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"#BTC 옵션 시장, 2021년 이후 92% 날보다 낮은 변동성 반영"

Deribit의 DVOL 지수(비트코인 옵션 30일 내재 변동성)는 10월 19일 37.33으로 마감됐습니다. 이는 2021년 3월 시작된 이 지수 역사상 92%의 날보다 낮은 수치입니다.

내재 변동성이 이처럼 낮게 유지되려면 옵션 매도자들이 향후 한 달간 시장이 조용할 것이라 확신해야 하며, 실제 가격 움직임도 이를 뒷받침하고 있습니다. 최근 30일 실현 변동성은 28.84로, 옵션은 비트코인이 실제로 보여준 것보다 약 9포인트 더 큰 움직임을 내포하고 있습니다. 커브는 우상향하고 있어 2일 만기 옵션은 약 31, 11월 27일 월물은 약 36 수준에서 거래되고 있습니다.

무기한 선물도 같은 흐름을 보여줍니다. CryptoQuant의 전 거래소 자금조달비율은 10월 19일 0.0072%를 기록했으며, 이는 지난 한 달의 범위 내에 있고 롱 포지션 과밀 국면을 나타내는 급등치와는 거리가 멉니다. 무기한 선물 트레이더들은 롱 포지션 유지에 소폭의 프리미엄을 지불하고 있을 뿐, 무리하게 달려들지 않고 있습니다.

한 가지 유의점이 있습니다. 내재 변동성이 낮다고 해서 옵션이 싼 것은 아닙니다. 2022년 4월부터 2026년 9월까지 1,606일 분석에서 DVOL은 이후 30일간 실제 발생한 변동성보다 높게 가격이 형성된 날이 73.7%에 달했으며, 중앙값 차이는 10.5포인트였습니다. 조용한 시장은 대개 실제 움직임보다 높게 가격이 책정됩니다.

한쪽으로 기울어진 부분은 스큐입니다. 11월 만기 25-delta 리스크 리버설이 -3.19로, 트레이더들은 여전히 상방 콜보다 하방 풋 헤지에 약간 더 비용을 지불하고 있습니다. 해당 만기 최대 미결제약정은 9만 달러와 7만5천 달러 행사가에 집중되어 있어, 현재 가격 81,684달러를 대략 상하로 감싸고 있습니다.

옵션 시장과 무기한 선물 시장은 모두 큰 움직임에 비용을 지불할 의사가 없다는 점에서 일치합니다.

이 분석이 틀릴 수 있는 시나리오: 11월 27일 만기 전에 DVOL이 45 이상으로 마감되거나, 전 거래소 자금조달비율이 0.01% 이상을 일주일 이상 유지한다면 트레이더들이 큰 움직임에 대비하고 있다는 신호입니다. 반대로 DVOL이 33 아래로 마감되고 자금조달비율이 횡보한다면 시장은 더욱 잠잠해지고 있는 것입니다.

✏️ 한 줄 요약
#BTC 옵션 내재 변동성이 2021년 이후 최저 수준(37.33)에 근접하고 무기한 선물 자금조달비율도 낮게 유지되며 시장이 큰 움직임을 대비하지 않고 있어, DVOL 45 이상 돌파 또는 자금조달비율 0.01% 이상 지속 여부를 변동성 전환의 선행 지표로 확인할 필요가 있습니다.


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🔗 Original | Author MorenoDV

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"#BTC 회복세 시험대, USDT 시총 5일간 10억 달러 가까이 감소"

비트코인의 회복세가 유동성 문제에 직면하고 있습니다. 과거 몇 차례의 강한 상승을 뒷받침했던 USDT가 지속적인 확장세로 돌아오지 못하고 있습니다.

2024~2025년 랠리 기간 동안 USDT의 시가총액은 60일 기간마다 수십억 달러씩 반복적으로 증가했습니다. 이러한 확장은 거래와 매도 압력 흡수에 활용될 수 있는 달러 유동성 풀을 키웠습니다. 발행 자체가 비트코인 매수를 보장하지는 않았지만, 수요에 우호적인 환경을 조성했습니다.

2026년에는 확장세가 지속되지 않고 깊은 수축 국면으로 여러 차례 중단됐습니다. 60일 변화량이 연중 저점에서 최근 0에 가깝게 회복됐지만, USDT는 최근 5일간 시가총액이 10억 달러에 가깝게 감소했습니다. 중장기 개선세가 단기 자금 유출 재개로 시험대에 오른 셈입니다.

이것이 중요한 이유는 수축에서 회복이 첫 번째 단계에 불과하기 때문입니다. 비트코인은 매도세가 약해지거나 기존 자본이 시장으로 돌아오면서 반등할 수 있습니다. 그러나 신규 유동성이 함께 쌓이지 않으면 반등을 지속하기 어려우며, 특히 가격 상승이 보유자들의 차익 실현을 부추기는 경우에는 더욱 그렇습니다.

근본적인 긴장 요인은 비트코인이 USDT 유동성 여건보다 빠르게 회복됐다는 점입니다. 과거 상승을 뒷받침했던 연료 중 하나가 기여도가 크게 줄면서 시장은 기존 매수 여력과 대체 수요 채널에 더 많이 의존하게 됐습니다.

USDT 단독으로 시장 전반의 자본 유출을 확정할 수는 없습니다. 유동성이 다른 스테이블코인으로 이동할 수 있고, ETF 수요는 별도 경로를 통해 비트코인에 유입될 수 있기 때문입니다. 그럼에도 USDT 수축 재개는 이번 회복이 광범위한 유동성 기반 확장으로 발전하고 있다는 근거를 약화시킵니다.

다음 시험대는 일일 수축이 줄어들고 60일 변화량이 강한 현물 매수를 동반하며 0 위로 결정적으로 올라서느냐입니다. 공급이 계속 감소하는 가운데 비트코인이 정체된다면 수요가 재차 매도세를 흡수할 만큼 강해지기 전에 회복세가 동력을 잃을 위험이 있습니다.

✏️ 한 줄 요약
#BTC 회복 속도가 USDT 유동성 여건보다 빠른 가운데 USDT 시총이 5일간 10억 달러 가까이 감소하며 신규 유동성 공급이 약화됐으며, 60일 변화량의 0 이상 안착 및 현물 매수 강화 여부를 회복세 지속의 핵심 지표로 확인할 필요가 있습니다.


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"#BTC $8.2만 돌파: 블랙록 IBIT 보유량 7억200만 달러 증가, 8월 대비 43% 상회 — 바이낸스 현물 비율은 5개월 최저 근접"

블랙록(BlackRock)의 IBIT는 10월 19일 비트코인 보유량이 7억200만 달러 증가했으며, 바이낸스에서는 여전히 현물보다 선물 거래가 압도적으로 많았습니다.

IBIT의 일일 보유량 변화는 7억200만 달러로, BTC가 6만9,000달러대에서 거래되던 8월 20일의 4억9,000만 달러보다 43.3% 높은 수치입니다.

다음 날인 10월 20일, BTC가 8만2,000달러를 상회하는 가운데에도 바이낸스의 비트코인 현물 대비 선물 거래량 비율은 9.12%에 머물렀습니다. 이는 10% 임계값을 하회하며 6월 이후 최저 수준에 근접한 수치입니다.

이 비율은 바이낸스에서 선물 거래량 대비 현물 거래량을 측정합니다. 9.12%라는 수치는 선물 회전율이 현물의 약 10.96배에 달한다는 의미로, 선물 트레이더 대비 현물 트레이더의 상대적 활동이 현저히 약함을 보여줍니다.

두 지표를 종합하면 뚜렷한 괴리가 드러납니다. IBIT는 비트코인 보유량이 7억200만 달러 증가한 반면, BTC가 8만2,000달러 이상에서 거래되는 상황에서도 바이낸스 현물 트레이더들의 활동은 선물 트레이더에 비해 상대적으로 부진했습니다.

이러한 대조는 바이낸스 거래 활동이 파생상품에 집중된 상황에서도 비트코인 ETF 보유량이 크게 증가할 수 있음을 보여줍니다.

✏️ 한 줄 요약
#BTC 가 8만2,000달러를 상회하는 가운데 블랙록 IBIT 보유량이 하루 7억200만 달러 증가해 8월 고점 대비 43% 상회했으나, 바이낸스 현물 거래 비중은 6월 이후 최저 수준에 근접해 기관 ETF 수요와 거래소 현물 활동 간의 괴리가 심화되고 있어 현물 수요 회복 여부를 추가로 확인할 필요가 있습니다.


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"#BTC 수익성, 2022년 수준에 근접 — 바이낸스 코스트 베이시스 64,200달러 유지"

비트코인의 365일 UTXO Block P/L Count Ratio 평균이 13.6으로 하락했습니다. 이는 2022년 11월 21일 기록인 11.92보다 14.1% 높은 수준에 불과합니다. 당시 BTC는 약 16,000달러에 거래됐지만, 2026년 10월 20일 기준 8만2,000달러 이상에서 거래되고 있습니다. 장기 수익성 지표가 비슷한 수준임에도 가격은 다섯 배 이상 높다는 점이 주목됩니다.

코스트 베이시스 현황은 시장 참여자별로 엇갈립니다. 바이낸스 사용자 입금 주소의 실현 가격은 64,200달러로, 현재 BTC 가격은 이를 최소 17,800달러(27.7%) 상회합니다. 반면 신규 고래의 코스트 베이시스는 77,120달러로 훨씬 높아, 8만2,000달러 기준 가격 대비 단 6.3%의 여유만 남겨두고 있습니다.

채굴자 고래와 장기 보유 고래의 실현 가격은 각각 51,820달러와 46,400달러로 더 낮은 수준입니다.

세 번째 신호는 실현 시가총액(Realized Cap)에서 나옵니다. 비트코인의 30일 실현 시가총액 변화는 10월 22일 기준 +129억3,000만 달러를 기록했습니다. 이는 2025년 10월 15일의 400억 달러 대비 67.7%, 2025년 7월 24일의 640억 달러 대비 79.8% 낮은 수치입니다.

2025년의 높은 수치들은 이후 약 52%의 가격 하락에 선행했습니다. 현재의 플러스 수치는 실현 시가총액이 여전히 확장 중임을 의미하지만, 당시 고점에 비하면 증가 속도가 훨씬 느립니다.

세 가지 지표를 종합하면 역사적 수익성 괴리, 바이낸스 입금 주소 대비 신규 고래의 좁아진 완충 구간, 그리고 둔화된 실현 시가총액 성장이 공존하는 상황임을 알 수 있습니다.

✏️ 한 줄 요약
#BTC 의 장기 수익성 지표가 2022년 수준에 근접했지만 가격은 5배 이상 높고, 신규 고래의 코스트 베이시스(77,120달러) 대비 현재가의 여유가 6.3%에 불과한 가운데 실현 시가총액 증가세도 2025년 고점 대비 크게 둔화돼 추가 상승을 위한 강한 수요 확인이 필요한 시점입니다.


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