⚠️ Как защитить портфель от новой просадки длинных ОФЗ?

Доходности длинных ОФЗ уже подобрались вплотную к 17%: на 23 сентября кривая ЦБ давала около 16,6% на 10 лет и 16,8%+ на самых длинных сроках.

Инфляционные ожидания растут. Минфин хоть и обещает структурный первичный дефицит на ближайшие 3 года согласно планам ЦБР, но выполнит ли он эти обещания? До этого не получалось.

Так что любимые длинные ОФЗ еще могу попадать. И этот риск нужно держать в голове.

👀 Насколько вообще велик риск

Цена облигации меняется примерно на величину её модифицированной дюрации при изменении доходности на 1 п.п.

Например, если у вашей ОФЗ дюрация около 6 лет:

➖ доходность +0,5 п.п. → цена примерно −3%
➖ доходность +1 п.п. → цена примерно −6%

💭 Как защититься?

1️⃣ Самый простой вариант — сократить дюрацию

Часть длинных ОФЗ можно переложить в короткие. У короткой бумаги цена гораздо слабее реагирует на изменение ставок. Если доходности всей кривой вырастут ещё на 1 п.п., бумага с дюрацией 1,5 года потеряет примерно 1,5%, а с дюрацией 6 лет — около 6%.

Это не хедж в строгом смысле. Вы просто уменьшаете ставку на быстрое снижение доходностей.

2️⃣ Переложить часть денег во флоатеры

Ещё один способ — ОФЗ-ПК. Их купон привязан к RUONIA, поэтому при высоких ставках растёт сам купон, а цена обычно гораздо меньше гуляет вслед за кривой, чем у длинного фикса. Сочетание фиксов и флоатеров заметно снижает процентный риск портфеля.

3️⃣ Настоящий хедж — продать фьючерс на ОФЗ

А вот это уже именно страховка. На Мосбирже есть фьючерсы на корзины ОФЗ разных сроков — вплоть до 10- и 15-летних.

Механика простая:

у вас есть длинные ОФЗ → вы открываете короткую позицию по подходящему фьючерсу.

Если доходности растут и ОФЗ дешевеют, фьючерс тоже падает. На облигациях вы получаете минус, зато короткая позиция по фьючерсу приносит прибыль.

Для покупки нужной позиции нужно сопоставить процентную чувствительность.

Например, портфель ОФЗ на 1 млн ₽ с дюрацией 6 теряет примерно 600 ₽ при росте доходности всего на 0,01 п.п. Это и есть DV01 — сколько рублей вы теряете при движении доходности на один базисный пункт.

Значит, фьючерсов нужно продать столько, чтобы их суммарный DV01 был примерно −600 ₽. Тогда при параллельном движении кривой потери по ОФЗ будут в значительной степени компенсироваться фьючерсом.

Но фьючерс привязан к корзине ОФЗ, а не конкретно к вашей бумаге, поэтому движения могут немного различаться. Плюс у фьючерса есть гарантийное обеспечение, вариационная маржа и срок экспирации — позицию придётся контролировать и периодически переносить.

🤓 Что выбрать?

Если длинные ОФЗ куплены до погашения и промежуточная цена вас вообще не волнует — возможно, хеджировать ничего и не нужно.

Если же вы покупали длинные ОФЗ именно как ставку на снижение доходностей и хотите выйти из них через год-два, процентный риск уже важен.

Тогда вариантов по сути три:

➖ не уверены в ставке, лучше сократить дюрацию портфеля;
➖ хотим меньше колебаний, можно добавить флоатеров;
➖ хотим оставить длинные ОФЗ, но временно закрыть процентный риск, тогда хеджируем фьючерсом.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

📉 Покупать то, что все продают: разбираем логику

Металлурги сейчас в опале у инвесторов. Спрос низкий, цены на металлопродукцию долгое время снижались, часть компаний уже показала первые убытки и отошла от дивидендов.
Сектор непопулярен — и это, как ни странно, часть аргумента в пользу покупки новых бумаг в ваши портфели.

Названия не раскрываем: это закрытая информация для участников Подписки IF+. Назовем их Компания А, Б и В — логика разбора от этого не пострадает.

🔍 На что смотрели аналитики
Внешние условия для всех троих одинаковые. А вот запас прочности — разный, и виден он только в отчетности.

🔹 Чистый долг.
Компания без долга тяжелый период может просто переждать. А вот компания с долгом платит проценты из сокращающейся прибыли, что ощутимо давит при ставке 14%.
🔹 Денежная позиция.
Наличие подушки, которая позволяет проходить слабые кварталы, не занимая капитал под высокий процент.
🔹 Свободный денежный поток.
Если денежный поток отрицательный, значит компания тратит больше, чем зарабатывает. А разницу закрывает долгом.

📊 Что показал разбор

Компания А уже израсходовала денежную подушку и перешла к росту долга на фоне отрицательного денежного потока. Запас прочности исчерпан, а цикл еще не развернулся.
Компании Б и В подошли к той же ситуации без долга и с деньгами на балансе. Плюс успели обновить мощности — то есть вошли в слабый период подготовленными.
При этом с весны растут цены на продукцию, а второй квартал уже был сильнее предыдущих. Впереди третий квартал с более слабым рублем: для экспортеров это прямой плюс, выручка в валюте, а расходы рублевые.

📌 Что сделали аналитики IF+

Купили небольшие доли в Компаниях Б и В — на часть средств от продажи другой позиции.
Выбрали как наиболее дешевые по стоимости с учетом долга.
Формулировка в разборе честная: это рисковая ставка на ослабление рубля, новый цикл в металлургии и возврат к дивидендам.
Трудно сказать, пройдено ли дно — поэтому доли небольшие, а позицию планируем наращивать постепенно.

❗️ Что забрать себе
Отраслевые новости задают фон, но решение принимается по конкретной компании. Три компании в одном секторе при одинаковых условиях оказались в совершенно разном положении — вопрос только в том, открывали вы их отчетность или нет.

Чтобы раскрыть названия компаний и потенциальную доходность от найденных идей - вы можете присоединиться к Подписке IF+ прямо сейчас.

👀 Что доступно в Подписке IF+
🔹 Названия компаний, размеры долей и цены входа
🔹 Пять модельных портфелей под разный уровень риска
🔹 Еженедельные ребалансировки с разбором логики

➡️ ПОДРОБНЕЕ О ПОДПИСКЕ IF+

🏠 Семейную ипотеку ужесточают. Что делать с облигациями застройщиков

Вчера стало известно, что Минфин меняет условия семейной ипотеки. Разбираемся, как это повлияет на застройщиков, кто пострадает сильнее, а за кого переживать стоит в меньшей степени. 

❓ Что значат изменения

Если коротко, то ставка для семей с одним ребенком вырастет с 6% до 10% в регионах и до 12% в Москве и СПБ. По статистике, основной объем приобретателей новостроек по семейной ипотеке, около 70%, находится в категории "семья с одним ребенком".  Еще 25% приходится на семьи с двумя детьми. Для них ставки вырастут до 8% и 10% соответственно.

Получается, повышение ставок затронет 95% всех ипотечных сделок по льготной программе. Для Москвы и Санкт-Петербурга ставки вырастут в два раза, что нанесет серьезный удар по спросу. Так, платеж по ипотеке на 10 млн руб. с первоначальным взносом 20% и ставкой 6% составляет 47,9 тыс. руб. в месяц. Такая же сумма, но под 12% потребует уже 82,2 тыс. руб. ежемесячного платежа. 

❗️ На кого это повлияет

Доля семейной ипотеки в в общей структуре выдач снизилась с более чем 70% до 50–55% в 2026 году. И все же она составляет бОльшую часть всех ипотечных сделок. Поэтому, от ужесточения программы пострадают в первую очередь те застройщики, у которых доля ипотечных сделок в структуре продаж максимальная. Еще больший эффект нововведение окажет на те компании, которые строят преимущественно в Москве и СПБ и ориентируются на массовый сегмент. 

В меньшей степени пострадают региональные застройщики, компании, которые ориентируются на премиум сегменты и компании, у которых доля ипотеки в структуре продаж меньше других.

1️⃣ Самолет, А101 и ЛСР

Самолет может ощутить эффект от ужесточения льготной программы сильнее остальных. Доля ипотечных сделок в структуре продаж компании на конец 2025 года составляла 68%. Кроме того, Самолет строит в основном в Московском регионе и ориентируется на массовый сегмент.

А101 и ЛСР тоже строят в основном в Москве и Санкт-Петербурге, а доля ипотечных сделок составляет около 65%. Благодаря разным ценовым сегментам они в меньшей степени ощутят эффект ужесточения ипотеки, но он скорее всего будет сравним с Самолетом. 

2️⃣ Эталон 

Эталон — единственный московский застройщик среди рассматриваемых, который меньше остальных почувствует изменения. Доля ипотек в структуре продаж девелопера составляет всего 41%, при этом он ориентируется в первую очередь на премиум-сегмент, где исторически доля ипотеки ниже.

3️⃣ Glorax, АПРИ и Брусника

Ужесточение семейки в регионах будет не таким сильным как в столице, но тоже ощутимым. Проблема региональных застройщиков в том, что у них доля ипотеки в структуре продаж в среднем выше, чем у столичных конкурентов. Так, у Glorax эта доля составляет 71% от всех сделок, у АПРИ — 76%, а у Брусники — 78%. Поэтому эффект от более низкой ставки будет компенсирован снижением и высокой доли ипотечных сделок.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, от нововведений сильнее всего пострадает Самолет и вероятно А101. При этом региональные застройщики пострадают в меньшей степени благодаря высокой диверсификации и менее жестких условий по программе. Хорошая новость в том, что снижение ключевой ставки будет делать рыночную ипотеку более привлекательной, и это в перспективе снизит эффект от сокращения льготных программ.

И все же принимать решение о покупке облигаций, исходя из влияния ужесточения семейной ипотеки на бизнес, мы считаем не совсем корректным. Гораздо важнее смотреть на общее финансовое состояние эмитентов. Поэтому здесь на наш взгляд наиболее интересными остаются облигации А101 и ЛСР, т.к у компаний низкая долговая нагрузка, нет проблем с ликвидностью и низкий уровень корпоративных рисков. Наименее интересными сейчас выглядят бумаги Самолета и АПРИ. Самолет сейчас переживает не лучшие времена, а у АПРИ потенциально назревают проблемы с ликвидностью и рефинансированием своих долгов.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

📉 Индекс RGBI ниже 112 пунктов впервые с июля

Падение ОФЗ продолжается. Как мы писали ранее, рынок пересматривает дальнейшую траекторию ключевой ставки, что отражается в котировках госдолга.

Минфин на прошлой неделе показал проект бюджета, но он рынок не убедил. Структурный первичный дефицит оказался в рамках "хотелок" ЦБР. Но как гласит народная мудрость: "Обещать — не значит жениться!". Минфин последние годы стабильно превышает свои планы по дефициту бюджета, что влияет на политику ЦБР по ключевой ставке.

Так еще и мировая конъюнктура сложная: ставки по длинному государственному долгу растут по всему миру на фоне неопределенности и начала цикла повышения ставок.

@IF_Bonds

⛽️ АЗС "Трасса" может перейти под временное управление. Поможет ли это облигациям Евротранса?

Механизм внешнего управления по указу президента № 604 о безопасности критической инфраструктуры ещё ни разу не применялся — активы оператора сети АЗС "Трасса" (принадлежит Евротрансу) могут стать первым случаем. Минэнерго обосновало предложение необходимостью обеспечить безопасность мощностей по хранению нефтепродуктов.

Положительного решения пока нет. Среди альтернатив рассматривается переход активов «Трассы» к одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний.

Важный контекст: в указе № 604 говорится, что «Финансирование расходов, связанных с временным управлением имуществом, осуществляется за счет доходов от его использования». О кредиторах, долгах, облигациях и банкротстве в указе нет ни слова. Цель указа — безопасность объекта, а не расчёты с кредиторами и держателямb облигаций.

Если решение о временном управление будет принято, то ПАО «ЕвроТранс» продолжает существовать как юрлицо. Оно остаётся эмитентом облигаций, должником по кредитам и лизингополучателем. Долги к управляющему не переходят.

Интересно, как возможное банкротство Евротранса будет сочетаться с временным управлением. Если «ЕвроТранс» признают банкротом, конкурсный управляющий обязан продавать имущество. А временный управляющий распоряжаться им не может, и прекратить временное управление может только Правительство.

Что делать держателям сейчас. Лучший вариант — следить за карточкой «ЕвроТранса» на Федресурсе: там банки уже опубликовали уведомления, а после сообщения о введении наблюдения начнётся отсчёт 30 дней для подачи заявлений о требовании. Но важно помнить, что требования по облигациям погашаются не в первую очередь.

Облигации или акции Евротранса — это не идея на "иксы". Это скам, с которым должны разобраться Госдума, регулятор и биржа.

@IF_Bonds

⚖️ Скучный прием, который удвоил результат портфеля

Обычно про ребалансировку рассказывают на условных примерах.
А мы с вами разберём на реальных — на цифрах одного из модельных портфелей Подписки IF+, за которым аналитики ведут историю сделок уже три года.

Портфель «Экстремал» в первоначальном составе — без единого изменения за три года — принес бы 51% доходности за 3 года
Портфель «Экстремал» с регулярными ребалансировками — уже 112% доходности за те же 3 года

💁‍♂️ Что такое ребалансировка
Допустим, вы собрали портфель из десяти акций.
Каждой акции в портфеле отведена равная доля в 10%.

Проходит полгода. Две бумаги выросли вдвое, три просели, остальные примерно на месте. И теперь два лидера занимают уже треть портфеля, а не пятую часть. Вы ничего не делали, а структура изменилась сама: результат всего портфеля теперь зависит в основном от двух компаний.

Ребалансировка возвращает доли к целевым: продаете часть выросшего, докупаете отставшее.

❗️ Как и почему это работает

Контроль риска.
Портфель без пересмотра постепенно превращается во что-то другое. Доля одной удачной бумаги разрастается, и она начинает определять результат целиком. Если с ней что-то случится — пострадает весь капитал.
Дисциплина вместо эмоций.
Ребалансировка механически заставляет делать то, что психологически трудно: продавать растущее и покупать подешевевшее. Без правила почти никто так не поступает — рука тянется докупить то, что уже выросло.
Фиксация части прибыли.
Вы регулярно снимаете часть выигрыша, а не ждете идеального момента, который обычно так и не наступает.

❌ Наиболее распространенные ошибки

Слишком частые ребалансировки.
Ребалансировка каждый месяц съедает результат комиссиями и налогами. Оптимально — раз в квартал или реже.
Слишком редкие ребалансировки.
Раз в три года — это уже не ребалансировка, а разовая уборка. Структура успевает съехать далеко.
Нет учета налогов.
Продажа с прибылью — это НДФЛ. Иногда выгоднее выровнять доли пополнениями, а не сделками.
Ребалансировка мусорных акций.
Прием работает только с изначально осмысленным составом. Регулярно докупать падающую бумагу проблемного эмитента — это не дисциплина, а усреднение убытка.

👀 Как это устроено в Подписке IF+
В модельных портфелях ребалансировки проводят аналитики: у каждой позиции есть целевая доля, а состав пересматривается регулярно — с объяснением каждого решения. Участники Подписки видят не только итоговые цифры, но и всю историю сделок: что продали, что купили и почему.

Именно эта работа и дала разницу между 51% и 112% в «Экстремале» за три года.

Что получают подписчики:

🔹 Пять модельных портфелей под разный уровень риска — от консервативных облигационных до агрессивных стратегий роста
🔹 Готовые составы с целевыми долями: что покупать и в какой пропорции
🔹 Еженедельные ребалансировки — вам не нужно следить за перекосами самому
🔹 Разбор каждой сделки: какие риски приняли и почему
🔹 Инвестиционные идеи с ценой входа, целью и сопровождением до результата

Вам остается выбрать портфель под свою ситуацию — остальное аналитики уже сделали.
А чтобы открыть доступ к портфелям - переходите по ссылке ниже!

➡️ ПЕРЕЙТИ К ПОРТФЕЛЯМ IF+

🚗 26,2% от Делимобиля: займут ли?

Каршеринг Руссия (Делимобиль) вновь выходит на рынок с новым выпуском. Разберем, интересно ли размещение.

Параметры:

➖ объем: 1 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 23,5% (YTM до 26,2%)
➖ срок: 1,5 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: BBB+(RU) от АКРА, BBB+.ru от НКР
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 30 сентября 

❓ Что с компанией

Отчет за первое полугодие мы разбирали совсем недавно. Пройдемся по основным цифрам:

➖ выручка: 14,1 млрд руб. (-4% г/г)
➖ рентабельность по EBITDA: 17% (-1 п.п. г/г)
➖ EBITDA: 2,4 млрд руб.  (-6% г/г)
➖ чистый убыток: 1,6 млрд руб. (против 1,9 млрд руб. год назад)
➖ свободный денежный поток: 3,8 млрд руб. (+47% г/г)

Компания весь год делает упор на повышение рентабельности: во втором квартале себестоимость снизилась на 9% год-к-году, выручка на автомобиль выросла на 5%, количество проданных минут на автомобиль увеличилось на 31%, а количество поездок на автомобиль стало больше на 12%. При этом общая выручка все равно снизилась из-за сознательного сокращения автопарка на 12%.

💰 Долги

Несмотря на все попытки увеличить эффективность, компания до сих пор убыточна. Причина — огромные процентные расходы. За первое полугодие они составили 1,5 млрд руб., а вместе с расходами на аренду — 3,1 млрд руб. Чистый долг/EBITDA сейчас на уровне 5,8х, а ICR с учетом скорректированной EBITDA — около 0,79х. Годовая EBITDA уже меньше финансовых расходов, и это настораживает.

Что касается тела долга, то тут картина пока обнадеживает: в этом году компания погасила облигаций на 6,6 млрд руб. Флоатер 1Р4 на 3,3 млрд руб. нужно погасить 8 октября, и на этом стена погашений этого года будет пройдена. С учетом того, что владелец «Делимобиля» Винченцо Трани открыл компании кредитную линию на 10 млрд руб. в начале года, эмитент скорее всего расплатится по долгам в этом году, но что будет дальше — пока вопрос.

Мнение IF Bonds:

Компания размещает новый выпуск с доходностью 26,2%, в то время как остальные ее бумаги с похожей дюрацией торгуются с доходностью 30-36%. Сейчас Делимобилю крайне необходимо дешевое финансирование, а его при текущих ставках ждать не приходится. Удастся ли эмитенту выйти из этой ситуации и дождаться низких ставок — неизвестно, но участвовать в таких размещениях стоит лишь на свой страх и риск.

@IF_Bonds

🏛 Вот такая вот движуха

Reuters сообщил, что дефицит бюджета по итогам 2026 года составит 3,2%, а план чистых заимствований увеличен на 1 трлн рублей.

Длинные ОФЗ опять упали в цене. RGBI ожидаемо ищет новые минимумы года.

@IF_Bonds

🔍 Теперь можно торговать решением ЦБ. Как работает фьючерс на ставку?

Уже завтра, 29 сентября, Мосбиржа запускает фьючерс на Индекс ключевой ставки. Звучит мудрёно: какой ещё индекс ставки, если ключевая ставка и так одна? На самом деле индекс здесь появился в основном потому, что фьючерсу нужен формализованный базовый актив.

Обычно за индексом стоит корзина: например, RGBI отражает цены набора ОФЗ. У Индекса ставки KEYRATE никакой корзины нет. Он просто повторяет ключевую ставку Банка России. Зато теперь на него появился фьючерс.

⚙️ Как это будет работать?

Фьючерсы будут заканчиваться ровно в дни плановых заседаний ЦБ — в 19:00 мск. А цена исполнения будет равна значению KEYRATE после решения регулятора.

Допустим, сегодня ставка 14%, но рынок считает, что на ближайшем заседании ЦБ снизит её до 13,5%. Сам KEYRATE сегодня всё ещё равен 14. А вот фьючерс может торговаться около 13,50.

Почему?

Потому что цену фьючерса устанавливает не Мосбиржа, а покупатели и продавцы. Одни ставят деньги на более высокую будущую ставку, другие — на более низкую, и в стакане появляется рыночная цена ожиданий.

А в день заседания гадания заканчиваются: фьючерс рассчитывается по фактическому значению индекса.

🍀 Сколько можно заработать?

Минимальный шаг цены — 0,01 пункта. Биржа установила стоимость такого шага в 10 ₽ на один контракт. То есть движение на 0,01 п.п. = 10 ₽, на 0,10 п.п. = 100 ₽

Например, если октябрьский фьючерс торгуется по 13,50. Вы считаете, что ЦБ вообще не снизит ставку и оставит 14%. Покупаете фьючерс. Если ЦБ действительно оставляет 14%, на на одном контракте можно заработать около 500 ₽ до комиссий. А если ЦБ снизит ставку сразу до 13% — получится уже около −500 ₽.

Наоборот тоже работает, фьючерс можно продать.

🫡 Какое практическое применение у нового фьючерса?

Главная задача — хеджирование процентного риска. Например, у компании кредит под КС + 3%.

Сейчас она платит 17%, но боится, что ЦБ снова поднимет ставку. Компания покупает KEYRATE-фьючерс. Если ставка вырастет, обслуживание кредита подорожает, зато длинная позиция по фьючерсу принесёт прибыль и частично компенсирует дополнительные проценты.

Или если инвестора много флоатеров, и он боится быстрого снижения ставки. Тогда можно продать фьючерс: если ЦБ снизит КС сильнее ожиданий, купоны по облигациям в будущем уменьшатся, зато шорт фьючерса принесёт прибыль.

То есть лучше всего инструмент работает там, где ваш денежный поток напрямую привязан к ключевой ставке.

👀 А длинные ОФЗ?

Захеджировать ими KEYRATE можно только частично. Если ОФЗ падают потому, что рынок внезапно перестал ждать снижения КС, длинная позиция по KEYRATE действительно может помочь.

Но длинная доходность зависит не только от ставки ЦБ. Например, ЦБ оставляет КС на 14%, а Минфин резко увеличивает заимствования, инфляционные риски растут и рынок начинает требовать по длинным ОФЗ не 16%, а 17%.

KEYRATE останется на 14. Фьючерс вам практически ничего не компенсирует, а тело ОФЗ упадёт. Поэтому для прямого хеджа длинных облигаций логичнее использовать фьючерсы на сами ОФЗ или их индекс.

🦈 Тогда обычному инвестору он зачем?

На наш взгляд, в новом фьючерсе есть две плюс минус полезные вещи.

1️⃣ Первая — торговать собственным взглядом на ставку напрямую. Но важно помнить, что фьючерс требует не полной оплаты контракта, а гарантийного обеспечения. Поэтому появляется плечо: несколько десятков контрактов превращают безобидные ±500 ₽ в уже вполне ощутимый результат.

2️⃣ Вторая — смотреть на фьючерс как на термометр ожиданий рынка. Если текущая КС 14%, а контракт на ближайшее заседание торгуется около 13,5, мы сразу видим: рынок закладывает снижение. Но с оговоркой, так как цена может зависеть от ликвидности, перекоса покупателей и продавцов и премии за риск. Особенно первое время, пока инструмент только набирает обороты.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏠 Держатели облигаций Самолета в моменте

@IF_Bonds

🔣 Зачем Минфин хочет повысить налоги на ЗПИФы?

На прошлой неделе Минфин внёс в правительство бюджетный пакет на 2027–2029 годы, и его налоговая часть наделала шуму. Пассивные доходы (дивиденды, купоны, проценты по вкладам) предлагают перевести на прогрессивную шкалу НДФЛ до 22%, а паевые фонды обязать платить по ним налог на прибыль 15%. Важно: пока это только предложение. Законопроект ещё должны рассмотреть правительство и Госдума, и детали могут измениться.

Как работала схема с ЗПИФ?

По данным «Интерфакса», новый налог коснётся только закрытых и интервальных фондов для квалифицированных инвесторов. А это основная часть рынка. Всего в ПИФах около 24 трлн ₽, и лишь 4,2 трлн из них приходится на открытые и биржевые фонды. Остальные примерно 20 трлн ₽ — закрытые фонды.

Сейчас ПИФ налог на прибыль не платит: налог возникает, только когда доход выплачивают пайщикам. По словам министерства, это «создаёт предпосылки для налоговой оптимизации».

Как это работает на практике. Допустим, у инвестора 10 млрд ₽. Он создаёт собственный ЗПИФ и через него покупает облигации с доходностью 14% годовых. Купоны приходят в фонд без налога и целиком реинвестируются. Налог инвестор заплатит один раз — когда через 10 лет погасит паи.

Посчитаем примерно перформенс за 10 лет:

➖ Если купить облигации напрямую, то получишь ≈30,8 млрд ₽.
➖ Если те же облигации через ЗПИФ — ≈33,0 млрд ₽.

Разница больше 2,2 млрд ₽, и всё это только за счёт отсрочки налога. Именно эту «налоговую капсулу» Минфин и хочет закрыть: если фонд будет платить 15% сразу, то и стимул инвестировать через ЗПИФ исчезнет.

Мнение IF Stocks

Если источник «Интерфакса» прав, открытые и биржевые фонды, включая фонды денежного рынка вроде LQDT, под новый налог не попадут. Налог по ним по-прежнему возникает только при продаже паёв, а после 3 лет владения работает льгота долгосрочного владения (ЛДВ).

Мера бьёт прежде всего по состоятельным инвесторам, которые держат капитал в ЗПИФах. С точки зрения социальной справедливости логика понятна: налоговая нагрузка растёт не только у массового налогоплательщика, но и у самых обеспеченных.

Но для фондового рынка ничего хорошего в этом нет. Во-первых, 15% пассивного дохода фондов будут уходить в бюджет, а не реинвестироваться в акции, облигации и реальные проекты. Во-вторых, пропадает стимул создавать такие фонды и держать в них капитал. Крупные деньги не любят налоги и будут искать новые лазейки, в том числе за пределами российского рынка. А это меньше ликвидности, меньше спроса на IPO и новые выпуски.

Ждём текста законопроекта и разъяснений Минфина. Многое будет зависеть от деталей, прежде всего от того, как будет работать зачёт налога у пайщиков.

@IF_Stocks

🏠 Застройщик «Самолет» прокомментировал проблемы с погашением облигаций:

ГК «Самолёт» перевела платежи в Национальный расчётный депозитарий по купону и полностью погасила выпуск БО-П20 28 сентября 2026 года. По техническим причинам на счёт НРД часть денег была зачислена 29 сентября 2026 года. По установленной процедуре НРД зафиксирует реестр на следующий рабочий день после зачисления средств, — заявление компании.

#Торги #SMLT
Telegram | Max | Дзен | VK

🆕 Любопытная оферта от АПРИ: компания решила раздать деньги инвесторам?

После недавней распродажи своих облигаций АПРИ решила немного поддержать инвесторов. Компания готова выкупить выпуск БО-002Р-14 по 90% от номинала + НКД.

На закрытии 28 сентября бумага стоила 81,81% от номинала. То есть на бумаге идея выглядит красиво: купить примерно по 82%, а через несколько недель отдать эмитенту по 90%. Около 10% разницы в цене буквально за несколько недель.

😅 Где подвох?

АПРИ выкупит максимум 100 тыс. облигаций — это всего 2% выпуска объемом 5 млрд ₽. Поэтому рассчитывать, что компания заберёт весь купленный вами пакет, нельзя. Если желающих будет много, часть бумаг вполне может остаться у инвестора.

Причём это не обычная put-оферта: в условиях 2Р14 её вообще не было. Компания просто добровольно решила выкупить небольшую часть выпуска. Заявки принимают 8–14 октября, сам выкуп — 21 октября.

АПРИ такая практика не чужда: компания регулярно проводит оферты и выкупы по своим выпускам. Но покупать 2Р14 исключительно ради «гарантированных +10%» мы бы не стали.

Если бумаги в выкуп не попадут, у вас останется длинная облигация АПРИ с погашением в 2031 году и рейтингом BBB-. А рынок неспроста недавно укатал её к 80% от номинала: чистый долг/EBITDA у компании около 4,2x, а чистая прибыль за первое полугодие упала почти на 88%, хотя выручка и EBITDA выросли.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

⚓️ Порт Тамань выходит на биржу. Стоят ли 20% рисков ОТЭКО?

На первичке новый эмитент: «ОТЭКО-Портсервис» — оператор крупного терминала в Тамани и №4 в России по перевалке угля.

Для публичного рынка это дебют, и параметры соответствующие: фикс до 18,5%, или до 20,15% эффективной доходности на два года.

Посмотрим, что там под капотом.

📌 Параметры выпуска ОТЭКОпорт-001Р-01

➖ объём — до 500 млн ₽
➖ срок — 2 года
➖ купон — до 18,5%, ежемесячный, YTM до 20,15%
➖ без амортизации и оферты
➖ рейтинги — A.ru от НКР и A|ru| от НРА, оба стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен вссем

👀 Кто занимает?

«ОТЭКО-Портсервис» управляет Таманским терминалом навалочных грузов. Это глубоководный комплекс на юге России мощностью до 60 млн тонн угля и железорудного сырья и ещё до 10 млн тонн серы и удобрений в год.

Основной груз пока уголь — более 80% перевалки в 2025 году. Но компания постепенно добавляет железорудное сырьё, серу и удобрения, чтобы меньше зависеть от одного рынка.

В прошлом году через терминалы ОТЭКО прошло более 25 млн тонн грузов. Крупнейшие направления экспорта — Турция, Китай и Индия. Концентрация клиентов небольшая: крупнейший даёт около 15% выручки.

При этом терминал загружен всего примерно на треть мощности. Это одновременно и запас для роста, и показатель того, сколько дорогой инфраструктуры пока простаивает.

🎮 Что с финансами?

И здесь есть важный нюанс: свежей публичной отчётности за 2026 год мы не нашли. Последняя доступная РСБУ — за 2025 год. МСФО компания составляет каждые полгода, но публично её не раскрывает: доступ к ней имеют рейтинговые агентства. Для дебютанта на публичном долговом рынке прозрачность хотелось бы видеть выше.

По РСБУ за 2025 год:
➖ выручка — 30,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ чистый убыток — 8,2 млрд ₽ против прибыли 3,3 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — −1,6 млрд ₽

В доступных данных по МСФО картина тоже слабая:
➖ операционная прибыль упала с 18,2 до 4,8 млрд ₽
➖ чистый результат — убыток 11,5 млрд ₽ против прибыли 9,7 млрд ₽ годом ранее
➖ общий долг — 91,1 млрд ₽, чистый долг — 86,8 млрд ₽

При этом по МСФО операционный денежный поток остался положительным — 16,9 млрд ₽. То есть бизнес генерирует деньги, но высокий долг и стоимость его обслуживания сильно давят на итоговый результат.

💡 Что с рейтингом?

У дебютанта есть сразу два рейтинга уровня A со стабильным прогнозом. Агентства хвалят сильные позиции терминала, высокую операционную рентабельность, современную инфраструктуру и диверсификацию грузов.

Но НРА относит долговую и процентную нагрузку к сдерживающим факторам рейтинга. В 2025 году долг вырос ещё примерно на 4%, а показатель покрытия обслуживания долга агентства составил всего 0,7х.

Отдельный момент — выданные займы. НКР прямо учитывает в анализе значительные займы аффилированным структурам, а НРА отмечает, что улучшению FFO в 2025 году помогли процентные доходы по выданным займам. Для нас это дополнительный пункт, за которым стоит следить: деньги находятся не только внутри основного портового бизнеса.

При этом НРА считает, что денег, свободных кредитных линий и будущего операционного потока компании должно хватить на погашения, проценты и капзатраты ближайших 12 месяцев.

❓ Что в итоге?

По верхней границе ОТЭКО предлагает 20,15% эффективной доходности. Для сравнения: буквально на прошлой неделе дебютный ЛОЭСК с тем же рейтингом A.ru зафиксировал купон 18% и доходность 19,56% к оферте через два года. То есть ОТЭКО сверху даёт всего около 0,6 п.п. доходности.

При этом у ОТЭКО долг около 91 млрд ₽, слабое процентное покрытие, убыток по итогам 2025 года и более цикличный бизнес. Плюс полный МСФО инвестор самостоятельно посмотреть не может. Поэтому если в ходе книги купон ужмут к 18%, премия за более тяжёлый финансовый профиль исчезнет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Аукцион по размещению ОФЗ 26228 признан несостоявшимся

Министерство финансов России 30 сентября признало несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ-ПД серии 26228 в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен, говорится в сообщении Минфина.

#Облигации
Telegram | Max | Дзен | VK

🛡 Размещение Софтлайн: 20% на 3 года от разработчика ПО

Один из крупнейших разработчиков ПО в России вновь выходит на рынок облигаций. Сегодня разберем сразу два выпуска Софтлайна, и выясним, насколько интересны эти бумаги в текущей рыночной ситуации.

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА
➖ сбор заявок: с 11:00 до 15:00 мск 13 октября
➖ оферта/амортизация: нет
➖ объем: не менее 3 млрд руб.

✅ Фикс 002Р-03:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до 18,5% (YTM до 20,15%)
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: всем

✅ Флоатер 002Р-04 :

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до КС+4,5%
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: только квалам

❓ О компании

Бизнес компании мы уже не раз разбирали на канале. Напомним, что Софтлайн занимается разработкой ПО, развитием искусственного интеллекта, производством высокотехнологичного оборудования, кибербезопасностью, а также реализацией комплексных IT-проектов.

Весной этого года Эксперт РА повысил рейтинг  эмитента до А- со стабильным прогнозом, АКРА присвоило аналогичный. Агентства отмечали устойчивое развитие бизнеса, рост масштабов деятельности и улучшение финансовых показателей на фоне трансформации бизнес-модели.

В начале года Софтлайн погасила выпуск облигаций на 6 млрд руб. и успешно разместила новый на 6,6 млрд руб. с переподпиской.

💰 Что с деньгами

По итогам первого полугодия 2026 результаты следующие:

➖ оборот: 53,1 млрд руб. (+15% г/г)
➖ валовая прибыль: 11,5 млрд руб. (+16% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 4,4 млрд руб. (+27% г/г)
➖ чистая прибыль: 892 млн руб. (против убытка в 88 млн руб. годом ранее)

Из позитивного можно отметить, что рост EBITDA опережает рост оборота. Это говорит о повышении эффективности бизнес-модели. По итогам года Софтлайн планирует увеличить оборот до 145–155 млрд руб., валовую прибыль — до 30–35 млрд руб., а скорр. EBITDA до 9–9,5 млрд руб.

Соотношение Чистый долг/EBITDA сейчас находится в районе 3,3х. Но по итогам 2026 года компания планирует снизить этот показатель до уровня не более 2х.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, компания хоть и испытывает на себе эффект высокой ставки, пока это не доставляет больших проблем. Напротив, растущий бизнес, повышение рентабельности и дочка ВЭБ.РФ в составе акционеров внушают определенную уверенность в будущем Софтлайн. Поэтому мы считаем данное размещение одним из наиболее интересных в данном кредитном рейтинге.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds