😒앤트로픽 IPO, 상상을 초월하는 성장 속도 source

1. 앤트로픽이 미국 SEC에 IPO를 위한 S-1 신고서를 공식 제출. 공개된 주요 지표들이 상당히 인상적

2. 2023년 연간 매출 4,100만 달러에서 2026년 상반기 매출 163억 달러로 급증. 불과 3년 만에 완전히 다른 규모의 기업으로 성장

3. 직원 1인당 연간 매출이 660만 달러를 넘어섬. AI 네이티브 기업의 생산성이 어디까지 높아질 수 있는지 보여주는 사례

4. 순매출유지율이 900%. 기존 고객 지출이 전년 대비 9배 증가했다는 의미로, 고성장 SaaS 기업과도 비교하기 어려운 수치

5. Cowork가 Claude Code보다 빠르게 성장하고 있다는 평가. AI 활용이 단순한 질의응답과 코딩을 넘어 실제 업무 수행으로 확장

6. 매출의 48%가 클라우드 마켓플레이스를 통해 발생. 기업들이 기존 클라우드 예산을 활용해 AI를 적극적으로 도입하고 있음

7. 앤트로픽은 AI 모델이 실제로 수행할 수 있는 업무와 현재 활용 수준 사이의 격차를 주요 성장 기회로 평가

8. 성장만큼 막대한 비용. 상반기 순손실은 807억 달러. 비현금성 회계 평가손실이지만, 컴퓨팅 비용과 자본집약적 구조는 중요 변수

9. 앤트로픽의 상장은 AI 모델 기업의 성장성, 수익성, 기업가치를 공개시장에서 본격적으로 평가하는 계기가 될 전망

10. 인상적인 수치는 NRR. 이는 AI 도입이 일회성이 아니라 기존 고객의 실제 사용량과 지출 확대로 이어지고 있다는 신호

11. 특히 AI의 기술적 역량과 실제 활용 수준 사이에 큰 격차가 존재한다는 점을 고려하면, 수요 측면의 성장 여력은 상당해 보임

12. 다만 앞으로는 폭발적인 매출 성장만큼이나 컴퓨팅 비용을 통제하면서 얼마나 높은 수익성을 확보할 수 있는지가 핵심

🇰🇷하이닉스, 이제 중요한 건 번 돈의 행방 source

· 메모리 기업의 경쟁력이 기술, 생산능력에 더해 계약의 질로 확장됨
· AI 투자 확대와 단기 GPU, HBM 발주 증가율 둔화가 동시에 나타남
· 실적 증가율 둔화 구간에서, 증설 후 현금흐름과 실제 주식 수 감소가 기업별 주가를 가름

1. 메모리주는 실적이 잘 나와도 늘 찜찜한 구석이 있었음. 지금은 엄청 버는데, 공장 더 짓고 물량 쏟아지면 다시 가격 꺾이는 거 아닌가 싶은 것

2. 이번 발표에선 몇 년 치 물량을 장기계약으로 잡는다는 얘기와, 번 돈을 배당과 자사주 소각으로 돌려주겠다는 얘기가 같이 나옴. 100조라는 숫자도 크지만, 이 둘이 같이 움직인다는 게 핵심

3. AI 회사들은 앞서가려고 돈을 쓰고 있음. 경쟁을 계속하려면 메모리가 필요하고, 고객들은 앞으로 쓸 물량까지 미리 잡아두려 함. 하닉 입장에선 기술력으로 얻은 우위를 오래 가져갈 기회가 생긴 셈

4. 주주에게 중요한 건 그다음임. 장사가 잘돼도 번 돈이 전부 새 공장으로 들어가면, 주주는 그 공장이 돈을 벌 때까지 더 기다려야 함. 그런데 투자도 하면서 배당을 주고 주식 수도 줄여나간다면?

5. 이익 증가세가 느려져도, 주식 한 주에 돌아오는 몫은 커짐. 성장률이 낮아졌다고 돈을 못 버는 건 아님. 여전히 많은 돈을 벌고 있고, 그중 주주에게 돌아오는 몫이 늘어난다면 매 분기 실적이 모두를 놀라게 할 필요는 없는 것

6. 그래서 앞으로는 이익만큼이나, 새 공장 짓고도 얼마가 남는지, 그 돈을 주주에게 얼마나 돌려주는지가 포인트. 이익 증가세가 꺾이는 것과 주주 몫이 줄어드는 건 다른 차원의 얘기. 이제 이 둘을 나눠 봐야할 시점

📰AI 버블 논쟁에서 놓치고 있는 것 source

최근 AI 기업들의 막대한 투자비와 수익성에 대한 우려가 커지고 있는데, 지금은 조금 다른 관점이 필요함

1. AI가 돈이 되느냐보다, 돈을 누가 가져가느냐
- 오픈AI나 앤트로픽이 지금의 기업가치를 정당화할 만큼 돈을 벌 수 있을지는 아직 불확실
- 하지만 이들이 치열하게 경쟁하는 동안 반도체 기업들은 이미 막대한 매출과 이익을 실현하고 있음
- 누군가에게는 불확실한 미래의 투자수익이지만, 누군가에게는 이미 확보한 현금흐름이라는 것

2. 산업의 성장과 기업의 투자수익률은 별개
- AI 서비스의 경쟁이 심해지고 가격이 낮아질수록 개별 기업의 수익성은 악화될 수 있음
- 반면 이용량이 늘면서 컴퓨팅 수요는 오히려 확대될 수도 있음
- AI가 대중화된다고 모든 AI 기업이 돈을 버는 건 아니라는 이야기

3. 그래서 지금 메모리 산업은 흥미로움
- 과거에는 아무리 돈을 잘 벌어도 공급과잉 우려 때문에 낮은 PER을 벗어나기 어려웠음
- 그런데 이제는 수년 뒤의 물량까지 미리 확보하려는 고객들이 나타나고, 기업들은 막대한 이익을 주주에게 환원하기 시작
- 장기계약으로 이익의 변동성이 낮아진다면, 단순한 실적 개선을 넘어 산업 전체의 밸류 재평가 여지도 있음

4. 거시경제 환경도 나쁘지 않음
- 에너지 공급 정상화로 인플레와 금리 부담이 완화되더라도, 반도체 공급 부족까지 해결되는 건 아님
- 경제 전반의 비용 부담은 줄어드는데 AI 핵심 공급업체의 가격 결정력은 유지되는, 꽤 유리한 환경이 만들어질 수
- 결국 이번 AI 버블 논쟁의 핵심은 산업의 성장 여부가 아니라, 성장의 과실을 누가 가져가느냐

❓메모리 반도체, 역대급 호황인데 주가는 왜? source

1. 메모리 반도체 기업들의 실적은 역사상 최고인데, 주가는 정반대로 움직이고 있음. 2026년 고점 대비 키옥시아 -60%, SK하이닉스 -48%, 샌디스크 -43%, 삼성전자 -36%, 마이크론 -23%를 기록함. 반면 S&P500은 고점 대비 불과 1% 하락한 상황

2. 실적이 나빠서도 아님. 마이크론의 연간 매출은 256% 폭증했고, 2023년 -9%였던 매출총이익률은 2026년 80.7%까지 상승함 반도체를 팔면 제조원가 등을 제외하고 81%가 남는다는 의미. 과거 메모리 산업에서는 상상하기 어려웠던 수익성

3. 차마스는 여기서 중요한 질문을 던짐. 메모리 산업이 구조적으로 달라진 것일까, 아니면 역사상 가장 거대한 호황의 정점을 지나고 있는 것일까? 실제로 업체들은 막대한 이익을 재투자하고 있고, 신규 공장들이 가동될 예정임. CXMT의 글로벌 DRAM 매출 점유율도 1년 만에 4%에서 10%로 상승함

4. 마이크론 강세론자인 Hamid는 시장의 우려가 지나치다고 반박함. 메모리는 여전히 공급 부족이며, 4년 이상 부족이 이어질 수 있다는 입장. 특히 HBM은 기술적 진입장벽이 높아 중국 업체들이 단기간에 따라잡기 어렵고, 중국의 증산 물량도 상당 부분 자국 수요에 흡수될 수 있다는 논리

5. 과거와 달라진 점도 있음. 메모리 업체들이 고객과 수년간 물량과 가격 하한을 보장하는 장기계약을 체결하기 시작했다는 것. 마이크론은 가격이 계약상 하한까지 떨어져도 과거 호황기의 최고 수준을 웃도는 이익률을 기대한다고 밝힘. 자사주 매입 한도까지 승인함

6. 결국 늘어나는 수요보다 메모리 공급이 더 빠르게 증가하는 순간이 찾아오느냐에 있음. 과거에도 메모리 불황은 최종 수요가 사라져서가 아니라 고객들의 재고 축적이 끝나고 주문이 줄면서 시작됐음

7. 지금 시장은 메모리 업체들이 얼마나 많은 돈을 버느냐보다, 2028년에도 지금처럼 돈을 벌 수 있느냐를 의심하고 있음. 반대로 이번 장기계약과 수요가 과거의 사이클을 실질적으로 바꿨다면, 현재 주가에는 구조적으로 달라진 메모리 산업의 가치가 충분히 반영되지 않았을 가능성도 있음

🥇AI의 다음 병목은 자본이다 (Puru Saxena) source

1. AI 수요는 여전히 강함. 하이닉스는 2027~28년 생산능력의 절반 이상 장기계약으로 확보했고, 2030년까지 공급 부족. 앤트로픽도 매출 대비 연산, 인프라 비용이 2025년 1분기 251%에서 올해 2분기 48%로 낮아짐. 수요가 늘고, 돈을 버는 효율도 개선된 것

2. 다만 수요가 강할수록 필요한 돈도 많아짐. 고객을 받으려면 데이터센터를 지어야 함. 투자금은 앞서 나가고, 이용료는 시간을 두고 들어옴. 실제로 알파벳은 3분기 영업으로 현금을 벌고도 설비투자를 빼면 잉여현금흐름이 적자

3. 그 간격을 메우는 데도 비용이 듦. 빚을 쓰면 이자를 내고, 신주를 발행하면 주주의 몫이 희석됨. 회수가 늦어지고 조달 비용이 높아질수록, AI가 잘돼도 주주 몫은 줄어듦. 최근 하락을 이해할 때 봐야 할 부분도 여기. 시장이 돈을 회수할 때까지의 시간과 비용을 더 엄격하게 따지기 시작함

4. 눈여겨볼 점은 빅테크가 지출하는 돈이 누군가에게는 매출이라는 것. 데이터센터 운영사는 투자금 회수까지 기다려야 하지만, 메모리 공급 기업은 구축 과정에서 매출을 올림. 같은 AI 호황 안에서도 버는 순서는 다름. 공급 부족 부품을 팔면서 가격 결정력과 현금 창출력까지 갖춘 기업이 유리함

5. 앞으로 주가를 다시 평가하게 만들 중요한 증거는 이미 투자한 설비에서 현금이 얼마나 빠르게 돌아오는가. 가동률이 올라가고, 비용보다 매출이 빠르게 늘고, 외부에서 돈을 덜 가져와도 성장을 이어갈 수 있는 모습. 앤트로픽의 비용 비율 개선도 이런 관점에서 유의미. 투자 판단에 현금 회수 속도를 넣어야 함

6. AI 사이클에서 삼하 같은 반도체 메모리 기업은 AI 투자 확대의 직접 수혜를 받고, 공급 부족으로 가격 결정력을 확보했으며, 이미 막대한 현금을 벌어들이고 있음. 두 회사 모두 사상 최대 수준의 이익을 기록했고, 하이닉스는 3분기 말 기준 순현금이 100조 원에 달함

7. 핵심은 현금을 먼저 투입해야 하는 기업과 이미 현금을 회수하고 있는 기업 사이에 차이가 벌어졌다는 것. 아마존은 최근 12개월 잉여현금흐름이 -424억 달러, 알파벳 3분기 -91억 달러를 기록함. 다만 알파벳은 현금·유가증권을 2,651억 달러나 보유해 상황이 다름

8. 지금처럼 AI 수요가 공급을 초과하고, 고객들이 설비투자 부담을 떠안고, 메모리 업체들이 초과이익을 현금으로 축적하는 국면에서 HBM 경쟁력, 공급 부족, 장기계약, 현금 축적, 주주환원이 동시에 작동하는 하이닉스 등이 구조적으로 유리함

✖️구글은 과매도 상태다 (David Sacks) source

1. 데이비드 색스가 구글을 과매도로 본 이유는 간단함. 검색 매출 비중이 50% 아래로 내려간 것을 두고 AI에 사업을 빼앗기고 있다는 해석이 나오지만, 검색 매출 자체는 여전히 성장하고 있기 때문. 실제 2026년 3분기 검색 매출은 전년 대비 12% 증가함

2. 검색 비중을 낮춘 건 빠르게 커진 다른 사업들이었음. 알파벳 전체 매출은 25% 증가했고, 구글 클라우드는 103% 성장함. 클라우드 영업이익도 전년의 3배로 늘었고, 영업이익률도 상승함. 매출 다각화와 새로운 이익원의 성장이 함께 나타난 것

3. 여기서 투자 관점이 달라짐. AI가 검색 광고에 줄 타격을 평가한다면, 구글이 AI 인프라와 서비스를 공급하며 벌어들이는 이익도 함께 계산해야 함. 검색이 성장하는 동안 클라우드가 더 빠르게 커지는 구조라면, 검색 비중 하락은 오랫동안 원했던 사업 다각화가 실적으로 나타나는 과정임

4. 주가 재평가의 관건은 이 성장이 설비투자 이후에도 남는 현금으로 이어지는지임. 실제 이번 분기는 CAPEX가 영업현금흐름을 웃돌았음. 앞으로는 검색의 수익성, 클라우드의 이익 증가, 투자비 회수 속도. 매출 구성비 하나만으로 구글의 경쟁력이나 적정 주가를 판단하기에는 사업이 커지고 복잡해졌음

⚡️마벨이 광학회사에 풀베팅한 이유 source

1. GPU 다음은 광통신?
- 마벨이 루멘텀 인수 계약을 발표함. 루멘텀의 기업가치는 1,150억 달러
- 전액 주식 거래. 루멘텀 1주를 마벨 4.5주로 교환하는 구조로 2028년 상반기 마무리가 목표

2. 칩 회사가 레이저까지 가져오는 이유
- 마벨은 신호처리, 네트워크, 맞춤형 반도체를, 루멘텀은 고성능 레이저, 광모듈, 광회로 스위칭을 보유
- 양사는 데이터센터 사이부터 반도체 패키지 내부까지 연결 기술을 함께 설계하겠다는 계획
- 핵심은 처음부터 AI 시스템과 함께 설계하는 기술로 본다는 것
- 칩과 광학을 따로 최적화하는 대신, 신호를 만들고 전달하고 받는 과정 전체를 묶으려는 것

3. 광통신이면 다 오른다?
- 투자적으로는 광통신 시장의 성장률만큼, 누가 고객의 차세대 설계에 깊이 들어가는지가 중요
- 반도체 회사가 자체 주식을 대규모로 내주면서까지 광학 기술과 제조 역량을 내부에 확보하려 한다는 사실은 분명함

🍎아이폰 가격을 올려도 줄어든 애플 마진 source

1. 잘 팔리는데 덜 남는다?
- 애플의 9월 분기 매출 전년 대비 12% 증가. 12월 분기도 매출 10% 성장을 전망함
- 그런데 매출총이익률 가이던스는 9월 47.9%에서 45%로 낮아짐
- CFO는 하락의 대부분을 메모리 비용 상승으로 설명함

2. 싸게 사둔 재고도 이제 끝
- CEO는 현재 메모리 가격을 전례 없는 상황이라고 표현함
- 12월 이후에도 구매 가격 상승을 예상하며, 기존에 확보한 재고의 원가 방어 효과는 시간이 갈수록 줄어든다고 밝힘
- 애플은 이미 6월 맥/아이패드, 9월 아이폰 가격을 올렸음
- 판매 가격을 올리고, 다른 부품 원가를 낮추고, 싼 재고를 써도 메모리 부담을 전부 상쇄하지 못함

3. 같은 기술주라도 손익은 반대
- 해석하면, 강한 브랜드와 구매 규모를 가진 애플조차 원가를 받아들이는 국면
- 메모리 가격 상승은 공급업체에는 매출이지만, 기기 제조사에는 마진 압박임
- 이는 대형 구매자가 직접 가격은 더 오르고, 버틸 재고의 효과는 줄어든다고 설명해준 셈

✍️메모리 강세론을 지지하는 더 좋은 증거는 애플의 원가 고백

📝14초마다 칩을 꽂아도 부족한 시장 (Bill Ackman) source

I don't think we're in a bubble in terms of demand for compute.

1. 빌 애크먼은 연산 수요에 거품이 있다고 보지 않는다고 말함. 초지능에 가까워질수록 지능을 활용하려는 수요가 사실상 무한대에 가까워질 수 있고, 이를 공급하는 컴퓨트에 투자하는 것이 좋은 거래라는 주장

2. AWS에서는 이 낙관론을 뒷받침하는 숫자가 나오고 있음. 아마존은 AWS의 매출이 2027년과 2028년 각각 40% 넘게 성장할 것으로 전망함. 40%씩만 성장해도 2년 누적 성장률은 96%. 이미 14초마다 AI 가속기를 하나씩 설치하고 있으며, 추가한 용량은 즉시 고객들이 사용하고 있음

3. 여기서 주목할 부분은 AI의 시장이 사용자 수를 넘어 맡길 수 있는 일의 양에 따라 커질 수 있다는 점. 같은 사람이 AI에게 리서치, 코딩, 분석을 동시에 맡긴다면, 가입자가 늘지 않아도 연산 소비는 늘어남. 업무를 충분히 잘 수행하면서 사람에게 맡기는 것보다 저렴해진다면, 기업의 인건비와 외주비 일부도 AI 서비스와 이를 뒷받침하는 컴퓨트 지출로 이동함

4. 이 관점에서 컴퓨트 투자는 AI 경제활동의 범위가 계속 넓어진다는 데 베팅하는 것. 그 일을 실제로 처리하려면 칩, 메모리, 전력, 데이터센터가 필요함. 투자에서 중요한 것은 이 가운데 수요가 늘어도 공급을 늘리기 어려운 구간을 찾는 것. AI의 일이 많아질수록, 그 일을 처리하는 데 필요한 자원을 가진 기업의 협상력이 커짐

💬개빈 베이커가 예언하는 투자 시장 (a16z) source

빅테크 7개 기업의 가치는 8배 커지지만, 그중 2개는 사라질 것

1. AI의 발전 속도는 전문가조차 따라가기 어려운 수준
- 베이커는 청년들이 자신보다 AI를 훨씬 능숙하게 활용하고 있으며, 자신이 아무리 노력해도 따라잡기 어렵다고 인정함
- 실제로 Claude로 몇 시간씩 걸려 만들었던 팟캐스트 요약기, X 분석기 등을 Grok Bot에서는 7초 만에 더 좋은 품질로 만들 수 있었다고 설명
- 이를 두고 또 하나의 ChatGPT 모먼트라고 평가함

2. 매그니피센트 7의 기업가치는 100조 달러까지 성장
- 현재 10조 달러 수준인 미국 7대 빅테크의 합산 기업가치가 AI 혁명으로 100조 달러까지 증가
- 다만 7개 기업 모두가 승자가 되지는 않을 것이며, 그중 1~2개는 경쟁에서 도태될 수 있다고 경고함

3. 최종적으로 살아남을 AI 모델 기업은 극소수
- 베이커가 유력하게 보는 생존 후보는 Google, Meta, xAI 세 곳임
- 구글은 검색과 Gemini의 선순환 구조, 메타는 Llama와 광고 수익을 통한 자체 자금 조달 능력, xAI는 X와 테슬라의 데이터 생태계를 강점으로 평가
- 반면 OpenAI와 Anthropic을 비롯한 나머지 기업들은 모델 성능의 평준화와 커머디티화로 차별화가 어려워질 수

4. 기존 SaaS 산업에는 비관적
- AI가 소프트웨어 개발과 서비스 구축 비용을 급격하게 낮추면서, 기존 SaaS 기업들이 누리던 경쟁우위가 무너질 것
- "2021년에 크립토와 SaaS에 올인했던 실수를 반복하지 말라"며, AI 시대라고 해서 모든 기술주가 수혜를 누리는 것은 아니라고 경고

5. AGI는 5년 이내, 규제는 사실상 없을 것
- 머스크가 AGI 도래까지 3년을 예상하는 반면, 베이커는 5년이 더 합리적인 전망이라고 평가
- 동시에 AI 연구소들이 중국과의 경쟁을 명분으로 규제 반대 논리를 강화해 왔기 때문에, 향후 AI 산업에 강력 규제 도입 가능성은 낮다고 주장

6. 결국 AI 혁명의 핵심은 부의 집중
- 빅테크 전체 기업가치가 12조 달러에서 100조 달러로 8배 증가하더라도, 그 수익이 모든 기업에 균등하게 돌아가지는 않을 것
- 소수의 승자가 전체 가치의 40%를 차지할 수도 있다고 전망함
- AI 산업이 폭발적으로 성장하는 동시에 기업 간 격차는 극단적으로 벌어질 수 있다는 의미

📰메모리 기업이 돈을 쓸어 담는데, 주가는 왜? source

1. 하이닉스가 하루 10% 빠졌음. 최근 메모리 5개사의 실적을 합산하면 분기 영업이익이 무려 1,818억 달러, 연환산 7,272억 달러에 달함. 합산 시가총액 2.8조 달러에서 순현금 2,800억 달러를 제외하면 기업가치는 연환산 영업이익의 3.5배에 불과함

2. 더 놀라운 건 수익성임. 하이닉스 79.7%, 마이크론 80.7%, 키옥시아 80.5%, 샌디스크 78.5%의 영업이익률을 기록했음. 과거 경기민감 산업의 대명사였던 메모리 기업들이 소프트웨어 기업에 가까운 이익률을 내고 있는 셈

3. 시장은 이 숫자를 믿지 않는 것처럼 행동함. 정확히는 지금의 이익이 지속 가능하지 않다고 판단하는 것. 메모리 가격이 정점을 찍으면 실적이 급격하게 무너진다는 과거의 경험이 여전히 밸류에이션을 지배하고 있음

4. 문제는 이번 사이클의 구조가 이전과 다를 가능성임. HBM 생산 확대는 범용 DRAM의 생산능력을 잠식하고, AI 서버 수요는 HBM뿐 아니라 일반 DRAM과 NAND 수요까지 끌어올리고 있음. 실제 2027년 메모리 판가 상승 전망은 DRAM 20~40%, NAND 20~32%, HBM 60~140%까지 거론됨

5. Jonah Lupton의 하이닉스 추정 모델도 흥미로움. 2027년 매출 증가율을 73%로 예상하는데, HBM의 성장 기여도가 26%p, 일반 DRAM과 NAND가 47%p임. HBM만 잘 팔리는 게 아니라 메모리 전반의 공급 부족이 기업 전체의 이익을 밀어 올리는 구조라는 것

6. 여기에 하이닉스는 이미 2027~28년 생산능력의 절반 이상을 장기계약으로 확보했음. 메모리 가격 상승과 장기계약 확대가 동시에 진행된다면 과거처럼 공급 과잉과 가격 폭락이 빠르게 찾아온다는 전제부터 다시 검토할 필요가 있음

7. 물론 2027년 예상 PER 1.8배라는 숫자는 공격적인 판가 상승과 자사주 매입을 가정한 추정치임. 향후 증설에 따른 공급 증가와 가격 정상화 가능성도 무시할 수 없음. 다만 지금 시장의 가격은 메모리 기업들이 돈을 못 벌어서가 아니라, 돈을 버는 시간이 길지 않을 것이라는 가정에 가까움

✍️메모리 슈퍼사이클이 끝나는 시점이 시장의 예상보다 1년만이라도 늦어진다면, 지금의 밸류를 어떻게 설명할 것인가?

🤡반도체 폭락에 더 사는 개미들 source

1. 지난 금요일, 반도체 3배 레버리지 ETF인 SOXL에 무려 22억 달러가 유입됐음. 역사상 두 번째로 큰 하루 순유입이며, 불과 3주 전 기록한 사상 최대치와도 1,700만 달러밖에 차이 나지 않음

2. 재미있는 건 한국 투자자들의 움직임. 11월 첫째 주 서학개미가 미국 주식을 22억 달러 순매수했는데, 그중 16.25억 달러가 SOXL에 집중됐음. 미국 주식 전체 순매수액의 74%를 반도체 3배 레버리지에 베팅한 셈

3. 반도체 업황에 대한 확신이 얼마나 강한지 보여주는 동시에, 아직 시장에 투기적인 매수세가 상당히 남아 있다는 의미이기도 함

4. 메모리 공급 부족과 AI 인프라 수요가 계속된다고 해도, 레버리지 투자자들의 포지션 정리가 끝나지 않았다면 주가는 얼마든지 더 흔들릴 수 있음

5. 역설적으로 저렇게 막대한 자금이 계속 유입된다는 건 아직 하락을 기회로 받아들이는 투자자들이 많다는 뜻. 그것만으로 추가 하락을 예단할 수는 없지만, 개인은 아직도 항복하지 않았음

🔁AI에 돈을 쓰는 기업과, 그 돈을 가져가는 기업 source

2027년 예상 잉여현금흐름을 비교하면 꽤 흥미로움

- 마이크론: +1,500억 달러
- 마이크로소프트: +340억 달러
- 메타: -35억 달러
- 아마존: -601억 달러
- 알파벳: -827억 달러

1. 2027년 빅테크의 설비투자는 1조 달러를 넘어설 것으로 예상됨. AI 인프라를 구축하는 기업들의 현금흐름은 악화되고 있지만, 그들에게 메모리를 공급하는 기업은 막대한 현금을 쌓아가고 있음

2. 여기서 시장의 묘한 이중잣대가 드러남. 빅테크의 FCF 악화는 미래 성장을 위한 투자이므로 일시적이라고 해석하면서, 메모리 기업의 FCF 폭증은 사이클의 정점이므로 일시적이라고 평가함. 같은 AI 투자 사이클에서 발생하는 현금 유출과 유입을 서로 다른 잣대로 바라보고 있는 셈

3. 메모리 호황이 영원할 수는 없음. 빅테크가 투자를 줄이기 시작하면 메모리 수요와 가격에도 충격이 불가피함. 다만 지금까지는 메모리 업체들이 생산능력을 확충하는 속도보다 고객들이 메모리를 확보하려는 속도가 훨씬 빠른 상황

4. 결국 AI 인프라 투자에는 서로 다른 두 개의 시계가 존재함. 빅테크는 오늘 수천억 달러를 지출하고 미래에 투자금을 회수해야 하지만, 메모리 업체들은 그 투자가 진행되는 지금 현금을 벌어들이고 있음

5. 시장은 빅테크가 미래에 벌어들일 돈에는 높은 가치를 부여하면서, 메모리 업체들이 이미 벌어들이고 있는 돈에는 사이클이라는 이유로 할인을 적용하고 있음. 그 할인이 과연 얼마나 정당한지가 지금 메모리 투자에서 흥미로운 부분

🌐구글이 클라우드 매출을 포기하는 이유 source

1. 순다르 피차이가 흥미로운 사실을 공개함. 구글은 고객에게 팔면 매출이 되는 컴퓨트를 최첨단 AI 연구에 배정하면서, 당장 벌 수 있는 클라우드 매출을 포기하고 있음. 연구에 필요한 연산 자원을 확보하는 것이 양보할 수 없는 우선순위라는 설명

2. 좋은 AI는 제품이면서, 다음 AI를 만드는 연구 도구이기도 함. 피차이에 따르면 이미 AI 에이전트가 연구자를 도와 모델 개발에 참여하고 있음. 지금의 모델 성능 격차는 다음 모델을 개발하는 역량의 격차임. 구글이 현재 매출을 포기하면서까지 최상위 모델 경쟁에 남으려는 이유

3. 이 구조에서는 클라우드 매출만으로 전체 연산 수요를 읽기 어려움. 외부에 제공한 컴퓨트는 매출에 잡히지만, 내부에 투입한 컴퓨트는 매출로 나타나지 않음. 그래도 메모리와 전력은 계속 소비됨. 같은 인프라를 두고 외부 수요와 모델을 만들려는 내부 수요가 경쟁하는 셈

4. 공급은 이런 선택에 즉시 대응하지 못함. 피차이는 현재 사용하는 컴퓨트가 2024년에 내린 결정의 결과이며, 업계 모두 계획했던 것보다 두 배의 자원이 있었으면 하는 상황이라고 설명함. 모델의 활용처는 빠르게 늘어나는데, 이를 감당할 설비는 수년 전 예상에 맞춰 들어오는 구조

5. 구글에는 포기한 단기 매출과 연구비가 미래 수익으로 돌아오는지가 중요함. 메모리 등 공급망에는 그 경쟁이 실제 발주와 가동으로 얼마나 이어지는지. 연구투자의 성공을 보장할 수는 없지만, 클라우드 매출 증가율 하나로 인프라 수요까지 판단하면 빠지는 부분이 생김. AI가 얼마나 팔렸는지와, 다음 AI를 만들기 위해 얼마나 쓰고 있는지는 별도

✖️푸루 삭세나 "AI 매도세 끝났다" 재투자 시작 source

· 매도세는 이제 지나간 것으로 보이며, 우리는 최고가 대비 65% 하락한 초고성장 AI 기업에 재투자했음
· 해당 기업은 이미 흑자를 내고 있으며, 상당한 잉여현금흐름을 창출하고 높은 이익률까지 확보하고 있음
· 폭락장의 잔해 속에서도 발견할 수 있는 다이아몬드는 여전히 많음

1. 이번 AI 셀오프에서 포인트는 시장의 관심이 '얼마나 빠르게 성장하는가'에서 '얼마나 많은 현금을 실제로 벌어들이는가'로 이동하고 있다는 점

2. 수십억 달러를 빌려 데이터센터를 지어야 하는 기업과, 그 데이터센터에 필요한 반도체와 연결 기술을 공급하며 이미 현금을 벌어들이는 기업이 함께 폭락하고 있음

3. AI 수요 자체가 무너진 게 아니라 자금조달 비용과 투자 회수 기간에 대한 우려가 커진 것인데, 시장은 일단 관련 기업을 무차별적으로 매도하고 있는 셈

4. 삭세나가 다시 담았다는 기업을 추정해보면 인프라 병목을 해결하는 반도체나 네트워킹으로 보임. 낙폭만 보면 샌디스크, 크레도와 아스테라랩스도 60% 폭락했지만, 실적은 가파르게 성장 중

5. 특히 두 기업은 고마진, 자본경량형 사업모델을 선호해 온 삭세나의 투자 스타일과도 잘 맞음. 삭세나가 최근 강조한 것도 비슷한 맥락임

6. 다음 장에서는 적자와 차입에 의존하는 기업보다 현금창출력이 검증된 기업이 주도할 가능성이 높음. 모두가 AI 붕괴를 걱정하는 지금, 가장 좋은 기업을 싸게 살 기회가 만들어지고 있음