주변 투자 구루님 인용..

최근 CDS 프리미엄 이야기가 다시 나오는데, 결국 부도 위험 증가보단 빅테크들의 debt에 대한 Hedge 라고 가정한다면....

10월 5일 CME가 10월 5일 출시 예정인 "Compute (Inference) 선물"상장이 헷지 수요를 일부 소화 -> CDS 축소를 기대 할 수 있을까? 이 고민을 주말에 계속 했음.

*CME 그룹은 실리콘 데이터(Silicon Data)와 손잡고 2026년 10월 5일 엔비디아 H100 및 B200 GPU의 시간당 임대 비용을 추적하는 선물 계약 2종을 출시할 예정.

미국 기준이지만 전반적 주식 단기 수급 모멘텀 및 쩔이들의 반란 모멘텀:

1/ 분기말 리밸런싱: 더 실질적인 단기 수급 부담은 월말 연기금의 리밸런싱입니다. QDS는 향후 일주일간 미 주식 시장에서 약 380억 달러 규모의 매물이 출회되고, 이에 대응하여 채권 매수 수요가 발생할 것으로 추정하고 있습니다. 이러한 매도 물량은 월말 마지막 이틀에 집중될 것으로 예상되지만, 주식/채권 간의 평균 회귀(mean reversion) 현상은 역사적으로 월말 전 5영업일 동안 가장 뚜렷하게 나타났습니다. 여기에 더해, 월말을 맞아 옵션 시장에서도 약 100억 달러 규모의 매도 물량이 나올 것으로 보입니다.

2/ 래거드 캐치업: AI의 강세가 S&P 500 헤드라인 지수를 비교적 견조하게 유지시키고 있지만, 지수 내 중간값(median) 종목은 52주 고점 대비 16% 하락한 상태에서 거래되고 있어 시장의 참여 폭(breadth)을 닷컴 버블 이후 최저 수준으로 끌어내렸습니다. 이러한 요인들은 종합적으로 볼 때, 거시경제(매크로) 불확실성이 더 가속화되지만 않는다면 전체 시장의 상방 열위 해소와 더불어 최근 소외되었던 종목들의 '따라잡기(캐치업)' 장세가 펼쳐질 가능성이 있음을 나타냅니다.

채권이 너무 빠져서 주식팔고 채권사야하는 단기 수급 모멘텀

스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관은 제프리스($JEF)의 애널리스트 데이비드 제르보스(David Zervos)를 고문으로 임명. 월요일 재무부는 "제르보스는 글로벌 금융 시장, 중앙은행 업무 및 거시경제 분석 분야에서 35년의 경험을 가지고 있다"고 밝혔다. 참고로 제르보스는 작년 연준의 금리 인하를 지지했으며, 제롬 파월 전 연준 의장을 "반(反)트럼프" 요원이라고 비판한 바 있음

제르보스는 자신의 게시물에서 임기가 4월에 끝난다고 언급했는데, 이는 특정 프로젝트를 이끌거나 참여하기 위해 발탁되었음을 시사. 이 프로젝트가 최소한 재무부의 국채 매입(바이백) 프로그램 확장, 그리고 최대치로는 '연준-재무부 협정 2.0'의 개발을 포함할 것으로 추정

JPM 채권 기술적 분석 (30년물 중심)

미 국채 장기물 수익률이 여름 마지막 몇 주 동안 몇 달간 지속되던 상승 추세 이후 다소 안정되는 모습을 보였고, 9월 하순에는 5.20% 부근의 핵심 저항선을 향해 평균 회귀(반등)를 시도하기도 했으나, 최근 며칠 사이 채권 매도 세력(금리 상승론자)이 다시 우위를 점했습니다. 과매도 상태와 주봉 기준 모멘텀 다이버전스 신호 등 강한 기술적 반등 여건에도 불구하고 시장의 흐름을 뒤집는 데는 실패했습니다.

이러한 매도세의 재개로 인해 당사의 매수(롱) 트레이딩 전략은 손절매(Stop-out) 처리되었으며, 현재는 단기 매도 세력의 힘이 소진되었다는 새로운 증거를 확인하기 전까지 관망(낮은 확신) 태세를 유지하고 있습니다. 미 국채 선물 일간 심리지수(DSI)의 강세론자 비중이 약 10% 수준에 머무르는 등 심리 지표는 여전히 극심한 과매도 영역에 위치해 있습니다. 또한, 당사의 미 선물 가중 푸트/콜 비율 1년 Z-스코어 역시 과매도 임계값인 2표준편차를 하회하고 있습니다.

현재 시장은 최고 5.59%의 금리를 기록했던 2003~2007년 매매 범위의 상단(채권 가격 기준 저점)을 위협하고 있습니다. 이 잠재적 지지선마저 무너질 경우, 다음으로 주목할 만한 차트 마디가(Level)는 2025년 10월부터 2026년 6월까지의 동일 파동(Equal Swings) 목표치인 5.78%이며, 그 너머 장기 마디가는 6%대에 형성되어 있습니다.

만약 시장이 과매도 영역에서 다시 평균 회귀(금리 하락/채권 가격 반등)를 시작한다면, 당사는 여전히 5.15~5.25% 구간을 가장 핵심적인 저항선으로 주시하고 있습니다. 이 구간은 늦여름 하향 이탈이 발생하기 전까지 2023~2026년 박스권의 주요 지지선 역할을 했던 곳입니다. 이 저항대를 상향 돌파(금리 하락)할 경우, 단기 CTA(추세추종형 재량/시스템 펀드) 매수 전환 신호가 근처에 위치해 있어 재량적 숏커버링(매도 포지션 청산)과 시스템 알고리즘 매수세를 유발할 가능성이 높습니다. 반대로, 향후 몇 주 동안 해당 돌파점보다 높은 금리 수준(낮은 채권 가격)에서 가격 형성이 지속된다면 중기적으로 매도 세력이 시장의 주도권을 계속 쥐게 될 것입니다.

JPM 미국 시장 분석 보고서 - 전술적 매수(강세) 의견으로 전환 – 당사는 연준의 불확실성, 포지셔닝, 신용 스프레드, 계절적 악재, 모멘텀 해제 등을 이유로 지난 8월 31일 '주의/중립' 입장을 취한 바 있습니다. 당시에는 나스닥 100 매수 및 러셀 2000 매도(+NDX vs. -RTY) 거래 전략에 집중하는 것이 타당하다고 판단했습니다.

해당 의견 제시 이후 S&P 500 지수는 +75bp 상승했으며, +NDX / -RTY 페어 트레이딩은 7.9%의 수익률을 기록하며 미국 시장이 글로벌 시장 대비 우수한 성과를 보였습니다. 당사는 채권 금리가 안정세를 찾고 유가가 변동성은 있겠으나 하향 안정화될 것으로 보여, 현재 시장 여건이 더욱 유리해진 것으로 판단합니다.

• 매수 근거 (+): 제조업/서비스업 지수(PMI) 개선, 견조한 소비 지표, 낮게 형성된 실적 눈높이, 금리 안정화, 그리고 계절성 및 포지셔닝 개선이 추가 상승을 뒷받침합니다.

• 단기 촉매제 (*): 개인소비지출(PCE)/공급관리협회(ISM) 지수, 고용 지표, AI 행사(OpenAI DevDay, 마이크론 테크놀로지 실적 발표), 도쿄 소비자물가지수(CPI) 및 중국 PMI 등이 금리 변동을 유발할 수 있습니다.

• 장기 우려 요인 (-): 시장이 연준의 추가 금리 인상이나 50bp 인상 가능성을 저평가하고 있을 수 있으며, 농산물 물가 상승(애그플레이션)이 근원 물가로 전이될 위험 및 테크 업종 외 업종으로의 온기 확산 여부에 대한 의문이 존재합니다.

• 수익화 전략 (+): 테크/AI 매수 포지션 유지, 러셀 2000(RTY) 단순 현물 숏 포지션은 회피(숏 스퀴즈 위험), 테크 제외 분야에서는 은행주 선호, 테마형 투자 시 옵션 활용을 추천합니다.

• 기존 전략 평가 (*): 테크 매수/RTY 매도 편향 유지(매그니피센트 7/메모리/반도체), 강달러 및 수익률 곡선 평탄화(Flat Curve) 환경에서 미국 시장 우위 지속, 브라질/남미 시장을 분산 투자처로 추가합니다.

복수 미국 PBS (프라임) 포지션 리포트 인데:

전반적으로 매크로/지정학 때문에 방어적 포지션. 눈에 띈건 숏 포지션인데 - 나스닥 ATH 불구 빅숏 포지션 .. 매일 빠지길 기도하고 있을듯 ..

숏 포지션 및 숏 스퀴즈 위험
CTA 채권 (CTA Bonds): 미국 10년물 국채에 대해 99% 극단적인 숏 포지션이 형성되어 있어 스퀴즈 동인으로 작용할 수 있습니다. 

나스닥 헤지펀드 선물 (Nasdaq HF Futures): 149억 달러 규모의 숏 포지션(10년 만에 주간 최고 기록)으로 숏 스퀴즈 위험이 누적되고 있습니다. 

개별 주식 및 ETF 숏 (Single Stock / ETF Shorts): 개별 주식은 최근 3개월 중 가장 큰 규모의 공매도가 발생하며 매도세가 가속화되고 있습니다.

이건 레버리지 펀드 나스닥 선물 포지션 추이 (비슷한 흐름)

JPM: 아시아 시간 기준 내일 아침 마이크론(Micron) 실적 발표가 있습니다. 할란(Harlan)은 이번 마이크론 실적 발표에 대해 상당히 긍정적인(bullish) 시각을 유지하고 있으며, 시장 전망치(Street consensus)를 상회하는 실적 발표와 함께 F1Q27 가이던스 역시 시장 예상치를 크게 웃도는 수준으로 상향 조정될 것으로 기대하고 있습니다. 내재 변동성 기반의 예상 주가 변동 폭은 약 6.2% 수준입니다(지난 8개 분기 평균인 9.1% 대비 낮은 편). 내재 변동성은 반도체 섹터 전체와 마찬가지로 확연히 하향 재평가되어 1년래 최저치에 근접해 있습니다(실제 변동성 수준도 이를 뒷받침함). 콜 옵션 스큐는 역전된 상태입니다(1개월 105% 120% 스큐가 7백분위수에 위치).

양호한 실적을 내놓더라도 평균적인 수준의 가이던스 제시만으로는 시장이 원하는 바를 충족하기 어려울 수 있습니다. 지금까지의 시장 피드백에 따르면, 실적이 좋게 나오더라도 다음과 같은 이유로 상승 시 매도(fading) 대응이 나타날 수 있다고 봅니다: 1) 프론티어 AI 모델 관련 우려(정렬 실패/미스얼라인먼트 위험이 실제로 얼마나 심각한가? 결과적으로 2028년 자본지출[C28 capex]을 충당할 자금이 남아있을 것인가?), 2) 매크로, 정치 및 전쟁 이슈(인플레이션, 금리, 유가, 여야를 막론한 AI 반감 분위기, 이란, 예멘, 우크라이나), 3) 많은 투자자들이 여전히 지키고 싶어 하는 수익을 보유 중이라는 점.

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아직은 세론에 대한 걱정이 더 많은듯

어제 밤에 나온거지만 반도체 리서치 요약:

1/ Edgewater
삼성의 HBM4 생산은 HBM3e 출시 때보다 훨씬 원활하게 진행되고 있습니다. 베이스 다이가 더 선단 공정에 있어 경쟁 우위가 있다고 보며, 이미 1c(gamma) 공정에 진입했습니다. 반면 마이크론(MU)은 HBM4 적층 문제에 직면해 있어 Samex 장비 도입으로 해결을 모색 중인 것으로 보입니다. 

메모리 가격의 추가적인 급등을 고객들에게 계속 경고하고 있습니다. 4분기 유통 채널 가격은 DDR4와 DDR5 전반에서 15~25% 상승할 것입니다. DRAM 둔화가 나타나는 가장 빠른 시점은 2H27로 보이며, 낸드 플래시는 상황이 다릅니다. CY27 중반쯤 가격이 더 일찍 하락할 수 있습니다. 수요 파괴로 인해 지난 두 달간 SSD 및 UFS 구매가 둔화되었습니다. 

2군 메모리 공급업체들이 이제 삼성, 하이닉스, 마이크론처럼 행동하고 있습니다. 구세대 제품을 다루는 소형 공급업체들은 CY27 이행률을 50%로 제시하고 있으며, 승인을 받기 위해 노력했던 점을 감안하면 큰 실망입니다. 

삼성은 LP4x 지원을 CY28까지 연장할 수 있다고 밝히고 있으며, 하이닉스는 CY27 말에 EOL(생산종료)을 계획 중입니다. DDR4 증설을 하는 곳은 없으며, 마이크론의 증설은 아마존 및 미국 군수/항공/차량 OEM용으로 추정됩니다. CXMT의 D4 출력은 전량 중국 내수 OEM용입니다. 

2/ Citi

최근의 HBM 사양 하향 조정(De-spec)은 수요 약화의 신호가 아니라, 타이트한 공급 상황 속에서 가속기 출하량을 극대화하기 위한 현실적인 조치로 판단합니다. 스케일아웃 AI 아키텍처, 지속적인 학습, 그리고 ASIC/GPU 채택 확대에 힘입어, HBM 비트 수요는 2027E에 전년 대비 +62% (752억 Gb), 2028E에 전년 대비 +69% (1,270억 Gb)로 급증하여 시장 예상치를 2배 상회할 것으로 예상됩니다. (시장 컨센서스 ~30% 대비)

설비 증설에도 불구하고 공급이 수요를 크게 밑돌면서, 수급 불균형(S/D deficit)은 2027E -21%에서 2028E -36%로 확대될 전망입니다. 

오늘 오전에 매크로 트레이더 친구와 대화하며 공감한 대화

"채권 금리가 이렇게 높은데, 주식 비중을 줄여야 할까?"

다들 2022년의 기억(금리 상승 = 주가 폭락) 때문에 불안해하는 것 같다. 하지만 지금의 금리 상승은 인플레이션 드리븐이 아닌, 성장과 재정 지출이 이끄는 상승이다.

동인이 완전히 다른 만큼, 금리가 오른다고 무작정 주식을 줄일 필요는 없다.

차트: 명목 10년물 국채 금리 (흰색) vs 10년물 인플레이션 기대치 (노란색)

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리스크는 채권 금리 급락 + 신용 스프레드 상승 .. (불안해서 대게 주식 비중은 낮은 국면)

*정부: 금리상승 과도할 경우 긴급바이백,국채발행물량 축소 등 조치

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정책 패닉

MU 콜 피드백: 경영진의 톤, 또 한 번 긍정적으로 선회

오늘 진행된 컨퍼런스 콜에서 마이크론(MU) 경영진은 지난 6월 대비 경영 톤과 가격 정책(Pricing stance) 면에서 또 한 번 긍정적인 변화를 보여주었습니다.

부정적 (Bearish) 바이사이드 피드백:
1. 매출총이익률(GM)의 상향 여력이 제한적임(Capped).
2. FY27(2027 회계연도) 바이사이드 실적 전망치에 변화가 없음.
3. 자본 환원(Capital return) 정책에 대한 약간의 아쉬움.

긍정적 (Bullish) 바이사이드 피드백:
• 경영진이 지난 6월보다 더 공격적(Bullish)으로 돌아섰다고 평가합니다. CY26(2026 Calendar Year)보다 수급이 더 타이트해질 것이란 CY28 전망과 함께 더 많은 장기 공급 계약(LTA)을 제시했기 때문입니다.

주요 실적 가이던스 및 평가:
• 11월 분기(Nov Q) 가이던스: 바이사이드 예상치에 대체로 부합하는 수준입니다. (EPS $38 vs. 바이사이드 $38~$39)

• FY27 설비투자(Capex) 가이던스: $550억 규모로, 이 역시 바이사이드 눈높이에 부합합니다. (건설 관련 Capex 비중 확대)

• 시장 반응 및 체감: 일부 투자자들은 현재 상황이 NVDA(엔비디아)와 유사한 구도라고 지적했습니다. 바이사이드 눈높이가 이미 높아진 상태에서 주가는 저평가되어 있지만, 확실한 돌파(Breakout) 촉매제가 없다면 한동안 박스권(Range bound)에 갇혀 있을 가능성이 높습니다.

HBM 및 NAND 긍정적 모멘텀:
• 최근 씨티(Citi) 및 증권가에서는 CY27 HBM 가격 전망치를 전년 대비 +100% 이상으로 상향 조정하고 있습니다.

• MU 측도 HBM 수요가 일반 DRAM 수요를 앞지름에 따라 HBM 마진 갭이 줄어들 것이라고 언급했으며, 이는 CY27/28 메모리 가격 및 EPS 상승 잠재력으로 작용할 전망입니다.

• NAND 역시 8월 분기 평균판매단가(ASP)가 크게 상승(+30%)하며 우려했던 것보다 양호한 흐름을 보였습니다.

그동안 주식 비중 위험관리를 에너지로 하라는 콜이 많았는데

SOX (반도체 지수 - 녹색) vs XLE (에너지 섹터 - 흰색)

크로스 하는 느낌

한국만 그러면 모르겠는데, 아시아 전체가 그 앵글로 움직이고 있음

여담으로 최근 드러켄밀러를 비롯한 해외 주요 투자 기관들이 한국, 대만, 일본을 잇는 아시아 순방 일정으로 대거 입국하고 기업 탐방 및 시장 관계자들을 만나고 있다.

해외 IB(투자은행) 기준 기업 탐방 요청이 작년 대비 2배나 늘었다. (심지어 작년도 재작년 대비 2배가 증가했던) + 심지어 1980년대 이후 한국 시장에 처음 투자해보는 해외 투자자까지 등장할 정도이다.

내년 포트폴리오 준비를 위한 행보이기도 하지만, 본질적인 화두는 '과연 아시아가 향후 3~5년을 관통할 투자 메가트렌드가 될 것인가'에 있다.

한국 시장을 바라보는 해외 기관들의 시각은 다층적이다.

vs 일본: 일본 대비 산업 및 시장의 깊이(depth)는 부족하지만, 저렴한 밸류에이션과 기업 가치 제고(주주 환원 확대) 흐름 속에서 멀티플 리레이팅 스토리가 유효한지 타진하고 있다.

vs 대만: 대만 대비 시장 접근성은 뛰어나다. 하지만 복잡한 지배구조 속에서 대주주 일가에 의해 일반 주주의 가치가 훼손되기 쉬운 구조적 약점을 명확히 인식하고 있다.

여러 번 강조했듯, 지금은 천운이 찾아온 시기이다. 조금의 노력과 실행력만 더해진다면 한국 증시와 기업이 한 단계 도약(찐 레벨업)할 수 있는 결정적 기회다. (기업들이 벌어들인 막대한 자금은 비전과 꿈을 현실로 만드는 강력한 동력이 된다.)

다행히 민관이 뜻을 모으는 분위기여서 기대를 걸어보지만, 결국 리더들이 명확한 비전을 제시하고 솔선수범해야 완성될 수 있는 단군 이래 가장 중요한 골든타임이다.

코스피는 신흥국(EM) 평균 ROE보다 8.6%pt 높으나 PBR은 EM 평균인 1.7배에 비해 여전히 PBR 1.4배 수준에서 거래되고 있다.

이 공고한 코리아 디스카운트의 배경에는 투자자들과 시장 참여자들의 오랜 '관성'이 깊게 자리 잡고 있다.

이제는 이 관성을 깨고 변화를 만들어내야 할때이다...

#금융판한강의기적

CLSA의 아시아·태평양 분석 기업군의 재무제표가 견고한 예상 순현금흐름 성장세와 더불어 2027년 순현금(Net Cash) 상태에 도달함에 따라, 배당 지급이 확대될 가능성이 명확해지고 있습니다. 여기에 주주 환율을 제고하려는 역내 여러 규제 당국 및 기업들의 움직임이 더해져, 이러한 잠재력이 실현될 수 있는 동력이 마련되고 있습니다.

한국은 삼성전자와 SK하이닉스를 필두로 새로운 주주환원 주기에 진입하고 있습니다. 산지브 라나(Sanjeev Rana) 연구원은 이 두 반도체 제조업체가 향후 3년간 약 929조 원을 주주에게 환원할 것으로 전망합니다. 연간 약 300조 원 규모로 이는 한국 GDP의 약 11%에 달하며, 거시경제 차원에서도 명확한 파급 효과가 있을 것입니다.

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서양 중심의 부를 이어받아 성장하는 아시아. 물론 그 바탕에는 그동안 높은 교육열과 근면함으로 일궈낸 아시아인들의 노력의 결과