Гульмира Илеуова - руководитель Общественного фонда «Центр социальных и политических исследований «Стратегия».

❗️Если системным экспертам дали возможность открыто озвучить "неприятные" факты, возможно, примут во внимание недовольство граждан в связи с введением единового времени в Казахстане, коих подавляющее большинство.

МАТЕМАТИКА ПО ГПЗ
QazaqGaz аннонсировал продажу 75% ГПЗ в Атырауской области катарской компании UCC Holding за 71 млрд тенге. То есть ГПЗ мощностью в 1 млрд кубм в год оценили в 190 млн долларов (по курсу $1:T500).

Интересно, что на Карачаганакском проекте ГПЗ мощностью в 4,5 млрд кубм в год оценивали в 3,5 млрд долларов, хотя судя по математике ГПЗ проданного катарцам, завод должен был стоить 850 млн долларов.

Вопрос знатокам: либо QazaqGaz продешивили долю ГПЗ в Атырауской области, либо завысили стоимость ГПЗ на Карачаганакском проекте?

Подсказка: Санжар Жаркешов сообщил, что планируется построить два ГПЗ:

Первый – на 1 млрд кубометров сейчас строится. Второй проект – это новый газоперерабатывающий завод на 2,5 млрд кубометров на Кашагане. Оба проекта будут совместно с катарскими инвесторами (UCC Holding. – Прим. ред.). На первый проект – примерно 1 млрд долларов, а на второй проект сейчас ведутся изыскательные работы, но примерно 2-2,5 млрд долларов планируется.

Время пошло... ⏰

ДВА МОМЕНТА ПО АНПЗ

🔵Начну с тактического...
Я думаю, если Жусанбаев написал заявление об увольнении, то здесь он переиграл КМГ в том плане, что сам подал его, а не довел ситуацию, когда в КМГ приняли решение, что он не справился и, соотвественно, не прошел испытательный срок, который должен закончится 10 января 2025 года. Зачем портить себе послужной список.

🔵Второй - стратегический.
На АНПЗ очень много системных и систематических проблем, которые не решаются годами. При том, что предприятие признано стртегическим объектом. Они не при Жусанбаеве начались и не при нем продолжатся. Коррупция и казнокрадство это не причина это последствия, которыми пользовались почти все первые руководители АНПЗ.

Очень надеюсь, что нынешнему руководителю КМГ дадут "зеленый свет" на чистку этого объекта. Пусть даже это будут межэлитные разборки. Порядок обеспечивается не строгостью закона, а неизбежностью его применения.

🤠 Курс тенге, инфляция и базовая ставка .ч1 из 4

Курс тенге ослаб, Национальный банк сделал интервенции и поднял ставку. Что происходит?

Если коротко, Трамп стал Президентом США, индекс доллара вырос, наш основной экспортный товар нефть, понемногу дешевеет, а в РФ упал рубль, запустили МБР и попал под санкции Газпромбанк через который проходили платежи из Европы за российское сырье.

Как данный набор фактов влияет на нашу валюту?

■ Доллар США, отслеживаемый через индекс доллара (DXY), который рассчитывается по отношению к корзине валют, среди которых вес евро занимает 57%, растет на фоне ожиданий инвесторов, связанных с благоприятным климатом для американских компаний.

Кроме того, многие меры, предлагаемые Трампом, с высокой вероятностью в среднесрочной перспективе усилят инфляцию, что, в свою очередь, будет сдерживать ФРС от снижения процентных ставок.

В результате привлекательность американских активов повысилась, и индекс достиг уровня 107,5. На данный момент, после спада ажиотажа, индекс продолжает снижаться и составляет 105,7.

Укрепление индекса доллара DXY оказывает давление на все валюты развивающихся рынков (EM). Рост DXY ослабляет валюты EM через три ключевых механизма: отток капитала в более выгодные и безопасные активы США, рост стоимости обслуживания долларового долга и снижение аппетита к риску. Это также увеличивает импортные расходы EM из-за удорожания сырьевых товаров, торгуемых в долларах.

В среднесрочной перспективе меры Трампа, включая введение таможенных тарифов, могут способствовать дальнейшей коррекции доллара.

Однако введение новых пошлин вряд ли улучшит торговый баланс США, поскольку импорт продолжится обходными путями. Увеличение дефицита федерального бюджета также негативно скажется на долларе.

Таким образом, временный ажиотаж вокруг доллара обречен на спад, и курс, согласно прогнозам UBS, вернется к паритету 1,12 с евро к концу 2025.

■ Снижение цен или объёмов продажи нефти ослабляет тенге из-за сокращения валютных поступлений от экспорта, уменьшения резервов и усиления спекулятивного давления. Экономика Казахстана по прежнему зависит от нефтяных доходов: нефть и газ составляют около 57% экспорта. По данным BofA, фискальная точка безубыточности для бюджета в 2024 году оценивается в $80-85 за баррель, что связано с регулярными "разовыми" расходами из Нацфонда. Несмотря на это, макроэкономическая устойчивость Казахстана выше, чем у соседних стран.

Если цена на нефть ниже фискальной точки безубыточности, то бюджет будет недополучать доходы, которые придется покрывать за счет налогов, заимствования либо трансфертов из НФ. Последние новости говорят о том, что OPEC+ договорился о добровольных сокращениях и цена на нефть, согласно прогнозу Goldman Sachs может вернуться к $78.

■ На динамику тенге в любом случае будут влиять курсы валют крупнейших стран- торговых партнеров: КНР и РФ.

Ослабление рубля ослабляет тенге через торговые связи и ценовую конкуренцию: российские товары дешевеют, давя на местный экспорт.

Также усиливается спекулятивное давление из-за взаимосвязи экономик и оттока капитала из региона. Поскольку мы соседствуем с большой закрытой экономикой, в которую по прежнему приходит валюта в больших объемах.

Санкции на Газпром Банк и паника из-за МБР усугубили положения рубля, но ЦБ РФ в лице Набиуллиной действует жестко и оперативно, скорей всего в течении двух месяцев будет найден новый механизм получения оплаты за экспорт сырья, а ЦБ РФ пошагово отключает льготные программы и купирует инфляцию высокой ключевой ставкой, которую в ближайшее время планируют вновь поднять до 23%.

Совокупность данных факторов ослабило тенге и вызвало необходимость вмешательство регулятора.

.ч2 из 4 Что будет дальше?

При условии, что не произойдет никаких новых шоков, никто не в кого не будет запускать ядерные ракеты, даже пустые, курс тенге придет в равновесии. Но, равновесие будет новым, я искренне надеюсь на прогноз BofA на 1 кв 2025 - 490 тенге за доллар, но учитываю и другие сценарии от GS и JPM.

Кто виноват и что делать? НБК должен провести еще минимум две итерации со ставкой. Все предложения по фиксированию курса и снижению ставки, даже очень аргументированные это ловушка на дурака от талантливых маркетологов.

Фиксация курса и снижении ставки на первый взгляд могут казаться привлекательными, особенно если они подаются под предлогом стимулирования экономики. Однако на практике это ловушка, направленная на извлечение выгоды крупными игроками через спекуляции.

Как работает эта схема:

1️⃣ Фиксация курса и снижение ставки: Предполагается, что фиксирование обменного курса тенге и снижение базовой ставки сделают кредиты дешевле, что должно стимулировать бизнес и экономику. Однако такая политика неизбежно приводит к увеличению кредитования, особенно для юридических лиц. Экономика насыщается деньгами, а это создает предпосылки для роста инфляции.

2️⃣ Привлечение дешёвого финансирования: При фиксированном курсе крупные корпорации получают возможность привлекать дешёвые кредиты. Для этого они используют механизмы репо через государственные ценные бумаги (ГЦБ) или ликвидность Центрального банка. По сути, они занимают деньги под низкий процент, используя надёжные инструменты как залог.

3️⃣ Покупка валютных активов: Полученные средства направляются на покупку валютных активов (доллары, евро и т.д.). Это делается в ожидании того, что фиксированный курс рано или поздно будет нарушен, а тенге обесценится. Почему? Потому что снижение ставки и рост кредитования создают избыточную денежную массу, что неизбежно приводит к инфляционному давлению.

4️⃣ Обесценение тенге: Когда на рынке накапливается слишком много денег, инфляция начинает расти. Цены увеличиваются, импорт дорожает, а давление на фиксированный курс становится неприемлемым для бюджета и резервов Национального банка. В результате курс "отпускают", тенге резко обесценивается, и компании, которые заранее купили валюту, фиксируют огромную прибыль на разнице.
Результат: Корпорации выигрывают, обогащаясь на валютных спекуляциях, в то время как экономика сталкивается с инфляцией, обвалом курса и снижением покупательной способности населения. Малый и средний бизнес, а также домохозяйства оказываются в проигрыше.

Таким образом, предложения о фиксировании курса и снижении ставки лишь создают иллюзию стабильности.

На деле они работают на пользу спекулянтам, которые зарабатывают на финансовых дисбалансах, оставляя экономику в ещё более уязвимом положении.

Наша экономика вначале вернется в 2014 год с высоким уровнем долларизации вкладов, а после погрузится в кризис. Изменение мандата Национального банка Казахстана с режима инфляционного таргетирования и плавающего валютного курса на фиксированный курс также связано с риском оттока капитала.

Во время предыдущего периода несогласованности политики НБК и ЦБ РФ (2014–2015 годы) НБК потратил более $28 млрд резервов на поддержание курса, значительная часть которых была выведена в теневом импорте из РФ.

Утрата независимости ДКП НБК ограничит возможность оперативно реагировать на внешние шоки (изменения цен на нефть, геополитические события и прочие факторы), а также создаст условия для арбитража между политиками ЦБ РФ и НБК, учитывая свободное движение капитала между странами.

Отсутствие эффективных механизмов контроля за движением товаров и капитала между странами ЕАЭС, а также непрозрачность границы между КНР и Казахстаном, создают предпосылки для увеличения неучтенных потоков капитала и товаров, что может привести к истощению золотовалютных резервов страны.

.ч3 из 4 Политика низких процентных ставок

Низкие ставки как показывает опыт, не стимулирует кредитование реального сектора экономики. Напротив, дешевые кредиты способствуют раздуванию пузырей на рынке недвижимости и росту потребительского кредитования импортных товаров, что оказывает давление на торговый баланс и, в конечном итоге, на курс тенге.

Поэтому предложения о фиксации курса и снижения ставки НБК в условиях большого объема льготных кредитов в экономике это ошибка, возможно умышленная.

Почему НБК должен совершить еще две итерации со ставкой?

Для наиболее полного объяснения, необходимо рассмотреть примеры действий центральных банков России, Бразилии и Турции. Сразу скажу их действия не смогли удержать нацвалюты от обесценивания при укреплении DXY, такова судьба всех валют EM.

В 2022 году ЦБ Турции принял довольно нестандартный подход, который впоследствии назвали "Эрдономикой" – они начали снижать процентные ставки на фоне растущей инфляции, которая к осени достигла рекордных 85,5%.

Это вызвало серьезное обесценивание лиры – она буквально "провалилась", и курс к доллару резко вырос. Экономика сильно пострадала, и только в 2023 году они пересмотрели свою стратегию.

Ставки начали поднимать, что уже помогло снизить инфляцию – к октябрю 2024 года она упала до 48%. Безработица держится на уровне около 8,6%, а рост ВВП в 2024 году замедлился с 5,7% до 2,5%. Турция всё ещё балансирует между стабилизацией экономики и поддержанием роста, и это непростая задача.

👩‍🎓 Эрдономика – экономическая политика Эрдогана. Главный ее принцип – отказ от высоких процентных ставок, которые, по его мнению, якобы способствуют росту инфляции.

Это полностью противоречит классическим экономическим подходам, но Эрдоган продолжает настаивать на своей линии. И вот что мы видим: лира обесценивается, инфляция бьет рекорды, но ставка держится низкой.

При этом правительство активно субсидирует крупный бизнес и предоставляет льготные кредиты. Фактически, это форма скрытой поддержки для крупнейших корпораций, которые являются ключевыми игроками в экономике.

Эти меры помогают бизнесу сохранять ликвидность и развиваться даже в условиях нестабильной экономики, но они же создают определенные риски. Например, большая часть льготных кредитов приходится на государственные банки, а это увеличивает нагрузку на бюджет и усиливает инфляционное давление.

По сути, Турция делает ставку на стимулирование роста через такие преференции крупным игрокам, но это происходит за счет малого и среднего бизнеса, а также населения, которое страдает от снижения покупательной способности.

Такая политика лишь усиливает экономическое неравенство: крупные корпорации выигрывают, тогда как домохозяйства теряют.

В краткосрочной перспективе “эрдономика” позволяет поддерживать видимость стабильности. Но в долгосрочной перспективе это становится причиной структурных проблем.

Предложение о фиксации курса и снижение ставки это один из вариантов Эрдономики, быстрые победы с долгосрочным негативным эффектом.

Теперь Бразилия – совсем другая история. Их центральный банк в 2022 году поступил классически: они агрессивно повышали ставки, чтобы бороться с инфляцией. К середине 2023 года инфляция заметно снизилась, и банк взял паузу. К концу 2024 года инфляция осталась на приемлемом уровне – около 4,7%.

Причём уровень безработицы снизился до 6,4% – это, между прочим, минимальный показатель за последние 10 лет! Рост ВВП тоже показывает положительную динамику: во втором квартале 2024 года экономика выросла на 3,3%.

Если подытожить, Турция долгое время допускала ошибки, пытаясь стимулировать экономику через снижение ставок, но теперь движется в правильном направлении. А Бразилия продемонстрировала грамотный подход: они не боялись принимать жесткие меры, что позволило им удерживать экономику в стабильном состоянии, несмотря на внешние и внутренние риски.

🚩 Президент Юн объявил военное положение в Южной Корее.

Юн заявил, что с помощью военного положения он уничтожит «просеверокорейские силы» и восстановит «свободную и демократическую» страну.

Министр иностранных дел Южной Кореи созывает исполнительное совещание по военному положению.

❗️Участие южно-корейских компаний на планируемых проектах в Казахстане может быть приостановлено.

Ожидалось участие компаний Hyundai и Dаelim на проектах ГСК на Тенгизе и ГПЗ на Карачаганаке.

В Туркестанской области проект ПГУ на 1 ГВт реализует корейская компания Doosan.

Курс воны обвалился.

КАШАГАНСКАЯ ЛОГИКА НА 150 МЛРД
Возвращаясь к выдвинутым претензиям Казахастана к Оператору Кашаганского проекта, решил еще раз пройтись по цифрам и дефиницям. Помимо капитальных и операционных затрат есть понятие Uplift. Uplift в соглашениях о разделе продукции (СРП) — это надбавка, применяемая к капитальным затратам инвестора, увеличивающая сумму, подлежащую компенсации из добытой нефти. Это стимулирует инвестиции в проекты с высокими рисками и значительными затратами.

В случае проекта Кашаган, общая сумма инвестиций оценивается примерно в 50–60 миллиардов долларов США. Однако конкретные детали об условиях uplift в данном СРП не раскрываются публично. Поэтому точная сумма, на которую увеличиваются компенсируемые затраты за счет uplift, недоступна в открытных источниках.

❗️Таким образом, цифры, которые я буду применять условные, и все совпадения случайны.

Допустим, как уже говорил выше, инвестиции оцениваются в 50-60 миллиардов долларов. Но есть еще и операционные затраты, условно по 5 млрд долларов США ежегодно (за 20 лет это порядка 100 миллиардов долларов). Они также относятся к возмещаемым. Сюда же прибавьте этот загадочный Uplift. Сколько там накопилось возмещаемых сумм тоже непонятно.

😶Таким образом суммируя все капитальные, операционные затраты и Uplift могут легко объяснить проетензии Казахстан на 150 миллиардов долларов США. Сумма уже выглядит вполне логичной. Возмещать такие суммы тоже неподьемный труд. При том, что доля прибыли Казахстана от продажи нефти не увеличивается. Говорилось о 2%, а это нонсенс. Осталось только убедить Арбитражный суд и договорится с Оператором Кашагана по пересмотру условий СРП.