DS투자증권 반도체 Analyst 이수림, 연구원 김수연

[반도체] 일체유심조

1. 결론적으로 업종 비중확대 하자는 말
- 1) 다운사이클의 이익 저점이 구조적으로 높아지고 있어 2028년 이후 이익 급감 우려를 현재 주가에 반영하는 것은 과도
- 2) NVHBM 채택으로 HBM4E ASP 추가 상승하며 2027년 업종 전체 이익 상향 가능성 여전히 존재
- 3) 글로벌 9대 CSP의 2027년 CapEx 증가율 전망은 오히려 기존 +50%에서 최근 +60%로 상향
- 실적 전망은 유지되는데 밸류에이션과 수급이 동시에 악화되는 현재 상황은 중기 투자자에게 매수 기회가 될 것

2. AI 투자에 대한 신용 불안이 진정될 때 가장 강하게 반등할 자산을 미리 확보하는 구간
- 반등 경로는 향후 글로벌 전반의 위험자산, 특히 AI에 대한 투자심리가 회복되고 한국의 과도한 위험 프리미엄이 축소되는 것이 가장 현실적
- AI 인프라 기업들의 신용위험이 진정되고 미국 금리 상승 우려가 완화되면 2027년 실적 전망이 유지되는 것만으로도 국내 반도체의 밸류에이션이 회복될 것

3. ASP 하락 폭이 제한되면서 과거보다 높은 이익 저점을 유지할 수 있다
- 가격에 따른 이익 민감도 분석 결과 3년 누적 DRAM ASP -32%, NAND -39% 하락에 그친다면 2027년 이익의 80~90% 수준을 지속적으로 유지할 것으로 추정
- 당사는 DRAM의 3년 누적 ASP 하락 폭이 30% 내외에 머무를 것으로 전망
- 1) 2028~2030년에도 DRAM 공급 초과율이 과거 대비 매우 제한적이고, 2) HBM 비중 증가로 인해 공급 부족이 완화되더라도 Blended ASP 하락폭 역시 제한적이며, 3) 고부가 제품 믹스로 높은 영업이익률을 방어하기 때문

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OpenRouter, 에이전트 토큰 사용량 8개월 만에 34배 급증

: 주간 토큰 사용량 기준, Agentic 트래픽은 3.9조 토큰(2월 초)에서 132.6조 토큰(10/5)으로 약 34배 증가

: 같은 기간 Human 트래픽도 증가했으나, 에이전트 사용량은 Human 대비 약 7.8배 수준으로 격차 확대

: 지난 8월 10일 Agentic 트래픽은 일간 7.3조 토큰(7일 이동평균)이었으며, 10월 초에는 일간 평균 18.9조 토큰으로 약 2.6배 증가한 것으로 추정. Human 트래픽은 같은 기간 일간 1.4조에서 2.4조 토큰으로 약 1.7배 증가

: 에이전트 토큰 사용량은 지난 2월 처음으로 Human 사용량을 추월한 이후 격차가 지속 확대. Human 대비 8월 5배에서 10월 7.8배로 상승

: 특히 8월 이후 에이전트 토큰 사용량 증가세가 가속화. AI 사용 패턴이 인간의 직접적인 질의응답에서 에이전트의 반복적인 모델 호출 및 작업 수행으로 빠르게 이동하는 추세

: Agentic 분류에는 완전 자율 에이전트뿐 아니라 인간이 개입하는 워크플로우도 포함. 8월과 10월 자료는 집계 단위가 달라 기간별 증가율은 환산 기준 추정치

https://x.com/openrouter/status/2112650173382074540

펠도 데리고 갑시다

https://n.news.naver.com/article/014/0005592290