Citadel Market Commentary 26.10.17

Citadel Securities의 Nohshad Shah는 이번 주 주식 급락을 AI 투자 사이클의 끝이 아니라 자본 비용과 수익성의 재평가로 읽습니다.

1. 코어위브 주가가 4분의 1 하락하고 2032년 무담보채 수익률이 15%에 근접했습니다. 수요 둔화보다 공급 경제성과 조달 비용이 쟁점이며, 현금 창출력이 있는 대형 하이퍼스케일러를 선호합니다.
2. 9월 근원 CPI는 전월 대비 0.335%로 3개월 연율 3.4%를 기록했습니다. 필자는 AI 붐이 유지되는 동안 추가 인상을 기본 시나리오로 보되, 연준이 12월까지 기다릴 것으로 예상합니다.
3. 나스닥과 미 10년 국채 수익률의 21일 상관계수가 마이너스 0.44에서 플러스 0.77로 뒤집혔습니다. 필자는 채권이 AI 트레이드의 하방 위험에 대한 보험이 될 수 있다고 봅니다.

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📊 SPCX 실적발표 (2026년 3분기)
세션: 장후 실적 발표

🎯 실적 퀄리티: 9/10 🟢
주가 반응: +6.83% (시간외 잠정)

📮 기업 개요
SpaceX는 우주 발사·운송, Starlink 위성 인터넷·모바일 연결성, 슈퍼인텔리전스 컴퓨트 인프라를 운영하는 우주·통신·AI 기업이다.

📊 핵심 실적 vs 컨센서스
- EPS (Non-GAAP): $0.35 (예상 $0.13, +169.23%)
- EPS (GAAP): 미공시
- 매출: $14.57B (예상 $12.87B, +13.21%, YoY N/A%)
* (Based on available earnings data)

🗣 경영진 핵심 메시지
경영진은 Starship Flight 14의 첫 궤도 도달과 Starlink V3 위성 배치를 핵심 기술적 진전으로 평가했다. Starlink는 가입자·항공·정부 사업의 동반 성장으로 확장되고 있으며, SI 사업은 전력·냉각 인프라를 기반으로 컴퓨트 공급을 빠르게 늘리고 있다. 회사는 2027년까지 Starship 발사 빈도와 컴퓨트 용량을 크게 확대해 Starlink와 SI를 차세대 성장축으로 육성할 계획이다.

🔥 서프라이즈 포인트
- [매출·EPS 모두 큰 폭의 컨센서스 상회]: 매출은 145.7억 달러로 컨센서스 128.7억 달러를 약 16% 상회했고, Non-GAAP EPS는 0.35달러로 예상치 0.13달러를 크게 웃돌았다. 매출은 전년 동기 대비 161% 증가했다.
- [SI 사업이 실적 성장 견인]: SI 매출은 76억 달러로 전분기보다 50억 달러 증가했고, 조정 EBITDA는 50억 달러를 기록했다. Cursor 인수 효과를 제외해도 SI 솔루션·인프라 매출은 전분기 대비 192% 증가했다.
- [Starship·Starlink 운영 지표 개선]: Starship Flight 14가 처음으로 궤도에 도달해 26Tbps 규모의 Starlink V3 대역폭을 배치했다. Starlink는 분기 중 소비자 가입자 160만 명을 추가했고, 항공기 계약은 약 1만2,000대로 확대됐다.
- 주가 반응 원인: 시간외 주가는 매출·EPS의 대폭적인 컨센서스 상회와 SI 사업의 폭발적인 성장, Starship의 궤도 비행 성공에 힘입어 6.83% 상승했다. 다만 4분기 자본적지출이 350억~400억 달러로 크게 늘어날 전망은 상승폭을 제한할 수 있는 부담이다.

📝 특이사항 & 핵심 KPI
- 매출 145.7억 달러, 전년 동기 대비 161% 증가; 순이익 44억 달러, 조정 EBITDA 88억 달러
- 3분기 총 발사 35회: Starlink용 Falcon 9 21회, Starship 2회, 고객 임무 12회 포함
- Starlink 소비자 가입자 순증 160만 명, 총 가입자 약 1,360만~1,400만 명; 소비자 ARPU 월 69달러
- 3분기 말 SI 명목 컴퓨트 용량 1.7GW, 전체 수주잔고 630억 달러·향후 1년 내 인식 예상분 약 420억 달러

🚀 가이던스
회사는 2027년 말 컴퓨트 용량 약 13GW를 목표로 하며, 2027년 2분기 말 44만 대의 Vera Rubin 컴퓨터 학습 클러스터 가동을 계획하고 있다. Starship은 2027년 상반기 주 1회, 하반기 주 2회 이상 발사를 목표로 하고, 내년 초 궤도상 연료 보급과 2단계 재비행을 추진한다. 연말 연간 반복매출 1,000억 달러 목표를 유지했으며, 2027년 말 ARR은 5,000억~1조 달러 가능성을 제시했다. 반면 4분기 자본적지출은 SI 컴퓨트·데이터센터 투자 확대로 350억~400억 달러까지 증가할 전망이다.

📞 Q&A 요약 (3~8개)
Q1: Adam Jonas·Morgan Stanley — Terafab 및 EUV 장비
- 질문: SpaceX의 EUV 장비 주문 여부와 Terafab 양산 일정, 기존 반도체 공급망 대비 개선 가능 영역은 무엇인가?
- 답변: Elon Musk는 오스틴 연구용 팹에서 내년 5~6월 첫 테스트 칩을 가동하는 것을 목표로 한다고 답했다. Gibbons Creek의 주요 생산시설은 2028년 3~4분기 양산을 목표로 하지만 매우 공격적인 일정이며, EUV 주문 여부와 구체적인 기술적 돌파구는 공개하지 않았다.

Q2: Doug Anmuth·J.P. Morgan — 전력·냉각 및 컴퓨트 자금조달
- 질문: 2027년 말 13GW 컴퓨트 목표를 위한 전력·냉각 확보와 자금 조달 계획은 무엇인가?
- 답변: SpaceX는 내년에 추가 10GW, 총 13GW 컴퓨트 용량을 높은 자신감으로 목표로 하며, 전력·냉각 인프라는 추가 20GW 확보를 계획하고 있다. 자금은 영업현금흐름, 투자등급 신용도에 기반한 부채시장 조달, 공급업체·고객과의 파트너십을 병행할 예정이다.

Q3: Edison Yu·Deutsche Bank — Tesla와의 결합 가능성
- 질문: SpaceX와 Tesla의 잠재적 결합에 대한 장단점과 선결 과제는 무엇인가?
- 답변: 양사는 주주 요청에 따라 독립 이사로 구성된 특별위원회를 만들었지만, 현재 거래 조건에 합의한 상태는 아니며 성사도 보장되지 않았다. Musk는 양측 주주 승인이 필요하고 Tesla 측에서는 전체 주식의 50% 찬성이 필요하다고 설명했으며, 결합 시 AI 소프트웨어·칩·Terafab·로봇·위성 분야의 시너지를 언급했다.

Q4: Kutgun Maral·Evercore — Starlink Mobile 네트워크
- 질문: Starlink Mobile의 위성망과 지상망은 각각 어떤 역할을 하며 미국 이동통신 시장에서 어떤 트래픽 구성을 예상하는가?
- 답변: Gwynne Shotwell은 모바일 연결의 약 85~93%가 Wi-Fi를 통해 이뤄질 것으로 보고, S-band가 대부분의 트래픽을 처리할 것이라고 설명했다. 800MHz 저대역은 건물 내부 침투와 Wi-Fi 미연결 상황에서 중요한 역할을 하며, 기존 Starlink 설치 부지와 타워의 소형 라디오도 활용할 계획이다.

Q5: Eric Sheridan·Goldman Sachs — 내부·외부 컴퓨트 배분
- 질문: 클라우드 외부 임대와 Grok·Cursor 등 내부 수요 사이에서 컴퓨트 용량을 어떻게 배분할 것인가?
- 답변: 기본 목표는 컴퓨트의 50%를 내부 사용하고 50%를 외부 고객에게 임대하는 것이지만, 월별 수요에 따라 60 대 40 등으로 유동적으로 조정할 예정이다. 장기계약보다 현물시장 가격에 가까운 단기 임대를 선호하며, 컴퓨트 투자 회수 기간이 내년에 6개월까지 단축될 가능성도 제시했다.

Q6: 개인투자자 — V3 위성
- 질문: V3 위성의 속도·지연시간 개선을 사용자가 체감하려면 몇 개의 위성이 필요하며 시점은 언제인가?
- 답변: Gwynne Shotwell은 체감 가능한 개선을 위해 V3 위성이 수백 개 필요하다고 답했다. 현재처럼 위성 수가 적으면 효과가 일시적일 수 있지만, 내년 중반까지 수백 개 수준에 도달할 수 있다고 전망했다.

Q7: 개인투자자 — Starbase Louisiana
- 질문: Starbase Louisiana의 첫 Starship 발사 일정과 계획에 대한 자신감은 어느 정도인가?
- 답변: Elon Musk는 내부 목표로 2년 안에 첫 발사, 즉 2028년을 제시했다. 다만 2029년에는 루이지애나에서 대규모 발사를 진행할 가능성이 매우 높다고 밝혔으며, 이 전망에 높은 자신감을 보였다.

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미국에서 뮤즈 진짜 열심히썼는데 한국와서 한번도 안켜봤네

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다들 조심. 방금 그런거임

메타 3Q26 실적

3Q FY26 Results
- 매출 $63.06B (est. $63.41B)
- 감가상각비(D&A) $7.15B (est. $7.70B)
- EPS $3.83 (est. $6.80)
- OCF $32.79B (est. $33.09B)
- CAPEX $33.94B (est. $40.72B)

4Q FY26 Guidance
- 매출 $73B~$76B (est. $73.75B)

FY26 Guidance
- 총비용 $165B~$169B → $175B~$179B (est. $168.6B)
- CAPEX $130B~$145B → $135B~$145B (est. $139.2B)

After +6%

새로 생긴 장치: 의결권 없는 C주를 기존 주주에게 1:1로 배당합니다. 시장은 사실상 2:1 액면분할로 받아들였지만, 경영진이 밝힌 목적은 "자본조달·직원 보상·인수"입니다. 주식을 발행해 돈을 조달할 수 있는 도구를 만든 겁니다.

사라진 문구: 2분기의 핵심 문구 “2026·2027 용량 극대화”가 "보유 용량을 유연하게 배분"으로 바뀌었습니다. "예산과 재무 목표의 틀 안에서"라는 표현도 새로 붙었습니다.

📊 META 실적발표 (2026년 3분기)
세션: 장후 실적 발표

🎯 실적 퀄리티: 6/10 🟡
주가 반응: +3.08% (시간외 잠정)

📮 기업 개요
Meta Platforms는 Facebook·Instagram·WhatsApp·Messenger·Threads 등 Family of Apps와 Reality Labs를 운영하며 광고, 구독, 메시징, 하드웨어 및 AI 서비스를 통해 수익을 창출하는 글로벌 기술 기업이다.

📊 핵심 실적 vs 컨센서스
- EPS (Non-GAAP): $6.18 (예상 $6.54, -5.50%)
- EPS (GAAP): $3.83
- 매출: $64.60B (예상 $63.34B, +1.99%, YoY N/A%)
* (Based on SEC 8-K/10-Q data)

🗣 경영진 핵심 메시지
경영진은 Family of Apps의 높은 이용자 참여와 광고 성과를 기반으로 개인형 초지능 에이전트 Muse를 수십억 명에게 확장하는 전략을 강조했다. Muse는 출시 약 6주 만에 미국·캐나다에서 1,000만 명 이상이 설정했으며, 향후 핵심 과제는 제품 확장, 매출화, 컴퓨팅 비용 최적화라고 설명했다. Meta는 거래 수수료, 구독, API·기업용 서비스 등으로 Muse를 수익화하고, AI 모델을 광고·추천 시스템과 Reality Labs에도 적용할 계획이다.

🔥 서프라이즈 포인트
- [매출은 컨센서스 상회]: 3분기 매출은 646억 달러로 컨센서스 633억 4,000만 달러를 약 12억 6,000만 달러 웃돌았으며, 전년동기 대비 26% 증가했다.
- [비GAAP EPS는 예상 하회]: 비GAAP EPS는 6.18달러로 컨센서스 6.54달러를 0.36달러 하회했다. GAAP EPS는 3.83달러로, 99억 달러 규모의 법률 합의 비용과 AI·인프라 비용 증가가 수익성을 압박했다.
- [Muse 초기 지표와 광고 효율 개선]: Muse는 출시 약 6주 만에 1,000만 명 이상이 설정했고 설정자의 약 25%가 일일 사용했다. 광고 노출은 10%, 평균 광고 단가는 14% 증가했으며, AI 추천·광고 도구도 전환율 개선에 기여했다.
- 주가 반응 원인: 시간외 주가는 매출 호조와 광고 사업의 견조한 성장, Muse의 빠른 초기 확산을 긍정적으로 반영해 3.08% 상승했다. 다만 EPS 미스와 법률 비용, 대규모 AI 인프라 투자에 따른 비용 부담으로 상승폭은 제한됐다.

📝 특이사항 & 핵심 KPI
- Family of Apps 일일 이용자 36억 4,000만 명, Instagram·Facebook의 이용자당 사용 시간은 사상 최고 수준
- Family of Apps 광고 매출 631억 달러로 전년동기 대비 26% 증가; 광고 노출 수 10%, 글로벌 평균 광고 단가 14% 상승
- Muse 설정자 1,000만 명 이상, 일일 사용률 약 25%; 주간 활성 이용자의 25% 이상이 쇼핑 기능 사용, 평균 구매액 200달러 이상
- Meta One 구독 및 체험 이용자 1,500만 명 이상; Partnership Ads 연환산 매출 규모 150억 달러 이상

🚀 가이던스
경영진은 Muse의 컴퓨팅 비용 효율성을 향후 1년간 10배 이상 개선해 규모 있는 수익성을 확보하겠다고 밝혔다. Muse는 거래 수수료, 직접 구독, 기업용 구독·API 등으로 수익화하며, 신규 AI 사업은 2027년부터 추가 매출에 기여할 수 있으나 구체적인 규모는 제시하지 않았다. Reality Labs 영업손실은 2027년 약 150억 달러로 감소하고 이후 손익분기점 및 수익성을 향해 개선될 것으로 전망했다. 2027년 전체 비용·자본적지출에 대해서는 아직 예산 수립 초기라 정량 가이던스를 제공하지 않았으며, 4분기 실적 발표에서 통상적인 다음 해 가이던스를 제시할 예정이다.

📞 Q&A 요약 (3~8개)
Q1: Brian Nowak·Morgan Stanley — Muse 확장 제약과 기업용 사업
- 질문: Muse의 이용자 증가를 제한하는 요인이 컴퓨팅 용량, 모델 효율성, 제품 역량 중 무엇이며 Meta Enterprise 플랫폼의 핵심 가치는 무엇인가?
- 답변: Mark Zuckerberg는 현재 가장 큰 제약이 컴퓨팅 집약도이며, 전 세계 출시 전 서비스 효율성과 경제성을 개선해야 한다고 설명했다. 단기 기업용 제공물은 Muse 모델 API, Muse Code, 비즈니스 에이전트이며, 장기적으로는 소비자·기업 에이전트가 연결된 네트워크를 구축할 계획이다.

Q2: Eric Sheridan·Goldman Sachs — 에이전트 커머스와 자본구조
- 질문: 기업이나 플랫폼이 에이전트 접근을 원하지 않을 때의 마찰을 어떻게 해결하고, 신규 비의결권 주식이 AI 투자 자금 조달에 어떤 역할을 하는가?
- 답변: Meta는 인증 API, 승인된 에이전트 파트너십, 소비자·기업 에이전트 간 직접 통신을 지원하는 Personal Agent Protocol을 구축하고 있다. 신규 Class C 비의결권 주식은 기존 의결권 구조를 유지하면서 자금 조달·직원 보상·인수합병 등에 활용할 수 있지만, 현재 구체적인 자금 조달 계획은 없다.

Q3: Doug Anmuth·J.P. Morgan — 2027년 비용 및 자본적지출
- 질문: 2026년 컴퓨팅 투자 확대와 2028년 유연성 확보 전망이 2027년 비용 및 자본적지출을 이해하는 데 어떤 시사점을 주는가?
- 답변: Susan Li는 2027년 예산과 컴퓨팅 용량 계획이 아직 초기 단계라 구체적이거나 정량적인 내용을 제시하기 어렵다고 말했다. 회사는 전체 예산과 재무 목표 범위 안에서 수익률이 높은 투자 기회를 최대한 지원할 계획이며, 구체적인 가이던스는 4분기 실적 발표 때 제시할 예정이다.

Q4: Justin Post·Bank of America — 광고 성장과 AI 매출
- 질문: 새 AI 모델을 광고 시스템에 적용할 여지가 얼마나 남아 있으며, 내년 강한 매출 성장은 광고 사업만을 의미하는가?
- 답변: Mark Zuckerberg는 전통적 머신러닝 개선, 대규모언어모델 기반 추천·순위 시스템, 생성형 광고 제작 도구 등 세 영역 모두에 의미 있는 성장 여지가 있다고 밝혔다. Susan Li는 2027년부터 광고 외에도 구독, 거래, 광고, 기업용 서비스 등 신규 AI 매출이 기여할 수 있지만 초기에는 제품 적합성과 규모 확보가 우선이라고 설명했다.

Q5: Ross Sandler·Barclays — Muse 이용자당 비용
- 질문: 현재 Muse의 이용자당 비용 구조와 향후 비용 곡선 개선 방향은 무엇인가?
- 답변: Meta는 현재 비용의 구체적 수치를 공개하지 않았지만 Muse의 컴퓨팅 비용이 상당히 높다고 밝혔다. 비수기 컴퓨팅 자원 활용, 소형 모델 도입, 추론 최적화, GPU 활용도 개선, 더 적은 토큰으로 작업하는 모델 개발을 통해 비용을 낮출 계획이다.

Q6: Mark Mahaney·Evercore ISI — Muse 수익화 시점과 커머스
- 질문: Muse는 과거 신규 서비스보다 빠르게 수익화될 예정이며, 이용자의 25% 이상이 사용하는 커머스 수치에 여행 구매도 포함되는가?
- 답변: Mark Zuckerberg는 Muse의 비용과 기회 규모가 크고 커머스 사용 비중이 높기 때문에 일반적인 서비스보다 이른 수익화를 추진할 것이라고 말했다. 이용자의 25% 이상이 커머스를 사용하고 평균 구매액이 200달러 이상이라는 수치에는 여행 구매도 포함된다.

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🎤 MU — Investor update (2026-10-21)

AI의 학습에서 추론·엣지까지 확장되는 메모리 수요에 맞춰 Micron이 DRAM·HBM·NAND과 첨단 패키징 전반의 기술 리더십을 장기 로드맵으로 강화

1. AI 시스템 전반을 겨냥한 메모리·스토리지 포트폴리오 확장
• 경영진은 AI의 다음 단계가 메모리·스토리지·컴퓨트를 함께 발전시키는 방향으로 전개되며, 메모리가 시스템 성능과 비용·토큰을 결정하는 핵심 병목이라고 설명했다.
• 포트폴리오는 HBM에서 커스텀 HBM과 향후 수직형 HBM으로 확장되고, 데이터센터용 고용량 DDR 모듈과 저전력 DRAM, AI급 고성능 NAND·고용량 SSD까지 포괄한다.
• 데이터센터 외에도 자율주행차, 로보틱스, AI PC·모바일별로 최적 요구사항이 다르기 때문에 동일한 메모리 기술을 적용하기보다 애플리케이션별 제품을 고객과 공동 설계할 계획이다.
• 현재 주요 성과로 HBM4의 고용량 양산, 업계 최초 PCIe Gen6 데이터센터 SSD 양산, 512GB DDR5 RDIMM 샘플링을 제시했다.

2. DRAM 기술 로드맵과 AI 최적화 제품
• 1γ DRAM은 현재 고용량 양산 중인 주력 노드이며, 1995년 이후 22개 노드를 거쳐 웨이퍼당 비트 수가 약 400배 증가했다고 설명했다.
• 1δ 노드는 2027년 하반기 양산을 목표로 하며, 비트 밀도는 20%대 중반 개선을 제공하고 HBM5·수직형 HBM·수직형 EIM에 필요한 성능과 전력 특성에 맞춰 최적화된다.
• Micron은 1ε, 1ζ, 1ζ 앙스트롬 및 이후 η 앙스트롬 노드를 개발 중이며, High-NA EUV와 신규 소재를 활용해 평면 DRAM 확장을 이어갈 계획이다.
• 3D DRAM은 비용·복잡도·성능이 적절한 시점에 도입할 수 있도록 준비하고 있으며, 4F² DRAM은 셀 면적과 커패시터 피치가 실질적인 비트 밀도를 결정한다는 이유로 현재의 6F² 구조 대비 자동적인 우위가 없다고 설명했다.
• LP6는 LP5 대비 전력 효율을 35% 개선하는 것을 목표로 하고, DDR6는 DDR5 대비 2배의 대역폭을 목표로 하며, 차세대 고용량 RDIMM은 1TB까지 확대된다.

3. HBM·첨단 패키징으로 대역폭과 토큰 효율 개선
• HBM4 스택 하나가 초당 2.8TB의 대역폭을 제공하며, 약 100개의 HBM4 스택이 현재 전 세계 인터넷 대역폭 282TB/s에 해당하는 규모라고 제시했다.
• 표준 HBM4E와 고객 맞춤형 HBM을 병행하고, 고객과 메모리 IP·로직 IP를 베이스 다이에 공동 설계해 시스템 성능을 최적화할 계획이다.
• 수직형 HBM은 프로세서 위에 메모리를 직접 배치해 대역폭을 극대화하는 제품이며, 수직형 EIM은 상대적으로 낮은 대역폭과 훨씬 높은 전력 민감도에 맞춰 엣지 추론용으로 설계된다.
• 하이브리드 본딩은 연결 피치를 줄여 대역폭을 확보하는 핵심 기술이며, 16단 HBM에서 마이크로범프와 하이브리드 본딩 방식을 모두 검토하고 있다.
• 수직형 제품에서는 열 관리가 중요해지며, HBM 베이스 다이의 고열 영역에서 열을 위로 배출하는 히트 스프레더를 설계에 적용하고 있다고 설명했다.

4. NAND 세대 도약과 AI 활용을 위한 장기 투자·공동 혁신
• G11 NAND는 G9 대비 비트 밀도를 2배로 높이고, I/O 속도 1.5배를 목표로 하며 데이터 전송 에너지도 낮추는 제품으로 2027년 하반기 양산을 계획하고 있다.
• G11은 웨이퍼-온-웨이퍼 본딩을 적용하고 400층을 넘을 예정이며, 이후에는 신규 소재와 셀 구조 고밀도화를 통해 XYZ 방향 확장을 이어간다.
• AI급 NAND는 소형 블록의 SLC 기반 고 IOPS 제품과, 로직 다이를 TSV로 적층해 가속기에 더 가까이 배치하는 고대역폭 제품의 두 방향으로 개발된다.
• Micron 내부 AI 활용으로 데이터센터 SSD 컨트롤러의 실리콘부터 테이프아웃까지 소요 시간을 이전 세대 대비 50% 줄였고, 전체 데이터센터 SSD 개발 시간은 60% 단축했다고 밝혔다.
• 장기 경쟁력 강화를 위해 Micron Ventures 확대, Albany NanoTech에서 향후 5~10년의 High-NA EUV 연구, 10년간 100억달러 규모의 Micron Research Labs 투자를 추진하며, Liqid·Meta 등과 초기 투자부터 공동 설계·검증·양산까지 협력을 확대하고 있다.

Q&A 하이라이트
• 질문: 메모리가 시스템 BOM에서 차지하는 비중이 커지면서 추론용 DRAM 콘텐츠가 학습용 가속기와 달라지거나 낮아질 수 있는가? 답변: 개별 시스템은 최소 요구사항과 출하·사업성에 맞춰 메모리 구성을 최적화하겠지만, 기본적으로 메모리 용량과 대역폭이 증가할수록 시스템은 더 높은 수준으로 작동한다고 설명했다.

가이던스 톤: 긍정 | 전반적 스탠스: 강세

컨퍼런스도 올라오는 실적채널
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기술주가 끌어올린 하루, 기술주를 빼면 S&P 500은 제자리였습니다: 10월 21일 미국 증시

10월 21일 미국 증시는 나스닥 +1.1%, S&P 500 +0.6%, 다우 +0.7%로 마감했습니다. Barron's 기사를 바탕으로 이날 시장을 움직인 종목과 신호를 정리했습니다.

1. 스페이스X가 3분기 이익 호조와 테슬라 합병 검토 소식에 7.8% 올랐고, 테슬라도 실적 발표를 앞두고 3.4% 상승했습니다.
2. AI 인프라주도 강했습니다. 슈퍼마이크로는 매출 가이던스 상향에 9.6%, 엔비디아는 며칠 만에 구축 가능한 데이터센터 공개에 2.5% 올랐습니다.
3. 넷플릭스(-5.3%), AT&T(-6.5%), 인튜이티브서지컬(-2.3%)은 실적이 예상을 웃돌았는데도 하락했습니다. 시장이 지난 분기보다 가이던스에 반응하고 있습니다.
4. 채권시장은 신중했습니다. 20년물 국채는 2020년 재도입 이후 최고 금리에 낙찰됐고, 에너지 회사채가 기술 회사채보다 낮은 스프레드에서 거래되고 있습니다.

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주택 시장은 언제 회복될까요? 건설사 43%가 가격을 내렸고, 답은 장기금리에 달려 있습니다

미국 주택건설사 체감 경기가 14년 만에 최저로 떨어졌습니다. 주택 시장이 언제 회복될 수 있을지, 무엇이 바뀌어야 하는지 정리했습니다.

1. NAHB 10월 주택시장지수는 29로 2012년 6월 이후 최저입니다. 건설사의 43%가 가격을 내렸고 65%가 판매 장려책을 쓰고 있습니다. 30년 고정 모기지 금리는 7.40%까지 올랐습니다.
2. 신축과 기존 주택의 반응이 다릅니다. 신축 중간 가격은 1년 전보다 5.8% 낮고 재고는 8.5개월 치지만, 기존 주택 가격은 1.3% 올라 39개월째 상승 중입니다.
3. 기존 주택 중간 가격 기준 월 원리금은 1년 새 약 12% 늘었습니다. 1년 전 부담으로 돌아가려면 금리가 6.27%로 내려오거나 가격이 약 11% 내려야 합니다.
4. 회복 시점의 열쇠는 기준금리보다 장기 국채금리입니다. 건설사 마진의 바닥도 아직 보이지 않아, 모기지 금리 7% 하회와 가격 인하 비중의 정점을 먼저 확인해야 합니다.

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금리 급락은 호재가 아닌거같은데

META 콜에서 볼 것

사라진 문구: 2분기의 핵심 문구 “2026·2027 용량 극대화”가 "보유 용량을 유연하게 배분"으로 바뀌었습니다. "예산과 재무 목표의 틀 안에서"라는 표현도 새로 붙었습니다. 2027 capex가 JPM이 보는 $243B 경로보다 낮을 수 있다는 신호로 읽힙니다.

AI가 문구 대조한거니 참고

📊 BE 실적발표 (2026년 3분기)
세션: 장후 실적 발표

🎯 실적 퀄리티: 9/10 🟢
주가 반응: -5.23% (시간외 잠정)

📮 기업 개요
Bloom Energy는 연료전지 기반의 온사이트 분산형 전력 시스템을 개발·제조·설치하고 유지보수 서비스를 제공하는 기업이다.

📊 핵심 실적 vs 컨센서스
- EPS (Non-GAAP): $0.94 (예상 $0.69, +36.23%)
- EPS (GAAP): 미공시
- 매출: $1.07 billion (예상 $1.07B, +0.00%, YoY +106.15%)
- 영업이익: $286M (YoY +500% 이상)
- 영업이익률: 23.1%
* (Based on SEC 8-K/10-Q + earnings call transcript + 발표 자료 LLM 추출)

🗣 경영진 핵심 메시지
경영진은 AI 데이터센터를 비롯한 전력 수요 증가와 전력망 제약으로 온사이트 전력이 주요 전력 공급 방식으로 부상하고 있다고 강조했다. 수주잔고가 매출보다 빠르게 증가하고 있으며, 데이터센터·유틸리티·군사시설·국제시장으로 고객과 적용 분야가 확대되고 있다고 밝혔다. 생산능력은 수요에 맞춰 단계적으로 확대하되, Fremont 확장을 통해 연간 5GW 이후의 성장에 대비할 계획이다.

🔥 서프라이즈 포인트
- [매출·EPS 컨센서스 상회]: 시스템 산출 기준 매출은 $1.07B로 컨센서스에 부합했고, 비GAAP EPS는 $0.94로 예상치 $0.69를 36.23% 웃돌았다.
- [수익성 급개선]: 영업이익은 $286M으로 전년 동기 대비 500% 이상 증가했고, 영업이익률은 23.1%까지 상승했다. 총매출총이익률도 34.5%로 확대됐다.
- [연간 가이던스 세 번째 상향]: 2026년 매출·영업이익·EPS 전망을 올해 들어 세 번째로 상향했으며, 매출 중간값 기준 전년 대비 120% 이상 성장을 제시했다.
- 주가 반응 원인: 시간외 주가는 5.23% 하락했다. 실적과 가이던스는 강했지만, 분기 영업현금흐름이 $27M 유출을 기록했고 재고·계약자산·매출채권 증가와 연말 대형 납품 시점에 대한 부담이 투자심리를 압박한 것으로 보인다.

📝 특이사항 & 핵심 KPI
- 제품 매출은 $1.07B로 처음으로 분기 기준 $1B를 돌파했으며, 전체 매출의 87%를 차지했다.
- 제품 매출총이익률은 38.4%, 서비스 매출총이익률은 21.4%, 총매출총이익률은 34.5%를 기록했다.
- 조정 EBITDA는 $299M으로 매출의 24%였고, EBITDA 마진은 전년 동기 대비 1,286bp 확대됐다.
- 3분기 영업현금흐름은 $27M 유출이었지만, 1~3분기 누적 잉여현금흐름은 $42M 유입을 기록했다.

🚀 가이던스
회사는 2026년 매출 가이던스를 $4.4B~$4.6B로 상향했다. 비GAAP 총매출총이익률은 약 34%, 비GAAP 영업이익은 $960M~$1.03B, 비GAAP 희석 EPS는 $3.10~$3.40로 제시했다. 4분기에는 대형 납품의 연말 전후 시점이 연간 매출 범위의 어느 지점에 도달할지를 좌우할 전망이며, 2027년 가이던스는 제시하지 않았다.

📞 Q&A 요약 (3~8개)
Q1: Mark Strouse·J.P. Morgan — Fremont 확장
- 질문: Fremont 부동산 확장으로 생산능력이 10GW 이상으로 확대되는지, 지금 확장을 결정한 이유는 무엇인가?
- 답변: 경영진은 전력 수요가 AI뿐 아니라 디지털화와 핵심 인프라 수요로 급증하고 있어 연간 5GW는 장기 성장의 이정표에 불과하다고 답했다. 다만 생산능력은 수요를 앞서 과도하게 늘리지 않고, 고객 수요에 맞춰 점진적으로 확대할 계획이며 구체적인 가동 일정은 제시하지 않았다.

Q2: Mark Strouse·J.P. Morgan — 마진 전망
- 질문: 매출 증가에도 연간 총매출총이익률 전망을 유지한 이유와 향후 마진 개선 가능성은 무엇인가?
- 답변: 총매출총이익률은 2024년 28.7%, 2025년 30.3%, 이번 분기 34.5%로 이미 크게 개선됐으며, 가격 경쟁력과 원가 절감 효과가 반영되고 있다고 설명했다. 다만 신규 생산라인 가동과 납품 가속에 따른 초기 비용을 반영했으며, 라인 성숙도와 가동률 상승 시 규모의 이익이 커질 것으로 전망했다.

Q3: Nick Amicucci·Evercore ISI — 현금흐름
- 질문: 마진이 확대됐는데도 영업현금흐름이 $27M 유출된 구조와 일회성 요인은 무엇인가?
- 답변: 분기 현금흐름을 연율화하기보다 연간 현금창출력을 봐야 하며, 1~3분기 누적 기준 영업현금흐름은 플러스라고 답했다. 이번 분기에는 고객 배치와 납품을 지원하기 위한 운전자본 투자가 현금 유출의 주요 요인이었다.

Q4: Nick Amicucci·Evercore ISI — 유틸리티 사업
- 질문: Bloom이 수용가 뒤편 전력 솔루션을 넘어 규제 유틸리티 시장에서 확보할 수 있는 기회는 무엇인가?
- 답변: 유틸리티가 Bloom 서버를 분산형 발전자산이자 요금기반 자산으로 활용하면 송배전 병목과 구축 지연을 줄이면서 고객 수요에 대응할 수 있다고 설명했다. 여러 지역에서 유틸리티에 온사이트 전력의 보완적 가치를 교육하고 있으며, 유틸리티 사업이 큰 성장 사업이 될 것으로 전망했다.

Q5: David Arcaro·Morgan Stanley — CCS·800V DC·CHP
- 질문: 탄소포집, 800V 직류 전력, 열병합발전의 상업화 단계와 단기 도입 전망은 어떠한가?
- 답변: AEP와 Google의 700MW CCS 프로젝트를 중요한 상업 사례로 제시했으며, CCS는 1조 달러를 초과할 수 있는 기회라고 설명했다. 800V 직류 전력은 데이터센터 표준 전환 시점의 문제이고, CHP는 폐열을 냉각 등에 활용해 전력 수요를 줄이는 추가 성장 동력이라고 밝혔다.

Q6: Chris Dendrinos·RBC Capital Markets — 전력 공급 시점
- 질문: 수요와 생산이 확대되는 상황에서도 전력 공급까지 90일 이내가 가능한지, Nebius의 첫 전력 블록은 언제 준비되는가?
- 답변: Nebius의 첫 번째 전력 블록에 필요한 시스템은 이미 준비됐으며, 고객의 블록별 구축 일정에 앞서 준비해 Bloom이 병목이 되지 않도록 하겠다고 답했다. 다만 데이터센터 전체 일정과 첫 블록의 구체적인 규모는 고객이 설명할 부분이라며 언급을 피했다.

Q7: Manav Gupta·UBS — 전력 비용 경쟁력
- 질문: LCOE가 아닌 실제 랙 전달 전력 비용 기준으로 Bloom의 경쟁력과 물 사용량 이점은 무엇인가?
- 답변: 전력망 전력은 품질 보정, UPS, 전압 변환, 신뢰성 확보 등 랙까지 전달되는 과정에서 추가 비용이 발생한다고 설명했다. 1GW 데이터센터 기준 습식 냉각 복합화력은 생애 약 250억 갤런의 물을 사용할 수 있지만 Bloom은 약 140만 갤런 수준이라고 밝혔다.

Q8: Colin Rusch·Oppenheimer — 계약자산과 CCS 수익화
- 질문: 계약자산이 청구와 현금 회수로 전환되는 과정 및 CCS 수익화 방식은 무엇인가?
- 답변: 계약자산 잔액 자체보다 청구 마일스톤 도달과 실제 현금 회수로 전환되는지가 중요하며, 회사는 이 회전 과정을 관리하고 있다고 설명했다. CCS는 고객의 필요에 따라 장비 마진, 전력 비용, 탄소배출권 또는 파트너와의 엔드투엔드 수익 배분 등 여러 방식으로 수익화할 수 있다고 밝혔다.

⚠ 본 정보는 투자 자문이 아닌 정보 제공 목적이며, 투자 결정과 손실에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

📊 WDC 실적발표 (2026년 3분기)
세션: 장후 실적 발표

🎯 실적 퀄리티: 9/10 🟢
주가 반응: -4.68% (시간외 잠정)

📮 기업 개요
Western Digital은 클라우드·AI·엔터프라이즈·소비자 시장에 HDD 중심의 데이터 저장 인프라를 제공하는 스토리지 기업이다.

📊 핵심 실적 vs 컨센서스
- EPS (Non-GAAP): $4.64 (예상 $4.11, +12.90%)
- EPS (GAAP): $4.63
- 매출: $3.9 billion (예상 $4.14B, -5.80%, YoY +38.30%)
- 영업이익: $2.046B (YoY +158%) · GAAP
- 순이익: $1.779B (YoY +54%) · GAAP, 보통주 귀속
- 영업이익률: 49.1% (YoY +18.7%p) · 비GAAP
* (Based on SEC 8-K/10-Q + earnings call transcript + 발표 자료 LLM 추출)

🗣 경영진 핵심 메시지
경영진은 강한 고객 수요와 제품·기술 전환 실행력을 바탕으로 FY2027을 견조하게 출발했다고 강조했다. AI 학습뿐 아니라 추론·에이전트형 AI·물리적 AI 확산으로 데이터 저장 수요가 장기적으로 확대될 것으로 전망했다. 고용량 ePMR과 HAMR 플랫폼 전환, 고객 기반 다변화, 장기 수요 가시성 확대를 통해 수익성과 엑사바이트 출하 성장을 지속하겠다는 입장이다. 잉여현금흐름을 기반으로 배당을 17% 인상하고 주주환원도 이어갔다.

🔥 서프라이즈 포인트
- [비GAAP EPS 컨센서스 상회]: 비GAAP 희석 EPS는 $4.64로 예상치 $4.11을 12.9% 웃돌았고, 전년 동기 대비 161% 증가했다.
- [마진과 영업레버리지 개선]: 비GAAP 매출총이익률은 58.1%, 영업이익률은 49.1%로 상승했다. 가격 강세, 고용량 제품 믹스 전환, 면적 밀도 개선과 비용 레버리지가 수익성 확대를 견인했다.
- [다음 분기 가이던스 강세]: FY2027 2분기 매출 중간값 $5.1B와 비GAAP EPS $5.80를 제시했으며, 매출은 전년 동기 대비 66~72% 증가할 것으로 전망했다.
- 주가 반응 원인: 실적과 다음 분기 가이던스는 강했지만, 높은 기대치가 이미 주가에 반영된 가운데 시간외 차익실현과 매출 수치 해석 부담이 겹치며 주가는 잠정적으로 4.68% 하락했다.

📝 특이사항 & 핵심 KPI
- 총 엑사바이트 출하량은 248EB로 전년 동기 대비 22%, 전분기 대비 8% 증가했다.
- 클라우드 매출은 $3.9B로 전체의 88%를 차지했고 전년 동기 대비 54% 증가했다.
- 평균 테라바이트당 가격은 전년 동기 대비 28% 상승했으며, 추가 매출의 매출총이익률은 80%를 웃돌았다.
- 최신 최대 40TB ePMR 플랫폼은 FY2027 2분기 Nearline 출하의 약 30%, 3분기 약 50%까지 확대될 전망이다.

🚀 가이던스
FY2027 2분기 비GAAP 매출 가이던스는 $5.1B±$100M, 매출총이익률은 60~61%다. 영업비용은 $400M~$410M, 세율은 약 17%, 비GAAP 희석 EPS는 $5.80±$0.20로 제시했다. 매출 중간값은 전년 동기 대비 69% 증가에 해당하며, 고용량 드라이브 믹스와 우호적인 가격 환경이 지속될 것으로 봤다. 향후 2년간 자본적지출은 헤드·미디어 기술과 공장 자동화 투자로 5년 평균 매출의 4~6%를 소폭 웃돌 수 있다.

📞 Q&A 요약 (3~8개)
Q1: Amit Daryanani·Evercore — HAMR 양산 전환
- 질문: 두 하이퍼스케일 고객 인증 완료 후 2027년 상반기 양산 출하까지 남은 단계와 생산 확대 속도를 결정하는 요인은 무엇인가?
- 답변: 회사는 1세대 HAMR의 두 고객 인증을 2027년 1분기에 완료하고 상반기 양산 출하로 전환하는 데 자신감을 보였다. 고객 기술지원팀은 인증을 진행하고 있으며, 운영팀은 내부 생산설비와 공급업체를 통해 양산 공급망을 준비 중이다. 2027년 하반기에는 2세대 HAMR 인증도 시작할 예정이다.

Q2: Amit Daryanani·Evercore — 테라바이트당 원가
- 질문: 최근 테라바이트당 원가 하락폭이 축소된 이유와 장기적인 원가 개선 경로는 무엇인가?
- 답변: 회사는 고면적 밀도·고용량 드라이브 전환을 통해 장기적으로 테라바이트당 원가를 전년 동기 대비 약 10% 낮추는 경로를 유지하고 있다. 다만 HDD에 사용되는 DRAM과 NAND 등 일부 투입비용 상승으로 단기 하락폭은 10%보다 작을 수 있다. 가치공학 활동으로 비용 부담을 완화하고 있으며, 강한 가격과 믹스 개선이 매출총이익률 확대를 뒷받침하고 있다.

Q3: Wamsi Mohan·Bank of America — 엑사바이트 성장과 수급
- 질문: 제품 전환과 HAMR 도입에 따라 엑사바이트 출하 증가율이 어느 수준까지 가속될 수 있으며 수요·공급 격차는 어떻게 전개되는가?
- 답변: 경영진은 현재 분기를 엑사바이트 증가율의 바닥으로 보고 FY2027 남은 기간과 FY2028 이후 증가율이 가속될 것으로 전망했다. 2027년 상반기 HAMR 출시와 32TB에서 44TB·55TB 이상으로의 고용량 전환이 주요 동력이다. 수요 약화 신호는 없으며 공급과 수요 간 격차도 단기적으로 축소되지 않을 것으로 예상했다.

Q4: Erik Woodring·Morgan Stanley — 장기 수요 가시성
- 질문: 주요 고객의 수요 가시성은 어느 기간까지 확보됐으며 최근 수요 신호는 어떻게 변하고 있는가?
- 답변: 상위 7개 고객 모두에 대해 2030~2031년까지 양호한 수요 가시성을 확보하고 있다고 밝혔다. 분기가 지날 때마다 수요 신호가 증가하고 있으며, 2028년·2029년·2030년으로 갈수록 수요가 견조할 것으로 전망했다.

Q5: Tom O'Malley·Barclays — 가격 상승 지속 가능성
- 질문: 최근 테라바이트당 평균판매가격 상승세가 향후에도 지속되거나 추가 가속될 수 있는가?
- 답변: 테라바이트당 평균판매가격은 전분기 18%에서 이번 분기 28%로 상승했으며, 강한 수요와 고용량 드라이브 전환으로 향후 3~4개 분기 동안 추가 상승 여지가 있다고 설명했다. 고객에게 제공하는 총소유비용 절감 가치와 계약·비계약 물량의 우호적인 가격 환경이 배경이다. 다만 장기적으로는 증가율이 둔화될 수 있다고 덧붙였다.

⚠ 본 정보는 투자 자문이 아닌 정보 제공 목적이며, 투자 결정과 손실에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다.

하드도 디램 낸드 가격 영향이군?

Citadel Market Commentary 26.10.23

시타델 시큐리티즈 창업자 켄 그리핀이 블룸버그 대담에서 AI의 일자리 영향과 투자자 눈높이의 변화를 짚었습니다. 시타델 시큐리티즈가 정리한 핵심 내용입니다.

1. 박사급, 석사급 직원이 4~6주 걸리던 작업이 몇 시간으로 줄었다고 합니다. 일부 사무직 일자리는 실제 위협을 받고 있어 재교육이 시급하다는 지적입니다.
2. 투자자들이 AI 이익을 실제로 누가 가져가는지, 현재 마진이 얼마나 지속될지 따지기 시작했다고 합니다. GPU 공급 과잉과 칩 사용 가능 기간은 핵심 위험으로 꼽았습니다.
3. AI에는 거품이 섞여 있을 가능성이 높지만, 인터넷과 철도처럼 거품 뒤에 남은 인프라와 기업이 오래 시장을 이끌 수 있다는 것이 그의 시각입니다.

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