💼 Чужие долги как инвестиция: как банки превращают кредиты в облигации с рейтингом AAA

Что такое секьюритизация? Это превращение кредитов в облигации. Банк отбирает пул из тысяч однотипных кредитов: кредиты наличными, рассрочки «Сплит», кредитные карты. Затем продаёт его специально созданной компании — специализированному финансовому обществу (СФО). У СФО нет сотрудников и другого бизнеса, а обанкротить его могут только сами держатели облигаций.

СФО выпускает облигации и платит по ним из денег, которые заёмщики вносят по кредитам. Обслуживает кредиты по-прежнему банк, так что заёмщик ничего не замечает.

Инструмент набирает популярность очень быстро. За 2019–2022 годы вышло восемь таких выпусков на 51 млрд рублей. С начала 2023 года по июль 2026 года — уже 64 выпуска на 1,5 трлн, почти в 30 раз больше. В 2025 году секьюритизация в целом обновила исторический рекорд: 1,1 трлн рублей, из них около половины пришлось на потребкредиты.

Зачем это банкам. По потребкредитам ЦБ требует больше капитала через макропруденциальные надбавки: чем дороже кредит и выше долговая нагрузка заёмщика, тем больше денег банк замораживает и тем меньше новых кредитов может выдать, а следовательно меньше прибыль и ROE.

Продав пул, банк этот капитал освобождает (в несколько раз). Но есть загвоздка — банки стали покупать бумаги друг друга и сейчас они держат больше половины всех выпусков. Надбавки исчезали, а риск оставался в системе. Поэтому с 15 октября ЦБ вводит надбавку 250% на такие вложения банков. Частных инвесторов она не касается.

Откуда здесь доходность и в чем защита? Купон платят из процентов, которые заёмщики вносят по кредитам, но его размер определяет рынок: это доходность ОФЗ плюс премия 4–5 пп. за сложность конструкции и непредсказуемый график погашения. Проценты по кредитам заметно выше купона. Эта разница называется избыточный спред. Инвесторам она не достаётся, а идёт на покрытие невозвратов и уже остаток забирает банк.

Но есть и другие слои защиты: дальше идут резервный фонд в 6–10% выпуска и запас обеспечения. Кредитов в пуле на 25–30% больше, чем облигаций. Главное — банк держит не менее 20% выпуска, причём худшую его часть, которая первой принимает убытки.

Риски инструмента. Один из главных — это неплатежи по кредитам, которые зашиты в облигации. Например Василь Петрович из Волгограда, может перестать платить по своему потребительскому кредиту, так как его уволили с работы. И это риск вы покупаете вместе с облигацией со всеми вытекающими.

Второй риск — зеркальный. Заёмщики могут гасить кредиты быстрее графика: тот же Василь Петрович получил премию и закрыл рассрочку за два месяца, а с ним ещё тысяча таких же. Деньги вернутся к вам раньше срока, но вместе с ними оборвётся и купонный поток — пристраивать их придётся уже по текущей ставке.

А гасят досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике падают, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали. Если бумага куплена дороже номинала, премия при этом просто сгорит. Работает и обратное: при высоких ставках досрочки замирают, и облигация оказывается заметно длиннее, чем вы закладывали. Добавьте сюда выкуп: испортившиеся кредиты банк забирает из пула по номиналу, и для вас это приходит тем же досрочным погашением.

❗️ Повторится ли 2008 год? Тогда в США ипотеку раздавали ненадёжным заёмщикам под плавающие ставки, перепаковывали в еще более сложные инструменты (CDO) с незаслуженным рейтингом AAA, а риск себе банки не оставляли. У нас ставки фиксированные, ЦБ ограничивает выдачи закредитованным заемщикам, худший транш остаётся у банка, а просрочка по свежим кредитам наличными снизилась всего 0,7%.

📌 Как выбрать секьюритизированные облигации? Имеет смысл смотреть только на старшие транши с рейтингом AAA и по цене около номинала или ниже, иначе премия при амортизации сгорит. Смотрите, на какой стадии выпуск: в револьверный период номинал не гасится, а при амортизации деньги возвращаются частями, и их придётся реинвестировать. Ориентируйтесь на ожидаемый срок погашения и условия колла, а не на формальную дату.

Также, в документации и ежемесячных отчётах СФО проверьте запас обеспечения, резервный фонд и динамику просрочки. Оцените репутацию банка-оригинатора, премию к ОФЗ и обычным облигациям того же банка, а также ликвидность.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

☄️ Новичок на бирже с доходностью до 20%. Что предлагает ЛОЭСК?

В конце августа ЛОЭСК зарегистрировала программу облигаций на 9 млрд ₽ — и первый выпуск ждать себя долго не заставил. На этой неделе компания собирается занять первый миллиард на публичном рынке.

Как раз 10 сентября подъехал и дебютный кредитный рейтинг от НКР — A.ru со стабильным прогнозом и теперь ЛОЭСК готов к размещению. Ориентир для такого рейтинга выглядит довольно бодро: до 18,5% купона и 20,15% доходности к оферте.

✏️ Параметры ЛОЭСК-001Р-01

➖ объём — до 1 млрд ₽
➖ срок — 3 года
➖ фиксированный купон — до 18,5%, ежемесячно
➖ доходность к оферте — до 20,15% (put-оферта — через 2 года)
➖ амортизации нет
➖ рейтинг эмитента — A.ru, стабильный от НКР
➖ выпуск доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 24 сентября, размещение — 29 сентября.

👀 Кто занимает?

ЛОЭСК — вторая по размеру электросетевая компания Ленинградской области после «Ленэнерго». Рынок здесь почти дуопольный: около 80% сетей контролирует «Ленэнерго», остальную существенную часть — ЛОЭСК. Поэтому конкуренция ограниченная, а барьеры для входа новых игроков высокие.

Из минусов — география практически целиком ограничена Петербургом и Ленобластью.

Сама компания объясняет выход на облигационный рынок просто: хочет частично заменить банковские кредиты более длинным рыночным долгом и финансировать модернизацию сетей.

📊 Что с финансами?

За 1П26 по РСБУ:

➖ выручка — 5,7 млрд ₽, +15,5% г/г
➖ EBITDA — около 3 млрд ₽
➖ чистая прибыль — около 700 млн ₽, рост примерно в 7 раз
➖ чистый долг — около 12,9 млрд ₽
➖ Чистый долг/EBITDA LTM — около 3x
➖ покрытие процентов — около 3,35x.

То есть долг не маленький, но пока выглядит обслуживаемым. При этом банковских кредитов у компании много. Основные крупные погашения приходятся на 2027–2029 годы, выходом на облигационный рынок ЛОЭСК заранее начинает растягивать и диверсифицировать финансирование.

У компании весной случился довольно неприятный эпизод. Застройщик «ДМ-Южный» обратился в суд с заявлением о несостоятельности ЛОЭСК. Застройщик требовал вернуть 12,4 млн ₽ по спору вокруг технологического присоединения. В августе кредитор отказался от заявления, после чего дело прекратили.

⭐️ Что говорит рейтинг?

НКР 10 сентября впервые присвоило ЛОЭСК рейтинг A.ru со стабильным прогнозом. Агентство позитивно оценивает устойчивые позиции компании на региональном рынке, высокую рентабельность, умеренную долговую нагрузку, положительную кредитную историю и качество корпоративного управления.

Главный минус — ликвидность. На конец 2025 года деньги, ликвидные активы и свободные кредитные линии покрывали лишь около 20% текущих обязательств.

⌛ Что в итоге?

Доходность до оферты 20,15% — это примерно на 1–1,5 п.п. выше ряда сопоставимых фиксов рейтинга A. Например, СТМ, ЛСР и Полипласт сейчас дают примерно 18,5–19%.

Премия выглядит оправданной: эмитент новый, собственной истории на публичном долговом рынке нет, ликвидность не идеальная, плюс выпуск небольшой — всего до 1 млрд ₽.

Но сама кредитная история нам скорее нравится: регулируемый инфраструктурный бизнес, высокая маржинальность, умеренная долговая нагрузка и свежий рейтинг A.

Плюс оферта через два года сокращает реальный горизонт риска. Если ставки продолжат снижаться, зафиксировать до 18,5% на два года выглядит вполне неплохо.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 На рынке облигаций скоро может появиться новое имя: «Цифровые привычки» получили рейтинг ruA-

«Эксперт РА» присвоило IT-группе рейтинг ruA- со стабильным прогнозом, что открывает «Цифровым привычкам» доступ к более широкому спектру инструментов долгового рынка.

Коротко про бизнес: собственные IT-решения и заказная разработка, 10 лет на рынке, 300+ сотрудников, 200+ проектов. Портфель контрактов на конец 2025 года — 7,7 млрд ₽, выручка — 2,13 млрд ₽ (+41% г/г).

🟢 Что понравилось агентству

Долг на 31.12.2025 — меньше 1х EBITDA. Для текущей сложной обстановки на рынке такой показатель шикарен. Покрытие процентных расходов EBITDA — выше 5,6х, это максимальная оценка по бенчмаркам агентства. Рентабельность по EBITDA за весь период наблюдения тоже выше бенчмарков, отмечает «Эксперт РА» .

Ликвидность комфортная: операционный поток, деньги на балансе и открытые кредитные линии покрывают обязательства на год вперёд, пиковых погашений агентство не ждёт.

Отдельно отмечены совет директоров с независимыми членами и информационная открытость. Для будущего дебютанта на долговом рынке это приятно.

🤔 Что держать в голове

Ключевой заказчик — Сбербанк, который обеспечил половину выручки "Цифровых привычек" за 2025 год. Такого заказчика хотел бы иметь любой бизнес в РФ, но нельзя не сказать о высокой концентрации на 1 компании. Тем не менее «Эксперт РА» пишет, что риски концентрации на поставщике отсутствуют. Подход к хранению данных агентство характеризует как комплексный и с высокой степенью надежности.

Заём пойдёт на M&A — покупку других компаний. Долг вырастет, интеграция всегда риск. Агентство при этом ждёт сохранения комфортной нагрузки.

И что с этим делать?

Профиль у компании интересный — низкий долг, высокая маржа, рейтинг A-. Компания к тому же системно идёт на публичный рынок: в 2025-м разместила акции на 900 млн ₽ на внебирже и обязалась выйти на IPO не позднее конца 2027 года — с пут-опционом 10% годовых для инвесторов на случай срыва.

Вопрос будет в премии. Дебютант без истории торгов должен давать к кривой заметно больше сопоставимого эмитента со стажем.

Добавляем в вотчлист и ждём анонс.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💧 Балтийский лизинг: заливная продолжается. Что рассказали инвесторам?

Облигации Балтийского лизинга продолжают лить, доходности улетели в небеса.

Сегодня компания провела бизнес-завтрак с инвесторами и подробно ответила на вопросы про распродажу облигаций, ковенанты, качество портфеля и ноябрьские оферты. Собрали главное.

🔽 Почему падают облигации?

По версии самой компании, здесь наложилось сразу несколько факторов.

Часть давления пришлась на так называемые клубные выпуски, которые держал ограниченный круг институциональных инвесторов. Менеджмент рассказал, что одним из продавцов была страховая компания и продажи не были связаны с новыми негативными событиями внутри Балтийского лизинга.

Плюс под давлением находится весь сектор: рынок лизинга практически перестал расти, дефолтность клиентов увеличилась, а банки стали осторожнее относиться к отрасли.

При этом собственная отчётность Балтийского лизинга тоже слабая.

💼 Что с ковенантами и банками?

Компания подтвердила нарушения некоторых ковенантов. Формально часть договоров позволяет банкам требовать досрочного возврата средств.

По словам менеджмента, кредиторы этой возможностью не пользовались и пользоваться не планируют: банки понимают причины нарушения показателей и находятся с компанией в постоянном контакте.

Параллельно Балтийский лизинг продолжает сокращать долг: с начала года продано изъятой техники примерно на 7–8 млрд ₽ и погашено около 10 млрд ₽ долга.

🐻 Что происходит с проблемным портфелем?

Риск-политику начали ужесточать ещё осенью 2025 года. Сейчас средний аванс по новым сделкам составляет около 28%, а уровень отказов клиентам — максимальный за всю историю компании.

При этом Балтийский лизинг активно расторгает проблемные договоры, изымает технику и продаёт её. Менеджмент считает, что пик дефолтности клиентов пришёлся на конец первого полугодия.

Отдельно компания сообщила, что за счёт пеней и взыскания дебиторской задолженности в этом году уже удалось получить около 2 млрд ₽.

🐳 Что с ноябрьскими офертами?

В ноябре предстоят две крупные оферты примерно на 11,5 млрд ₽ и это сильно волнует инвесторов. Менеджмент говорит, что этот пик заранее заложен в финансовые модели и компания понимает, за счёт каких источников его проходить. Основными держателями выпусков являются страховые компании.

Конкретный объём зарезервированной под оферты ликвидности при этом не раскрыли.

👀 А что со связанными сторонами?

В отчетности за 1 полугодие инвесторов насторожили крупные авансы связанным сторонам, а именно сделка примерно на 14 млрд ₽. Компания объяснила, что это не финансирование “Контрол Лизинга”, как некоторые могли подумать, а расчёты с ООО “ФН Машины” — поставщиком карьерной техники, который также связан с акционером Балтийского лизинга. По словам менеджмента, техника закупается под конкретную крупную лизинговую сделку, а денежные поступления по ней должны появиться в отчётности в ближайшие 9–12 месяцев

💭 Что думаем мы?

Дефолт компании пока не выглядит базовым сценарием. У компании есть рабочие источники ликвидности: продажи изъятой техники, операционные поступления, взыскание задолженности и банковское финансирование.

При этом, слабая прибыль, нарушенные ковенанты и крупные ноябрьские оферты — реальные риски, а часть важных вещей пока существует именно в формате обещаний менеджмента.

Рынок сейчас очень нервный из-за роста дефолтов и замедления экономики. Ещё и Минфин размещается по очень высоким ставкам, что составляет конкуренцию корпоративному долгу.

Балтийский лизинг БО-П14 торгуется около 95% от номинала меньше чем за 2 месяца до оферты. Скидка, конечно, очень привлекательная. Если компании удастся пройти оферты, то будет переоценка всего долго БЛ.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

😵‍💫 НоваБев перенёс книгу. Разбираем дуплет.

Изначально НоваБев собирался открыть книгу 24 сентября, но передумал: сбор заявок перенесли на 29-е, размещение — на 2 октября. Заодно поменялись и серии выпусков — теперь это 004Р-01 и 004Р-02.

Официальную причину переноса компания не называла. Но случилось это аккурат на фоне нервной распродажи во многих корпоратах и одновременно с переносом размещения Полипласта. Так что гипотеза вполне очевидная — переждать турбулентность и не выходить в книгу в самый неудачный момент.

Ну что ж, мы не обижаемся. Тем более предложения вполне достойные: фикс до 16,5% и флоатер КС + до 250 б.п.

🧮 Что предлагают?

Общее для двух выпусков:

➖ совокупный объём — 5 млрд ₽
➖ номинал — 1000 ₽
➖ купоны — ежемесячные
➖ оферты нет
➖ рейтинг — ruAA- от Эксперт РА / AA.ru от НКР
➖ выпуски доступны всем
➖ сбор заявок — 29 сентября, размещение — 2 октября.

НоваБев-004Р-01 — фикс:

➖ срок — 3 года
➖ купон — до 16,5%
➖ доходность к погашению — до 17,81%
➖ амортизация — 50% на 30-м купоне и остаток на погашении.

НоваБев-004Р-02 — флоатер:

➖ срок — 2 года
➖ купон — КС + до 250 б.п.
➖ амортизация — 50% на 18-м купоне и остаток на погашении.

🙂 Кто занимает?

НоваБев — бывшая Beluga Group и один из крупнейших производителей и дистрибьюторов алкоголя в России.

У группы пять ликёро-водочных заводов, собственное винодельческое хозяйство «Поместье Голубицкое», десятки собственных брендов и большая розничная сеть «ВинЛаб».

На конец первого полугодия у «ВинЛаба» было уже более 2200 магазинов. По оценке Эксперт РА, на горизонте 2024–2027 годов доля ритейла может превышать половину EBITDA компании.

📊 Что с финансами?

За 1П26:

➖ выручка — 74,4 млрд ₽, +8% г/г
➖ EBITDA — 10 млрд ₽, +9%
➖ чистая прибыль — 1,3 млрд ₽, −38%
➖ свободный денежный поток — −2,7 млрд ₽
➖ чистый долг — около 21,9 млрд ₽.

То есть операционно всё выглядит нормально: выручка и EBITDA продолжают расти.

А вот чистую прибыль придавило прежде всего стоимостью денег. Чистые финансовые расходы выросли примерно на 55–56%, до 4,4 млрд ₽.

При этом долговая нагрузка остаётся умеренной, а на счетах у группы около 22 млрд ₽ кэша.

⭐ Что с рейтингом?

НКР в июне подтвердило компании AA.ru со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные позиции на алкогольном рынке и устойчивый бизнес-профиль.

А вот Эксперт РА в июле понизило рейтинг с ruAA до ruAA-. Главная причина — именно выросшая процентная нагрузка. Компания погасила часть более дешёвых старых облигаций и заменила их новым, более дорогим долгом, а высокий уровень ставок продолжает давить на покрытие процентов.

🍀 Что в итоге?

На верхних ориентирах оба выпуска выглядят интересно.

Фикс даёт до 17,81% эффективной доходности. Для сравнения, уже обращающийся НоваБев 003Р-03 сейчас даёт около 16%. То есть за новую бумагу предлагают почти 2 п.п. премии — часть за чуть больший срок, часть за нынешнюю нервозность рынка.

Флоатер КС + 250 б.п. тоже выглядит щедро для такого кредитного качества. Для контекста: недавний VK с рейтингом AA начинал с КС + 200 б.п., а финально закрыл книгу вообще на +170 б.п.; Черкизово с AA сейчас выходит с +160 б.п.

Поэтому выбор здесь скорее про ожидания по ставке. Думаете, ЦБ дальше будет снижать её быстро — интереснее фикс с 16,5%. После последней паузы ждёте более плавного смягчения — тогда и флоатер КС + 250 б.п. выглядит вполне рабочим вариантом.

Сам эмитент при этом крепкий: долговая нагрузка умеренная, ликвидность высокая, бизнес устойчивый. Главный минус — дорогой долг уже заметно давит на прибыль и процентное покрытие.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Банк России больше не снизит ставку в этом году?

У нас тут вышла череда важных макроэкономических новостей:

➖ недельная инфляция выросла до 0,06% против 0,02% неделей ранее;
➖ инфляционные ожидания в сентябре выросли с 13,7% до 14,2%;
➖ Минфин сегодня разместил ОФЗ-ПД 26249 со средневзвешенной доходностью 16,14% на 113,47 млрд руб. при спросе 215,21 млрд руб.;
➖ Минфин сегодня разместил ОФЗ-ПД 26253 на 15,26 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 16,44% при спросе 66,47 млрд руб.;
➖ дефицит бюджета на следующий год не превысит 2%, сообщил президент России.

Давайте это обсудим.

Сначала база про то, почему инфляционные ожидания важны.

Если население ждёт высокую инфляцию, оно быстрее тратит деньги, требует большей индексации зарплат, а бизнес легче переносит рост издержек в цены. Поэтому высокие ожидания могут мешать уже фактически замедлившейся инфляции идти вниз дальше.

И сентябрьская пауза ЦБ здесь очень показательна. Регулятор сам объяснял её тем, что летом усилилось ценовое давление, устойчивая инфляция поднялась примерно до 5–6% в пересчёте на год, инфляционные ожидания остаются высокими, плюс до конца сентября ещё нужно увидеть новые параметры бюджета.

Поэтому свежий рост ожиданий — ещё один аргумент в пользу того, что после паузы ставка может задержаться на уровне 14% дольше, чем хотелось бы держателям длинных фиксов.

Минфин делает рынок ВДО максимально опасным

Министерство финансов продолжает занимать очень дорого. Участники рынка требуют хороших премий. Чем дольше продолжается такая ситуация, тем тяжелее компаниям с высоким долгом и низким рейтингом рефинансироваться. Поэтому сокращение доли компаний с низким рейтингом и высоким долгом в портфеле — хорошая идея.

Что сейчас важно для ЦБ?

Банку России сейчас важно увидеть два фактора: траекторию и прогнозируемую динамику первичного дефицита бюджета и восстановление выбывших мощностей до конца года. Второй фактор важен, так как выбытие мощностей отклоняет экономику от её потенциала и является проинфляционным фактором. На последнем заседании Банка России по ключевой ставке обсуждалось открытие положительного разрыва выпуска:

«Участники обсудили, мог ли положительный разрыв выпуска временно открыться вновь после закрытия в 1п26. На такую возможность указывало усилившееся инфляционное давление. Кроме того, внутренний спрос в летние месяцы оставался высоким, тогда как временное выбытие части производственных мощностей ограничивало возможности наращивания предложения».

Также не стоит забывать, что ЦБ считает: энергетический кризис во всём мире может привести к росту инфляции в России через вторичные эффекты. Мол, цены во всём мире вырастут из-за удорожания топлива, поэтому вырастет и инфляция у нас.

Мнение IF Bonds

Завтра очень важный день: правительство будет рассматривать бюджет. Силуанов на Московском финансовом форуме заявил, что состыковал бюджет с Банком России и обеспечил председателю ЦБ возможности для смягчения ДКП. Вот только рынок ему не особо поверил.

Минфин обещает дефицит бюджета на уровне 2% в следующем году. Но обещать — не значит жениться. На этот год Минфин планировал дефицит бюджета на уровне 1,5% ВВП, а по факту он вдвое больше — 3% ВВП. Банк России наверняка учитывает это при определении направления ДКП.

Имеющиеся вводные будут двигать консенсус к тому, что Банк России не будет снижать ставку до конца года, хотя, исходя из последнего среднесрочного прогноза, такая возможность остаётся. Но «холд» до конца года просматривается, учитывая консервативность нашего ЦБ.

К чему это всё? Доходности по длинным ОФЗ к концу года могут сходить к 17%. Это не исключено, так как при реализации проинфляционных рисков рынок может начать прайсить рост ключевой ставки уже в следующем году.

@IF_Bonds

💻 По долгу IT-шки: Почему Группа Астра не выпускает облигации, но пробует ЦФА?

Цифровые финансовые активы потихоньку набирают популярность как опция по привлечению долга. Команда IF Bonds решила выяснить, что движет эмитентами, а за ответами на важные вопросы обратилась к Группе Астра.

«Группа Астра» — лидер рынка отечественных операционных систем в РФ — обладает кредитным рейтингом AA от АКРА и «Эксперт РА». Обычно с таким рейтингом компании не прочь выйти на биржу с облигациями. Но Группа Астра до сих пор выбирала свой «путь ЦФА-самурая».

Для справки: Для справки: у компании сейчас есть два выпуска девятимесячных ЦФА с заявленным максимальным объёмом 500 млн и 800 млн рублей. Также у компании есть три крупных кредитных линии: два по ставкам «ключевая + 2,6%» - 16,6% при текущей ставке ЦБ и один «ключевая x 0,9 + 3,2%» - 15,8%.

Почему компании выбирают ЦФА, а не облигации?

➖ Выпуск облигаций требует от эмитента ряда сопутствующих затрат. Так, например, при дебютном размещении облигаций на условный объём в 1 млрд сроком на 3 года только самой Мосбирже придётся заплатить более 1,3 млн рублей (0,13% от объёма). А ещё нужно заплатить организатору выпуска — в среднем от 1% до 2% от объёма, подтвердить рейтинг (у Группы Астра он уже есть рейтинг от двух агентств).

Но самая главная проблема — срок выхода на биржу. Весь этап подготовки занимает от 1,5 до 3 месяцев.

➖ Что в то же время предлагает инфраструктура ЦФА? Андеррайтера нет, биржа в выпуске не участвует, рейтинг не требуется. Есть только плата самой платформе — в среднем от 0,5% до 1,5% в зависимости от объёма. Более того, некоторые платформы берут комиссию по системе Success Fee — платеж списывается только в том случае, если выпуск признан состоявшимся и инвесторы выкупили установленный минимум. И главное: весь процесс эмиссии занимает около недели.

➖ Доходность по ЦФА приятнее для компании, но хуже для инвестора. Номинальная ставка по ЦФА Группы Астра — 14,5-15% годовых с ежемесячной выплатой купонов (что даёт инвестору возможность эффективнее капитализировать проценты). В то же время, средняя купонная доходность облигаций с рейтингом АА на Мосбирже варьируется от 14,5% до 16,5% — в среднем около 15,5%.

❗️ Так зачем «Группе Астра» ЦФА? Вероятно, дело не только в большей выгоде для компании, но и в сезонности. Почти половину годовой выручки компания получает в IV квартале. Деньги за эти продажи приходят в начале следующего года, а зарплаты и разработку компания оплачивает весь год.

Поэтому во II квартале операционный денежный поток «Группы Астра» уходит в минус: −0,85 млрд ₽ в 2025 году и −0,2 млрд ₽ в 2026-м. В том же квартале компания платит дивиденды. Именно в этот провал «Группа Астра» и заполнила быстро реализуемыми под нужды группы выпусками ЦФА. Погасить их нужно в феврале и апреле 2027 года, как раз когда придут деньги за продажи IV квартала.

А вот что говорит сама Группа о ЦФА сама Группа:

Перед каждым выпуском ЦФА мы сравниваем стоимость привлечения финансирования (вместе с комиссией за организацию) с условиями сопоставимого банковского кредита: оба выпуска ЦФА в моменте запуска оказывались дешевле, это становилось одним из ключевых факторов при выборе инструмента. При этом планка для сравнения ЦФА с кредитами остается высокой. Мы работаем с большим количеством банков, и для них мы надежный заемщик с предсказуемым годовым циклом выручки. Такая позиция позволяет нам получать хорошие условия по кредитованию в том числе, — заявил Директор по связям с инвесторами Группы Астра Владислав Аншаков.

🔤 Инвесторы же всё ещё часто предвзято относятся к ЦФА и считают его более рисковым инструментом, нежели облигации. Премия за риск в то же время оказывается меньше, чем по привычным долговым инструментам.

Несмотря на это спрос на ЦФА всё же есть. В ходе майского выпуска Группа Астра привлекла весь заявленный объём — 500 млн (сообщается в отчёте по МСФО). А вот со вторым выпуском есть нюанс: в свежей отчётности в разделе «События после отчётной даты» указано привлечение 100,6 млн рублей под 15% с погашением 19 апреля 2027 года из 800 млн рублей изначально заявленных.

Почему в июле было привлечено лишь 12,6% от выпуска?

Во время слабой рыночной конъюнктуры инвесторы предпочитают различные долговые инструменты (включая ОФЗ, облигации и ЦФА), которые позволяют фиксировать более высокую доходность и на более длительный срок, чем у июльского выпуска ЦФА. Мы изучаем этот новый для себя рынок и проверяем эти гипотезы, чтобы обладать большей гибкостью в использовании разных инструментов, — заявил IF Bonds господин Аншаков.

Также нам стало интересно, планирует ли Группа Астра выходить на рынок облигаций в будущем с учётом хорошего рейтинга? Готовит ли новые выпуски ЦФА?

Об облигациях: Глобально ничего не препятствует [их выпуску]. У нас есть два высоких кредитных рейтинга и денежный поток, который позволяет привлекать долговое финансирование и его обслуживать. Главное, на что мы ориентируемся при принятии решения: подготовка дебютного выпуска облигаций занимает несколько месяцев, и такая работа целесообразна для «длинных» денег и большой суммы выпуска, в которой у нас пока не было потребности. Мы в основном привлекаем деньги в условиях сезонности, и, как показала практика, ЦФА и текущие кредитные линии хорошо закрывают эту потребность.

О ЦФА: Мы регулярно рассматриваем наиболее выгодные предложения и при принятии решения о выпусках ориентируемся на потребности группы в финансировании, стоимость его привлечения и рыночную конъюнктуру.

@IF_Bonds

⚠️ Как защитить портфель от новой просадки длинных ОФЗ?

Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.

Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.

Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.

👀 Насколько вообще велик риск

Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.

Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:

➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%

💭 Как защититься?

1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию

Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.

Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.

2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры

Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.

3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ

А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.

Механика простая:

у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.

Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.

Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.

Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.

Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.

Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.

🤓 Что выбрать?

Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.

Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.

Тогда вариантов по сути три:

➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

📉 Покупать то, что все продают: разбираем логику

Металлурги сейчас в опале у инвесторов. Спрос низкий, цены на металлопродукцию долгое время снижались, часть компаний уже показала первые убытки и отошла от дивидендов.
Сектор непопулярен — и это, как ни странно, часть аргумента в пользу покупки новых бумаг в ваши портфели.

Названия не раскрываем: это закрытая информация для участников Подписки IF+. Назовем их Компания А, Б и В — логика разбора от этого не пострадает.

🔍 На что смотрели аналитики
Внешние условия для всех троих одинаковые. А вот запас прочности — разный, и виден он только в отчетности.

🔹 Чистый долг.
Компания без долга тяжелый период может просто переждать. А вот компания с долгом платит проценты из сокращающейся прибыли, что ощутимо давит при ставке 14%.
🔹 Денежная позиция.
Наличие подушки, которая позволяет проходить слабые кварталы, не занимая капитал под высокий процент.
🔹 Свободный денежный поток.
Если денежный поток отрицательный, значит компания тратит больше, чем зарабатывает. А разницу закрывает долгом.

📊 Что показал разбор

Компания А уже израсходовала денежную подушку и перешла к росту долга на фоне отрицательного денежного потока. Запас прочности исчерпан, а цикл еще не развернулся.
Компании Б и В подошли к той же ситуации без долга и с деньгами на балансе. Плюс успели обновить мощности — то есть вошли в слабый период подготовленными.
При этом с весны растут цены на продукцию, а второй квартал уже был сильнее предыдущих. Впереди третий квартал с более слабым рублем: для экспортеров это прямой плюс, выручка в валюте, а расходы рублевые.

📌 Что сделали аналитики IF+

Купили небольшие доли в Компаниях Б и В — на часть средств от продажи другой позиции.
Выбрали как наиболее дешевые по стоимости с учетом долга.
Формулировка в разборе честная: это рисковая ставка на ослабление рубля, новый цикл в металлургии и возврат к дивидендам.
Трудно сказать, пройдено ли дно — поэтому доли небольшие, а позицию планируем наращивать постепенно.

❗️ Что забрать себе
Отраслевые новости задают фон, но решение принимается по конкретной компании. Три компании в одном секторе при одинаковых условиях оказались в совершенно разном положении — вопрос только в том, открывали вы их отчетность или нет.

Чтобы раскрыть названия компаний и потенциальную доходность от найденных идей - вы можете присоединиться к Подписке IF+ прямо сейчас.

👀 Что доступно в Подписке IF+
🔹 Названия компаний, размеры долей и цены входа
🔹 Пять модельных портфелей под разный уровень риска
🔹 Еженедельные ребалансировки с разбором логики

➡️ ПОДРОБНЕЕ О ПОДПИСКЕ IF+

🏠 Семейную ипотеку ужесточают. Что делать с облигациями застройщиков

Вчера стало известно, что Минфин меняет условия семейной ипотеки. Разбираемся, как это повлияет на застройщиков, кто пострадает сильнее, а за кого переживать стоит в меньшей степени. 

❓ Что значат изменения

Если коротко, то ставка для семей с одним ребенком вырастет с 6% до 10% в регионах и до 12% в Москве и СПБ. По статистике, основной объем приобретателей новостроек по семейной ипотеке, около 70%, находится в категории "семья с одним ребенком".  Еще 25% приходится на семьи с двумя детьми. Для них ставки вырастут до 8% и 10% соответственно.

Получается, повышение ставок затронет 95% всех ипотечных сделок по льготной программе. Для Москвы и Санкт-Петербурга ставки вырастут в два раза, что нанесет серьезный удар по спросу. Так, платеж по ипотеке на 10 млн руб. с первоначальным взносом 20% и ставкой 6% составляет 47,9 тыс. руб. в месяц. Такая же сумма, но под 12% потребует уже 82,2 тыс. руб. ежемесячного платежа. 

❗️ На кого это повлияет

Доля семейной ипотеки в в общей структуре выдач снизилась с более чем 70% до 50–55% в 2026 году. И все же она составляет бОльшую часть всех ипотечных сделок. Поэтому, от ужесточения программы пострадают в первую очередь те застройщики, у которых доля ипотечных сделок в структуре продаж максимальная. Еще больший эффект нововведение окажет на те компании, которые строят преимущественно в Москве и СПБ и ориентируются на массовый сегмент. 

В меньшей степени пострадают региональные застройщики, компании, которые ориентируются на премиум сегменты и компании, у которых доля ипотеки в структуре продаж меньше других.

1️⃣ Самолет, А101 и ЛСР

Самолет может ощутить эффект от ужесточения льготной программы сильнее остальных. Доля ипотечных сделок в структуре продаж компании на конец 2025 года составляла 68%. Кроме того, Самолет строит в основном в Московском регионе и ориентируется на массовый сегмент.

А101 и ЛСР тоже строят в основном в Москве и Санкт-Петербурге, а доля ипотечных сделок составляет около 65%. Благодаря разным ценовым сегментам они в меньшей степени ощутят эффект ужесточения ипотеки, но он скорее всего будет сравним с Самолетом. 

2️⃣ Эталон 

Эталон — единственный московский застройщик среди рассматриваемых, который меньше остальных почувствует изменения. Доля ипотек в структуре продаж девелопера составляет всего 41%, при этом он ориентируется в первую очередь на премиум-сегмент, где исторически доля ипотеки ниже.

3️⃣ Glorax, АПРИ и Брусника

Ужесточение семейки в регионах будет не таким сильным как в столице, но тоже ощутимым. Проблема региональных застройщиков в том, что у них доля ипотеки в структуре продаж в среднем выше, чем у столичных конкурентов. Так, у Glorax эта доля составляет 71% от всех сделок, у АПРИ — 76%, а у Брусники — 78%. Поэтому эффект от более низкой ставки будет компенсирован снижением и высокой доли ипотечных сделок.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, от нововведений сильнее всего пострадает Самолет и вероятно А101. При этом региональные застройщики пострадают в меньшей степени благодаря высокой диверсификации и менее жестких условий по программе. Хорошая новость в том, что снижение ключевой ставки будет делать рыночную ипотеку более привлекательной, и это в перспективе снизит эффект от сокращения льготных программ.

И все же принимать решение о покупке облигаций, исходя из влияния ужесточения семейной ипотеки на бизнес, мы считаем не совсем корректным. Гораздо важнее смотреть на общее финансовое состояние эмитентов. Поэтому здесь на наш взгляд наиболее интересными остаются облигации А101 и ЛСР, т.к у компаний низкая долговая нагрузка, нет проблем с ликвидностью и низкий уровень корпоративных рисков. Наименее интересными сейчас выглядят бумаги Самолета и АПРИ. Самолет сейчас переживает не лучшие времена, а у АПРИ потенциально назревают проблемы с ликвидностью и рефинансированием своих долгов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

📉 Индекс RGBI ниже 112 пунктов впервые с июля

Падение ОФЗ продолжается. Как мы писали ранее, рынок пересматривает дальнейшую траекторию ключевой ставки, что отражается в котировках госдолга.

Минфин на прошлой неделе показал проект бюджета, но он рынок не убедил. Структурный первичный дефицит оказался в рамках "хотелок" ЦБР. Но как гласит народная мудрость: "Обещать — не значит жениться!". Минфин последние годы стабильно превышает свои планы по дефициту бюджета, что влияет на политику ЦБР по ключевой ставке.

Так еще и мировая конъюнктура сложная: ставки по длинному государственному долгу растут по всему миру на фоне неопределенности и начала цикла повышения ставок.

@IF_Bonds

⛽️ АЗС "Трасса" может перейти под временное управление. Поможет ли это облигациям Евротранса?

Механизм внешнего управления по указу президента № 604 о безопасности критической инфраструктуры ещё ни разу не применялся — активы оператора сети АЗС "Трасса" (принадлежит Евротрансу) могут стать первым случаем. Минэнерго обосновало предложение необходимостью обеспечить безопасность мощностей по хранению нефтепродуктов.

Положительного решения пока нет. Среди альтернатив рассматривается переход активов «Трассы» к одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний.

Важный контекст: в указе № 604 говорится, что «Финансирование расходов, связанных с временным управлением имуществом, осуществляется за счет доходов от его использования». О кредиторах, долгах, облигациях и банкротстве в указе нет ни слова. Цель указа — безопасность объекта, а не расчёты с кредиторами и держателямb облигаций.

Если решение о временном управление будет принято, то ПАО «ЕвроТранс» продолжает существовать как юрлицо. Оно остаётся эмитентом облигаций, должником по кредитам и лизингополучателем. Долги к управляющему не переходят.

Интересно, как возможное банкротство Евротранса будет сочетаться с временным управлением. Если «ЕвроТранс» признают банкротом, конкурсный управляющий обязан продавать имущество. А временный управляющий распоряжаться им не может, и прекратить временное управление может только Правительство.

Что делать держателям сейчас. Лучший вариант — следить за карточкой «ЕвроТранса» на Федресурсе: там банки уже опубликовали уведомления, а после сообщения о введении наблюдения начнётся отсчёт 30 дней для подачи заявлений о требовании. Но важно помнить, что требования по облигациям погашаются не в первую очередь.

Облигации или акции Евротранса — это не идея на "иксы". Это скам, с которым должны разобраться Госдума, регулятор и биржа.

@IF_Bonds

⚖️ Скучный прием, который удвоил результат портфеля

Обычно про ребалансировку рассказывают на условных примерах.
А мы с вами разберём на реальных — на цифрах одного из модельных портфелей Подписки IF+, за которым аналитики ведут историю сделок уже три года.

Портфель «Экстремал» в первоначальном составе — без единого изменения за три года — принес бы 51% доходности за 3 года
Портфель «Экстремал» с регулярными ребалансировками — уже 112% доходности за те же 3 года

💁‍♂️ Что такое ребалансировка
Допустим, вы собрали портфель из десяти акций.
Каждой акции в портфеле отведена равная доля в 10%.

Проходит полгода. Две бумаги выросли вдвое, три просели, остальные примерно на месте. И теперь два лидера занимают уже треть портфеля, а не пятую часть. Вы ничего не делали, а структура изменилась сама: результат всего портфеля теперь зависит в основном от двух компаний.

Ребалансировка возвращает доли к целевым: продаете часть выросшего, докупаете отставшее.

❗️ Как и почему это работает

Контроль риска.
Портфель без пересмотра постепенно превращается во что-то другое. Доля одной удачной бумаги разрастается, и она начинает определять результат целиком. Если с ней что-то случится — пострадает весь капитал.
Дисциплина вместо эмоций.
Ребалансировка механически заставляет делать то, что психологически трудно: продавать растущее и покупать подешевевшее. Без правила почти никто так не поступает — рука тянется докупить то, что уже выросло.
Фиксация части прибыли.
Вы регулярно снимаете часть выигрыша, а не ждете идеального момента, который обычно так и не наступает.

❌ Наиболее распространенные ошибки

Слишком частые ребалансировки.
Ребалансировка каждый месяц съедает результат комиссиями и налогами. Оптимально — раз в квартал или реже.
Слишком редкие ребалансировки.
Раз в три года — это уже не ребалансировка, а разовая уборка. Структура успевает съехать далеко.
Нет учета налогов.
Продажа с прибылью — это НДФЛ. Иногда выгоднее выровнять доли пополнениями, а не сделками.
Ребалансировка мусорных акций.
Прием работает только с изначально осмысленным составом. Регулярно докупать падающую бумагу проблемного эмитента — это не дисциплина, а усреднение убытка.

👀 Как это устроено в Подписке IF+
В модельных портфелях ребалансировки проводят аналитики: у каждой позиции есть целевая доля, а состав пересматривается регулярно — с объяснением каждого решения. Участники Подписки видят не только итоговые цифры, но и всю историю сделок: что продали, что купили и почему.

Именно эта работа и дала разницу между 51% и 112% в «Экстремале» за три года.

Что получают подписчики:

🔹 Пять модельных портфелей под разный уровень риска — от консервативных облигационных до агрессивных стратегий роста
🔹 Готовые составы с целевыми долями: что покупать и в какой пропорции
🔹 Еженедельные ребалансировки — вам не нужно следить за перекосами самому
🔹 Разбор каждой сделки: какие риски приняли и почему
🔹 Инвестиционные идеи с ценой входа, целью и сопровождением до результата

Вам остается выбрать портфель под свою ситуацию — остальное аналитики уже сделали.
А чтобы открыть доступ к портфелям - переходите по ссылке ниже!

➡️ ПЕРЕЙТИ К ПОРТФЕЛЯМ IF+

🚗 26,2% от Делимобиля: займут ли?

Каршеринг Руссия (Делимобиль) вновь выходит на рынок с новым выпуском. Разберем, интересно ли размещение.

Параметры:

➖ объем: 1 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 23,5% (YTM до 26,2%)
➖ срок: 1,5 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: BBB+(RU) от АКРА, BBB+.ru от НКР
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 30 сентября 

❓ Что с компанией

Отчет за первое полугодие мы разбирали совсем недавно. Пройдемся по основным цифрам:

➖ выручка: 14,1 млрд руб. (-4% г/г)
➖ рентабельность по EBITDA: 17% (-1 п.п. г/г)
➖ EBITDA: 2,4 млрд руб.  (-6% г/г)
➖ чистый убыток: 1,6 млрд руб. (против 1,9 млрд руб. год назад)
➖ свободный денежный поток: 3,8 млрд руб. (+47% г/г)

Компания весь год делает упор на повышение рентабельности: во втором квартале себестоимость снизилась на 9% год-к-году, выручка на автомобиль выросла на 5%, количество проданных минут на автомобиль увеличилось на 31%, а количество поездок на автомобиль стало больше на 12%. При этом общая выручка все равно снизилась из-за сознательного сокращения автопарка на 12%.

💰 Долги

Несмотря на все попытки увеличить эффективность, компания до сих пор убыточна. Причина — огромные процентные расходы. За первое полугодие они составили 1,5 млрд руб., а вместе с расходами на аренду — 3,1 млрд руб. Чистый долг/EBITDA сейчас на уровне 5,8х, а ICR с учетом скорректированной EBITDA — около 0,79х. Годовая EBITDA уже меньше финансовых расходов, и это настораживает.

Что касается тела долга, то тут картина пока обнадеживает: в этом году компания погасила облигаций на 6,6 млрд руб. Флоатер 1Р4 на 3,3 млрд руб. нужно погасить 8 октября, и на этом стена погашений этого года будет пройдена. С учетом того, что владелец «Делимобиля» Винченцо Трани открыл компании кредитную линию на 10 млрд руб. в начале года, эмитент скорее всего расплатится по долгам в этом году, но что будет дальше — пока вопрос.

Мнение IF Bonds:

Компания размещает новый выпуск с доходностью 26,2%, в то время как остальные ее бумаги с похожей дюрацией торгуются с доходностью 30-36%. Сейчас Делимобилю крайне необходимо дешевое финансирование, а его при текущих ставках ждать не приходится. Удастся ли эмитенту выйти из этой ситуации и дождаться низких ставок — неизвестно, но участвовать в таких размещениях стоит лишь на свой страх и риск.

@IF_Bonds

🏛 Вот такая вот движуха

Reuters сообщил, что дефицит бюджета по итогам 2026 года составит 3,2%, а план чистых заимствований увеличен на 1 трлн рублей.

Длинные ОФЗ опять упали в цене. RGBI ожидаемо ищет новые минимумы года.

@IF_Bonds

🔍 Теперь можно торговать решением ЦБ. Как работает фьючерс на ставку?

Уже завтра, 29 сентября, Мосбиржа запускает фьючерс на Индекс ключевой ставки. Звучит мудрёно: какой ещё индекс ставки, если ключевая ставка и так одна? На самом деле индекс здесь появился в основном потому, что фьючерсу нужен формализованный базовый актив.

Обычно за индексом стоит корзина: например, RGBI отражает цены набора ОФЗ. У Индекса ставки KEYRATE никакой корзины нет. Он просто повторяет ключевую ставку Банка России. Зато теперь на него появился фьючерс.

⚙️ Как это будет работать?

Фьючерсы будут заканчиваться ровно в дни плановых заседаний ЦБ — в 19:00 мск. А цена исполнения будет равна значению KEYRATE после решения регулятора.

Допустим, сегодня ставка 14%, но рынок считает, что на ближайшем заседании ЦБ снизит её до 13,5%. Сам KEYRATE сегодня всё ещё равен 14. А вот фьючерс может торговаться около 13,50.

Почему?

Потому что цену фьючерса устанавливает не Мосбиржа, а покупатели и продавцы. Одни ставят деньги на более высокую будущую ставку, другие — на более низкую, и в стакане появляется рыночная цена ожиданий.

А в день заседания гадания заканчиваются: фьючерс рассчитывается по фактическому значению индекса.

🍀 Сколько можно заработать?

Минимальный шаг цены — 0,01 пункта. Биржа установила стоимость такого шага в 10 ₽ на один контракт. То есть движение на 0,01 п.п. = 10 ₽, на 0,10 п.п. = 100 ₽

Например, если октябрьский фьючерс торгуется по 13,50. Вы считаете, что ЦБ вообще не снизит ставку и оставит 14%. Покупаете фьючерс. Если ЦБ действительно оставляет 14%, на на одном контракте можно заработать около 500 ₽ до комиссий. А если ЦБ снизит ставку сразу до 13% — получится уже около −500 ₽.

Наоборот тоже работает, фьючерс можно продать.

🫡 Какое практическое применение у нового фьючерса?

Главная задача — хеджирование процентного риска. Например, у компании кредит под КС + 3%.

Сейчас она платит 17%, но боится, что ЦБ снова поднимет ставку. Компания покупает KEYRATE-фьючерс. Если ставка вырастет, обслуживание кредита подорожает, зато длинная позиция по фьючерсу принесёт прибыль и частично компенсирует дополнительные проценты.

Или если инвестора много флоатеров, и он боится быстрого снижения ставки. Тогда можно продать фьючерс: если ЦБ снизит КС сильнее ожиданий, купоны по облигациям в будущем уменьшатся, зато шорт фьючерса принесёт прибыль.

То есть лучше всего инструмент работает там, где ваш денежный поток напрямую привязан к ключевой ставке.

👀 А длинные ОФЗ?

Захеджировать ими KEYRATE можно только частично. Если ОФЗ падают потому, что рынок внезапно перестал ждать снижения КС, длинная позиция по KEYRATE действительно может помочь.

Но длинная доходность зависит не только от ставки ЦБ. Например, ЦБ оставляет КС на 14%, а Минфин резко увеличивает заимствования, инфляционные риски растут и рынок начинает требовать по длинным ОФЗ не 16%, а 17%.

KEYRATE останется на 14. Фьючерс вам практически ничего не компенсирует, а тело ОФЗ упадёт. Поэтому для прямого хеджа длинных облигаций логичнее использовать фьючерсы на сами ОФЗ или их индекс.

🦈 Тогда обычному инвестору он зачем?

На наш взгляд, в новом фьючерсе есть две плюс минус полезные вещи.

1️⃣ Первая — торговать собственным взглядом на ставку напрямую. Но важно помнить, что фьючерс требует не полной оплаты контракта, а гарантийного обеспечения. Поэтому появляется плечо: несколько десятков контрактов превращают безобидные ±500 ₽ в уже вполне ощутимый результат.

2️⃣ Вторая — смотреть на фьючерс как на термометр ожиданий рынка. Если текущая КС 14%, а контракт на ближайшее заседание торгуется около 13,5, мы сразу видим: рынок закладывает снижение. Но с оговоркой, так как цена может зависеть от ликвидности, перекоса покупателей и продавцов и премии за риск. Особенно первое время, пока инструмент только набирает обороты.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏠 Держатели облигаций Самолета в моменте

@IF_Bonds

🔣 Зачем Минфин хочет повысить налоги на ЗПИФы?

На прошлой неделе Минфин внёс в правительство бюджетный пакет на 2027–2029 годы, и его налоговая часть наделала шуму. Пассивные доходы (дивиденды, купоны, проценты по вкладам) предлагают перевести на прогрессивную шкалу НДФЛ до 22%, а паевые фонды обязать платить по ним налог на прибыль 15%. Важно: пока это только предложение. Законопроект ещё должны рассмотреть правительство и Госдума, и детали могут измениться.

Как работала схема с ЗПИФ?

По данным «Интерфакса», новый налог коснётся только закрытых и интервальных фондов для квалифицированных инвесторов. А это основная часть рынка. Всего в ПИФах около 24 трлн ₽, и лишь 4,2 трлн из них приходится на открытые и биржевые фонды. Остальные примерно 20 трлн ₽ — закрытые фонды.

Сейчас ПИФ налог на прибыль не платит: налог возникает, только когда доход выплачивают пайщикам. По словам министерства, это «создаёт предпосылки для налоговой оптимизации».

Как это работает на практике. Допустим, у инвестора 10 млрд ₽. Он создаёт собственный ЗПИФ и через него покупает облигации с доходностью 14% годовых. Купоны приходят в фонд без налога и целиком реинвестируются. Налог инвестор заплатит один раз — когда через 10 лет погасит паи.

Посчитаем примерно перформенс за 10 лет:

➖ Если купить облигации напрямую, то получишь ≈30,8 млрд ₽.
➖ Если те же облигации через ЗПИФ — ≈33,0 млрд ₽.

Разница больше 2,2 млрд ₽, и всё это только за счёт отсрочки налога. Именно эту «налоговую капсулу» Минфин и хочет закрыть: если фонд будет платить 15% сразу, то и стимул инвестировать через ЗПИФ исчезнет.

Мнение IF Stocks

Если источник «Интерфакса» прав, открытые и биржевые фонды, включая фонды денежного рынка вроде LQDT, под новый налог не попадут. Налог по ним по-прежнему возникает только при продаже паёв, а после 3 лет владения работает льгота долгосрочного владения (ЛДВ).

Мера бьёт прежде всего по состоятельным инвесторам, которые держат капитал в ЗПИФах. С точки зрения социальной справедливости логика понятна: налоговая нагрузка растёт не только у массового налогоплательщика, но и у самых обеспеченных.

Но для фондового рынка ничего хорошего в этом нет. Во-первых, 15% пассивного дохода фондов будут уходить в бюджет, а не реинвестироваться в акции, облигации и реальные проекты. Во-вторых, пропадает стимул создавать такие фонды и держать в них капитал. Крупные деньги не любят налоги и будут искать новые лазейки, в том числе за пределами российского рынка. А это меньше ликвидности, меньше спроса на IPO и новые выпуски.

Ждём текста законопроекта и разъяснений Минфина. Многое будет зависеть от деталей, прежде всего от того, как будет работать зачёт налога у пайщиков.

@IF_Stocks