🔗 CQ Research "#ETH 더 저렴해졌지만 투매는 아직: 비트코인 대비 저점을 형성 중인가?"

ETH는 온체인 원가 대비 저평가 구간에 진입했습니다. 현재 약 1,900달러에 거래되고 있으며, 이는 실현 가격(Realized Cap) 2,304달러보다 약 17% 낮은 수준으로 실현 가격 밴드의 하단부에 위치합니다. 역사적으로 이 구간은 시장 저점 형성과 비대칭적 상승 여력에 부합했습니다.

ETH/BTC MVRV 비율은 극단적 고평가에서 중립 수준으로 이동했습니다. 2025년 8월 0.95 근처에서 고점을 형성한 후 현재 약 0.65까지 하락했으나, 과거 비트코인 대비 ETH 저점을 표시했던 약 0.45 임계값은 여전히 상회하고 있습니다.

상대적 매도 압력은 완화되고 있지만 아직 저점 수준은 아닙니다. ETH/BTC 거래소 유입 비율이 2025년 8월의 1.5 초과에서 현재 약 0.8로 하락했으나, 과거 저점에서 나타났던 약 0.4의 낮은 매도 압력 구간까지는 아직 미치지 못하고 있습니다.

기관 수요가 1년 만에 처음으로 반전 신호를 보이고 있습니다. ETH/BTC ETF 보유 비율이 2025년 8월 약 0.20에서 2026년 6월 약 0.115까지 하락한 후 6월 말 이후 약 0.13으로 회복됐으며, 이는 배분자들이 ETH 쪽으로 다시 기울기 시작했다는 초기 신호입니다.

거래 활동은 이미 과거 저점 수준에 진입했습니다. 주간 ETH/BTC 현물 거래량 비율이 약 1.75에서 약 0.5로 급감하면서 역사적 ETH/BTC 가격 저점에 부합하는 범위에 들어섰습니다. 5개 신호 중 2개는 이미 저점 수준에 도달했으며, 나머지는 개선 중이지만 아직 확인되지 않았습니다.

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"#ETH 수수료 회복의 불씨가 정체된 가격 이면에서 살아나고 있다"

이더리움은 2주에 걸쳐 1,796달러에서 1,933달러 고점까지 상승했다가 7월 23일 이후 1,876달러로 되밀렸습니다. 주목할 것은 가격 움직임 자체가 아니라, 수수료 레이어에서 벌어지고 있는 일입니다.

지난 분기 대부분 동안 이더리움의 기본 레이어 경제 지표는 매우 조용했습니다. 중간값 기준 거래 수수료는 90일 평균보다 82% 이상 낮고, 팁 수수료는 약 96% 낮은 수준입니다. 그러나 아주 단기적인 수치는 다른 이야기를 하고 있습니다. 지난 한 주 동안 중간값 팁 수수료가 약 86% 급등했고, 거래 수수료 중간값도 약 16% 올랐습니다. 낮은 베이스에서 발생한 소폭의 움직임이지만, 방향성이 중요합니다. 오랜 하락세 이후 처음으로 의미 있는 수수료 압력 반등이 나타났다는 것은 블록 공간에 다시 경쟁이 붙기 시작했다는 초기 신호일 수 있습니다.

"투기가 아닌 구축" 국면이라는 해석을 뒷받침하듯, 신규 스마트 컨트랙트 배포 건수도 90일 기준 대비 약 190%로 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 신규 컨트랙트 증가와 팁 수수료 상승이 동시에 나타날 때는 유휴 자본이 아닌 실질적인 온체인 수요가 돌아오고 있다는 신호일 수 있습니다.

거래소 측면에서는 혼조세가 나타났습니다. 바이낸스 펀딩비율은 오히려 주간 기준 약 28% 하락했는데, 이는 레버리지가 현재 주된 동력이 아님을 시사합니다. 파생상품에 크게 의존해 가격 상승이 이뤄지던 시기와는 뚜렷한 대조를 이룹니다. 거래소 순 유출입도 크게 전환됐으며, 7월 20일 7만 3,000 ETH 순 유출에서 가격이 고점을 찍고 되밀리면서 소폭 순 유입으로 반전됐습니다.

한편 스테이킹 비율은 33.69%의 신고점으로 꾸준히 오르며 유동 공급량을 지속적으로 줄여가고 있습니다.

시사점은 방향성 예단이 아닙니다. 수수료 활동과 컨트랙트 배포가 조용히 회복되는 동안 레버리지는 억제된 상태를 유지하고 있다는 것입니다. 이 초기 조합이 지속될 경우 투기적 거품보다는 유기적 실수요를 반영하는 경향이 있습니다. 수수료 반등이 이어지는지, 아니면 이전의 침체로 되돌아가는지가 핵심 관전 포인트입니다.

✏️ 한 줄 요약
#ETH 거래 수수료와 신규 스마트 컨트랙트 배포가 90일 저점 대비 반등하는 가운데 레버리지는 억제된 상태를 유지하고 있어, 투기보다 실수요 회복의 초기 신호로 해석될 수 있으나 수수료 반등의 지속 여부가 핵심 확인 변수입니다.


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🔗 CQ Research "#BTC 크립토·TradFi 시장을 떠받치는 자본 현황"

미결제약정(OI)은 특정 거래소에 고도로 집중되어 있습니다. 암호화폐 부문에서 상위 3개 거래소(바이낸스, 바이빗, Gate.com)가 전체 약 650억 달러의 약 63%를, 상위 5개 거래소가 약 81%를 차지하며, 바이낸스 단독으로 35%를 점유하고 있습니다.

바이낸스는 암호화폐와 TradFi 두 부문 모두에서 가장 높은 자본 비중을 보유하고 있습니다. 암호화폐 부문에서 228억 6,000만 달러(35%), TradFi 부문에서 7억 2,000만 달러(약 35%)로, 각 부문에서 2위 경쟁사의 2배 이상을 기록하고 있습니다.

암호화폐 전체 미결제약정은 2025년 9월과 2026년 초 두 차례 고점인 약 800억 달러에서 현재 약 650억 달러로 약 20% 감소했으며, 같은 기간 TradFi 퍼프 등 신규 부문으로 자본이 이동하며 TradFi 미결제약정은 약 2배 증가했습니다.

TradFi 퍼프가 가장 두드러진 성장세를 보이고 있습니다. 금속, 원유, 주식을 대상으로 하는 24시간 365일 신규 상품이 5월 말 이후 2배 이상 증가해 20억 달러를 넘어섰으며, 암호화폐 거래소들이 전통 트레이딩 플랫폼과 직접 경쟁할 수 있는 구도를 형성하고 있습니다.

검증된 인프라와 유동성을 갖춘 플랫폼들이 TradFi 부문에서도 선두 자리를 굳히고 있습니다. 바이낸스, 바이빗, Gate.com이 두 부문 모두에서 상위권을 차지하며, TradFi는 현재 암호화폐 거래소의 기존 자본 위계를 재편하기보다 이를 강화하는 방향으로 작용하고 있습니다. TradFi 미결제약정 규모는 아직 암호화폐 퍼프 시장의 약 3%에 불과합니다.

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