그저 레버리지 자금들의 전멸..

큰 시그마 움직임들

미국 시장 대비 하락 폭이 컸던 테마:
전력망수혜주 -7.5σ
신용카드 발급사 -5.5σ
방산 업체 -5.4σ
AI 인프라 -4.7σ
전력 슈퍼사이클 -4.6σ
데이터센터 구축 -4.4σ
우주 경쟁 -4.3σ
드론 생태계 -4.1σ
에너지 -3.7σ

상승 폭이 컸던 테마:
주택 유통 +5.6σ
임의소비재 +5.2σ
항공주 +4.7σ
헬스케어 유통 +4.5σ
의료기기/기술 +4.3σ
필수소비재 +4.1σ
병원 +4.0σ
팹5(Fab5 대형 기술주) +2.1σ

정리하자면, 모멘텀(Momentum) 스타일 팩터는 -4.6σ의 급락세를 보였으며, 롱(매수) 포지션이 숏(매도) 포지션 대비 5.4σ 하회함에 따라 소형주 숏퀴즈(Short Squeeze)가 발생했습니다.

개인 고객들은 2025년 해방주간(Liberation Week) 이후 당사 플랫폼 기준 최대 규모의 매도세를 기록하며 11개 전체 섹터 중 11개 섹터를 모두 순매도했고, 헤지펀드(HF) 역시 10개 섹터를 순매도했습니다.

섹터별로는 임의소비재와 금융이 상승세를 이끌었으며, 산업재와 에너지는 약세를 보였습니다.

UBS 장중 랩: (마감 아님)

항복(Capitulation) 국면의 역학이 나타나고 있습니다. 헤지펀드(HF) 중심의 매도와 개인 투자자의 반대매매(liquidation)가 시스템적 위험 축소(de-risking)와 맞물리면서, 거래량이 폭증하고 변동성의 변동성(vol-of-vol)이 급증했으며 쏠림이 심했던 포지션 전반에서 4~5시그마(σ) 수준의 극단적 변동이 발생하고 있습니다. 롱온리(LO) 자금의 유입은 상대적으로 견조하지만, 청산(unwind) 물량을 받아내기에는 역부족입니다.

AI 섹터는 순환매에서 청산(liquidation) 단계로 전환되었습니다. 반도체, 메모리, 네오클라우드가 그 중심에 있으며, 약세 분위기는 이제 하이퍼스케일러와 AI 연계 산업재 섹터로 확산하고 있습니다. 이 같은 하락의 기폭제는 최종 수요의 둔화라기보다는, 쏠림 포지션으로 인해 조달 비용, 정책, 자본지출(capex) 리스크의 재평가가 증폭된 결과입니다.

주도주 흐름이 급격히 뒤집히고 있습니다: 소프트웨어 > 반도체, 가치주 > 성장주, 방어주 > 경기순환주로 전환 중입니다. 어제와 달리, 매도 대금이 대안 자산으로 이동하기보다 현금화되는 경향이 강해지면서, 동일가중 지수가 시가총액가중 지수를 상회함에도 불구하고 상승 종목 확산도(breadth)는 약세를 보이고 있습니다.

크로스 애셋(자산군 간) 신호는 경기 침체가 아닌 ’위험 회피(risk-off)‘를 나타내고 있습니다. 국채와 금에는 매수세가 들어오는 반면 암호화폐는 약세를 보이고 있으나, 유가가 강세를 유지하고 금융주가 비교적 잘 버티고 있다는 점은 전반적인 성장 둔화로의 전환 가능성을 일축합니다. 이번 사태는 여전히 매크로 충격보다는 포지셔닝 충격에 가까워 보입니다.

매물 소화(clearing) 과정이 아직 끝나지 않았을 수 있습니다. 내일까지 상당한 규모의 시스템 매도 물량이 예상되는 데다 주말을 앞둔 개인 매도 가능성까지 더해져, 재량형(discretionary) 포지셔닝이 투매(capitulation) 한계점에 다다르고 있음에도 단기 가격 흐름은 불확실한 상황입니다. 핵심 전환점은 AI 쪽에 집중된 강제 매도가 일단락되고, 관망하던 자금이 다시 위험 자산으로 순환 유입되기 시작하는 시점입니다.

크로스 애셋(자산군 간) 신호는 경기 침체가 아닌 ’위험 회피(risk-off)‘를 나타내고 있습니다. 국채와 금에는 매수세가 들어오는 반면 암호화폐는 약세를 보이고 있으나, 유가가 강세를 유지하고 금융주가 비교적 잘 버티고 있다는 점은 전반적인 성장 둔화로의 전환 가능성을 일축합니다. 이번 사태는 여전히 매크로 충격보다는 포지셔닝 충격에 가까워 보입니다.

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이 부분이 시장 흐름 읽는데 어려웠네요

https://t.me/kkkontemp/2793

*ING, 5억불규모 데이터센터 대출 포트폴리오 매각 추진 주체:소식통

*TAIWAN NATIONAL STABILISATION FUND EXECUTIVE SECRETARY SAYS

*TAIWAN URGES STATE-BACKED BANKS TO INVEST AT ATTRACTIVE VALUE

헤지 펀드가 위험을 헤징하면서 절대 수익을 추구해야하는데 AI쪽 펀더멘탈이 좋다보니 다들 한 방향으로 쏠려있었음..

위 결과는 롱이랑 숏해놓은 포지션들의 청산 결과..

https://t.me/kkkontemp/2805

JPM 하우스 뷰

(1) 글로벌 매크로 - 중간선거의 시사점… 성장 및 자산 가격에 미치는 영향
중간선거는 장기적인 AI 인프라 구축 속도에 내재된 위험 요인들을 부각시킵니다. 선거 결과가 경제 전망을 당장 크게 수정해야 할 정도는 아니지만, 향후 AI 투자 경로, 에너지 가격, 관세 정책, 그리고 연방정부의 재정 기조에 변화를 주어 경제에 영향을 미칠 수 있습니다. 적어도 인플레이션 측면에서는 일부 긍정적인 소식이 있습니다. 선거 이후 에너지 가격이 하락하면서 인플레이션 압력이 완화되었고, 새로운 관세로 인한 인플레이션 리스크도 마진(한계) 측면에서 다소 줄어들었습니다.
성장 측면에서는, 데이터센터 인허가 규제가 강화될 경우 미미한 경기 둔화로 이어질 수 있습니다. 하지만 당사는 두 가지 완충 요인이 있다고 봅니다. 첫째, 신규 데이터센터 부가가치의 상당 부분이 해외에서 발생하므로, 투자 둔화가 국내 성장에 미치는 직접적인 영향은 제한적일 것입니다. 둘째, 2027년에 예상되는 설비투자(capex)의 상당 부분은 이미 진행 중인 프로젝트와 관련되어 있습니다. 결과적으로 더 큰 잠재적 경제적 영향은 직접적인 GDP 타격이 아니라 자산 가격 하락에서 비롯될 것입니다.
주식 시장의 취약성. 탄탄한 민간 부문의 대차대조표에도 불구하고 금융시장의 취약성은 아킬레스건입니다. 가계와 기업의 높은 지출을 반영한 자산 가격 상승은 낙관적인 실적 기대를 반영하고 있습니다. 이러한 결과를 달성하는 데 필수적인 활황세의 기술주 설비투자 반등은 자본시장에 대한 접근성에 점점 더 의존하고 있으며, 이에 따라 실적 전망과 신용 가용성은 뗄 수 없는 관계로 얽혀 있습니다.

(2) 주식 전략 - 펀더멘털의 변화가 아닌, 본질적으로는 디레버리징 국면
투자자들은 올해 내내 강력한 주당순이익(EPS) 성장세와 긴축적인 거실 환경 사이에서 줄다리기를 해왔습니다. 상반기에는 강력한 AI 설비투자 가이던스에 힘입어 2026/2027년 EPS 수정치가 각각 +9%, +12% 상향 조정되며 거시경제적 긴축 압박(금리, 유가, 달러, 신용 스프레드 상승)을 상쇄하고도 남았습니다. 그러나 7월 이후 과도한 투자자 레버리지의 청산이 진행되었고, 최근에는 중간선거 이후 AI 설비투자를 둘러싼 규제 불확실성이 커지면서 주식 시장이 한층 더 어려운 국면에 직면했습니다.
항복(패닉셀링) 과정에서 우리가 위치한 지점. 고점 대비 모멘텀(롱/숏) 전략은 40% 하락하여 글로벌 금융위기(GFC) 이후 회복기 이래 가장 큰 폭의 청산 기록을 나타냈습니다. 특히 10월에는 롱 모멘텀(시장 대비)의 월간 낙폭이 -11%, 약 6시그마 수준에 달하며 최악의 부진을 기록했습니다. 동시에 주식 멀티플(밸류에이션 배수)은 1월 고점 대비 약 4배 하락했습니다. 이는 두 자릿수 실적 성장 환경임에도 불구하고, 경기 침체기를 제외하면 현대 금융 역사상 가장 극단적인 압축(멀티플 하락) 사례 중 하나입니다.
JPM(JP모건)의 전략적 시각 = 이번 조정을 본질적으로 디레버리징 이벤트로 평가합니다. 이는 챗GPT 출시 이후 세 번째 겪는 모멘텀 급락 국면이며, 이 정도 규모의 기술적 대전환기에서 미니 호황-불황 사이클(mini boom-bust cycles)이 나타나는 것은 놀라운 일이 아닙니다. AI 사이클이 끊임없이 마주해 온 회의론과, 시장이 과열 양상을 비교적 신속하게 조율해 온 점을 감안할 때, 이는 궁극적으로 AI 슈퍼사이클의 지속 가능성을 뒷받침해 줄 것입니다. 2027년에도 EPS가 20% 성장할 것으로 전망하며, S&P 500 지수 목표치인 8,000선을 유지합니다.

(3) 원자재 전략 - 원유 시장, 공급 과잉 진입… 반면 금값은 랠리 전망
원유: 공급 과잉의 귀환. 생산, 정제, 해운, 무역 등 석유 공급망 전반에 걸친 온갖 차질에도 불구하고, 원유 시장은 ’공급 과잉‘이라는 놀라운 국면에 도달했습니다. 중동 물량의 급격한 회복, 타 지역의 생산량 증가, 그리고 수요 부진이 겹치면서 공급이 소비를 웃돌고 있습니다. 당사의 추정에 따르면, 글로벌 원유 시장은 9월에 110만 바렐/일(mbd)의 공급 과잉으로 돌아섰으며, 10월에는 140만 바렐/일로 확대되었습니다(2026년 평균치인 130만 바렐/일에 거의 육박하는 수준입니다).
공급 과잉은 원유(crude) 부문에서 가장 뚜렷하게 나타납니다. 그 수식을 살펴보면 다음과 같습니다. 중동의 공급량은 전쟁 전 평균인 2,000만 7,000바렐(20.7 mbd)보다 400만 바렐(4mbd) 적지만, 타 지역의 공급은 150만 바렐(+1.5mbd) 증가했고 수요는 380만 바렐(-3.8 mbd) 감소했습니다. 이로 인해 140만 바렐/일의 공급 과잉이 발생합니다. 그 결과 중국, 한국, 유럽은 현재 재고를 다시 비축하고 있습니다. 하지만 정제 및 가공 설비 차질이 지속되면서 재고 감소세가 이어지고 있는 정제제품(refined product)의 경우는 이와 상황이 다릅니다.
금: ’블루 웨이브‘를 타고 상승 중. 금값은 금리 및 달러화 약세에 힘입어 민주당 승리 이후 3% 상승했습니다. 더욱 고무적인 점은, 최근 주식 시장의 폭락세와 목요일 VIX(변동성 지수)의 급등 국면에서도 금이 강한 회복력을 보였다는 점입니다. 이는 특히 시장 스트레스 이벤트 발생 시 위험 자산과의 높은 양의 상관관계를 보이던 최근의 추세를 깨는 흐름입니다. 다만 기술적으로 볼 때, 금 시장은 아직 4,200달러 저항선을 확실하게 상향 돌파해야만 지속 가능한 바닥(bottom)이 형성되었다는 증거를 갖추게 됩니다.

(4) 외환(FX) 전략 - 매크로 데이터가 아닌 주식시장이 외환시장을 주도
’블루 웨이브(민주당 압승)‘가 외환시장을 휩쓸다. 베팅 시장은 (민주당의) 의회 석권(Sweep)을 정확히 예측했으나, 하원은 17석, 상원은 3~4석 가량 과소평가했습니다. 그 결과 최근 20년 이내 가장 압도적인 하원 다수당 지위가 형성되었습니다. 이러한 모멘텀은 주지사 선거로까지 이어졌으며, 시장은 이것이 미국 전역의 AI 관련 정책(예: 규제 강화, 한시적 중단, 세제 혜택 유예, 전면적 모라토리엄 등)에 큰 변화를 예고하는 전조인지 가늠하느라 분주합니다.
향후 주목할 핵심 관전 포인트. (i) 텍사스주의 데이터센터 규제 — 텍사스는 미국 내 어떤 주보다 많은 데이터센터가 계획 중이거나 건설 중이기 때문, (ii) 루이지애나(LA)나 노스다코타(ND) 등 데이터센터 유치에 우호적인 다른 주들이 얼마나 이를 상쇄(보완)할 수 있을지 여부, (iii) 주식 시장의 급격한 하락세가 실물 경제로 전이되는 거시경제적 이벤트로 번지며 데이터센터 구축 둔화에 대한 시장 심리 변화를 촉발할지 여부.
미국 예외주의(US Exceptionalism)에 대한 논쟁. AI 주도형 주식 매도세는 고용 지표가 지속적인 성장 견조함을 시사하고 있음에도 불구하고, 미국 예외주의의 한 축을 흔들고 있습니다. 최근 시장의 변동 속도를 감안할 때, 향후 1주일간 외환시장은 경기 실물 지표가 아니라 주식시장의 흐름에 발을 맞출 것으로 예상됩니다. 장기적으로 볼 때, 당사의 기본 시나리오는 AI 관련 폭락세가 지속되지 않고 정책 공약들도 보다 실용적으로 선회할 것이라는 점이며, 이에 따라 중기적으로는 미 달러화의 아웃퍼폼(시장 수익률 상회) 흐름이 계속될 것으로 전망합니다.

(5) 헤지펀드 포지셔닝 - 포지셔닝 리셋은 완료… 그러나 아직 완전한 ’항복(패닉셀링)‘ 단계는 아님
멀티스트라테지(다중 전략) 펀드의 고통은 완화되고 있으나, 총노출 축소(디그로싱, de-grossing)는 지속되었습니다. 수주간 마이너스 롱-숏(L-S) 스프레드가 이어지고 코로나 팬데믹 이후 최대 규모의 20일 기준 멀티스트라테지 디그로싱 사태가 발생한 후, 지난주에는 L-S 스프레드가 개선되었습니다. 수요일의 부진에도 불구하고 화요일과 목요일에는 플러스 전환을 기록하며 5일 기준 알파(alpha)가 거의 보합권에 머물렀습니다. 그러나 디그로싱은 계속되어 지난주 헤지펀드(HF)의 순레버리지는 4% 하락했고, 현재 12개월 최저치에 근접해 있습니다(주식 롱-숏 레버리지는 3년 내 최저치 수준이며, 3년 및 5년 기준으로는 40백분위수(40%ile)에 위치).
포지셔닝의 완전한 리셋.

(i) 글로벌 모멘텀 익스포저는 3년 내 최저치에 근접해 있으며, 포지셔닝과 가격의 6개월 Z-스코어가 다시 여름철 저항선/저점 수준으로 되돌아갔습니다. (ii) 광범위한 포지셔닝 측면에서, 미국 총 포트폴리오 매니저(TPM) 지수는 2015년 이후 20백분위수까지 하락하여 3월/7월 저점과 유사한 수준을 보이고 있으나, 4주간의 변화 폭은 -0.5 Z-스코어에 불과해 하락 속도 자체는 제한적이었습니다. (iii) 지난 한 달간 헤지펀드의 반도체 순매도는 4 Z-스코어에 달했습니다. 이 모든 지표들은 이미 하락 움직음의 상당 부분이 진행되었음을 시사합니다.
그렇다 하더라도, 이번 국면이 완전한 항복(Capitulation)에 도달했다고 결론짓기는 이릅니다. (i) 자금 흐름(flows) 측면에서, 미국 TPM을 매우 부정적인 4주 변화(-1.5 Z-스코어가 트리거) 수준으로 밀어내기에 필요한 광범위한 순매도세는 아직 나타나지 않았습니다. 또한 헤지펀드 자금 흐름은 지역별로 엇갈렸습니다. EMEA(유럽·중동·아프리카)와 중국/홍콩은 순매수를 기록한 반면, 북미와 일본은 순매도를 기록했습니다. (ii) 레버리지 측면에서, 헤지펀드 순레버리지는 12개월 기준으로 보면 낮은 수준이지만, 3년 및 5년 장기 시계열로 보면 여전히 40백분위수 수준에 머물러 있습니다.

CLSA: AI: 4총사
정치, 데이터센터, 수조 원대 자금, 그리고 앤트로픽(Anthropic)에 대한 (덜) 걱정하기
AI 생태계가 다시금 불안감에 사로잡혀 있지만, 우려는 다소 과도해 보입니다. 당사에 대한 정치적 동향 조사에 따르면 데이터센터에 대한 전면 중단(moratorium)이 아닌 안전장치(guardrails)가 마련될 것으로 예상됩니다. 시장은 AI 칩을 수용할 데이터센터가 부족할까 봐 우려하고 있으나, 저희는 미국 및 중국 외 지역에 계획된 약 200GW 규모의 데이터센터가 그 반대를 시사한다고 봅니다. 자금 조달에 회의적인 시각을 가진 이들은 과거 컴퓨터화 및 통신망 구축 사례를 돌아봐야 합니다. 당시 신기술은 (자본적 지출이 아닌) 최종 소비자 지출 기준으로 세계 GDP의 수백 bp(베이시스 포인트)를 이동시켰습니다. 앤트로픽의 상장(IPO)은 전적으로 우려스럽지만, 중국을 제외한 글로벌 토큰 시장에서 앤트로픽의 비중은 약 11% 수준입니다.

정치적 동향
민주당과 공화당 양측을 대상으로 조사한 결과, 데이터센터에 대한 초당적인 우려가 존재합니다.
대다수는 안전장치를 선호하며, 전면 중단을 요구하는 소수의견은 극소수에 불과합니다. 이는 안도할 만한 부분입니다.
바이든 행정부 출신 인사 다수가 앤트로픽과 오픈AI에서 근무하고 있습니다. 천연가스는 바이든과 트럼프 행정부를 가르는 가장 큰 차이점입니다. 탄소 포집 기술이 개념으로서 다시 부각될 것으로 예상됩니다.

기가와트(데이터센터 용량)
당사는 새로운 데이터센터 건설 데이터베이스를 도입했습니다. 미국 내 150GW, 미국 및 중국 외 지역에 46GW 규모의 건설이 계획되어 있음을 확인했습니다.
시장은 칩을 받을 준비가 된 데이터센터가 부족할 수 있다고 우려합니다.
저희는 오히려 칩이 부족할 수 있다고 봅니다. 일부 지연이 발생하더라도, 이는 TSMC의 생산 능력과 괴리되어 보이던 데이터센터 계획에 오히려 규율을 잡아주는 역할을 할 것입니다.

수조 원대 자금 (The trillions)
당사는 컴퓨터화 및 통신 분야에서의 글로벌 최종 소비자 지출을 분석했습니다.
과거의 기술 구축 사례들을 보면 세계 GDP의 수백 bp가 기술 부문으로 이동했으며, 컴퓨터화는 4.5%, 통신을 포함할 경우에는 7.2%로 정점을 찍었습니다.
AI의 투자 자본 수익률(ROI)을 뒷받침하기 위해 3조 5,000억 달러의 최종 소비자 매출을 창출하는 것은 세계 GDP의 불과 175bp(1.75%)가 이동하는 것에 불과합니다. 따라서 "자금이 고갈될 것"이라는 우려는 과도하다고 봅니다.
다만 인지해야 할 우려 사항도 있습니다. 과거 컴퓨터화와 통신망 구축에는 20년이 걸렸지만, AI는 이 자금 이동을 10년 안에 이뤄내야 합니다.

기업공개 (IPO)
앤트로픽의 IPO는 투자 심리에 중요합니다. 그러나 글로벌 토큰 사용량을 최초로 분석한 결과, 중국을 제외한 글로벌 토큰 중 앤트로픽의 비중은 약 11%에 불과합니다. 오픈AI는 중국 제외 글로벌 토큰의 약 27%를 차지해 더 크지만, 수익화 측면에서는 상대적으로 약합니다.
AI 생태계 내 106개 신생 AI 연구소(neo-labs)를 집계한 결과, 비상장 투자 라운드 기준 총 기업 가치가 6,500억 달러를 넘어섭니다. 이는 AI의 미래가 여전히 치열한 경쟁 속에 열려 있음을 상기시켜 줍니다.

골드만: 현재 코스피 반도체 PBR은 내년 이익 추정치가 -70%인 것을 반영하는 밸류

UBS CPI 예상 추이

미국 수급: 오늘 레버리지 ETF에서 270억 달러 (약 36조원) 매수 물량 발생, 역대 7번째로 큰 규모

🥹

UBS CPI 리뷰 요약

CPI 리뷰 요약
그럼에도 불구하고, 추정된 12개월 근원 CPI 변동률 2.76%는 1년 전 이 시점에 당사가 전망했던 3.0%의 근원 CPI 물가 상승률보다는 여전히 0.25%포인트 낮은 수준입니다.

이번 달의 큰 놀라움은 여가 서비스와 비항공 교통 서비스(둘 다 10월에 +0.9% 상승)의 물가 상승세가 강해졌고, 가정용 가구 및 용품(+0.7%)도 함께 올랐다는 점입니다. 이 세 가지 그룹이 합쳐져 근원 CPI 상승에 기여한 폭은 당사 전망치를 0.09%포인트 상회했습니다. 가정용 가구의 강세는 수입 물가의 가파른 상승세와 관련이 있을 수 있으며, 소비재 수입 물가(관세 제외)의 12개월 변동률은 2025년 5월 -1.3%에서 현재 +2.7%로 급반등했습니다.

컴퓨터와 소프트웨어 모두 10월에는 상승세가 다소 둔화되었습니다. 컴퓨터는 10월에 0.55% 상승한 반면(7~8월 각 3.5% 상승, 9월 1.5% 상승에 비해), 소프트웨어 가격은 10월에 1.5% 하락했습니다. 확실하게 단정하기는 아직 너무 이르지만, 이는 소비자의 정보기술(IT) 상품에 대한 칩 관련 물가 상승의 최악의 국면이 지나갔다는 신호일 수 있습니다 (이는 최근 어도비 DPI 데이터와도 일치합니다).

당사의 CPI 프리뷰에서 언급했듯이, 당사는 10월의 계절조정 근원 CPI 상승분이 팬데믹 시대의 데이터를 계절 계수(seasonal factors) 추정에 사용함에 따라 발생하는 왜곡으로 인해 약 0.05%포인트 부풀려졌다고 판단합니다. 이러한 왜곡은 연중에는 상쇄되지만, 1·2·4·10월에는 상승 폭을 키우고 5·6월에는 변동률을 낮추는 요인으로 작용합니다.

향후 CPI 물가 전망
당사는 다음 달(11월) 보고서에서는 헤드라인 CPI 상승 폭이 훨씬 작아질 것으로 전망합니다(휘발유 가격이 약 4.7% 하락하는 가운데, 계절조정 기준 현재 -0.03% 전망). 또한 11월은 계절적으로 CPI가 약세를 보이고 중고차 가격 하락세가 지속됨에 따라, 11월 근원 CPI 역시 완만한 상승(+0.14%)을 기록할 것으로 전망합니다.

이를 통해 11월 기준 12개월 헤드라인 CPI 물가 상승률은 약 3.70%, 근원 CPI 물가 상승률은 약 2.78%를 기록할 것으로 예상합니다.

더 넓게 보면, 내년 3월·4월·5월 데이터가 발표될 때 가장 큰 폭의 하락세를 보이며 향후 몇 달간 헤드라인 CPI 물가 상승률은 완화될 것으로 전망합니다. 다만 근원 CPI 물가 상승률은 내년 2월이나 3월경에 정점에 이를 것으로 예상되며, 그 수준은 현재 속도보다 0.1~0.2%포인트 높을 것입니다. 즉, 또 다른 충격이 없는 한 향후 몇 년 동안 물가는 에너지 충격과 관세 인상에 따른 상방 압력이 소멸함에 따라 점진적으로(그리고 아마도 불균등하게) 둔화될 것입니다.