👓👓👓👓👓👓На рынке цифровых финансовых активов копятся дефолты.

С начала 2025 г. произошло 11 событий дефолта по выпускам ЦФА. Из них три пришлось на сентябрь. Пять эмитентов произвели реструктуризацию своего долга, причем один из них – саратовская компания «Экодом-С»– сразу на три выпуска. Кстати, сегодня она снова не смогла выплатить «тело» долга.

🩸 Самым крупным на текущий момент является дефолт компании «Форте Хоум ГмбХ» из Ростова-на-Дону – на 500 млн руб. из-за судебного разбирательства и ареста счетов. В обращении находятся 6 выпусков ее ЦФА на общую сумму 3,2 млрд руб. Судьба их пока неизвестна, следующая «сигнальная» дата, согласно плану компании, - 5 ноября.

🔴 Что это – уже тенденция? Будет ли расти уровень дефолтности в этом сегменте? В чем главная проблема рынка ЦФА для инвесторов? Ответы на все вопросы – у управляющего директора по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» Павла Кашицына:

По данным ЦБ, по итогам 1 п/г 2025 г. в обращении находится около 1123 выпусков ЦФА на 514 млрд руб. При этом общий объем эмиссии во 2-м кв. 2025 г. с момента появления рынка ЦФА превысил историческую отметку в 1 трлн руб. (на 30.06.2025 - 1,14 трлн рублей). Количество уникальных эмитентов составляет более 330.

🔣 Если оценивать уровень дефолтности, исходя из общего объема выпусков, то картина выглядит приемлемо – только несколько выпусков, составляющих около 0,1% рынка по объему эмиссии, не выполнили свои обязательства своевременно. В то же время нужно отметить, что компании, допустившие дефолт по ЦФА, не имели кредитных рейтингов и не раскрывали публично свою отчетность. Если оценивать долю дефолтов ЦФА среди эмитентов без кредитных рейтингов, то 1,4% выглядит уже менее радужной. А если учесть выпуски ЦФА дефолтнувших эмитентов, по которым они должны осуществить выплаты в будущем, то потенциальная доля возрастет до 5,2%.

В ближайшем будущем могут произойти новые дефолты, поскольку компании продолжают испытывать давление из-за высоких ставок. С помощью ЦФА в основном привлекаются краткосрочные заемные средства (во 2-м кв. 2025 г. 58% выпусков - до 1 мес. и 29% - от 1 до 3 мес.). Риски привлечения такого финансирования существенно выше, поскольку у компании в случае возникновения трудностей с погашением не будет достаточно времени, чтобы воспользоваться альтернативными источниками для рефинансирования.

❗️Дефолты на рынке ЦФА в основном ожидаются в сегменте непубличных компаний, не имеющих кредитных рейтингов, для которых выпуск ЦФА часто является дебютом на рынке долгового финансирования.

Случай дефолта ООО «Форте Хоум ГмбХ» является негативным прецедентом для рынка. Это вряд ли приведет к краху рынка, однако вероятно, повлияет на ужесточение допуска на него неквалифицированных инвесторов. В ответ на подобные кейсы Банк России может либо снизить лимиты операций по ЦФА для неквалифицированных инвесторов, либо ужесточить требования к прозрачности эмитентов при размещении выпусков в пользу неквалифицированных инвесторов. На наш взгляд, целесообразен второй вариант, который позволит рынку избежать подобных кейсов в будущем.

🏦 Особенностями регулирования этого рынка являются отсутствие требований об обязательном наличии кредитного рейтинга и раскрытии информации (в том числе финансовой отчетности) об эмитенте или инструменте (ЦФА), как это предусмотрено для облигационных выпусков при размещении в пользу неквалифицированных инвесторов без тестирования.

В силу новизны рынка ЦФА немаловажным является вопрос защиты интересов инвесторов в случае возникновения дефолтов в виду отсутствия института представителя держателей ЦФА, порядка и практики разрешения судебных споров и обращения взыскания на имущество.

🔨 На наш взгляд, требуется дальнейшее развитие регулирования этого рынка, направленное на повышение его прозрачности и ликвидности. Практика размещения крупных выпусков в пользу неквалифицированных инвесторов эмитентами без кредитных рейтингов и должного уровня прозрачности может привести к негативным последствия для рынка ЦФА.

#экспертиза
#ЦФА

⚙️⚙️⚙️⚙️Дональд Трамп предложил американским публичным компаниям перейти на полугодовой формат отчетности, чтобы сэкономить средства и научиться более долгосрочному планированию.

Сейчас отчетность раскрывается раз в квартал. Такой формат действует с 1970 г. Чтобы его поменять, потребуется согласие SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам).

🔴 Сокращение частоты раскрытия помогает компаниям сокращать издержки, но ведет к росту рисков для инвесторов, считает гендиректор «Эксперт Бизнес-Решений» Павел Митрофанов:

«Информационная прозрачность и регулярное раскрытие информации – это плата эмитентов за доступ к публичному рынку капитала и неограниченному кругу инвесторов. В первую очередь розничных, у которых другой возможности получить информацию о положении дел в компании нет. Конечно, многие эмитенты с радостью согласятся сократить частоту публикаций отчетности, если им предложат. Это добавит менеджменту пространства для маневров. В теории – немного сместит акцент от коротких целей к стратегическим. Но рисков, я считаю, будет больше. И лежать они будут лежать в сфере злоупотребления непрозрачностью. Компания сможет сильнее ожиданий влезать в долги, и это будет заметно только через полгода, сможет входить в более рисковые сделки, которые давят на ее ликвидность - и инвесторы увидят это с большим лагом. В хорошем сценарии эмитент успеет «обернуться» за полгода до отчетности и покажет хороший результат. А вот в плохом сценарии через полгода от последней отчетности инвестор может получить совсем другую компанию».

🇪🇺🇬🇧 Требование об обязательной ежеквартальной отчетности около 10 лет назад было отменено в ЕС и Великобритании. Однако большинство публичных компаний продолжает выпускать такие отчеты добровольно.

Но и у сокращения частоты раскрытия финансовых отчетов есть убежденные сторонники на рынке. Например, знаменитый инвестор Уоррен Баффет и гендиректор JPMorgan Chase Джейми Даймон. В своей совместной колонке, опубликованной в 2018 г. в The Wall Street Journal, финансисты писали, что «прогноз квартальной прибыли часто приводит к болезненному акценту на краткосрочной прибыли в ущерб долгосрочной стратегии».

🐉 Забавно, что, транслируя свою идею, президент США сослался на китайский подход к бизнесу.

«Китай имеет 50-100-летний взгляд на управление компанией, тогда как мы управляем нашими компаниями на ежеквартальной основе. Нехорошо!!!», - написал Трамп в соцсети Truth Social.

#детали
#отчетность

📊 Рейтинговые действия за 16.09.2025:

❌ ООО "РСХБ-СТРАХОВАНИЕ ЖИЗНИ" отозван 16.09.2025
✔️ САО "ВСК" подтвержден ruAA Стабильный 16.09.2025
✔️ ООО "РСТ" подтвержден ruBBB- Стабильный 16.09.2025
🆕 Облигации ГМК Норильский никель серии БО-001Р-15-CNY присвоен ruAAA 16.09.2025
🆕 Облигации Республики Башкортостан серии 34016 присвоен ожидаемый ruAA+(EXP) 16.09.2025

#рейтинги

Цифровые права меняют рынок. У этого есть и свои очевидные плюсы, и свои последствия.

👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫 Приглашаем 24 сентября в 11:00 на совместный вебинар аудиторской компании «Русаудит» и рейтингового агентства «Эксперт РА».

За 60 минут разложим все по полочкам: что за сущность – ЦФА, какие у нее преимущества и возможности, где прячутся риски и как их минимизировать.

Ведущие:
🔸 Вера Голубева, ведущий налоговый консультант, «Русаудит»;
🔴 Максим Булгаков, директор по рейтингам структурированного финансирования, «Эксперт РА».

Обсудим:
♦️Какие бывают цифровые права и условия их выпуска на реальных примерах;
♦️Как эмитент считает налог на прибыль при выпуске ЦФА;
♦️Особенности исчисления НДС в зависимости от вида цифровых прав
♦️Найдем положительные и отрицательные стороны этого инструмента;
♦️Поймем, так ли выгоден выпуск цифровых прав для разных категорий налогоплательщиков;
♦️Узнаем, какие грядут изменения в законодательстве о ЦФА.

Пока конкуренты только разбираются в теме, вы уже начнете применять готовые решения.

🆓 Участие бесплатное!

Зарегистрируйтесь прямо сейчас! ➡️ РЕГИСТРАЦИЯ

#анонс #вебинар #ЦФА

Правда ли, что демографическая ситуация в России из рук вон плоха и не подлежит исправлению? Как решаются проблемы старения населения в мире и насколько эффективно? Почему нынешним молодым придется воспитать себе помощников, купить недвижимость и собрать денег на старость, не рассчитывая на государственную пенсионную поддержку?

🎙 Об этом – главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах в монументальном интервью «Российской газете» 👇

💬 [проблема демографии]… не решается одними только деньгами, более того - рост благосостояния ее усугубляет. Из данных Всемирного банка и другой статистики хорошо видно тенденцию: чем выше в стране ВВП на душу населения, тем меньше там детей на одну женщину.

Практический опыт ряда стран, например, Венгрии, наглядно показывает, что даже максимально широкий набор мер государственной поддержки, включая налоговые льготы, аналоги материнского капитала, субсидирование трат на жилье, имеют ограниченный эффект. Этим путем оказалось возможно поднять уровень рождаемости на небольшую величину, но никак не кратно.

💬 [если раздавать денег больше, то]…такой подход не приведет ни к чему, кроме как к повышению цен на детские товары и услуги, да и в целом к росту инфляции. Льготы и субсидии работают только тогда, когда носят строго ограниченный, адресный характер, и не делают погоду на рынке в целом.

…конкуренция за мигрантов развернулась во всем мире, включая Россию. Но уже выяснилось, что решать экономические проблемы возможно только путем привлечения так называемых качественных мигрантов. Именно за них сейчас и идет борьба. А вот низкоквалифицированные мигранты из беднейших стран Африки или Азии чаще всего дают «чистый минус»: экономика не столько получает, сколько расходует из-за таких людей. Их нужно долго учить, а пока учатся - кормить и лечить за счет государства, и вдобавок решать проблемы с криминалом.

💬 Если вы возьмете условного южнокорейского офисного работника, то с деньгами у него все будет куда лучше, чем у его российских или северокорейских коллег. Но детей у него будет меньше, стресса из-за местной потогонной системы труда - больше, а еще мрачная картина будущего в контексте потенциальных конфликтов с соседями.

[в России]…существуют широкие возможности для роста производительности труда путем внедрения современных технологий и повышения качества управления. Также есть хорошие шансы значительно повысить мобильность трудоспособного населения за счет развития транспорта, в том числе скоростных поездов. Наконец, можно поменять само отношение людей к семье и детям, чтобы их приоритет повысился. Но это уже не столько экономика, сколько образование, идеология и религия.

Привычные нам пенсионные системы появились и хорошо работали в XX веке, когда трудоспособного населения было много, продолжительность жизни была не столь высокой, а из зарплат было удобно вычитать взносы. Очевидно, что теперь ситуация сильно изменилась: рожают меньше, живут дольше, и далеко не со всех доходов делают отчисления в пенсионные фонды. Систему кое-как латают и она пока держится, но уже с трудом. Весьма вероятно такое развитие событий, при котором массовая государственная пенсия в будущем станет скорее пособием, позволяющим избежать голода и полной нищеты, но не более того, причем независимо от заработка. Личный пенсионный «табурет» не сможет стоять на одной «ноге» обязательных государственных выплат. Для устойчивости нужны как минимум три, а лучше больше «ног» на выбор - помогающие родителям дети и внуки, самостоятельные накопления, инвестиции, доходная недвижимость и другие инструменты. Плюс большая продолжительность трудовой жизни.

💬 ..не все сводится к деньгам. Когда обеспечен минимально приемлемый уровень жизни, они перестают играть такую уж важную роль. Человек победнее, который живет более расслабленно и ежедневно не стрессует, по факту может оказаться счастливее и проживет дольше тех, кто изматывает себя и сидит на лекарствах на высокооплачиваемой работе.

➡️ ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ

#интервью
#пенсии

🏦 Подборка самых интересных публикаций по теме «Кредитные институты» от ведущего аналитика по банковским рейтингам «Эксперт РА» Виктории Лукиной.  

Must read 👇

📄 Глава Raiffeisen: уход из России «не в наших руках»
🔴 «Мы поняли, что выведение [российского] бизнеса из консолидации — это то, над чем мы можем работать, но это не в наших руках, — сказал генеральный директор Raiffeisen Bank International AG (RBI) Йоханн Штробль. — В этом процессе задействовано слишком много лиц, принимающих решения».
 
📄 ЦБ: в августе население стало менее активно размещать средства на вкладах
🔴 Приток средств в банки был незначительным и пришелся только на срочный сегмент. При этом в июле сохранялся заметный приток рублевых средств населения в банки, сопоставимый с июньским: средства выросли на 1,2% после роста на 1,3% в июне (с исключением сезонных колебаний приток за месяц даже несколько ускорился). В большей степени этот приток также обеспечили срочные депозиты, что отражает стремление населения зафиксировать доходность по вкладам в условиях снижения депозитных ставок.

📄 Проценты по вкладам в драгметаллах предлагают освободить от НДС
🔴 Соответствующий законопроект был внесен в Госдуму 12 сентября. В документе отмечается, что эта мера направлена на предоставление равных экономических условий на рынке, а также для повышения привлекательности вкладов в драгоценных металлах. 

📄 ЦБ раскрыл критерии для операций, которые банки должны считать подозрительными
🔴 Регулятор опубликовал методические рекомендации для кредитных организаций, чтобы снизить риск их вовлечения в легализацию преступных доходов.

📄 Снижение ключевой ставки вновь меняет проценты по кредитам и вкладам
🔴 Средняя ставка по вкладам в крупных банках на три месяца уже на 1,5 процентного пункта ниже ключевой. Однако ставки по кредитам практически не изменились относительно уровня перед июльским заседанием Банка России. Средняя минимальная полная стоимость кредита (ПСК) по кредитам наличными снизилась на 1 п. п. до 24,56%, средняя максимальная граница ПСК, напротив, выросла на 0,9 п. п. до 43,94%.

📄 Россельхозбанк зафиксировал резкий рост транзакций по картам UnionPay в Азии
🔴 В странах действия платежной системы в 2025 г. оно выросло в 3,4 раза. Значительный рост показали Китай и страны Юго-Восточной Азии. По результатам восьми месяцев 2025 г. первую строчку рейтинга возглавил Таиланд.

📄 Крупные российские банки нашли замену чипам Nvidia
🔴 Они начали тестировать китайские ускорители для искусственного интеллекта (ИИ). Функционально китайские чипы могут закрывать базовые сценарии, которые нужны банкам: скоринг клиентов в реальном времени, антифрод-системы, персонализацию сервисов, работу с голосовыми и текстовыми ассистентами.

📄 БСПБ увеличил выручку по РСБУ за восемь месяцев 2025 года на 12,4%
🔴 Она достигла достигла 66,8 млрд руб. Чистая прибыль за восемь месяцев текущего года упала на 6,2% год к году и составила 31,7 млрд руб.

#выбор_аналитика

🗞🗞🗞🔍Приглашаем на VI ежегодный форум «Будущее облигационного рынка»!

Мероприятие состоится в Москве 23 октября 2025 года.

🔴 Форум «Будущее облигационного рынка» мы проводим с 2020 г. За прошедшие годы он заслужил репутацию главного делового события осени для всех, кто работает на долговом рынке или просто интересуется им.

👥👥👥 Ожидаем не менее 600 участников: представителей крупнейших российских банков, корпоративных заемщиков, эмитентов облигаций, акций и ЦФА, организаторов выпусков. Приглашены также инвесторы, представители инфраструктуры рынка, СМИ.

В программе:

1️⃣ Пленарное заседание. От охлаждения к развитию: факторы успеха.
2️⃣ Тематические секции:
·        Локомотивы рынка: кто разгонит рост?
·        Перспективные эмитенты и рынки;
·        Инфраструктура для роста: особенности нового сезона;
·        IPO: подготовка к перезапуску рынка;
·        Финансы растущего бизнеса: как снизить риски?
·        Перспективы ЦФА на рынке капитала.

3️⃣ + Эффективный нетворкинг и вечерняя неформальная программа.

Где: отель The Carlton, Moscow (г. Москва, ул. Тверская, 3)
Когда: 23 октября 2025 года

Организаторы - рейтинговое агентство «Эксперт РА» и аналитическая компания «Эксперт Бизнес-Решения»

Все новости конференций, важные цитаты и репортажи с мероприятий на нашем телеграм-канале

🔴 РЕГИСТРАЦИЯ ЗДЕСЬ

❗️Регистрируйтесь сейчас по специальным ценам! После 23 сентября - повышение стоимости!

#анонс
#конференция
#облигации