샌프란에서 AI 인프라 써밋이 열리고 있는데, 특파원 왈


1/ NAND의 더 강력한 수요 신호: 모든 하이퍼스케일러가 최근 4분기 및 C27(2027년) 주문 문의를 상향 조정함 (eSSD 수요 강세).

2/ HBM: AVGO(아바고/브로드컴)의 C28(2028년) 초반 수요 전망이 NVDA(엔비디아) 수요를 상회하며, 기존 C27의 높은 기저에도 불구하고 전년 대비 +100% 이상 증가함.

3/ HBM 디스펙(Despec): HBM 팀은 HBM4E에서 트레이드 비율(Trade ratio)이 잠재적으로 훨씬 더 높아질 수 있어(1:5 수준), C28에 수급 불균형이 더 심화될 것으로 전망함.

4/ DRAM: CSP(클라우드 서비스 제공업체)들이 수요 증가에 따라 "더 높은" 가격으로 LTA(장기 공급 계약) 주문 규모를 다시 늘리고 있으나, 충분한 물량을 할당받은 고객사는 없음.

5/ NAND: 모든 DRAM 제조사가 NAND 대비 DRAM/HBM 설비투자(CapEx)를 우선시하고 있으며, 키옥시아(Kioxia)/샌디스크(SNDK) 또한 공격적이지 않아 C27/28년까지 공급 증가는 제한적인 수준을 유지할 것으로 보임.

원유는 유조선 선적량 및 호르무즈 해협을 통한 원유 유출입량이 증가하고 있다는 보도가 좀 더 보이는듯

https://x.com/robin_j_brooks/status/2099843020111618404?s=46&t=xqAS5Xg0kII_7JxezPKEHw

https://x.com/rory_johnston/status/2099893859014611424?s=46&t=xqAS5Xg0kII_7JxezPKEHw

https://x.com/tankertrackers/status/2100010543419359395?s=46&t=xqAS5Xg0kII_7JxezPKEHw

외사별 FOMC 리액션

Morgan Stanley (MS)
예상대로 25bp 인상. 점도표상 올해 추가 1회 인상을 시사한 것은 2025년에 시행했던 '보험성 금리 인하'를 원점으로 돌리겠다는 신호.

시장의 surprise: 개편 예정인 물가 산정 방식을 감안하더라도 PCE 물가 전망치를 상향 조정한 점이 뜻밖이었음. 성장은 견조하고 물가 상방 리스크는 지속된다고 판단.

Bank of America (BofA):
물가 상승이 공급 쇼크 때문"이라는 핑계 문구를 삭제. 견조한 내수를 바탕으로 물가를 잡겠다는 강력한 의지.

워시 의장 평가: "작업은 아직 끝나지 않았다." 원자재 가격 상승이 전반적인 물가로 전이되는 것을 막겠다는 명확한 기조 확인. 올해 10월, 12월 연속 추가 인상(각 25bp) 예측.
시장 영향: 채권 금리 단기물 상승(2년물 폭등, Bear Flattening). 달러화(USD)는 강세 전환.

Citi:
IB 중 가장 비둘기파적(Dovish)인 해석.

분석: 만장일치 인상과 매파적 톤은 인정하나, 연준이 9월 말 발표될 PCE 물가 지표의 하향 수정 가능성을 반영하지 않은 것으로 봄.

전망: 향후 물가 지표가 예상보다 둔화될 것이므로 10월, 12월 모두 금리를 동결하고, 2027년 6월부터 금리 인하로 돌아설 것으로 전망.

Goldman Sachs (GS):
25bp 인상 및 2026년 추가 1회 인상 점도표 확인. 연준 위원 18명 중 12명이 올해 총 2회 인상을, 4명이 총 3회 인상을 전망함. (워시 의장은 점도표 미제출)

전망 변화: 실업률 전망치는 4.1%로 낮추고 성장률 및 물가 전망치는 소폭 상향. 장기 목표 금리(Neutral rate) 미디언도 3.06%에서 3.25%로 상향 조정.

JPMorgan (JPM):
워시 의장이 만장일치 인상을 이끌어내며 물가 안정 의지를 "명확하고 확고하게(unequivocal and unwavering)" 어필함.

특이점: 이번 인상은 단순 공급 쇼크 대응을 넘어 '수요 과열(Demand-led overheating)' 리스크를 제어하려는 성격이 강함. 올해 12월 추가 1회 인상 예상이 타당하다고 판단.

UBS:

워시의 реак션 펑션(반응 함수)은 체제 전환(Regime Change) 수준.

특징: 과거 의장들과 달리 ① 금융 여건에 민감하고, ② 노동시장 악화 우려에는 무디며, ③ 에너지/원자재 공급 쇼크에도 적극 금리 인상으로 대응하는 경향을 보임.

전망: 정치적 부담(11월 중간선거)을 고려해 10월은 건너뛰고 12월에 25bp 추가 인상 후 2027년은 동결 기조를 이어갈 것으로 예상

*트럼프, 걸프 국가 정상들과 이란 문제 논의 예정: 악시오스

다음주

한국 증시에서 ‘세론(Sell on News)’에 대한 관점

국장 초기부터 이어져 온 "소문에 사서 뉴스에 파는" 이벤트 드리븐 매매 관행. 이 패턴이 오랜 기간 고착화되다 보니, 이제는 퀀트와 고빈도매매(HFT) 알고리즘까지 이를 학습해서 호재가 뜨면 기계적으로 물량을 던지거나 숏 수급을 만들어내고 있음

이 현상의 근본 원인은 허술한 내부정보 통제와 마켓 임팩트조차 신경 쓰지 않는 미숙한 매매 습관 때문

이러한 패턴을 끊기 위해서는 내부 정보 통제 강화 및 대형 기관 및 가치투자자를 중심으로 호재 발표 이후에도 기업가치에 수렴하는 매수세를 유지하는 선례가 구축되어야

수급 주체들의 체질 개선이 이루어질 때 비로소 기계적 매매 알고리즘의 변화와 함께 한국 증시의 진정한 성숙을 기대할 수 있을 것

MS:
일본은행(BOJ)이 예상대로 기준금리를 25bps(0.25%p) 인상했습니다. 동결을 주장하는 반대표가 2표(아사다 위원, 사토 위원) 나왔으나, 이는 대체로 예상되었던 수준입니다.

시장 일각에서는 타카타 위원이 50bps 인상을 주장하며 반대표를 던질 수도 있다는 기대감이 있었고 (가장 매파적인 시나리오는 타카타 위원과 타무라 위원 두 사람 모두 50bps 인상을 요구하며 반대하는 것이었습니다),

이러한 기대치와 비교하면 이번 결정은 상대적으로 비둘기파(통화완화 선호)적인 성향에 가까워 보입니다.

이제 모든 시선은 오늘 한국시간 15:30(SGT 14:30)부터 시작되는 기자회견에 쏠리고 있습니다.

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위험자산 서포트

SOX 반도체 지수의 50일선 저항선까지 남은 상방 여력은 약 2%.

이번 저항선 돌파 여부가 본격적인 불마켓(강세장) 재진입을 확인하는 열쇠

미국 증시는 옵션 만기 수급 영향이 있었던 만큼, SOX 반도체 지수가 하루 정도 더 강세를 이어간다면 시장 참여자들에게 더 확실한 상승 신호를 줄 것으로 보임

여전히 기관들의 주식 비중(포지션)이 낮게 유지되고 있는 데다, 9월 특유의 계절성과 주요 이벤트에 대한 경계감 때문에 시장 참여자 대부분 여전히 몸을 사리는 분위기

9월 리스크 관리하자라는 콜들이 많았지만 리스크에는 두 가지 방향이 있음..

하방 리스크와 상방 리스크

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포지션

롱머니 주식비중은 https://t.me/kkkontemp/2650

헤지펀드 최신 업데이트: 포지셔닝 측면에서 재량적(Discretionary) 포지셔닝은 매크로 여건이 안정될 경우 익스포저를 늘릴 수 있는 여유가 충분하여 상대적으로 가벼운 수준을 유지하고 있습니다.

PB Content에 따르면, 금요일에 진입하며 헤지펀드(HF)의 순 익스포저는 53%로 목요일 대비 3% 상승했으나, 여전히 1년 기준 36백분위수 / 3년 기준 55백분위수에 머물러 있습니다. MS PB Content에 따르면 HF가 수요일 FOMC를 앞두고 방향성 편향을 줄였으나, 해당 그룹은 목요일의 안도 반등(Relief rally) 동안 롱(매수) 추가를 통해 다시 매수세로 돌아섰습니다.

옵션 시장에서는 SMH의 1개월 25델타 정규화 콜 스큐가 1년 기준 17백분위수를 기록함에 따라 반도체 업종의 상방(상승)에 대한 수요가 존재했습니다.

금요일 옵션수급

또한, S&P 500과 나스닥(Nasdaq) 수급 간의 디버전스(격차)가 계속해서 관찰되고 있습니다. 만기가 긴 롤링 잔여일(longer-dated) 콜옵션 매수기록.

기술주 종목들은 높은 콜 스큐 백분위수(+90)를 기록하고 있는 반면 내재변동성 순위(IV rank)는 매우 낮은 수준(≤7)을 유지하고 있습니다.

이는 우상향(상승) 스큐는 높아진 반면, 지난 1년간의 데이터와 비교했을 때 콜옵션 가격이 저렴하다는 것을 의미합니다.

이러한 배경 속에서, 트레이더들이 기술주 콜옵션을 통해 상방 리스크(상승) 익스포저를 확보하는 포지션을 취하는 모습을 확인할 수 있었습니다.

골드만: 연준 때문에 베어 플래트닝 지속

미 연준(Fed)의 인플레이션 중심 메시지는 단기적으로 수익률 곡선의 평탄화(Flattening) 환경을 강화할 것으로 보입니다. 견조한 투자 및 노동 시장 여건은 장기 금리를 높은 수준에 머물게 할 가능성이 높지만, 연준의 금리 인상 폭에 대한 시장의 불확실성이 해소되기 전까지는 수익률 곡선이 다시 가파라지는 스티프닝(Steepening)으로 전환되기는 어려울 것입니다.

이러한 명확성은 통상 마지막 금리 인상 시점에 이르러서야 확보됩니다. 당분간은 금리 하락(Rallies)이 변동성을 낮추는 결과를 가져올 가능성이 크며, 전술적으로 듀레이션 노출을 늘리기보다는 장기 만기물의 변동성을 매도(Selling vol)하는 전략을 선호합니다. 에너지가격 변동에 대한 유럽중앙은행(ECB)의 매파적 대응 방식은 중기 선도금리(Belly forwards)에 일정 수준의 하방 방어력을 제공합니다. 에너지 가격이 여전히 핵심 불확실성요인으로 작용하는 가운데 이러한 단기 평탄화 흐름이 이어질 것으로 보아, 유로-스위스프랑 1년 후 1년 만기 선도금리(EUR 1y1y vs CHF) 매수 전략을 추천합니다.

영란은행(BoE)의 길트채 친화적인 양적원활화(QT) 계획은 영국 수익률 곡선의 강세 평탄화(Bull-flattening)를 이끌었으나, 추가적인 정책 신호는 11월 금리 인상을 가리키고 있습니다. 이는 M7M8과 같은 단기 스프레드의 평탄화 압력을 유지시킬 것입니다. 일본은행(BoJ)의 25bp 금리 인상에 동반된 메시지는 시장의 매파적 기대를 충족하지 못했습니다. 단기 금리 반영 수준과 수익률 곡선상 5년물의 상대적 고평가 상태를 고려할 때, 2s5s10s 버터플라이 매매에서 5년 JPY 금리를 매수(Paying)하는 포지션을 선호합니다.

https://t.me/kkkontemp/2684

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매크로 환경은 테크

수급도 따라오는듯

골드만 프라임 브로커리지(Prime): 미국 주식은 매크로 상품(Macro Products)의 숏 커버링(Short covers)과 개별 종목(Single Stocks)의 롱 매수(Long buys)에 힘입어 5주 만에 가장 큰 규모의 순매수를 기록했습니다.

11개 섹터 중 7개 섹터가 순매수되었으며, 매수가 주도한 정보기술(Info Tech) 및 통신 서비스(Comm Svcs) 섹터가 3주 연속 가장 많은 금액의 순매수를 기록했습니다.

반면, 헬스케어(Health Care) 섹터는 롱 매도 및 숏 매도(Long-and-short sales)가 동시에 이루어지며 5주 연속 순매도를 나타냈고, 매도 속도는 거의 6개월 만에 가장 빨랐습니다.

MS: 에이전트 논쟁의 재점화: 최근 메타(Meta)의 뮤즈(Muse) 에이전트 출시와 인스팅트(Instinct)의 인기도 상승으로 인해 에이전트(Agentic) 기술에 대한 논쟁이 다시 주류로 떠올랐습니다. 시장 전반에서 에이전트 기반 혁신에 대한 우려가 다시 불붙으면서, 온라인 여행사(OTA)와 같이 "에이전트의 주요 전장"에 있는 기업들의 주가가 지난 약 2주간 6%~12% 하락했다는 점을 고려해 볼 필요가 있습니다.

당사가 뮤즈의 출시를 중요한 변화로 보는 이유:
1. 빠른 채택: 9일 연속으로 다운로드 상위 5개 앱에 이름을 올렸습니다.

2. 데이터 활용: 페이스북/인스타그램 및 기타 데이터 세트를 활용하여 맞춤형 상호작용과 수익화 가능한 행동을 효과적으로 유도하고 있습니다.

3. 웹 상호작용 통합: 모바일 웹 브라우징 및 상호작용을 실제 유즈케이스에 성공적으로 통합했습니다.

4. 높은 유용성과 무료 제공: 주당 1억 개의 무료 토큰을 제공하며(이는 하루 100건 이상의 질의를 처리할 수 있는 수준), 실용성이 매우 뛰어납니다.
이러한 기능 중 상당수는 과거 다른 도구들(제미나이, 그록 등)을 통해서도 구현 가능했으나, 현재로서는 메타의 시장 공략(Go-to-Market) 전략이 제대로 탄력을 받고 있는 것으로 보입니다.

표: MS 에이전트 수혜주 바스켓

뮤즈 이용 사례:

뉴욕에서 앞줄이나 맨 뒷줄을 제외한 <듄 3> 개봉 첫 주말 티켓을 구하고 싶었습니다. 뮤즈(Muse)가 모든 극장의 좌석 배치도 잔여석을 조회한 뒤, 남은 몇 안 되는 좌석 옵션을 제시해 주고 결제까지 완료해 주었습니다.

아들의 첫 NFL 경기 관람을 앞두고 잭슨 다트(Jaxson Dart)의 뉴욕 자이언츠 청소년 유니폼을 사고 싶었습니다. 뮤즈가 가격 추적을 설정해 두었다가 가격이 70달러에서 50달러로 떨어졌을 때 알려주었습니다. 바로 구매를 결정했고, 뮤즈가 거래를 마쳤습니다.

한 직장 동료는 내년 메모리얼 데이 연휴 항공권의 가격 알림을 설정해 두어 2,000달러가 넘는 돈을 절약했습니다. 이 정도 비용 절감이라면 이메일과 신용카드를 연동할 때 생기는 사생활 침해 우려쯤은 충분히 상쇄된다고 하더군요.

여러 고객과 동료들이 월 지출 비용을 줄인 이야기를 해주었습니다. 주로 케이블 TV/통신사(Verizon, AT&T, T-Mobile, Comcast) 관련이었지만, 공과금이나 뉴스 구독료도 있었습니다. 뮤즈는 할인 혜택을 제공할 때까지 고객센터 챗봇과 한 시간이고 대화를 주고받을 수 있습니다. 한 고객은 총 월 지출을 350달러나 줄였습니다(!).

한 고객이 토스카나에서 열린 결혼식에 참석했다가(정말 부럽네요) 경유편 항공기에 문제가 생겼습니다. 아멕스 트래블(Amex Travel)에서도 대안을 찾지 못했지만, 인스팅트(Instinct) 앱 덕분에 5티어 항공사의 마지막 남은 좌석을 찾아 경유 시간 내에 파리에 무사히 도착할 수 있었습니다.

한 고객의 딸이 아이폰을 잃어버렸습니다. 그 고객은 뮤즈를 이용했고, 뮤즈는 그의 버라이즌(Verizon) 계정에 자율적으로 로그인하여 동일한 모델(SKU)을 주문한 뒤 딸의 대학교 주소로 배송해 주었습니다.

한 동료는 뮤즈를 활용해 호텔 예약을 비교하고, 에이전트로 하여금 다양한 포인트 전환 및 리워드 사용 옵션을 비교하도록 했습니다.

한 고객은 온라인에 잔여 자리가 전혀 없었음에도 뮤즈를 이용해 식당에 전화를 걸어 예약을 변경했고, 시간 변경과 확정 메일 발송까지 완료했습니다.

한 고객은 캐나다 거주자가 응모할 수 있는 모든 '이벤트/경품 행사'에 전부 참여했다고 합니다. 수백 개나 되더군요. 지금까지 5달러와 고카트 이용권 몇 장, 그리고 <바이오하자드(RESIDENT EVIL)> 시사회 티켓 2장을 얻었습니다. 이제 그의 인박스는 프로모션 이메일로 난장판이 되었지만, '뮤즈가 깔끔하게 정리해 줄 것'이라고 하네요.

한 동료는 브라질의 한 소도시에서 부모님이 타실 아주 특정 차종과 크기의 렌터카를 예약하기 위해 뮤즈를 사용했습니다. 뮤즈는 훌륭한 옵션들을 제시해 주었지만, 현지 업체 중 한 곳의 재고를 확인하는 과정에서 약간의 애를 먹었습니다('사이트가 협조해 주지 않았다'고 하더군요). 하지만 그럼에도 몇 분 만에 적절한 모델을 찾는 데 큰 도움이 되었고, 진행 막힘이 생겼을 때 브라우저에서 작업을 '다시 직접 넘겨받아 처리하기'가 매우 쉬웠습니다.

한 혈기 왕성한 젊은 동료는 '4 찰스(4 Charles)' 식당에 매일 이메일을 보내 예약을 문의하도록 뮤즈를 설정해 두었습니다. 아직 성공하진 못했지만… 식당 측에서도 아주 좋아하겠네요.

에이전트 War

미 증시 랩: 오늘 증시에서는 에이전트형 AI(Agentic AI) 호재(MSXXCLAW +8.8%)와 유가 하락(CL1 -5%)에 힘입어 미국 주요 지수가 상승 마감했습니다(NDX +2.8%, SPX +1.5%, IWM +0.5%). 장기 국채 금리는 숨고르기에 들어갔습니다(미국 10년물 및 30년물 금리 -4bps).

기술주 중심의 나스닥 100(NDX)은 매그니피센트 7(MSXXMAG7 +3.2%)의 강세에 힘입어 최근 박스권 상단을 테스트했습니다. M7 바스켓은 7월(+2.4%), 8월(+4.4%), 9월(월간 +6.4%) 3개월 연속 상승세를 기록 중이며, 이는 2025년 가을 이후 처음 있는 일입니다. AI 수혜주(MSXXAIB +3.9%) 역시 반도체 및 장비주 상승에 힘입어 호조를 보였습니다. AMD(+9.9%)가 시가총액 1조 달러 클럽에 가입했으며, Meta Muse 채택 확대가 에이전트 수혜주를 계속 뒷받침함에 따라 CPU 관련주(ARM +17.1%, INTC +12.1%)도 강세를 보였습니다. MSXXCLAW는 장중 신고가를 경신했고, META는 이번 달 들어 30% 상승했습니다. 데스크에서는 에이전트 기반 서비스와 커머스가 확산됨에 따라 '에이전트 리스크(MSXXARSK)'에도 주목하고 있습니다. 노출(Impression)의 주체가 인간에서 에이전트로 이동함에 따라 관련 종목들이 위험에 노출될 수 있습니다.

모멘텀 숏/롱(MSZZMOMO -0.9%) 전략은 숏 바스켓(MSQQUMOS +1.8%)이 비수익성 테크 군인 CRWV(+5%), SOUN(+4%) 및 원자력 관련주(SMR +6.2%, NNE +8.7%)의 강세에 힘입어 최근 들어 손에 꼽히는 상승세를 보임에 따라 하락 마감했습니다. 최근 21개 거래일 동안 모멘텀 L/S 전략이 하락하는 동시에 AI 수혜주(MSXXAIB)가 상승하는 현상은 오늘을 포함해 총 4차례 관측되었습니다. 구조적 성장주 섹터 역시 인프라 소프트웨어의 강세(DDOG +6.8%, MDB +6.2%, PLTR +3%)에 힘입어 경기민감주 대비 우위를 점했으며(MSZZGRCY +2.9%), MSXXINSW 또한 장중 신고가를 기록했습니다.

한편, 라이프사이언스 & 툴(MSXXLST), AI 신약개발(MSXXAIDD), 진단 & 검사(MSXXTEST) 종목들이 모두 상승하며 오늘 헬스케어 섹터 전반의 상승을 이끌었습니다. 다만 임상 단계 바이오테크(MSXXNCBP)는 오늘 +27bps 상승 마감에 그쳤으며, 9월 들어 -7% 하락하는 등 어려움을 겪고 있습니다. 금리 상승으로 인한 자금 조달 여건 악화 및 지분 희석 우려가 반영된 결과입니다(MS 경제팀은 10월/12월 금리 인상 가능성을 높게 보며 향후 2차례 추가 인상을 예상). MS 리서치는 임상 단계 바이오테크 영역 중 보유 자금 유동성이 12개월 미만인 종목으로 BHVN, CABA, PRME, SANA, VKTX 등을 지목했습니다.

머 새로운건 아니지만 SOX 브레이크 아웃 (파란색 = 50일선)

https://t.me/kkkontemp/2689

모건스탠리(MS)의 매트 가먼(Matt Garman)은 지난주 필라델피아 반도체 지수(SOX)가 S&P 500 지수(SPX) 대비 20% 할인된 가격에 거래되었다고 관측했습니다.

현재 SOX 지수의 2년 선행 주가수익비율(2Y forward P/E)은 13.6배로, 5년 중위값인 20.5배보다 크게 낮으며 코로나19 이후 저점이었던 12배에 훨씬 가까운 수준입니다. 지난주에는 13.0배까지 낮아지기도 했습니다.

넓은 시장과 비교해보면 이러한 밸류에이션 차이는 더욱 두드러집니다. 지난주 SOX의 2년 선행 P/E는 SPX 대비 20% 할인된 수준까지 떨어졌는데, 이는 지난 15년 동안 단 한 번만 발생했던 기현상입니다. 현재도 여전히 17% 할인된 수준을 유지하고 있습니다.