양극화된 증시의 총합: MSCI 월드 지수

멕시코에 이어 남아공도 우리를 친구로 생각하겠네요!

평화 외교 축구

1. 주식 시장 (S&P 500)
Q3 조정 및 Q4 반등 가능성: S&P 500(SPX)은 2026년 3분기에 조정(sideways-to-lower) 국면에 진입할 것으로 예상됩니다. 2026년 고점은 7,621을 기록했으며, 여름철 조정을 거친 후 4분기 연말 산타 랠리 및 미 중간선거 이후의 긍정적 배경 속에서 반등 가능성을 평가할 예정입니다. 
투자 전략: 상승 시마다 헤지(Hedge)를 추가하고, 조정 시 이를 트레이딩하거나 롤오버하는 방어적 포지션(지수 풋옵션, 변동성 콜옵션 등)이 권장됩니다. 주요 지지선은 7,200 / 7,025 / 6,850선입니다. 
신용 융자 잔고(Margin Debt): 5월 기준 전년 대비 54% 증가하여 시장의 위험 선호도가 다소 과열(frothy)되고 있음을 시각화합니다. 역사적으로 60%를 초과하는 극단적 과열 이후에는 수개월 내에 증시 정점이 찾아왔습니다. 

2. 채권 시장 및 금리 (US 10Y)
좁은 박스권 정체: 미국 10년물 국채 금리는 3.90% ~ 4.60%의 좁아지는 삼각 수렴 패턴 내에 갇혀 있습니다. 지난 5월에 4.62% 위로 상방 돌파를 시도했으나 실패(False break)했습니다. 
향후 전망: 3분기 중 금리가 4.20% 선을 유지하며 다시 상방 돌파를 시도하는 것이 이상적이지만, 돌파에 실패할 경우 다시 4%대 수준으로 내려앉을 가능성도 배제할 수 없습니다. 
수익률 곡선 평탄화: 미국 2년물과 10년물 금리 차이(US 2s10s)는 이중 천정(Double Top)을 형성한 후 평탄화(Flattening) 및 역전(Inversion) 위험이 커지고 있습니다. 

3. 외환 시장 (EUR/USD)
유로화 약세, 달러화 강세 지속: 유로/달러(EURUSD) 환율에 대해 매도(Short) 의견을 유지합니다. 
기술적 하락 신호: 월봉상 200개월 단순이동평균선(SMA)에서 저항을 맞고 꺾였으며, 주봉상 헤드앤숄더(Head-and-Shoulders) 탑 패턴이 확인되었고, 일봉상으로도 하락 삼각 패턴을 보이고 있어 추가 하락이 예상됩니다. 
하방 목표치: 1.1240, 1.1111, 1.0950 등을 거쳐 월간 지지선인 1.06대까지 열려 있습니다. 반면 달러 인덱스(DXY)는 과거 2018년의 바닥 다지기 및 상승 패턴을 재현하며 하반기 강세를 보일 전망입니다. 

4. 원자재 시장 (브렌트유)
가격 안정화 단계 진입: 유가는 미국-이란 간의 갈등 완화(호르무즈 해협 재개방 기대감 등)로 인해 5~6월 중 급격한 매도세가 출시되어 앞서 발생했던 상승 갭을 모두 메웠습니다. 
하반기 전망: 2022년 상반기 변동성 장세와 유사한 흐름을 더 빠른 속도로 추종하고 있으며, 다음 단계로 2026년 하반기에는 배럴당 $65 ~ $85 범위 내에서 가격이 안정화(박스권 형성)될 것으로 예상됩니다. 단기적으로는 과매도 상태에 진입하여 기술적 반등이 나올 수 있습니다.

AI 트레이드 (feat. 반도체) 관점: 그냥 경우의 수가 늘어나 그 불확실성을 반영하는 + 연준의 유동성 주입이 AI 트레이드 광풍을 주도했으나 연준이 유동성 회수 대비 움직임

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골드만삭스의 헤지펀드 커버리지 총괄인 토니 파스콰리에로(Tony Pasquariello)에 따르면, AI 트레이드가 " 점점 더 복잡해지고 있다"고 합니다. 매일매일이 그 자체로 독특한 모험의 연속이지만, AI를 제외한 S&P 지수(S&P ex-AI)와 동일가중 S&P 지수는 조용히 고점을 높여가고 있다는 점에 주목했습니다. 올해의 상반기 마감을 앞두고, 파스콰리에로는 현재의 시장 상황을 다음과 같이 점검합니다.

원래 이런 글은 강렬한 한 방으로 시작해야 제맛이니, 바로 본론으로 들어가겠습니다. 핵심 하이퍼스케일러(Hyperscalers) 바스켓은 6월 현재까지 18% 하락했으며, 이는 메타(META)의 기업공개(IPO) 이후 이 코호트(집단) 역사상 가장 최악의 단일 월간 성적으로 기록되고 있습니다. 시장의 메시지는 명확해 보입니다. 수표를 쓰고 있는 자들(투자 주체들)이 너무 멀리 가고 있다는 것입니다...

결과적으로 이는 하이퍼스케일러들이 오는 7월 말 예정된 2분기 실적 발표 기간에 AI 자본지출(Capex)이 실제 매출 성장으로 연결되고 있음을 증명해야 하는 부담(배팅)을 더욱 키우고 있습니다 (1분기 실적에서는 선택적으로 이 증명이 이루어진 바 있습니다).

지난 한 달의 대부분 동안, AI 인프라 구축의 '무기 중개상(Arms Dealers)'들의 가격 움직임은 하이퍼스케일러들의 모습과 정확히 판박이 음화(Photographic Negative, 정반대)를 보여주었습니다. 예를 들어, 미국의 메모리 관련주 바스켓은 6월에 16% 상승했으며, 이는 핵심 하이퍼스케일러 대 메모리 주식 바스켓의 단순 비율을 통해 시장의 팽팽한 긴장감을 잘 보여줍니다.

여기서 한 가지 흥미로운 점이 있습니다. 마이크론(MU)의 대박 실적 발표 직후, 수표를 거두어들이는 자들(실적 수혜주들)에게는 여전히 앞으로 나아갈 활주로가 많이 남아있다고 다시 한번 주장할 수 있게 되었습니다. 그러나 지난 금요일 AI 인프라 관련주들은 매우 큰 타격을 입었고(필라델피아 반도체 지수(SOX)가 이를 증명합니다), 당사 프랜차이즈 창구에서도 지난주 매우 상당한 수준의 매도 물량이 출하되었습니다 (헤지펀드들은 해방일(Liberation Day) 이후 가장 빠른 속도로 미국 주식을 매도했습니다).

결과적으로, 수조 달러에 달하는 AI 자본지출의 지속 가능성을 둘러싸고 시장 내부에서는 격렬한 논쟁이 지속되고 있습니다. 이는 새로운 현상은 아니며 기존의 주요 트렌드는 여전히 유지되고 있지만, 금요일 퇴근길에 느낀 국지적인 거래 내러티브는 평소와는 조금 다르게 다가왔습니다.

여기서 최근 부각되고 있는 '동양 대 서양(East vs West)'의 논쟁도 언급하고자 합니다 (리치 프리보로츠키가 잘 설명해 준 내용입니다). 문제는 그 고무줄이 과연 어디까지 늘어날 수 있느냐는 점입니다...

만약 동양권에서 서구 국가들이 들이는 비용의 아주 일부분만으로 프런티어 인공지능을 점점 더 개발해 낼 수 있다면 (예를 들어, 중국의 GLM-5.2 모델은 엔비디아 실리콘을 전혀 사용하지 않고 오직 100,000개의 화웨이 승등(Ascend) 910B 프로세서만으로 완전히 훈련되었습니다), 가장 거대한 자본을 배분하는 주체들이야말로 과잉 투자 리스크에 가장 취약하게 노출된 자들이 됩니다.

이 논쟁의 임계점은 결국 거대 지출국 중 하나가 '지출을 아주 조금 줄이는 것이 주주 수익률에 더 도움이 된다'는 결론을 내리는 시점이 될 것입니다. 문제는 그 '아주 조금 줄이는 것'조차 현재 그 누구의 추정치나 가정에도 반영되어 있지 않다는 사실입니다. 전체 AI 컴플렉스는 추론 수요가 성장함에 따라 자본지출도 끊임없이 상승할 것이라는 시나리오를 바탕으로 가격이 책정되어 있습니다.

1. 조달 압박, 한국의 레버리지 루프를 시험하다 (Funding Pressure Tests Korea’s Leverage Loop)

한국의 레버리지 축적 프로세스가 저항에 부딪히기 시작했습니다. '숏 감마(Short-Gamma)' 구도가 여전히 핵심이지만, 이제 다음 질문은 "이 레버리지 생태계가 앞으로도 계속 확장될 수 있는가"입니다. 자금 조달 비용(Financing costs), 증권사 마진 한도, 딜러의 대차대조표(B/S) 수용 능력, 그리고 규제 당국의 용인 한도가 점점 더 강한 제약 요인으로 작용하고 있습니다. 이는 거래를 단번에 중단시키는 급브레이크는 아니지만, 향후 레버리지를 일으키는 비용이 더 비싸지고 공급은 더 제한(배분)될 수 있음을 시사합니다.

가장 명확한 신호는 조달 비용에서 나타납니다. 한국 시장에서 매수 쏠림이 심한 반도체 롱(Long) 포지션은 이제 조달 프리미엄(비용 상승)을 수반하기 시작했습니다. 레버리지 롱 수요가 증가함에 따라 선물과 스왑을 보유하는 비용이 더 비싸졌습니다. 이는 강력한 레버리지 수요, 자연적인 숏(매도) 물량의 부족, 그리고 딜러들의 한정된 대차대조표 한도가 맞물린 결과입니다.

2. 쏠림이 심한 AI 델타를 넘어: 다변화, 변동성 수익화 및 하이브리드 거래 (Beyond Crowded AI Delta: Diversification, Vol Monetization and Hybrids Trades)

당사는 AI 이외의 선택적인 한국 투자 기회를 포함한 자산 다변화 거래를 다시 한번 강조합니다. 지속되는 변동성과 AI 주도의 일시적인 급등락 시장 환경에서는 더 다변화된 AI 익스포저를 보유하는 것이 유리합니다. 쏠림이 심한 주도주에서 벗어난 순환매, 변동성 수익화(Volatility Monetization), 그리고 델타 대체(Delta Replacement) 구조를 추천합니다.

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한마디로 그릇을 키워야한다

레버리지가 시험대에 오르면서 7월 장 색깔이 바뀔지가 포인트

The Market Shift Investors May Be Missing (Morgan Stanley)

Morgan Stanley의 Mike Wilson이 시장 리더십 변화와 투자 기회에 대해 설명.

- 시장의 리더십 변화가 진행 중이고, 많은 투자자가 아직 인지 못하고 있음.
- AI와 반도체 중심의 관심이 점차 소외된 섹터로 확산되고 있음.
- 수익 성장이 빠르게 회복되며, 중소형주와 균등가중지수가 강세를 보임.
- 에너지 가격 하락과 연준 금리 동결 기대가 시장 회복을 지원.
- 투자자들은 변화 인지 후 기회 포착이 중요.

https://lilys.ai/digest/10350690/12076335?s=1&noteVersionId=8638873

전 세계 주식시장의 유동성이 급격히 증가했던 코로나19 팬데믹 이후, 매년 7월 말(미국 시장 기준)마다 모멘텀 팩터의 롱숏 페어(Long-Short Pair) 지수가 계절적 약세를 보여왔음.

여기서 모멘텀 페어 지수란 상대강도 상위 종목을 매수(Long)하고 하위 종목을 공매도(Short)하는 커스텀 지수. 일종의 '쏠림(Crowded) 바스켓'으로도 볼 수 있으며, 최근 한국 시장을 예로 들면 '반도체 롱 / 비(非)반도체 숏' 포지션이 이에 해당.

7월 계절적 약세의 배경에는 여러 복합적인 요인들 있지만 몇 가지 나열하자면

1. 일부 헤지펀드들의 6월 말 반기 결산에 따른 포지션 청산

2. 6월 말 인덱스 이벤트 이후의 기술적 되돌림

3. 7월 계절적 랠리 확산으로 인한 기존 쏠림 포지션의 차익 실현 및 되돌림

4. 여름 휴가철의 얇은 호가창으로 인한 시장 충격 증폭

올해 역시 수축되는 유동성 환경 속에서, 단기간에 집중된 부정적 뉴스(소음)들로 인해 투자 심리가 일시적으로 악화된 모습을 보이고 있음.

단기적으로는 레버리지 청산 압력과 함께 스트레스 테스트를 거치겠지만, 시장을 관통하는 큰 틀의 상승 논거는 여전히 유효 (견조한 매크로 성장 및 기업 이익 트렌드 지속) 한국 시장의 경우, 향후 상법 개정 모멘텀에 따른 멀티플 리레이팅 스토리도 보유

매크로 측면에서도 미국의 기대인플레이션은 하락세를 보이고 있으며(최근 케빈 워시 역시 이를 인정), '피크 인플레이션(Peak Inflation)'에 대한 시장의 인식이 점차 확산되고 있음.

이제 남은 리스크인 '끈적한 인플레이션(Sticky Inflation)' 우려만 점진적으로 완화된다면, 그동안 매크로 시장에 과도하게 쏠렸있는 '달러 롱 / 채권 숏' 포지션의 언와인딩(되돌림)이 다음 단계의 강세장을 이끌 강력한 훈풍 (Tailwind)이 될 것으로 기대.

그동안 선행적으로 하락 추세를 이어온 매크로 자산 군 비트, 은, 금

헤지 펀드가 포지션 구축하는데 발생하는 비용(Positioning Cost) - 헤지펀드는 간단하게 다 신용으로 거래한다고 보면 됨

주식 금융 비용(Equity financing costs)이 역사적으로 랠리를 제한하고 디레버리징(부채 축소)을 촉발했던 수준까지 치솟았음

레버리지된 S&P 익스포저를 조달하는 비용과 SOFR(담보조달금리) 간의 스프레드를 측정하는 2026년 7월물 1달 만기 AXW 선물은 분기말을 앞둔 금요일까지 급등. 이는 지난번 실제 자금 압박이 있었던 2024년 12월 직전에 세워진 역대 최고 기록에 육박하는 수준

레버리지 롱(매수) 포지션을 유지하는 데 이토록 많은 비용이 들면, 한계 구매자는 포지션을 더 이상 추가할 수 없음. 그리고 그동안 금융 지원을 바탕으로 한 수요로 버텨온 시장은 그 수요가 멈추는 순간 문제에 직면하게 되었음

시장의 심리가 아니라 대차대조표(Balance Sheet)에 대한 이야기

레버리지를 원하는 고객의 수요에 비해 딜러의 수용 능력(Capacity)이 부족해지면서 금융 비용이 상승하고, 레버리지 롱 포지션을 유지하기 위한 허들(Hurdle rate)도 함께 높아졌던 최근

이처럼 터무니없이 높은 금융 비용은 대개 S&P 500 지수의 고점과 일치하는 경향이 있었음

다행히 6월 30일이 지난 후 AXW3 계약이 좀 진정되었음. 추후 더 내려오는지 확인해야 하는건 있지만 이번에 진정되지 않았다면, 이는 무언가 대규모 디레버리징이 일어날 때까지 금융 비용이 비싸게 유지될 것이라는 신호였음

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시장 구조를 취약하게 만들던 요인들이 조금씩 풀리고 있음

https://t.me/kkkontemp/2462

일본도 미국과 공조해서 빡세게 개입하는듯

차트: 달러엔

전반적인 아시아 주식 시장 반등에서 테마별 움직임

홍콩에 상장된 2x 하이닉스 ETF는 뭔가 고장이 난듯 (레버리지쪽에서 사고난 난듯한)

7709 HK는 어제 홍콩 휴장 영향인듯 합니다! 어제 하락분 & 오늘 상승분 동시 반영

이라는 제보입니다 쏘리!

일드(yield)도 안나오는 비트코인도 가는데