🚗 Фикс собрали, флоатер снова перенесли. Что происходит с Балтийским лизингом?

Завсегдатай долгового рынка Балтийского лизинг сегодня собрал заявки на фиксированный выпуск БО-П26: объём зафиксировали на уровне 1,2 млрд руб. Финальный купон — 18,25%, доходность к погашению — 19,86%. А вот флоатер БО-П17 снова перенесли. Ещё в мае прошлого года Балтийский лизинг пытался разместить его вместе с фиксированным 16 выпуском, но тогда фикс переподписали, а флоатер в итоге перенесли. Прошёл больше чем год — и снова примерно та же картина.

Это само по себе любопытно. Флоатеры сейчас вообще-то должны быть понятной историей: ставка пока еще высокая, ЦБ снижает её медленно, купон привязан к ключевой, инвестор меньше рискует ошибиться с траекторией ДКП.

🏦 Что вообще сейчас с компанией?

Балтийский лизинг — это один из крупных игроков лизингового рынка, работает с автотранспортом, спецтехникой и оборудованием для бизнеса. В обращении у компании уже 15 выпусков облигаций примерно на 74 млрд руб.

Формально рейтинг у Балтийского лизинга крепкий:

➖ AA-(RU) от АКРА, прогноз развивающийся;
➖ ruAA- от Эксперт РА, прогноз стабильный.

Но если открыть рейтинговые релизы, агентства отмечают рост проблемных активов, увеличение изъятой техники и давление процентных расходов.

📊 Что показал последний отчет?

Балтийский лизинг в начале августа опубликовал отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2026 года. Там все тревожно:

➖ ROE упал до 0,34% с 19,2% по итогам 1 полугодия 2025;
➖ Чистая прибыль упала на 98%;
➖ЧИА упали на 7,2% г/г;
➖ Соотношение долг/ЧИА по итогам 1 полугодия 2026 года вырос до 1,15х против 1,06 за аналогичный период годом ранее;
➖ Объем изъятой у неплательщиков техники (сток) на балансе компании подскочил на 44,3% с начала года — до 8,8 млрд рублей;
➖ OCF по итогам 1 полугодия отрицательный: -1,17 млрд рублей.

С бизнесом у компании дела обстоят не очень. Это проблема всего сектора лизинга, который стал одним из главных очагов технических дефолтов в 2026 году.

Из не хороших воспоминаний: на конец 2025 года Балтийский лизинг нарушил ковенанты по банковским кредитам на крупную сумму. Банки пока не потребовали досрочного возврата, но сам факт важен: финансовые показатели уже подошли к границам, которые кредиторы считали критичными.

Мнение IF Bonds

Одна из главных идей на рынке по Балтийскому лизингу — это покупка облигаций серий БО-П14 и БО-П21 под оферту в ноябре. Общий объем выпусков около 11 млрд рублей.

Для долгосрочного инвестора риски достаточно большие. Рейтинг Балтийского лизинга может быть понижен в ближайшее время — это может потребовать более привлекательного объявления купона по облигациям или придется закрывать большой спрос по оферте.

Балтийский лизинг ходит по тонкой струнке. Любые проблемы с бизнесом или офертами могут привести к высокой волатильности облигаций.

Ситуация с платежеспособностью компании станет более понятной после МСФО по итогам 1 полугодия. Отчет будет в конце августа. Ждём.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 Золото растёт, рубль слабеет. Есть ли идея в золотых бондах Селигдара?

Мы уже не раз писали, что золото остаётся одной из главных защитных идей на рынке. Теперь свежий прогноз дали аналитики СберИнвестиций: в августе они ждут золото в диапазоне $4000–4400 за унцию. В рублях это около 10 500–12 000 руб. за грамм.

Золото в России считается через долларовую цену металла и курс USD/RUB. Поэтому если рубль слабеет, а он непрерывно слабеет с конца июля, рублёвая цена золота может расти даже быстрее.

На этом фоне расскажем вам про еще один интересный инструмент — золотые облигации Селигдара.

🧐 Что это такое?

У Селигдара есть несколько золотых выпусков: GOLD01, GOLD02 и GOLD03. Главное отличие от обычной облигации: номинал здесь не 1000 руб., а 1 грамм золота.

То есть механика такая: золото в рублях растёт — растёт рублёвый эквивалент номинала, купон начисляется на “золотой” номинал и выплаты инвестор получает в рублях.

🫦 А доходность какая?

В целом доход инвестора складывается из двух частей:
➖ рост рублёвой цены золота;
➖ купон, который тоже считается от золотого номинала.

Возьмем для примера выпуск GOLD03 с купоном около 5,5% годовых в золоте. Звучит скромно, если сравнивать с рублёвыми облигациями под 18–20%. Но сравнение не совсем корректное.

Этот выпуск, кстати самый поздний из имеющихся у Селигдара, размещали в июне 2024 года, когда грамм золота стоил около 6,7 тыс. руб. Сейчас бумага торгуется примерно около 9,2 тыс. руб.

Только на росте цены инвестор получил бы около +38%. Плюс за это время пришли купоны — суммарно больше 1 тыс. руб. на облигацию. В итоге по расчётам за период с размещения получилось около +54%.

То есть в моменте золотая облигация действительно обогнала классический рублёвый вклад. Но важный нюанс: это уже случившаяся доходность. Покупать сейчас — не то же самое, что покупать в июне 2024 года.

📊 Что с самим Селигдаром?

Для Селигдара рост золота — очевидный плюс. По итогам 2025 года выручка компании выросла на 48%, до 87,9 млрд руб., EBITDA — на 60%, до 44,2 млрд руб. Выручка от реализации золота составила 77,7 млрд руб. Компания прямо связывает рост результатов с увеличением продаж золота и более высокой средней ценой реализации.

В первом полугодии 2026 года операционная динамика тоже неплохая: производство золота выросло на 20%, до 3,337 т, а суммарная выручка от продаж металлов и концентратов — на 43%, до 40,8 млрд руб.

🔴 Какие риски?

1️⃣ Первый риск — это всё-таки облигация, а не физическое золото.
Инвестор берёт на себя кредитный риск Селигдара. Если у компании будут проблемы с обслуживанием долга, золотая привязка сама по себе не спасает.

2️⃣ Второй риск — долговая нагрузка.
На конец 2025 года чистый долг / EBITDA — 3,19х. Компания объясняет рост долга прохождением инвестиционной фазы.

3️⃣ Третий риск — чистый убыток.
За 2025 год Селигдар показал убыток 10,1 млрд руб. Без учёта неденежной переоценки обязательств прибыль была положительной — 5,2 млрд руб. То есть операционно бизнес выглядит лучше, чем итоговая строка отчёта, но сам факт убытка игнорировать нельзя.

4️⃣ Четвёртый риск — золото может не только расти. Если мировые цены уйдут в коррекцию или рубль укрепится, рублёвая цена золота снизится. Тогда золотые облигации тоже могут просесть в цене.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🤑 Дефляция за ОФЗ, сильный ВВП против. Какие выпуски сейчас посмотреть?

Вчера Росстат выдал сразу два важных сигнала для рынка ОФЗ. С одной стороны, с 4 по 10 августа в России снова была недельная дефляция — -0,06% после -0,02% неделей ранее. В июле цены выросли на 0,54%, годовая инфляция замедлилась до 5,98%. Для ОФЗ это плюс: чем спокойнее инфляция, тем больше аргументов за дальнейшее снижение ключевой ставки.

Но есть и второй сигнал: ВВП во 2КВ26 вырос на 1,3% г/г после снижения на 0,2% в 1КВ26. Экономика оказалась крепче ожиданий ЦБ и Минэка. А это уже не такой однозначный подарок для долгового рынка. Если экономика держится лучше прогнозов, ЦБ может не торопиться со снижением ставки.

Поэтому RGBI и отреагировал спокойно. Новости разнонаправленные: дефляция помогает ОФЗ, сильный ВВП охлаждает ожидания быстрого смягчения ДКП. На таком рынке логичнее не делать ставку только на длинные бумаги, а собрать более защитную подборку: флоатеры, коротко-средние выпуски и только небольшая доля длинных ОФЗ для тех, кто готов к просадкам.

Что можно посмотреть?

1️⃣ ОФЗ 29025 SU29025RMFS2

➖ тип — ОФЗ-ПК, флоатер
➖ погашение — 12.08.2037
➖ цена — около 94% от номинала
➖ купон — плавающий, рассчитывается исходя из среднего значения ставки RUONIA за каждый купонный период, , выплаты — 4 раза в год

Пока ставка высокая, флоатер остаётся понятной защитной историей. Плюс бумага торгуется с дисконтом к номиналу.

2️⃣ ОФЗ 29026 SU29026RMFS0

➖ тип — ОФЗ-ПК, флоатер
➖ погашение — 04.09.2038
➖ цена — около 96% от номинала
➖ купон — плавающий, привязан к среднему значению ставки RUONIA за 6 месяцев, выплаты — 4 раза в год

Ещё один флоатер для базы портфеля.

3️⃣ ОФЗ 26207 SU26207RMFS9

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 03.02.2027
➖ доходность — около 13,4%
➖ цена — около 98% от номинала
➖ купон — 8,15%, выплаты — 2 раза в год

Короткий выпуск для консервативной части. Здесь почти нет большой ставки на переоценку тела, зато понятный короткий горизонт. Подходит, если хочется припарковать деньги в ОФЗ и не брать сильный процентный риск.

4️⃣ ОФЗ 26242 SU26242RMFS6

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 29.08.2029
➖ доходность — около 14,6%
➖ цена — около 88% от номинала
➖ купон — 9%, выплаты — 2 раза в год

Это уже ставка на средний участок кривой. Бумага интересна тем, что даёт доходность выше коротких выпусков, но ещё не уносит инвестора в совсем дальний конец. Если ЦБ продолжит снижать ставку, выпуск может дать не только купон, но и рост цены.

5️⃣ ОФЗ 26254 SU26254RMFS1

➖ тип — ОФЗ-ПД, фиксированный купон
➖ погашение — 03.10.2040
➖ доходность — около 15,7%
➖ цена — около 88% от номинала
➖ купон — 13%, выплаты — 2 раза в год

Это уже более агрессивная идея. У выпуска высокий купон для ОФЗ-ПД и длинный срок, поэтому он интересен тем, кто хочет получать крупный купон и готов переживать волатильность тела. Если ставка будет снижаться быстрее ожиданий, такие бумаги могут хорошо переоцениться. Если ЦБ будет держать жёсткую риторику, длинный конец может снова просесть.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🍒 Брусника размещает выпуск с доходностью до 24% годовых

Сегодня рассмотрим очередное размещение от девелопера Брусника. Компания по-прежнему имеет рейтинг А-, при этом доходности ее облигаций гораздо выше 20%. Разбираемся, в чем же дело.

Параметры:

➖ объем: 2 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 21,75% (YTM до 24,05%)
➖ срок: 3 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15:00 17 августа

❓ Пару слов о компании

Напомним, что Брусника — это региональный девелопер. Основан в 2004 году, работает в 14 регионах страны, штаб-квартира в Екатеринбурге. Занимает 8-е место в России по объему строящегося жилья.

💰 Финансовые отчеты компания публикует два раза в год. Пока доступен консолидированный отчет по МСФО только за 2025:

➖ выручка: 116 млрд руб. (+53% г/г)
➖ EBITDA: 44 млрд руб. (+94% г/г)
➖ чистая прибыль: 7,6 млрд руб. (+69% г/г)

Выглядит неплохо, но есть нюансы. Финансовые расходы выросли до 30,1 млрд руб. Из них ~28 млрд не отнесены в расходы периода, а капитализированы в стоимость строящихся объектов. Пока объект строится, проценты увеличивают себестоимость, но экономически это реальные расходы по долгу, которые компания понесла и планирует покрыть за счёт продаж.

Без корректировок чистая прибыль — 7,6 млрд. С вычетом эскроу — 1,5 млрд (-57% г/г). С вычетом эскроу и капитализированных процентов — убыток 21 млрд (против убытка 9 млрд в прошлом году).

Долговая нагрузка высокая. Чистый долг/EBITDA — 3,9х (с учётом средств на эскроу). При обычном расчёте чистого долга — около 6,5х. Если скорректировать EBITDA на капитализированные проценты получится ещё выше.

Операционные результаты за первое полугодие 2026:

➖ Объём новых продаж: 281,9 тыс. м² (+76,6% г/г)
➖ Объем новых продаж в деньгах: 56,5 млрд руб. (+84% г/г)
➖ Ввод в эксплуатацию: 112 тыс. м² (-32,5% г/г)

Результаты пока радуют, хотя объем ввода новых объектов снижается. Чем дольше компания вводит объект, тем дольше ей ждать раскрытия эскроу и дольше обслуживать проектный долг. Финансовые результаты за период опубликуют в конце августа.

Мнение IF Bonds:

Отчетность застройщиков и сам рынок недвижимости — это большой темный лес, на изучение которого нужно тратить огромное количество времени. Брусника, несмотря на рейтинг А- — классическая ВДО: долг высокий, денег на счетах мало, а , значительная часть активов связана с незавершенным строительством.

В конце прошлого года компания уже допустила техдефолт, хоть и объяснила это техническими проблемами. Доходность размещения действительно выше аналогичных выпусков, но за ней стоят такие же высокие риски, поэтому участвовать в этом размещении стоит только при полном их принятии.

Отчет компании за 1 полугодие 2026 году ожидается в конце августа.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🎯 Куда положить деньги, которые понадобятся через 1-2 года

Ситуация знакомая: копите на первоначальный взнос, машину или ремонт. Сумма уже приличная, срок понятный. И тут возникает вопрос, на котором спотыкаются многие.
Дело в том, что короткие деньги нельзя размещать так же, как долгосрочный капитал.
Здесь нельзя пережидать просадку: если к нужной дате актив в минусе, у вас просто нет времени дождаться восстановления.
Значит, приоритет — предсказуемость, а не максимальная доходность.

Разберем варианты честно:

🔴 Акции — не подходят

Даже качественные бумаги на горизонте года могут дать любой результат. Мы это видели в этом году: рынок падал пять месяцев подряд, а потом отскочил. Тому, кому деньги были нужны в мае, отскок не помог.

🔴 Наличные и текущий счет — гарантированный минус

Инфляция около 6% в год.
За полтора года покупательная способность суммы снижается примерно на 9%.
Просто потому, что деньги лежали.

🟠 Вклад — рабочий вариант, но с оговорками

Минусов два:
При досрочном снятии проценты обычно теряются.
А ставка фиксируется только на срок вклада — если он короче вашего горизонта, продлевать придется по тем условиям, которые будут на момент открытия нового вклада.

🟠 Фонды ликвидности — удобно, но скромно

Доходность плавающая и следует за ключевой ставкой.
Пока ставка высокая — приемлемо.
При снижении доходность падает вместе с ней.

🟢 Короткие облигации — точное попадание в задачу

Здесь работает механика, которой нет у остальных инструментов: вы подбираете выпуск с погашением примерно к нужной дате.
И тогда колебания цены перестают вас волновать — в дату погашения эмитент возвращает номинал независимо от того, что происходило с котировками.
А купон зафиксирован в условиях выпуска и не меняется при снижении ключевой ставки.

На что смотреть при выборе:
✔️ Срок погашения — примерно к вашей дате, лучше чуть раньше, чем позже
✔️ Надежность эмитента — на коротком горизонте кредитный риск важнее размера купона
✔️ Оферта — проверьте, нет ли даты, когда эмитент может пересмотреть купон
✔️ Ликвидность — если планы сдвинутся и продавать придется раньше срока
✔️ Налоги — с купона удерживается НДФЛ, на руки получится меньше номинальной доходности

❗️ Чего делать точно не стоит
Брать длинные выпуски ради высокого купона. Облигация с погашением через десять лет под короткую цель — плохое сочетание: продавать придется по рыночной цене, а она зависит от ставки на тот момент.

Срок бумаги подбирается под ваш горизонт, а не под размер купона.

💁‍♂️ Если разбираться самому некогда
Проверка одного выпуска по всем пунктам — работа на весь вечер даже для опытного аналитика. А в портфеле их обычно несколько.
В Подписке IF+ это делает команда аналитиков: два готовых облигационных портфеля с отобранными выпусками и понятной логикой по каждому.
За семь месяцев этого года консервативный принес 11,98%, а агрессивный облигационный портфель — 15,58% доходности.

Чтобы получить доступ к портфелям от команды аналитиков IF+ - переходи по ссылке ниже:

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🚗 Делимобиль молодец, но хватит ли компании денег?

Компания сегодня отчиталась за 6 месяцев 2026 года. Ситуация с Делимобилем очень важная для рынка ВДО, так как его проблемы могут еще сильнее надломить веру инвесторов.

На текущий момент у «Делимобиля» в обращении находится 6 выпусков биржевых облигаций. Общий объем долговых обязательств по этим бумагам составляет 13,1 млрд рублей. До конца года осталось погасить 1 выпуск и выплатить купоны по облигациям — это около 4,5 млрд рублей.

Есть ли у компании деньги?

Начнем с того, что Делимобиль по итогам 1 полугодия 2026 года все еще убыточен. Но чистый убыток компании сократился на 14% г/г до 1,67 млрд рублей. Коротко по основным показателям:

➖ Выручка сократилась на 4%.
➖ Доля Делимобиля на рынке каршеринга выросла до 46%.
➖ FCF вырос на 47% до 3,8 млрд рублей.
➖ Расходы на топливо в расчете на 1 минуту выросли на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
➖ Операционная прибыль выросла на 56% за год
Количество проданных минут выросла на 25%.

Делимобиль сообщает, что ICR, то есть покрытие процентов, по итогам полугодия составил 1,3х, но при этом немного лукавит. Делимобиль при расчете использовал операционный денежный поток вместо классических EBIT или EVITDA. Если вычесть из операционного денежного потока разовые факторы: сокращение запасов и компенсацию по НДС, то ICR выходит ниже — на уровне 0,92. А если взять скорректированную EBITDA, то покрытие процентов вообще выходит 0,79.

Нормальный свободный денежный поток у компании тоже ниже. Потому что тот, который показывает Делимобиль (3,8 млрд), не учитывает выплаты процентов. То есть FCF около 745 млн рублей.

У компании на счетах по итогам 1 полугодия около 1 млрд рублей. Еще Делимобиль в конце августа должен привлечь облигационным выпуском 1,25 млрд рублей.

Мнение IF Bonds

Компания очень старается справиться с проблемами. Делимобиль режет расходы, увеличивает эффективность бизнеса за счет хитрых решений с СТО или картами, отказывается от неэффективных подрядчиков. Стоит отдать должное менеджменту.

Но компания проходит по грани. Менеджмент обещает биться до конца и показать прибыль в следующие кварталы. В таком случае денег у компании должно хватит, учитывая путь на оптимизацию. Однако риски очень высоки. Эти облигации могут подойти инвесторам с высоким риск-аппетитом и на малую долю от портфеля.

@IF_Bonds

🌾 Ещё один техдефолт: на этот раз виноват логистический кризис?

У нас новый техдефолт на рынке ВДО. Группа Продовольствие не выплатила купон по облигациям 001Р-03 за 35-й купонный период. Сумма небольшая — 3,945 млн руб., дата выплаты — 13 августа 2026 года.

Причина, которую указала компания: недостаточность денежных средств из-за задержки поступления оплаты покупателей.

То есть формально история про кассовый разрыв: деньги должны были прийти от покупателей, но не пришли вовремя. Но если эмитент не смог закрыть купон меньше чем на 4 млн руб., сразу возникает вопрос: что будет с ближайшим погашением? Как раз по выпуску 001Р-03 в сентябре 2026 года предстоит погашение на 300 млн руб.

🤓 Что за компания?

Группа Продовольствие — оптовый трейдер в агросекторе. Компания закупает у российских производителей сахар, зерновые, масличные культуры и продукты переработки — муку, комбикорма, крупы — и продаёт их по России и на экспорт.

По данным НКР, компания экспортирует в страны ближнего зарубежья и Китай. Основной статьёй выручки является сахар, но заметная часть бизнеса связана с зерном, крупами, масличными и экспортом. Более 80% экспорта компании в 2024 году приходилось на Китай. То есть компания завязана не только на цену товара, но и на логистику, сроки отгрузки и своевременность оплаты покупателей.

🛞 Почему мы вообще смотрим на логистику?

Потому что техдефолт совпал с очень нервным фоном вокруг южного логистического направления.

13 августа ГК «Дело» приостановила работу зернового терминала КСК в Новороссийске после серии атак беспилотников на портовую инфраструктуру региона. А ранее транспортная группа FESCO временно остановила приём новых заявок на перевозку грузов через акваторию Чёрного моря после инцидента с контейнеровозом «Янина».

Это не означает, что техдефолт Группы Продовольствие напрямую связан с Новороссийском — компания этого не подтверждала, и мы этого не утверждаем. Но если посмотреть на специфику бизнеса, логистический фактор здесь вполне может играть роль: маршруты поставок продовольствия часто проходят через крупные портовые узлы, включая Новороссийск, и любые задержки на этом этапе способны сдвигать всю цепочку расчётов.

💡 Что с рейтингами?

Вот здесь тоже неприятная деталь.
Действующего публичного рейтинга у эмитента сейчас нет. НКР 14 июля 2026 года отозвало рейтинг Группы Продовольствие без подтверждения из-за окончания срока действия договора. До отзыва действовал рейтинг BB-.ru, прогноз стабильный. АКРА ещё раньше, в ноябре 2024 года, отозвало рейтинг B+(RU), тоже из-за окончания срока действия договора.

Отзыв рейтинга сам по себе не означает проблемы. Но для ВДО это минус к прозрачности.

↗️ А что с финансами?

По МСФО по итогам 2025 года компания показала выручку около 8,3 млрд руб. и чистую прибыль 38,5 млн руб. Это была самая слабая прибыль с 2021 года.

По последней отчётности РСБУ за 1П2026 у компании выручка выросла на 16,1%, до 4,49 млрд руб. Но рост выручки не помог прибыли: по итогам полугодия Группа Продовольствие получила чистый убыток 29,1 млн руб. То есть проблема не в том, что выручки нет. Проблема в качестве денежного потока и запасе ликвидности. Выручка может расти, но если деньги зависают в дебиторке, а обязательства короткие, даже небольшой сбой по оплате становится болезненным.

🌎 Вывод

Техдефолт Группы Продовольствие — не повод объявлять запрет на все компании, связанные с логистикой, экспортом или портами.
Но это хороший маркер, где сейчас искать слабые места.

Опаснее всего выглядят не крупные диверсифицированные логистические группы, а небольшие эмитенты с такой комбинацией:

➖ экспортная выручка или поставки через проблемные направления;
➖ маленькая денежная подушка;
➖ короткий долг;
➖ погашения или купоны в ближайшие недели;
➖ нет актуального рейтинга;
➖ слабый или отрицательный денежный поток.

В такой конструкции даже временная задержка оплаты может быстро превращаться в техдефолт.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

☀️ Доброе утро! Но не для держателей облигаций Балтийского лизинга

Доходность к погашению или оферте по всем выпускам Балтлиза уже выше 30%.

Эмитент с рейтингом AA- торгуется, как ВДО.

@IF_Bonds

📜 Облигация, которая платит купон с 1648 года

В хранилище Йельского университета лежит документ, который до сих пор приносит доход. Это облигация, выпущенная в 1648 году голландской водной управой — деньги собирали на ремонт дамбы на реке Лек.

Прошло почти 380 лет. Голландия успела побывать республикой, королевством, пережить наполеоновскую оккупацию и две мировые войны. Управа несколько раз меняла название и юридическую форму.

А облигация все еще платит.

Она бессрочная — то есть тело долга не возвращается никогда, зато купон идет вечно. Представители университета периодически приезжают в Нидерланды и получают выплату лично, предъявляя пергамент.
Сумма символическая — несколько евро. Но дело не в ней.

💁‍♂️ Почему эта история важнее, чем кажется

Она показывает главное свойство облигации, которое многие недооценивают: купон по облигации — это договорное обязательство эмитента. А вот выплата дивидендов уже зависит от решения компании.
Для большинства обычных облигаций пропуск обязательной выплаты может привести к дефолту и юридическим последствиям.
Эмитенты платят по облигациям даже тогда, когда дивиденды давно отменили.

Именно поэтому облигации относят к инструментам с фиксированным доходом: условия выплат заранее определены

📌 Бессрочные облигации существуют и сегодня

Их выпускают в основном банки — такие бумаги помогают им укреплять капитал по нормативам. Купон обычно выше обычного, срока погашения нет.

Но здесь начинается важное. У современных бессрочных облигаций есть особенности, о которых нужно знать заранее:
🔸 Эмитент может пропустить купон — по условиям выпуска, без объявления дефолта
🔸 Долг могут списать — если у банка возникнут проблемы с достаточностью капитала, держатели бессрочных бумаг теряют вложения раньше остальных
🔸 Выход только через рынок — погашения нет, продать можно лишь по текущей цене

То есть повышенный купон здесь — не подарок, а компенсация за реальный риск. Такие бумаги требуют отдельного разбора эмитента, а не покупки «по размеру купона».

❗️ Главный вывод из истории с 1648 годом

Обязательность купона работает ровно до тех пор, пока эмитент существует.
Голландской водной управе повезло — она пережила несколько веков. Но за те же 380 лет разорились тысячи компаний, и их обязательства не стоили ничего.

Поэтому вся работа в облигациях сводится не к поиску высокого купона, а к оценке того, доживет ли эмитент до погашения. Это анализ отчетности, долговой нагрузки, способности обслуживать долг и понимания, откуда компания возьмет деньги на выплаты.

📈 380 лет спустя главная задача остается неизменной

Изменились инструменты, но задача осталась прежней: найти эмитента, который доживёт до выплат - и не переплатить за вход.

Напоминаем, что в Подписке IF+ за отбор бумаг отвечает команда профессиональных аналитиков, которые ежедневно сопровождают портфели и отвечают на ваши вопросы.
Участники Подписки уже имеют доступ к двум готовым облигационным портфелям — консервативному и агрессивному.
Выпуски уже отобраны и по каждому подробно описана логика входа.

В результате консервативный портфель принес доходность 11,98% за 7 месяцев, а агрессивный — 15,58% доходности всего за пол года!

Доступ к портфелям вы можете получить прямо сейчас - переходите по ссылке ниже, чтобы узнать подробности:

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🏌️5 облигаций с высоким рейтингом для спокойной части портфеля

После всех историй с техдефолтами и нервами хочется простого человеческого — взять бумаги с высоким рейтингом и просто спокойно сидеть в них без стресса и ежедневных переживаний за эмитента. Специально для таких целей приготовили вам подборку 5 спокойных облигаций, которые точно не помешают вашему сну.

1️⃣ Ростелеком 001P-23R RU000A10EBE0

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 15,05%
➖ купон — 14,55%, ежемесячно
➖ погашение — 08.02.2028
➖ оферты — нет

Ростелеком — крупнейший российский провайдер цифровых услуг: связь, интернет, ТВ, облака, дата-центры, кибербезопасность и цифровые сервисы для государства.

Почему в подборке: короткий срок, высокий рейтинг, системная значимость и понятный бизнес. Это один из самых спокойных вариантов в подборке для тех, кто хочет фиксированный купон без длинной дюрации.

2️⃣ СИБУР 001Р-07 RU000A10C8T4

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 15,28%
➖ купон — 13,96%, ежемесячно
➖ погашение — 11.02.2029
➖ оферты — нет

СИБУР — крупнейшая нефтегазохимическая компания России, лидер по производству полимеров и каучуков.

Почему в подборке: сильный бизнес, высокая рентабельность, системная значимость для отрасли. Но нюанс есть: у рейтинга развивающийся прогноз из-за крупного инвестпроекта — Амурского ГХК.

3️⃣ ВЭБ.РФ ПБО-002Р-37 RU000A106LL5

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 16,69%
➖ купон — плавающий
➖ формула — ключевая ставка + 220 б.п.
➖ погашение — 25.08.2032
➖ оферты — нет

ВЭБ.РФ — государственная корпорация развития. Рейтинг фактически держится на связи с государством и высокой системной значимости.

Почему в подборке: это защитный флоатер. Если ЦБ будет снижать ставку медленнее, чем хочет рынок, бумага продолжит давать высокий купон.

4️⃣ РЖД БО 001P-50R RU000A10DZW3

➖ рейтинг — AAA
➖ доходность — около 15,89%
➖ купон — 15,35%, ежемесячно
➖ погашение — 04.12.2035
➖ put-оферта — 08.11.2029

РЖД — естественная монополия, владелец и оператор железнодорожной инфраструктуры. Единственный акционер — государство.

Почему в подборке: сильная господдержка, системное значение и высокий купон. Но есть оферта в 2029 году, а еще большая инвестпрограмма и высокий долг.

5️⃣ Почта России 003P-05 RU000A10EWL1

➖ рейтинг — AA-
➖ доходность — около 18,58%
➖ купон — 17,16%, ежемесячно
➖ погашение — 28.03.2036
➖ put-оферта — 09.04.2029

Почта России — федеральный почтовый и логистический оператор, 100% принадлежит государству.

Почему в подборке: самая высокая доходность среди выбранных бумаг, но рейтинг недавно понизили до AA-, финансовый профиль слабый, долговая нагрузка высокая, а вся история сильно держится на ожидании господдержки. Это не базовая консервативная бумага, а скорее вариант для тех, кто готов взять чуть больше риска ради доходности почти 18,5%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🔼 19% на два года от дочки Софтлайна: размещение Фабрика ПО

Сегодня разберем сразу два дебютных выпуска облигаций компании Фабрика ПО, она же fabricaONE.AI. 

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА
➖ сбор заявок: до 15:00 18 августа
➖ оферта/амортизация: нет

✔️ Фикс 001Р-01:

➖ купон: ежемесячный, не выше КБД (2 года)+475 б.п. (17,6%)
➖ срок: 2 года (720 дней)
➖ доходность к погашению: до 19,3%
➖ доступно: всем

✔️ Флоатер 001Р-02:

➖ купон: ежемесячный, КС+4,25%
➖ срок: 2 года (720 дней)
➖ доступно: только квалам

❓ О компании

Фабрика ПО (бренд fabricaONE.AI) — это дочерняя компания Софтлайна, созданная на основе его активов (системного интегратора Bell Integrator, разработчика бизнес-приложений SL Soft, SL Prom Soft, центра экспертизы Девелоника и Академии АйТи). Основная деятельность — заказная разработка ПО. Компания занимает 11% этого рынка. В апреле этого года fabricaONE.AI планировала выйти на IPO, но размещение отменили из-за плохой конъюнктуры рынка. 

Финансы за 2025 год:

➖ выручка: 25,5 млрд руб. (+12,9% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 4,8 млрд руб. (+21,7% г/г)
➖ рентабельность скорр. EBITDA: 18,8% (+1,3 п.п.)
➖ чистая прибыль: 3 млрд руб. (+4,6% г/г)

Если не учитывать влияние приобретенных активов, выручка выросла на 15%, EBITDA — на 18%, а чистая прибыль сократилась на 58% из-за закрытия убыточных направлений и списания активов. В остальном доходы компании растут, а рентабельность улучшается. Опасения вызывает только структура клиентов: 54% выручки от финансового сектора и 33% от двух крупнейших клиентов. 

Долговая нагрукза при этом у компании пока на минимумах:

➖ чистый долг: 1,4 млрд руб.
➖ чистый долг/EBITDA: 0,3х

Кредитные рейтинги были присвоены эмитенту совсем недавно: 13 июля этого года. Агентства отмечают высокие рыночные позиции, низкую долговую нагрузку и хорошую ликвидность.

Мнение IF Bonds:

Размещение выглядит интересным, но при таком качестве бизнеса и мощной пиар-компании размещение с заявленным купоном маловероятно. Скорее всего фактическая доходность будет сильно ниже. На наш взгляд, бумаги будут интересны даже при купоне 17% для фикса и спреде КС+3,5% для флоатера. Если доходности будут ниже, облигации будут уже не настолько привлекательными. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

💊 Алиум (Биннофарм Групп): новый выпуск на 1 млрд ₽

Разбираем очередное фармацевтическое размещение — на этот раз от АО «Алиум», один из ключевых производственных активов Биннофарм Групп.

Параметры:

➖ Объём: 1 млрд ₽
➖ Срок: 2 года
➖ Купон: до 18,50% годовых, выплаты ежемесячно
➖ YTM: до 20,15%
➖ Купонный период: 30 дней
➖ Рейтинг: ruA, прогноз «стабильный» (Эксперт РА)
➖ Сбор книги: 19 августа, 11:00–15:00 мск
➖ Размещение: 21 августа
➖ Организатор: Совкомбанк

Что за компания?

Алиум входит в Биннофарм Групп — одного из крупных российских фармпроизводителей. У группы шесть производственных площадок и собственный R&D-центр. Сам сектор можно считать относительно защитным: спрос на лекарственные препараты меньше зависит от экономического цикла, чем во многих других отраслях.

Цифры 2025 года: 

➖ Выручка группы +4,7% (36,91 млрд ₽),
➖ EBITDA +16,7% (9 млрд ₽).
➖ маржа EBITDA — 24,4%.

Но чистый убыток 2,62 млрд ₽, проценты уплаченные — 8,74 млрд ₽, операционный денежный поток отрицательный (-4,91 млрд ₽) из-за переаллокации факторинга в банковский долг. Чистый долг — 30,45 млрд ₽ (3,4х EBITDA).

Что важно: менеджмент называет 2025-й пиком CAPEX и перестройки оборотного капитала. По 1П 2026 уже видно улучшение: вторичные продажи +18%, валовая маржа 51% → 55%, проценты к уплате снизились более чем на 1,2 млрд ₽, убыток сократился более чем вдвое.

Вывод: защитный сектор, компактный объём, приличная доходность — но кредитная история пока в процессе разворота. Следующие отчёты покажут, закрепится ли улучшение.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🏛 Субфеды: почти как ОФЗ, но чуть доходнее?

Мы не так часто пишем про субфедеральные облигации. А зря: это отдельный интересный класс бумаг. Субфеды — это облигации регионов и муниципалитетов. То есть деньги занимает субъект РФ: республика, область, край или город.

По риску это обычно спокойнее, чем корпоративные бонды: у региона есть бюджет, налоговые доходы, трансферты, доступ к бюджетным кредитам и более жёсткое регулирование долга. Но это всё-таки не ОФЗ. Федеральной гарантии здесь нет, а состояние бюджета у регионов разное. Башкортостан с рейтингом AA+ и Томская область с BBB+ — это совсем разные истории.

Зато и доходность часто выше, чем в ОФЗ. Где-то всего на несколько десятых процента, где-то заметнее — но там уже и риск побольше.
Собрали подборку субфедов в двух корзинах: более спокойные и более доходные.

💆‍♂️ Более спокойные

Башкортостан 225 RU000A10DWF5
➖ рейтинг — AA+
➖ доходность — около 16%
➖ купон — 15,76%, ежемесячно
➖ погашение — 27.11.2029
➖ оферта — нет
Башкортостан — один из крупнейших регионов России, с сильной промышленной базой, нефтехимией, машиностроением и сельским хозяйством.

У региона высокий рейтинг, стабильный прогноз, низкая долговая нагрузка и понятный срок. Доходность здесь не сильно выше ОФЗ, зато и история максимально консервативная для субфедов.

Новосибирск 27 RU000A10DG60
➖ рейтинг — AA-
➖ доходность — около 15,4%
➖ купон — около 15%, выплаты 4 раза в год
➖ погашение — 13.10.2029
➖ амортизация — есть
➖ оферта — нет
Новосибирская область — крупный логистический, научный и промышленный центр Сибири. Есть амортизация. Часть номинала будет возвращаться до финального погашения, поэтому процентный и кредитный риск ниже, чем у обычной длинной бумаги.

Но нюанс есть: в мае АКРА понизило рейтинг области до AA- из-за роста долговой нагрузки и потребности в дополнительных заимствованиях.

😓 Доходность повыше, риск тоже

Ростовская область 34001 RU000A10F8Q7
➖ рейтинг — A, прогноз позитивный
➖ доходность — около 17,3%
➖ купон — плавающий
➖ формула — ключевая ставка + 200 б.п.
➖ погашение — 12.05.2029
➖ амортизация — есть
Ростовская область — крупный южный регион с диверсифицированной экономикой: торговля, промышленность, сельское хозяйство, транспорт и госсектор.

Флоатер даёт защиту, если ставка будет снижаться медленнее ожиданий. Плюс у региона низкая долговая нагрузка, а прогноз по рейтингу недавно изменили на позитивный. Главный минус — низкая ликвидность бюджета и потребность в дополнительном финансировании.

Нижегородская область 34017 RU000A10DJA3
➖ рейтинг — A
➖ доходность — около 16,4%
➖ купон — плавающий
➖ формула — ключевая ставка + 270 б.п.
➖ погашение — 04.12.2028
➖ амортизация — есть
➖ оферты — нет
Нижегородская область — один из крупных индустриальных регионов с развитой промышленностью, автопромом, химией, металлургией и торговлей.

На фоне медленного снижения ставки такая бумага может быть интересна тем, кто хочет доходность выше ОФЗ без ухода в корпоративный второй эшелон. Но риск здесь есть: в апреле Эксперт РА понизило рейтинг области до ruA из-за ухудшения бюджетных показателей, роста дефицита, долговой нагрузки и рисков рефинансирования.

Томская область 35077 RU000A10DZL6
➖ рейтинг — BBB+
➖ доходность — около 16,9%
➖ купон — плавающий
➖ формула — ключевая ставка + 230 б.п.
➖ погашение — 15.11.2032
➖ оферты — нет
Томская область — регион с образовательным и научным центром, но с заметной зависимостью экономики от добычи нефти.

Купон плавающий, спред к ключевой ставке неплохой. Но это уже самый рискованный выпуск в подборке. Рейтинг ниже, бюджетная эффективность снижается, ликвидность слабая, а потребность в дополнительном финансировании остаётся существенной.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

⚙️ Гидромашсервис идёт с дуплетом: фикс для всех и флоатер для квалов

На первичке новый дуплет от Гидромашсервиса. Компания собирает заявки сразу на два выпуска: один с плавающим купоном, второй — с фиксированным. Сбор заявок уже завтра.

🎮 Что по параметрам?

➖ рейтинг — ruA от Эксперт РА, и A+.ru от НКР;
➖ номинал — 1000 руб.;
➖ купон — ежемесячный;
➖ амортизации — нет;
➖ сбор заявок — 20 августа, размещение — 25 августа.

ГМС-002Р-02
➖ тип — флоатер;
➖ купон — до КС + 400 б.п.;
➖ срок обращения — 3 года;
➖ put-оферта — через 2 года;
➖ доступ — только для квалов.

ГМС-002Р-03
➖ тип — фикс;
➖ купон — до 17%;
➖ срок обращения — 2 года;
➖ оферты — нет;
➖ доступ — для всех.

Что за эмитент?

Гидромашсервис — разработчик и производитель промышленного оборудования. Компания выпускает насосное, компрессорное и блочно-модульное оборудование, а также занимается монтажом, ремонтом, сервисом и модернизацией. Продукция нужна нефтегазу, энергетике, ЖКХ, металлургии, химии, водному хозяйству и судостроению.

Из нюансов, в начале 2025 года активы Группы ГМС передавались во временное управление Росимуществу. Позже группа была выведена из временного госуправления, а покупателем активов стала РусГазДобыча. Именно неопределённость вокруг структуры собственности стала причиной развивающегося прогноза у Эксперт РА. Рейтинг при этом — ruA. У НКР рейтинг выше — A+.ru, прогноз стабильный, но последний релиз у обоих рейтинговых агентств был ещё в 2025 году.

📊 Что с финансами?

По РСБУ за 1П2026 выручка выросла на 23,6%, до 7,03 млрд руб. Но прибыль ушла в минус: чистый убыток составил 821,2 млн руб.

Баланс тоже не выглядит лёгким:
➖ активы — 34,68 млрд руб.;
➖ капитал — 2,56 млрд руб.;
➖ долгосрочные обязательства — 12,46 млрд руб.;
➖ краткосрочные обязательства — 19,66 млрд руб..

То есть у компании довольно тонкая капитальная база относительно размера баланса, а обязательств много.

🧐 Что выбрать?

Если есть статус квала, флоатер выглядит сильнее: КС + 400 б.п., ежемесячный купон и put через 2 года лучше соответствуют текущему рынку и рискам эмитента.

Фикс под 17% — вариант для неквалов которые хотят поставить на дальнейшее снижение ставки. Но при купоне ниже верхней границы премия за риск уже может стать недостаточной. Как альтернатива можно подобрать на вторичке недавно размещенный ВИС со схожими параметрами, который сейчас дает доху к погашению около 18,4%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

⚖ Криптоплатежи в ВЭД: три главные юридические ловушки для бизнеса

С 1 сентября бизнес сможет рассчитываться по внешнеторговым контрактам цифровой валютой, однако использовать привычные шаблоны документов больше не получится. Об этом в преддверии ВЭФ рассказал первый зампред правления Сбербанка Александр Ведяхин в авторской колонке на «СберПро».

Главные тезисы топ-менеджера:

1⃣ Старые контракты не подойдут.

Нельзя просто вписать криптокошелек вместо банковского счета. Возможность расчетов в цифровых активах должна быть прямо зафиксирована в контрактах, допсоглашениях или инвойсах.

2⃣ Курс и закрытие сделки требуют жестких правил.

В документах необходимо детально регламентировать порядок пересчета суммы в криптовалюту, правила фиксации курса и конкретный момент, когда обязательство по оплате считается исполненным.

3⃣ Необходим правовой аудит партнера.

Перед проведением платежа нужно заранее проверить, разрешает ли законодательство страны контрагента принимать цифровые валюты.

Инфраструктура для таких операций у лицензированных игроков уже готова, поэтому ключевой задачей для компаний становится именно грамотная юридическая обвязка сделок.

@IF_Bonds