⚡️ Задержан председатель совета директоров ПАО "Евротранс", трое топ-менеджеров и замначальника подмосковной полиции, подозреваемые в хищении ведомственного топлива, — МВД РФ

Сотрудниками ГУСБ МВД России выявлены факты хищения моторного топлива, принадлежащего ГУ МВД России по Московской области.

В ходе проверки сотрудниками служб собственной безопасности, экономической безопасности и следственных органов МВД России были получены сведения о причастности к преступлению организованной группы в составе председателя совета директоров ПАО «Евротранс» Игоря Мартынова, а также троих подчиненных ему топ-менеджеров при участии заместителя начальника Главного управления МВД России по Московской области – начальника тыла генерал-майора внутренней службы Сергея Малькова, начальника ФКУ ЦХиСО ГУ МВД России по Московской области полковника внутренней службы Алексея Суярова и начальника отдела ФКУ ЦХиСО ГУ МВД России по Московской области подполковника внутренней службы Анны Левиной.

Возбуждено уголовное дело по признакам преступления, предусмотренного ч. 4 ст. 160 УК РФ.

Предварительное расследование поручено Следственному департаменту МВД России. Устанавливаются обстоятельства и соучастники преступной деятельности, а также иные потерпевшие.

Трое топ-менеджеров ПАО «Евротранс» уже заключены под стражу. Мальков, Суяров и Левина уволены из органов внутренних дел. В настоящее время они, а также Мартынов задержаны по ст. 91 УПК РФ. Следствие ходатайствует о заключении их под стражу.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

🧐 Как инвестору определить свой риск-профиль?

Казалось бы, простой вопрос:
Боитесь просадок — значит стоит рассмотреть консервативные портфели. Готовы рискнуть ради большей доходности — агрессивные портфели.

Но давайте усложним задачу:
➡️ Первый инвестор спокойно смотрит на падение портфеля на 20–30%. Паниковать и продавать всё не собирается. Только вот деньги ему понадобятся уже через год — например, на первоначальный взнос по ипотеке.
➡️ Второй от красных цифр в приложении нервничает куда сильнее. Зато инвестирует на 15 лет, имеет финансовую подушку и не планирует трогать эти деньги до самой цели.

И кто из них на самом деле может позволить себе больше риска?
Ответ уже не такой очевидный. Потому что риск-профиль зависит не только от того, насколько спокойно вы переносите просадки, но и от ваших целей, горизонта и финансовой ситуации.

🔸 Цель. Копите на квартиру через два года или создаёте капитал к пенсии? Очевидно, что портфели должны быть разными.
🔸 Горизонт. Чем быстрее понадобятся деньги, тем опаснее большая просадка. Рынок может восстановиться — вопрос только в том, будет ли у вас время этого дождаться.
🔸 Финансовая устойчивость. Есть ли подушка, стабильный доход, кредиты? Если при первой же крупной неожиданной трате придётся вытаскивать деньги с брокерского счёта, позволить себе высокий риск сложнее.
🔸 И наконец — нервы. Не каждый инвестор сможет выдержать просадку, когда капитал тает. Но вместе с потенциальной доходностью растут и принимаемые риски.

Высокая потенциальная доходность сама по себе не делает инвестицию хорошей.
Вопрос в том, какой риск приходится принимать ради этой доходности и подходит ли он конкретно вам.

Например, сейчас в Подписке IF+ есть два облигационных портфеля:
🔹 В консервативном портфеле (доходность за 2026 год - 12,58%) недавно открыли сделку с потенциальной доходностью выше 17%. Задача портфеля - снизить риски и получить доходность выше вкладов.
🔹 А для тех, кто осознанно готов принимать больше риска, есть агрессивный облигационный портфель (доходность за 2026 год - 15,58%). В нём одна из последних сделок имеет потенциальную доходность выше 24%, но и риск растет пропорционально потенциальной доходности.

И было бы очень заманчиво просто посмотреть на 17%, потом на 24% и сказать: «Ну очевидно же, что брать» 🙂
Но аналитики IF+ смотрят не только на красивую цифру доходности. Они анализируют финансовое состояние эмитентов, долговую нагрузку, денежные потоки, риски и регулярно пересматривают состав портфелей.

А главное — не пытаются собрать один «идеальный портфель» для всех инвесторов. Потому что такого портфеля просто не существует.

⚡️ В Подписке IF+ уже сейчас доступны 5 модельных портфелей под разные риск-профили.
Поэтому вам не нужно подстраивать свои цели под один универсальный портфель — можно выбрать стратегию, которая соответствует вашему горизонту и отношению к риску.

➡️ ПОДРОБНЕЕ О ПОДПИСКЕ IF+

💎 АЛРОСА на первичке: рейтинг AAA, но последний отчет не бриллиант

АЛРОСА снова занимает в рублях. Сегодня до 15:00 по мск. компания собирает заявки на новый короткий флоатер. При этом всего пару недель назад вышла довольна слабая отчетность за первое полугодие. Видимо, поэтому на этот раз за максимальный рейтинг AAA на этот раз готовы предложить чуть более щедрый спред.

Параметры АЛРОСА 002Р-03:

➖ объём — от 20 млрд ₽
➖ купон — до КС + 160 б.п., ежемесячно
➖ срок — 1,5 года
➖ оферты/амортизации — нет
➖ рейтинг — AAA от АКРА и Эксперт РА
➖ доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 8 сентября, размещение — 11 сентября

❓ Что мы знаем об АЛРОСА?

Это крупнейший в мире производитель алмазов: около 30% мировой и примерно 90% российской добычи. Основные месторождения расположены в Якутии и Архангельской области.
Компания фактически стратегическая: контрольный пакет находится у государства и Якутии.

Но алмазный рынок сейчас переживает далеко не лучшие времена. Гранильная отрасль несколько лет разгребает накопленные запасы, спрос на природные алмазы слабый, плюс давят санкционные ограничения. АЛРОСА в ответ сама сокращает добычу, чтобы не заливать рынок дополнительным предложением.

📊 Проблемы в отрасли хорошо видно и в свежей отчетности за 1П26:

➖ выручка снизилась на 33%, до 91,7 млрд ₽
➖ скорректированная EBITDA рухнула на 61%, до 14,3 млрд ₽
➖ маржа EBITDA сократилась с 27% до 16%
➖ вместо прибыли 40,6 млрд ₽ годом ранее компания получила убыток 9,5 млрд ₽
➖ свободный денежный поток ушёл в минус на 16,9 млрд ₽

Но есть и небольшой луч света: во 2 квартале ситуация уже начала улучшаться. EBITDA выросла более чем в четыре раза относительно первого квартала — до 11,8 млрд ₽, а убыток сократился с 9,4 млрд до всего 0,2 млрд ₽. Компания связывает это с восстановлением выручки и сокращением себестоимости. То есть дно, возможно, уже где-то рядом. Но говорить о полноценном восстановлении алмазного рынка пока рано.

💸 Главный нюанс — долг.

На фоне отрицательного денежного потока чистый долг за год вырос на 84%, до 112,1 млрд ₽.
Но важнее относительная цифра: Чистый долг/EBITDA поднялся с 1,2x до 3,2x.

Для АЛРОСА это уже непривычно высокий уровень. Причём здесь работает неприятный эффект: растёт не только сам долг — одновременно падает EBITDA, поэтому коэффициент ухудшается сразу с двух сторон.
И новый выпуск на 20 млрд ₽ выходит как раз в тот момент, когда свободного денежного потока у компании нет. То есть деньги ей действительно нужны для финансирования и управления долговым портфелем.

⭐ Но как тогда здесь сохраняется AAA?

Рейтинги действительно максимальные: АКРА подтвердило AAA со стабильным прогнозом в мае, Эксперт РА — ruAAA в апреле. Причём сегодня АКРА уже присвоило самому новому выпуску ожидаемый рейтинг eAAA(RU).
Собственную кредитоспособность компании АКРА оценивает ниже — на уровне aa, а до AAA рейтинг дополнительно поднимает фактор государственной поддержки. Но дело не только в государстве. Агентства отмечают мировое лидерство АЛРОСА, сильный операционный профиль, огромную ресурсную базу и очень высокую ликвидность.

При этом есть важный нюанс: основные рейтинги эмитента подтверждались ещё до свежего слабого отчёта за полугодие. Поэтому теперь особенно интересно будет следить, как агентства оценят рост долговой нагрузки до 3,2x.

🎲 Что в итоге?

Кредитное качество Алросы по-прежнему очень высокое, а вот финансовые результаты заметно испортились. Отсюда и более щедрый ориентир КС + 160 б.п. Для AAA и срока всего полтора года премия выглядит неплохо.

Плюс короткий срок здесь нам нравится: неопределённость на алмазном рынке высокая, долг вырос, а ждать восстановления можно ещё долго. Поэтому при сохранении спреда недалеко от верхнего ориентира выпуск выглядит интересным консервативным флоатером.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🗓 Минфин завтра выйдет с фиксами. Что будет с рынком облигаций дальше?

Сегодня Минфин объявил об аукционах фиксов ОФЗ-ПД 26218 и ОФЗ-ПД 26230, чем спутал карты рынку. Ранее Минфин вернулся на долговой рынок после полуторамесячной паузы — и сразу разместил флоатер ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн ₽ при спросе 1,425 трлн ₽.

Новый ОФЗ-ПК 29031 разместили в среднем по 92,51% от номинала. Для сравнения: соседний по сроку ОФЗ-ПК 29029 перед аукционом торговался около 93,9%.

Получается, чтобы рынок забрал огромный триллионный выпуск, Минфину пришлось дать инвесторам заметный дисконт — примерно 1,4 п.п. по цене.

Инвесторы ожидали, что Минфин и дальше будет размещать флоатеры, что поможет разгрузить навес в длинных фиксах. Но… Минфин пошел своей дорогой.

Высокие доходности новых размещений ОФЗ создают риски падения цен высокорейтинговых облигаций.

❓ Зачем тогда вообще покупать AAA-корпораты?

У ОФЗ практически нет кредитного риска. У облигации компании с рейтингом AAA он тоже минимальный — но всё-таки есть. Поэтому корпорат должен давать инвестору дополнительную премию.

Для фиксов её удобно смотреть через G-spread — разницу между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ сопоставимой дюрации.

Сейчас средняя доходность рублёвых AAA-корпоратов с фиксированным купоном составляет около 15,24%, а средний G-spread — всего 51 б.п. Получается, за переход от ОФЗ к самому качественному корпоративному долгу рынок сейчас получает примерно полпроцента дополнительной доходности.

И если Минфин начинает предлагать всё более привлекательные ОФЗ, чтобы размещать свои большие объемы, возникает закономерный вопрос: а этих 0,5 п.п. вообще достаточно?

📉 Как это влияет на корпоративные облигации?

Представим, что сопоставимая ОФЗ начинает давать не 15%, а 16%. Старый AAA-корпорат с доходностью 15,5% становится бессмысленным: государство платит больше при меньшем риске. Чтобы снова сохранить хотя бы прежний G-spread в 0,5 п.п., корпоратив должен давать уже около 16,5%.

На первичке всё просто: новому корпоративному выпуску придётся предложить инвесторам более высокую доходность. А на вторичке купон уже не поменяешь. Поэтому существующие корпоративные облигации будут снижаться в цене, пока их доходность снова не станет конкурентной относительно ОФЗ.

💭 А что с флоатерами?

Здесь логика та же, хотя G-spread напрямую для сравнения уже не используем. Минфин предлагает ОФЗ-ПК с купоном, привязанным к денежному рынку. Корпораты рядом выходят с условными КС + 140–160 б.п. И инвестор снова считает: достаточно ли мне этих дополнительных 1,4–1,6 п.п., чтобы брать корпоративный риск?

Если Минфин продолжит приносить крупные объёмы привлекательных флоатеров, новым корпоративным выпускам придётся предлагать более щедрые спреды. А уже торгующиеся бумаги при необходимости будут подстраиваться через цену.

👀 Так AAA-корпораты теперь никому не нужны?

Нет, они все еще остаются одним из лучших выборов на рынке облигаций. Но Минфин фактически поднимает для них минимальную планку доходности. Чем больше государству нужно занять, тем сильнее оно конкурирует с компаниями за одни и те же деньги инвесторов. А значит, корпоратам становится сложнее занимать «дёшево».

Тем не менее нужно быть готовым к повышенной волатильности даже в высокорейтинговых облигациях. А вот долю облигаций с рейтингом ниже AA наращивать точно не нужно, а, скорее, лучше сократить. Высокие доходности по ОФЗ усложняют рефинансирование и фактически денежно-кредитные условия ужесточаются даже при снижении ключевой ставки.

Наша подборка наименее рискованных корпоративных облигаций по ссылке.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏠 Подборка складских ЗПИФов

Обычно мы здесь разбираем облигации, но сегодня решили немного выйти за пределы долгового рынка.

Формат для нас экспериментальный: ЗПИФы недвижимости мы почти не разбирали. Так что если тема зайдёт — накидайте реакций.

Складской рынок сейчас штормит: в Московском регионе вакантность за полгода выросла с 4,7% до 7,7%, а средняя запрашиваемая ставка аренды готовых складов снизилась примерно на 21% г/г.

На этом фоне многие складские ЗПИФы просели. На рынке начали звучать идеи: покупать Ozon и АФК на просадке и скупать ЗПИФ на складскую недвижимость со скидкой. Давайте посмотрим есть ли тут что-то интересное.

❓ Как работает ЗПИФ недвижимости?

Фонд собирает деньги инвесторов и покупает на них реальные объекты — например, складской комплекс. Дальше склад сдаётся арендаторам, а пайщик может заработать из двух источников:

➖ арендные выплаты — часть денежного потока фонд распределяет между инвесторами;
➖ рост стоимости пая — если дорожает сама недвижимость или биржевая цена пая возвращается ближе к стоимости активов фонда.

Здесь появляется важное понятие — РСП, расчётная стоимость пая. Допустим, недвижимость внутри фонда по оценке стоит 1000 ₽ на пай, а на бирже пай торгуется по 800 ₽. Получается дисконт 20%. Красиво? Да. Но если рынок складов ухудшился, оценщик впоследствии тоже может снизить стоимость объекта.

Поэтому мы при выборе ЗПИФа мы бы смотрели не на самый большой дисконт, а на сочетание следующих факторов:

➖ текущая доходность
➖ дисконт к РСП
➖ качество арендатора
➖ срок договора
➖ индексация аренды.

Последний пункт особенно важен. Сегодня фонд может давать 14%, но если аренда каждый год растёт вместе с инфляцией, через несколько лет денежный поток тоже будет расти.

А теперь к подборке:

1️⃣ Акцент 5 — интересный вариант для неквалов

Внутри фонда один складской комплекс класса А в Валищево. Его полностью арендуют «Деловые линии», договор действует до 2032 года. Банковского долга у фонда нет. Фонд доступен неквалифицированным инвесторам и торгуется на Мосбирже.

Главная фишка — индексация аренды на ИПЦ без верхнего ограничения. То есть высокая инфляция должна перекладываться и в арендный поток. Сейчас текущая доходность от выплат — около 14% до налога, а дисконт к РСП — порядка 18%.

2️⃣ Современный 8 — ставка на диверсификацию

Здесь уже не один склад, а 9 объектов класса А. Среди арендаторов есть Ozon, СберЛогистика и другие крупные компании. Фонд также доступен неквалифицированным инвесторам.

За первое полугодие УК показывала доходность около 14,15% годовых, а в нейтральном сценарии сейчас оценивает потенциальную среднегодовую доходность примерно в 14,4%.

Основной плюс здесь — распределение риска между разными объектами и арендаторами.
Но есть важный нюанс: фонд не торгуется как обычный биржевой инструмент. Купить паи можно через УК или Сбер, поэтому с ликвидностью здесь всё сложнее, чем у биржевой облигации.

3️⃣ ПАРУС-Логистика — только для квалов

Фонд владеет двумя крупными складами общей площадью около 245 тыс. м². Все площади арендует FM Logistic. Договор нерасторгаемый до конца 2034 года, а аренда ежегодно индексируется на инфляцию в диапазоне 5–9%.
Текущая арендная доходность — примерно 14–15%, а пай торгуется с дисконтом к РСП порядка 8%.

Дисконт здесь не самый большой, зато очень длинный договор и понятный денежный поток.
Главный минус — практически вся экономика фонда завязана на одного арендатора. Ну и купить паи могут только квалифицированные инвесторы.

⚠️ Какие основные риски?

➖ Во-первых, складской рынок реально слабый. Если арендатора придётся менять сегодня, новая ставка может оказаться ниже прежней.
➖ Во-вторых, выплаты ЗПИФа — не купон облигации и не гарантированы.
➖ В-третьих, дисконт к РСП может закрыться ростом цены пая, а может — снижением самой РСП.
➖ В-четвертых, склады есть склады и у них присутствуют риски «инцидентов» с БПЛА.
➖ И наконец, ликвидность таких инструментов обычно гораздо хуже облигационной: быстро выйти из большой позиции по хорошей цене может быть сложно.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Минфин разместил ОФЗ-ПД 26218 с датой погашения 17 сентября 2031 на 51,496 млрд рублей

Итоги размещения выпуска № 26218RMFS:

🔻 объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске;
🔻 объем спроса – 91,824 млрд. рублей;
🔻 размещенный объем выпуска – 51,496 млрд. рублей;
🔻 выручка от размещения – 42,152 млрд. рублей;
🔻 цена отсечения – 77,9095% от номинала;
🔻 доходность по цене отсечения – 15,45% годовых;
🔻 средневзвешенная цена – 77,9203% от номинала;
🔻 средневзвешенная доходность – 15,45% годовых.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

😎 Евротранс: от IPO по 250 ₽ и оферты по 350 ₽ до дефолта по всем облигациям

У некоторых эмитентов дефолт случается неожиданно. У Евротранса он довольно долго шёл по коридору, стучал во все двери и каждый раз представлялся «технической проблемой». Но 7 сентября полноценный дефолт по всем выпускам облигаций компании все таки был зафиксирован. Сегодня посмотрим как компания дошла до жизни такой.

💥 Сначала было IPO

В ноябре 2023 года Евротранс, владелец сети АЗС «Трасса», вышел на биржу по 250 ₽ за акцию и привлёк 13,5 млрд ₽.

Но котировки довольно быстро пошли вниз.
Поэтому осенью 2024-го мажоритарии придумали необычный способ вернуть инвесторам оптимизм: пообещали в августе 2027 года выкупить до 20 млн акций по 350 ₽. На тот момент бумаги стоили примерно 130 ₽. Обещание почти утроить деньги через несколько лет быстро стало местным финансовым мемом.
Сейчас акция стоит около 26–27 ₽. До 350 ₽ осталось совсем чуть-чуть — примерно +1200%. Главное, чтобы в 2027 акции компании еще существовали 😁

🚩 Когда начались реальные проблемы?

Ещё в 2025 году всё выглядело относительно прилично: у компании были рейтинги A-, росла выручка, а публично менеджмент отрицал серьёзные проблемы.

Но весной 2026-го события ускорились.
В начале марта рейтинги поставили под наблюдение. 13 марта Евротранс сам попросил АКРА отозвать свой рейтинг A-. А буквально через несколько дней компания впервые задержала выплату по облигациям, объяснив это технической ошибкой. Но эксперт РА посмотрел на ситуацию менее оптимистично и сразу снизил рейтинг с ruA- до ruC.

💧 А дальше «технические» дефолты стали традицией

В апреле — ещё одна задержка.

В июле — сразу несколько.

Причём объяснение постепенно изменилось. Вместо ошибки в платёжке компания уже говорила о нехватке свободных денежных средств из-за неравномерного поступления выручки. То есть наконец признала проблемы с ликвидностью.

Далее в конце июля банки начали заявлять о намерении инициировать банкротство компании. А в августе первые техдефолты перешли в полноценные дефолты, завершившись полной капитуляцией 7 сентября, когда дефолт был признан по всем торгующимся выпускам Евротранса.

🤯 Отчётность объяснила почему

Вышедшая в сентября отчетность МСФО за 1 полугодие подтвердила что у компании реально все плохо:

➖ выручка упала на 29%, до 76,6 млрд ₽
➖ EBITDA рухнула примерно в 21 раз, до 502 млн ₽
➖ вместо прибыли компания получила убыток 5,7 млрд ₽
➖ чистый долг вырос до 77,1 млрд ₽
➖ Чистый долг/EBITDA подскочил до 7,1x

А вдобавок в сентябре председателя совета директоров Игоря Мартышова арестовали по делу о предполагаемом хищении топлива у подмосковного МВД.

⁉️ Что теперь?

Дефолт не означает автоматическую потерю 100% денег. Дальше возможны реструктуризация, переговоры с кредиторами, продажа активов или уже полноценное банкротство.

Но рынок оценивает перспективы без особого оптимизма: отдельные выпуски Евротранса сейчас торгуются буквально за считанные проценты от номинала.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🚗 Лизинг растёт. Но пока расслабляться рано

Мы регулярно разбираем облигации Европлана, Интерлизинга, Балтийского лизинга и других представителей отрасли. Поэтому новый отчет о том, как справился рынок лизинга с первым полугодием от Эксперт РА привлек наше внимание. На первый взгляд всё вроде неплохо — объём нового бизнеса (стоимость техники и другого имущества, которое лизинговые компании передали клиентам по новым сделкам за период) вырос на 5% г/г, до 853 млрд. Значит снижение ставки наконец начало помогать отрасли? В целом да, но до полноценного восстановления ещё далеко.

📊 Почему +5% не показательны

1️⃣ Во-первых, сравниваем с очень низкой базой: в 1П25 новый бизнес рухнул сразу на 45%.

Для масштаба:

➖ 1П24 — 1,48 трлн ₽
➖ 1П25 — 813 млрд ₽
➖ 1П26 — 853 млрд ₽

То есть даже после нынешнего роста рынок всё ещё примерно на 42% ниже уровня двухлетней давности.

2️⃣ Во-вторых, остальные показатели пока восстановления не подтверждают:

➖ количество новых договоров снизилось ещё на 5%, до 138 тыс. — примерно уровня кризисного 2022 года;
➖ сумма новых договоров просела на 12%;
➖ полученные лизинговые платежи — снизились на 11,5%;
➖ совокупный лизинговый портфель сократился на 8%, до 11,3 трлн ₽.

Портфель — это, грубо говоря, сколько денег клиенты ещё должны заплатить лизинговым компаниям по действующим договорам. А полученные платежи — уже реальные деньги, которые пришли от клиентов за период. Получается, новых сделок в деньгах стало чуть больше, но договоров меньше, будущий поток платежей сжимается, да и текущих денег от клиентов приходит меньше.

🤓 Причём само восстановление пока специфическое

Около 14% нового бизнеса приходится на б/у технику. Во многом это последствия прошлого года: у лизингодателей накопилось изъятое имущество, которое теперь нужно снова пристроить клиентам.

При этом восстановление нового бизнеса по сегментам идёт очень неравномерно. Сельхозтехника прибавила 60%, но там большую роль играют льготные программы Росагролизинга. Строительная техника выросла на 18%, легковые автомобили — на 9%.
А вот грузовой транспорт всё ещё под давлением, авиация просела на 76%, недвижимость — на 18%.

👍 Что вообще сделала с сектором высокая ставка?

Для лизинга дорогие деньги бьют сразу с двух сторон. Самим компаниям дороже занимать деньги на покупку техники. А их клиентам становится тяжелее обслуживать лизинговые платежи.

В результате в 2025 году доля проблемных активов выросла с 5,6 до 8,6%: стало больше расторгнутых договоров, просрочек и изъятой техники.

Снижение ключевой ставки теперь постепенно разворачивает эту механику обратно: фондирование дешевеет, новые договоры становятся доступнее. Но все это не происходит мгновенно. Поэтому +5% нового бизнеса — хороший сигнал, но пока не индульгенция всему сектору.

👀 Что это значит для наших облигаций?

Даже крупные компании проходят этот период очень по-разному.

В 1П26 новый бизнес:

➖ у Балтийского лизинга снизился на 11%;
➖ у Интерлизинга — на 13%;
➖ у группы Альфа-Банка, куда входят Европлан и Альфа-Лизинг, — примерно на 3%;
➖ у ВТБ Лизинга вырос на 73%,
➖ у Росагролизинга — на 84%.

Поэтому перед покупкой облигаций конкретного эмитента всё ещё стоит проверять:

➖ качество портфеля и объём изъятой техники;
➖ на каких сегментах он работает;
➖ долговую нагрузку и стоимость фондирования;
➖ запас ликвидности на ближайшие погашения;
➖ рейтинг и поддержку собственников.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Что ждать от ЦБ завтра?

Банк России примет решение по ключевой ставке на заседании в пятницу. Вот с какими вводными по экономике мы к нему подходим:

➖ Ценовые ожидания российских предприятий в сентябре 2026 года выросли третий месяц подряд и достигли 22,7 пункта по данным.

➖ В августе 2026 года инфляционные ожидания населения России на год вперед снизились до 13,7% после 14,7% в июле

➖ Индикатор бизнес климата составил -2,3 пункта в сентябре. Последние 3 месяца ИБК был отрицательным.

➖ Рост ВВП России во втором квартале 2026 года составил 1,3% в годовом выражении по данным Росстата. В первом квартале 2026 года наблюдалось снижение ВВП на 0,2%.

➖ В августе 2026 года общий объем выданных россиянам розничных кредитов составил около 1,1 трлн рублей (по данным экспресс-мониторинга Frank RG — 1,096 трлн руб.), что на 3,2% больше июльского показателя и на 13,7% выше результатов аналогичного периода прошлого года

➖ Общий hh.индекс по итогам августа 2026 года составил 8,7 пункта, не изменившись по сравнению с июлем.

➖ В августе мы увидели ослабление рубля: доллар в моменте превышал 87 рублей.

➖ В августе были поражены склады WB и Ozon, что вынудило правительство подготовить ряд мер по поддержке маркетплейсов и селлеров.

➖ Владимир Путин оценил общий экономический ущерб от ударов Украины по гражданскому судоходству в Черном и Азовском морях примерно в 1% ВВП.

➖ Сигнал Банка России с прошлого заседания нейтральный.

Из интересных последних цитат:

На сегодняшний день, по-моему, это уже очевидно. Есть всегда игра слов: какие смыслы мы вкладываем в те или иные определения. Центральный банк говорит о постепенном замедлении, мы же называем ситуацию охлаждением, уже переохлаждением. На сегодняшний день цифры говорят сами за себя, — заявил на ВЭФ Герман Греф.

Итого

Консенсус, в том числе Polymarket, считает, что Банка России оставит ставку без изменений. Это решение просматривается: инфляционные риски преобладают, инфляционные ожидания хоть и снизились, но остаются на повышенным уровне. Банк России обязан отвечать на проинфляционные риски. Наш регулятор консервативен и не привык мириться с инфляционными угрозами.

Но! Шансы на снижение есть. Охлаждение экономики может побудить ЦБР быть мягче. Рынок на таком решении может подрасти.

@IF_Bonds

🛍 ЦБ взял паузу: ключевая ставка остаётся 14%

Банк России сохранил ставку на уровне 14% — впервые после десяти последовательных снижений. Пауза была базовым сценарием рынка.

🕯 Банк России объяснил паузу ростом проинфляционных рисков. По мнению ЦБР, В июле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 11,6% в пересчете на год после 5,3% в среднем в 2к26. Большую роль сыграло выбытие мощностей. Вот что по этому поводу пишет ЦБР:

Основные проинфляционные риски связаны с дисбалансом спроса и предложения в случае более высокого внутреннего спроса и более продолжительного выбытия производственных мощностей в отдельных отраслях.

Рынок перед заседанием тоже не закладывался на быстрое возвращение дешёвых денег: накануне Минфин размещал длинные ОФЗ под 15,45–15,97%.

Для облигаций пауза скорее нейтральна: новый повод для ралли длинных фиксов не появился, а флоатеры ещё сохраняют высокие купоны. На рынке ОФЗ остаются привлекательными короткие выпуски. Длина может оставаться под давлением на фоне размещений Минфина.

Банк России отдал рынок на волю Минфину. Новый проект бюджета — теперь ключевой вопрос для рынка бондов. Ждём.

#Горячее
@IF_Bonds

🏠 Нацпроектстрой дебютирует на долговом рынке: сразу два выпуска и жирная доходность

На первичку выходит новый эмитент — «Нацпроектстрой Капитал». Само юрлицо для рынка новое, но за ним стоит совсем не новичок: один из крупнейших инфраструктурных холдингов страны — ГК «Нацпроектстрой».

Дебютируют сразу дуплетом: трёхлетний фикс и флоатер на 2,5 года. Причём ориентиры выглядят довольно жирно для рейтинга A+.

Смотрим, за что нам здесь доплачивают.

Общее для двух выпусков:
➖ совокупный объём — от 5 млрд ₽
➖ номинал — 1000 ₽
➖ купоны — ежемесячные
➖ оферты и амортизации — нет
➖ рейтинг — ruA+ от Эксперт РА
➖ сбор заявок — 15 сентября, размещение — 18 сентября.

1️⃣ НацпрстройК-001Р-01 — фикс
➖ срок — 3 года
➖ ориентир купона — КБД на 3 года + до 400 б.п., YTM около 19,2%
➖ доступен неквалам после тестирования

2️⃣ НацпрстройК-001Р-02 — флоатер
➖ срок — 2,5 года
➖ купон — КС + до 450 б.п.
➖ только для квалифицированных инвесторов

❓ Кто вообще занимает?

«Нацпроектстрой Капитал» — это финансовая дочка ГК НПС, созданная для привлечения денег на рынке и дальнейшего финансирования компаний группы.

ГК НПС — один из крупнейших российских инфраструктурных холдингов. Компания проектирует и строит дороги, мосты, железнодорожную, энергетическую и портовую инфраструктуру. В портфеле — крупнейшие федеральные проекты, включая объекты Восточного полигона и высокоскоростную магистраль Москва — Санкт-Петербург.

Контрактная база на конец I квартала 2026 года составляла около 2,7 трлн ₽ — больше трёх годовых выручек. Правда, около половины бэклога приходится именно на ВСМ Москва — Петербург, поэтому концентрация на одном мегапроекте высокая.

📊 Что с финансами?

Сразу скажем: свежей публичной финансовой отчётности за 2026 год у группы нет: ни консолидированной МСФО, ни промежуточной РСБУ. Последние финансовые показатели, на которые опираются рейтинговые агентства, относятся к 12 месяцам, завершившимся 30 июня 2025 года. Согласно этим данным:

➖ выручка — 689,4 млрд ₽, +19% г/г
➖ EBITDA-margin — 12,5% против 11,3% годом ранее
➖ долг — около 245 млрд ₽, Чистый долг/EBITDA — 2,0x против 2,3x
➖ покрытие процентов EBITDA — 1,8x против 3,6x.

Картина двоякая. Долговая нагрузка для такого бизнеса выглядит умеренной, контрактов впереди много, маржинальность даже улучшилась. Но процентное покрытие просело почти вдвое. То есть дорогие деньги уже ощутимо съедают запас прочности.

⭐️ Что говорит рейтинг?

У самой ГК НПС:

➖ ruA+, стабильный — Эксперт РА
➖ A.ru, стабильный — НКР.

Агентства отмечают сильные позиции на рынке, огромный портфель заказов, умеренную долговую нагрузку, хорошую ликвидность и диверсифицированное банковское финансирование.

Основные ограничения — как раз снижение запаса по обслуживанию процентов, зависимость от крупных инфраструктурных проектов и структура фондирования.
И конечно ограниченность публичной отчетности. Эксперт РА прямо указывает это как фактор давления на корпоративную оценку.

🎱 Что в итоге?

Дебют получается любопытный. У фикса верхний ориентир соответствует примерно 19,2% эффективной доходности. Для сравнения, сопоставимые трёхлетние бумаги категории A+ сейчас в основном дают примерно 16,5–18%.
То есть премия за дебют и ограниченную прозрачность здесь действительно есть.

Флоатер КС + 4,5% тоже выглядит щедро, но при дальнейшем смягчении ЦБ его купон будет уходить вниз, а вот фиксануть 19%+ на 3 года выглядит заманчиво. Плюс есть возможность получить дополнительный апсайд по цене при дальнейшем снижении ставок.

Главные риски здесь — слабое процентное покрытие, возможность роста долга на крупных проектах и отсутствие свежей публичной отчетности.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

😕 Минфин США включил «печатный станок»? А Минфин РФ может?

19 августа Казначейство объявило: выкуп неликвидных облигаций на 10–30 лет вырастет с $2 млрд до как минимум $4 млрд за операцию. 9 сентября лимит ближайшего выкупа подняли до $6 млрд, а 10 сентября фактически купили $5,19 млрд.

🤷‍♂️ Как это работает: старые бумаги гасят, но деньги берут со счёта или занимают заново. В итоге меняется структура долга.

Официальная цель — дать рынку покупателя для старых выпусков. Но Минфин США никого не смог обмануть, так как это было сделано исключительно с целью попытаться снизить давление на дальний конец, к которому привязаны кредиты, ипотеки и прочее.

Другое дело, что $6 млрд выкупа против рынка на $32 трлн — капля в море. Доходности не упали: 10-летние дошли до 4,95%, 30-летние — до 5,37%. Но всё же тут важен был не объём, а сигнал, что Минфин не готов мириться с высокими доходностями.

Ну и, конечно, это можно расценить как деление сфер влияния, где Минфин США управляет дальним концом кривой, а ФРС — ближним. То есть Минфин не даёт ему расти и меняет структуру долга, и потом при снижении ставки эта схема может сработать, так как автоматически снизит высокие процентные платежи.

💁‍♂️ Вы спросите, а какие причины сейчас такой высокой доходности? Дефицит около $1,9 трлн, растущий выпуск долга, инфляция, дорогая нефть и ожидание высоких ставок ФРС. Иностранная доля Treasuries тоже снизилась, и причины тут разные. Например, долг рос быстрее мировых резервов. Понятно, что есть и политические причины.

🇷🇺 Может ли Россия повторить? Технически — да. Но нужно ли это сейчас? На мой взгляд, нет.

Во-первых, у России нет проблемы американского масштаба: госдолг один из самых низких в мире. Рынок ОФЗ намного меньше, поэтому регулярный выкуп старых бумаг за счёт бюджета пока не нужен.

Во-вторых, заменить длинные ОФЗ короткими — значит снизить расходы сегодня, но увеличить риск завтра. Короткий долг придётся постоянно рефинансировать. При новом росте инфляции или расходов Минфин снова будет занимать дорого. Длинный фиксированный долг, даже с высоким купоном, страхует бюджет от такого сценария.

🙇‍♂️ Выкуп был бы оправдан только точечно: сгладить крупный пик погашений или обменять старые бумаги на крупную ликвидную серию. Но запускать программу ради снижения доходностей нет сейчас никакого смысла. Их устойчиво снижают не выкупы, а инфляция, ключевая ставка и доверие к бюджету.

Евген

@IF_Bonds

⛽️ Роснефть обвалила рубль?

На рынке «ходит» теория: ослабление рубля в последнее время происходило из-за того, что Роснефть активно копила валюту для своих юаневых бондов на выплату оферты по выпуску.

И ведь раньше компанию уже обвиняли в «расшатывании» валютного рынка. «Черный вторник» 2014 года, продажа пакета акций катарскому фонду в 2018 году, выкуп акций у иностранцев в 2023. Рынок всё это помнит. В роли разрушителей мифов мы решили проверить, а есть ли на сегодняшний день связь между курсом рубля и нефтяным гигантом.

О каких облигациях идёт речь?

У «Роснефти» четыре юаневых выпуска на 65 млрд юаней. Это примерно 835 млрд рублей. Это крупнейший юаневый долг среди российских эмитентов.

Формально они гасятся в 2032–2034 годах, но по каждому раз в год проходит оферта: инвесторы вправе сдать бумаги, и компании нужно найти валюту здесь и сейчас. С марта 2024-го таких дат было девять.

Анализируем историю торгов

За 20 торговых дней до оферты юань к рублю рос в среднем на 3% — против обычных 0,7% для такого окна. После оферты — в среднем минус 0,6%. Картинка красивая: спрос до, разрядка после. И как будто связь очевидна, но на деле всё сложнее.

➖ Явный след «Роснефть» оставила лишь один раз — в марте 2026-го. Компания выкупила 95,55% выпуска 002Р-13, или 14,3 млрд CNY. Ставка RUSFAR CNY — стоимость юаня на денежном рынке — тогда взлетела до 44% годовых, юань за неделю подорожал с 11,50 до 12,38 руб. После расчётов ставка за два дня рухнула почти на 37 п.п., юань вернулся к 11,73.

➖ В марте и сентябре 2025-го оферты рынок не заметил: ставки в юанях держались около нуля, а весной 2025-го рубль вообще укреплялся. В марте 2024-го инвесторы предъявили всего 705 млн CNY — 5% выпуска.

А сейчас? За август рубль потерял 7,2% к доллару и 7,7% к юаню, но существенного дефицита юаней не было: RUSFAR CNY в среднем за месяц был на уровне 0,8%. Динамика курса рубля могла быть связана с уменьшением продаж экспортерами валютной выручки на рынке, ростом спроса на импорт, в том числе на замещение нефтепродуктов и пополнение запасов.

Мораль. Роснефть, действительно, может усиливать волатильность и динамику курса рубля, но это не определяющий фактор тренда в российской валюте.

Однако помнить о ближайших офертах стоит:

➖ 18 сентября — оферта по 002Р-12
➖ 18 и 29 марта 2027-го — 002Р-13 и 004Р-01
➖ 3 сентября 2027-го — 004Р-02.

"Покупай юани под оферту Роснефти" — популярная идея у спекулянтов. Поэтому курс может в моменте расти на разгонах.

Мнение IF Bonds

Оферты Роснефти и другие факторы за рост юаня и доллара уже были отторгованы в летние периоды. В данный момент рубль отыграл часть позиций, удержав уровень в 13 юаней.

Новости о возможным возобновлении переговорного процесса по Украине и заявление президента об отсутствии планов по мобилизации осенью 2026 года сняли часть геополитической риск-премии.

За приостановку резкого ослабление рубля говорит и пауза в решении Банка России по снижению ключевой ставки.

На рынке нефти происходит настоящее безумие. Некоторые российские сорта продаются с большой премией к Brent. Валютный рынок рано или поздно должен учесть фактор дорогой нефти в котировках. Так что краткосрочной перспективе рубль выглядит неплохо.

@IF_Bonds

🇺🇸 Не только в России проблемы с длинным долгом: доходность 10 летних трежерис превысила 5% впервые с 2023 года

Рынок ожидает роста ставок от ФРС на фоне опасений по поводу инфляции. В США топливный кризис: дизель продаётся дороже $6 за галлон.

Интересные наблюдения ЦБ РФ относительно длинного долга в документе: "Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2027 год и период 2028 и 2029 годов":

Срочная структура рынка сместилась в пользу кратко- и среднесрочных облигаций. На фоне сокращения доли длинных выпусков в связи с их погашением, а также сохранения высоких процентных ставок, доля облигаций на срок свыше 3 лет сократилась с 33% на начало 2023 года до 25% на конец 2025 года. При этом многие краткосрочные выпуски размещались для рефинансирования уже имеющихся облигационных заимствований.

@IF_Bonds

💼 Что инвестор делает с деньгами, когда покупать нечего

Ситуация, знакомая любому инвестору: купоны пришли, часть выпуска погашена и на счете появилась свободная сумма.

Однако интересных выпусков сейчас нет и новые размещения либо не проходят по качеству эмитента, либо дают доходность ниже рынка.

Что делает инвестор? Оставляет деньги на брокерском счете в ожидании нового прибыльного размещения. И на срок ожидания деньги перестают приносить дополнительный доход.

❓Сколько стоит такая пауза
Для примера, возьмем 50 000 ₽, которые пролежали без дела месяц.
При доходности 13% годовых это примерно 540 ₽ упущенного дохода.

Да, сумма небольшая - однако такие паузы случаются регулярно — после каждой выплаты купонов, каждого погашения, каждой продажи.
За год набегает несколько месяцев простоя, а это уже ощутимая часть годовой доходности портфеля.

❓ Что такое фонд денежного рынка
Фонд денежного рынка размещает деньги в сделках РЕПО под залог ценных бумаг на очень короткий срок - фактически на один день.
При этом доходность идет вслед за ключевой ставкой.

Ключевые свойства фонда денежного рынка:
🔹 Ликвидность.
Купить и продать можно в любой торговый день, как обычную бумагу на бирже
🔹 Доход капает ежедневно.
Не надо ждать даты выплаты — стоимость пая растет каждый день
🔹 Нет штрафа за досрочный выход.
В отличие от вклада, где при досрочном снятии сгорают проценты
🔹 Низкая волатильность.
Цена пая движется плавно вверх, а не скачет как акция

❌ Чего ждать не стоит:
Фонд денежного рынка - это не инструмент для заработка.
Доходность примерно на уровне ключевой ставки минус комиссия фонда. Задача фонда - не приумножить, а не дать ему простаивать.

Как это выглядит на практике
На прошлой неделе аналитик Подписки IF+ Николай Дадонов провел сделки по облигационным портфелям: пополнил Консервативный и Агрессивный — на 3 000 ₽ каждый.

А свободный остаток разместил в фонде денежного рынка.
И причина тому - не выгодная позиция, а необходимость получать доход даже в те периоды, когда подходящей сделки на горизонте нет.

Это один из принципов управления портфелями IF+: капитал не простаивает между основными сделками.

👀 Где посмотреть, как это устроено
В Подписке IF+ вас уже ждут два облигационных портфеля — консервативный и агрессивный.

С начала года консервативный портфель принес доходность 12,65%, а агрессивный — 15,58%.

Подписчики видят не только состав, но и каждую сделку с объяснением: почему купили, почему продали и куда разместили свободные средства.

Чтобы получить доступ к составу портфелей прямо сейчас - переходите по ссылке ниже:

➡️ ПЕРЕЙТИ К ПОРТФЕЛЯМ IF+

🔭 Все ждут новый бюджет. Почему для облигаций он сейчас почти важнее ставки

После решения ЦБ внимание рынка быстро переключилось на Минфин.

Именно параметры бюджета во многом определят, как быстро ЦБ сможет дальше снижать ставку и сколько доходности инвесторы будут требовать от ОФЗ.

❓ Что происходит с бюджетом сейчас?

За январь–август федеральный бюджет уже накопил дефицит 5,8 трлн ₽, или 2,5% ВВП.

Для сравнения:

➖ 2023 год — 3,24 трлн ₽, или 1,9% ВВП
➖ 2024 год — 3,49 трлн ₽, или 1,7% ВВП
➖ 2025 год — 5,65 трлн ₽, или 2,6% ВВП
➖ январь–август 2026-го — уже 5,8 трлн ₽.

При этом действующий ориентир на весь 2026 год — 3,79 трлн ₽, или 1,6% ВВП.

Это не значит, что год обязательно закончится на 5,8 трлн: бюджет сезонный, а август вообще был профицитным. Но старый ориентир выглядит всё менее реалистично.

Сейчас аналитики ждут итоговый дефицит примерно в диапазоне 5–7,5 трлн ₽.

🍀 Почему это важно для облигаций?

Здесь два канала.

1️⃣Первый — через ставку.

Большой бюджетный дефицит означает, что государство вливает в экономику больше денег, чем забирает обратно доходами. Это поддерживает спрос и может мешать инфляции быстро снижаться. Поэтому ЦБ приходится осторожнее смягчать политику.

В своём базовом сценарии регулятор сейчас закладывает постепенное сокращение структурного первичного дефицита: около 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и возврат к нулю только в 2029-м.

2️⃣Второй — через сами ОФЗ.

Дефицит нужно финансировать, и значительная часть — это новые заимствования.

Чем больше ОФЗ Минфин приносит на рынок, тем выше доходность, которую приходится предлагать инвесторам.

Мы это уже видим: на последних аукционах длинные фиксы размещались примерно под 15,5–16%.

Поэтому даже при дальнейшем снижении ключевой ставки большое предложение госдолга может не давать доходностям длинных ОФЗ быстро снижаться.

🐂 А какой бюджет будет хорошим для облигаций?

Комфортный сценарий:

➖ дефицит 2026 года ближе к нижней части прогнозов;
➖ на 2027–2029 годы правительство показывает последовательное снижение первичного дефицита бюджета. Чем быстрее он будет сокращаться, тем лучше;
➖ потребность Минфина в новых заимствованиях снижается.

Тогда ЦБ получает больше пространства для снижения ставки, а на рынок приходит меньше нового госдолга.

Обратим внимание на то, что наиболее важен именно первичный дефицит бюджета, то есть дефицит без учета процентов по госдолгу. Именно от этого показателя ЦБР отталкивается при принятии решения по ключевой ставке.

👀 Что дальше?

Следующее, октябрьское заседание ЦБ будет уже опорным — новый прогноз регулятор даст с учётом новых бюджетных параметров.

Если показатели бюджета превысят ожидания рынка, то все активы на долговом рынке окажутся под давлением. Особенно тревожно за эмитентов с высокой долговой нагрузкой, так как расширение дефицита бюджета может привести к ужесточению ДКУ. Даже если сама ключевая ставка не вырастет, высокие доходности по ОФЗ сделают рефинансирование для закредитованных эмитентов неимоверной болью.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

❓ Почему падают облигации АПРИ

Облигации АПРИ падают сегодня на 5-8%. Каких-либо негативных новостей по компании нет, поэтому возможных причин две:

➖ Работают спекулянты. Только в этом году АПРИ заняла 7,7 млрд руб. на облигационном рынке. Вероятно, сегодня из бумаг, предположительно из 14 выпуска, вышел крупный держатель, который обвалил их цену, что и спровоцировало панику и каскадное падение остальных выпусков.

➖ Переживания за оферту. В конце сентября ожидается оферта по третьему выпуску облигаций компании. В сети ходят слухи, что у АПРИ не хватит ликвидности, чтобы ее исполнить, а значит компанию ждет дефолт.

Первый вариант самый вероятный. Ранее облигации компании уже падали на действиях спекулянтов и вызывали панику среди держателей. Второй вариант звучит менее вероятно. Общий объем третьего выпуска облигаций составляет 750 млн руб. По данным отчета за первое полугодие на 30 июня у АПРИ на счетах было 975,1 млн руб. Даже если к выкупу будет предъявлено 100% всего выпуска, что вряд ли, у компании есть деньги на его погашение.

Мнение IF Bonds:

Текущее падение облигаций настораживает, но “на бумаге” пока бояться нечего. На днях компания ввела в эксплуатацию два новых дома в жилом проекте «ТвояПривилегия» в Екатеринбурге. Всего сдано 6 домов из 13, завершение строительства запланировано на конец 2027 года. Единственное, чего стоит опасаться — это падение спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.

@IF_Bonds