🥇반도체 폭락하자, 3배롱에 역대급 자금 유입 source

- 트레이더들은 반도체 주식의 반등에 엄청나게 큰 베팅을 하고 있음
- 3배 레버리지 펀드 SOXL은 사상 최고의 주간 자금 유입을 기록
- 지난주 총 61억 달러의 자금 유입, 금요일엔 사상 최고의 하루 유입액을 기록

1. 지난주 미국 반도체 3배 레버리지 ETF인 SOXL에 사상 최대 규모인 65억 달러가 순유입됐음. 금요일 하루에만 23억 달러가 들어오며 일간 기록도 경신. 정작 같은 기간 SOXL 가격은 33% 급락했음. 반도체 급락에 대규모 반등 베팅이 몰린 셈

2. 흥미로운 점은 일반 반도체 ETF와의 수급 차이. SOXX에서는 12억 달러, 메모리 ETF인 DRAM에서는 9.8억 달러가 빠져나간 반면, SOXL에는 자금이 집중됐음. SMH에는 5.9억 달러가 유입됐지만, 반도체 업종 전반보다는 고위험 레버리지 상품으로 자금이 쏠리는 양상

3. 한국 개인들의 움직임도 상당함. 10월 6~16일 국내 투자자의 미국 주식 전체 순매수액 36.7억 달러 가운데 SOXL이 32.9억 달러로 90%를 차지했음. 한국 투자자들이 이번 반도체 반등 베팅의 중요한 축을 형성하고 있다는 의미

4. 그렇다고 반도체 산업의 펀더멘털이 무너진 상황은 아님. TSMC의 3분기 순이익은 전년 대비 68.7% 증가하며 AI 반도체 수요가 여전히 견조하다는 점을 확인. 다만 시장의 우려는 AI 수요보다 천문학적인 인프라 투자에 필요한 자금조달 비용과 투자수익성으로 옮겨가는 중

💡AI와 풍요의 시대 (Raoul Pal) source

1. 라울 팔은 AI가 지능과 콘텐츠의 공급을 늘릴수록 공연, 스포츠, 여행 같은 인간 경험에 주목해야 한다고 말함. 흥미로운 지점은 풍요가 모든 것의 가격을 낮추지는 않는다는 것

2. AI가 음악과 영상을 무한에 가깝게 만들어도 사람이 소비할 수 있는 시간은 하루 24시간. 콘텐츠가 많아질수록 관심을 얻기 위한 경쟁은 치열해짐. 생산 능력이 평준화될수록 사람들이 굳이 찾아오는 이유가 중요해지는 구조

3. 좋아하는 가수의 노래를 듣는 것과 그 가수의 마지막 공연에 직접 참여하는 것은 다른 경험임. 영상은 복제할 수 있어도 그날의 좌석과 함께했던 순간은 희소함. 특정 사람, 장소, 시간에 접근할 권리에는 가치가 남음

4. 신뢰도 비슷함. 콘텐츠 생산비가 내려간다고 무엇을 믿고 선택할지 판단하는 비용까지 내려가진 않음. 검증된 이력과 일관된 판단, 직접 쌓아온 관계가 선택의 기준이 될 수 있음. 크리에이터에게도 얼마나 많이 만드느냐만큼 왜 계속 찾아오느냐가 중요해질 가능성이 있음

5. 투자자는 여기서 대가를 받는 주체까지 봐야 함. 티켓 가격이 올라도 추가 수익이 아티스트에게 집중된다면 공연 주최사의 이익은 크게 늘지 않을 수 있음. 팬덤을 가진 IP, 장소의 운영권, 고객과의 접점을 각각 누가 보유하고 있는지가 중요

6. 물론 희소하다는 이유만으로 가치가 생기지는 않음. 한정판은 누구나 만들 수 있지만 사람들이 계속 소유하거나 참여하고 싶게 만드는 것은 별개의 능력임. 반복적인 수요, 대체하기 어려운 경험, 공급을 쉽게 늘릴 수 없는 조건이 함께 있어야 가격 결정력도 생김

✍️ AI 시대의 풍요 속에서도 사람의 시간과 관심은 제한돼 있음. 누구나 무언가를 만들 수 있게 될수록, 사람들이 굳이 선택하고 다시 찾아오는 이유가 중요한 자산

🤖크립토와 에이전트 시대 source

1. 라울 팔은 에이전트의 등장으로 크립토의 잠재시장을 인간으로 계산하기 어려워졌다고 봄. 소프트웨어가 직접 데이터를 사고, 서비스를 이용하고, 대금을 지급하는 경제활동이 늘어남

2. 에이전트가 업무를 처리하며 필요한 데이터를 건별로 구매하고, 연산 자원을 빌리고, 다른 에이전트에 작업을 맡기는 상황이 생김. 거래 비용이 낮아지면 기존에는 번거롭거나 수지가 맞지 않았던 소액 거래도 성립

3. 이런 거래에는 결제뿐 아니라 지출 권한, 예산 한도, 상대방 확인, 정산 조건을 관리하는 체계가 필요. 코인베이스의 x402는 스테이블코인으로 API, 서비스 사용료를 자동 결제하고, Visa도 에이전트 결제 체계를 추진. 블록체인과 기존 결제망이 경쟁하는 구도

4. 에이전트가 늘어난다고 구매력이 같이 늘어나진 않음. 에이전트 1만 개를 만들어도 이들이 쓰는 돈은 결국 기업의 예산에서 나옴. 기존 업무를 잘게 쪼개 거래 건수만 늘린 것과, 새롭게 돈을 지불할 가치가 생긴 일을 구분해야

5. 투자에서는 결제 활동이 토큰 수요로 연결되는 경로도 중요. 스테이블코인 결제가 늘어날 때 수수료, 담보, 보유 잔액 중 무엇이 증가하는지 확인해야 함. 빠른 정산으로 필요한 대기 자금이 줄어든다면, 거래액이 늘어도 네트워크에 머무는 자본은 늘지 않을 수 있음

6. 핵심은 반복적인 유료 수요, 실제 결제액, 정산에 필요한 잔액, 비용을 제외하고 남는 수익. 에이전트 경제의 성장이 서비스 사업자와 결제 사업자, 네트워크, 토큰 보유자에게 각각 어떤 대가를 남기는지 추적해야

✍️ 에이전트는 복제할 수 있어도 지불할 예산은 그렇지 않음. AI와 크립토의 접점에서는 실제로 돈을 내는 일이 늘어나는 곳, 그 활동에서 지속적인 수익과 자산 수요가 발생하는 곳이 중요

📰AI 성장의 이익은 누가 가져갈까? source

1. AI의 성능과 사용량이 폭발적으로 늘어나더라도 기업 이익이 같은 속도로 성장할지는 확신할 수 없음. 투자 관점에서 중요한 구분임. 세상에 만들어지는 가치가 커지는 것과 특정 기업이 그 가치를 이익으로 가져가는 것은 다른 과정

2. AI가 업무 시간을 크게 줄여줘도 공급자가 절감액만큼 요금을 받을 수 있는지도 별개. 경쟁사가 비슷한 성능을 더 싸게 제공하면 혜택의 상당 부분은 고객에게 돌아갈 수 있음. 생산성 혁신이 일어나면서 공급자의 가격 결정력은 약해지는 상황도 가능

3. 반대로 가격 하락이 새로운 용도를 열고 유료 사용량을 충분히 늘릴 수도 있음. 단위당 비용이 판매 가격보다 빠르게 내려가면 수익성이 개선될 여지도 있음. 사용량 증가, 가격 변화, 서비스를 제공한 뒤 남는 이익을 봐야 함

4. 중요한 것은 고객이 돈을 지불할 이유. 업무에 깊게 통합돼 교체 비용이 큰 서비스, 대체하기 어려운 핵심 자원, 고객과 직접 연결되는 유통망에는 가격 결정력이 남을 수 있음. 모델 성능이 비슷해질수록 데이터, 업무 흐름, 고객 관계를 누가 확보했는지가 더 중요

5. 인프라 기업도 같은 질문을 피할 수 없음. 강한 수요에 대응하려고 산업 전체가 증설하면, 시간이 지나면서 공급 부족 자체가 해소될 수 있음. 지금의 높은 수익성이 얼마나 지속되는지, 설비투자와 교체 비용을 지출한 뒤에도 충분한 현금이 남는지 확인해야

6. 마지막 변수는 매수 가격. 경쟁력 있는 기업이 실제로 성장하더라도 주가가 이미 그보다 높은 성장을 기대하고 있다면 투자수익은 기대에 못 미칠 수 있음. 기술 발전의 속도, 기업의 이익 증가율, 투자자의 수익률을 각각 따로 판단해야

✍️ AI 발전에서 누가 반복해서 대가를 받을 수 있는지, 그 이익을 위해 얼마나 투자해야 하는지, 현재 가격에 어떤 기대가 반영돼 있는지가 핵심

⏫메모리 가격이 내려가도, 이익은 늘 수 있는 이유 source

1. 윤지호 평론가가 제시하는 시나리오는 메모리의 성장 동력이 가격 상승에서 물량 확대로 이어질 수 있다는 것. 단가, 마진이 낮아지더라도 판매량과 생산 효율이 충분히 개선되면, 과거보다 높은 이익이 유지됨

2. 먼저 가격 하락 이유를 구분해야 함. 수요가 사라져 재고를 밀어내는 상황과, 생산비가 낮아지고 공급이 늘어나면서 새로운 수요가 열리는 상황은 다름. 같은 가격 하락이라도 이후 판매량과 수익성은 다른 양상을 보임

3. 물론 물량이 늘어난다는 말로는 충분하지는 않음. 다른 조건이 같을 때 개당 남는 금액이 절반으로 줄었다면, 같은 금액을 벌기 위해 2배를 팔아야 함. 그 물량을 만들려고 공장을 더 지어야 한다면 추가 고정비와 투자 부담까지 감당할 수 있는지도 따져야 함

4. 하이퍼스케일러 입장에서는 메모리 비용이 낮아질수록 AI 서비스를 제공하는 경제성이 좋아질 여지가 있음. 그 결과 새로운 용도와 유료 사용량이 충분히 늘면 메모리 업체도 더 물량을 팔 수 있음. 고객의 비용 절감과 공급자의 이익 증가가 함께 가능하려면 이 수요 확대가 실제로 확인돼야 함

5. 반대로 생산능력만 늘고 최종 수요가 따라오지 않으면 공급과잉이 됨. 가격 인하가 추가 주문을 충분히 만들지 못하면 재고와 고정비 부담이 커짐. AI가 성장한다는 전망에 더해, 새로 늘어난 공급을 어떤 고객이 얼마나 구매할지까지 봐야함

6. 판매 가격, 출하량, 제품 구성, 단위 원가, 증설 이후 현금흐름이 핵심. 매출과 영업이익이 늘어도 이를 유지하기 위해 계속 많은 설비투자가 필요하면 남는 현금은 기대보다 적음. 결국 가격이 정상화된 뒤에도 충분한 수익성과 현금 창출력이 유지되는지가 중요

✍️ 메모리의 장기 성장 논지는 가격이 영원히 오른다는 가정에 의존할 필요가 없음. 가격 조정 이후에도 물량과 원가 경쟁력으로 과거보다 많은 현금을 남길 수 있는지가 다음 사이클을 판단할 기준

👤메타의 AI 베팅, 무려 8,100억 달러 source

1. 메타의 3분기 공시에서 상당히 충격적인 숫자가 확인됨. 메타가 체결한 미래 리스 및 구매약정 총액은 $810B에 달함

2. 데이터센터, 전력, 네트워크 인프라 등 미개시 리스 약정이 3,557억 달러로, 2036년까지 순차적으로 시작. 클라우드 컴퓨팅 용량, 서버, 네트워크 장비 등에 대한 취소 불가능한 계약도 4,545억 달러

3. 이 중 2027년에 지급해야 하는 계약 금액만 1,214억 달러. 두 약정의 합계는 2025년 말 2,348억 달러에서 9개월 만에 3.45배 증가

4. 다만 이러한 지출 약정이 급증하는 동안 메타의 3분기 잉여현금흐름은 -21억 달러로 전환됐고, 올해 예상 CAPEX도 1,450억 달러에 달함. 메타는 추가 자금조달 가능성까지 열어두고 의결권 없는 클래스 C 주식 도입을 추진 중

5. 흥미로운 건 주식시장의 반응. 메타뿐 아니라 코어위브, 네비우스 등 AI 인프라 기업들까지 동반 매도 압력을 받고 있음

6. 메타를 비롯한 빅테크 경영진들은 수백조 원에 달하는 자금을 AI 인프라에 투입하기로 약속하는데, 시장은 정작 그 돈을 받게 될 기업들의 주식을 팔고 있는 셈

7. 이러한 괴리는 AI 수요의 부재보다는 투자 규모와 자본조달 부담, 그리고 투자수익률에 대한 불확실성으로 해석됨

8. 하이퍼스케일러의 CAPEX는 인프라 기업의 미래 매출이지만, 그 매출을 실현하려면 대규모 선행투자와 외부 자금조달이 필요함

9. 특히 코어위브나 네비우스 같은 네오클라우드 기업은 계약 잔고가 증가하더라도 자금조달 비용, 설비 가동 지연, 고객 집중도 등에 따라 주주가치가 훼손될 수 있음

10. 메타의 약정 증가 속도를 보면 적어도 빅테크가 인프라 투자를 축소하고 있다는 증거는 찾아보기 어려움. 관건은 이 막대한 투자가 얼마나 빠르게 실제 매출과 현금흐름으로 전환되느냐

✖️데이터센터 대란 및 네오클라우드 줄도산이 온다 source

전력이 확보된 데이터센터 부지 포트폴리오를 운영하는 차마스와 머스크가 현재 AI 데이터센터 밸류체인의 심각한 병목 현상과 2027년 구조조정 시나리오를 경고함

1. 2027년 방치되는 GPU 급증
- 데이터센터 완공 및 전력망 지연으로 이미 구매한 GPU가 미완성 센터나 창고에 방치되어 자본비용도 못 건지는 사태가 2027년 속출
- 관료주의에 묶인 하이퍼스케일러들은 기민한 디벨로퍼에게 부지를 뺏기고 있음
- 연산 자원이 부족해진 빅테크는 자사 수요를 최우선 배정하고, 외부 모델 기업엔 높은 라우터 수수료를 물릴 것
- 앤트로픽이 빅테크로부터 할당할 연산 자원이 없다는 통보를 받았다는 루머가 대표적 징후

2. 현장 시공 및 전력망 병목 심화
- 서부 텍사스는 광업권 포기 각서 확보가 극도로 지연되고 있고, 동부 텍사스는 법적 리스크로 착공이 불가한 수준
- 과부하가 걸린 전력 회사들이 투기성 가계약자를 걸러내기 위해 초기 자본 확약 규모를 대폭 상향 중
- 시공사와 최종 임차인이 동일한 우량 빅테크만 전력망 조기 연결 협상력을 갖는 구조

3. 지체상금 조항의 부메랑
- 운영 경험이 부족한 네오클라우드들이 업타임 기준 미달로 임차인에게 징벌적 손해배상을 물게 됨
- 이미 신용 보증을 상실하거나 빅테크에게 계약 해지를 당하는 업체들이 나오기 시작

4. 부채 시장의 자금줄 전면 차단
- 최근 몇 주 사이, 데이터센터 외에 독자적인 대규모 매출원이 없는 기업에 대한 부채 조달이 사실상 전면 중단
- SpaceX가 GPU 확보용 400억 달러 부채 조달에 성공한 것은 스타링크, 발사체 매출과 투자적격 등급 덕분
- 자체 캐시카우가 없는 200개 이상의 네오클라우드는 대량 도산 및 통폐합을 피할 수 없음

✍️단순 GPU 확보 및 네오클라우드의 종말을 시사함. 2027년은 본업 현금흐름, 비관료적 시공 속도, 가동률 유지 역량을 모두 갖춘 소수 기업으로 AI 인프라 시장이 강제 재편되는 해

💡앤서니 폼플리아노의 현재 투자관 source

1. 정부는 결코 돈 찍어내기를 멈추지 않을 것임. 따라서 비트코인, 금, 토지는 향후 20년간 모두 좋은 성과를 낼 것

2. 시장은 AI의 잠재력을 크게 과소평가하고 있으며, 최고의 AI 기업들은 현재 기업가치가 상당히 저평가되어 있음.

3. 개별 주식 공매도는 매우 어려우므로 시도하지 않을 것. 다만 오늘날 기업의 생존 가능성을 판단하는 가장 중요한 지표는 조직 내부의 반복 개선 및 혁신 속도

4. 50세 미만이라면 채권을 투자 선택지로 고려할 필요조차 없음. 채권 투자는 증기롤러 앞에서 동전을 줍는 것과 같음

5. 향후 5년 안에 벤처투자와 상장시장이 융합될 것. 소수의 우량 비상장기업에 더 많은 자본이 몰리면서 비상장기업들의 가치가 상승할 것

6. 젊은 투자자들은 월가가 아직 진입하지 않은 시장을 찾아야 함. 과거에는 크립토가 그 영역이었지만, 이제는 비상장시장, 예측시장, 컴퓨팅 자원 시장, 데이터 중개 시장 등이 새로운 기회

7. 모든 투자자는 자신의 자산에 대한 주도권을 가져야 함. 도움을 받을 수는 있지만, 자신의 재무 상태와 투자 전략, 위험 노출 수준은 스스로 이해해야 함. AI 덕분에 이것이 매우 쉬워졌음

8. 금리, 유가 등 과거부터 중요했던 거시경제 변수들을 두고 논쟁하는 사람들이 틀렸다는 것은 아님. 다만 오늘날 이러한 변수들이 시장에 미치는 영향력은 이전보다 줄어들었음

9. AI 에이전트가 금융산업에 본격적으로 진입하면서 모든 것이 빠르게 변화할 것. 이러한 변화를 거부하지 말고 적극적으로 받아들여 자신의 경쟁우위로 활용해야 함

10. 테슬라와 스페이스X는 결국 합병할 것이며, 인류 역사상 가장 거대한 기업이 탄생할 것. 나의 단순한 투자 원칙은 일론 머스크의 반대편에 베팅하지 않는 것

📈반도체 수직 폭등, 기술 디플레의 종말 source

1. 9월 미국 반도체 및 전자부품 제조 생산자물가지수(PPI)가 전년 동기 대비 26% 급등하며 역대 4번째 상승폭을 기록함

2. 6개월 연속 YoY 25% 이상의 상승세가 이어지는 중임. 2025년 7월 이후 지수가 31% 상승했고, 이는 2007년 1월 이후 두 번째로 높음

3. 또한 지난달 YoY 27% 급등하며 6개월 연속 25% 이상 상승 흐름을 기록함

4. 해당 지수는 1994년 고점 이후 2020~2021년 저점 구간까지 매년 하락하며 전형적인 기술 디플레 곡선을 그려왔음

5. 그러나 최근 AI 수요 폭발과 함께 30년 가까이 이어진 우하향 추세가 완전히 깨지며 가파른 수직 상승 구간에 진입함

6. 기술 발전이 부품 단가 하락으로 이어지던 기존 공식이 AI 인프라 병목과 물리적 공급 부족 앞에서 무력화됨

7. 반도체 및 핵심 부품 제조사들이 유례없는 가격 결정력을 행사하는 공급자 우위 시장이 지속되고 있음

8. 이는 테크들의 AI 설비투자) 단가 부담이 구조적으로 높아지고 있음을 시사함

😒앤트로픽 IPO, 상상을 초월하는 성장 속도 source

1. 앤트로픽이 미국 SEC에 IPO를 위한 S-1 신고서를 공식 제출. 공개된 주요 지표들이 상당히 인상적

2. 2023년 연간 매출 4,100만 달러에서 2026년 상반기 매출 163억 달러로 급증. 불과 3년 만에 완전히 다른 규모의 기업으로 성장

3. 직원 1인당 연간 매출이 660만 달러를 넘어섬. AI 네이티브 기업의 생산성이 어디까지 높아질 수 있는지 보여주는 사례

4. 순매출유지율이 900%. 기존 고객 지출이 전년 대비 9배 증가했다는 의미로, 고성장 SaaS 기업과도 비교하기 어려운 수치

5. Cowork가 Claude Code보다 빠르게 성장하고 있다는 평가. AI 활용이 단순한 질의응답과 코딩을 넘어 실제 업무 수행으로 확장

6. 매출의 48%가 클라우드 마켓플레이스를 통해 발생. 기업들이 기존 클라우드 예산을 활용해 AI를 적극적으로 도입하고 있음

7. 앤트로픽은 AI 모델이 실제로 수행할 수 있는 업무와 현재 활용 수준 사이의 격차를 주요 성장 기회로 평가

8. 성장만큼 막대한 비용. 상반기 순손실은 807억 달러. 비현금성 회계 평가손실이지만, 컴퓨팅 비용과 자본집약적 구조는 중요 변수

9. 앤트로픽의 상장은 AI 모델 기업의 성장성, 수익성, 기업가치를 공개시장에서 본격적으로 평가하는 계기가 될 전망

10. 인상적인 수치는 NRR. 이는 AI 도입이 일회성이 아니라 기존 고객의 실제 사용량과 지출 확대로 이어지고 있다는 신호

11. 특히 AI의 기술적 역량과 실제 활용 수준 사이에 큰 격차가 존재한다는 점을 고려하면, 수요 측면의 성장 여력은 상당해 보임

12. 다만 앞으로는 폭발적인 매출 성장만큼이나 컴퓨팅 비용을 통제하면서 얼마나 높은 수익성을 확보할 수 있는지가 핵심

🇰🇷하이닉스, 이제 중요한 건 번 돈의 행방 source

· 메모리 기업의 경쟁력이 기술, 생산능력에 더해 계약의 질로 확장됨
· AI 투자 확대와 단기 GPU, HBM 발주 증가율 둔화가 동시에 나타남
· 실적 증가율 둔화 구간에서, 증설 후 현금흐름과 실제 주식 수 감소가 기업별 주가를 가름

1. 메모리주는 실적이 잘 나와도 늘 찜찜한 구석이 있었음. 지금은 엄청 버는데, 공장 더 짓고 물량 쏟아지면 다시 가격 꺾이는 거 아닌가 싶은 것

2. 이번 발표에선 몇 년 치 물량을 장기계약으로 잡는다는 얘기와, 번 돈을 배당과 자사주 소각으로 돌려주겠다는 얘기가 같이 나옴. 100조라는 숫자도 크지만, 이 둘이 같이 움직인다는 게 핵심

3. AI 회사들은 앞서가려고 돈을 쓰고 있음. 경쟁을 계속하려면 메모리가 필요하고, 고객들은 앞으로 쓸 물량까지 미리 잡아두려 함. 하닉 입장에선 기술력으로 얻은 우위를 오래 가져갈 기회가 생긴 셈

4. 주주에게 중요한 건 그다음임. 장사가 잘돼도 번 돈이 전부 새 공장으로 들어가면, 주주는 그 공장이 돈을 벌 때까지 더 기다려야 함. 그런데 투자도 하면서 배당을 주고 주식 수도 줄여나간다면?

5. 이익 증가세가 느려져도, 주식 한 주에 돌아오는 몫은 커짐. 성장률이 낮아졌다고 돈을 못 버는 건 아님. 여전히 많은 돈을 벌고 있고, 그중 주주에게 돌아오는 몫이 늘어난다면 매 분기 실적이 모두를 놀라게 할 필요는 없는 것

6. 그래서 앞으로는 이익만큼이나, 새 공장 짓고도 얼마가 남는지, 그 돈을 주주에게 얼마나 돌려주는지가 포인트. 이익 증가세가 꺾이는 것과 주주 몫이 줄어드는 건 다른 차원의 얘기. 이제 이 둘을 나눠 봐야할 시점

📰AI 버블 논쟁에서 놓치고 있는 것 source

최근 AI 기업들의 막대한 투자비와 수익성에 대한 우려가 커지고 있는데, 지금은 조금 다른 관점이 필요함

1. AI가 돈이 되느냐보다, 돈을 누가 가져가느냐
- 오픈AI나 앤트로픽이 지금의 기업가치를 정당화할 만큼 돈을 벌 수 있을지는 아직 불확실
- 하지만 이들이 치열하게 경쟁하는 동안 반도체 기업들은 이미 막대한 매출과 이익을 실현하고 있음
- 누군가에게는 불확실한 미래의 투자수익이지만, 누군가에게는 이미 확보한 현금흐름이라는 것

2. 산업의 성장과 기업의 투자수익률은 별개
- AI 서비스의 경쟁이 심해지고 가격이 낮아질수록 개별 기업의 수익성은 악화될 수 있음
- 반면 이용량이 늘면서 컴퓨팅 수요는 오히려 확대될 수도 있음
- AI가 대중화된다고 모든 AI 기업이 돈을 버는 건 아니라는 이야기

3. 그래서 지금 메모리 산업은 흥미로움
- 과거에는 아무리 돈을 잘 벌어도 공급과잉 우려 때문에 낮은 PER을 벗어나기 어려웠음
- 그런데 이제는 수년 뒤의 물량까지 미리 확보하려는 고객들이 나타나고, 기업들은 막대한 이익을 주주에게 환원하기 시작
- 장기계약으로 이익의 변동성이 낮아진다면, 단순한 실적 개선을 넘어 산업 전체의 밸류 재평가 여지도 있음

4. 거시경제 환경도 나쁘지 않음
- 에너지 공급 정상화로 인플레와 금리 부담이 완화되더라도, 반도체 공급 부족까지 해결되는 건 아님
- 경제 전반의 비용 부담은 줄어드는데 AI 핵심 공급업체의 가격 결정력은 유지되는, 꽤 유리한 환경이 만들어질 수
- 결국 이번 AI 버블 논쟁의 핵심은 산업의 성장 여부가 아니라, 성장의 과실을 누가 가져가느냐

❓메모리 반도체, 역대급 호황인데 주가는 왜? source

1. 메모리 반도체 기업들의 실적은 역사상 최고인데, 주가는 정반대로 움직이고 있음. 2026년 고점 대비 키옥시아 -60%, SK하이닉스 -48%, 샌디스크 -43%, 삼성전자 -36%, 마이크론 -23%를 기록함. 반면 S&P500은 고점 대비 불과 1% 하락한 상황

2. 실적이 나빠서도 아님. 마이크론의 연간 매출은 256% 폭증했고, 2023년 -9%였던 매출총이익률은 2026년 80.7%까지 상승함 반도체를 팔면 제조원가 등을 제외하고 81%가 남는다는 의미. 과거 메모리 산업에서는 상상하기 어려웠던 수익성

3. 차마스는 여기서 중요한 질문을 던짐. 메모리 산업이 구조적으로 달라진 것일까, 아니면 역사상 가장 거대한 호황의 정점을 지나고 있는 것일까? 실제로 업체들은 막대한 이익을 재투자하고 있고, 신규 공장들이 가동될 예정임. CXMT의 글로벌 DRAM 매출 점유율도 1년 만에 4%에서 10%로 상승함

4. 마이크론 강세론자인 Hamid는 시장의 우려가 지나치다고 반박함. 메모리는 여전히 공급 부족이며, 4년 이상 부족이 이어질 수 있다는 입장. 특히 HBM은 기술적 진입장벽이 높아 중국 업체들이 단기간에 따라잡기 어렵고, 중국의 증산 물량도 상당 부분 자국 수요에 흡수될 수 있다는 논리

5. 과거와 달라진 점도 있음. 메모리 업체들이 고객과 수년간 물량과 가격 하한을 보장하는 장기계약을 체결하기 시작했다는 것. 마이크론은 가격이 계약상 하한까지 떨어져도 과거 호황기의 최고 수준을 웃도는 이익률을 기대한다고 밝힘. 자사주 매입 한도까지 승인함

6. 결국 늘어나는 수요보다 메모리 공급이 더 빠르게 증가하는 순간이 찾아오느냐에 있음. 과거에도 메모리 불황은 최종 수요가 사라져서가 아니라 고객들의 재고 축적이 끝나고 주문이 줄면서 시작됐음

7. 지금 시장은 메모리 업체들이 얼마나 많은 돈을 버느냐보다, 2028년에도 지금처럼 돈을 벌 수 있느냐를 의심하고 있음. 반대로 이번 장기계약과 수요가 과거의 사이클을 실질적으로 바꿨다면, 현재 주가에는 구조적으로 달라진 메모리 산업의 가치가 충분히 반영되지 않았을 가능성도 있음

🥇AI의 다음 병목은 자본이다 (Puru Saxena) source

1. AI 수요는 여전히 강함. 하이닉스는 2027~28년 생산능력의 절반 이상 장기계약으로 확보했고, 2030년까지 공급 부족. 앤트로픽도 매출 대비 연산, 인프라 비용이 2025년 1분기 251%에서 올해 2분기 48%로 낮아짐. 수요가 늘고, 돈을 버는 효율도 개선된 것

2. 다만 수요가 강할수록 필요한 돈도 많아짐. 고객을 받으려면 데이터센터를 지어야 함. 투자금은 앞서 나가고, 이용료는 시간을 두고 들어옴. 실제로 알파벳은 3분기 영업으로 현금을 벌고도 설비투자를 빼면 잉여현금흐름이 적자

3. 그 간격을 메우는 데도 비용이 듦. 빚을 쓰면 이자를 내고, 신주를 발행하면 주주의 몫이 희석됨. 회수가 늦어지고 조달 비용이 높아질수록, AI가 잘돼도 주주 몫은 줄어듦. 최근 하락을 이해할 때 봐야 할 부분도 여기. 시장이 돈을 회수할 때까지의 시간과 비용을 더 엄격하게 따지기 시작함

4. 눈여겨볼 점은 빅테크가 지출하는 돈이 누군가에게는 매출이라는 것. 데이터센터 운영사는 투자금 회수까지 기다려야 하지만, 메모리 공급 기업은 구축 과정에서 매출을 올림. 같은 AI 호황 안에서도 버는 순서는 다름. 공급 부족 부품을 팔면서 가격 결정력과 현금 창출력까지 갖춘 기업이 유리함

5. 앞으로 주가를 다시 평가하게 만들 중요한 증거는 이미 투자한 설비에서 현금이 얼마나 빠르게 돌아오는가. 가동률이 올라가고, 비용보다 매출이 빠르게 늘고, 외부에서 돈을 덜 가져와도 성장을 이어갈 수 있는 모습. 앤트로픽의 비용 비율 개선도 이런 관점에서 유의미. 투자 판단에 현금 회수 속도를 넣어야 함

6. AI 사이클에서 삼하 같은 반도체 메모리 기업은 AI 투자 확대의 직접 수혜를 받고, 공급 부족으로 가격 결정력을 확보했으며, 이미 막대한 현금을 벌어들이고 있음. 두 회사 모두 사상 최대 수준의 이익을 기록했고, 하이닉스는 3분기 말 기준 순현금이 100조 원에 달함

7. 핵심은 현금을 먼저 투입해야 하는 기업과 이미 현금을 회수하고 있는 기업 사이에 차이가 벌어졌다는 것. 아마존은 최근 12개월 잉여현금흐름이 -424억 달러, 알파벳 3분기 -91억 달러를 기록함. 다만 알파벳은 현금·유가증권을 2,651억 달러나 보유해 상황이 다름

8. 지금처럼 AI 수요가 공급을 초과하고, 고객들이 설비투자 부담을 떠안고, 메모리 업체들이 초과이익을 현금으로 축적하는 국면에서 HBM 경쟁력, 공급 부족, 장기계약, 현금 축적, 주주환원이 동시에 작동하는 하이닉스 등이 구조적으로 유리함