왜 지금이 더 낮을까

"스택 확장 가속화"
– M0: TVS 300% 증가
– Stripe: 개방형 발행 플랫폼 출시
– UBYX: 첫 클리어링 트랜잭션 완료
→ 발행·유동성·결제·금융 인프라 전반에서 새 모듈들이 생겨나는 중

혁신에는 두 종류가 있다
역사를 보면, 어떤 기술은 거대한 부의 재분배를 만든다. 철도, 전기, 내연기관, 마이크로프로세서 같은 것들이다. 이 기술들은 수십 년에 걸쳐 새로운 회사를 쏟아내고, 기존 강자를 뒤집고, 창업자·직원·투자자를 동시에 부자로 만들었다.

하지만 또 다른 종류의 혁신이 있다. 사회를 깊이 바꾸지만, 신흥 부자를 거의 만들지 못하는 혁신이다. 컨테이너 선박이 그 대표 사례다. 세상을 완전히 바꿨지만, 진짜로 큰돈을 번 창업자와 투자자는 손에 꼽는다. 대부분의 이익은 소비자와 화주 기업에 돌아갔다.

생성형 AI는 전자(PC·인터넷)보다는 후자(컨테이너)에 더 가깝다. AI는 분명 생산성을 크게 올릴 것이고, 거대한 경제적 가치를 만든다. 그러나 그 가치 대부분은 AI를 쓰는 쪽에 쌓일 것이고, AI 그 자체에 투자하는 쪽에 머물 가능성은 크지 않다.

AI는 혁신의 주인공이지만, 부의 주인공은 아니다. 돈을 벌고 싶다면, AI 그 자체가 아니라 AI가 여는 기회를 봐야 한다.

결국 누가 부자가 되는가
AI가 만들어내는 부의 향방은 크게 세 층으로 나뉜다.

모델·인프라 소수 승자
몇몇 모델 회사와 인프라 제공자는 돈을 벌 것이다. 다만 이는 이미 높은 밸류에이션과 강한 경쟁을 전제로 한 수익이며, 모두가 부자가 되는 황금기와는 거리가 멀다.

다운스트림 기업 중, 전략을 재설계한 소수의 승자
AI를 단순한 효율화 도구가 아니라, 비즈니스 모델과 가격 구조, 고객군을 다시 짜는 계기로 삼는 기업들이 있다. 이들이 IKEA·Walmart처럼 새로운 레이어의 승자가 된다. 이들에 대한 투자는 주로 상장 주식/소수의 프리IPO 형태가 될 것이고, 전통적인 VC 스타일의 폭발적 수익과는 다를 것이다.

소비자 – 가장 큰 수혜자
역사적으로, 제조 자동화는 상품 가격을 낮추면서 제조업 임금을 올렸다. 그 결과, 상품은 싸지고 서비스는 상대적으로 비싸졌다.

AI는 지식 노동의 생산성을 끌어올릴 것이다. 지식 기반 서비스는 더 싸지고, 더 쉽게 접근할 수 있게 된다. 반대로, 사람 간 직접 접촉이 필수적인 서비스는 상대적으로 더 비싸질 것이다.

즉, 거시적으로 보면 “AI가 만드는 대부분의 새로운 가치는 소비자 후생으로 흘러간다.” 이 말은 투자자 입장에서 보면 꽤 냉정하다.
기술 혁신의 과실을 대부분 소비자가 가져갈 때, 투자자는 훨씬 더 까다롭게, 선택적으로 움직여야 한다.

앞으로 돈을 벌 수 있는 방법은, AI라는 새 기술 자체에 베팅하는 것이 아니라, AI가 만든 새로운 비용 구조·역량을 어떤 비즈니스가 어떻게 활용하느냐에 베팅하는 것이다.

1. 스테이블코인 = 돈의 초전도체
- 전기가 저항 없이 흐르면 산업 구조가 바뀌듯, 돈이 마찰 없이 24시간 전 세계를 돌아다니면 금융 구조 자체가 바뀝니다.

스테이블코인은
● 블록체인 위에서 투명하게 설계되고
● 중개기관 수수료를 기존 대비 최대 10배 가까이 줄일 수 있고
● 스위프트 같은 지연 없이 24/7 실시간 결제가 가능하며
● 컨트랙트로 프로그래밍이 가능해 새로운 비즈니스 모델을 열고
● 여기저기 쪼개져 있는 금융 생태계를 하나의 디지털 레이어로 묶을 수 있습니다.

- 특히 라틴아메리카·아프리카 같은 지역에서, 로컬 핀테크가 스테이블코인 계좌만 제공해도,
- 사람들은 달러 계좌 없이 달러급 자산으로 급여를 받고, 미국 달러의 영향력이 더 확장됩니다.
- 1970년대 페트로달러 체제와 비슷한 효과를 노리는 셈입니다.
- 또 하나, 스테이블코인 전송 수수료는 결국 이더리움·트론 같은 체인의 가스비와 연결되어 있어,
- 체인 효율이 올라가면 더 싸지고 더 대중화될 수 있습니다.

2. GENIUS 법: 스테이블코인 설계의 핵심
- 2025년 통과된 GENIUS 법은 사실상 스테이블코인 게임의 룰북입니다.
- 핵심은 준비자산 규제입니다. 발행사는 현금, 은행 예금, 미국 단기채만 1:1로 스테이블코인을 찍을 수 있습니다.

왜 단기채만 허용했나
● 장기채·MBS·회사채까지 허용하면, 금리 급등 시 채권 가격이 크게 떨어지고 준비금 가치가 깨져 페깅 붕괴가 날 수 있습니다.
● SVB 사태가 정확히 그렇습니다. 단기 예금을 받아 장기채·MBS를 사서 수익률을 욕심냈다가, 금리 급등과 인출이 동시에 오자 준비금 가치가 훼손되고 USDC 페깅이 깨졌습니다.
● 그래서 규제 당국은 현금에 가까운 단기 국채까지만 허용해, 은행처럼 레버리지·만기불일치 장사를 못 하게 설계했습니다.

미국 재무부 입장에서의 효과
● 단기채는 만기가 계속 돌아오기 때문에 항상 재발행·재매입이 필요합니다.
● 스테이블코인 발행사들은 준비금을 유지하기 위해 구조적으로 T-bill을 계속 사야 합니다.
● 즉, 외국 중앙은행/정부 대신 글로벌 스테이블코인 사용자들이 미국 단기 국채를 꾸준히 사주는 구조가 만들어집니다.

- 현재도 스테이블코인 발행사들이 보유한 미 국채 규모는 한국·사우디를 앞서는 수준으로, 이미 상위권 국채 보유자입니다.

3. 미국이 노리는 장기 전략
- GENIUS 법과 스테이블코인 허용 구조를 종합하면, 미국의 전략은 꽤 분명합니다.
- 발행사가 은행 흉내를 못 내게 막고(장기채·위험자산 금지),
- 단기채에만 투자하게 만들어 금융 안정·뱅크런 리스크를 줄이고,
- 동시에 미국 국채를 구조적으로 사줄 새로운 수요층(스테이블코인)을 만들고,
- 신흥국/불안정 통화를 쓰는 국가들에 스테이블코인을 퍼뜨려 달러 패권을 연장합니다.

즉, 스테이블코인은
● 미국 단기 국채에 대한 구조적 매수세
● 달러 기축통화 체제의 재강화
를 동시에 달성하기 위해 설계된 금융 인프라에 가깝습니다.

- 경제학자 아이켄그린은, 2028년 스테이블코인 발행량이 2조 달러까지 커진다고 해도 전체 미 국채 잔액의 3% 정도만 차지할 것이라고 보지만
- 이건 어디까지나 현 상태 그대로 선형 성장을 가정한 보수적인 추정입니다.
- 여기서 빠져 있는 변수가 하나 있습니다. 바로 “토큰화”입니다.

4. 토큰화(RWA)·펀드 토큰화: 스테이블코인 수요의 2차 증폭기
- 이미 로빈후드·크라켄 등은 주식을 온체인 토큰 형태로 제공하기 시작했습니다.

앞으로 토큰화의 진짜 메인은 다음과 같은 자산들일 가능성이 큽니다.
● 주식담보대출 등 복잡한 크레딧 상품(정산·담보 추적이 어려운 자산)
● 부동산 지분, 채권, 사모펀드 지분 등 RWA 전반
● 나아가 펀드 그 자체(뮤추얼펀드·ETF의 토큰 버전)

이 자산들이 토큰화되면:
● 전 세계 누구나 스마트폰 + 인터넷만 있으면
● 24/7로
● 부분지분(fractionalization) 단위로
● 실시간 담보 세팅까지 하면서
거래할 수 있게 됩니다.

BCG는
● 1차 혁명을 뮤추얼펀드
● 2차 혁명을 ETF
● 3차 혁명을 펀드 토큰화라고 부르며,
● 2030년까지 토큰화 펀드가 전체 AUM의 1%까지 갈 수 있다고 봅니다.

여기서 중요한 포인트는 하나입니다.
● 온체인에서 토큰화 자산을 사고팔 때,
가장 자연스러운 결제 수단은 [스테이블코인]입니다.

토큰화 자산이 늘어나면
→ 그 자산을 사기 위한 스테이블코인 수요가 늘어나고
→ 발행량이 늘어나고
→ 다시 미국 단기채의 구조적 매수세가 두터워집니다.

- 미국 입장에서는 토큰화·RWA·펀드 토큰화 생태계 전체를 달러 스테이블코인 위에 올려버리는 것이 다중의 이익을 주는 셈입니다.

5. 유로달러·골드 ETF와의 비교

과거에도 비슷한 패턴이 있었습니다.
● 유로달러(역외 달러)는 1970년 420억 달러에서 1982년 9,250억 달러로 성장했습니다.
● 미국 규제를 피하려는 자금이 미국 밖의 달러 예금을 찾으면서 폭발적으로 커졌습니다.
● 골드 ETF가 등장했을 때, 실제 금괴·금화 투자 자금의 약 8%를 ETF가 흡수했습니다.

시티는 스테이블코인도 비슷한 경로를 그릴 수 있다고 봅니다.
● 미국 내 지폐의 2.5%
● 미·중을 제외한 각국 통화의 0.5% 정도가
달러 스테이블코인으로 전환된다고만 해도,
● 이미 지금 해외에 보유된 달러 지폐(8%)에 가까운 역할을 수행할 수 있다는 계산입니다.

- 더 나아가, 터키처럼 자국 통화가 불안정한 국가에서는 스테이블코인이 이미 GDP의 상당 수준까지 쓰이고 있습니다.
- 2024년 터키의 스테이블코인 매수액은 약 380억 달러, 자국 GDP의 4.3% 수준입니다.
- 이런 사례가 늘어날수록 역외 스테이블코인 = 새로운 유로달러 경로가 열립니다.

6. 지금은 어디쯤 와 있고, 앞으로 무엇이 바뀌는가
- Visa 기관고객 담당 책임자는 스테이블코인의 기관 채택을 0~10으로 봤을 때 현재 0.5 수준이라고 했습니다.
- 즉, 아직 거의 시작도 안 했다는 뜻입니다.
- 한편, 스테이블코인의 절반 가까운 발행량이 이더리움 위에 있고,
- USDT·USDC·USDe·DAI 모두 이더리움·솔라나·트론·베이스 등 주요 체인에 올라와 있으며,
- 이 때문에 JP모건 애널리스트들은 [이더리움]이 스테이블코인 성장에 직접 노출된 자산이라고 봅니다.
- 톰 리나 대형 채굴·인프라 업체들이 이 내러티브를 보고 베팅하는 이유입니다.

이 모든 걸 합치면, 앞으로 전개될 그림은 대략 이렇습니다.
● 실물자산·펀드·크레딧이 토큰화되어 24/7 온체인에서 거래되고,
● 그 결제수단은 달러 스테이블코인이며,
● 스테이블코인 발행사는 미국 단기 국채의 구조적 매수자가 되고,
● 전 세계 자본의 일부가 디지털 머니마켓 펀드처럼 미국 단기채에 자동 연결됩니다.

- 결과적으로 스테이블코인은 달러를 랩핑한 토큰이 아니라 [미국이 의도적으로 설계한 전략적 금융 인프라]에 가깝습니다.