죽어라 죽어라 하는 얘기만 들리니 죽겠습니다. 살려주세요

[유안타증권 반도체 백길현]


■블루 웨이브 쇼크, 메모리는 공급 규율로 방어 가능


- 11/5 코스피는 5,383.80pt(-5.28%), 코스닥은 678.41pt(-5.11%)로 마감. 삼성전자 201,500원(-7.57%), SK하이닉스 1,264,000원(-9.46%) 등 반도체 대형주가 급락하며 장중 매도 사이드카가 발동되었고, 외국인 3조 4,100억원 순매도, 기관 8,485억원 순매수

- 하락 배경은 미국 중간선거 결과. 민주당이 상·하원을 모두 장악했고, AI 데이터센터 투자가 집중된 텍사스·조지아·오하이오에서 데이터센터 규제를 공약한 민주당 주지사가 당선되며 AI 인프라 투자 둔화 우려가 확대. 반면 미국 빅테크는 CapEx 부담 완화 기대에 상승하면서, 글로벌 메모리 숏·미국 빅테크 롱 형태의 포지션 조정이 하락폭을 키운 것으로 판단

- 다만 연방 차원의 포괄적 규제는 대통령 거부권 문턱이 남아 단기 현실화 가능성이 제한적이고, 실질 변수는 주정부 인허가와 전력망 비용 배분. 민주당 논의도 전면 금지보다 데이터센터가 비용을 온전히 부담하라는 조건부 방향에 가까움. 이미 공사와 자금조달이 진행된 2027년 프로젝트는 대체로 유지되고, 영향은 2028~29년 통전 계획과 미확정 개발사업에 집중될 것으로 전망

- 반도체 주가는 10월 이후 네오클라우드 신용 우려, 빅테크 FCF 악화 등 AI 수익성 의구심을 연속 반영해 왔고, 금일 급락으로 규제 리스크까지 상당 부분 반영된 것으로 판단. 반면 한국 메모리 업체의 펀더멘털은 견조. 삼성전자는 3분기 HBM4 매출이 전분기 대비 3배 이상 늘었고 내년 HBM 물량을 목표 가격 수준에서 협상 완료했으며, SK하이닉스는 글로벌 고객 14곳과의 LTA로 2027~28년 생산능력의 50% 이상을 확보하고 예치금 등 이행 장치까지 포함

- 최악의 시나리오로 AI CapEx 완급 조절이 현실화되더라도 메모리는 과거 사이클과 다르게 방어 가능할 것. LTA 기반의 선수주 후증설 구조에서 고객의 통전 일정이 불확실해지면, 메모리 업체는 2027~29년 증설 속도를 스스로 조절할 명분을 확보. 수요가 소멸이 아닌 이연이라면 공급 증가 지연이 수급 타이트 구간을 연장시키는 요인이며, LTA 가격도 합의 범위 내에서 시장 상황을 반영하는 구조라 하방이 제한적이라는 판단임

- 고객 측 수요 이연 폭이 공급 조절 폭보다 클 가능성은 경계. CXMT와 YMTC 등 중국 메모리 업체의 향후 행보도 센티먼트 측면에서 부담이 될 수 있으나, 실제 가격에 미칠 영향은 제한적으로 판단. 향후 점검 포인트는 텍사스 신규 인허가 중단의 적용 범위(기존 승인 프로젝트 포함 여부), 민주당 지도부의 규제 프레임(금지 vs 비용 부담), 2027년 1월 빅테크 4분기 실적에서 제시될 2027년 CapEx 가이던스

- 부정적 환경 자체를 부정하지는 않으나, 이번 규제 리스크는 AI 수요 소멸이 아닌 시점 이연의 문제이며 메모리 업체의 공급 규율이 방어선 역할을 할 것으로 판단. 반도체 비중확대 의견을 유지하며, 변동성 확대 구간은 메모리 대형주 중심의 분할 매수 기회로 판단.

@자료링크: https://buly.kr/4QqLPES

[본 내용은 투자 판단의 참고사항이며, 투자판단의 최종책임은 본 게시물을 열람하는 이용자에게 있습니다]

살려주세요

27 -> 20

[2026년 11월 6일 매크로 데일리]

<세줄요약>

1 민주당 텍사스 주지사의 데이터센터 모라토리엄 선언으로 주식시장이 급락했습니다.

2 D램 ETF가 두자릿수로 내리고, 야간선물은 6% 넘게 하락했습니다.

3 경기방어주와 금융주로 순환매가 나타나며 52주 최고는 늘었습니다.

K200 야간선물 등락률, -6.64% (오전 6시 기준)
1개월 NDF 환율 1,356.02원 (-0.23원)

VKOSPI 58.21, +2.17p

rafikiresearch.blogspot.com
t.me/rafikiresearch

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

Applied Optoelectronics(AOI) 3Q26 실적이 발표되었습니다.

▶ AOI 3Q26 실적발표 주요 지표

■ 3Q26 Earnings

- 매출액: 2.70억달러 (+128% YoY)
vs. 컨센서스: 2.68억달러

- GPM(Non-GAAP): 28.7%

- EPS(Non-GAAP): 0.17달러
vs. 컨센서스: 0.14달러

- EPS(GAAP): 0.07달러

■ 4Q26 가이던스

- 매출액: 3.85~4.20억달러
vs. 컨센서스: 4.27억달러

- GPM(Non-GAAP): 29.5~31.0%

- EPS(Non-GAAP): 0.48~0.63달러
vs. 컨센서스: 0.56달러

■ 사업부별 매출액

- CATV: 1.11억달러 (+57% YoY)

- 데이터센터: 1.56억달러 (+254% YoY)

- 통신(Telecom): 270만달러 (-27% YoY)

- 기타: 70만달러

■ 주요 코멘트

- AI 데이터센터향 고속 광통신 제품 수요 확대에 힘입어 6개 분기 연속 사상 최대 매출액 경신. 특히 데이터센터 부문 매출액은 전년 동기 대비 254% 증가하며 전사 외형 성장 견인

- 최근 글로벌 Tier 1 하이퍼스케일 데이터센터 고객사와 다년간의 전략적 공급계약 체결. 고대역폭·고전력효율 광통신 제품에 대한 수요 확대를 바탕으로 중장기 실적 가시성 상승

- 현재 월간 생산능력은 약 33만개 수준에 근접. 800G 및 1.6T 제품의 합산 월간 생산능력을 2026년 말 50만개 이상, 2027년 말 100만개 이상으로 확대할 계획

- 다만 미국 내 2027년 생산능력 확대 계획은 전력 공급 확보 지연 및 기타 건설 관련 문제로 당초 예상보다 완료 시점이 늦어질 전망

* 본 내용은 당사의 코멘트 없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인 절차 없이 제공합니다

[한국투자증권 반도체/소부장 고영민, 김연준]

반도체
- 험난한 8부 능선

☑️ 험난하지만 8부 능선, 거의 다 왔다
☑️ 주정부 모라토리엄 명분 축소
☑️ 깨지지 않을 지지선, 삼성전자 17.5만원, SK하이닉스 100만원

▶️ 데이터센터 모라토리엄? 민주당도 미국이다
- 현재의 산업 구조 하에서 데이터센터는 국가 경쟁력과 연결되는 전략 자원
- 민주당도 미국
→ 중국의 AI 추격을 용인하는 정책의 실질 연결 가능성은 낮다고 판단

▶️ 결국 정치에서 시작된 심리 문제, 회복의 실마리 2가지
- 금번 이슈는 심리 문제이며, 시작도 정치 & 해결시켜줄 실마리도 정치에서

① 주정부와 지방정부의 동상이몽
- 지방정부의 데이터센터 유치를 선호한 배경은 고용창출, 세수 확대 등
- 그러나 주정부의 모라토리엄으로 수익 저하, 재정적 손실 등 발생 → 지역 경제 악화
- 지난 10월, 이미 오리건 주에서 몇개의 시는 주정부 조치에 반발 제기
- 특히 Umatilla County에서는 비상사태 선포 및 타 지방정부와 연대해 법적 대응 추진 중

② AI DC 밸류체인들의 구체적 대응 → 모라토리엄 명분 축소
- 전일 OpenAI는 지역사회와의 상생 정책 발표
1) 에너지(전력 및 인프라 비용 전액 부담
2) 환경(캠퍼스별 전력/용수 사용량 공개)
3) 지역사회 상생(일자리 창출 계획 및 주민 대상 직업훈련 지원)
→ 지방정부의 실질적 불만 제기가 이어지는 가운데 대표 업체들의 방안이 구체화될수록 주정부 모라토리엄 명분 축소 불가피

▶️ 지지선을 찾아라(삼성전자 17.5만원, SK하이닉스 100만원)
- 미국 주요 하드웨어 종목의 금일 새벽 급락, 국내 대형주는 이미 선행적으로 더 큰 폭의 하락
- 과거 역사적 하단 PBR(1.0~1.1배)이 얼마 안 남았으나 최근 자사주 및 배당정책, 높아진 이익 모멘텀을 감안하면 해당 레벨을 깨고 내려가는 것을 가정하는 것이 어려움
→ 당사 27F BPS 추정치 기준, 1.1배 가격인 삼성전자 17.5만원, SK하이닉스 100만원을 강한 지지선으로 판단

- 다음주 11일 코어위브, 18일 엔비디아 실적 발표에서 구체적 대응 방안 및 향후 전망 공식 확인 → 안도 심리 형성 예상


📑 자료: https://vo.la/cPMHH3I
📨 한투 반도체: https://t.me/Semi_Ko

*컴플라이언스 승인이 이뤄진 내용입니다.

* 주 정부의 데이터센터 모라토리엄에 반대입장을 표명한 지방정부 사례들

주말칼럼 “데이터센터와 골프장”

지나 이노호사 텍사스 주지사 당선인은 데이터센터가 수자원을 고갈시키고, 전기요금을 올렸다고 지적합니다. 하지만 1GW 데이터센터가 사용하는 물의 양보다 18홀 골프장이 사용하는 물의 양이 30% 더 많습니다.

https://rafikiresearch.blogspot.com/2026/11/column-20261107.html

중국이 데센을 엄청 짓는 중

https://m.dcinside.com/board/tsmcsamsungskhynix/43881

아래 Semianalysis 기사에 첨언하자면,

- 중국은 내몽골 한 지역애만 25GW 규모의 하이퍼스케일러 건설 계획 발표 (미국 2026년 전체 증설 규모 12GW, 2027년 18GW 예상)

- 중국이 증설에 열을 올리는 이유

     1. (당연히) AI 경쟁에서 뒤쳐지지 않기 위함
     2. Deepseek, Kimi, GLM 등 중국산 LLM의 수요가 실제로 폭발 중으로 대응이 필요

     3. 중국의 건설업은 부동산 침체로 수익률 악화에 직면해 있으며, 내구재 제조업도 과잉생산과 중국의 디플레 장기화로 침체 상태. 중국은 전역에 하이퍼스케일러를 대규모로 증설하여 건설업 침체와 과잉생산 문제를 돌파하려는 것으로 보임.

     4.실제로 저수익에 시달리는 건설업체와 내구재 생산 기업들이 직접 하이퍼스케일러 건설 및 운영에 뛰어들어 산업 포트폴리오 전환과 수익률 개선을 시도 중. 아래 기사는 풍력 발전 솔루션 업체인 Envision의 사례를 소개

이런 상황에서 미국이 하이퍼스케일러 증설을 멈춘다면 컴퓨트에서 중극에 밀리고 수요 붕괴로 경기침체에 빠질 수 있다고 봄. 칩 가격을 낮춤으로서 증설에 열을 올리는 중국 좋은 일만 해주는건 덤

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원문 :
https://newsletter.semianalysis.com/p/we-visited-chinas-stargate-in-inner?utm_campaign=post&utm_medium=web

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[2026년 11월 9일 매크로 데일리]

<세줄요약>

1 미 증시가 중간선거 급락후 기술적 반등에 성공했습니다.

2 미 10월 고용이 예상을 웃돌았고 원/달러가 1,363원까지 상승했습니다.

3 TSMC가 고사양 메모리 반도체 사업 진출을 고려중입니다.

K200 야간선물 등락률, +1.60% (오전 6시 기준)
1개월 NDF 환율 1,363.86원 (-0.23원)

VKOSPI 65.17, +6.96p

rafikiresearch.blogspot.com
t.me/rafikiresearch

생산량은 '라피더스의 40배'… 일론 머스크 반도체 공장, 장비 조달팀 극비 방일

일론 머스크의 테슬라와 스페이스X가 공동 추진하는 초대형 반도체 공장 프로젝트 '테라팹(Terafab)'이 본격적인 가동 준비에 들어갔습니다.

생산 규모가 일본의 차세대 반도체 기업 라피더스(Rapidus)의 40배에 달하며, 부품·장비 조달팀이 극비리에 일본을 방문해 현지 제조장비 업체들에 발주 계획을 제시했습니다.

일본 반도체 업계는 대형 신규 고객의 등장을 반기면서도, 상식을 벗어나는 수준의 과도한 요구 조건에 당황하고 있습니다.

https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUC026RB0S6A101C2000000/

닛케이- 테라팹 측은 올가을 장비업체 등에 2032년 이후 실리콘 웨이퍼 기준 월 100만 장 규모의 생산능력을 갖추겠다는 방침 비공식적 전달

약 70만 장: 메모리 반도체
약 30만 장: 로직 반도체 배정할 계획

라피더스의 홋카이도 지토세 공장 생산능력: 월 2만5000장

[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

안녕하세요, SK증권 반도체 한동희입니다.
 
메모리 주가 고점 3개월 후 오더컷, 그 3개월 후 가격 하락의 역사는 반복되어왔습니다.
하지만 6월 주가 고점 형성 이후 오더컷 징후는 전무하며, LTA는 더 장기화되고 있는 상황입니다.
실적에 대한 시장의 불신은 주주환원 역시 가치가 없는 것으로 평가받게 만들지만, 기 승인된 DC의 추진과 지방정부와의 협상을 통한 DC 차질의 완화를 전망합니다.
그 국면에서 메모리는 지속 실적으로 증명할 것입니다.
 
1Q27 HBM 가격 대폭 인상과 모바일 DRAM 가격 인상이 동반되며,Blended ASP는 지속 상승할 것입니다.
이는 4Q24-2Q25 SK하이닉스가 Commodity 가격 약세 국면에서 이익 방어력을 증명했던 논리입니다.
다운턴 하단 주가는 기회입니다
이미 과히 반영된 속도보다 방향에 집중할 것을 권고합니다. 메모리 밸류 재정의는 시작도 하지 않았습니다.

비중확대 의견을 유지합니다.


기회

다운턴 하단을 반영하고 있는 주가
삼성전자, SK 하이닉스 12MF P/E 각각 3.1X, 2.6X
13년 이후 하단 하향 이탈
27E P/B 기준 1.1X 수준에 불과

삼성전자, SK 하이닉스 실적 전망 상승 감안하면,
시장은 메모리 실적 자체를 신뢰하지 않는것
실적 전망을 신뢰하지 않으면, 긴 Duration 과 이를 기반으로 한 강력한 주주환원 지속 가능성 역시 무의미

이 관점에서의 메모리는 그 어떤 투자포인트도 없는 것

오더컷은 나타나지 않고있다
역사적으로 메모리 주가 고점은 매크로 충격으로 형성. 이후 오더컷 발생, 그 이후 메모리 가격 하락 시작

2015년 그리스 디폴트 사태가 남유럽 재정위기로 확산되며 주가 고점 형성, 2018년미-중 무역분쟁. 이후 3개월 후 오더컷, 그 이후 3개월 후 메모리 가격 하락

이는 2015, 2018, 2022년 같은 패턴과 같은 시차를 두고 반복된 메모리 주가의 역사

정말 똑같다면, 다운턴 하단에 근접 중인 현 주가를 정당화하기 위해서는 이번에도 같은 현상 필요. 하지만 6월 주가의 고점 이후 오더컷 발생하지 않음

3개월의 법칙은 실현되고 있지 않으며, 당사 채널 체크 기준 오더컷 징후는 어디에도 없음

여전한 증익 지속 전망
오더컷이 두려운 이유는 이후 급격한 감익 사이클 때문

과거 수요 예측의 신뢰성을 제고하는 LTA의 구속력이 낮았고, 구조적 공급 제약을 제고시키는 요소가 부재했으며, 수요 기반은 거시경제와 교체주기 기반 세트 산업

AI 시대의 메모리는 HBM을 통한 구조적 공급 제한 요소, 계층화를 통한 수요 지지층 확대, 높은 구속력의 LTA 확산이 창출하는 실적 가시성 제고가 핵심 포인트

현재 LTA는 2030년 이후로 장기화되기 시작했으며, 2027년은 HBM3e, 4 가격의 큰 폭 인상을 통해 Blended ASP 상승 견인이 예정

4Q24-1Q25 Commodity DRAM 가격 상승 둔화 및 하락 구간에서도 HBM을 통한 Blended ASP 제고가 이끈 이익 방어력은 SK하이닉스 사례로 이미 증명

속도보다 방향에 주목할 때
AI의 방향에 주목할 것을 권고. AI 데이터센터 건설 차질에 대한 우려가 상존하나, 속도의 둔화는 AI 인프라의 가치 상승과 투자 명분을 제고시키며, 기 허가된 데이터센터는 진행, 이후 계획은 빅테크와 지방정부들의 협상을 통해 우려가 완화되는 국면에 진입할 것

메모리는 실적으로 지속 증명할 것
삼성전자, SK 하이닉스의 2027년 Shareholder Yield 시나리오는 각각 16%, 19%에 이르는 상황

다운턴 하단 주가는 기회. AI 시대 메모리 밸류에 대한 재정의는 아직 시작도 하지 않음

비중확대 의견 유지

▶️ URL: https://buly.kr/28wVxVp

* SK증권 리서치 IT팀 채널 : https://t.me/skitteam