자 추가 검사에서도 수단 염료가 검출되지 않았다며, 공식 공급망을 거치지 않은 해당 제품이 위조품일 가능성을 의심 중.
🔍 품질 이슈로 일반화하기엔 근거 부족
현 단계에서 APR의 제조·유통망 오염을 시사하는 증거는 불충분하다는 판단 — 다만 후속 규제 조사는 모니터링 필요.
📦 채널·실적 영향 제한적 — 3가지 근거
① 싱가포르 규제당국이 전면 판매중단이 아닌 표적 배치 리콜 + 추가 검사를 택했고, 비영향 배치 판매 재개 허용 ② 앞서 홍콩에서의 규제 조사에도 미국·유럽 주요 리테일러들은 판매 지속 — 핵심 해외 채널의 교란 없음 ③ 홍콩+싱가포르 합산 매출 비중은 전체의 약 2%에 불과 — 최악의 경우에도 실적 영향은 미미. 공식 공급망으로 이슈가 확산되지 않는 한 리스크는 통제 범위라는 결론.
💰 밸류에이션·결론
블룸버그 컨센서스 기준 27E P/E 19배 — 유리한 리스크/리워드로 매집 권고, OW 유지. 참고로 8월 말 노트(주가 43.8만 원, 유럽 아마존 랭킹 신기록) 이후 이번 조정까지 겹치며 당시보다 밸류에이션 부담이 한층 낮아진 상태
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삼성전자 골드만
NDR(캐나다·미국) 7대 테이크어웨이
Buy·CL TP 보통주 49만 우선주 36만 원
1️⃣ 2027년 수급, 올해보다 더 타이트 — 2028년까지 지속
메모리 수요 충족률이 약 60% 수준에 불과한 가운데 수요는 계속 늘고 단기 생산 증가는 제한적 — 발표된 업계 증설이 전부 가동돼도 2027년 수급 불균형은 올해보다 확대되고 2028년까지 타이트 지속이라는 기존 뷰 재확인.
2️⃣ 셸 퍼스트 전략: 유연성은 확보, 과잉투자는 경계
다운사이클에도 높은 capex를 유지한 덕에 경쟁사 대비 우월한 클린룸 캐파 보유. 팹 셸(건물)은 미리 짓되, 장비 투자는 수요 확정 후에만 집행 — 수요에 앞서가지 않는다는 원칙으로 유연성과 과잉투자 방지를 동시에 잡는 구조.
3️⃣ LTA 협상 순항 — 고객이 오히려 연장을 원한다
2분기 콜에서 글로벌 톱5 데이터센터 고객과 LTA 완료 + 추가 5개 대형 AI 고객과 최종 협상 중이라고 밝혔는데, NDR에서 이 5건도 순조롭게 진행 중이며 고객들이 통상 5년을 넘어 추가 연수를 원하며 되돌아온다고 강조. 계획 캐파의 60~70%를 LTA로 채우는 목표 — 장기 매출·이익 가시성 확보로 투자 효율화 + 메모리 산업의 순환성 축소 효과.
4️⃣ 기술 리더십이 최우선
R&D 비용 1Q26 +26%, 2Q26 +78% YoY, 최근 3년간 매출 대비 R&D 10% 초과. 2024년 말 완공한 R&D 전용 팹 가동 중. HBM4가 대표 사례 — 업계 선도 D1c 코어다이 + 4nm 베이스다이가 HBM 사업 성장을 견인할 전망. 5월엔 업계 최초 12단 HBM4E 샘플을 글로벌 고객에 출하했고, zHBM·zNAND-O 콘셉트를 포함한 AI 메모리 로드맵도 공개.
5️⃣ 파운드리: 궤도 위, 선단공정 풀가동 근접
특별 보너스 충당금 + 곧 시작될 테일러 팹 감가상각으로 손익분기엔 시간이 더 필요하지만, 선단공정은 HBM4 베이스다이 수요 등 순풍으로 풀가동에 근접 — 사업은 확실히 궤도에 올랐다는 메시지.
6️⃣ 커스터마이징 시대 = 메모리+파운드리 시너지
커스터마이징이 중요해지고 어려워질수록, 메모리와 파운드리를 모두 하는 유일한 회사라는 강점이 고객들에게 재평가되는 중. HBM4E·HBM5로 갈수록 커스텀화가 심화돼 시너지가 증폭될 것이라는 전망.
7️⃣ 주주환원: 바이백·배당 모든 옵션 검토
2024~26년 누적 FCF 50% 환원 커밋을 과거와 달리 조기 소통 + 조기 배당 집행. 향후 환원은 바이백·배당 모든 옵션을 고려하며, 판단 기준은 그룹 계열사 영향이 아니라 주주 이익 극대화라고 명언 — 지배구조 고려설에 선을 그은 발언이 눈에 띄는 대목.
💰 밸류에이션·리스크
TP 49만 원은 2026~27E EV/EBITDA 기반 SOTP, 우선주 36만 원(할인율 27%). 리스크: 메모리 수급 악화, 스마트폰 마진 급락, 모바일 OLED 점유율 상실.
NDR(캐나다·미국) 7대 테이크어웨이
Buy·CL TP 보통주 49만 우선주 36만 원
1️⃣ 2027년 수급, 올해보다 더 타이트 — 2028년까지 지속
메모리 수요 충족률이 약 60% 수준에 불과한 가운데 수요는 계속 늘고 단기 생산 증가는 제한적 — 발표된 업계 증설이 전부 가동돼도 2027년 수급 불균형은 올해보다 확대되고 2028년까지 타이트 지속이라는 기존 뷰 재확인.
2️⃣ 셸 퍼스트 전략: 유연성은 확보, 과잉투자는 경계
다운사이클에도 높은 capex를 유지한 덕에 경쟁사 대비 우월한 클린룸 캐파 보유. 팹 셸(건물)은 미리 짓되, 장비 투자는 수요 확정 후에만 집행 — 수요에 앞서가지 않는다는 원칙으로 유연성과 과잉투자 방지를 동시에 잡는 구조.
3️⃣ LTA 협상 순항 — 고객이 오히려 연장을 원한다
2분기 콜에서 글로벌 톱5 데이터센터 고객과 LTA 완료 + 추가 5개 대형 AI 고객과 최종 협상 중이라고 밝혔는데, NDR에서 이 5건도 순조롭게 진행 중이며 고객들이 통상 5년을 넘어 추가 연수를 원하며 되돌아온다고 강조. 계획 캐파의 60~70%를 LTA로 채우는 목표 — 장기 매출·이익 가시성 확보로 투자 효율화 + 메모리 산업의 순환성 축소 효과.
4️⃣ 기술 리더십이 최우선
R&D 비용 1Q26 +26%, 2Q26 +78% YoY, 최근 3년간 매출 대비 R&D 10% 초과. 2024년 말 완공한 R&D 전용 팹 가동 중. HBM4가 대표 사례 — 업계 선도 D1c 코어다이 + 4nm 베이스다이가 HBM 사업 성장을 견인할 전망. 5월엔 업계 최초 12단 HBM4E 샘플을 글로벌 고객에 출하했고, zHBM·zNAND-O 콘셉트를 포함한 AI 메모리 로드맵도 공개.
5️⃣ 파운드리: 궤도 위, 선단공정 풀가동 근접
특별 보너스 충당금 + 곧 시작될 테일러 팹 감가상각으로 손익분기엔 시간이 더 필요하지만, 선단공정은 HBM4 베이스다이 수요 등 순풍으로 풀가동에 근접 — 사업은 확실히 궤도에 올랐다는 메시지.
6️⃣ 커스터마이징 시대 = 메모리+파운드리 시너지
커스터마이징이 중요해지고 어려워질수록, 메모리와 파운드리를 모두 하는 유일한 회사라는 강점이 고객들에게 재평가되는 중. HBM4E·HBM5로 갈수록 커스텀화가 심화돼 시너지가 증폭될 것이라는 전망.
7️⃣ 주주환원: 바이백·배당 모든 옵션 검토
2024~26년 누적 FCF 50% 환원 커밋을 과거와 달리 조기 소통 + 조기 배당 집행. 향후 환원은 바이백·배당 모든 옵션을 고려하며, 판단 기준은 그룹 계열사 영향이 아니라 주주 이익 극대화라고 명언 — 지배구조 고려설에 선을 그은 발언이 눈에 띄는 대목.
💰 밸류에이션·리스크
TP 49만 원은 2026~27E EV/EBITDA 기반 SOTP, 우선주 36만 원(할인율 27%). 리스크: 메모리 수급 악화, 스마트폰 마진 급락, 모바일 OLED 점유율 상실.
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Flow Show
BOA 하트넷
📊 YTD 성적판
유가 59.09달러, 글로벌 주식 +15.1%, 미국 주식 +13.2%, 금 +3.8%, 하이일드 +2.5%, 현금 +2.5%, 달러 +0.7%, IG -0.5%, 국채 -1.4%, 비트코인 -7.0%.
🏦 The Price Is Right: 인상 트리플이 온다
선물시장 프라이싱 기준 ECB 9월 10일 인상 확률 99%, 연준 16일 인상 53%, BoJ 18일 인상 98% — 중앙은행들이 채권금리 급등(AI capex + K자형 소비 붐의 최대 위협)을 막기 위해 신뢰 회복에 나서는 국면.
고용이 멈춘 상태에서의 연준 인상 = "신뢰도 회복이자 피크 금리"라는 해석 — 그래서 듀레이션 트레이드(러셀2000·바이오테크·한국·리츠)가 계속 작동하고, 신규 레버리지를 얹은 매그니피센트7은 상방 돌파 직전이라는 진단.
📏 성적표: 미 행정부의 "마지노선" 3종
갤런당 4달러 휘발유, 달러당 160엔, 5% 국채금리 — 이 선을 지키려 FX 개입·채권 바이백·BoJ 압박이 총동원되는 중.
이번 세기 평균 0.1%에 불과했던 정책금리 인상까지 동원하는 정책 패닉이 실제로 작동 중(엔화 급등이 증거).
명목 매크로 붐과 자산가격 강세를 유지하려는 "무엇이든 하겠다(whatever it takes)" 정책 국면 — 원자재 롱 + 금 같은 화폐가치훼손 헤지 유지 권고.
🖼 빅픽처
미국 주식 10년 롤링 수익률 15%, 원자재 11%, 국채 -2%(지난 100년래 최악) — 장기 마이너스 수익률은 역사적으로 최고의 진입점이었음(주식 1939·1974·2009년, 원자재 1933·2018년).
미국 중간선거는 대처/레이건 80년, 브렉시트/트럼프 16년 같은 "체제 변경" 선거는 아니지만, 연준 인상·미국채 바이백·리스크 상승 국면의 중간선거는 유권자의 "감당가능성(affordability)" 우선 심리를 보여줌 — 감세보다 물가, AI 데이터센터 확장 가속. 4분기 금리 하락이 좋은 컨트래리언 플레이라는 결론.
💰 주간 자금 흐름
현금 +300억 달러, 채권 +183억, 금 +32억, 주식 +28억(9주래 최소 유입), 크립토 +5억(5주 누적 +55억, 작년 10월 이후 최대). 미국채 +62억(10주 연속), IG +92억(22주 연속). 은행론 -6억(3월 이후 최대 유출), 중국 주식 -53억(5주 연속), 테크 -15억(6월 이후 최대), 금융 -9억(5주 연속).
👛 BofA 프라이빗 클라이언트 (AUM 4.7조 달러)
주식 66.1% / 채권 17.2% / 현금 9.4%(사상 최저) — 현금이 바닥이라는 게 포지셔닝 과열의 또 다른 증거. 지난주 주식에서 작년 10월 이후 최대 주간 유출. 최근 4주간 IG·지방채·TIPS·하이일드 ETF 매수, 필수소비재·헬스케어·에너지 ETF 매도.
📉 Bull & Bear 지표: 9.7 → 9.6, 여전히 깊은 매도 구간
테크 유출로 소폭 하락했지만 글로벌 시장폭 확대 + S&P 500·금 선물 강세 포지셔닝이 상쇄. 포지셔닝은 "극단적 강세" 판독 — 다만 5월 26일 매도 시그널 발동 이후 S&P +2.0%, ACWI +1.9%로 주가는 소폭 상승에 그쳤다는 단서도 재차 병기.
BOA 하트넷
📊 YTD 성적판
유가 59.09달러, 글로벌 주식 +15.1%, 미국 주식 +13.2%, 금 +3.8%, 하이일드 +2.5%, 현금 +2.5%, 달러 +0.7%, IG -0.5%, 국채 -1.4%, 비트코인 -7.0%.
🏦 The Price Is Right: 인상 트리플이 온다
선물시장 프라이싱 기준 ECB 9월 10일 인상 확률 99%, 연준 16일 인상 53%, BoJ 18일 인상 98% — 중앙은행들이 채권금리 급등(AI capex + K자형 소비 붐의 최대 위협)을 막기 위해 신뢰 회복에 나서는 국면.
고용이 멈춘 상태에서의 연준 인상 = "신뢰도 회복이자 피크 금리"라는 해석 — 그래서 듀레이션 트레이드(러셀2000·바이오테크·한국·리츠)가 계속 작동하고, 신규 레버리지를 얹은 매그니피센트7은 상방 돌파 직전이라는 진단.
📏 성적표: 미 행정부의 "마지노선" 3종
갤런당 4달러 휘발유, 달러당 160엔, 5% 국채금리 — 이 선을 지키려 FX 개입·채권 바이백·BoJ 압박이 총동원되는 중.
이번 세기 평균 0.1%에 불과했던 정책금리 인상까지 동원하는 정책 패닉이 실제로 작동 중(엔화 급등이 증거).
명목 매크로 붐과 자산가격 강세를 유지하려는 "무엇이든 하겠다(whatever it takes)" 정책 국면 — 원자재 롱 + 금 같은 화폐가치훼손 헤지 유지 권고.
🖼 빅픽처
미국 주식 10년 롤링 수익률 15%, 원자재 11%, 국채 -2%(지난 100년래 최악) — 장기 마이너스 수익률은 역사적으로 최고의 진입점이었음(주식 1939·1974·2009년, 원자재 1933·2018년).
미국 중간선거는 대처/레이건 80년, 브렉시트/트럼프 16년 같은 "체제 변경" 선거는 아니지만, 연준 인상·미국채 바이백·리스크 상승 국면의 중간선거는 유권자의 "감당가능성(affordability)" 우선 심리를 보여줌 — 감세보다 물가, AI 데이터센터 확장 가속. 4분기 금리 하락이 좋은 컨트래리언 플레이라는 결론.
💰 주간 자금 흐름
현금 +300억 달러, 채권 +183억, 금 +32억, 주식 +28억(9주래 최소 유입), 크립토 +5억(5주 누적 +55억, 작년 10월 이후 최대). 미국채 +62억(10주 연속), IG +92억(22주 연속). 은행론 -6억(3월 이후 최대 유출), 중국 주식 -53억(5주 연속), 테크 -15억(6월 이후 최대), 금융 -9억(5주 연속).
👛 BofA 프라이빗 클라이언트 (AUM 4.7조 달러)
주식 66.1% / 채권 17.2% / 현금 9.4%(사상 최저) — 현금이 바닥이라는 게 포지셔닝 과열의 또 다른 증거. 지난주 주식에서 작년 10월 이후 최대 주간 유출. 최근 4주간 IG·지방채·TIPS·하이일드 ETF 매수, 필수소비재·헬스케어·에너지 ETF 매도.
📉 Bull & Bear 지표: 9.7 → 9.6, 여전히 깊은 매도 구간
테크 유출로 소폭 하락했지만 글로벌 시장폭 확대 + S&P 500·금 선물 강세 포지셔닝이 상쇄. 포지셔닝은 "극단적 강세" 판독 — 다만 5월 26일 매도 시그널 발동 이후 S&P +2.0%, ACWI +1.9%로 주가는 소폭 상승에 그쳤다는 단서도 재차 병기.
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한국 산업재·AI 인프라 전략 골드만
액추에이터·미사일·전력의 균형 바스켓
🎯 헤드라인
홍콩·싱가포르 투자자 미팅 + 프런티어 모델·마이크로덕 같은 제품 진전을 종합해, 한국 산업재·AI 인프라에서 균형 잡힌 선호 리스트 제시: 로봇 액추에이터(로보티즈·HL만도·현대모비스), 미사일(한화에어로스페이스), 전력(효성중공업).
🤖 로봇: 프런티어 모델의 변곡점
최근 일부 프런티어 모델이 '블록을 그릇에 넣기' 과제를 실행당 2,500토큰 미만으로 95% 완수 — 경쟁 모델의 약 23% 성공률·1.6만 토큰 대비 압도적 개선. 단순 과제 성공률이 빠르게 오르고 시도 비용은 하락 중 — 로봇 배치의 주요 변곡점이라는 판단.
마이크로덕처럼 강화학습으로 훈련 가능한 소형 로봇의 빠른 확산과 맞물려, 쉽게 훈련돼 유스케이스를 입증할 수 있다면 다양한 형태의 로봇 수요가 실재한다는 게 핵심. 수혜는 액추에이터 공급사(로보티즈 액추에이터가 마이크로덕 ASP의 55%)와 단기에 세미휴머노이드/휴머노이드를 출시할 회사 — 로보티즈가 모든 조건에 가장 부합(연말까지 이족보행 휴머노이드 출시 예정), HL만도·현대모비스도 선호.
🎖 방산: 비(非)AI 익스포저 수요엔 한화에어로가 최적 리스크/리워드
투자자들 사이에 AI 무관 익스포저 수요 확인. 미국 차륜형 자주포 프로토타입 진입이 약 70억 달러 양산 기회를 열었고, 궤도형 자주포 RFI 발행으로 차륜형의 1.5배 규모 기회도 부상 중. 차륜형 + 사우디 파이프라인만으로 2030년까지 EPS CAGR +20% 경로 — 그런데 밸류에이션은 12개월 선행 P/E 17.3배로, 유사한 EPS 경로의 한국 산업재 피어(20배+) 대비 저평가.
⚡️ 전력기기: 2030년까지 가장 가시적인 EPS 궤적
기존 수주잔고 + 전력 수요 가시성 + 심각한 공급 부족으로 섹터 전반이 높은 멀티플에 거래되는 건 당연한 귀결. 프런티어 모델의 진전이 AI 인프라 플레이어들의 EPS 경로에 신뢰를 더할 것 — 효성중공업의 2030년까지 EPS CAGR 34%는 AI 데이터센터 건설 지연 리스크가 미미하고 테일리스크 대비 리스크/리워드 양호.
💰 목표주가 정리
로보티즈 Buy, TP 63만 원(2035E EPS에 P/E 60배)
HL만도 Buy, TP 10.9만 원(2035E EPS 15배)
현대모비스 Buy, TP 71만 원(2035E EPS 15배)
한화에어로스페이스 Buy, TP 181만 원(2027E EPS 28배)
효성중공업 Buy, TP 416만 원(2028E EPS 미드사이클 25배).
액추에이터·미사일·전력의 균형 바스켓
🎯 헤드라인
홍콩·싱가포르 투자자 미팅 + 프런티어 모델·마이크로덕 같은 제품 진전을 종합해, 한국 산업재·AI 인프라에서 균형 잡힌 선호 리스트 제시: 로봇 액추에이터(로보티즈·HL만도·현대모비스), 미사일(한화에어로스페이스), 전력(효성중공업).
🤖 로봇: 프런티어 모델의 변곡점
최근 일부 프런티어 모델이 '블록을 그릇에 넣기' 과제를 실행당 2,500토큰 미만으로 95% 완수 — 경쟁 모델의 약 23% 성공률·1.6만 토큰 대비 압도적 개선. 단순 과제 성공률이 빠르게 오르고 시도 비용은 하락 중 — 로봇 배치의 주요 변곡점이라는 판단.
마이크로덕처럼 강화학습으로 훈련 가능한 소형 로봇의 빠른 확산과 맞물려, 쉽게 훈련돼 유스케이스를 입증할 수 있다면 다양한 형태의 로봇 수요가 실재한다는 게 핵심. 수혜는 액추에이터 공급사(로보티즈 액추에이터가 마이크로덕 ASP의 55%)와 단기에 세미휴머노이드/휴머노이드를 출시할 회사 — 로보티즈가 모든 조건에 가장 부합(연말까지 이족보행 휴머노이드 출시 예정), HL만도·현대모비스도 선호.
🎖 방산: 비(非)AI 익스포저 수요엔 한화에어로가 최적 리스크/리워드
투자자들 사이에 AI 무관 익스포저 수요 확인. 미국 차륜형 자주포 프로토타입 진입이 약 70억 달러 양산 기회를 열었고, 궤도형 자주포 RFI 발행으로 차륜형의 1.5배 규모 기회도 부상 중. 차륜형 + 사우디 파이프라인만으로 2030년까지 EPS CAGR +20% 경로 — 그런데 밸류에이션은 12개월 선행 P/E 17.3배로, 유사한 EPS 경로의 한국 산업재 피어(20배+) 대비 저평가.
⚡️ 전력기기: 2030년까지 가장 가시적인 EPS 궤적
기존 수주잔고 + 전력 수요 가시성 + 심각한 공급 부족으로 섹터 전반이 높은 멀티플에 거래되는 건 당연한 귀결. 프런티어 모델의 진전이 AI 인프라 플레이어들의 EPS 경로에 신뢰를 더할 것 — 효성중공업의 2030년까지 EPS CAGR 34%는 AI 데이터센터 건설 지연 리스크가 미미하고 테일리스크 대비 리스크/리워드 양호.
💰 목표주가 정리
로보티즈 Buy, TP 63만 원(2035E EPS에 P/E 60배)
HL만도 Buy, TP 10.9만 원(2035E EPS 15배)
현대모비스 Buy, TP 71만 원(2035E EPS 15배)
한화에어로스페이스 Buy, TP 181만 원(2027E EPS 28배)
효성중공업 Buy, TP 416만 원(2028E EPS 미드사이클 25배).
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한국 원전 EPC
제이피모건
🎯 헤드라인
보도에 따르면 한국의 대미 투자 최종 합의문에 미국 내 원자로 8기 건설 계획이 명시될 수 있고, MOU는 이르면 9월 18일 서명 예상. 노형은 AP1000 vs APR1400 모두 열려 있는 상태 — 7월 말 노트에서 다뤘던 시나리오 구도가 구체적 숫자(8기)와 날짜로 진전된 셈.
🅰️ 시나리오 1: AP1000 위주
현대건설·두산에너빌리티가 주 수혜. 현대건설은 Fermi America 마타도어 FEED 경험으로 미국 주도 컨소시엄의 핵심 시공 파트너 포지션 — 기당 약 40억 달러의 풀 시공계약 수주에 집중할 전망. 두산은 보글 3·4호기 핵심 기자재(원자로 용기·증기발생기) 공급 실적으로 기당 약 2억 달러 — 한국이 한국산 콘텐츠 확대를 협상하면 스코프가 더 넓어질 여지. 한전기술은 APR1400 설계가 본업이라 기회 제한적.
🅱️ 시나리오 2: APR1400 위주
한전기술이 최대 수혜 — 한전 주도 컨소시엄의 설계 계약자로 기당 약 5억 달러. 두산은 한전 주도 프로젝트에서 더 넓은 기자재 스코프로 기당 약 20억 달러의 절대 규모 수혜. 현대건설은 국내 건설사 간 경쟁입찰 구조라 수주 규모 축소.
⚡️ 어느 쪽이든 미국의 대형 원전 수요는 구조적
미국 소매 전기요금 2026년 4월 약 19센트/kWh(+7% YoY, 5년 전比 +37%), 데이터센터 전력 수요 가속, 대형 원전의 50% 이상이 40년 초과 노후화. SMR은 규모(대형의 1/3~1/20)와 경제성이 달라 대체재가 아닌 보완재 — 양국이 미국 전력 수요와 한국 EPC의 의미 있는 참여를 모두 충족하는 프레임에 도달할 것으로 예상, 다만 타이밍은 불확실.
💡 결론
톱픽 두산에너빌리티(수주잔고 확대 + 대형원전·SMR·가스터빈 균형 포트폴리오) 유지. 해외 EPC 촉매가 가시적이고 정책 리스크가 낮은 원전 EPC 3사(두산·현대건설·한전기술 모두 OW)를 한전(UW)보다 선호
제이피모건
🎯 헤드라인
보도에 따르면 한국의 대미 투자 최종 합의문에 미국 내 원자로 8기 건설 계획이 명시될 수 있고, MOU는 이르면 9월 18일 서명 예상. 노형은 AP1000 vs APR1400 모두 열려 있는 상태 — 7월 말 노트에서 다뤘던 시나리오 구도가 구체적 숫자(8기)와 날짜로 진전된 셈.
🅰️ 시나리오 1: AP1000 위주
현대건설·두산에너빌리티가 주 수혜. 현대건설은 Fermi America 마타도어 FEED 경험으로 미국 주도 컨소시엄의 핵심 시공 파트너 포지션 — 기당 약 40억 달러의 풀 시공계약 수주에 집중할 전망. 두산은 보글 3·4호기 핵심 기자재(원자로 용기·증기발생기) 공급 실적으로 기당 약 2억 달러 — 한국이 한국산 콘텐츠 확대를 협상하면 스코프가 더 넓어질 여지. 한전기술은 APR1400 설계가 본업이라 기회 제한적.
🅱️ 시나리오 2: APR1400 위주
한전기술이 최대 수혜 — 한전 주도 컨소시엄의 설계 계약자로 기당 약 5억 달러. 두산은 한전 주도 프로젝트에서 더 넓은 기자재 스코프로 기당 약 20억 달러의 절대 규모 수혜. 현대건설은 국내 건설사 간 경쟁입찰 구조라 수주 규모 축소.
⚡️ 어느 쪽이든 미국의 대형 원전 수요는 구조적
미국 소매 전기요금 2026년 4월 약 19센트/kWh(+7% YoY, 5년 전比 +37%), 데이터센터 전력 수요 가속, 대형 원전의 50% 이상이 40년 초과 노후화. SMR은 규모(대형의 1/3~1/20)와 경제성이 달라 대체재가 아닌 보완재 — 양국이 미국 전력 수요와 한국 EPC의 의미 있는 참여를 모두 충족하는 프레임에 도달할 것으로 예상, 다만 타이밍은 불확실.
💡 결론
톱픽 두산에너빌리티(수주잔고 확대 + 대형원전·SMR·가스터빈 균형 포트폴리오) 유지. 해외 EPC 촉매가 가시적이고 정책 리스크가 낮은 원전 EPC 3사(두산·현대건설·한전기술 모두 OW)를 한전(UW)보다 선호
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■ 오늘스케줄 -09월 08일 화요일
제81차 UN총회 개막(현지시간)
유럽소아내분비학회(ESPE 2026)(현지시간)
폴란드 국제 방위산업 전시회(MSPO 2026)(현지시간)
한·아프리카 경제협력 협의체(KOAFEC) 개최
국무회의 개최
2분기국민소득(잠정)
삼성SDS, 리얼서밋(REAL Summit) 개최
카카오게임즈 '도깨비의세계' 온라인 쇼케이스
카프로 정리매매(~9월16일)
모비데이즈 변경상장(주식병합)
빌리언스 변경상장(주식병합)
다보링크 추가상장(유상증자)
제이에스링크 추가상장(주식매수선택권행사)
서진시스템 추가상장(CB전환)
한창제지 추가상장(CB전환)
넥써쓰 추가상장(주식매수선택권행사)
피스피스스튜디오 보호예수 해제
니어스랩 보호예수 해제
일본 : 2분기 GDP 성장률
중국 : 수출입, 무역수지
미국 : NFIB 소기업 낙관지수, 뉴욕연은 소비자기대조사, ADP주간고용변화, 3년국채입찰
제81차 UN총회 개막(현지시간)
유럽소아내분비학회(ESPE 2026)(현지시간)
폴란드 국제 방위산업 전시회(MSPO 2026)(현지시간)
한·아프리카 경제협력 협의체(KOAFEC) 개최
국무회의 개최
2분기국민소득(잠정)
삼성SDS, 리얼서밋(REAL Summit) 개최
카카오게임즈 '도깨비의세계' 온라인 쇼케이스
카프로 정리매매(~9월16일)
모비데이즈 변경상장(주식병합)
빌리언스 변경상장(주식병합)
다보링크 추가상장(유상증자)
제이에스링크 추가상장(주식매수선택권행사)
서진시스템 추가상장(CB전환)
한창제지 추가상장(CB전환)
넥써쓰 추가상장(주식매수선택권행사)
피스피스스튜디오 보호예수 해제
니어스랩 보호예수 해제
일본 : 2분기 GDP 성장률
중국 : 수출입, 무역수지
미국 : NFIB 소기업 낙관지수, 뉴욕연은 소비자기대조사, ADP주간고용변화, 3년국채입찰
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조선기자재 제이피모건
🎯 헤드라인
한화엔진 커버리지 개시 OW(TP 7만 원, 상승여력 54%) + HD현대마린솔루션(HMS) OW 유지(TP 28만 원, +32%).
양사 합산 매출/영업이익 2028E까지 3년 CAGR +23%/+40% — 높은 실행 가시성의 수주잔고 성장에 힘입은 다년 이익 업사이클 진입 국면이라는 판단. 데이터센터(DC) 기회가 주가·이익의 핵심 동력으로 부상 — 500MW 엔진 수주 시 한화엔진은 연간 매출/영업이익의 약 10% 증분(HMS는 ~1%). 둘 중에서는 한화엔진 선호.
📈 2030년까지 가시적 성장 — 영업이익 CAGR 30%+
2025~28E OPM 확대 한화엔진 +8%p / HMS +3%p, 영업이익 CAGR 각 +59% / +21% — 업계 평균을 웃도는 성장 프로파일. 근거 세 가지: ① 적시 캐파 증설 + 견조한 가격이 만드는 이익 체력의 퀀텀 점프 ② 중국·한국 조선소 양쪽에 걸친 다변화된 익스포저 ③ 선박 엔진·애프터마켓 서비스의 셀러스 마켓에서 독점적 포지션.
🛡 사이클 피크아웃 우려는 과도
한화엔진은 다양한 선종에 걸친 제품·서비스 라인업, HMS는 신조가 아닌 운항 선대 성장에 연동된 본질적으로 경기방어적인 모델 — 둘 다 조선 섹터 내 방어주 성격. 견조한 가격, 급증하는 교체 수요, 구조적으로 다변화된 수주잔고라는 과거와 다른 산업 역학이 이익의 하방 보호막.
🏭 데이터센터: 한화엔진의 숨은 옵션가치
AIDC 기회는 조선사·서비스사(HHI·HMS)보다 한화엔진에 이익 델타가 큰 내재 가치 — 500MW 수주 가정 시 2028E 매출/영업이익 +9%/+11% 업사이드(HMS는 1% 미만). DC 사업 관련 업데이트가 단기 주가 촉매가 될 수 있다는 포인트.
⚖️ 한화엔진 > HMS인 이유
① 절대 이익 성장률 우위(영업이익 CAGR 59% vs 21%) ② 밸류에이션 매력 — 27E P/E 13배로 국내 조선 피어 대비 소폭 할인(HMS는 23배로 글로벌 해운기자재 피어와 동등) ③ 현 주가에 덜 반영된 AIDC 옵션가치의 이익 업사이드.
🎯 헤드라인
한화엔진 커버리지 개시 OW(TP 7만 원, 상승여력 54%) + HD현대마린솔루션(HMS) OW 유지(TP 28만 원, +32%).
양사 합산 매출/영업이익 2028E까지 3년 CAGR +23%/+40% — 높은 실행 가시성의 수주잔고 성장에 힘입은 다년 이익 업사이클 진입 국면이라는 판단. 데이터센터(DC) 기회가 주가·이익의 핵심 동력으로 부상 — 500MW 엔진 수주 시 한화엔진은 연간 매출/영업이익의 약 10% 증분(HMS는 ~1%). 둘 중에서는 한화엔진 선호.
📈 2030년까지 가시적 성장 — 영업이익 CAGR 30%+
2025~28E OPM 확대 한화엔진 +8%p / HMS +3%p, 영업이익 CAGR 각 +59% / +21% — 업계 평균을 웃도는 성장 프로파일. 근거 세 가지: ① 적시 캐파 증설 + 견조한 가격이 만드는 이익 체력의 퀀텀 점프 ② 중국·한국 조선소 양쪽에 걸친 다변화된 익스포저 ③ 선박 엔진·애프터마켓 서비스의 셀러스 마켓에서 독점적 포지션.
🛡 사이클 피크아웃 우려는 과도
한화엔진은 다양한 선종에 걸친 제품·서비스 라인업, HMS는 신조가 아닌 운항 선대 성장에 연동된 본질적으로 경기방어적인 모델 — 둘 다 조선 섹터 내 방어주 성격. 견조한 가격, 급증하는 교체 수요, 구조적으로 다변화된 수주잔고라는 과거와 다른 산업 역학이 이익의 하방 보호막.
🏭 데이터센터: 한화엔진의 숨은 옵션가치
AIDC 기회는 조선사·서비스사(HHI·HMS)보다 한화엔진에 이익 델타가 큰 내재 가치 — 500MW 수주 가정 시 2028E 매출/영업이익 +9%/+11% 업사이드(HMS는 1% 미만). DC 사업 관련 업데이트가 단기 주가 촉매가 될 수 있다는 포인트.
⚖️ 한화엔진 > HMS인 이유
① 절대 이익 성장률 우위(영업이익 CAGR 59% vs 21%) ② 밸류에이션 매력 — 27E P/E 13배로 국내 조선 피어 대비 소폭 할인(HMS는 23배로 글로벌 해운기자재 피어와 동등) ③ 현 주가에 덜 반영된 AIDC 옵션가치의 이익 업사이드.
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전기차 주행거리 확대의 새로운 해법: 가솔린 발전 엔진(EREV)
WSJ
순수 전기차(EV) 충전 인프라 부족과 주행거리 불안을 해소하기 위해 완성차 업계가 '주행거리 확장형 전기차(EREV)' 카드를 본격적으로 꺼내들었습니다.
현대차는 2027년 차세대 싼타페 SUV 및 제네시스 라인업에 약 600마일(약 965km) 주행이 가능한 EREV 모델을 투입할 계획이며, 포드는 단종했던 F-150 라이트닝을 EREV로 부활시킬 예정입니다. 스텔란티스는 지프 그랜드 왜고니어와 690마일 주행이 가능한 램 1500 트럭을 선보입니다.
EREV는 기존 플러그인 하이브리드(PHEV)와 달리 가솔린 엔진이 구동축에 일체 개입하지 않고 오직 배터리를 충전하는 발전기 역할만 수행합니다.
대형 SUV와 픽업트럭의 고중량 견인 시 발생하는 배터리 급방전 문제를 가솔린 보조로 해결할 수 있는 실용적 절충안으로 주목받고 있습니다.
WSJ
순수 전기차(EV) 충전 인프라 부족과 주행거리 불안을 해소하기 위해 완성차 업계가 '주행거리 확장형 전기차(EREV)' 카드를 본격적으로 꺼내들었습니다.
현대차는 2027년 차세대 싼타페 SUV 및 제네시스 라인업에 약 600마일(약 965km) 주행이 가능한 EREV 모델을 투입할 계획이며, 포드는 단종했던 F-150 라이트닝을 EREV로 부활시킬 예정입니다. 스텔란티스는 지프 그랜드 왜고니어와 690마일 주행이 가능한 램 1500 트럭을 선보입니다.
EREV는 기존 플러그인 하이브리드(PHEV)와 달리 가솔린 엔진이 구동축에 일체 개입하지 않고 오직 배터리를 충전하는 발전기 역할만 수행합니다.
대형 SUV와 픽업트럭의 고중량 견인 시 발생하는 배터리 급방전 문제를 가솔린 보조로 해결할 수 있는 실용적 절충안으로 주목받고 있습니다.
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일본을 주목하라
도이치 짐 리드
PPP 기준 일본의 상대 물가는 2010년대 초 이후 이례적으로 저렴해짐 — 도쿄가 경제력 대비 세계 최저가 도시일 수 있다는 코멘트
(달러 기준 도쿄의 맥주·집세·식사비가 2012년 대비 급락).
엔은 40년 저점에서 반등 중이나 2025년 초 이후 전통적 앵커인 금리차와 디커플링 — 금리 갭 축소가 엔 강세를 못 만드는 상태라 지속 가능한 랠리의 원천은 BoJ뿐이라는 진단.
4~8월 일본의 시장 개입 총액 15.4조 엔 — 1991년 이후 최대(7월 31일 미 재무부와의 공조 개입 포함, WSJ가 보도했던 987억 달러 건과 같은 맥락)
도이치 짐 리드
PPP 기준 일본의 상대 물가는 2010년대 초 이후 이례적으로 저렴해짐 — 도쿄가 경제력 대비 세계 최저가 도시일 수 있다는 코멘트
(달러 기준 도쿄의 맥주·집세·식사비가 2012년 대비 급락).
엔은 40년 저점에서 반등 중이나 2025년 초 이후 전통적 앵커인 금리차와 디커플링 — 금리 갭 축소가 엔 강세를 못 만드는 상태라 지속 가능한 랠리의 원천은 BoJ뿐이라는 진단.
4~8월 일본의 시장 개입 총액 15.4조 엔 — 1991년 이후 최대(7월 31일 미 재무부와의 공조 개입 포함, WSJ가 보도했던 987억 달러 건과 같은 맥락)
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