채널명 : 할 거 없음😴

Forwarded from [ IT는 SK ] (DOMA HAN)

[SK증권 반도체 한동희, 손 건]

안녕하세요, SK증권 반도체 한동희입니다.

메모리 주가 고점 3개월 후 오더컷, 그 3개월 후 가격 하락의 역사는 반복되어왔습니다.
하지만 6월 주가 고점 형성 이후 오더컷 징후는 전무하며, LTA는 더 장기화되고 있는 상황입니다.
실적에 대한 시장의 불신은 주주환원 역시 가치가 없는 것으로 평가받게 만들지만, 기 승인된 DC의 추진과 지방정부와의 협상을 통한 DC 차질의 완화를 전망합니다.
그 국면에서 메모리는 지속 실적으로 증명할 것입니다.

1Q27 HBM 가격 대폭 인상과 모바일 DRAM 가격 인상이 동반되며,Blended ASP는 지속 상승할 것입니다.
이는 4Q24-2Q25 SK하이닉스가 Commodity 가격 약세 국면에서 이익 방어력을 증명했던 논리입니다.
다운턴 하단 주가는 기회입니다
이미 과히 반영된 속도보다 방향에 집중할 것을 권고합니다. 메모리 밸류 재정의는 시작도 하지 않았습니다.

비중확대 의견을 유지합니다.

기회

다운턴 하단을 반영하고 있는 주가
삼성전자, SK 하이닉스 12MF P/E 각각 3.1X, 2.6X
13년 이후 하단 하향 이탈
27E P/B 기준 1.1X 수준에 불과

삼성전자, SK 하이닉스 실적 전망 상승 감안하면,
시장은 메모리 실적 자체를 신뢰하지 않는것
실적 전망을 신뢰하지 않으면, 긴 Duration 과 이를 기반으로 한 강력한 주주환원 지속 가능성 역시 무의미

이 관점에서의 메모리는 그 어떤 투자포인트도 없는 것

오더컷은 나타나지 않고있다
역사적으로 메모리 주가 고점은 매크로 충격으로 형성. 이후 오더컷 발생, 그 이후 메모리 가격 하락 시작

2015년 그리스 디폴트 사태가 남유럽 재정위기로 확산되며 주가 고점 형성, 2018년미-중 무역분쟁. 이후 3개월 후 오더컷, 그 이후 3개월 후 메모리 가격 하락

이는 2015, 2018, 2022년 같은 패턴과 같은 시차를 두고 반복된 메모리 주가의 역사

정말 똑같다면, 다운턴 하단에 근접 중인 현 주가를 정당화하기 위해서는 이번에도 같은 현상 필요. 하지만 6월 주가의 고점 이후 오더컷 발생하지 않음

3개월의 법칙은 실현되고 있지 않으며, 당사 채널 체크 기준 오더컷 징후는 어디에도 없음

여전한 증익 지속 전망
오더컷이 두려운 이유는 이후 급격한 감익 사이클 때문

과거 수요 예측의 신뢰성을 제고하는 LTA의 구속력이 낮았고, 구조적 공급 제약을 제고시키는 요소가 부재했으며, 수요 기반은 거시경제와 교체주기 기반 세트 산업

AI 시대의 메모리는 HBM을 통한 구조적 공급 제한 요소, 계층화를 통한 수요 지지층 확대, 높은 구속력의 LTA 확산이 창출하는 실적 가시성 제고가 핵심 포인트

현재 LTA는 2030년 이후로 장기화되기 시작했으며, 2027년은 HBM3e, 4 가격의 큰 폭 인상을 통해 Blended ASP 상승 견인이 예정

4Q24-1Q25 Commodity DRAM 가격 상승 둔화 및 하락 구간에서도 HBM을 통한 Blended ASP 제고가 이끈 이익 방어력은 SK하이닉스 사례로 이미 증명

속도보다 방향에 주목할 때
AI의 방향에 주목할 것을 권고. AI 데이터센터 건설 차질에 대한 우려가 상존하나, 속도의 둔화는 AI 인프라의 가치 상승과 투자 명분을 제고시키며, 기 허가된 데이터센터는 진행, 이후 계획은 빅테크와 지방정부들의 협상을 통해 우려가 완화되는 국면에 진입할 것

메모리는 실적으로 지속 증명할 것
삼성전자, SK 하이닉스의 2027년 Shareholder Yield 시나리오는 각각 16%, 19%에 이르는 상황

다운턴 하단 주가는 기회. AI 시대 메모리 밸류에 대한 재정의는 아직 시작도 하지 않음

비중확대 의견 유지

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