이것도 가보지 않은 길

샌프란에서 AI 인프라 써밋이 열리고 있는데, 특파원 왈


1/ NAND의 더 강력한 수요 신호: 모든 하이퍼스케일러가 최근 4분기 및 C27(2027년) 주문 문의를 상향 조정함 (eSSD 수요 강세).

2/ HBM: AVGO(아바고/브로드컴)의 C28(2028년) 초반 수요 전망이 NVDA(엔비디아) 수요를 상회하며, 기존 C27의 높은 기저에도 불구하고 전년 대비 +100% 이상 증가함.

3/ HBM 디스펙(Despec): HBM 팀은 HBM4E에서 트레이드 비율(Trade ratio)이 잠재적으로 훨씬 더 높아질 수 있어(1:5 수준), C28에 수급 불균형이 더 심화될 것으로 전망함.

4/ DRAM: CSP(클라우드 서비스 제공업체)들이 수요 증가에 따라 "더 높은" 가격으로 LTA(장기 공급 계약) 주문 규모를 다시 늘리고 있으나, 충분한 물량을 할당받은 고객사는 없음.

5/ NAND: 모든 DRAM 제조사가 NAND 대비 DRAM/HBM 설비투자(CapEx)를 우선시하고 있으며, 키옥시아(Kioxia)/샌디스크(SNDK) 또한 공격적이지 않아 C27/28년까지 공급 증가는 제한적인 수준을 유지할 것으로 보임.

원유는 유조선 선적량 및 호르무즈 해협을 통한 원유 유출입량이 증가하고 있다는 보도가 좀 더 보이는듯

https://x.com/robin_j_brooks/status/2099843020111618404?s=46&t=xqAS5Xg0kII_7JxezPKEHw

https://x.com/rory_johnston/status/2099893859014611424?s=46&t=xqAS5Xg0kII_7JxezPKEHw

https://x.com/tankertrackers/status/2100010543419359395?s=46&t=xqAS5Xg0kII_7JxezPKEHw

외사별 FOMC 리액션

Morgan Stanley (MS)
예상대로 25bp 인상. 점도표상 올해 추가 1회 인상을 시사한 것은 2025년에 시행했던 '보험성 금리 인하'를 원점으로 돌리겠다는 신호.

시장의 surprise: 개편 예정인 물가 산정 방식을 감안하더라도 PCE 물가 전망치를 상향 조정한 점이 뜻밖이었음. 성장은 견조하고 물가 상방 리스크는 지속된다고 판단.

Bank of America (BofA):
물가 상승이 공급 쇼크 때문"이라는 핑계 문구를 삭제. 견조한 내수를 바탕으로 물가를 잡겠다는 강력한 의지.

워시 의장 평가: "작업은 아직 끝나지 않았다." 원자재 가격 상승이 전반적인 물가로 전이되는 것을 막겠다는 명확한 기조 확인. 올해 10월, 12월 연속 추가 인상(각 25bp) 예측.
시장 영향: 채권 금리 단기물 상승(2년물 폭등, Bear Flattening). 달러화(USD)는 강세 전환.

Citi:
IB 중 가장 비둘기파적(Dovish)인 해석.

분석: 만장일치 인상과 매파적 톤은 인정하나, 연준이 9월 말 발표될 PCE 물가 지표의 하향 수정 가능성을 반영하지 않은 것으로 봄.

전망: 향후 물가 지표가 예상보다 둔화될 것이므로 10월, 12월 모두 금리를 동결하고, 2027년 6월부터 금리 인하로 돌아설 것으로 전망.

Goldman Sachs (GS):
25bp 인상 및 2026년 추가 1회 인상 점도표 확인. 연준 위원 18명 중 12명이 올해 총 2회 인상을, 4명이 총 3회 인상을 전망함. (워시 의장은 점도표 미제출)

전망 변화: 실업률 전망치는 4.1%로 낮추고 성장률 및 물가 전망치는 소폭 상향. 장기 목표 금리(Neutral rate) 미디언도 3.06%에서 3.25%로 상향 조정.

JPMorgan (JPM):
워시 의장이 만장일치 인상을 이끌어내며 물가 안정 의지를 "명확하고 확고하게(unequivocal and unwavering)" 어필함.

특이점: 이번 인상은 단순 공급 쇼크 대응을 넘어 '수요 과열(Demand-led overheating)' 리스크를 제어하려는 성격이 강함. 올해 12월 추가 1회 인상 예상이 타당하다고 판단.

UBS:

워시의 реак션 펑션(반응 함수)은 체제 전환(Regime Change) 수준.

특징: 과거 의장들과 달리 ① 금융 여건에 민감하고, ② 노동시장 악화 우려에는 무디며, ③ 에너지/원자재 공급 쇼크에도 적극 금리 인상으로 대응하는 경향을 보임.

전망: 정치적 부담(11월 중간선거)을 고려해 10월은 건너뛰고 12월에 25bp 추가 인상 후 2027년은 동결 기조를 이어갈 것으로 예상

*트럼프, 걸프 국가 정상들과 이란 문제 논의 예정: 악시오스

다음주

한국 증시에서 ‘세론(Sell on News)’에 대한 관점

국장 초기부터 이어져 온 "소문에 사서 뉴스에 파는" 이벤트 드리븐 매매 관행. 이 패턴이 오랜 기간 고착화되다 보니, 이제는 퀀트와 고빈도매매(HFT) 알고리즘까지 이를 학습해서 호재가 뜨면 기계적으로 물량을 던지거나 숏 수급을 만들어내고 있음

이 현상의 근본 원인은 허술한 내부정보 통제와 마켓 임팩트조차 신경 쓰지 않는 미숙한 매매 습관 때문

이러한 패턴을 끊기 위해서는 내부 정보 통제 강화 및 대형 기관 및 가치투자자를 중심으로 호재 발표 이후에도 기업가치에 수렴하는 매수세를 유지하는 선례가 구축되어야

수급 주체들의 체질 개선이 이루어질 때 비로소 기계적 매매 알고리즘의 변화와 함께 한국 증시의 진정한 성숙을 기대할 수 있을 것

MS:
일본은행(BOJ)이 예상대로 기준금리를 25bps(0.25%p) 인상했습니다. 동결을 주장하는 반대표가 2표(아사다 위원, 사토 위원) 나왔으나, 이는 대체로 예상되었던 수준입니다.

시장 일각에서는 타카타 위원이 50bps 인상을 주장하며 반대표를 던질 수도 있다는 기대감이 있었고 (가장 매파적인 시나리오는 타카타 위원과 타무라 위원 두 사람 모두 50bps 인상을 요구하며 반대하는 것이었습니다),

이러한 기대치와 비교하면 이번 결정은 상대적으로 비둘기파(통화완화 선호)적인 성향에 가까워 보입니다.

이제 모든 시선은 오늘 한국시간 15:30(SGT 14:30)부터 시작되는 기자회견에 쏠리고 있습니다.

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위험자산 서포트

SOX 반도체 지수의 50일선 저항선까지 남은 상방 여력은 약 2%.

이번 저항선 돌파 여부가 본격적인 불마켓(강세장) 재진입을 확인하는 열쇠

미국 증시는 옵션 만기 수급 영향이 있었던 만큼, SOX 반도체 지수가 하루 정도 더 강세를 이어간다면 시장 참여자들에게 더 확실한 상승 신호를 줄 것으로 보임

여전히 기관들의 주식 비중(포지션)이 낮게 유지되고 있는 데다, 9월 특유의 계절성과 주요 이벤트에 대한 경계감 때문에 시장 참여자 대부분 여전히 몸을 사리는 분위기

9월 리스크 관리하자라는 콜들이 많았지만 리스크에는 두 가지 방향이 있음..

하방 리스크와 상방 리스크

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포지션

롱머니 주식비중은 https://t.me/kkkontemp/2650

헤지펀드 최신 업데이트: 포지셔닝 측면에서 재량적(Discretionary) 포지셔닝은 매크로 여건이 안정될 경우 익스포저를 늘릴 수 있는 여유가 충분하여 상대적으로 가벼운 수준을 유지하고 있습니다.

PB Content에 따르면, 금요일에 진입하며 헤지펀드(HF)의 순 익스포저는 53%로 목요일 대비 3% 상승했으나, 여전히 1년 기준 36백분위수 / 3년 기준 55백분위수에 머물러 있습니다. MS PB Content에 따르면 HF가 수요일 FOMC를 앞두고 방향성 편향을 줄였으나, 해당 그룹은 목요일의 안도 반등(Relief rally) 동안 롱(매수) 추가를 통해 다시 매수세로 돌아섰습니다.

옵션 시장에서는 SMH의 1개월 25델타 정규화 콜 스큐가 1년 기준 17백분위수를 기록함에 따라 반도체 업종의 상방(상승)에 대한 수요가 존재했습니다.

금요일 옵션수급

또한, S&P 500과 나스닥(Nasdaq) 수급 간의 디버전스(격차)가 계속해서 관찰되고 있습니다. 만기가 긴 롤링 잔여일(longer-dated) 콜옵션 매수기록.

기술주 종목들은 높은 콜 스큐 백분위수(+90)를 기록하고 있는 반면 내재변동성 순위(IV rank)는 매우 낮은 수준(≤7)을 유지하고 있습니다.

이는 우상향(상승) 스큐는 높아진 반면, 지난 1년간의 데이터와 비교했을 때 콜옵션 가격이 저렴하다는 것을 의미합니다.

이러한 배경 속에서, 트레이더들이 기술주 콜옵션을 통해 상방 리스크(상승) 익스포저를 확보하는 포지션을 취하는 모습을 확인할 수 있었습니다.

골드만: 연준 때문에 베어 플래트닝 지속

미 연준(Fed)의 인플레이션 중심 메시지는 단기적으로 수익률 곡선의 평탄화(Flattening) 환경을 강화할 것으로 보입니다. 견조한 투자 및 노동 시장 여건은 장기 금리를 높은 수준에 머물게 할 가능성이 높지만, 연준의 금리 인상 폭에 대한 시장의 불확실성이 해소되기 전까지는 수익률 곡선이 다시 가파라지는 스티프닝(Steepening)으로 전환되기는 어려울 것입니다.

이러한 명확성은 통상 마지막 금리 인상 시점에 이르러서야 확보됩니다. 당분간은 금리 하락(Rallies)이 변동성을 낮추는 결과를 가져올 가능성이 크며, 전술적으로 듀레이션 노출을 늘리기보다는 장기 만기물의 변동성을 매도(Selling vol)하는 전략을 선호합니다. 에너지가격 변동에 대한 유럽중앙은행(ECB)의 매파적 대응 방식은 중기 선도금리(Belly forwards)에 일정 수준의 하방 방어력을 제공합니다. 에너지 가격이 여전히 핵심 불확실성요인으로 작용하는 가운데 이러한 단기 평탄화 흐름이 이어질 것으로 보아, 유로-스위스프랑 1년 후 1년 만기 선도금리(EUR 1y1y vs CHF) 매수 전략을 추천합니다.

영란은행(BoE)의 길트채 친화적인 양적원활화(QT) 계획은 영국 수익률 곡선의 강세 평탄화(Bull-flattening)를 이끌었으나, 추가적인 정책 신호는 11월 금리 인상을 가리키고 있습니다. 이는 M7M8과 같은 단기 스프레드의 평탄화 압력을 유지시킬 것입니다. 일본은행(BoJ)의 25bp 금리 인상에 동반된 메시지는 시장의 매파적 기대를 충족하지 못했습니다. 단기 금리 반영 수준과 수익률 곡선상 5년물의 상대적 고평가 상태를 고려할 때, 2s5s10s 버터플라이 매매에서 5년 JPY 금리를 매수(Paying)하는 포지션을 선호합니다.

https://t.me/kkkontemp/2684

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매크로 환경은 테크

수급도 따라오는듯

골드만 프라임 브로커리지(Prime): 미국 주식은 매크로 상품(Macro Products)의 숏 커버링(Short covers)과 개별 종목(Single Stocks)의 롱 매수(Long buys)에 힘입어 5주 만에 가장 큰 규모의 순매수를 기록했습니다.

11개 섹터 중 7개 섹터가 순매수되었으며, 매수가 주도한 정보기술(Info Tech) 및 통신 서비스(Comm Svcs) 섹터가 3주 연속 가장 많은 금액의 순매수를 기록했습니다.

반면, 헬스케어(Health Care) 섹터는 롱 매도 및 숏 매도(Long-and-short sales)가 동시에 이루어지며 5주 연속 순매도를 나타냈고, 매도 속도는 거의 6개월 만에 가장 빨랐습니다.