The Fed Lowered Interest Rates: Here's What Means For Crypto
Bankless
3줄 요약
1. 연준의 25bp 인하와 추가 인하 기대(10월·12월)가 크립토에 구조적 유동성을 더하며 ETF·기관머니·레버리지 재가동을 촉발할 국면이다.
2. SEC의 “Generic Listing Standards”로 알트·지수·레버리지형 등 크립토 ETF 출시가 반(半)자동화되어 자본시장의 ‘ETF 스파게티 캐논’이 열린다.
3. 베이스 토큰 탐색, 솔라나 DAT 급확대, 하이퍼리퀴드 USDH 선정, 테더 USAT, 구글의 X42 채택 등은 온체인 금융·에이전트 결제·글로벌 자본 이동의 속도를 끌어올릴 촉매다.
0:00 Intro
이번 롤업은 연준의 금리인하가 크립토에 미치는 파급과 ETF 규제완화, 스테이블코인·글로벌 정책 변화, 그리고 베이스 토큰 가능성까지 '정책→자본→인프라'의 연결고리를 짚는다. 아서 헤이스의 ‘연준 3중 책무(장기금리 안정=수익률곡선통제)’ 논지, 규제완화가 여는 ETF 홍수, 그리고 정치와 산업 로비의 충돌이 핵심 서사를 이룬다.
Bankless
3줄 요약
1. 연준의 25bp 인하와 추가 인하 기대(10월·12월)가 크립토에 구조적 유동성을 더하며 ETF·기관머니·레버리지 재가동을 촉발할 국면이다.
2. SEC의 “Generic Listing Standards”로 알트·지수·레버리지형 등 크립토 ETF 출시가 반(半)자동화되어 자본시장의 ‘ETF 스파게티 캐논’이 열린다.
3. 베이스 토큰 탐색, 솔라나 DAT 급확대, 하이퍼리퀴드 USDH 선정, 테더 USAT, 구글의 X42 채택 등은 온체인 금융·에이전트 결제·글로벌 자본 이동의 속도를 끌어올릴 촉매다.
0:00 Intro
이번 롤업은 연준의 금리인하가 크립토에 미치는 파급과 ETF 규제완화, 스테이블코인·글로벌 정책 변화, 그리고 베이스 토큰 가능성까지 '정책→자본→인프라'의 연결고리를 짚는다. 아서 헤이스의 ‘연준 3중 책무(장기금리 안정=수익률곡선통제)’ 논지, 규제완화가 여는 ETF 홍수, 그리고 정치와 산업 로비의 충돌이 핵심 서사를 이룬다.
3:24 Markets
- 금리: 연준이 25bp 인하(올해 첫 인하). 폴리마켓은 10월·12월 각각 25bp 추가 인하 확률을 높게 반영(연말까지 총 75bp 가능성). 이는 리스크자산 프라이싱 상향·멀티플 확장에 우호적.
- 가격동향: BTC는 완만한 상승 추세가 3년 가까이 지속된 ‘가장 길고 온건한’ 상승장. 레버리지 비율이 낮고 ETF 기반 RIA의 리밸런싱 수요가 변동성을 낮춘다는 해석. ETH는 생산적·수익자산 내러티브(스테이킹·수수료 캐리)로 ‘완화 사이클 수혜’ 논리 강화.
- 헤이스의 ‘3중 책무’: 인플레이션·완전고용에 더해 ‘장기금리의 온건함’이 실질적 제3의 책무로 부상했다는 시각. 장기적으로 YCC(수익률곡선 통제) 가능성→ 통화 디베이스 압력→ 희소자산(BTC/ETH/금)의 체계적 재평가라는 매크로 트레이드와 직결.
- 사이클 논쟁: 전통 ‘4년 비트 사이클’에서 ‘완화-유동성 주도 장기 구간’으로 천이 중이라는 견해. 기관 비중 확대로 변동성·버블 강도는 낮아지고 길이는 늘어난 형태.
15:52 Solana DATS
- 멀티코인의 Ford DAT: 현금 15억 달러 규모로 SOL 700만 개 일괄매수, 즉시 대차대조표에 SOL을 쌓아 NAV 레버리지로 추가 매수 여력까지 확보. 단순 DCA가 아닌 ‘유동성 흡수형 대량 집행’으로 기관 캡티브 수요를 형성.
- 판테라의 Helius/HSDT DAT: 5억~12.5억 달러 프레임. 갤럭시 등 솔라나 측에 우호적인 트래드파 거물들이 공개 지지하며 ‘체크북이 있는 담론 리더’가 진형을 구축.
- 메시지: 솔라나에 대한 장부상 장기 보유 수요가 DAT라는 경영·회계 래퍼를 통해 제도권 화되고 있음. 트레저리형 코퍼레이트 바이어(마소-마이크로스트래티지-테슬라의 BTC 트랙)와 구조가 유사하되, 운용·유통의 온체인화로 속도·투명성은 더 큼.
21:34 New ETF Standards
- 핵심: SEC가 19b-4 개별 승인 절차 없이 나스닥·NYSE 등 거래소가 ‘일정 요건 충족 시’ 상품을 상장할 수 있는 Generic Listing Standards 승인.
- 영향:
- 케이스별 S-1/코멘트 라운드의 비용·시간 대폭 축소.
- ‘선물 역사·감시공유’ 등 명확한 체크리스트 충족 시 패스트트랙.
- BTC/ETH 외 라지캡 알트(예: DOGE, LTC, DOT, AVAX, LINK, XLM 등)와 테마·인덱스·레버리지형까지 문호 개방.
- 시장구조: 제임스 새이퍼드가 비유한 ‘스파게티 캐논’—수십·수백 개 상품이 쏟아지고, 수요 없는 것은 사라지고, 효율적 조합(예: Top10 인덱스, 2x ETH·커버드콜 등)이 잔존. 규제의 게이트키핑에서 ‘시장선별’로 무게중심 이동.
26:00 Base Token
- ‘탐색’ 공식화: 베이스(코인베이스 L2)가 커뮤니티 앞에서 ‘네트워크 토큰 탐색’을 공개 선언. 규제준수·이더리움 결속·오픈 거버넌스를 원칙으로 “초기 단계부터 공개 설계”를 표방.
- 토큰 이코노믹스 쟁점:
- 수익 기반: 연환산 약 7,500만 달러 시퀀서 그로스 프로핏, L2 총이익의 약 70% 비중, 스테이블 보유 44억 달러.
- 밸류에이션 컴프: 동종 L2(P/S 중위 ~900x 적용) 시 650~700억 달러 수준이 도출되어 COIN 시총(약 850억)과의 귀속·중복가치 문제가 핵심.
- 배분 구조: 커뮤니티 인센티브(개발자·유저 유동성 마이닝)와 COIN 주주 간 이익배분의 법적 공진화 모델 필요. ‘브로커리지 연동 온체인 청구’ 같은 대형 온보딩 기획이 거론.
- 솔라나 브리지: 베이스-솔라나 네이티브 브리지 구축으로 솔라나 자산의 베이스 디파이로의 흡수 촉진(특히 팬텀 지갑 UX와 결합시 전환摩擦 감소).
- 구글 X42: 구글이 AP2(Agent Payment Protocol)에 코인베이스·EF의 X42 표준을 채택. 에이전트-에이전트/서비스 간 마이크로페이먼트(스테이블)로 웹의 광고 슬럼 구조를 대체할 수 있는 과금 레일을 현실화.
44:30 Tether USAT
- 구조: 테더가 미국 내 ‘GENIUS 법’(스테이블코인 프레임) 준수형 별도 법인·상품 USAT(“USA T”)를 출시, 기존 오프쇼어 USDT는 유지. CEO는 전 백악관 암호자산 고문 보 하인스.
- 전략:
- 온쇼어(미국 규제·투명성·트레저리 한정 담보) vs 오프쇼어(운용 유연성·다변 담보·신흥국 유통) 이원화.
- 은행·서클과 직접 경쟁하는 온쇼어 달러, 신흥국 결제·저축 수요를 겨냥한 오프쇼어 달러로 채널 세분화.
- 하이퍼리퀴드: 네이티브 마켓츠가 USDH 발행권 획득. 서클은 HyperEVM에 USDC 네이티브 발행·CCTP v2 브리지 도입으로 7%대 점유(수익 1~2억 달러/년 추정)를 방어.
48:25 Banking Lobby vs. Crypto
- 전선: 은행 로비는 GENIUS 법의 ‘고객 이자 환원’ 여지를 “허점”으로 규정, 스테이블 이자(FFR 캐리) 고객 귀속을 금지하는 개정 압박.
- 역학: 금융 로비(연간 ~7억 달러)가 전통적 헤게모니를 유지해왔으나, 지난 2년 급팽창한 크립토 로비가 ‘정책 창’ 안에 자리. 소비자 편익(“은행이 4%를 가져가냐, 고객에게 돌려주느냐”) 프레임으로 정치적 우위.
- 글로벌 확장:
- 캐나다: 코인베이스가 캐나다인에 USDC 4.1%(코인베이스 원 4.5%) 제공—국내 은행의 0% 예금 대비 자금유출(달러화·스테이블), 자국 규제기관의 자본유출 억제(잠재적 자본통제) 유인.
- 영국: 영란은행이 개인 스테이블 보유 한도 £10~20k 초안 검토—은행뱅크런·탈중개 리스크 관리 차원의 ‘라이트’한 자본통제.
- 가나: 달러 현금인출 수수료 5%, 일부 은행은 달러 인출 중단. 급격한 세디 변동성(“shitcoin처럼 흔들린다”) 속에 P2P 스테이블·모바일머니로 실물결제—은행 환율 대비 우호적 실거래 환율이 촉매.
56:49 The Revolution in Nepal
- 맥락: 네팔의 청년 주도 시위가 총리 사퇴를 관철. 정부의 금융억압 속에서 시위대는 VPN·비수탁지갑·P2P 앱·USDT로 자금 조달·배분.
- 인용: “은행은 정치인의 편이지 시민의 편이 아니다… 모든 것이 막힐 때 움직이는 유일한 돈이 USDT.”—현지 참가자.
- 시사점: ‘정치적 불연속’ 상황에서 스테이블은 결제·저축·크라우드펀딩의 공공재로 작동. 아랍의 봄이 트위터였다면, 2020s의 저항 인프라는 스테이블·온체인 레일.
59:50 Paul Atkins
- 메시지: “크립토의 시간은 왔다… SEC는 애드혹 집행이 아니라 예측 가능한 룰메이킹으로 전환… 미국을 크립토 수도로.”
- 정책 골자:
- Project Crypto로 ‘시장 인프라의 온체인 이전’ 추진.
- 온체인 자본조달(발행·거래·청산)의 합법적 통로 확립, ‘최소 유효규제(minimum effective dose)’.
- 퍼블릭 체인은 국경을 넘는 결제·자본시장 기반—토큰화 증권의 글로벌 표준을 SEC가 주도.
- 함의: 미국 주식시장 비중(세계 60~70%)을 감안하면, SEC의 토큰화·온체인 전환 신호는 월드스탠더드로 전이될 확률이 높다.
- 금리: 연준이 25bp 인하(올해 첫 인하). 폴리마켓은 10월·12월 각각 25bp 추가 인하 확률을 높게 반영(연말까지 총 75bp 가능성). 이는 리스크자산 프라이싱 상향·멀티플 확장에 우호적.
- 가격동향: BTC는 완만한 상승 추세가 3년 가까이 지속된 ‘가장 길고 온건한’ 상승장. 레버리지 비율이 낮고 ETF 기반 RIA의 리밸런싱 수요가 변동성을 낮춘다는 해석. ETH는 생산적·수익자산 내러티브(스테이킹·수수료 캐리)로 ‘완화 사이클 수혜’ 논리 강화.
- 헤이스의 ‘3중 책무’: 인플레이션·완전고용에 더해 ‘장기금리의 온건함’이 실질적 제3의 책무로 부상했다는 시각. 장기적으로 YCC(수익률곡선 통제) 가능성→ 통화 디베이스 압력→ 희소자산(BTC/ETH/금)의 체계적 재평가라는 매크로 트레이드와 직결.
- 사이클 논쟁: 전통 ‘4년 비트 사이클’에서 ‘완화-유동성 주도 장기 구간’으로 천이 중이라는 견해. 기관 비중 확대로 변동성·버블 강도는 낮아지고 길이는 늘어난 형태.
15:52 Solana DATS
- 멀티코인의 Ford DAT: 현금 15억 달러 규모로 SOL 700만 개 일괄매수, 즉시 대차대조표에 SOL을 쌓아 NAV 레버리지로 추가 매수 여력까지 확보. 단순 DCA가 아닌 ‘유동성 흡수형 대량 집행’으로 기관 캡티브 수요를 형성.
- 판테라의 Helius/HSDT DAT: 5억~12.5억 달러 프레임. 갤럭시 등 솔라나 측에 우호적인 트래드파 거물들이 공개 지지하며 ‘체크북이 있는 담론 리더’가 진형을 구축.
- 메시지: 솔라나에 대한 장부상 장기 보유 수요가 DAT라는 경영·회계 래퍼를 통해 제도권 화되고 있음. 트레저리형 코퍼레이트 바이어(마소-마이크로스트래티지-테슬라의 BTC 트랙)와 구조가 유사하되, 운용·유통의 온체인화로 속도·투명성은 더 큼.
21:34 New ETF Standards
- 핵심: SEC가 19b-4 개별 승인 절차 없이 나스닥·NYSE 등 거래소가 ‘일정 요건 충족 시’ 상품을 상장할 수 있는 Generic Listing Standards 승인.
- 영향:
- 케이스별 S-1/코멘트 라운드의 비용·시간 대폭 축소.
- ‘선물 역사·감시공유’ 등 명확한 체크리스트 충족 시 패스트트랙.
- BTC/ETH 외 라지캡 알트(예: DOGE, LTC, DOT, AVAX, LINK, XLM 등)와 테마·인덱스·레버리지형까지 문호 개방.
- 시장구조: 제임스 새이퍼드가 비유한 ‘스파게티 캐논’—수십·수백 개 상품이 쏟아지고, 수요 없는 것은 사라지고, 효율적 조합(예: Top10 인덱스, 2x ETH·커버드콜 등)이 잔존. 규제의 게이트키핑에서 ‘시장선별’로 무게중심 이동.
26:00 Base Token
- ‘탐색’ 공식화: 베이스(코인베이스 L2)가 커뮤니티 앞에서 ‘네트워크 토큰 탐색’을 공개 선언. 규제준수·이더리움 결속·오픈 거버넌스를 원칙으로 “초기 단계부터 공개 설계”를 표방.
- 토큰 이코노믹스 쟁점:
- 수익 기반: 연환산 약 7,500만 달러 시퀀서 그로스 프로핏, L2 총이익의 약 70% 비중, 스테이블 보유 44억 달러.
- 밸류에이션 컴프: 동종 L2(P/S 중위 ~900x 적용) 시 650~700억 달러 수준이 도출되어 COIN 시총(약 850억)과의 귀속·중복가치 문제가 핵심.
- 배분 구조: 커뮤니티 인센티브(개발자·유저 유동성 마이닝)와 COIN 주주 간 이익배분의 법적 공진화 모델 필요. ‘브로커리지 연동 온체인 청구’ 같은 대형 온보딩 기획이 거론.
- 솔라나 브리지: 베이스-솔라나 네이티브 브리지 구축으로 솔라나 자산의 베이스 디파이로의 흡수 촉진(특히 팬텀 지갑 UX와 결합시 전환摩擦 감소).
- 구글 X42: 구글이 AP2(Agent Payment Protocol)에 코인베이스·EF의 X42 표준을 채택. 에이전트-에이전트/서비스 간 마이크로페이먼트(스테이블)로 웹의 광고 슬럼 구조를 대체할 수 있는 과금 레일을 현실화.
44:30 Tether USAT
- 구조: 테더가 미국 내 ‘GENIUS 법’(스테이블코인 프레임) 준수형 별도 법인·상품 USAT(“USA T”)를 출시, 기존 오프쇼어 USDT는 유지. CEO는 전 백악관 암호자산 고문 보 하인스.
- 전략:
- 온쇼어(미국 규제·투명성·트레저리 한정 담보) vs 오프쇼어(운용 유연성·다변 담보·신흥국 유통) 이원화.
- 은행·서클과 직접 경쟁하는 온쇼어 달러, 신흥국 결제·저축 수요를 겨냥한 오프쇼어 달러로 채널 세분화.
- 하이퍼리퀴드: 네이티브 마켓츠가 USDH 발행권 획득. 서클은 HyperEVM에 USDC 네이티브 발행·CCTP v2 브리지 도입으로 7%대 점유(수익 1~2억 달러/년 추정)를 방어.
48:25 Banking Lobby vs. Crypto
- 전선: 은행 로비는 GENIUS 법의 ‘고객 이자 환원’ 여지를 “허점”으로 규정, 스테이블 이자(FFR 캐리) 고객 귀속을 금지하는 개정 압박.
- 역학: 금융 로비(연간 ~7억 달러)가 전통적 헤게모니를 유지해왔으나, 지난 2년 급팽창한 크립토 로비가 ‘정책 창’ 안에 자리. 소비자 편익(“은행이 4%를 가져가냐, 고객에게 돌려주느냐”) 프레임으로 정치적 우위.
- 글로벌 확장:
- 캐나다: 코인베이스가 캐나다인에 USDC 4.1%(코인베이스 원 4.5%) 제공—국내 은행의 0% 예금 대비 자금유출(달러화·스테이블), 자국 규제기관의 자본유출 억제(잠재적 자본통제) 유인.
- 영국: 영란은행이 개인 스테이블 보유 한도 £10~20k 초안 검토—은행뱅크런·탈중개 리스크 관리 차원의 ‘라이트’한 자본통제.
- 가나: 달러 현금인출 수수료 5%, 일부 은행은 달러 인출 중단. 급격한 세디 변동성(“shitcoin처럼 흔들린다”) 속에 P2P 스테이블·모바일머니로 실물결제—은행 환율 대비 우호적 실거래 환율이 촉매.
56:49 The Revolution in Nepal
- 맥락: 네팔의 청년 주도 시위가 총리 사퇴를 관철. 정부의 금융억압 속에서 시위대는 VPN·비수탁지갑·P2P 앱·USDT로 자금 조달·배분.
- 인용: “은행은 정치인의 편이지 시민의 편이 아니다… 모든 것이 막힐 때 움직이는 유일한 돈이 USDT.”—현지 참가자.
- 시사점: ‘정치적 불연속’ 상황에서 스테이블은 결제·저축·크라우드펀딩의 공공재로 작동. 아랍의 봄이 트위터였다면, 2020s의 저항 인프라는 스테이블·온체인 레일.
59:50 Paul Atkins
- 메시지: “크립토의 시간은 왔다… SEC는 애드혹 집행이 아니라 예측 가능한 룰메이킹으로 전환… 미국을 크립토 수도로.”
- 정책 골자:
- Project Crypto로 ‘시장 인프라의 온체인 이전’ 추진.
- 온체인 자본조달(발행·거래·청산)의 합법적 통로 확립, ‘최소 유효규제(minimum effective dose)’.
- 퍼블릭 체인은 국경을 넘는 결제·자본시장 기반—토큰화 증권의 글로벌 표준을 SEC가 주도.
- 함의: 미국 주식시장 비중(세계 60~70%)을 감안하면, SEC의 토큰화·온체인 전환 신호는 월드스탠더드로 전이될 확률이 높다.
1:01:23 Wrapping Up
- 폴리마켓: 실적 서프라이즈/미스에 베팅 가능한 ‘이벤트 마켓’ 확장—현물주가와 상관 미스매치를 헷지·표현하는 새로운 리테일 툴.
- 신디케이트(Syndicate) x 에어로드롬: V eAERO 거버넌스로 인센티브를 방향 지정→ 초기 유동성·가격발견을 질서 정연하게 실행, SIN 토큰이 초기 유통 50%로 15억 달러 FDV에 ‘부드럽게’ 안착. 전통 IPO의 오프프라이스·스나이핑 문제를 디파이 메커니즘으로 회피한 사례.
- IPO 러시: 제미니가 나스닥 상장(공모가 $28, 첫날 +32%), ‘American Bitcoin’(트럼프家 보유 20%) 상장 등 ‘크립토-주식’ 상호침투 가속.
- 밈과 권력: 국회의사당 앞 12피트 금색 ‘트럼프-비트코인’ 조형물은 민간(밈코인) 주도의 화제 몰이. 정치·밈·자본의 삼각동맹이 만들어내는 주목경제의 전형적 장면.
https://youtu.be/q_JZ2odAbE8 2시간 전 업로드 됨
- 폴리마켓: 실적 서프라이즈/미스에 베팅 가능한 ‘이벤트 마켓’ 확장—현물주가와 상관 미스매치를 헷지·표현하는 새로운 리테일 툴.
- 신디케이트(Syndicate) x 에어로드롬: V eAERO 거버넌스로 인센티브를 방향 지정→ 초기 유동성·가격발견을 질서 정연하게 실행, SIN 토큰이 초기 유통 50%로 15억 달러 FDV에 ‘부드럽게’ 안착. 전통 IPO의 오프프라이스·스나이핑 문제를 디파이 메커니즘으로 회피한 사례.
- IPO 러시: 제미니가 나스닥 상장(공모가 $28, 첫날 +32%), ‘American Bitcoin’(트럼프家 보유 20%) 상장 등 ‘크립토-주식’ 상호침투 가속.
- 밈과 권력: 국회의사당 앞 12피트 금색 ‘트럼프-비트코인’ 조형물은 민간(밈코인) 주도의 화제 몰이. 정치·밈·자본의 삼각동맹이 만들어내는 주목경제의 전형적 장면.
https://youtu.be/q_JZ2odAbE8 2시간 전 업로드 됨
YouTube
The Fed Lowered Interest Rates: Here's What Means For Crypto
📣0G | CRYPTO X AI
https://bankless.cc/OGAI
---
In this Weekly Rollup, we discuss the implications of recent Federal Reserve rate cuts on crypto markets, exploring their potential benefits for Bitcoin and Ethereum.
We highlight the SEC's easing of crypto…
https://bankless.cc/OGAI
---
In this Weekly Rollup, we discuss the implications of recent Federal Reserve rate cuts on crypto markets, exploring their potential benefits for Bitcoin and Ethereum.
We highlight the SEC's easing of crypto…
Is Bitcoin Culture Dead? | Pete Rizzo
What Bitcoin Did
3줄 요약
1. 2025년 비트코인 문화의 주류는 ‘재무 모노컬처’: 마이클 세일러식 금융화·기관화 모델이 규제·국가 전략과 가장 높은 정합성을 보이며 주도권을 잡았다.
2. 미국 주도의 달러 기반 스테이블코인 확장과 비트코인 전략비축은 ‘뉴 브레튼우즈’급 재편을 촉발, 하이퍼달러라이제이션 후 하이퍼비트코인라이제이션 경로가 현실화되고 있다.
3. 재무회사(비트코인 트레저리 컴퍼니)의 성패는 “비트코인을 비트코인으로 이길 수 있나?”로 귀결. 수천 곳이 생길 수 있으나 다수가 실패할 리스크와 함께, 코어 vs 노츠 갈등·포크 리스크가 문화적 균열을 키운다.
00:00:00 Introduction
2025년의 ‘불장 감성’은 가격보다 제도·문화의 격변에서 온다. 1월 전망과 달리 트럼프의 전략비축(EO) 실무 진전은 미미하지만, 톤 변화가 대형 기업·은행의 온보딩과 빅테크(예: Google AI에 라이트닝 월렛 통합 논의)까지 촉발했다. 반대로 사무라이 개발자 이슈 등 ‘프라이버시 툴’ 압박은 강화되어, 자유화와 규제 수용 간의 긴장이 두드러진다.
What Bitcoin Did
3줄 요약
1. 2025년 비트코인 문화의 주류는 ‘재무 모노컬처’: 마이클 세일러식 금융화·기관화 모델이 규제·국가 전략과 가장 높은 정합성을 보이며 주도권을 잡았다.
2. 미국 주도의 달러 기반 스테이블코인 확장과 비트코인 전략비축은 ‘뉴 브레튼우즈’급 재편을 촉발, 하이퍼달러라이제이션 후 하이퍼비트코인라이제이션 경로가 현실화되고 있다.
3. 재무회사(비트코인 트레저리 컴퍼니)의 성패는 “비트코인을 비트코인으로 이길 수 있나?”로 귀결. 수천 곳이 생길 수 있으나 다수가 실패할 리스크와 함께, 코어 vs 노츠 갈등·포크 리스크가 문화적 균열을 키운다.
00:00:00 Introduction
2025년의 ‘불장 감성’은 가격보다 제도·문화의 격변에서 온다. 1월 전망과 달리 트럼프의 전략비축(EO) 실무 진전은 미미하지만, 톤 변화가 대형 기업·은행의 온보딩과 빅테크(예: Google AI에 라이트닝 월렛 통합 논의)까지 촉발했다. 반대로 사무라이 개발자 이슈 등 ‘프라이버시 툴’ 압박은 강화되어, 자유화와 규제 수용 간의 긴장이 두드러진다.
00:01:13 Trump & The Bitcoin Strategic Reserve
트럼프 행정부의 행정명령은 ‘사실상의 법’로 작동하며, 정부 보유 비트코인을 전략비축으로 집계한다. 의회의 포괄법 통과 전까지도 기관·기업에게는 신호가 강력했다. ‘지니어스 법(맥락상 디지털 자산 포괄 프레임)’ 언급과 함께, 디뱅킹 금지 톤, 스테이블코인·암호자산 친화적 분위기가 뉴욕 기업 재무 컨퍼런스 같은 이벤트를 현실화. 핵심은 “톤의 전환”이 실제 기업 행동을 바꿨다는 점이다.
00:06:39 Have The Four-Year Cycles Broken?
리조는 4년 주기(심리·Q4 과열)는 여전히 유효하다고 보면서도, “이번만큼은 다르다”의 강철 논지를 제시한다. 2009년 이후 수천 개의 경로 중 ‘미국이 선도하고, 달러를 스테이블코인으로 세계화하며, 결국 비트코인을 준비자산으로 수용’하는 시나리오는 극히 특수했고, 2024년 여름 단기간에 정책 컨센서스가 현실화됐다. 이는 주기의 심리학을 약화시킬 가능성이 있는 구조적 변화다.
00:10:05 The New Bretton Woods
브레튼우즈가 주말 회의로 세계 금융질서를 뒤바꿨듯, 2024년 미국 내 핵심 인사·이해관계자들이 스테이블코인으로 달러 패권을 강화하고, 순차적으로 비트코인을 글로벌 리저브로 포지셔닝하는 로드맵을 정립했다는 해석. 공개 논의는 적었지만 실행은 빠르다. 이 프레임에서 비트코인은 ‘달러의 바깥’이 아니라 ‘달러 체제의 상부 구조’로 편입되는 그림이 그려진다.
00:17:22 Saylor’s Vision
세일러의 비전은 ‘비트코인의 대규모 금융화·증권화’이며, 규제·기관과의 정합성이 다른 모든 유토피아보다 높다. 2021년 ‘프리덤 머니(자기보관·반(反)기관 문화)’와 대비되며, “리테일의 보관 리스크는 규제 금융상품으로 해결”이라는 접근. 2025년 문화는 사실상 ‘세일러 사이클’로 재편: 기관 파이프를 통해 비트코인 노출을 스케일하는 전략이 중심 서사다.
00:20:00 Freedom Money vs Institutional Compatibility
기술적 본질은 변하지 않는다(지불, 레이어, 자기보관 모두 여전히 가능). 달라진 것은 ‘조명’과 ‘서사’다. 세일러 비전은 토큰화 주식·스테이블 에쿼티(예: Kraken/Robinhood의 솔라나 래핑 주식)를 통해 전 세계가 KYC 영역 안에서 비트코인 베타에 접근하는 경로를 제시한다. ‘자기보관의 진정성’(블랙리스트·발행사 리스크)을 둘러싼 논쟁은 남지만, 2025년 문화는 “자기보관 TAM에 상한이 있다”는 진단 아래, 노출 확장을 우선한다.
00:28:32 Emergence Of The “Treasury Monoculture”
새 모노컬처의 규범은 명확하다. 1) 규제·커스터디를 통해 노출 기반 확대, 2) 비트코인이 ‘자본비용(hurdle rate)’이므로, 기업은 비트코인을 비트코인 기준으로 아웃퍼폼해야 한다. 투자자는 ‘비트코인 기준 성과’를 요구하게 되고, 금융시장 표기 자체가 BTC 단위로 재정렬되는 미래를 상정한다. bitcoinTreasuries.net 같은 메타게임 보드가 성과를 공론화한다.
00:35:01 Which Companies Can Outperform Bitcoin?
정답은 없다. 수천 개가 생겨 수백 개가 동시 붕괴할 수도(최근 NAKA 급락 사례). 베어 시나리오: 다수가 부채로 비트코인만 사고 성장 없이 정체→투자 자본 손실→코인 매도→비트코인은 “원점 복귀”하고 생태계는 다음 실험으로 이동. 불리하지 않은 이유: 각국 세제·규제 프레이밍이 기업금고에 BTC 축적 인센티브를 부여하고, 고래형 금고는 금융서비스의 전략자산이 된다. 타히니스(캐나다 음식점)는 ‘현금흐름+BTC저축’ 모델의 선행 예시다. 리스너 지적처럼, 단순 ‘부채-매수’보다 ‘양(良)현금흐름·실사업+BTC’ 모델(예: 라이트닝 노드 수익 모색 등)이 더 지속가능하다.
00:42:08 Building Bitcoin Businesses
모델 다각화가 시작됐다. 1) 오퍼레이팅 컴퍼니 M&A, 2) ‘트레저리 오브 트레저리’(다른 트레저리 회사에 투자하는 메자닌/홀딩 모델), 3) 라이트닝/롤업/L2 수익화를 결합한 하이브리드. 비트코인 문화는 ‘좋은 아이디어를 극한까지 실험’해온 역사(세이퍼딘의 한 권→유사 서적 폭증)처럼, 이번에도 세일러-플레이를 집단적으로 엔드게임까지 밀어붙이며 한계를 확인하는 국면이다.
00:46:10 Treasury Companies As The New Monoculture
대중의 관심은 이제 “누가 얼마나 빨리 몇 BTC를 쌓나”로 수렴. 2021년 ‘프리덤 머니’의 이상은 퇴조했고, 기업금고의 대규모 집적이 새로운 주류가 됐다. 동시에 ‘코인보이스·앵커리지 같은 커스터디 집중’에 대한 시스템 리스크 지적도 병존한다. 문화는 짧은 주기로 모노컬처가 교대해왔고(2013 인터넷 머니, 2017 레이어링·소블록, 2021 자기보관·반기관), 2025는 재무 모노컬처의 차례다.
00:55:20 Risks Of Forks & Competing Implementations
코어 vs 비트코인 노츠(‘Knots’) 논쟁은 문화 균열의 상징. 리조는 노츠 진영의 “파국론”이 논리 빈곤의 신호라고 비판한다. 핵심 쟁점:
- 오디널스/룬즈 등 임의 데이터 허용은 세그윗-블록웨이트 체계가 설계한 ‘수수료 시장 형성’의 일부로 보아야 한다는 코어적 시각
- 비(非)릴레이, 정책적 디스인센티브로 트래픽을 ‘약간 불편하게’ 만들더라도, L2 종결 트랜잭션과 구분 불가·장기적으로 자기모순
- 다중 구현(멀티-임플리멘테이션)은 컨센서스 리스크·유지비용이 높다. 과거 소수 경제圏 ‘더 리얼 비트코인’ 사례처럼 지속 가능성 불명
- 노츠가 포크로 귀결될 경우, 단일 개발자 의존·검토 부족 등 ‘거버넌스 리스크’가 오히려 커질 수 있다
요지: “현재 규칙을 따르는(4MB 블록웨이트 내) 트랜잭션을 소프트웨어 정책으로 차별하는 것은 장기적으로 더 큰 위험을 야기.”
01:12:00 Tech Becomes Invisible; Culture Keeps Scaling
‘인터넷 카페’ 비유: 기술이 보편화되면 프로토콜은 투명해지고 문화만 확장된다. 노츠 서사가 제공하는 건 ‘개별 참여자의 중요감’이지만, 대규모 채택 국면에서는 프로토콜 선택이 문화의 주역이 되기 어렵다. 리조는 코어 v30 릴리스 후 큰 사건 없이 흘러갈 가능성을 높게 보며, 노츠의 ‘긍정적 비전 부재’를 문제로 꼽는다(“무엇을 얻는가?”가 불명확).
01:23:51 The Bitcoin Dollar
CK의 오래된 프레임: 하이퍼달러라이제이션 → 하이퍼비트코이니제이션. 미국의 스테이블코인 전략이 비(非)달러권(중·러·한·일 등) 통화영역을 ‘크립토 달러화’하며 달러 수요를 극대화할 수 있다. 흥미로운 리스크 시나리오: 스테이블코인이 달러 수요를 과도하게 키워 비트코인 대비 달러 강세가 장기화되면, 세일러식 트레저리 모델의 전제(비트코인의 안정적 CAGR)가 파괴될 수 있다. 반론은 “달러 공급 팽창이 더 빠르다” 지적이지만, 정책설계자들이 해당 시나리오 가능성을 염두에 두고 움직이는 징후가 있다. 세일러가 ‘달러와의 공진화’ 서사를 전략적으로 말하든 진심이든, 현 시점의 ‘정책-시장’ 정합성은 매우 높다.
https://youtu.be/c56DkZYbTaQ 55분 전 업로드 됨
트럼프 행정부의 행정명령은 ‘사실상의 법’로 작동하며, 정부 보유 비트코인을 전략비축으로 집계한다. 의회의 포괄법 통과 전까지도 기관·기업에게는 신호가 강력했다. ‘지니어스 법(맥락상 디지털 자산 포괄 프레임)’ 언급과 함께, 디뱅킹 금지 톤, 스테이블코인·암호자산 친화적 분위기가 뉴욕 기업 재무 컨퍼런스 같은 이벤트를 현실화. 핵심은 “톤의 전환”이 실제 기업 행동을 바꿨다는 점이다.
00:06:39 Have The Four-Year Cycles Broken?
리조는 4년 주기(심리·Q4 과열)는 여전히 유효하다고 보면서도, “이번만큼은 다르다”의 강철 논지를 제시한다. 2009년 이후 수천 개의 경로 중 ‘미국이 선도하고, 달러를 스테이블코인으로 세계화하며, 결국 비트코인을 준비자산으로 수용’하는 시나리오는 극히 특수했고, 2024년 여름 단기간에 정책 컨센서스가 현실화됐다. 이는 주기의 심리학을 약화시킬 가능성이 있는 구조적 변화다.
00:10:05 The New Bretton Woods
브레튼우즈가 주말 회의로 세계 금융질서를 뒤바꿨듯, 2024년 미국 내 핵심 인사·이해관계자들이 스테이블코인으로 달러 패권을 강화하고, 순차적으로 비트코인을 글로벌 리저브로 포지셔닝하는 로드맵을 정립했다는 해석. 공개 논의는 적었지만 실행은 빠르다. 이 프레임에서 비트코인은 ‘달러의 바깥’이 아니라 ‘달러 체제의 상부 구조’로 편입되는 그림이 그려진다.
00:17:22 Saylor’s Vision
세일러의 비전은 ‘비트코인의 대규모 금융화·증권화’이며, 규제·기관과의 정합성이 다른 모든 유토피아보다 높다. 2021년 ‘프리덤 머니(자기보관·반(反)기관 문화)’와 대비되며, “리테일의 보관 리스크는 규제 금융상품으로 해결”이라는 접근. 2025년 문화는 사실상 ‘세일러 사이클’로 재편: 기관 파이프를 통해 비트코인 노출을 스케일하는 전략이 중심 서사다.
00:20:00 Freedom Money vs Institutional Compatibility
기술적 본질은 변하지 않는다(지불, 레이어, 자기보관 모두 여전히 가능). 달라진 것은 ‘조명’과 ‘서사’다. 세일러 비전은 토큰화 주식·스테이블 에쿼티(예: Kraken/Robinhood의 솔라나 래핑 주식)를 통해 전 세계가 KYC 영역 안에서 비트코인 베타에 접근하는 경로를 제시한다. ‘자기보관의 진정성’(블랙리스트·발행사 리스크)을 둘러싼 논쟁은 남지만, 2025년 문화는 “자기보관 TAM에 상한이 있다”는 진단 아래, 노출 확장을 우선한다.
00:28:32 Emergence Of The “Treasury Monoculture”
새 모노컬처의 규범은 명확하다. 1) 규제·커스터디를 통해 노출 기반 확대, 2) 비트코인이 ‘자본비용(hurdle rate)’이므로, 기업은 비트코인을 비트코인 기준으로 아웃퍼폼해야 한다. 투자자는 ‘비트코인 기준 성과’를 요구하게 되고, 금융시장 표기 자체가 BTC 단위로 재정렬되는 미래를 상정한다. bitcoinTreasuries.net 같은 메타게임 보드가 성과를 공론화한다.
00:35:01 Which Companies Can Outperform Bitcoin?
정답은 없다. 수천 개가 생겨 수백 개가 동시 붕괴할 수도(최근 NAKA 급락 사례). 베어 시나리오: 다수가 부채로 비트코인만 사고 성장 없이 정체→투자 자본 손실→코인 매도→비트코인은 “원점 복귀”하고 생태계는 다음 실험으로 이동. 불리하지 않은 이유: 각국 세제·규제 프레이밍이 기업금고에 BTC 축적 인센티브를 부여하고, 고래형 금고는 금융서비스의 전략자산이 된다. 타히니스(캐나다 음식점)는 ‘현금흐름+BTC저축’ 모델의 선행 예시다. 리스너 지적처럼, 단순 ‘부채-매수’보다 ‘양(良)현금흐름·실사업+BTC’ 모델(예: 라이트닝 노드 수익 모색 등)이 더 지속가능하다.
00:42:08 Building Bitcoin Businesses
모델 다각화가 시작됐다. 1) 오퍼레이팅 컴퍼니 M&A, 2) ‘트레저리 오브 트레저리’(다른 트레저리 회사에 투자하는 메자닌/홀딩 모델), 3) 라이트닝/롤업/L2 수익화를 결합한 하이브리드. 비트코인 문화는 ‘좋은 아이디어를 극한까지 실험’해온 역사(세이퍼딘의 한 권→유사 서적 폭증)처럼, 이번에도 세일러-플레이를 집단적으로 엔드게임까지 밀어붙이며 한계를 확인하는 국면이다.
00:46:10 Treasury Companies As The New Monoculture
대중의 관심은 이제 “누가 얼마나 빨리 몇 BTC를 쌓나”로 수렴. 2021년 ‘프리덤 머니’의 이상은 퇴조했고, 기업금고의 대규모 집적이 새로운 주류가 됐다. 동시에 ‘코인보이스·앵커리지 같은 커스터디 집중’에 대한 시스템 리스크 지적도 병존한다. 문화는 짧은 주기로 모노컬처가 교대해왔고(2013 인터넷 머니, 2017 레이어링·소블록, 2021 자기보관·반기관), 2025는 재무 모노컬처의 차례다.
00:55:20 Risks Of Forks & Competing Implementations
코어 vs 비트코인 노츠(‘Knots’) 논쟁은 문화 균열의 상징. 리조는 노츠 진영의 “파국론”이 논리 빈곤의 신호라고 비판한다. 핵심 쟁점:
- 오디널스/룬즈 등 임의 데이터 허용은 세그윗-블록웨이트 체계가 설계한 ‘수수료 시장 형성’의 일부로 보아야 한다는 코어적 시각
- 비(非)릴레이, 정책적 디스인센티브로 트래픽을 ‘약간 불편하게’ 만들더라도, L2 종결 트랜잭션과 구분 불가·장기적으로 자기모순
- 다중 구현(멀티-임플리멘테이션)은 컨센서스 리스크·유지비용이 높다. 과거 소수 경제圏 ‘더 리얼 비트코인’ 사례처럼 지속 가능성 불명
- 노츠가 포크로 귀결될 경우, 단일 개발자 의존·검토 부족 등 ‘거버넌스 리스크’가 오히려 커질 수 있다
요지: “현재 규칙을 따르는(4MB 블록웨이트 내) 트랜잭션을 소프트웨어 정책으로 차별하는 것은 장기적으로 더 큰 위험을 야기.”
01:12:00 Tech Becomes Invisible; Culture Keeps Scaling
‘인터넷 카페’ 비유: 기술이 보편화되면 프로토콜은 투명해지고 문화만 확장된다. 노츠 서사가 제공하는 건 ‘개별 참여자의 중요감’이지만, 대규모 채택 국면에서는 프로토콜 선택이 문화의 주역이 되기 어렵다. 리조는 코어 v30 릴리스 후 큰 사건 없이 흘러갈 가능성을 높게 보며, 노츠의 ‘긍정적 비전 부재’를 문제로 꼽는다(“무엇을 얻는가?”가 불명확).
01:23:51 The Bitcoin Dollar
CK의 오래된 프레임: 하이퍼달러라이제이션 → 하이퍼비트코이니제이션. 미국의 스테이블코인 전략이 비(非)달러권(중·러·한·일 등) 통화영역을 ‘크립토 달러화’하며 달러 수요를 극대화할 수 있다. 흥미로운 리스크 시나리오: 스테이블코인이 달러 수요를 과도하게 키워 비트코인 대비 달러 강세가 장기화되면, 세일러식 트레저리 모델의 전제(비트코인의 안정적 CAGR)가 파괴될 수 있다. 반론은 “달러 공급 팽창이 더 빠르다” 지적이지만, 정책설계자들이 해당 시나리오 가능성을 염두에 두고 움직이는 징후가 있다. 세일러가 ‘달러와의 공진화’ 서사를 전략적으로 말하든 진심이든, 현 시점의 ‘정책-시장’ 정합성은 매우 높다.
https://youtu.be/c56DkZYbTaQ 55분 전 업로드 됨
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Is Bitcoin Culture Dead? | Pete Rizzo
Pete Rizzo breaks down how Bitcoin’s culture and institutions are being reshaped in 2025. From Trump’s executive orders and the creation of a strategic Bitcoin reserve to the rise of treasury companies and institutional adoption, we explore why this cycle…
Debate: Should Stablecoin Chains Have an Ethereum L2 or Their Own L1?
Unchained
3줄 요약
1. “L2는 곧 분산된다” vs “인센티브상 영원히 중앙집중”: 롤업의 분산화 로드맵과 현실의 거버넌스·수익구조 충돌이 핵심 쟁점.
2. 결제용 체인은 L1로 가야 하나 L2로 가야 하나: 중립성·최종성·수수료 귀속(보안예산)·조각화(컴포저빌리티)까지, 기술·경제·제품 철학이 총체적으로 맞붙는다.
3. 프로토콜 네이티브 스테이블, 시그니처 체인(Tempo), 버티컬 특화 롤업: 실전은 ‘사용처 중심’ 경쟁이며, 최종 승자는 중립적 토대 위에서 수요를 가장 잘 흡수하는 쪽이 될 가능성이 크다.
0:00 Intro
- 핀테크와 크립토의 접점에서 스테이블코인이 급부상하며 “스테이블코인 전용 체인”의 최적 형태가 논쟁이 됨. Stripe의 Tempo 발표가 기폭제.
- 패널: Justin Bons(사이버 캐피탈), Haonan Li(Codex). 주제: 스테이블체인은 이더리움 L2가 맞는가, 자체 L1이 맞는가. 중립성, 최종성, 조각화, 시퀀서, 달러 가스, 프로토콜 네이티브 스테이블까지.
Unchained
3줄 요약
1. “L2는 곧 분산된다” vs “인센티브상 영원히 중앙집중”: 롤업의 분산화 로드맵과 현실의 거버넌스·수익구조 충돌이 핵심 쟁점.
2. 결제용 체인은 L1로 가야 하나 L2로 가야 하나: 중립성·최종성·수수료 귀속(보안예산)·조각화(컴포저빌리티)까지, 기술·경제·제품 철학이 총체적으로 맞붙는다.
3. 프로토콜 네이티브 스테이블, 시그니처 체인(Tempo), 버티컬 특화 롤업: 실전은 ‘사용처 중심’ 경쟁이며, 최종 승자는 중립적 토대 위에서 수요를 가장 잘 흡수하는 쪽이 될 가능성이 크다.
0:00 Intro
- 핀테크와 크립토의 접점에서 스테이블코인이 급부상하며 “스테이블코인 전용 체인”의 최적 형태가 논쟁이 됨. Stripe의 Tempo 발표가 기폭제.
- 패널: Justin Bons(사이버 캐피탈), Haonan Li(Codex). 주제: 스테이블체인은 이더리움 L2가 맞는가, 자체 L1이 맞는가. 중립성, 최종성, 조각화, 시퀀서, 달러 가스, 프로토콜 네이티브 스테이블까지.
1:45 Laying out the first arguments
- Haonan: “1차 원칙”으로 판단해야 한다. L1 프리미엄 노리는 레토릭(밸류에이션 게임)은 구시대적. L2가 맞다면 L2로. 본인은 스테이블코인 특화 L2가 정답이라 본다.
- Justin: Tempo가 L2가 아닌 이유로 “분산성·퍼미션리스 밸리데이터·어드민키 불가”를 든 점이 주목할 만하다. 현재 다수 L2는 어드민키로 자금 동결/탈취·검열이 가능하고, 이는 최하위권 L1보다 못한 상태. “누가 진짜 분산을 지지하나?”
- Haonan: 롤업은 분산화의 명확한 로드맵(Stage 0→1→2)이 있다. L2는 L1과의 코드 차이를 최소화(예: OP 스택)하며 린디니스를 상속받는다. 다만 “중립성”은 레토릭이 아니라 경쟁지형(경쟁사 체인 위에 사업 얹기)의 냉정한 보드룸 판단이 중요.
12:57 What needs to happen for L2s to finally become stage 2 rollups
- Haonan: Stage 1에서도 “권리로서의 탈출(exit)”이 존재(사용자는 L1로 탈출 가능). Stage 2에선 업그레이드 시 30일 지연, 출금 일시정지 불가, 버그 감지 시 컨트랙트가 자동으로 입·출금 정지, 시큐리티 카운슬은 재개만 가능 등 강한 제도화.
- Justin: “권리로서의 탈출”이 어드민키에 의해 무력화될 수 있다면 분산 연극에 불과. 그리고 왜 대부분 L2는 여전히 중앙집중적 거버넌스로 수익을 쥐고 있나? 인센티브가 분산을 막는다.
15:40 Why Haonan chose to launch a stablecoin-focused L2 on Ethereum
- Haonan: 스테이블코인 대부분은 이더리움에서 시작(약 $160B vs Solana ~ $10B). 이더리움은 ‘누구에게 전화할 사람 없는’ BD 전통에도 불구하고 중립성과 신뢰로 채택을 이끌어왔다. L2가 버티컬에 집착하면 제품 피드백 루프를 빠르게 돌려 사용자 가치 창출이 가능.
- Justin: “유틸리티가 있는 스테이블 유동성”은 Solana 쪽이 더 빠르게 성장 중. 프로토콜·앱 수익 등 핵심 지표도 솔라나가 앞서는 부분이 많다. 이더리움이 L1 확장을 포기했기에 생긴 반사효과.
30:17 Does Stripe’s Tempo L1 spell trouble for Ethereum L2s?
- Justin: Tempo의 기술적 이유(빠른 최종성, 다중 검증자, 커스텀 트랜잭션 레인/가스)가 타당해 보인다. 다만 새 L1을 직접 만드는 대신 기존 확장성 L1을 활용하는 편이 현실적일 수 있음. 중요한 건 ‘퍼미션리스·중립성’ 의지.
- Haonan: Tempo는 초기에 퍼미션드 검증자라고 스스로 밝혔다. “미래에 분산화”는 L2도, Tempo도 같은 말. Justin은 “둘 다 지금 가능한 퍼미션리스 대안이 있는데 왜 미래 약속을 믿나?”라고 회의적.
38:55 Whether Tempo can position itself as a neutral blockchain
- Justin: 진짜 퍼미션리스 밸리데이터·충분히 분산된 토큰·온체인 거버넌스(스테이크홀더 지배구조)라면 Stripe가 시작해도 중립성은 설계로 보장 가능.
- Haonan: 그러나 경쟁 핀테크가 ‘경쟁사 소유/주도 체인’ 위에 핵심 비즈니스를 얹을지 의문. 인터넷 vs 인트라넷 비유처럼, 장기적으로는 오픈·중립 네트워크가 승리. 다만 시장은 “어디에서 재산권이 더 안전하다고 느끼는가”로 판단한다며 이더리움 쪽에 베팅.
50:02 Are L2s capable of true decentralization
- Haonan: L2 분산화는 점진적·구체적 체크리스트를 바탕으로 진행 가능. 어드민키 영구 소각은 현실적이지 않지만, 안전장치와 업그레이드 지연 등으로 사용자 보호를 제도화할 수 있다.
- Justin: 시퀀서 탈집중·업그레이드 권한 축소는 곧 수익/권한 포기다. 대형 롤업이 실제로 그렇게 할 인센티브가 없다. “베이스가 분산화하며 100M+ 수익을 내려놓겠는가?” 이더리움 생태계의 절반이 사업적으로 휘청일 수도 있어, L1 대규모 확장을 의도적으로 미룰 유인이 존재.
53:58 How important finality is for stablecoin businesses
- Haonan: 대부분 결제·스테이블 이용자에겐 L2의 즉시 확인(instant confirmation)과 보장(게임이론적 최종성)이 실무상 충분. 체인 간 브리징 등 일부 케이스에서만 진성 최종성 리스크 관리가 필요(자본으로 스무딩 가능).
- Justin: 결제·CLOB(중앙호가주문장)·HFT 급 수요는 “매우 빠른 결정적 최종성”이 필요. 이더리움 L1의 12–13분 수준(프로바빌리스틱)이나 L2 의존형 확정성으로는 하이퍼리퀴드 같은 온체인 CLOB을 동급 경쟁력으로 돌리기 어렵다.
57:08 Why fragmentation could make or break stablecoins
- Justin: 이더리움의 초창기 경쟁력은 “프로그램 가능성”과 “단일 컴포저블 상태”. 다(多)롤업 구조는 동일 자산(예: USDC)이 롤업별로 쪼개져 브릿지·보안·UX 비용이 폭증한다. “QR 스캔 한 번”의 단순함과 멀어진다.
- Haonan: 동의하는 부분 있다. 그래서 “일반 목적 롤업”이 아니라 “버티컬 특화 롤업”이 답. 각 롤업이 산업별 깊은 통합과 사용자 가치에 집중하고, L1에 실질 경제를 환류시키는 구조가 바람직.
1:02:31 What the future of rollups should look like
- Haonan: 특화 롤업이 이더리움의 정당성과 중립성을 바탕으로 산업별 제품력을 쌓고, L1로 경제적 가치를 환원(수수료 쉐어, 보안예산 강화)하는 모델이 지속가능.
- Justin: 특화 L2 자체엔 반대하지 않는다. 문제는 “L1이 확장 포기하고 실행을 외주화한 것”. 최선은 강력한 단일 L1(저지연·저비용·퍼미션리스) 위에 필요한 곳에 특화 L2를 보조적으로 두는 그림.
1:05:58 The case for and against general-purpose chains
- Haonan: 재단 관점에서 “모든 유스케이스를 다 잘하겠다”는 건 내부 정치·인센티브 충돌(예: 디파이 TVL vs 결제 플로우 확대 위한 온·오프램프 보조금)로 실행이 마비된다. 제품 피드백 루프를 한 버티컬에 몰입해야 성과가 난다.
- Justin: 코어팀은 애플리케이션이 아니라 L1 확장성·분산성·지연시간 개선에만 집중하면 된다(프로그래머빌리티가 나머지를 해결). 사용자 피드백은 중요하지만, 결국 최고의 UX·일관적 컴포저빌리티를 제공하는 강한 L1이 우위.
1:13:12 Whether protocol-native stablecoins will keep gaining traction
- Haonan: 권력이 어디에 응집하느냐(체인/앱/월렛/PSP)에 따라 설계가 달라진다. 하이퍼리퀴드처럼 앱 레벨이 강력한 곳은 네이티브 스테이블이 유리. 시장은 당분간 다양한 변주(체인-스테이블 결합, 월렛·PSP 스테이블 등)를 실험하며 정리될 것.
- Justin: 경쟁과 실험은 바람직. 다만 ‘분산화 극장’(친분·내부 의사결정이 투표를 좌우) 위험도 보인다(하이퍼리퀴드의 발행 파트너 선정 시 Paxos 대신 Native Markets 사례). 장기적으로는 일부 강한 스테이블로 유동성이 수렴하겠지만, 지금은 군웅할거의 실험기.
https://youtu.be/uBQYz1-4a7s 2시간 전 업로드 됨
- Haonan: “1차 원칙”으로 판단해야 한다. L1 프리미엄 노리는 레토릭(밸류에이션 게임)은 구시대적. L2가 맞다면 L2로. 본인은 스테이블코인 특화 L2가 정답이라 본다.
- Justin: Tempo가 L2가 아닌 이유로 “분산성·퍼미션리스 밸리데이터·어드민키 불가”를 든 점이 주목할 만하다. 현재 다수 L2는 어드민키로 자금 동결/탈취·검열이 가능하고, 이는 최하위권 L1보다 못한 상태. “누가 진짜 분산을 지지하나?”
- Haonan: 롤업은 분산화의 명확한 로드맵(Stage 0→1→2)이 있다. L2는 L1과의 코드 차이를 최소화(예: OP 스택)하며 린디니스를 상속받는다. 다만 “중립성”은 레토릭이 아니라 경쟁지형(경쟁사 체인 위에 사업 얹기)의 냉정한 보드룸 판단이 중요.
12:57 What needs to happen for L2s to finally become stage 2 rollups
- Haonan: Stage 1에서도 “권리로서의 탈출(exit)”이 존재(사용자는 L1로 탈출 가능). Stage 2에선 업그레이드 시 30일 지연, 출금 일시정지 불가, 버그 감지 시 컨트랙트가 자동으로 입·출금 정지, 시큐리티 카운슬은 재개만 가능 등 강한 제도화.
- Justin: “권리로서의 탈출”이 어드민키에 의해 무력화될 수 있다면 분산 연극에 불과. 그리고 왜 대부분 L2는 여전히 중앙집중적 거버넌스로 수익을 쥐고 있나? 인센티브가 분산을 막는다.
15:40 Why Haonan chose to launch a stablecoin-focused L2 on Ethereum
- Haonan: 스테이블코인 대부분은 이더리움에서 시작(약 $160B vs Solana ~ $10B). 이더리움은 ‘누구에게 전화할 사람 없는’ BD 전통에도 불구하고 중립성과 신뢰로 채택을 이끌어왔다. L2가 버티컬에 집착하면 제품 피드백 루프를 빠르게 돌려 사용자 가치 창출이 가능.
- Justin: “유틸리티가 있는 스테이블 유동성”은 Solana 쪽이 더 빠르게 성장 중. 프로토콜·앱 수익 등 핵심 지표도 솔라나가 앞서는 부분이 많다. 이더리움이 L1 확장을 포기했기에 생긴 반사효과.
30:17 Does Stripe’s Tempo L1 spell trouble for Ethereum L2s?
- Justin: Tempo의 기술적 이유(빠른 최종성, 다중 검증자, 커스텀 트랜잭션 레인/가스)가 타당해 보인다. 다만 새 L1을 직접 만드는 대신 기존 확장성 L1을 활용하는 편이 현실적일 수 있음. 중요한 건 ‘퍼미션리스·중립성’ 의지.
- Haonan: Tempo는 초기에 퍼미션드 검증자라고 스스로 밝혔다. “미래에 분산화”는 L2도, Tempo도 같은 말. Justin은 “둘 다 지금 가능한 퍼미션리스 대안이 있는데 왜 미래 약속을 믿나?”라고 회의적.
38:55 Whether Tempo can position itself as a neutral blockchain
- Justin: 진짜 퍼미션리스 밸리데이터·충분히 분산된 토큰·온체인 거버넌스(스테이크홀더 지배구조)라면 Stripe가 시작해도 중립성은 설계로 보장 가능.
- Haonan: 그러나 경쟁 핀테크가 ‘경쟁사 소유/주도 체인’ 위에 핵심 비즈니스를 얹을지 의문. 인터넷 vs 인트라넷 비유처럼, 장기적으로는 오픈·중립 네트워크가 승리. 다만 시장은 “어디에서 재산권이 더 안전하다고 느끼는가”로 판단한다며 이더리움 쪽에 베팅.
50:02 Are L2s capable of true decentralization
- Haonan: L2 분산화는 점진적·구체적 체크리스트를 바탕으로 진행 가능. 어드민키 영구 소각은 현실적이지 않지만, 안전장치와 업그레이드 지연 등으로 사용자 보호를 제도화할 수 있다.
- Justin: 시퀀서 탈집중·업그레이드 권한 축소는 곧 수익/권한 포기다. 대형 롤업이 실제로 그렇게 할 인센티브가 없다. “베이스가 분산화하며 100M+ 수익을 내려놓겠는가?” 이더리움 생태계의 절반이 사업적으로 휘청일 수도 있어, L1 대규모 확장을 의도적으로 미룰 유인이 존재.
53:58 How important finality is for stablecoin businesses
- Haonan: 대부분 결제·스테이블 이용자에겐 L2의 즉시 확인(instant confirmation)과 보장(게임이론적 최종성)이 실무상 충분. 체인 간 브리징 등 일부 케이스에서만 진성 최종성 리스크 관리가 필요(자본으로 스무딩 가능).
- Justin: 결제·CLOB(중앙호가주문장)·HFT 급 수요는 “매우 빠른 결정적 최종성”이 필요. 이더리움 L1의 12–13분 수준(프로바빌리스틱)이나 L2 의존형 확정성으로는 하이퍼리퀴드 같은 온체인 CLOB을 동급 경쟁력으로 돌리기 어렵다.
57:08 Why fragmentation could make or break stablecoins
- Justin: 이더리움의 초창기 경쟁력은 “프로그램 가능성”과 “단일 컴포저블 상태”. 다(多)롤업 구조는 동일 자산(예: USDC)이 롤업별로 쪼개져 브릿지·보안·UX 비용이 폭증한다. “QR 스캔 한 번”의 단순함과 멀어진다.
- Haonan: 동의하는 부분 있다. 그래서 “일반 목적 롤업”이 아니라 “버티컬 특화 롤업”이 답. 각 롤업이 산업별 깊은 통합과 사용자 가치에 집중하고, L1에 실질 경제를 환류시키는 구조가 바람직.
1:02:31 What the future of rollups should look like
- Haonan: 특화 롤업이 이더리움의 정당성과 중립성을 바탕으로 산업별 제품력을 쌓고, L1로 경제적 가치를 환원(수수료 쉐어, 보안예산 강화)하는 모델이 지속가능.
- Justin: 특화 L2 자체엔 반대하지 않는다. 문제는 “L1이 확장 포기하고 실행을 외주화한 것”. 최선은 강력한 단일 L1(저지연·저비용·퍼미션리스) 위에 필요한 곳에 특화 L2를 보조적으로 두는 그림.
1:05:58 The case for and against general-purpose chains
- Haonan: 재단 관점에서 “모든 유스케이스를 다 잘하겠다”는 건 내부 정치·인센티브 충돌(예: 디파이 TVL vs 결제 플로우 확대 위한 온·오프램프 보조금)로 실행이 마비된다. 제품 피드백 루프를 한 버티컬에 몰입해야 성과가 난다.
- Justin: 코어팀은 애플리케이션이 아니라 L1 확장성·분산성·지연시간 개선에만 집중하면 된다(프로그래머빌리티가 나머지를 해결). 사용자 피드백은 중요하지만, 결국 최고의 UX·일관적 컴포저빌리티를 제공하는 강한 L1이 우위.
1:13:12 Whether protocol-native stablecoins will keep gaining traction
- Haonan: 권력이 어디에 응집하느냐(체인/앱/월렛/PSP)에 따라 설계가 달라진다. 하이퍼리퀴드처럼 앱 레벨이 강력한 곳은 네이티브 스테이블이 유리. 시장은 당분간 다양한 변주(체인-스테이블 결합, 월렛·PSP 스테이블 등)를 실험하며 정리될 것.
- Justin: 경쟁과 실험은 바람직. 다만 ‘분산화 극장’(친분·내부 의사결정이 투표를 좌우) 위험도 보인다(하이퍼리퀴드의 발행 파트너 선정 시 Paxos 대신 Native Markets 사례). 장기적으로는 일부 강한 스테이블로 유동성이 수렴하겠지만, 지금은 군웅할거의 실험기.
https://youtu.be/uBQYz1-4a7s 2시간 전 업로드 됨
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Debate: Should Stablecoin Chains Have an Ethereum L2 or Their Own L1?
Tempo announcing it would not become an Ethereum layer 2 sparked a fierce discussion on X. Justin Bons and Haonan Li zoom back and debate it all.
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👉 https://unchainedcrypto.com/podcast/debate…
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Winners & Losers After The Fed’s Dovish Pivot | Weekly Roundup
Forward Guidance
3줄 요약
1. 연준의 ‘도비시 피벗’은 더 높은 성장·낮은 실업·고착된 물가에도 추가 인하를 예고하며 “실질금리 음(-), 명목성장 플러스”로 국가부채를 녹여내려는 새 정책 레짐을 공식화했다.
2. 달러는 안전자산 랠리보다 ‘미국 상대적 경기우위’ 재평가로 바닥을 다질 여지가 크고, 이 흐름 속에 스몰캡/지역은행/고수익채 스프레드·바이백이 주도하는 리스크 재개가 포착된다.
3. 골드는 중앙은행 매수·저변동성·패시브 자금 구조상 언더오운이 겹치며 고점 돌파 후 조정에도 코어 롱으로 유지할 만하고, 비트코인은 통상 골드의 랠리를 소폭 시차 두고 추종한다.
00:00 Introduction
연준이 25bp 인하와 함께 SEP를 통해 2025~27년 성장률 상향, 실업률 하향, 2026년 물가 상향을 제시했음에도 추가 인하 경로를 더 가파르게 그렸다. 출연진은 이를 부채 디레버리지를 위한 “명목성장 극대화·실질금리 마이너스”라는 사실상의 3번째(정치적) 의무로 해석. 노동·성장 지표가 뜨거운데도 ‘더 인하’가 정합적인 이유가 됐고, 시장은 이를 즉각 자산 가격 재평가(주식 강세, 특히 스몰캡 리드)로 반영. 동시에 달러·유가·브레이크이븐이 상식적 기대만큼 튀지 않은 ‘조용한 유동성 완화’라는 점도 포인트였다. 행사 공지(서울 Origin Summit 등)와 함께, 이번 주 핵심 주제로 달러 바닥, 골드 코어 롱, 비트코인-골드 상관, 그리고 사모신용이 퍼블릭 마켓을 잠식하는 구조를 예고했다.
Forward Guidance
3줄 요약
1. 연준의 ‘도비시 피벗’은 더 높은 성장·낮은 실업·고착된 물가에도 추가 인하를 예고하며 “실질금리 음(-), 명목성장 플러스”로 국가부채를 녹여내려는 새 정책 레짐을 공식화했다.
2. 달러는 안전자산 랠리보다 ‘미국 상대적 경기우위’ 재평가로 바닥을 다질 여지가 크고, 이 흐름 속에 스몰캡/지역은행/고수익채 스프레드·바이백이 주도하는 리스크 재개가 포착된다.
3. 골드는 중앙은행 매수·저변동성·패시브 자금 구조상 언더오운이 겹치며 고점 돌파 후 조정에도 코어 롱으로 유지할 만하고, 비트코인은 통상 골드의 랠리를 소폭 시차 두고 추종한다.
00:00 Introduction
연준이 25bp 인하와 함께 SEP를 통해 2025~27년 성장률 상향, 실업률 하향, 2026년 물가 상향을 제시했음에도 추가 인하 경로를 더 가파르게 그렸다. 출연진은 이를 부채 디레버리지를 위한 “명목성장 극대화·실질금리 마이너스”라는 사실상의 3번째(정치적) 의무로 해석. 노동·성장 지표가 뜨거운데도 ‘더 인하’가 정합적인 이유가 됐고, 시장은 이를 즉각 자산 가격 재평가(주식 강세, 특히 스몰캡 리드)로 반영. 동시에 달러·유가·브레이크이븐이 상식적 기대만큼 튀지 않은 ‘조용한 유동성 완화’라는 점도 포인트였다. 행사 공지(서울 Origin Summit 등)와 함께, 이번 주 핵심 주제로 달러 바닥, 골드 코어 롱, 비트코인-골드 상관, 그리고 사모신용이 퍼블릭 마켓을 잠식하는 구조를 예고했다.
03:38 Origin Summit
Blockworks가 한국 서울에서 열리는 Origin Summit를 미디어 파트너로 커버. 아더 헤이즈와의 파이어사이드 채팅 등 아시아 크립토/매크로 교차지점에서 현장 인사이트를 전할 계획. 크립토 리스크가 글로벌 유동성 사이클/정책 변곡과 맞물리며 점점 제도권 자본과 접점을 넓혀가는 흐름을 현지에서 포착하겠다는 포부를 공유.
04:18 Why Are We Cutting Again?
연준은 SEP에서 2025~27년 성장 상향, 실업 하향, 2026년 물가 상향을 제시했지만 더 많은 인하를 시사. 출연진은 “전시 수준 부채를 녹이는 길은 명목성장 극대화와 실질금리 음(-) 유지”라는 ‘새로운 명시적/암묵적 의무’로 받아들임. 인플레이션 재가속을 경고한 진영은 브레이크이븐/유가/주거비(OER) 둔화 등을 근거로 당장은 빗나간 상황. AI 주도의 생산성 상향이 인플레 압력을 상쇄할 수 있다는 논지도 제시. 시장은 점도표 하단(공격적 인하 기대, 대담한 ‘낙관 도트’)을 주목했고, “정책이 시장을 공공유틸리티처럼 다룬다”는 냉소와 함께도, 자산에는 친화적인 환경이 조성됐다는 결론.
11:30 Cutting Into a Hot Economy?
노동시장은 구조적 이민 공급확대로 더 큰 캐파를 수용 중이고, 애틀랜타 연은 GDPNow는 3.4%대로 상향. 리테일 세일즈도 ‘명목’의 세계에서 뜨겁게 서프라이즈. “2%에 훨씬 못 미치는 안정 목표”라는 교과서는 무색해졌고, 이제는 지속적 명목성장 하에서 기업 매출/이익의 상방 서프라이즈가 반복될 환경. FOMC 다음 날(목요일) ‘진짜 시그널’로 본 테이프: 채권 약세, 주식 강세, 스몰캡 리더십. IWM은 공매도 과다(러셀 선물 숏 포지션 누적)에서 컵앤핸들형 돌파 구간으로 진입. 단기금리와 CPI 기대의 디버전스(금리 하락·자본비용 하락이 원자재 공급과잉을 유발해 물가를 누를 수 있음) 사례로 셰일 프래커 과잉투자(제로금리기)도 소환. 유가는 연쇄 인하 프라이싱에도 미동 약해 인플레 재가열보단 ‘성장·유동성 친화’ 시그널로 해석.
13:50 Cutting Into a Hot Economy?
달러는 “공포의 피난처”가 아니라 “미국 상대적 경기우위”로 강세를 보였던 작년 9월과 유사한 트랙이 재현될 공산. 이미 1년치 인하가 다수 가격에 반영된 가운데, 유럽·캐나다 등은 더 취약(캐나다는 실제로 경기지표 부진 속 인하). 상대 금리 스프레드는 바닥권이나, 미국 성장 재가속 시 달러 반등 여지. BOJ의 깜짝 인상 가능성은 낮지만(일부 보험사들의 요구는 있었음) 달러를 일정 범위에 묶는 요인은 될 수 있음. 기술적으로는 달러가 하방 이탈 위험과 바닥 다지기 가능성이 공존하는 ‘갈림길’. 한편, 하이일드 CDS는 저점 경신, 상반기 S&P 순/총 바이백은 고점—순발행은 미미. 다시 ‘자본구조 차익거래’가 가능한 환경으로, 낮아진 하이일드 쿠폰과 인하 전망은 레버리지·바이백을 부르는 유혹. 다만 이는 ‘자산 보유자’ 편향의 정책효과라는 점에서 계층 간 격차 심화를 부작용으로 지적.
17:16 What’s Next for the Dollar?
달러 하방 논리는 이미 충분히 가격 반영. 오히려 ‘미국만 경기 튼튼’ 내러티브가 돌아오면 달러 반등/저점 확인이 합리적. 캐나다는 2분기 연속 역성장·실업 급등·디플레이션 신호로 인하 착수, 미국과 대비 극명. 다만 물가 기대(2Y 포워드 브레이크이븐 ~2.5%)는 연중 내내 고정되어 ‘리플레이션 공포’가 시계에선 약하다. 바스켓 관점에서 원자재/EM 유동성에는 우호적이지만, “달러 쇼트 군중심리”와 기술적 자리에선 변동성 확대에 유의. 결론적으로 달러는 ‘공포’가 아닌 ‘성장 차별화’에 의해 좌우될 공산이 크다.
21:39 Market Structure & Asset Allocation
매그니피선트 7(특히 NVDA·MSFT·AAPL)의 비중 과대는 인덱스 투자자에겐 잠재 리스크. 트리거 후보는 1) 뜨거운 CPI→장단기 금리 상승·달러 강세, 2) 최근 수개월 확인된 ‘달러↑/주식↓’ 상관의 연장. 반대로 스몰캡·리저널뱅크는 비용하락·커브 스티프너의 수혜. 따라서 “경기 비관”이 아니라 “섹터/스타일 리밸런싱”이 핵심. 인덱스=빅테크라는 등식의 균열을 전제로 액티브한 자산배분이 요구된다.
26:47 Is the Gold Trade Still Alive?
FOMC 직후 골드는 급등 후 되돌림—전형적 ‘과매수 조정’. 펀더멘털은 여전히 견고. 독일은 4분기 차입 20% 증액(인프라·국방 지출), 일본은 물가 3%대·임금 상승에도 저금리 고집(잠재적 통화디밸류 요인). 중앙은행 순매수, 패시브 쏠림으로 인한 구조적 언더오운, 주식/크립토 대비 낮은 변동성(13~14%대)에도 YTD 초과수익이 결합. 가격 민감도는 2년물 하락→골드 선행, 그 뒤 비트코인 추종 패턴이 반복. 금은 ‘정책 유틸리티화된 시장’의 최종 안전판이자 명목성장·마이너스 실질금리 시나리오의 정석 헤지로 재확인.
29:13 Bitcoin vs Gold
과거 사이클과 유사하게 금이 먼저 움직이고, 비트코인이 래깅 추종하는 패턴을 재확인. 차이는 BTC는 리스크 자산·주식 베타(‘트레저리 기업’ 보유, 예: MicroStrategy)와 얽혀 멀티위크 단절이 잦다는 점. 일부 BTC 관련 상장사들이 NAV 할인 등으로 확장 M&A/현물 추가매수 여력이 줄며 상단을 눌러온 측면도 존재. 유동성 2~3막(QE 등)이 본격화되면 비트코인 베타가 다시 고개를 들 공산이 크지만, 당장은 변동성이 낮고 매수가 분명한 금이 ‘편안한 코어 롱’이라는 견해.
33:52 Private vs Public Markets
사모신용이 퍼블릭 마켓을 ‘비워내는’ 구조를 수치로 제시. 예: PER 16배 중견사가 2억 달러 성장자금 조달 시, 증자(희석 12%)의 암묵적 자기자본 비용은 ~11.7%+소유권 희석(연 2,340만 달러 비용). 반면 사모대출 8~10%는 이자비용 절세(세전 1,600만→세후 ~1,200만 달러)로 NPV 5년 4,300만 달러 우위. 결과: ‘밈서사/AI/홍보형 매니지먼트’만 프리미엄 멀티플을 받는 퍼블릭은 ‘럭셔리 굿’이 되고, 나머지는 세후 유리한 사모신용으로 몰린다. 사모신용 드라이파우더는 5천억 달러, 기본 부도율은 1.84% 수준으로 ‘쓰레기 신용’이 아닌 ‘가격 비효율’에 밀려난 양질 크레딧임을 시사. 패시브 카르텔화(플로우 지배)로 퍼블릭의 깊이·다양성이 얇아지며 이 추세는 자기강화. 한편 크립토/핀테크는 사적 지분 유동화(사실상 준상장)를 시도하지만, 현금흐름이 빈약한 모델은 ‘유동성 엑싯’ 수단으로 전락 위험. 구조적으로 ‘가치’는 굶고 ‘서사’가 배부른 지금, 정책완화는 이 왜곡을 더 연장할 소지가 있다.
48:22 Generational and Class Politics
이번 사이클의 승자는 자산보유자(연금·기금·보험 포함)이고, 비용은 청년·무자산층에 전가. 금리인하는 CRE·오피스·주택 등 보유 자산의 손실을 늦추는 ‘구조적 구제’로 작동, 주택은 정상적 클리어링이 막혀 임대시장으로 회귀. 정치는 좌우 대결에서 ‘계층/세대’ 균열로 전환 중이며, 상호 ‘탈급진화’ 대화가 필요하다는 제언. 대중은 실제로는 공통 관심(양질의 일자리·실질소득·공정한 기회)에 가까운데, 지배 엘리트의 이해가 이를 가로막아온 측면을 지적.
50:50 Optimism for the Future
‘Rational Optimist’형 낙관: 실물 혁신(깊은 테크/산업)을 추진하는 기업가정신이 궁극적 출구. 퍼블릭 마켓의 과열을 보여주는 신호(예: NVDA가 고평가 주식을 통화처럼 사용해 광범위한 지분투자·백스톱 참여)는 기존 주주에겐 경고음이지만, 동시에 자본배분 재편의 전조. 국가가 보유한 첨단기술의 민간 이전 가능성(피파 말그렌의 암시)까지 감안하면, 향후 10년은 ‘유동성 게임을 하되, 실물가치 창출에 베팅’하는 이원전략이 요구된다.
https://youtu.be/oKuyRIWpqL8 1시간 전 업로드 됨
Blockworks가 한국 서울에서 열리는 Origin Summit를 미디어 파트너로 커버. 아더 헤이즈와의 파이어사이드 채팅 등 아시아 크립토/매크로 교차지점에서 현장 인사이트를 전할 계획. 크립토 리스크가 글로벌 유동성 사이클/정책 변곡과 맞물리며 점점 제도권 자본과 접점을 넓혀가는 흐름을 현지에서 포착하겠다는 포부를 공유.
04:18 Why Are We Cutting Again?
연준은 SEP에서 2025~27년 성장 상향, 실업 하향, 2026년 물가 상향을 제시했지만 더 많은 인하를 시사. 출연진은 “전시 수준 부채를 녹이는 길은 명목성장 극대화와 실질금리 음(-) 유지”라는 ‘새로운 명시적/암묵적 의무’로 받아들임. 인플레이션 재가속을 경고한 진영은 브레이크이븐/유가/주거비(OER) 둔화 등을 근거로 당장은 빗나간 상황. AI 주도의 생산성 상향이 인플레 압력을 상쇄할 수 있다는 논지도 제시. 시장은 점도표 하단(공격적 인하 기대, 대담한 ‘낙관 도트’)을 주목했고, “정책이 시장을 공공유틸리티처럼 다룬다”는 냉소와 함께도, 자산에는 친화적인 환경이 조성됐다는 결론.
11:30 Cutting Into a Hot Economy?
노동시장은 구조적 이민 공급확대로 더 큰 캐파를 수용 중이고, 애틀랜타 연은 GDPNow는 3.4%대로 상향. 리테일 세일즈도 ‘명목’의 세계에서 뜨겁게 서프라이즈. “2%에 훨씬 못 미치는 안정 목표”라는 교과서는 무색해졌고, 이제는 지속적 명목성장 하에서 기업 매출/이익의 상방 서프라이즈가 반복될 환경. FOMC 다음 날(목요일) ‘진짜 시그널’로 본 테이프: 채권 약세, 주식 강세, 스몰캡 리더십. IWM은 공매도 과다(러셀 선물 숏 포지션 누적)에서 컵앤핸들형 돌파 구간으로 진입. 단기금리와 CPI 기대의 디버전스(금리 하락·자본비용 하락이 원자재 공급과잉을 유발해 물가를 누를 수 있음) 사례로 셰일 프래커 과잉투자(제로금리기)도 소환. 유가는 연쇄 인하 프라이싱에도 미동 약해 인플레 재가열보단 ‘성장·유동성 친화’ 시그널로 해석.
13:50 Cutting Into a Hot Economy?
달러는 “공포의 피난처”가 아니라 “미국 상대적 경기우위”로 강세를 보였던 작년 9월과 유사한 트랙이 재현될 공산. 이미 1년치 인하가 다수 가격에 반영된 가운데, 유럽·캐나다 등은 더 취약(캐나다는 실제로 경기지표 부진 속 인하). 상대 금리 스프레드는 바닥권이나, 미국 성장 재가속 시 달러 반등 여지. BOJ의 깜짝 인상 가능성은 낮지만(일부 보험사들의 요구는 있었음) 달러를 일정 범위에 묶는 요인은 될 수 있음. 기술적으로는 달러가 하방 이탈 위험과 바닥 다지기 가능성이 공존하는 ‘갈림길’. 한편, 하이일드 CDS는 저점 경신, 상반기 S&P 순/총 바이백은 고점—순발행은 미미. 다시 ‘자본구조 차익거래’가 가능한 환경으로, 낮아진 하이일드 쿠폰과 인하 전망은 레버리지·바이백을 부르는 유혹. 다만 이는 ‘자산 보유자’ 편향의 정책효과라는 점에서 계층 간 격차 심화를 부작용으로 지적.
17:16 What’s Next for the Dollar?
달러 하방 논리는 이미 충분히 가격 반영. 오히려 ‘미국만 경기 튼튼’ 내러티브가 돌아오면 달러 반등/저점 확인이 합리적. 캐나다는 2분기 연속 역성장·실업 급등·디플레이션 신호로 인하 착수, 미국과 대비 극명. 다만 물가 기대(2Y 포워드 브레이크이븐 ~2.5%)는 연중 내내 고정되어 ‘리플레이션 공포’가 시계에선 약하다. 바스켓 관점에서 원자재/EM 유동성에는 우호적이지만, “달러 쇼트 군중심리”와 기술적 자리에선 변동성 확대에 유의. 결론적으로 달러는 ‘공포’가 아닌 ‘성장 차별화’에 의해 좌우될 공산이 크다.
21:39 Market Structure & Asset Allocation
매그니피선트 7(특히 NVDA·MSFT·AAPL)의 비중 과대는 인덱스 투자자에겐 잠재 리스크. 트리거 후보는 1) 뜨거운 CPI→장단기 금리 상승·달러 강세, 2) 최근 수개월 확인된 ‘달러↑/주식↓’ 상관의 연장. 반대로 스몰캡·리저널뱅크는 비용하락·커브 스티프너의 수혜. 따라서 “경기 비관”이 아니라 “섹터/스타일 리밸런싱”이 핵심. 인덱스=빅테크라는 등식의 균열을 전제로 액티브한 자산배분이 요구된다.
26:47 Is the Gold Trade Still Alive?
FOMC 직후 골드는 급등 후 되돌림—전형적 ‘과매수 조정’. 펀더멘털은 여전히 견고. 독일은 4분기 차입 20% 증액(인프라·국방 지출), 일본은 물가 3%대·임금 상승에도 저금리 고집(잠재적 통화디밸류 요인). 중앙은행 순매수, 패시브 쏠림으로 인한 구조적 언더오운, 주식/크립토 대비 낮은 변동성(13~14%대)에도 YTD 초과수익이 결합. 가격 민감도는 2년물 하락→골드 선행, 그 뒤 비트코인 추종 패턴이 반복. 금은 ‘정책 유틸리티화된 시장’의 최종 안전판이자 명목성장·마이너스 실질금리 시나리오의 정석 헤지로 재확인.
29:13 Bitcoin vs Gold
과거 사이클과 유사하게 금이 먼저 움직이고, 비트코인이 래깅 추종하는 패턴을 재확인. 차이는 BTC는 리스크 자산·주식 베타(‘트레저리 기업’ 보유, 예: MicroStrategy)와 얽혀 멀티위크 단절이 잦다는 점. 일부 BTC 관련 상장사들이 NAV 할인 등으로 확장 M&A/현물 추가매수 여력이 줄며 상단을 눌러온 측면도 존재. 유동성 2~3막(QE 등)이 본격화되면 비트코인 베타가 다시 고개를 들 공산이 크지만, 당장은 변동성이 낮고 매수가 분명한 금이 ‘편안한 코어 롱’이라는 견해.
33:52 Private vs Public Markets
사모신용이 퍼블릭 마켓을 ‘비워내는’ 구조를 수치로 제시. 예: PER 16배 중견사가 2억 달러 성장자금 조달 시, 증자(희석 12%)의 암묵적 자기자본 비용은 ~11.7%+소유권 희석(연 2,340만 달러 비용). 반면 사모대출 8~10%는 이자비용 절세(세전 1,600만→세후 ~1,200만 달러)로 NPV 5년 4,300만 달러 우위. 결과: ‘밈서사/AI/홍보형 매니지먼트’만 프리미엄 멀티플을 받는 퍼블릭은 ‘럭셔리 굿’이 되고, 나머지는 세후 유리한 사모신용으로 몰린다. 사모신용 드라이파우더는 5천억 달러, 기본 부도율은 1.84% 수준으로 ‘쓰레기 신용’이 아닌 ‘가격 비효율’에 밀려난 양질 크레딧임을 시사. 패시브 카르텔화(플로우 지배)로 퍼블릭의 깊이·다양성이 얇아지며 이 추세는 자기강화. 한편 크립토/핀테크는 사적 지분 유동화(사실상 준상장)를 시도하지만, 현금흐름이 빈약한 모델은 ‘유동성 엑싯’ 수단으로 전락 위험. 구조적으로 ‘가치’는 굶고 ‘서사’가 배부른 지금, 정책완화는 이 왜곡을 더 연장할 소지가 있다.
48:22 Generational and Class Politics
이번 사이클의 승자는 자산보유자(연금·기금·보험 포함)이고, 비용은 청년·무자산층에 전가. 금리인하는 CRE·오피스·주택 등 보유 자산의 손실을 늦추는 ‘구조적 구제’로 작동, 주택은 정상적 클리어링이 막혀 임대시장으로 회귀. 정치는 좌우 대결에서 ‘계층/세대’ 균열로 전환 중이며, 상호 ‘탈급진화’ 대화가 필요하다는 제언. 대중은 실제로는 공통 관심(양질의 일자리·실질소득·공정한 기회)에 가까운데, 지배 엘리트의 이해가 이를 가로막아온 측면을 지적.
50:50 Optimism for the Future
‘Rational Optimist’형 낙관: 실물 혁신(깊은 테크/산업)을 추진하는 기업가정신이 궁극적 출구. 퍼블릭 마켓의 과열을 보여주는 신호(예: NVDA가 고평가 주식을 통화처럼 사용해 광범위한 지분투자·백스톱 참여)는 기존 주주에겐 경고음이지만, 동시에 자본배분 재편의 전조. 국가가 보유한 첨단기술의 민간 이전 가능성(피파 말그렌의 암시)까지 감안하면, 향후 10년은 ‘유동성 게임을 하되, 실물가치 창출에 베팅’하는 이원전략이 요구된다.
https://youtu.be/oKuyRIWpqL8 1시간 전 업로드 됨
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Winners & Losers After The Fed’s Dovish Pivot | Weekly Roundup
This week, we discuss the Fed rate cut and dovish pivot, exacerbating the K-shaped economy, why the dollar could be bottoming, and why gold helps Quinn sleep at night. We also dig into Bitcoin’s correlation to gold, the hollowing out of public markets by…
Legion & Cookie3: Evolution of Onchain Fundraising
Delphi Digital
3줄 요약
1. 레전(LEGION)와 쿠키3(Cookie3)가 제안한 ‘Attention Capital Markets(ACM)’는 소셜 영향력과 실제 자본 커밋을 결합해, 에어드롭 농사 대신 ‘가치 기여 기반’의 온체인 분배·모집을 설계한다.
2. 알마낙(Almanac) 프리세일은 ACM을 적용해 2.5M 달러 모집·400% 오버서브스크립션을 기록, 상위 공헌자에게 디스카운트·우선 접근권을 부여하며 사후 공헌까지 추적해 ‘실제 지지자’를 식별했다.
3. IPO/ICO의 온체인 융합, 공개·표준화된 공시, 그리고 데이터 기반 투자자 선별이 핵심 축이 될 전망이며, 리테일의 합리적 접근과 사기 방지 사이에서 ‘공시 중심 규율’로의 전환이 가속화된다.
VanEck·Brevan Howard가 베팅한 레전: 온체인 공모의 정교화
레전은 VanEck, Brevan Howard Digital 등과 코인베이스, 크라켄, 크립토닷컴의 벤처 부문 참여로 시드 라운드를 발표했다. 레전의 비전은 ‘주식시장 IPO와 암호화폐 ICO의 수렴’이다. 커뮤니티 형성과 자본 형성이 온체인에서 동시에 일어나며, 핵심은 토큰을 ‘누구에게’ 배분하느냐다. 전통 금융·데이터 사이언스 배경의 공동창업자들은 2017년식 ‘무차별 배분’의 비효율을 지적하고, 데이터 기반 인센티브 설계와 규제 정합성을 동시에 추구한다.
Delphi Digital
3줄 요약
1. 레전(LEGION)와 쿠키3(Cookie3)가 제안한 ‘Attention Capital Markets(ACM)’는 소셜 영향력과 실제 자본 커밋을 결합해, 에어드롭 농사 대신 ‘가치 기여 기반’의 온체인 분배·모집을 설계한다.
2. 알마낙(Almanac) 프리세일은 ACM을 적용해 2.5M 달러 모집·400% 오버서브스크립션을 기록, 상위 공헌자에게 디스카운트·우선 접근권을 부여하며 사후 공헌까지 추적해 ‘실제 지지자’를 식별했다.
3. IPO/ICO의 온체인 융합, 공개·표준화된 공시, 그리고 데이터 기반 투자자 선별이 핵심 축이 될 전망이며, 리테일의 합리적 접근과 사기 방지 사이에서 ‘공시 중심 규율’로의 전환이 가속화된다.
VanEck·Brevan Howard가 베팅한 레전: 온체인 공모의 정교화
레전은 VanEck, Brevan Howard Digital 등과 코인베이스, 크라켄, 크립토닷컴의 벤처 부문 참여로 시드 라운드를 발표했다. 레전의 비전은 ‘주식시장 IPO와 암호화폐 ICO의 수렴’이다. 커뮤니티 형성과 자본 형성이 온체인에서 동시에 일어나며, 핵심은 토큰을 ‘누구에게’ 배분하느냐다. 전통 금융·데이터 사이언스 배경의 공동창업자들은 2017년식 ‘무차별 배분’의 비효율을 지적하고, 데이터 기반 인센티브 설계와 규제 정합성을 동시에 추구한다.
쿠키3: 온체인·오프체인 결합 어트리뷰션 오라클
쿠키3는 웹2의 국소적(사이트 내부) 전환 추적을 넘어, 공개 원장의 온체인 활동과 외부 소셜 데이터를 결합해 ‘누가 진짜로 가치를 창출했는가’를 측정한다. 단순 뷰·좋아요 같은 허영 지표를 경계하고, 실제 자본 흐름(예: 예치 TVL, 프리세일 참여, 가치 있는 유입을 만든 추천)을 결합해 ‘영향력의 실질성’을 점수화한다. 생성형 AI 확산으로 콘텐츠 노이즈가 기하급수적으로 늘어난 상황에서, 쿠키3의 점수는 봇·시빌에 강건한 시그널을 만들기 위한 시도다.
ACM(Attention Capital Markets): ‘말뿐’이 아닌 ‘돈’으로 검증된 주장의 시장
ACM은 주의(attention)가 자본 커밋으로 담보될 때만 ‘클리어’되는 시장을 뜻한다. 예컨대 특정 프로젝트를 옹호하는 창작자가 실제로 자금을 투자(혹은 솔리드 TVL 유입을 만들거나, 핵심 기여자를 소개)하면, 그 콘텐츠·행동의 점수가 크게 가중된다. “말뿐”이 아닌 “말한 대로 돈을 넣은” 지지자에게 접근권·할인·가중 리워드를 주어, 에어드롭 농사꾼과 구분한다. 마이크로스트래티지의 비트코인 매입 사례처럼 ‘거액의 자기자본 커밋’이 신뢰를 만든다는 비유가 적용된다.
알마낙 케이스: 400% 오버부킹과 상위 공헌자 디스카운트
알마낙 프리세일은 ACM을 활용해 2.5M 달러를 모집했고, 신청은 목표액 대비 4배 이상 몰렸다. 쿠키3는 소셜·콘텐츠의 질과 온체인 활동을 합산해 리더보드를 만들었고, 레전은 이를 프리세일 접근권·디스카운트와 연결했다. 목표 2M 달러에 8M 달러의 청약이 몰렸고, 상위 50인은 ‘말과 돈’을 모두 댄 공헌도가 입증돼 더 유리한 조건으로 배정받았다. 이후에도 지속적 사용·기여를 추적해 레트로액티브 보상(사실상 FTV 하향 효과)을 부여, 단기 매도 유인을 낮췄다.
Legion Score x Cookie3: 개발·온체인·소셜을 입체적으로 스코어링
레전은 지원자 개별 커버레터, 개발 기여, 온체인 업적, 소셜 영향 등을 한 화면에서 검토·맞춤 배정할 수 있게 한다. 쿠키3 점수는 ‘마인드셰어+자본 커밋’을 측정하고, 레전 스코어는 개발·거버넌스·기술 기여 같은 정성·정량을 확장한다. L1과 디파이/에이아이 프로토콜 등 섹터별로 ‘적합한 초기 보유자’는 다르다는 전제 아래, 팀은 토큰을 ‘누구에게 얼마나 어떤 조건으로’ 줄지 세밀히 제어한다. 무차별 수천 주소 배분과 결별하고 ‘타겟팅된 토큰 배분’으로 전환하는 구체적 도구다.
왜 지금 필요한가: 에어드롭의 한계, AI 노이즈, 시빌 리스크
보상 인센티브가 붙자 트위터·디스코드에 저품질/AI 생성 콘텐츠와 봇이 넘쳤다. 기존 에어드롭 설계는 단기 매도·커뮤니티 마찰·거버넌스 왜곡을 낳았다. ACM은 (1) 사전 공헌, (2) 실제 자본 커밋, (3) 사후 지속 기여(사용·개발·전파)까지 연결해 장기적 지지자를 식별한다. 이후의 행동을 추적해 점수·보상을 업데이트하므로 ‘토큰 받은 뒤 떠난’ 참가자와 ‘남아 빌드·전파하는’ 지지자를 분리할 수 있다.
시장구조의 변화: IPO/ICO 온체인 수렴과 토큰화된 소유권
향후 자산·지분·크리에이터 수익권까지 모두 온체인 토큰화되고, 공개 판매가 온체인에서 벌어진다. 미국의 Reg A(‘미니 IPO’) 같은 경량 공시 모델이 진화하고, EU의 MiCA는 토큰 오퍼링 공시를 제도화했다. 주류 규제는 완화가 아니라 ‘공시 중심’으로 재설계되는 방향이며, ICO는 성숙해지고 IPO는 온체인 레일로 이행하면서 양자는 구분이 희미해질 것이다. 갤럭시의 지분 토큰화 같은 시도는 담보화·차입 등 조합가능성(composability)으로 자본 효율을 높인다.
리테일 vs. 공인투자자: ‘보호’가 아닌 ‘공시’로의 전환
현행 공인투자자 규정은 부(wealh) 기준일 뿐 숙련을 반영하지 않아 ‘좋은 기회로부터의 배제’라는 역설을 낳았다. 대안은 (1) 평이하고 강제력 있는 공시, (2) 기본 리스크 이해 평가(예: 개인키·퍼블릭키, 자산 보관·피싱 위험), (3) 노골적 사기 단속이다. 복권·스포츠베팅을 허용하면서 조기 혁신 투자만 금지하는 모순을 지적하며, ‘나니 스테이트’가 아닌 ‘정보에 기반한 자율’로 이동해야 한다는 논지가 제시됐다.
부정선택 문제의 해부: ‘브랜드’가 아니라 ‘실제 가치 기여’로 선별
전통적 관행은 ‘티어1 VC → 티어2/3 → 지인 → 대중’ 순으로 가치가 하향한다고 본다. 그러나 이는 브랜드를 가치기여의 ‘대리변수’로 쓴 결과다. 레전·쿠키3는 온체인/소셜 실적과 네트워크 영향, 홀딩 성향, 추천의 질 등 ‘원천 데이터’로 직접 선별한다. 가명 계정이라도 진짜 빌더·전파자면 포착된다. 반대로 SPV를 통해 억지로 끼어드는 ‘숨은 카운터파티 리스크’는 온체인 소유권 추적·투명 배정으로 제거할 수 있다.
크리에이터가 곧 애드네트워크: ‘얼마를 움직였는가’를 측정
광고 예산은 점점 크리에이터 중심으로 이동하지만, 현재는 ‘누가 얼마의 자본을 움직였는가’가 불명확하다. 쿠키3는 창작자 본인의 지표를 넘어 ‘팔로워 네트워크가 실제로 이동시킨 예치·참여·투자’를 측정해 보상·배분을 정렬한다. 창작자 스스로도 ‘내 콘텐츠가 유발한 자본 유입’을 인지하게 되고, 프로젝트는 비효율 캠페인을 줄이며, AI 에이전트까지 포함된 ‘정보시장’의 효율이 높아진다.
사후(After TGE)까지 본다: 레트로 보상과 FTV 실질 하향
판매 전 농사만 포착하는 기존 메타를 넘어, 토큰 론치 후에도 코드 기여, 사용자 유입, 지속 사용·홍보를 점검한다. 사후 공헌에 비례한 레트로 액션은 사실상 매수자의 FTV를 낮추는 효과를 내며, ‘할당=즉시 매도’의 유인을 약화시킨다. 매수 기반 참여는 에어드롭 대비 심리·세금·코스트베이스가 다르므로, 홀드·재기여를 유도하는 행동재무학적 장치로 기능한다.
지리·거래소의 재편: 글로벌 온체인 공모가 지역 프리미엄을 대체
나스닥 외 지역 거래소 상장 디스카운트가 고착된 가운데, 유럽·영국·포르투갈 등 비미국권은 ‘온체인 글로벌 공모’가 합리적 대안이 될 수 있다. 국경 제약 없이 전세계 수요를 가격에 반영하고, 상장·유동성·차입 등 조합가능 인프라를 즉시 활용한다. 이는 현지 본사 이전·미국 상장 의존을 낮추고, 로컬 생태계의 네트워크 외부효과를 재설정할 수 있다.
남는 VC와 사라지는 VC: 데이터 기반 리테일 + 티어1의 공존
장기적으로 티어2/3 VC의 존재 이유는 약해지고, 데이터에 무장한 리테일과 강한 네트워크·거버넌스·리스트럭처링 역량을 가진 티어1만 생존한다. 초기 라운드는 더 이르고 더 잘 큐레이션되며, 액세스는 ‘부’보다 ‘전문성·기여’로 열리게 된다. 창작자 토큰화(예: 수익 공유) 등 새로운 발행 주체의 등장으로 기회 공간은 더욱 넓어진다.
표준 공시와 ‘신뢰의 가격’: 권리·거버넌스·키 관리가 곧 밸류에이션 변수
토큰이 증권이냐 아니냐의 이분법보다, 스마트컨트랙트 권리(프로토콜 캐시플로 배당·바이백 메커니즘), 관리자 키 구조(멀티시그/싱글/온체인 거버넌스), 의존성(팀 재량 vs 코드 집행)을 명료히 공시하고, 시장이 ‘신뢰 수준’을 가격에 반영하도록 하는 접근이 제안됐다. 미가공 법적 권리보다 코드 집행권이 더 강한 관할도 존재할 수 있어, 표준화된 용어·공시가 필수적이다.
증가하는 AI 에이전트와 PoH: ‘유일한 인간성’의 가중치
곧 AI 에이전트가 대규모로 활동하게 되면, 시빌 저항과 ‘유일한 인간성(Proof of Humanity)’이 점수·배분 로직에 편입되어야 한다. 지금은 과도기지만, 온보딩·캠페인 설계·검증 파이프라인에 PoH 계층을 추가해 ‘실제 사람’의 행동을 더 강하게 가중하는 방향이 불가피하다.
쿠키3는 웹2의 국소적(사이트 내부) 전환 추적을 넘어, 공개 원장의 온체인 활동과 외부 소셜 데이터를 결합해 ‘누가 진짜로 가치를 창출했는가’를 측정한다. 단순 뷰·좋아요 같은 허영 지표를 경계하고, 실제 자본 흐름(예: 예치 TVL, 프리세일 참여, 가치 있는 유입을 만든 추천)을 결합해 ‘영향력의 실질성’을 점수화한다. 생성형 AI 확산으로 콘텐츠 노이즈가 기하급수적으로 늘어난 상황에서, 쿠키3의 점수는 봇·시빌에 강건한 시그널을 만들기 위한 시도다.
ACM(Attention Capital Markets): ‘말뿐’이 아닌 ‘돈’으로 검증된 주장의 시장
ACM은 주의(attention)가 자본 커밋으로 담보될 때만 ‘클리어’되는 시장을 뜻한다. 예컨대 특정 프로젝트를 옹호하는 창작자가 실제로 자금을 투자(혹은 솔리드 TVL 유입을 만들거나, 핵심 기여자를 소개)하면, 그 콘텐츠·행동의 점수가 크게 가중된다. “말뿐”이 아닌 “말한 대로 돈을 넣은” 지지자에게 접근권·할인·가중 리워드를 주어, 에어드롭 농사꾼과 구분한다. 마이크로스트래티지의 비트코인 매입 사례처럼 ‘거액의 자기자본 커밋’이 신뢰를 만든다는 비유가 적용된다.
알마낙 케이스: 400% 오버부킹과 상위 공헌자 디스카운트
알마낙 프리세일은 ACM을 활용해 2.5M 달러를 모집했고, 신청은 목표액 대비 4배 이상 몰렸다. 쿠키3는 소셜·콘텐츠의 질과 온체인 활동을 합산해 리더보드를 만들었고, 레전은 이를 프리세일 접근권·디스카운트와 연결했다. 목표 2M 달러에 8M 달러의 청약이 몰렸고, 상위 50인은 ‘말과 돈’을 모두 댄 공헌도가 입증돼 더 유리한 조건으로 배정받았다. 이후에도 지속적 사용·기여를 추적해 레트로액티브 보상(사실상 FTV 하향 효과)을 부여, 단기 매도 유인을 낮췄다.
Legion Score x Cookie3: 개발·온체인·소셜을 입체적으로 스코어링
레전은 지원자 개별 커버레터, 개발 기여, 온체인 업적, 소셜 영향 등을 한 화면에서 검토·맞춤 배정할 수 있게 한다. 쿠키3 점수는 ‘마인드셰어+자본 커밋’을 측정하고, 레전 스코어는 개발·거버넌스·기술 기여 같은 정성·정량을 확장한다. L1과 디파이/에이아이 프로토콜 등 섹터별로 ‘적합한 초기 보유자’는 다르다는 전제 아래, 팀은 토큰을 ‘누구에게 얼마나 어떤 조건으로’ 줄지 세밀히 제어한다. 무차별 수천 주소 배분과 결별하고 ‘타겟팅된 토큰 배분’으로 전환하는 구체적 도구다.
왜 지금 필요한가: 에어드롭의 한계, AI 노이즈, 시빌 리스크
보상 인센티브가 붙자 트위터·디스코드에 저품질/AI 생성 콘텐츠와 봇이 넘쳤다. 기존 에어드롭 설계는 단기 매도·커뮤니티 마찰·거버넌스 왜곡을 낳았다. ACM은 (1) 사전 공헌, (2) 실제 자본 커밋, (3) 사후 지속 기여(사용·개발·전파)까지 연결해 장기적 지지자를 식별한다. 이후의 행동을 추적해 점수·보상을 업데이트하므로 ‘토큰 받은 뒤 떠난’ 참가자와 ‘남아 빌드·전파하는’ 지지자를 분리할 수 있다.
시장구조의 변화: IPO/ICO 온체인 수렴과 토큰화된 소유권
향후 자산·지분·크리에이터 수익권까지 모두 온체인 토큰화되고, 공개 판매가 온체인에서 벌어진다. 미국의 Reg A(‘미니 IPO’) 같은 경량 공시 모델이 진화하고, EU의 MiCA는 토큰 오퍼링 공시를 제도화했다. 주류 규제는 완화가 아니라 ‘공시 중심’으로 재설계되는 방향이며, ICO는 성숙해지고 IPO는 온체인 레일로 이행하면서 양자는 구분이 희미해질 것이다. 갤럭시의 지분 토큰화 같은 시도는 담보화·차입 등 조합가능성(composability)으로 자본 효율을 높인다.
리테일 vs. 공인투자자: ‘보호’가 아닌 ‘공시’로의 전환
현행 공인투자자 규정은 부(wealh) 기준일 뿐 숙련을 반영하지 않아 ‘좋은 기회로부터의 배제’라는 역설을 낳았다. 대안은 (1) 평이하고 강제력 있는 공시, (2) 기본 리스크 이해 평가(예: 개인키·퍼블릭키, 자산 보관·피싱 위험), (3) 노골적 사기 단속이다. 복권·스포츠베팅을 허용하면서 조기 혁신 투자만 금지하는 모순을 지적하며, ‘나니 스테이트’가 아닌 ‘정보에 기반한 자율’로 이동해야 한다는 논지가 제시됐다.
부정선택 문제의 해부: ‘브랜드’가 아니라 ‘실제 가치 기여’로 선별
전통적 관행은 ‘티어1 VC → 티어2/3 → 지인 → 대중’ 순으로 가치가 하향한다고 본다. 그러나 이는 브랜드를 가치기여의 ‘대리변수’로 쓴 결과다. 레전·쿠키3는 온체인/소셜 실적과 네트워크 영향, 홀딩 성향, 추천의 질 등 ‘원천 데이터’로 직접 선별한다. 가명 계정이라도 진짜 빌더·전파자면 포착된다. 반대로 SPV를 통해 억지로 끼어드는 ‘숨은 카운터파티 리스크’는 온체인 소유권 추적·투명 배정으로 제거할 수 있다.
크리에이터가 곧 애드네트워크: ‘얼마를 움직였는가’를 측정
광고 예산은 점점 크리에이터 중심으로 이동하지만, 현재는 ‘누가 얼마의 자본을 움직였는가’가 불명확하다. 쿠키3는 창작자 본인의 지표를 넘어 ‘팔로워 네트워크가 실제로 이동시킨 예치·참여·투자’를 측정해 보상·배분을 정렬한다. 창작자 스스로도 ‘내 콘텐츠가 유발한 자본 유입’을 인지하게 되고, 프로젝트는 비효율 캠페인을 줄이며, AI 에이전트까지 포함된 ‘정보시장’의 효율이 높아진다.
사후(After TGE)까지 본다: 레트로 보상과 FTV 실질 하향
판매 전 농사만 포착하는 기존 메타를 넘어, 토큰 론치 후에도 코드 기여, 사용자 유입, 지속 사용·홍보를 점검한다. 사후 공헌에 비례한 레트로 액션은 사실상 매수자의 FTV를 낮추는 효과를 내며, ‘할당=즉시 매도’의 유인을 약화시킨다. 매수 기반 참여는 에어드롭 대비 심리·세금·코스트베이스가 다르므로, 홀드·재기여를 유도하는 행동재무학적 장치로 기능한다.
지리·거래소의 재편: 글로벌 온체인 공모가 지역 프리미엄을 대체
나스닥 외 지역 거래소 상장 디스카운트가 고착된 가운데, 유럽·영국·포르투갈 등 비미국권은 ‘온체인 글로벌 공모’가 합리적 대안이 될 수 있다. 국경 제약 없이 전세계 수요를 가격에 반영하고, 상장·유동성·차입 등 조합가능 인프라를 즉시 활용한다. 이는 현지 본사 이전·미국 상장 의존을 낮추고, 로컬 생태계의 네트워크 외부효과를 재설정할 수 있다.
남는 VC와 사라지는 VC: 데이터 기반 리테일 + 티어1의 공존
장기적으로 티어2/3 VC의 존재 이유는 약해지고, 데이터에 무장한 리테일과 강한 네트워크·거버넌스·리스트럭처링 역량을 가진 티어1만 생존한다. 초기 라운드는 더 이르고 더 잘 큐레이션되며, 액세스는 ‘부’보다 ‘전문성·기여’로 열리게 된다. 창작자 토큰화(예: 수익 공유) 등 새로운 발행 주체의 등장으로 기회 공간은 더욱 넓어진다.
표준 공시와 ‘신뢰의 가격’: 권리·거버넌스·키 관리가 곧 밸류에이션 변수
토큰이 증권이냐 아니냐의 이분법보다, 스마트컨트랙트 권리(프로토콜 캐시플로 배당·바이백 메커니즘), 관리자 키 구조(멀티시그/싱글/온체인 거버넌스), 의존성(팀 재량 vs 코드 집행)을 명료히 공시하고, 시장이 ‘신뢰 수준’을 가격에 반영하도록 하는 접근이 제안됐다. 미가공 법적 권리보다 코드 집행권이 더 강한 관할도 존재할 수 있어, 표준화된 용어·공시가 필수적이다.
증가하는 AI 에이전트와 PoH: ‘유일한 인간성’의 가중치
곧 AI 에이전트가 대규모로 활동하게 되면, 시빌 저항과 ‘유일한 인간성(Proof of Humanity)’이 점수·배분 로직에 편입되어야 한다. 지금은 과도기지만, 온보딩·캠페인 설계·검증 파이프라인에 PoH 계층을 추가해 ‘실제 사람’의 행동을 더 강하게 가중하는 방향이 불가피하다.
협동적 네트워크 소유로의 회귀: TVL 지표를 넘어 정밀 배분
과거의 단순 TVL 비례 분배는 ‘누가 진짜 네트워크를 키웠는가’를 가리지 못했다. ACM+레전 스택은 코드·유입·전파·자본 커밋을 결합해, 진짜 기여자에게 더 많은 소유를 배분하는 ‘협동적 네트워크’의 초기 약속을 실무 수준으로 구현한다. 프리세일 접근권, 디스카운트, 사후 레트로, 심지어 ‘디스카운트된 전략·볼트 접근’ 같은 확장도 가능해진다.
실행 로드맵: 더 깊은 네트워크 이해와 히스토리컬 충성도 모델링
쿠키3는 개인의 1차 지표를 넘어, 그가 거느린 네트워크의 자본 이동력까지 추적하려 한다. 또한 과거 프로젝트별 충성·옹호 이력, 장기 홀딩 습관, 매도 패턴, 주제 전문성 등을 포함한 히스토리컬 모델을 고도화한다. 프리세일 참여자에 대한 사후 행동 데이터가 누적될수록, ‘진정한 앰배서더’와 ‘단기 수익 지향’의 분별력이 높아지고, 배분·할당 전략은 더 미세 조정된다.
https://youtu.be/_SdP6VbNaoE 4일 전 업로드 됨
과거의 단순 TVL 비례 분배는 ‘누가 진짜 네트워크를 키웠는가’를 가리지 못했다. ACM+레전 스택은 코드·유입·전파·자본 커밋을 결합해, 진짜 기여자에게 더 많은 소유를 배분하는 ‘협동적 네트워크’의 초기 약속을 실무 수준으로 구현한다. 프리세일 접근권, 디스카운트, 사후 레트로, 심지어 ‘디스카운트된 전략·볼트 접근’ 같은 확장도 가능해진다.
실행 로드맵: 더 깊은 네트워크 이해와 히스토리컬 충성도 모델링
쿠키3는 개인의 1차 지표를 넘어, 그가 거느린 네트워크의 자본 이동력까지 추적하려 한다. 또한 과거 프로젝트별 충성·옹호 이력, 장기 홀딩 습관, 매도 패턴, 주제 전문성 등을 포함한 히스토리컬 모델을 고도화한다. 프리세일 참여자에 대한 사후 행동 데이터가 누적될수록, ‘진정한 앰배서더’와 ‘단기 수익 지향’의 분별력이 높아지고, 배분·할당 전략은 더 미세 조정된다.
https://youtu.be/_SdP6VbNaoE 4일 전 업로드 됨
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Legion & Cookie3: Evolution of Onchain Fundraising
Join José Maria Macedo as he co-hosts with Matt O'Connor from Legion and Filip Wielanier from Cookie3 to explore "Attention Capital Markets" - revolutionizing token distribution by linking social influence with capital commitment. Fresh off Legion's funding…
Small Cap Season | Jack & Max on Fed Independence and More
The Monetary Matters Network
3줄 요약
1. 연준 독립성은 정치의 직접 개입(차기 의장 인선, 이사 축출 시도, ‘독립 검토’ 프레이밍)로 수십 년 란 중 최저 수준의 리스크에 직면했지만, 파월의 커뮤니케이션과 제도 관성 덕에 단기 붕괴 가능성은 낮아 보인다.
2. 이번 회의는 “비둘기파적 점도표 vs 매파적 경제전망”의 괴리가 핵심. 여기에 고용지표의 대규모 하향 수정(NFP)과 가계/사업체 조사 간 비일관성이 정책 판단을 더 어렵게 만든다.
3. 리서치 하이라이트는 데이터센터 인프라·검사(TIC/Acuren), 지수·프라이빗 데이터(MSCI·PitchBook), 금 로열티(Franco-Nevada), AI 인프라(네비우스·CoreWeave), 항공 리스/정비(FTI) 등. AI CapEx가 거시 성장의 핵심 엔진이 된 만큼 둔화 시 경기 민감 섹터의 베타가 커진다.
00:00 Intro
잭과 맥스가 9월 FOMC, 연준 독립성 리스크, 스몰캡 랠리, 그리고 개별 종목(아큐런/TIC, MSCI, 프랑코 네바다, FTI 등)을 종합 점검. 올해 매크로의 실질 성장 동력은 소비보다 AI CapEx라는 전제를 깔고 토론을 전개한다.
The Monetary Matters Network
3줄 요약
1. 연준 독립성은 정치의 직접 개입(차기 의장 인선, 이사 축출 시도, ‘독립 검토’ 프레이밍)로 수십 년 란 중 최저 수준의 리스크에 직면했지만, 파월의 커뮤니케이션과 제도 관성 덕에 단기 붕괴 가능성은 낮아 보인다.
2. 이번 회의는 “비둘기파적 점도표 vs 매파적 경제전망”의 괴리가 핵심. 여기에 고용지표의 대규모 하향 수정(NFP)과 가계/사업체 조사 간 비일관성이 정책 판단을 더 어렵게 만든다.
3. 리서치 하이라이트는 데이터센터 인프라·검사(TIC/Acuren), 지수·프라이빗 데이터(MSCI·PitchBook), 금 로열티(Franco-Nevada), AI 인프라(네비우스·CoreWeave), 항공 리스/정비(FTI) 등. AI CapEx가 거시 성장의 핵심 엔진이 된 만큼 둔화 시 경기 민감 섹터의 베타가 커진다.
00:00 Intro
잭과 맥스가 9월 FOMC, 연준 독립성 리스크, 스몰캡 랠리, 그리고 개별 종목(아큐런/TIC, MSCI, 프랑코 네바다, FTI 등)을 종합 점검. 올해 매크로의 실질 성장 동력은 소비보다 AI CapEx라는 전제를 깔고 토론을 전개한다.
01:29 Federal Reserve Independence
- 연준 독립성 리스크 확대: 트럼프 전 대통령이 “금리 결정에 대통령이 관여해야 한다”는 취지의 발언을 공개적으로 반복. 행정부가 특정 이사(리사 쿡) 축출 시도, 의장 인선에 우호 인사 풀을 노출하는 등 제도적 중립성에 압박.
- 스티브 미런(방송 내 표기) 취임 직후 50bp 인하 ‘반대의견’(dissent) 표출. 동시에 월러·보우먼은 직전 회의에서 25bp 인하 의견을 냈지만 이번엔 다수에 동조, 차기 의장 레이스에서의 득실이 거론됨.
- 베팅 시장(방송 인용 수치): 월러 22%, 케빈 해셋 25%, 케빈 워시 18%, 미런 16%, 저보스 10% 등으로 거론. “TV에서 금리인하를 주장하면 후보군에 오른다”는 냉소가 나올 정도로 정치-월가 신호가 뒤섞임.
- 쿡 이사 ‘모기지 사기’ 의혹과 정치성: 위반 소지가 비교적 경미하다는 반론, 유사 전례(트럼프의 NY 부동산 소송 vs 피해 은행 부재 논리)와의 아이러니 지적. 정책 중립성보다 진영 논리가 앞서는 위험 신호로 해석.
- 파월의 대응: 스콧 베센트(재무) 등의 ‘독립적 리뷰’ 요구에 “항상 개선을 위한 리뷰에 열려 있다”는 원론 답변으로 확전 회피. 버냉키 시절 ‘Audit the Fed’와 ‘End the Fed’의 경계를 환기.
- 결론 톤: 독립성이 훼손될 위험은 크지만, 최소 내년 봄까지는 파월 체제의 관성으로 급변 가능성은 제한적이라는 시각.
15:41 September Fed Meeting
- 선반영과 결과: 25bp 인하가 사실상 확정적이었고 50bp 가능성은 미미. 점도표는 2025~26년 중립금리 경로를 6~20bp가량 낮춰 비둘기화(예: 2025 3.9→3.6, 2026 3.6→3.4).
- 그러나 경제전망은 매파적: 실질 GDP 상향(성장 탄력), 실업률 소폭 하향(타이트 노동), 2026 PCE/근원 PCE +20bp(인플레 점성). 경제변수만 보면 “더 높은 금리 정당화”인데, 정책금리 경로는 낮춘 ‘엇박자’.
- 정책 해석: 인플레보다 고용 안정 리스크를 더 중시하는 가중치 변화로 읽힐 수 있음.
- 고용지표의 급격한 하향 수정:
- 5월 NFP +139k → +19k(−120k), 6월 +147k → −13k(−160k). 두 달 합계 −280k 하향.
- 가계(실업률) vs 사업체(NFP) 조사 괴리: NFP는 대폭 수정되지만 가계조사는 비수정. 1월 고용레벨 ‘점프’가 누적 보정되지 않아 실업률에 경직성이 생김.
- 시장과 스타일: 발표 직후 점도표는 완화적이지만, 노동지표 변동성과 경제전망의 매파성 탓에 장단기 금리와 주식 스타일 로테이션이 혼재. 최근 한 달 IWM이 QQQ·SPY 대비 약 +6%p 아웃퍼폼.
- 스몰캡 논점:
- 0%대 금리 시절 “낮은 할인율=롱 듀레이션(빅테크) 수혜” 서사가 최근 “부채 의존 스몰캡 생존=낮은 금리 수혜”로 전환.
- 러셀2000은 절반 이상이 적자라는 ‘퀄리티 희석’ 내재. 퀄리티/수익성 필터링과 종목 선별이 성과의 관건.
21:30 Citrini's Latest Stock: Acuren
- 리서치 요지: Citrini(Satrini) Research가 단일 종목 딥다이브로 Acuren(티커: TIC)을 제시. 비파괴검사(NDT) 2위로 발전소·파이프라인·정유·운송 인프라를 커버하며, 최근 NV5와 합병 이슈.
- 데이터센터 엣지: NV5의 ‘빌딩·테크’ 부문이 하이퍼스케일러들과 고효율 냉각·전력 분배 설계(신축/레트로핏)를 수행. AI CapEx가 거대화되며 “가동률/신뢰성”이 OPEX 절감의 핵심 KPI가 되고, NDT·시설 유지보수 수요가 동행.
- 밸류에이션(방송 인용): 동종(SGSN, ITRK, ULS 등) 대비 선행 EV/EBITDA 약 8.5배로 저렴. 아직 수익성은 얕지만, 데이터센터 사이클·합병 시너지·동종사 디스카운트 축소가 멀티플 리레이팅 트리거.
- 마켓 리액션/메타: 독립 리서치의 가격영향력이 전통 셀사이드보다 커지는 추세(동일일자 다른 종목 사례로 TE 자동화/골드만 의견 상충 사례 언급). 트레이딩 데이 거래대금 급증과 두 자릿수 급등을 기록.
29:01 MSCI, Franco Nevada, and Other Stocks
- MSCI:
- 비즈니스 믹스: 인덱스(ETF 라이선스 로열티, 변동비 낮고 AUM 베이스 성장 레버리지), 애널리틱스(컨설팅 성격, 상대적으로 저마진), 지속가능성/기후(ESG 열풍 둔화에도 잔존 수요), 프라이빗 마켓 데이터(고성장).
- 유사모델: 무디스의 ‘신용평가(MIS) vs 애널리틱스’ 구조와 흡사한 이중성.
- PitchBook(모닝스타 소유) 언급: 비상장/VC/PE 데이터 수요가 구조적으로 증가. 독립 상장 시 프리미엄 멀티플이 가능할 만큼 ‘정보의 독점성’이 가치.
- Franco-Nevada(금 로열티):
- 모델: 광산 CAPEX 선투입 대가로 매출의 일정 비율(예: 2%)을 영구·장기 로열티로 확보. 운영비 극저(그로스 마진 ~90%, 오퍼레이팅 마진 ~70%), 현금흐름 가시성이 높고, 물가-상품 가격 상승의 우상향 베타를 내장.
- 리스크/이벤트: 파나마 ‘코브레 파나마’ 광산 정치 리스크로 대규모 손상차손(장부가 ‘0’ 인식). 다만 이는 현금유출보단 회계상 손상. 금가격 랠리·광산 재가동 모멘텀 가능성.
- 포트폴리오: 금/은 비중에 더해 PGM·구리 일부. 은의 금 대비 가치비율 하락으로 GEA(금환산 온스) 표면 감소가 있었으나, 최근 은 수요(전자/AI 관련 잠재 수요 포함) 반등 논의.
- 비교: Wheaton Precious Metals 등 대형사는 저비용 자본과 프로젝트 파이프라인 강점. 신규 딜 성사 난이도가 높은 국면일수록 과거 체결 딜의 옵션가치가 부각.
- 유사팩터: TPL(유전 로열티)처럼 ‘초장기 현금흐름 + 낮은 운영 리스크’ 특성을 가진 희소 자산.
- 독립 리서치 vs 셀사이드 파워 쉬프트: Hunterbrook 리포트와 동시 골드만 다우그레이드에도 주가가 독립 리서치 톤에 반응하는 사례(TE 등) 언급.
- 항공·방산/AI 인프라 확장:
- Nebius Group: MS와 180억 달러 규모 딜 발표 후 애프터마켓 +60% 급등, 이후 일부 반납에도 고점 부근 유지. 데이터센터/AI GPU 클러스터 리스·운영 모델의 확장 속도 가시화.
- FTI: 항공기 리스 + 항공우주 제품/MRO(정비) 병행. Muddy Waters가 리스/정비 회계구분과 성장의 질을 문제 삼는 쇼트 리포트 제기. 반면 실제 실적 트렌드는 ‘항공우주 제품’에서 고성장, 리스는 정체.
- 벤치마킹: AerCap은 ‘규모의 경제’가 만드는 평균회귀형 스프레드 장사. FTI는 MRO 특화 ‘소스’로 밸류애드 주장. 배당/잔존가치/평가모형에서 회계 품질이 멀티플을 좌우.
- AI 인프라의 음지와 양지: Kerrisdale의 CoreWeave(네오클라우드 GPU 클러스터) 쇼트 리포트, 동종(람다, 크루소, 네비우스)과 함께 ‘AI CapEx의 민간 조달·운영’ 모델의 내구성 검증 국면.
- 거시 파급: 2025년 현재 실물 경기의 초과 성장분은 AI 데이터센터 CapEx에서 발생. 사이클 둔화 시 IT·산업재·신용감수성 높은 스몰캡의 변동성 확대가 불가피.
https://youtu.be/CTiyzgmiNQY 58분 전 업로드 됨
- 연준 독립성 리스크 확대: 트럼프 전 대통령이 “금리 결정에 대통령이 관여해야 한다”는 취지의 발언을 공개적으로 반복. 행정부가 특정 이사(리사 쿡) 축출 시도, 의장 인선에 우호 인사 풀을 노출하는 등 제도적 중립성에 압박.
- 스티브 미런(방송 내 표기) 취임 직후 50bp 인하 ‘반대의견’(dissent) 표출. 동시에 월러·보우먼은 직전 회의에서 25bp 인하 의견을 냈지만 이번엔 다수에 동조, 차기 의장 레이스에서의 득실이 거론됨.
- 베팅 시장(방송 인용 수치): 월러 22%, 케빈 해셋 25%, 케빈 워시 18%, 미런 16%, 저보스 10% 등으로 거론. “TV에서 금리인하를 주장하면 후보군에 오른다”는 냉소가 나올 정도로 정치-월가 신호가 뒤섞임.
- 쿡 이사 ‘모기지 사기’ 의혹과 정치성: 위반 소지가 비교적 경미하다는 반론, 유사 전례(트럼프의 NY 부동산 소송 vs 피해 은행 부재 논리)와의 아이러니 지적. 정책 중립성보다 진영 논리가 앞서는 위험 신호로 해석.
- 파월의 대응: 스콧 베센트(재무) 등의 ‘독립적 리뷰’ 요구에 “항상 개선을 위한 리뷰에 열려 있다”는 원론 답변으로 확전 회피. 버냉키 시절 ‘Audit the Fed’와 ‘End the Fed’의 경계를 환기.
- 결론 톤: 독립성이 훼손될 위험은 크지만, 최소 내년 봄까지는 파월 체제의 관성으로 급변 가능성은 제한적이라는 시각.
15:41 September Fed Meeting
- 선반영과 결과: 25bp 인하가 사실상 확정적이었고 50bp 가능성은 미미. 점도표는 2025~26년 중립금리 경로를 6~20bp가량 낮춰 비둘기화(예: 2025 3.9→3.6, 2026 3.6→3.4).
- 그러나 경제전망은 매파적: 실질 GDP 상향(성장 탄력), 실업률 소폭 하향(타이트 노동), 2026 PCE/근원 PCE +20bp(인플레 점성). 경제변수만 보면 “더 높은 금리 정당화”인데, 정책금리 경로는 낮춘 ‘엇박자’.
- 정책 해석: 인플레보다 고용 안정 리스크를 더 중시하는 가중치 변화로 읽힐 수 있음.
- 고용지표의 급격한 하향 수정:
- 5월 NFP +139k → +19k(−120k), 6월 +147k → −13k(−160k). 두 달 합계 −280k 하향.
- 가계(실업률) vs 사업체(NFP) 조사 괴리: NFP는 대폭 수정되지만 가계조사는 비수정. 1월 고용레벨 ‘점프’가 누적 보정되지 않아 실업률에 경직성이 생김.
- 시장과 스타일: 발표 직후 점도표는 완화적이지만, 노동지표 변동성과 경제전망의 매파성 탓에 장단기 금리와 주식 스타일 로테이션이 혼재. 최근 한 달 IWM이 QQQ·SPY 대비 약 +6%p 아웃퍼폼.
- 스몰캡 논점:
- 0%대 금리 시절 “낮은 할인율=롱 듀레이션(빅테크) 수혜” 서사가 최근 “부채 의존 스몰캡 생존=낮은 금리 수혜”로 전환.
- 러셀2000은 절반 이상이 적자라는 ‘퀄리티 희석’ 내재. 퀄리티/수익성 필터링과 종목 선별이 성과의 관건.
21:30 Citrini's Latest Stock: Acuren
- 리서치 요지: Citrini(Satrini) Research가 단일 종목 딥다이브로 Acuren(티커: TIC)을 제시. 비파괴검사(NDT) 2위로 발전소·파이프라인·정유·운송 인프라를 커버하며, 최근 NV5와 합병 이슈.
- 데이터센터 엣지: NV5의 ‘빌딩·테크’ 부문이 하이퍼스케일러들과 고효율 냉각·전력 분배 설계(신축/레트로핏)를 수행. AI CapEx가 거대화되며 “가동률/신뢰성”이 OPEX 절감의 핵심 KPI가 되고, NDT·시설 유지보수 수요가 동행.
- 밸류에이션(방송 인용): 동종(SGSN, ITRK, ULS 등) 대비 선행 EV/EBITDA 약 8.5배로 저렴. 아직 수익성은 얕지만, 데이터센터 사이클·합병 시너지·동종사 디스카운트 축소가 멀티플 리레이팅 트리거.
- 마켓 리액션/메타: 독립 리서치의 가격영향력이 전통 셀사이드보다 커지는 추세(동일일자 다른 종목 사례로 TE 자동화/골드만 의견 상충 사례 언급). 트레이딩 데이 거래대금 급증과 두 자릿수 급등을 기록.
29:01 MSCI, Franco Nevada, and Other Stocks
- MSCI:
- 비즈니스 믹스: 인덱스(ETF 라이선스 로열티, 변동비 낮고 AUM 베이스 성장 레버리지), 애널리틱스(컨설팅 성격, 상대적으로 저마진), 지속가능성/기후(ESG 열풍 둔화에도 잔존 수요), 프라이빗 마켓 데이터(고성장).
- 유사모델: 무디스의 ‘신용평가(MIS) vs 애널리틱스’ 구조와 흡사한 이중성.
- PitchBook(모닝스타 소유) 언급: 비상장/VC/PE 데이터 수요가 구조적으로 증가. 독립 상장 시 프리미엄 멀티플이 가능할 만큼 ‘정보의 독점성’이 가치.
- Franco-Nevada(금 로열티):
- 모델: 광산 CAPEX 선투입 대가로 매출의 일정 비율(예: 2%)을 영구·장기 로열티로 확보. 운영비 극저(그로스 마진 ~90%, 오퍼레이팅 마진 ~70%), 현금흐름 가시성이 높고, 물가-상품 가격 상승의 우상향 베타를 내장.
- 리스크/이벤트: 파나마 ‘코브레 파나마’ 광산 정치 리스크로 대규모 손상차손(장부가 ‘0’ 인식). 다만 이는 현금유출보단 회계상 손상. 금가격 랠리·광산 재가동 모멘텀 가능성.
- 포트폴리오: 금/은 비중에 더해 PGM·구리 일부. 은의 금 대비 가치비율 하락으로 GEA(금환산 온스) 표면 감소가 있었으나, 최근 은 수요(전자/AI 관련 잠재 수요 포함) 반등 논의.
- 비교: Wheaton Precious Metals 등 대형사는 저비용 자본과 프로젝트 파이프라인 강점. 신규 딜 성사 난이도가 높은 국면일수록 과거 체결 딜의 옵션가치가 부각.
- 유사팩터: TPL(유전 로열티)처럼 ‘초장기 현금흐름 + 낮은 운영 리스크’ 특성을 가진 희소 자산.
- 독립 리서치 vs 셀사이드 파워 쉬프트: Hunterbrook 리포트와 동시 골드만 다우그레이드에도 주가가 독립 리서치 톤에 반응하는 사례(TE 등) 언급.
- 항공·방산/AI 인프라 확장:
- Nebius Group: MS와 180억 달러 규모 딜 발표 후 애프터마켓 +60% 급등, 이후 일부 반납에도 고점 부근 유지. 데이터센터/AI GPU 클러스터 리스·운영 모델의 확장 속도 가시화.
- FTI: 항공기 리스 + 항공우주 제품/MRO(정비) 병행. Muddy Waters가 리스/정비 회계구분과 성장의 질을 문제 삼는 쇼트 리포트 제기. 반면 실제 실적 트렌드는 ‘항공우주 제품’에서 고성장, 리스는 정체.
- 벤치마킹: AerCap은 ‘규모의 경제’가 만드는 평균회귀형 스프레드 장사. FTI는 MRO 특화 ‘소스’로 밸류애드 주장. 배당/잔존가치/평가모형에서 회계 품질이 멀티플을 좌우.
- AI 인프라의 음지와 양지: Kerrisdale의 CoreWeave(네오클라우드 GPU 클러스터) 쇼트 리포트, 동종(람다, 크루소, 네비우스)과 함께 ‘AI CapEx의 민간 조달·운영’ 모델의 내구성 검증 국면.
- 거시 파급: 2025년 현재 실물 경기의 초과 성장분은 AI 데이터센터 CapEx에서 발생. 사이클 둔화 시 IT·산업재·신용감수성 높은 스몰캡의 변동성 확대가 불가피.
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Small Cap Season | Jack & Max on Fed Independence and More
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Jack and Max break down the September Fed meeting, threats to Federal Reserve Independence, and several stocks…
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Jack and Max break down the September Fed meeting, threats to Federal Reserve Independence, and several stocks…
We're Still In A Bull Market | Weekly Roundup
Empire
3줄 요약
1. 이번 사이클은 “원하던 불장”은 아니지만, 제도·인프라·기관 수요라는 구조적 추세가 가격 변동성보다 훨씬 강력하게 깔려 있어 중장기적으로는 리스크-온 모멘텀이 이어질 가능성이 높다.
2. DATs(디지털 자산 트러스트)와 ETF는 공존하되, 저퀄리티 DAT 러시는 끝나고 운용·생태계 기여·온체인 생산 활동으로 프리미엄을 정당화하는 ‘운영형’ DAT만 살아남는 쪽으로 빠르게 양극화될 전망이다.
3. 스테이블코인은 예측시장·결제·DeFi 등 온체인 금융의 마찰을 제거하는 핵심 인프라로 자리 잡았고, Plasma·Polygon·Avalanche 같은 네트워크는 ‘실사용(결제/수익화) 루프’를 얼마나 빠르게 닫느냐가 향후 리레이팅의 핵심이 된다.
00:00 Introduction
호스트들은 “지금은 불장, 다만 당신이 원하던 모습은 아니다”라는 프레이밍으로 시장을 진단한다. 온체인 결제·기관 RFP·규제 가시화 등 구조적 추세는 과거보다 뚜렷하지만, 트레이딩 레벨에선 상방·하방 뷰가 극단으로 갈려 있다. 이 불균형 자체가 ‘탑 신호’라기보다 유동성 확산의 초입에서 흔히 보이는 ‘딥 바이어의 조급함’으로 읽힌다는 견해가 나온다.
Empire
3줄 요약
1. 이번 사이클은 “원하던 불장”은 아니지만, 제도·인프라·기관 수요라는 구조적 추세가 가격 변동성보다 훨씬 강력하게 깔려 있어 중장기적으로는 리스크-온 모멘텀이 이어질 가능성이 높다.
2. DATs(디지털 자산 트러스트)와 ETF는 공존하되, 저퀄리티 DAT 러시는 끝나고 운용·생태계 기여·온체인 생산 활동으로 프리미엄을 정당화하는 ‘운영형’ DAT만 살아남는 쪽으로 빠르게 양극화될 전망이다.
3. 스테이블코인은 예측시장·결제·DeFi 등 온체인 금융의 마찰을 제거하는 핵심 인프라로 자리 잡았고, Plasma·Polygon·Avalanche 같은 네트워크는 ‘실사용(결제/수익화) 루프’를 얼마나 빠르게 닫느냐가 향후 리레이팅의 핵심이 된다.
00:00 Introduction
호스트들은 “지금은 불장, 다만 당신이 원하던 모습은 아니다”라는 프레이밍으로 시장을 진단한다. 온체인 결제·기관 RFP·규제 가시화 등 구조적 추세는 과거보다 뚜렷하지만, 트레이딩 레벨에선 상방·하방 뷰가 극단으로 갈려 있다. 이 불균형 자체가 ‘탑 신호’라기보다 유동성 확산의 초입에서 흔히 보이는 ‘딥 바이어의 조급함’으로 읽힌다는 견해가 나온다.
01:15 Pump Fun, Livestreaming & The Future Of Media
라이브스트리밍이 미디어의 종착역 중 하나라는 시각. 긴 60분 팟캐스트는 점점 올드 포맷이 되고, 극단의 양끝(숏폼·라이브)이 지배해 간다. TBPN·ThreadGuy 같은 크리에이터 모델은 “실시간-참여-커뮤니티”로 성장했고, 이들에 토큰/예측시장을 결합하면 FOMC·스포츠 관전처럼 모두가 ‘프롭 베팅’하듯 몰입도를 폭증시킬 수 있다. 폴리마켓이 샘 올트먼 해임/복귀 주말에 비선거 주제로 최대 거래량을 찍은 사례는 예측시장이 금융이자 소셜이라는 점을 상기시킨다. 미디어 운영 측면에서는 바스툴의 탤런트 발굴·인센티브 설계·IP 통제가 핵심 역량으로 언급된다. 다만 라이브+토큰은 모더레이션 리스크를 실시간으로 수반한다는 점도 인정한다.
14:48 Stablecoins
오거가 실패하고 폴리마켓이 성공한 가장 큰 차이는 스테이블코인. 달러 표시 결제·정산이 가능해야 예측시장·디파이에서 ‘맞았는데 돈 잃는’ 베이시스 리스크를 제거할 수 있다. “마찰 제거가 비선형적 소비 행태를 촉발한다”는 투자 격언처럼, 스테이블코인은 결제에서 게임·커머스까지 온체인 경제 전반을 열어젖힌 기본 인프라다. 트론이 USD₮의 ‘조용한 본진’이 되어 거대한 시총을 쌓은 것도 같은 맥락. 기관 사이드에선 스테이블 연동 RFP가 사상 최대 수준으로 관찰되고, 실제 결제 볼륨이 유의미하게 누적되고 있다.
17:34 We’re Still In A Bull Market, It’s Still Not The One You Wanted
FOMC 직후 비트·이더·솔이 동반 랠리. 그러나 알트 OI가 BTC OI를 상회하고, 탑 콜·이익실현이 범람한다. 패널들은 “탑은 보통 사람들이 이렇게 경계할 때 오지 않는다”고 진단한다. 비트코인은 장기 박스권 저변에서 역사적 저변동성을 보이며 에너지 축적 중이라는 평가. 정치(클래리티 액트/지니어스 액트), 기관(포춘500의 블록체인·스테이블 연동), 제품(RWA·결제·예측시장)에서 과거와 질이 다른 수요가 발견된다. 다만 거시 키맨(파월·젠슨 황) 변수가 리스크-온을 좌우한다는 경계는 유지. “2개월 남았다”식 마켓 타이밍보다 6개월 이상 구조적 랠리의 연장 가능성에 무게를 둔다.
26:01 Why Has Plasma Been So Successful?
프리마켓 FDV 60~70억 달러권으로 형성된 Plasma는 ‘스테이블코인 레일’ 내러티브를 정조준했다. 테더/비트피넥스의 신호는 여러 프로젝트가 공유했지만, 차별화는 ‘실행’에서 갈렸다. 커뮤니티 구축, 온더그라운드 마케팅, 콘텐츠·내러티브 정교화, 예치(에코) 프로그램 설계 등에서 크립토-네이티브 집객력을 확보했다. ‘TVL 낚시→농부 이탈’로 식어버린 Blast와 달리, 스테이블 결제 체인이라는 테마(사실상 트론의 업그레이드판)에 베팅하는 자금이 달라붙었다. 다만 트론(시총 350억 달러대)처럼 장기화하려면 농부를 넘어 ‘실사용’을 만들어야 한다. 출시 직후엔 프리마켓 대비 소폭 디스카운트-재평가 과정을 거치며 50~70억 달러 밴드 탐색이 합리적이라는 뷰가 제시됐다.
36:19 How To Develop A Successful Ecosystem
개발자에게 직접 묻는 게 진실에 가깝다. 톤은 ‘텔레그램 사용자 유입’의 표면 논리가 강력했지만, 오랜 기간 툴링/문서/환경이 개발자에게 불친절하다는 피드백이 누적(최근 체질개선 시도는 관찰). 월드코인은 ‘홍채 스캔’ 심리적 저항은 있으나 팀의 기술·실행 역량은 매우 높다는 평가. 폴리곤은 결제 데이터에서 과소평가된 강자다. 이더·트론 다음으로 폴리곤이 국경간 스테이블 결제에서 항상 최상위권에 포진하며, 인도 루트도 깊다. 아발란체는 기업·정부 파이프라인을 조용히 키워 FIFA 티켓팅/로열티, 와이오밍 세금 납부 등 레퍼런스를 늘리고, DEX/스테이블 전송량도 블랙홀 론칭 이후 급증. 생태계 선택은 ‘모든 게 초록불’이라는 과장보다, 트레이드오프를 정직하게 공개하고 개발자를 존중하는 태도가 장기적으로 유리하다는 교훈이 공유됐다.
47:20 More DATs & ETFs Are Coming
SEC가 커머디티 기반 트러스트 셰어의 일반 상장 기준을 승인해 비트·이더 외 라지캡(라이트코인, 도지, XRP, 아발란체, 스텔라, 체인링크, 솔라나, 카르다노 등) ETF 출현 문턱이 낮아졌다. 단기적으로는 DAT ‘골드러시’엔 역풍. 이미 비트코인 DAT의 약 1/4이 NAV 디스카운트로 거래 중이고, 무전략 스폰서 주도 구조는 퇴조한다. 반대로 운용 역량을 갖춘 DAT는 ETF 대비 우월한 래퍼가 될 수 있다. ATM/전환사채 등 자본시장 수단으로 토큰/주당 보유량을 늘리고, 온체인 증권대차·스테이킹·트레이딩·토큰화된 지분 등 생산적 활동으로 캐시플로우를 만들면 프리미엄을 정당화할 수 있다. 마이크로스트래티지가 작년 BTC 스팟 대비 약 75% 초과성과를 낸 건 ‘BTC/주’ 증가가 컸기 때문이라는 사례가 인용된다. 핵심은 (1) 대형 L1(비트·이더·솔)에서는 스폰서/운용팀의 신뢰성과 사이즈, (2) 그 외 알트에서는 재단/랩스와의 정렬·공동 설계(거버넌스·어드바이저리)가 승패를 가른다.
57:40 CFTC Updates
브라이언 퀸텐즈가 CFTC 수장에 오르지 않는다는 루머가 사실상 확인 수순. 후임론으로 마이클 셀리그, 타일러 윌리엄스 등이 거론되고, 일시적으로 폴 앳킨스가 사실상 영향력을 확대할 수 있다는 전망이 나온다. 관건은 ‘클래리티 액트’ 조정안 통과 여부다. 법제화가 되면 SEC/CFTC 관할 구분과 증권 정의가 명확해지고, 지연될 경우 백악관 주문대로 양 기관의 룰메이킹이 먼저 진행될 것이라는 해석이다.
01:02:04 Is Base Launching A Token?
베이스 리드 제시 폴락이 토큰 검토를 언급했고, 직후 브라이언 암스트롱이 “검토 중이나 확정 계획은 없다”는 법무 톤의 트윗으로 수습. 상장사로서 공시·주가 영향·법적 책임의 무게가 다르다는 점을 재확인시킨 해프닝이었다. 코인베이스 주주에게 에어드롭/스핀아웃 등 구조는 이론상 가능하지만, ‘주식+토큰’ 이중가치 구조는 시장을 혼란스럽게 만들어 1+1<2가 되는 경우가 더 흔하다. 다만 베이스의 네트워크 가치는 현재 코인베이스 P/L과 약하게 연결되어 있어, ‘네트워크=토큰, 기업=주식’으로 역할을 분리하면 총가치를 극대화할 수 있다는 반론도 제기됐다. 무엇보다 바이낸스의 BNB(ICO 0.1달러→1,000달러)가 보여주듯, 거래소-체인-토큰의 ARPU/활동량 플라이휠을 닫으면 서구 CT가 무시하는 사이 실적과 시총이 동반 팽창할 수 있다. 바이낸스가 하이퍼리퀴드 스타일의 ‘Aster’를 론칭하며 토큰이 즉각 반응한 것도 교훈적이다.
01:14:54 Content Of The Week
- 로브: 토니 툴라티무테의 소설집 ‘Rejection’(크로니컬리 온라인 세대의 자의식/풍자 단편) — 바닷가에서 읽을 ‘자기반성’ 픽션.
- 산티: Sir Alex Ferguson ‘Leading’(맨유 리더십 사례), Ian Graham ‘How to Win the Premier League’(축구의 머니볼, 데이터 혁명·리버풀 사례). 스탯이 붙자 예측과 베팅의 질이 비약적으로 향상된다는 연결 고리가 흥미롭다.
- 야노: Lenny’s Podcast에서 Ben Horowitz 출연분(“46 Billion Dollars of Hard Truths”) — 제품조직·두려움 돌파·B2B 데이터 사업 스케일링 인사이트. Blockworks 데이터 비즈니스(대시보드/차트빌더/API) 확장 맥락의 추천.
https://youtu.be/21OwuCgRqMc 47분 전 업로드 됨
라이브스트리밍이 미디어의 종착역 중 하나라는 시각. 긴 60분 팟캐스트는 점점 올드 포맷이 되고, 극단의 양끝(숏폼·라이브)이 지배해 간다. TBPN·ThreadGuy 같은 크리에이터 모델은 “실시간-참여-커뮤니티”로 성장했고, 이들에 토큰/예측시장을 결합하면 FOMC·스포츠 관전처럼 모두가 ‘프롭 베팅’하듯 몰입도를 폭증시킬 수 있다. 폴리마켓이 샘 올트먼 해임/복귀 주말에 비선거 주제로 최대 거래량을 찍은 사례는 예측시장이 금융이자 소셜이라는 점을 상기시킨다. 미디어 운영 측면에서는 바스툴의 탤런트 발굴·인센티브 설계·IP 통제가 핵심 역량으로 언급된다. 다만 라이브+토큰은 모더레이션 리스크를 실시간으로 수반한다는 점도 인정한다.
14:48 Stablecoins
오거가 실패하고 폴리마켓이 성공한 가장 큰 차이는 스테이블코인. 달러 표시 결제·정산이 가능해야 예측시장·디파이에서 ‘맞았는데 돈 잃는’ 베이시스 리스크를 제거할 수 있다. “마찰 제거가 비선형적 소비 행태를 촉발한다”는 투자 격언처럼, 스테이블코인은 결제에서 게임·커머스까지 온체인 경제 전반을 열어젖힌 기본 인프라다. 트론이 USD₮의 ‘조용한 본진’이 되어 거대한 시총을 쌓은 것도 같은 맥락. 기관 사이드에선 스테이블 연동 RFP가 사상 최대 수준으로 관찰되고, 실제 결제 볼륨이 유의미하게 누적되고 있다.
17:34 We’re Still In A Bull Market, It’s Still Not The One You Wanted
FOMC 직후 비트·이더·솔이 동반 랠리. 그러나 알트 OI가 BTC OI를 상회하고, 탑 콜·이익실현이 범람한다. 패널들은 “탑은 보통 사람들이 이렇게 경계할 때 오지 않는다”고 진단한다. 비트코인은 장기 박스권 저변에서 역사적 저변동성을 보이며 에너지 축적 중이라는 평가. 정치(클래리티 액트/지니어스 액트), 기관(포춘500의 블록체인·스테이블 연동), 제품(RWA·결제·예측시장)에서 과거와 질이 다른 수요가 발견된다. 다만 거시 키맨(파월·젠슨 황) 변수가 리스크-온을 좌우한다는 경계는 유지. “2개월 남았다”식 마켓 타이밍보다 6개월 이상 구조적 랠리의 연장 가능성에 무게를 둔다.
26:01 Why Has Plasma Been So Successful?
프리마켓 FDV 60~70억 달러권으로 형성된 Plasma는 ‘스테이블코인 레일’ 내러티브를 정조준했다. 테더/비트피넥스의 신호는 여러 프로젝트가 공유했지만, 차별화는 ‘실행’에서 갈렸다. 커뮤니티 구축, 온더그라운드 마케팅, 콘텐츠·내러티브 정교화, 예치(에코) 프로그램 설계 등에서 크립토-네이티브 집객력을 확보했다. ‘TVL 낚시→농부 이탈’로 식어버린 Blast와 달리, 스테이블 결제 체인이라는 테마(사실상 트론의 업그레이드판)에 베팅하는 자금이 달라붙었다. 다만 트론(시총 350억 달러대)처럼 장기화하려면 농부를 넘어 ‘실사용’을 만들어야 한다. 출시 직후엔 프리마켓 대비 소폭 디스카운트-재평가 과정을 거치며 50~70억 달러 밴드 탐색이 합리적이라는 뷰가 제시됐다.
36:19 How To Develop A Successful Ecosystem
개발자에게 직접 묻는 게 진실에 가깝다. 톤은 ‘텔레그램 사용자 유입’의 표면 논리가 강력했지만, 오랜 기간 툴링/문서/환경이 개발자에게 불친절하다는 피드백이 누적(최근 체질개선 시도는 관찰). 월드코인은 ‘홍채 스캔’ 심리적 저항은 있으나 팀의 기술·실행 역량은 매우 높다는 평가. 폴리곤은 결제 데이터에서 과소평가된 강자다. 이더·트론 다음으로 폴리곤이 국경간 스테이블 결제에서 항상 최상위권에 포진하며, 인도 루트도 깊다. 아발란체는 기업·정부 파이프라인을 조용히 키워 FIFA 티켓팅/로열티, 와이오밍 세금 납부 등 레퍼런스를 늘리고, DEX/스테이블 전송량도 블랙홀 론칭 이후 급증. 생태계 선택은 ‘모든 게 초록불’이라는 과장보다, 트레이드오프를 정직하게 공개하고 개발자를 존중하는 태도가 장기적으로 유리하다는 교훈이 공유됐다.
47:20 More DATs & ETFs Are Coming
SEC가 커머디티 기반 트러스트 셰어의 일반 상장 기준을 승인해 비트·이더 외 라지캡(라이트코인, 도지, XRP, 아발란체, 스텔라, 체인링크, 솔라나, 카르다노 등) ETF 출현 문턱이 낮아졌다. 단기적으로는 DAT ‘골드러시’엔 역풍. 이미 비트코인 DAT의 약 1/4이 NAV 디스카운트로 거래 중이고, 무전략 스폰서 주도 구조는 퇴조한다. 반대로 운용 역량을 갖춘 DAT는 ETF 대비 우월한 래퍼가 될 수 있다. ATM/전환사채 등 자본시장 수단으로 토큰/주당 보유량을 늘리고, 온체인 증권대차·스테이킹·트레이딩·토큰화된 지분 등 생산적 활동으로 캐시플로우를 만들면 프리미엄을 정당화할 수 있다. 마이크로스트래티지가 작년 BTC 스팟 대비 약 75% 초과성과를 낸 건 ‘BTC/주’ 증가가 컸기 때문이라는 사례가 인용된다. 핵심은 (1) 대형 L1(비트·이더·솔)에서는 스폰서/운용팀의 신뢰성과 사이즈, (2) 그 외 알트에서는 재단/랩스와의 정렬·공동 설계(거버넌스·어드바이저리)가 승패를 가른다.
57:40 CFTC Updates
브라이언 퀸텐즈가 CFTC 수장에 오르지 않는다는 루머가 사실상 확인 수순. 후임론으로 마이클 셀리그, 타일러 윌리엄스 등이 거론되고, 일시적으로 폴 앳킨스가 사실상 영향력을 확대할 수 있다는 전망이 나온다. 관건은 ‘클래리티 액트’ 조정안 통과 여부다. 법제화가 되면 SEC/CFTC 관할 구분과 증권 정의가 명확해지고, 지연될 경우 백악관 주문대로 양 기관의 룰메이킹이 먼저 진행될 것이라는 해석이다.
01:02:04 Is Base Launching A Token?
베이스 리드 제시 폴락이 토큰 검토를 언급했고, 직후 브라이언 암스트롱이 “검토 중이나 확정 계획은 없다”는 법무 톤의 트윗으로 수습. 상장사로서 공시·주가 영향·법적 책임의 무게가 다르다는 점을 재확인시킨 해프닝이었다. 코인베이스 주주에게 에어드롭/스핀아웃 등 구조는 이론상 가능하지만, ‘주식+토큰’ 이중가치 구조는 시장을 혼란스럽게 만들어 1+1<2가 되는 경우가 더 흔하다. 다만 베이스의 네트워크 가치는 현재 코인베이스 P/L과 약하게 연결되어 있어, ‘네트워크=토큰, 기업=주식’으로 역할을 분리하면 총가치를 극대화할 수 있다는 반론도 제기됐다. 무엇보다 바이낸스의 BNB(ICO 0.1달러→1,000달러)가 보여주듯, 거래소-체인-토큰의 ARPU/활동량 플라이휠을 닫으면 서구 CT가 무시하는 사이 실적과 시총이 동반 팽창할 수 있다. 바이낸스가 하이퍼리퀴드 스타일의 ‘Aster’를 론칭하며 토큰이 즉각 반응한 것도 교훈적이다.
01:14:54 Content Of The Week
- 로브: 토니 툴라티무테의 소설집 ‘Rejection’(크로니컬리 온라인 세대의 자의식/풍자 단편) — 바닷가에서 읽을 ‘자기반성’ 픽션.
- 산티: Sir Alex Ferguson ‘Leading’(맨유 리더십 사례), Ian Graham ‘How to Win the Premier League’(축구의 머니볼, 데이터 혁명·리버풀 사례). 스탯이 붙자 예측과 베팅의 질이 비약적으로 향상된다는 연결 고리가 흥미롭다.
- 야노: Lenny’s Podcast에서 Ben Horowitz 출연분(“46 Billion Dollars of Hard Truths”) — 제품조직·두려움 돌파·B2B 데이터 사업 스케일링 인사이트. Blockworks 데이터 비즈니스(대시보드/차트빌더/API) 확장 맥락의 추천.
https://youtu.be/21OwuCgRqMc 47분 전 업로드 됨
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We're Still In A Bull Market | Weekly Roundup
We're back to discuss the top stories of the week. We deep dive into Pump Fun & the future of media, why there is so much uncertainty despite massive positive tailwinds for crypto, Plasma's success story, is Base launching a token & more. Enjoy!
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What's Next For MegaETH, SOL DATs & CZ Is Back
0xResearch
3줄 요약
1. MegaETH는 체인 수수료 마진 대신 자체 스테이블(USDM)과 초고속 인프라(2ms 오라클, 대형 컨트랙트, HFT 친화 설계)로 독립적 수익 엔진을 구축해 L2 인프라 수익 압축 시대에 대비한다.
2. SOL DAT는 ‘SOL 보유 → 디파이 운용 수익 → MNAV 프리미엄’이라는 ETF 유사 논리로 자본을 끌어들이지만, 세제 비효율·유동성 과대 기대·프런트런 리스크가 병존한다.
3. CZ 복귀와 함께 BNB·거래소 토큰 랠리, 예측시장서 ‘사면 1순위’ 이슈, Hyperliquid 견제 루머 등 거시·정치·거래소 주도 내러티브가 리스크온 지표(FTT·Farcaster 코인 등)와 맞물려 강하게 작동한다.
00:00 Introduction
게스트 Bread(0xBreadguy)가 MegaETH 근황과 본인 브랜딩(빨간 배경의 시그니처 이미지, 카피 방지/출처 노출 효과), 핸들 ‘Bread’ 유래(본명 Brett에서 파생), 그리고 리서치 출신으로서 마케팅 역할을 익히는 과정(정량·기술에 강점, 캠페인·디자인·배포는 학습 중)을 공유했다. Blockworks 입사 불발 일화(웹2 이력서·오프라인 인상과 온라인 정체성의 미스매치)도 언급되며, 결과적으로 MegaETH에서 제품·성장·브랜딩을 교차시키는 역할을 수행 중이라 정리한다.
0xResearch
3줄 요약
1. MegaETH는 체인 수수료 마진 대신 자체 스테이블(USDM)과 초고속 인프라(2ms 오라클, 대형 컨트랙트, HFT 친화 설계)로 독립적 수익 엔진을 구축해 L2 인프라 수익 압축 시대에 대비한다.
2. SOL DAT는 ‘SOL 보유 → 디파이 운용 수익 → MNAV 프리미엄’이라는 ETF 유사 논리로 자본을 끌어들이지만, 세제 비효율·유동성 과대 기대·프런트런 리스크가 병존한다.
3. CZ 복귀와 함께 BNB·거래소 토큰 랠리, 예측시장서 ‘사면 1순위’ 이슈, Hyperliquid 견제 루머 등 거시·정치·거래소 주도 내러티브가 리스크온 지표(FTT·Farcaster 코인 등)와 맞물려 강하게 작동한다.
00:00 Introduction
게스트 Bread(0xBreadguy)가 MegaETH 근황과 본인 브랜딩(빨간 배경의 시그니처 이미지, 카피 방지/출처 노출 효과), 핸들 ‘Bread’ 유래(본명 Brett에서 파생), 그리고 리서치 출신으로서 마케팅 역할을 익히는 과정(정량·기술에 강점, 캠페인·디자인·배포는 학습 중)을 공유했다. Blockworks 입사 불발 일화(웹2 이력서·오프라인 인상과 온라인 정체성의 미스매치)도 언급되며, 결과적으로 MegaETH에서 제품·성장·브랜딩을 교차시키는 역할을 수행 중이라 정리한다.
05:18 DAS London + Analyst Plug
DAS London 소개와 함께 Blockworks의 성장 전략이 논의됐다. 핵심은 1) 신뢰·브랜드 리스크 관리로 장기 기회 극대화(단기 수익성보다 신뢰도를 우선), 2) 구성원 개인 브랜드 육성(창업자 마케팅과 유사한 분산형 도달력), 3) CT(크립토 트위터) 네트워크에서의 존재감 강화. ‘기다렸다 더 크게 간다’(Dao of Capital식 간접 접근)와 ‘크레딧·정합성’이 연구조직의 생명선이라는 합의가 있었다.
07:53 How To Grow On Crypto Twitter
순수 마케팅은 한계가 있고, 생태계별로 도메인 지식을 ‘기여’ 형태로 풀어내야 한다는 점을 강조. 예: 특정 체인의 온체인 통계·수수료 구조·수익 데이터·거버넌스 안건 등 ‘그들의 관심사’에 맞춘 인사이트를 꾸준히 제공하면, 각 원형 사회(tribe)들이 ‘자기 이익’에 의해 반응하고 알고리즘이 교차 노출을 증폭시킨다. 시각적 아이덴티티(빨간 배경)로 카피 난이도를 높이는 실무 팁, ‘맞는 서클을 정확히 치는’ 주제 선정의 중요성, 그리고 기술·재무적 소양이 있는 마케터의 구조적 우위가 정리됐다.
11:51 What’s Next For MegaETH?
- 수익 모델 전환: Ethena(대화 중 ‘Athena’로 언급)와 함께 USDM을 출시, 체인 수익을 시퀀서 마진이 아닌 스테이블 운용 수익으로 다변화. 인프라 수익(시퀀서 스프레드)은 사용자의 가스비 상승과 이해상충이고, 장기적으로 인프라 마진이 압축될 것이란 가정하에 앱과 생태계 성장에 ‘동조적’인 수익원을 확보.
- 리스크·구조: 초기에는 USDTB(티빌 베이스) 비중이 높되, 시장 여건에 따라 USDY 등으로 ‘백서 바스켓’을 전환/혼합 가능(금리 하강·펀딩/캐리 환경 변화에 탄력 대응). 출시 타이밍은 USDH 사태로 교육장벽이 낮아진 효과가 있었음. 외부 스테이블의 ‘마진=기회’라는 재편 흐름에서, 론치 초기에 자사 유동성을 USDM 중심으로 쌓아 단일성/방어력도 확보.
- 생태계 내 보완성: Mega Mafia 소속 CAP(본원적 수익형 담보 바스켓)과는 경쟁이 아닌 상호보완 관계. CAP은 USDM을 담보 바스켓에 포함 예정.
- 호환성과 ‘진짜 성능’: MegaETH는 EVM-equivalent이나 ‘그대로 이식’하면 성능 이점을 못 살릴 수 있어 일부 리팩터링이 유리. RedStone의 2ms 푸시 오라클(미니블록마다 푸시 시 단독으로도 ~400 TPS 발생) 등, 체인 성능을 드러내는 신규 인프라가 초기부터 가동. 컨트랙트 크기 한도(512KB) 확대로 코드 분할 부담을 크게 낮춤(메인넷 24KB 대비), 대형 단일 컨트랙트 패턴이 현실적.
- 상태 최적화 로드맵: 이더리움 상태 팽창의 주범인 중복 배포를 줄이는 ‘singleton contracts’ 아이디어(프로그램/라이브러리의 단일 배포를 다수가 참조) 검토. 솔라나의 프로그램 모델과 유사한 효과를 EVM에서 모색해 초고속 체인의 데이터 풋프린트를 관리.
- HFT 친화 설계: 체인 자체를 늦추는 스피드범프 없이도 마켓메이커 간 ‘상호 식별/회피’ 메커니즘을 탐색해 독성 흐름을 줄이고 유동성 깊이·스프레드를 개선. 초기엔 FIFO에 우선순위 메커니즘을 추가하는 방향을 고려하나, ‘priority cancel’식 선취·취소전 전략은 지양. 가스 모델도 고빈도 트레이딩에 맞춘 ‘패스트 레인’ 옵션을 검토 중.
- 외부 디파이 온보딩: 이식은 자유지만, 체인의 이점을 최대화하려면 오라클/유동성/메커니즘 보강이 필요. RedStone 등 이미 가동. Pendle류도 기술상 가능하나, 일부는 고속 체인 적응(오라클, 컨트랙트 구조)이 선행될 수 있음. Aave는 유동성/오라클/운영비 고려로 신중한 입장, 반면 Avon(클로 오버콜래터럴 대출) 같은 네이티브 대체제가 부상. 스크롤·ZKsync에서의 유동성 철수 사례는 ‘운영비 대비 체인 선택’의 현실을 상기.
- Mega Mafia 2기(3개 배치 공개):
- CAP(수익형 담보 바스켓) 강화,
- 터키 리라(Lira) 베이시스 트레이드 특화 팀(금리 인하 구간에서의 구조적 캐리 수익 백테스트 공유),
- ‘Blitzo’(영수증 결제 순간을 밈/게임화하는 소비자 결제 UX),
- ‘Ubell’(SIM 내부 코드 접근으로 TEE화, 검증가능 엣지 컴퓨팅 기반 DePIN·브로드밴드—시빌 저항력 강화라는 독보적 모트) 등이 언급됐다.
35:45 The SOL DAT Trade
- 구조와 논리: DAT(예: Kamino·JUP·Drift·Sanctum 연계)는 ‘SOL을 사서 디파이에 배치해 수익을 창출→이 운용 수익으로 MNAV>1 프리미엄 정당화→프리미엄으로 더 많은 자본 유입→더 많은 SOL 매수’라는 닫힌 루프를 설계한다. ETF 대용(솔라나 익스포저의 간편 패키지)으로 보는 시각도 존재.
- 리스크·쟁점:
- 프런트런: Kyle Samani(1.5B 배치 기대) 내러티브가 이미 가격에 선반영(8~9월 이후 가격은 거래·수익 펀더멘털과 괴리).
- 세제 비효율: 전통 ETF 대비 세금 구조상 불리하다는 반론(정도는 설계에 따라 상이).
- 유동성 기대: 실수요/거래대금이 기대에 못 미치면 되돌림 위험. ETH ETF 초기 거래대금과 비교도 언급.
- 섹터별 플레이:
- 디파이 톱픽으로 Kamino(리퀴드 인프라), JUP(라우팅/점프앤드·인프라), Drift(파생), Sanctum(LST 인프라 확장) 등이 거론. Pump.fun/밈 유입과의 수렴도 관찰.
- Sanctum은 LST-마진·AMM에서 벗어나 밸리데이터·TX 레벨로 사업 확장(바이낸스 Staked SOL이 Jito 다음 2위—거기서의 학습·채널을 사업화).
- 내러티브 경쟁: Tom Lee의 ‘ETH 56x’ 같은 거대 내러티브 vs 매출·수수료·온체인 데이터로 설득하는 이더/솔 디파이 파워유저 내러티브의 대비. Ryan Adams류(프로파간다급 외연 확장)의 역할도 필요악으로 평가.
59:30 Will Trump Pardon CZ?
- 예측시장 신호: ‘트럼프가 2025년에 누구를 사면?’에서 CZ가 1위(≈47%). 최근 트위터 복귀→BNB·BSC 밈 토큰 랠리→잠행 패턴 반복.
- 거래소 토큰 랠리의 메커니즘: BNB·OKB·CRO 등은 1) 자사 지분·공급 통제, 2) 대형 발표·소각 이벤트의 ‘제조’, 3) 파트너십(예: Worldcoin)로 가격 행사력이 크다. Mantle(MNT)은 거래소(바이빗) 레버리지로 버텨도 체인 온체인 활동은 미미—‘거래소 토큰=거래소의 현금흐름/리베이트 가치’ 프레이밍이 맞음.
- CZ 이슈들: ‘DEX 첫 트레이드’라며 Pancake에서 테스트 토큰을 띄운 연출(시총 수억 달러) 등 마케팅 내러티브에 능함. 아시아권에서 Hyperliquid 프론트엔드를 차단 시도했다는 루머도 돌았으나, 사실 여부는 불명. 그럼에도 CZ/Justin Sun 관련 자산의 숏은 변동성·정책 리스크가 과도.
- 사이클 감각 지표: FTT·Farcaster 코인(‘risk-on 온도계’), 오디널·Runes 광풍 같은 ‘극단적 과열’ 신호. 반대로 Bonk·Kamino·JUP 등은 솔라나 핵심 투자자군과 채널이 겹쳐 ‘과도한 광기’로 보긴 어렵다는 반론도 함께 제시.
- 기타: Avantis·Aster 등 거래 내러티브(숏 아이디어·거점 거래소 접근성), Coinbase의 생태계 ‘선택과 집중’(Zora 프로모션 등)으로 역풍 포지션이 위험해진 사례, Tron의 장기 우상향 및 ‘서구권 미관심 프리미엄’ 등이 논의됐다.
01:08:31 Final Thoughts
뉴스레터(0xResearch) 구독 안내와 개인·브랜드·분석의 선순환에 대한 의견을 덧붙이며 마무리. MegaETH와 Bread의 채널도 마지막에 재차 안내되었다.
https://youtu.be/hI_v8Qyh1zQ 1시간 전 업로드 됨
DAS London 소개와 함께 Blockworks의 성장 전략이 논의됐다. 핵심은 1) 신뢰·브랜드 리스크 관리로 장기 기회 극대화(단기 수익성보다 신뢰도를 우선), 2) 구성원 개인 브랜드 육성(창업자 마케팅과 유사한 분산형 도달력), 3) CT(크립토 트위터) 네트워크에서의 존재감 강화. ‘기다렸다 더 크게 간다’(Dao of Capital식 간접 접근)와 ‘크레딧·정합성’이 연구조직의 생명선이라는 합의가 있었다.
07:53 How To Grow On Crypto Twitter
순수 마케팅은 한계가 있고, 생태계별로 도메인 지식을 ‘기여’ 형태로 풀어내야 한다는 점을 강조. 예: 특정 체인의 온체인 통계·수수료 구조·수익 데이터·거버넌스 안건 등 ‘그들의 관심사’에 맞춘 인사이트를 꾸준히 제공하면, 각 원형 사회(tribe)들이 ‘자기 이익’에 의해 반응하고 알고리즘이 교차 노출을 증폭시킨다. 시각적 아이덴티티(빨간 배경)로 카피 난이도를 높이는 실무 팁, ‘맞는 서클을 정확히 치는’ 주제 선정의 중요성, 그리고 기술·재무적 소양이 있는 마케터의 구조적 우위가 정리됐다.
11:51 What’s Next For MegaETH?
- 수익 모델 전환: Ethena(대화 중 ‘Athena’로 언급)와 함께 USDM을 출시, 체인 수익을 시퀀서 마진이 아닌 스테이블 운용 수익으로 다변화. 인프라 수익(시퀀서 스프레드)은 사용자의 가스비 상승과 이해상충이고, 장기적으로 인프라 마진이 압축될 것이란 가정하에 앱과 생태계 성장에 ‘동조적’인 수익원을 확보.
- 리스크·구조: 초기에는 USDTB(티빌 베이스) 비중이 높되, 시장 여건에 따라 USDY 등으로 ‘백서 바스켓’을 전환/혼합 가능(금리 하강·펀딩/캐리 환경 변화에 탄력 대응). 출시 타이밍은 USDH 사태로 교육장벽이 낮아진 효과가 있었음. 외부 스테이블의 ‘마진=기회’라는 재편 흐름에서, 론치 초기에 자사 유동성을 USDM 중심으로 쌓아 단일성/방어력도 확보.
- 생태계 내 보완성: Mega Mafia 소속 CAP(본원적 수익형 담보 바스켓)과는 경쟁이 아닌 상호보완 관계. CAP은 USDM을 담보 바스켓에 포함 예정.
- 호환성과 ‘진짜 성능’: MegaETH는 EVM-equivalent이나 ‘그대로 이식’하면 성능 이점을 못 살릴 수 있어 일부 리팩터링이 유리. RedStone의 2ms 푸시 오라클(미니블록마다 푸시 시 단독으로도 ~400 TPS 발생) 등, 체인 성능을 드러내는 신규 인프라가 초기부터 가동. 컨트랙트 크기 한도(512KB) 확대로 코드 분할 부담을 크게 낮춤(메인넷 24KB 대비), 대형 단일 컨트랙트 패턴이 현실적.
- 상태 최적화 로드맵: 이더리움 상태 팽창의 주범인 중복 배포를 줄이는 ‘singleton contracts’ 아이디어(프로그램/라이브러리의 단일 배포를 다수가 참조) 검토. 솔라나의 프로그램 모델과 유사한 효과를 EVM에서 모색해 초고속 체인의 데이터 풋프린트를 관리.
- HFT 친화 설계: 체인 자체를 늦추는 스피드범프 없이도 마켓메이커 간 ‘상호 식별/회피’ 메커니즘을 탐색해 독성 흐름을 줄이고 유동성 깊이·스프레드를 개선. 초기엔 FIFO에 우선순위 메커니즘을 추가하는 방향을 고려하나, ‘priority cancel’식 선취·취소전 전략은 지양. 가스 모델도 고빈도 트레이딩에 맞춘 ‘패스트 레인’ 옵션을 검토 중.
- 외부 디파이 온보딩: 이식은 자유지만, 체인의 이점을 최대화하려면 오라클/유동성/메커니즘 보강이 필요. RedStone 등 이미 가동. Pendle류도 기술상 가능하나, 일부는 고속 체인 적응(오라클, 컨트랙트 구조)이 선행될 수 있음. Aave는 유동성/오라클/운영비 고려로 신중한 입장, 반면 Avon(클로 오버콜래터럴 대출) 같은 네이티브 대체제가 부상. 스크롤·ZKsync에서의 유동성 철수 사례는 ‘운영비 대비 체인 선택’의 현실을 상기.
- Mega Mafia 2기(3개 배치 공개):
- CAP(수익형 담보 바스켓) 강화,
- 터키 리라(Lira) 베이시스 트레이드 특화 팀(금리 인하 구간에서의 구조적 캐리 수익 백테스트 공유),
- ‘Blitzo’(영수증 결제 순간을 밈/게임화하는 소비자 결제 UX),
- ‘Ubell’(SIM 내부 코드 접근으로 TEE화, 검증가능 엣지 컴퓨팅 기반 DePIN·브로드밴드—시빌 저항력 강화라는 독보적 모트) 등이 언급됐다.
35:45 The SOL DAT Trade
- 구조와 논리: DAT(예: Kamino·JUP·Drift·Sanctum 연계)는 ‘SOL을 사서 디파이에 배치해 수익을 창출→이 운용 수익으로 MNAV>1 프리미엄 정당화→프리미엄으로 더 많은 자본 유입→더 많은 SOL 매수’라는 닫힌 루프를 설계한다. ETF 대용(솔라나 익스포저의 간편 패키지)으로 보는 시각도 존재.
- 리스크·쟁점:
- 프런트런: Kyle Samani(1.5B 배치 기대) 내러티브가 이미 가격에 선반영(8~9월 이후 가격은 거래·수익 펀더멘털과 괴리).
- 세제 비효율: 전통 ETF 대비 세금 구조상 불리하다는 반론(정도는 설계에 따라 상이).
- 유동성 기대: 실수요/거래대금이 기대에 못 미치면 되돌림 위험. ETH ETF 초기 거래대금과 비교도 언급.
- 섹터별 플레이:
- 디파이 톱픽으로 Kamino(리퀴드 인프라), JUP(라우팅/점프앤드·인프라), Drift(파생), Sanctum(LST 인프라 확장) 등이 거론. Pump.fun/밈 유입과의 수렴도 관찰.
- Sanctum은 LST-마진·AMM에서 벗어나 밸리데이터·TX 레벨로 사업 확장(바이낸스 Staked SOL이 Jito 다음 2위—거기서의 학습·채널을 사업화).
- 내러티브 경쟁: Tom Lee의 ‘ETH 56x’ 같은 거대 내러티브 vs 매출·수수료·온체인 데이터로 설득하는 이더/솔 디파이 파워유저 내러티브의 대비. Ryan Adams류(프로파간다급 외연 확장)의 역할도 필요악으로 평가.
59:30 Will Trump Pardon CZ?
- 예측시장 신호: ‘트럼프가 2025년에 누구를 사면?’에서 CZ가 1위(≈47%). 최근 트위터 복귀→BNB·BSC 밈 토큰 랠리→잠행 패턴 반복.
- 거래소 토큰 랠리의 메커니즘: BNB·OKB·CRO 등은 1) 자사 지분·공급 통제, 2) 대형 발표·소각 이벤트의 ‘제조’, 3) 파트너십(예: Worldcoin)로 가격 행사력이 크다. Mantle(MNT)은 거래소(바이빗) 레버리지로 버텨도 체인 온체인 활동은 미미—‘거래소 토큰=거래소의 현금흐름/리베이트 가치’ 프레이밍이 맞음.
- CZ 이슈들: ‘DEX 첫 트레이드’라며 Pancake에서 테스트 토큰을 띄운 연출(시총 수억 달러) 등 마케팅 내러티브에 능함. 아시아권에서 Hyperliquid 프론트엔드를 차단 시도했다는 루머도 돌았으나, 사실 여부는 불명. 그럼에도 CZ/Justin Sun 관련 자산의 숏은 변동성·정책 리스크가 과도.
- 사이클 감각 지표: FTT·Farcaster 코인(‘risk-on 온도계’), 오디널·Runes 광풍 같은 ‘극단적 과열’ 신호. 반대로 Bonk·Kamino·JUP 등은 솔라나 핵심 투자자군과 채널이 겹쳐 ‘과도한 광기’로 보긴 어렵다는 반론도 함께 제시.
- 기타: Avantis·Aster 등 거래 내러티브(숏 아이디어·거점 거래소 접근성), Coinbase의 생태계 ‘선택과 집중’(Zora 프로모션 등)으로 역풍 포지션이 위험해진 사례, Tron의 장기 우상향 및 ‘서구권 미관심 프리미엄’ 등이 논의됐다.
01:08:31 Final Thoughts
뉴스레터(0xResearch) 구독 안내와 개인·브랜드·분석의 선순환에 대한 의견을 덧붙이며 마무리. MegaETH와 Bread의 채널도 마지막에 재차 안내되었다.
https://youtu.be/hI_v8Qyh1zQ 1시간 전 업로드 됨
Who Will Win The $100 Trillion Stablecoin Race? With Sam Kazemian
The Rollup
3줄 요약
1. 향후엔 ‘결제용 규제 준수형’과 ‘탈중앙 수익형’ 두 가지 스테이블코인만 살아남고, 중간지대(비수익·비규제)는 점유율을 잃는다.
2. 금리 0% 시나리오는 수익 나눔이 어려운 발행사엔 치명적이지만, 결제/정산 인프라와 발행-유통 파트너십을 갖춘 플레이어에겐 오히려 기회가 된다.
3. 스테이블코인은 전 세계에 국채 보유를 분산시키는 ‘달러의 무기’다. 미국이 전략적으로 수용하면 차입 비용을 낮추며 패권을 50~100년 연장할 수 있다.
00:00 The Rise of Stablecoins
스테이블코인은 AI와 함께 전 세계에서 가장 뜨거운 기술 트렌드로 부상했다. 특히 연준의 첫 금리 인하가 예고된 지금, 스테이블코인 발행사의 사업 모델과 GTM(Go-To-Market)이 구조적으로 재편될 분기점이다. 금리 하락은 준비금 운용 수익을 깎아 먹기 때문에, 누가 어떤 인프라로 수요와 네트워크 효과를 만들지, 그리고 낮은 무위험수익률 환경에서도 쓸모 있는 돈으로 기능할지가 핵심이 된다.
The Rollup
3줄 요약
1. 향후엔 ‘결제용 규제 준수형’과 ‘탈중앙 수익형’ 두 가지 스테이블코인만 살아남고, 중간지대(비수익·비규제)는 점유율을 잃는다.
2. 금리 0% 시나리오는 수익 나눔이 어려운 발행사엔 치명적이지만, 결제/정산 인프라와 발행-유통 파트너십을 갖춘 플레이어에겐 오히려 기회가 된다.
3. 스테이블코인은 전 세계에 국채 보유를 분산시키는 ‘달러의 무기’다. 미국이 전략적으로 수용하면 차입 비용을 낮추며 패권을 50~100년 연장할 수 있다.
00:00 The Rise of Stablecoins
스테이블코인은 AI와 함께 전 세계에서 가장 뜨거운 기술 트렌드로 부상했다. 특히 연준의 첫 금리 인하가 예고된 지금, 스테이블코인 발행사의 사업 모델과 GTM(Go-To-Market)이 구조적으로 재편될 분기점이다. 금리 하락은 준비금 운용 수익을 깎아 먹기 때문에, 누가 어떤 인프라로 수요와 네트워크 효과를 만들지, 그리고 낮은 무위험수익률 환경에서도 쓸모 있는 돈으로 기능할지가 핵심이 된다.
03:13 Governance and Market Dynamics
Hyperliquid의 USDH 발행권 공개 경쟁은 업계 거버넌스 역학을 드러냈다. FRAX의 제안은 아깝게 고배를 마셨지만, Native Markets가 ‘네이티브 팀’이라는 지역성 메리트와 커뮤니티 지지를 바탕으로 승리했다. 중요한 포인트는 이 모델이 ‘한 번’이 아니라는 것. 체인과 대형 유통 채널이 스테이블코인 발행 파트너를 수시로 RFP 형태로 뽑는 흐름이 열렸고, 브랜드/신뢰/인프라/개발 속도가 좋은 발행사에게 기회가 몰린다. FRAX는 결과와 무관하게 Hyperliquid 온보딩을 진행하며, 유동성·디파이 통합 측면에서 Native Markets와의 보완적 협업 여지도 모색한다.
06:04 The Competitive Landscape of Stablecoins
Tether의 미국 내 결제용 스테이블코인 USAT(Anchorage Bank와 함께 출시)는 ‘규제 준수형 달러’ 시장(약 20조 달러 TAM)을 본격 공략하는 신호탄이다. 발행은 빠르면 11~12월로 예고됐다. 금리 하락은 수익 분배 모델을 약화시키고, 발행사들의 GTM을 결제/정산/유통 파트너십 중심으로 이동시킨다. ‘제로금리+강세장’이면 전체 스테이블 공급은 자산가격 상승에 따라 팽창하겠지만, ‘제로금리+스태그플레이션’이면 준비금 수익에 의존한 사업모델이 크게 흔들릴 수 있다. 파올로(테더)는 “제로금리가 경쟁사 화두를 무력화하고 Tether 독주를 강화할 것”이라 보지만, 거시 레짐에 따라 승패는 달라질 수 있다.
08:58 The Future of Stablecoins in a Low-Rate Environment
FRAX의 해법은 이원화다. 결제·정산을 위한 규제 준수형 frxUSD(카드·가상계좌·은행 온·오프램프·1:1 민트/리딤)와, 수익 극대화를 위한 탈중앙 수익형 sfrxUSD(벤치마크 캐리, CDP, 블루칩 유동성 전략)를 병행한다. 금리가 0에 수렴해도 frxUSD는 ‘돈으로서의 쓰임새’로, sfrxUSD는 디파이 알파로 각각 효용을 유지한다. 또 발행-유통 파트너 발굴을 병행해 외부 분산 네트워크에 ‘인프라형 발행사’로 스며드는 전략을 편다. Circle은 발행 플랫폼이 아니라 단일 USDC에 집중하는 반면, Ethena(인터뷰에선 ‘Athena’로 표기)·Agora는 발행 플랫폼을 보유해 제휴형 확장에 강점을 가진다. Tether는 수익 공유를 하지 않는 구조다.
11:52 Frax's Unique Positioning
시장 구조는 결국 두 축으로 수렴한다. 1) 규제 준수형 결제 스테이블(‘지니어스 compliant’로 지칭)과 2) 탈중앙 수익형 스테이블(sfrxUSD, sUSDe, sUSDS 등). 이 둘 사이의 ‘비수익·비규제’ 중간지대(예: 보상은 있지만 원천 수익이 코어 토큰화되지 않은 모델)는 장기적으로 점유율이 깎일 가능성이 크다. Ethena가 Anchorage를 통한 ‘규제 준수형’ USDTB로 외연을 넓히는 이유도 같은 맥락이다. 지난 사이클의 Curve/Convex/Frax 메타가 이번 사이클 Pendle/Ethena 메타로 바뀌었듯, 2026년 메타에선 프랙스가 sfrxUSD+frxUSD의 듀얼 구조와 자체 인프라로 ‘수익 인프라의 사령탑’ 자리를 되찾겠다는 포부다.
14:47 The Geopolitical Implications of Stablecoins
현실 세계에서 ‘진짜 돈’으로 인정받는 규제 준수형 스테이블은 극소수에 그칠 것이다. 이들은 카드 네트워크(Visa/Mastercard), 결제 프로세서, 은행 정산, 기업 회계 등 전통금융과 광범위하게 호환되고, 서로 간 1:1 유동성도 깊게 연결된다. 반대로 ‘Walmart USD, Starbucks USD’ 같은 롱테일은 실상 ‘토큰화된 기프트카드’에 가깝다. 컴포저빌리티로 상호 교환은 되겠지만, 범용적 가치저장·결제수단은 소수의 ‘진짜 돈’이 담당한다. FRAX는 카드(예: Rain Cards, EtherFi Pay 등 USDC가 이미 쓰이는 레일), 은행 온보딩, 정산 채널을 광폭하게 열어 ‘상위 5개’ 안에 드는 네트워크 효과를 노린다.
21:31 How Zero Rates Will Impact Different Stablecoin Models
제로금리는 전통 은행의 ‘수익 공유 금지’ 논리를 무디게 만들 수 있지만, 준비금 수익 의존적 스테이블 발행사에겐 직격탄이다. 규제형(법정화폐형) 스테이블은 레버리지나 재투자를 크게 못하므로, 대신 민트/리딤 수수료·정산 레일 통제·자체 체인 수수료 등 다른 수익원을 발굴해야 한다. 이때 ‘발행-인프라-유통’을 턴키로 제공하는 ‘발행-서비스(issuance-as-a-service)’의 매력이 커진다. 하우스뷰는 거시 시나리오별 포지셔닝이다. 슈퍼사이클이면 sfrxUSD·sUSDe 같은 수익형이 20~30%대까지 수익률이 치솟을 수 있으나, 경기 둔화·스태그플레이션이면 수익형·준비금형 모두 낮은 수익률을 감내해야 한다. 결국 ‘돈으로서의 쓰임새(결제/정산/은행 호환성)’와 ‘알파 소싱 능력’을 동시에 갖춘 플레이어만이 사이클 불확실성을 이겨낸다.
28:44 FraxNet Infrastructure
FraxNet은 ‘은행이 필요 없는(원한다면 쓸 수는 있는)’ 핀테크 슈퍼앱을 지향한다. 가상계좌(라우팅·계좌번호) 발급으로 송금·와이어를 처리하고, frxUSD는 주요 스테이블(USDC·USDT·PYUSD·Stripe USD 등)과 다체인에서 1:1 민트/리딤된다. 발행 파트너의 자체 스테이블도 동일한 인프라 혜택(카드 결제, 온·오프램프, 크로스체인 유통)을 즉시 공유한다. 보유 frxUSD는 Frax 체인 계정으로 ‘무위험수익 스트리밍’이 반영되고, SDK/API로 외부 앱·DAO 국고·결제 서비스가 바로 붙을 수 있다. 핵심은 ‘상호운용·양자협력’이다. 예컨대 Circle이 Base와 깊게 통합해도, Chrome이 Mac에서 돌아가듯 서로가 서로의 유통·정산 레일을 키우면 전체 파이는 커진다. 다만 현실의 경쟁(예: Stable vs Plasma)에서 노골적 각 세우기도 이미 시작됐고, 향후 Tempo·Arc·Stable·Plasma 간 전선이 뚜렷해질 전망이다.
45:18 Stablecoins as America's Geopolitical Weapon
현재 전 세계 국채의 주요 보유자는 주권국이지만, 스테이블코인은 T-Bill 보유를 수억 명 사용자에게 ‘분산’시키는 채널이다. 사용자는 수익을 직접 받지 않더라도(예: USDT), 전 지구 어디서나 결제 가능한 ‘달러형 채권 포지션’을 손에 쥔다. 이는 미국의 차입비용을 구조적으로 낮출 수 있다. 각국 중앙은행은 스테이블코인 보유 제한 등 통제에 나서겠지만, 프라이버시 보강·탈중앙 네트워크는 이를 뛰어넘는다. 만약 미국이 스테이블코인(특히 USD 스테이블) 확장을 전략적으로 밀어 붙인다면, 이는 CBDC와의 경쟁을 넘어 ‘달러 수요의 총량’을 극대화하는 정책 레버가 되어 향후 50~100년의 금융·지정학적 우위를 공고히 할 수 있다.
https://youtu.be/ft5E0WdEr44 41분 전 업로드 됨
Hyperliquid의 USDH 발행권 공개 경쟁은 업계 거버넌스 역학을 드러냈다. FRAX의 제안은 아깝게 고배를 마셨지만, Native Markets가 ‘네이티브 팀’이라는 지역성 메리트와 커뮤니티 지지를 바탕으로 승리했다. 중요한 포인트는 이 모델이 ‘한 번’이 아니라는 것. 체인과 대형 유통 채널이 스테이블코인 발행 파트너를 수시로 RFP 형태로 뽑는 흐름이 열렸고, 브랜드/신뢰/인프라/개발 속도가 좋은 발행사에게 기회가 몰린다. FRAX는 결과와 무관하게 Hyperliquid 온보딩을 진행하며, 유동성·디파이 통합 측면에서 Native Markets와의 보완적 협업 여지도 모색한다.
06:04 The Competitive Landscape of Stablecoins
Tether의 미국 내 결제용 스테이블코인 USAT(Anchorage Bank와 함께 출시)는 ‘규제 준수형 달러’ 시장(약 20조 달러 TAM)을 본격 공략하는 신호탄이다. 발행은 빠르면 11~12월로 예고됐다. 금리 하락은 수익 분배 모델을 약화시키고, 발행사들의 GTM을 결제/정산/유통 파트너십 중심으로 이동시킨다. ‘제로금리+강세장’이면 전체 스테이블 공급은 자산가격 상승에 따라 팽창하겠지만, ‘제로금리+스태그플레이션’이면 준비금 수익에 의존한 사업모델이 크게 흔들릴 수 있다. 파올로(테더)는 “제로금리가 경쟁사 화두를 무력화하고 Tether 독주를 강화할 것”이라 보지만, 거시 레짐에 따라 승패는 달라질 수 있다.
08:58 The Future of Stablecoins in a Low-Rate Environment
FRAX의 해법은 이원화다. 결제·정산을 위한 규제 준수형 frxUSD(카드·가상계좌·은행 온·오프램프·1:1 민트/리딤)와, 수익 극대화를 위한 탈중앙 수익형 sfrxUSD(벤치마크 캐리, CDP, 블루칩 유동성 전략)를 병행한다. 금리가 0에 수렴해도 frxUSD는 ‘돈으로서의 쓰임새’로, sfrxUSD는 디파이 알파로 각각 효용을 유지한다. 또 발행-유통 파트너 발굴을 병행해 외부 분산 네트워크에 ‘인프라형 발행사’로 스며드는 전략을 편다. Circle은 발행 플랫폼이 아니라 단일 USDC에 집중하는 반면, Ethena(인터뷰에선 ‘Athena’로 표기)·Agora는 발행 플랫폼을 보유해 제휴형 확장에 강점을 가진다. Tether는 수익 공유를 하지 않는 구조다.
11:52 Frax's Unique Positioning
시장 구조는 결국 두 축으로 수렴한다. 1) 규제 준수형 결제 스테이블(‘지니어스 compliant’로 지칭)과 2) 탈중앙 수익형 스테이블(sfrxUSD, sUSDe, sUSDS 등). 이 둘 사이의 ‘비수익·비규제’ 중간지대(예: 보상은 있지만 원천 수익이 코어 토큰화되지 않은 모델)는 장기적으로 점유율이 깎일 가능성이 크다. Ethena가 Anchorage를 통한 ‘규제 준수형’ USDTB로 외연을 넓히는 이유도 같은 맥락이다. 지난 사이클의 Curve/Convex/Frax 메타가 이번 사이클 Pendle/Ethena 메타로 바뀌었듯, 2026년 메타에선 프랙스가 sfrxUSD+frxUSD의 듀얼 구조와 자체 인프라로 ‘수익 인프라의 사령탑’ 자리를 되찾겠다는 포부다.
14:47 The Geopolitical Implications of Stablecoins
현실 세계에서 ‘진짜 돈’으로 인정받는 규제 준수형 스테이블은 극소수에 그칠 것이다. 이들은 카드 네트워크(Visa/Mastercard), 결제 프로세서, 은행 정산, 기업 회계 등 전통금융과 광범위하게 호환되고, 서로 간 1:1 유동성도 깊게 연결된다. 반대로 ‘Walmart USD, Starbucks USD’ 같은 롱테일은 실상 ‘토큰화된 기프트카드’에 가깝다. 컴포저빌리티로 상호 교환은 되겠지만, 범용적 가치저장·결제수단은 소수의 ‘진짜 돈’이 담당한다. FRAX는 카드(예: Rain Cards, EtherFi Pay 등 USDC가 이미 쓰이는 레일), 은행 온보딩, 정산 채널을 광폭하게 열어 ‘상위 5개’ 안에 드는 네트워크 효과를 노린다.
21:31 How Zero Rates Will Impact Different Stablecoin Models
제로금리는 전통 은행의 ‘수익 공유 금지’ 논리를 무디게 만들 수 있지만, 준비금 수익 의존적 스테이블 발행사에겐 직격탄이다. 규제형(법정화폐형) 스테이블은 레버리지나 재투자를 크게 못하므로, 대신 민트/리딤 수수료·정산 레일 통제·자체 체인 수수료 등 다른 수익원을 발굴해야 한다. 이때 ‘발행-인프라-유통’을 턴키로 제공하는 ‘발행-서비스(issuance-as-a-service)’의 매력이 커진다. 하우스뷰는 거시 시나리오별 포지셔닝이다. 슈퍼사이클이면 sfrxUSD·sUSDe 같은 수익형이 20~30%대까지 수익률이 치솟을 수 있으나, 경기 둔화·스태그플레이션이면 수익형·준비금형 모두 낮은 수익률을 감내해야 한다. 결국 ‘돈으로서의 쓰임새(결제/정산/은행 호환성)’와 ‘알파 소싱 능력’을 동시에 갖춘 플레이어만이 사이클 불확실성을 이겨낸다.
28:44 FraxNet Infrastructure
FraxNet은 ‘은행이 필요 없는(원한다면 쓸 수는 있는)’ 핀테크 슈퍼앱을 지향한다. 가상계좌(라우팅·계좌번호) 발급으로 송금·와이어를 처리하고, frxUSD는 주요 스테이블(USDC·USDT·PYUSD·Stripe USD 등)과 다체인에서 1:1 민트/리딤된다. 발행 파트너의 자체 스테이블도 동일한 인프라 혜택(카드 결제, 온·오프램프, 크로스체인 유통)을 즉시 공유한다. 보유 frxUSD는 Frax 체인 계정으로 ‘무위험수익 스트리밍’이 반영되고, SDK/API로 외부 앱·DAO 국고·결제 서비스가 바로 붙을 수 있다. 핵심은 ‘상호운용·양자협력’이다. 예컨대 Circle이 Base와 깊게 통합해도, Chrome이 Mac에서 돌아가듯 서로가 서로의 유통·정산 레일을 키우면 전체 파이는 커진다. 다만 현실의 경쟁(예: Stable vs Plasma)에서 노골적 각 세우기도 이미 시작됐고, 향후 Tempo·Arc·Stable·Plasma 간 전선이 뚜렷해질 전망이다.
45:18 Stablecoins as America's Geopolitical Weapon
현재 전 세계 국채의 주요 보유자는 주권국이지만, 스테이블코인은 T-Bill 보유를 수억 명 사용자에게 ‘분산’시키는 채널이다. 사용자는 수익을 직접 받지 않더라도(예: USDT), 전 지구 어디서나 결제 가능한 ‘달러형 채권 포지션’을 손에 쥔다. 이는 미국의 차입비용을 구조적으로 낮출 수 있다. 각국 중앙은행은 스테이블코인 보유 제한 등 통제에 나서겠지만, 프라이버시 보강·탈중앙 네트워크는 이를 뛰어넘는다. 만약 미국이 스테이블코인(특히 USD 스테이블) 확장을 전략적으로 밀어 붙인다면, 이는 CBDC와의 경쟁을 넘어 ‘달러 수요의 총량’을 극대화하는 정책 레버가 되어 향후 50~100년의 금융·지정학적 우위를 공고히 할 수 있다.
https://youtu.be/ft5E0WdEr44 41분 전 업로드 됨
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Who Will Win The $100 Trillion Stablecoin Race? With Sam Kazemian
For the first episode of Stabled Up, we are joined by Sam Kazemian, CEO of Frax, to discuss:
- The Two Types of Stablecoins That Will Persist
- Stable vs. Arc. vs. Tempo vs. Plasma
- Why Tether's USAT Changes The Playing Field
- How Lower Interest Rates…
- The Two Types of Stablecoins That Will Persist
- Stable vs. Arc. vs. Tempo vs. Plasma
- Why Tether's USAT Changes The Playing Field
- How Lower Interest Rates…