Квартальный дефицит бюджета Саудовской Аравии увеличился более чем вдвое, поскольку доходы королевства от нефти резко упали на фоне потрясений, вызванных войной между США и Ираном. Согласно заявлению Министерства финансов, дефицит бюджета в III кв. 2026 года составил 84 миллиарда риалов ($22,4 млрд), что на 145% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Доходы от нефти упали почти на 40% по сравнению с предыдущим кварталом и составили около 116 млрд риалов.
Тем не менее, госдолг Саудовской Аравии невелик по мировым меркам – около 32,5% ВВП. Но обслуживание госдолга сейчас сильно дорожает. При инфляции в 1,9% доходность внутренних 10-летних госбумаг достигла 6,1-6,2%, а 10-летние еврооблигации торгуются с доходностью 5,1% За первые 9 месяцев 2026 года Саудовская Аравия потратила на выплату процентов по кредитам и облигациям 54,8 млрд риалов. Для сравнения, за аналогичный период прошлого года эта сумма составляла 39,5 млрд риалов.
Тем не менее, госдолг Саудовской Аравии невелик по мировым меркам – около 32,5% ВВП. Но обслуживание госдолга сейчас сильно дорожает. При инфляции в 1,9% доходность внутренних 10-летних госбумаг достигла 6,1-6,2%, а 10-летние еврооблигации торгуются с доходностью 5,1% За первые 9 месяцев 2026 года Саудовская Аравия потратила на выплату процентов по кредитам и облигациям 54,8 млрд риалов. Для сравнения, за аналогичный период прошлого года эта сумма составляла 39,5 млрд риалов.
После оглашения результатов выборов в Конгресс США стоимость нефти Brent резко обвалилась со $106 до $94-96 за баррель.
У рынка возникла надежда, что теперь в противостоянии с Конгрессом президент Трамп будет вынужден снизить интенсивность давления на Иран, что увеличит поток нефти через Ормузский залив.
Также сегодня на 1-2% растут в цене драгметаллы (золото – на 1,5%).
Рынки стали немного оптимистичнее после результатов выборов в США.
У рынка возникла надежда, что теперь в противостоянии с Конгрессом президент Трамп будет вынужден снизить интенсивность давления на Иран, что увеличит поток нефти через Ормузский залив.
Также сегодня на 1-2% растут в цене драгметаллы (золото – на 1,5%).
Рынки стали немного оптимистичнее после результатов выборов в США.
Forwarded from
Полная стоимость кредита (ПСК) по ипотеке в сентябре 2026 года составила 16,4%, сократившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 2,2 процентных пункта (п.п.) (в сентябре 2025 года – 18,6%), а с предыдущим месяцем - на 0,7 п.п. (в августе 2026 года – 17,1%), по данным НБКИ. Стоит отметить, что это минимальный уровень данного показателя за последний год.
В Москве ПСК по ипотеке составила 16,3%, а в Петербурге – и вовсе 16,0%.
Банки не выдержали противостояния с заёмщиками и начали понемногу снижать ставки – иначе стройки совсем заглохнут. Для многих заёмщиков значимым для кошелька станет и перекредитование со ставкой на 1-2 п.п. ниже. Вырастет и активность на вторичном рынке.
Банк ВТБ сообщает, что в октябре доля рыночной ипотеки в выдачах ВТБ выросла до 52% против 38% месяцем ранее. Но 85% ипотечных кредитов берётся для сделок на вторичном рынке.
В Москве ПСК по ипотеке составила 16,3%, а в Петербурге – и вовсе 16,0%.
Банки не выдержали противостояния с заёмщиками и начали понемногу снижать ставки – иначе стройки совсем заглохнут. Для многих заёмщиков значимым для кошелька станет и перекредитование со ставкой на 1-2 п.п. ниже. Вырастет и активность на вторичном рынке.
Банк ВТБ сообщает, что в октябре доля рыночной ипотеки в выдачах ВТБ выросла до 52% против 38% месяцем ранее. Но 85% ипотечных кредитов берётся для сделок на вторичном рынке.
(к предыдущему репосту)
Если мы посмотрим на недавнюю, докризисную историю, то увидим, что нынешнее снижение ставок по ипотеке – просто возвращение к норме.
В декабре 2019 года средневзвешенная ставка по ипотечным кредитам была 9%. Ключевая ставка Банка России на конец 2019 года – 6,25%: разница с ПСК по ипотеке – 2,75 п.п. К третьей декаде декабря средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 была 6,02% - разница с ПСК по ипотеке 3 п.п.
Теперь поставим эти значения на сегодняшний день. ПСК по ипотеке 16,4%, а ключевая ставка – 14%; разница в 2,4 п.п. Средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 сегодня 13,1%, разница 3,3 п.п.
Как мы видим, эти соотношения для конца 2019 года и сегодня – схожи. Это и есть возвращение к нормальности. Ненормально было держать среднюю ставку по ипотеке в 18% при ключевой ставке в 14% и банковским депозитам в 13%.
Хотя, конечно, осталась одна ненормальность – это сама ключевая ставка 14% при инфляции в 7%, т.е. реальная ставка 7%. В декабре 2019 года при инфляции в 3,05% ключевая ставка была 6,25%, реальная ставка – 3,2%. При таком соотношении сегодня ключевая ставка должна быть 10,25%.
Если мы посмотрим на недавнюю, докризисную историю, то увидим, что нынешнее снижение ставок по ипотеке – просто возвращение к норме.
В декабре 2019 года средневзвешенная ставка по ипотечным кредитам была 9%. Ключевая ставка Банка России на конец 2019 года – 6,25%: разница с ПСК по ипотеке – 2,75 п.п. К третьей декаде декабря средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 была 6,02% - разница с ПСК по ипотеке 3 п.п.
Теперь поставим эти значения на сегодняшний день. ПСК по ипотеке 16,4%, а ключевая ставка – 14%; разница в 2,4 п.п. Средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 сегодня 13,1%, разница 3,3 п.п.
Как мы видим, эти соотношения для конца 2019 года и сегодня – схожи. Это и есть возвращение к нормальности. Ненормально было держать среднюю ставку по ипотеке в 18% при ключевой ставке в 14% и банковским депозитам в 13%.
Хотя, конечно, осталась одна ненормальность – это сама ключевая ставка 14% при инфляции в 7%, т.е. реальная ставка 7%. В декабре 2019 года при инфляции в 3,05% ключевая ставка была 6,25%, реальная ставка – 3,2%. При таком соотношении сегодня ключевая ставка должна быть 10,25%.
Представители Демпартии США получили большинство в обеих палатах Конгресса. Как новый расклад во власти США может теперь воздействовать на мировую экономику и, что нас всех больше интересует, на экономику России? Ждать ли нам, россиянам, снижения цен на нефть и другие сырьевые товары, новые санкции или, наоборот, разрядку между двумя странами? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Главный редактор «Нефти и Капитала» Владимир Бобылев:
Демократическое большинство в Конгрессе традиционно ориентировано на жёсткую «зелёную» повестку. Ожидается усиление экологического контроля, усложнение процедуры выдачи лицензий на бурение на федеральных землях и сворачивание ряда налоговых преференций для нефтегазового сектора. Трамп будет защищать индустрию с помощью вето, однако регуляторная неопределённость ограничит приток долгосрочных инвестиций в американскую сланцевую добычу, сдерживая глобальное предложение сырья.
После предвыборных интервенций Белого дома, направленных на снижение цен на бензин внутри страны, коммерческие запасы нефти в США находятся на низких уровнях (ночной отчет API зафиксировал их падение еще на 5,27 млн баррелей). Теперь Вашингтону придется восполнять опустошённые хранилища. Масштабные госзакупки увидят продавцы и захотят заработать, то есть не будут далее снижать цену — всё равно же Минэнерго США купит.
Внешняя политика США кардинально не изменится. Во-первых, к какой бы партии ни относился конгрессмен, гегемония США — общий тренд: сдерживать Китай, влиять на Европу, играть против ядерной программы Ирана и, по-видимому, зарабатывать на Украине. Во-вторых, есть же президентское вето — для его преодоления нужно согласие 2/3 конгрессменов, а такой солидарности в текущем раскладе не наблюдается.
Конгресс теперь сможет активнее влиять на санкционную политику в отношении Ирана. На фоне недавних ударов США по острову Кешм и параллельных дипломатических усилий Катара, жёсткая позиция нового парламента может усилить «военную премию» в цене барреля при любом срыве переговоров. Вкупе с падением американских запасов, среднесрочный баланс факторов складывается скорее в пользу сохранения высоких цен на нефть с выраженным потенциалом к росту.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Контроль демократов над обеими палатами Конгресса создаст напряжение и парализует некоторые законодательные инициативы. Радикальных изменений в санкционной политике не будет — Трамп сохранит право вето, а демократы явно не наберут две трети голосов для его преодоления.
Для России это означает консервацию статус-кво. Существующие санкции останутся, но новые ограничения маловероятны из-за политического противостояния. А Трамп продолжит искать возможности для популистских инициатив вроде «дизельной сделки».
Демократы традиционно поддерживают зелёную энергетику, что долгосрочно негативно для нефти, но законодательные инициативы окажут влияние лишь спустя годы. Цены в моменте зависят скорее от глобального спроса и действий ОПЕК+.
Разделённая власть часто порождает напряжённость и торговые войны, что повышает общую волатильность рынков. Для России это означает сохранение текущих ограничений без перспектив смягчения.
Директор Агентства социального проектирования Илья Гамбашидзе:
Ничего экстраординарного в США не произошло. Поражение партии президента на промежуточных выборах за два года до конца второго срока - мало что не традиция. Вот и Рейган точно так же проиграл в 1986 году обе палаты конгресса - а в 1988 году его преемником стал Джордж Буш, тоже республиканец с той же политикой. Так что Трампа и трампизм хоронить рано и глупо. К тому же конгресс может сильно изменить ситуацию во внутренней политике США, а внешняя зависит от президента. Здесь вообще без изменений.
Что до цен на нефть - демократы в конгрессе не разблокируют проливы, не победят хуситов и не найдут новый источник дизеля. Новые санкции против России возможны лишь в теории.
Главный редактор «Нефти и Капитала» Владимир Бобылев:
Демократическое большинство в Конгрессе традиционно ориентировано на жёсткую «зелёную» повестку. Ожидается усиление экологического контроля, усложнение процедуры выдачи лицензий на бурение на федеральных землях и сворачивание ряда налоговых преференций для нефтегазового сектора. Трамп будет защищать индустрию с помощью вето, однако регуляторная неопределённость ограничит приток долгосрочных инвестиций в американскую сланцевую добычу, сдерживая глобальное предложение сырья.
После предвыборных интервенций Белого дома, направленных на снижение цен на бензин внутри страны, коммерческие запасы нефти в США находятся на низких уровнях (ночной отчет API зафиксировал их падение еще на 5,27 млн баррелей). Теперь Вашингтону придется восполнять опустошённые хранилища. Масштабные госзакупки увидят продавцы и захотят заработать, то есть не будут далее снижать цену — всё равно же Минэнерго США купит.
Внешняя политика США кардинально не изменится. Во-первых, к какой бы партии ни относился конгрессмен, гегемония США — общий тренд: сдерживать Китай, влиять на Европу, играть против ядерной программы Ирана и, по-видимому, зарабатывать на Украине. Во-вторых, есть же президентское вето — для его преодоления нужно согласие 2/3 конгрессменов, а такой солидарности в текущем раскладе не наблюдается.
Конгресс теперь сможет активнее влиять на санкционную политику в отношении Ирана. На фоне недавних ударов США по острову Кешм и параллельных дипломатических усилий Катара, жёсткая позиция нового парламента может усилить «военную премию» в цене барреля при любом срыве переговоров. Вкупе с падением американских запасов, среднесрочный баланс факторов складывается скорее в пользу сохранения высоких цен на нефть с выраженным потенциалом к росту.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Контроль демократов над обеими палатами Конгресса создаст напряжение и парализует некоторые законодательные инициативы. Радикальных изменений в санкционной политике не будет — Трамп сохранит право вето, а демократы явно не наберут две трети голосов для его преодоления.
Для России это означает консервацию статус-кво. Существующие санкции останутся, но новые ограничения маловероятны из-за политического противостояния. А Трамп продолжит искать возможности для популистских инициатив вроде «дизельной сделки».
Демократы традиционно поддерживают зелёную энергетику, что долгосрочно негативно для нефти, но законодательные инициативы окажут влияние лишь спустя годы. Цены в моменте зависят скорее от глобального спроса и действий ОПЕК+.
Разделённая власть часто порождает напряжённость и торговые войны, что повышает общую волатильность рынков. Для России это означает сохранение текущих ограничений без перспектив смягчения.
Директор Агентства социального проектирования Илья Гамбашидзе:
Ничего экстраординарного в США не произошло. Поражение партии президента на промежуточных выборах за два года до конца второго срока - мало что не традиция. Вот и Рейган точно так же проиграл в 1986 году обе палаты конгресса - а в 1988 году его преемником стал Джордж Буш, тоже республиканец с той же политикой. Так что Трампа и трампизм хоронить рано и глупо. К тому же конгресс может сильно изменить ситуацию во внутренней политике США, а внешняя зависит от президента. Здесь вообще без изменений.
Что до цен на нефть - демократы в конгрессе не разблокируют проливы, не победят хуситов и не найдут новый источник дизеля. Новые санкции против России возможны лишь в теории.
Возвращаясь к теме ключевой ставки и дорогих кредитов.
Я уже не раз показывал данные, что базовые отрасли – а внутри них крупные компании – давно живут вне дорогих денег: они плотно уселись на льготное кредитование.
В журнале «Дискуссия», №2, 2026, встретил очередные данные – какая доля льготных кредитов была у предприятий сельского хозяйства, и по какой ставке.
Так, в 2023 году из 1,95 трлн руб., выданных сельхозорганизациям, на долю льготных кредитов пришлось 1,45 трлн., или 74,5%. Средняя ставка по льготным кредитам – 5,12%. Инфляция в России в 2023 году составила 7,42%, т.е. реальная ставка по льготным кредитам была -2,3%. Де-факто это бесплатные деньги для бизнеса. В мире мало найдётся стран, где бизнесу выдавали бы деньги по реальной отрицательной ставке.
Так что крупному бизнесу в базовых отраслях грех жаловаться на высокую ключевую ставку и дорогие деньги – большинство из них живёт в другой экономике, где нет дорогих денег.
А вот кому действительно дорогие кредиты портят жизнь – это всё, что связано с рыночной потребительской экономикой, а также мелкий и средний бизнес. Плюс граждане России, для которых потребительский кредит стал разорительным.
Я уже не раз показывал данные, что базовые отрасли – а внутри них крупные компании – давно живут вне дорогих денег: они плотно уселись на льготное кредитование.
В журнале «Дискуссия», №2, 2026, встретил очередные данные – какая доля льготных кредитов была у предприятий сельского хозяйства, и по какой ставке.
Так, в 2023 году из 1,95 трлн руб., выданных сельхозорганизациям, на долю льготных кредитов пришлось 1,45 трлн., или 74,5%. Средняя ставка по льготным кредитам – 5,12%. Инфляция в России в 2023 году составила 7,42%, т.е. реальная ставка по льготным кредитам была -2,3%. Де-факто это бесплатные деньги для бизнеса. В мире мало найдётся стран, где бизнесу выдавали бы деньги по реальной отрицательной ставке.
Так что крупному бизнесу в базовых отраслях грех жаловаться на высокую ключевую ставку и дорогие деньги – большинство из них живёт в другой экономике, где нет дорогих денег.
А вот кому действительно дорогие кредиты портят жизнь – это всё, что связано с рыночной потребительской экономикой, а также мелкий и средний бизнес. Плюс граждане России, для которых потребительский кредит стал разорительным.
Польша стала самой успешной развитой экономикой с 2019 года и по номинальному, и по подушевому росту.
Впору говорить о «польском экономическом чуде», а вовсе не о китайском – особенно применительно к России, где власти и эксперты который год ищут, какую бы ролевую модель роста скопировать.
Тем более что Польша социально-культурно гораздо ближе к России, чем Китай или Южная Корея.
Один из пунктов польского роста – это ставка на средние компании, которые в европейских условиях сочетают и экономическую мобильность, и исследовательские расходы (R&D). В 1950-70-е западноевропейские экономики тоже росли за счёт более ускоренного роста средних компаний.
В таблицу не вошла ещё одна среднеразвитая экономика – Турция. За этот же период она прибавила 39% ВВП и 34% ВВП на душу населения, что даже лучше Польши. И основа роста Турции – тоже средние компании.
Впору говорить о «польском экономическом чуде», а вовсе не о китайском – особенно применительно к России, где власти и эксперты который год ищут, какую бы ролевую модель роста скопировать.
Тем более что Польша социально-культурно гораздо ближе к России, чем Китай или Южная Корея.
Один из пунктов польского роста – это ставка на средние компании, которые в европейских условиях сочетают и экономическую мобильность, и исследовательские расходы (R&D). В 1950-70-е западноевропейские экономики тоже росли за счёт более ускоренного роста средних компаний.
В таблицу не вошла ещё одна среднеразвитая экономика – Турция. За этот же период она прибавила 39% ВВП и 34% ВВП на душу населения, что даже лучше Польши. И основа роста Турции – тоже средние компании.
Одним из первых и главных последствий взятия под контроль Демпартией обеих палат Конгресса может быть приостановка строительства новых дата-центров.
В зависимости от штатов, от 60 до 80% американцев выступают против строительства новых ЦОДов, и Демпартия намерена прислушаться к простым американцам.
В среднесрочной перспективе наибольшей проблемой рынка может стать ИИ; почти все основные местные инициативы, направленные против центров обработки данных, победили или побеждают на местных референдумах 3 ноября, за исключением Северной Дакоты.
До выборов ожидалось, что в 2028 году будет введено в эксплуатацию 96 ГВт мощностей центров обработки данных. Основываясь на позициях будущих губернаторов, экономист Майкл Сембалест оценивает, что 37,5 ГВт могут быть приостановлены, а еще 15 ГВт «находятся на грани приостановки», что в сумме составляет более половины от общего объёма новых мощностей ЦОД.
Правда, у техноолигархов может быть выход – рост расходов на удовлетворение местных общин, где должны появиться ЦОДы. Среди них: требование к центрам обработки данных оплачивать расходы на электросеть для защиты потребителей, отмена налоговых льгот, введение ограничений на потребление воды, установление требований к резервному электропитанию на объекте, обязательные требования к рабочей силе (набор работников из местных сообщества) и запрет соглашений о неразглашении информации при выдаче разрешений.
Если темпы строительства центров обработки данных в какой-то момент замедлятся, единственным способом увеличить объём выпуска токенов может стать переход на более мощные чипы NVIDIA – это пока единственный выход для техноолигархов, если они не захотят удовлетворять требования «глубинных американцев».
В зависимости от штатов, от 60 до 80% американцев выступают против строительства новых ЦОДов, и Демпартия намерена прислушаться к простым американцам.
В среднесрочной перспективе наибольшей проблемой рынка может стать ИИ; почти все основные местные инициативы, направленные против центров обработки данных, победили или побеждают на местных референдумах 3 ноября, за исключением Северной Дакоты.
До выборов ожидалось, что в 2028 году будет введено в эксплуатацию 96 ГВт мощностей центров обработки данных. Основываясь на позициях будущих губернаторов, экономист Майкл Сембалест оценивает, что 37,5 ГВт могут быть приостановлены, а еще 15 ГВт «находятся на грани приостановки», что в сумме составляет более половины от общего объёма новых мощностей ЦОД.
Правда, у техноолигархов может быть выход – рост расходов на удовлетворение местных общин, где должны появиться ЦОДы. Среди них: требование к центрам обработки данных оплачивать расходы на электросеть для защиты потребителей, отмена налоговых льгот, введение ограничений на потребление воды, установление требований к резервному электропитанию на объекте, обязательные требования к рабочей силе (набор работников из местных сообщества) и запрет соглашений о неразглашении информации при выдаче разрешений.
Если темпы строительства центров обработки данных в какой-то момент замедлятся, единственным способом увеличить объём выпуска токенов может стать переход на более мощные чипы NVIDIA – это пока единственный выход для техноолигархов, если они не захотят удовлетворять требования «глубинных американцев».
По предварительной оценке Frank RG, в октябре объём выданных кредитов физическим лицам сократился относительно сентября текущего года на 22,1% (-293,9 млрд руб. к сентябрю 2026). Объем кредитования составил 1 трлн 033,9 млрд рублей, что на 2,8% ниже, чем в октябре 2025 года.
Такое снижение произошло в основном за счёт обвала ипотечного кредитования.
Показатели октября 2026 на 49,2% ниже сентября 2026 года и на 36,2% ниже октября 2025. Средний размер ипотеки показал снижение на-17,1% к сентябрю 2026, до 4,1 млн руб.
Объяснение тут простое: в сентябре потребители спешили успеть взять ипотеку перед ужесточением правил по «семейке», и просто вымели потенциальный спрос на несколько месяцев вперёд.
Такое снижение произошло в основном за счёт обвала ипотечного кредитования.
Показатели октября 2026 на 49,2% ниже сентября 2026 года и на 36,2% ниже октября 2025. Средний размер ипотеки показал снижение на-17,1% к сентябрю 2026, до 4,1 млн руб.
Объяснение тут простое: в сентябре потребители спешили успеть взять ипотеку перед ужесточением правил по «семейке», и просто вымели потенциальный спрос на несколько месяцев вперёд.
Интересный случай описывает «Зерно-онлайн», как розница торгует «социально (значимыми) продуктами» себе в убыток.
По итогам 2026 года в России будет собран самый низкий за последние 12 лет урожай гречихи: «в 2026 году 728,8–841,7 тыс. т против 926 тыс. т в 2025 году».
Оптовые цены на гречку росли в течение всего года, в сентябре она подорожала на 48%.
Но в магазинах с гречкой всё обстояло иначе:
«Примечательно, что рост розницы сильно отставал от роста оптовых цен. Причина в том, что федеральные сети полгода держали гречку в позиции «первой цены» с отрицательной наценкой. Замеры показывают минус 6,4% в первом полугодии и минус 9% в августе, по другим данным минус 11%.
Для рынка муки гречка служит ориентиром: показывает, как ритейл сдерживает цены на социально значимую бакалею и что произойдёт, если сырьё подорожает, как это уже случилось с гречкой».
Понятно, что ритейл, как любой бизнес, не может работать в убыток, и это значит, что сдерживание цен на гречку и другие «социально значимые» продукты будет компенсировано ускоренным ростом цен на другие виды продуктов (к примеру, на красное мясо и колбасные изделия, на рыбу).
Также такая искусственная возня с ценниками в ритейле сильно усложняет мониторинг инфляции.
По итогам 2026 года в России будет собран самый низкий за последние 12 лет урожай гречихи: «в 2026 году 728,8–841,7 тыс. т против 926 тыс. т в 2025 году».
Оптовые цены на гречку росли в течение всего года, в сентябре она подорожала на 48%.
Но в магазинах с гречкой всё обстояло иначе:
«Примечательно, что рост розницы сильно отставал от роста оптовых цен. Причина в том, что федеральные сети полгода держали гречку в позиции «первой цены» с отрицательной наценкой. Замеры показывают минус 6,4% в первом полугодии и минус 9% в августе, по другим данным минус 11%.
Для рынка муки гречка служит ориентиром: показывает, как ритейл сдерживает цены на социально значимую бакалею и что произойдёт, если сырьё подорожает, как это уже случилось с гречкой».
Понятно, что ритейл, как любой бизнес, не может работать в убыток, и это значит, что сдерживание цен на гречку и другие «социально значимые» продукты будет компенсировано ускоренным ростом цен на другие виды продуктов (к примеру, на красное мясо и колбасные изделия, на рыбу).
Также такая искусственная возня с ценниками в ритейле сильно усложняет мониторинг инфляции.
Повышение прогнозной траектории ключевой ставки на 2027-2028 годы позволит обеспечить возвращение инфляции к 4% в 2027 году, сообщается в резюме обсуждения ключевой ставки Банка России.
Но как этот взгляд ЦБ соотносится с практикой, ведь он в течение всего 2026 года повышал прогнозы по траектории ключевой ставки, а инфляция в течение года только росла, достигнув более 7% к настоящему моменту? Сработает ли эта стратегия ЦБ в 2027 году или нам снова придётся увидеть инфляцию существенно выше, чем он прогнозирует? Ответы экспертов в рубрике #опросы
К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова:
Регулятор стремится к таргету по инфляции в 4%, такой уровень инфляции достигается через ключевую ставку нейтрального диапазона (в 7-8% годовых). Сейчас мы находится на уровне ключевой ставки в 14% годовых, при этом прогноз регулятора по диапазону инфляции по 2026 году – 7,1-7,6%.
Стоит ли нам ожидать резкого снижения ключевой ставки до нейтрального диапазона в ближайший год? Исходя из прогнозов регулятора, вероятно, что нет. На 2027 год актуальный прогноз регулятора по средней ключевой ставке 12,5-13,5% годовых. При таких консервативных цифрах видится, что в лучшем случае в 2028 году регулятору будет реалистичнее приблизиться к ключевой ставке в 7-8%. Поэтому, на мой взгляд, стратегия ЦБ РФ в 2027 году будет такой же изменчивой и непредсказуемой, какой мы наблюдаем её реализацию в текущем году.
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин:
Крайне высокая и в номинальном и в реальном выражении ставка сама по себе уже стала одной из ключевых причин устойчивого роста цен. Краткосрочно, потому что производители вынуждены закладывать стоимость кредитов в цены. И долгосрочно - потому что запретительно высокая цена кредитов ведёт к спаду инвестиций. Уже более пяти кварталов подряд! Это означает, что возможности наращивания предложения опять будут отставать от спроса, а регулятор в очередной раз будет вынужден отложить достижение своей цели по инфляции.
Экономист Константин Двинский:
Данная стратегия не сработает: каждый год мы слышим заявления о том, что в следующем году инфляция уж точно достигнет пресловутого таргета в 4%, и это каждый год не сбывается. Даже если каким-то чудом привести инфляцию к таргету в 4%, возникает вопрос: почему именно такой таргет, почему он был установлен в размере 4%? Этого абсолютно никто не объяснил, никаких расчётов представлено не было. Нет понимания, почему именно эта цифра стала такой манией, чтобы всеми силами её пытаться достичь, не считаясь с интересами экономического развития, с интересами компаний, с интересами инвестиционной активности.
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Создаётся впечатление, что Центральный банк находится в некотором замешательстве. Денежно-кредитная политика остается жёсткой, при этом кредитная активность растет и спрос тоже растёт. Вместе с этим растёт и положительный разрыв выпуска. Инфляция также увеличивается, но в большей степени из-за топливного кризиса.
Относительно недавно ЦБ признавал, что значительная часть корпоративного кредитования нечувствительна к росту ставок. В этих условиях ЦБ просто не понимает, какие шаги предпринимать. Снижать ставку — нельзя. Повышать тоже нельзя — это даст отрицательный эффект. Остается только заморозить ставку на текущем уровне. Скорее всего, ключевая ставка 14,0% будет сохранена до конца первого квартала 2027 года.
(продолжение в следующем посте)
Но как этот взгляд ЦБ соотносится с практикой, ведь он в течение всего 2026 года повышал прогнозы по траектории ключевой ставки, а инфляция в течение года только росла, достигнув более 7% к настоящему моменту? Сработает ли эта стратегия ЦБ в 2027 году или нам снова придётся увидеть инфляцию существенно выше, чем он прогнозирует? Ответы экспертов в рубрике #опросы
К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова:
Регулятор стремится к таргету по инфляции в 4%, такой уровень инфляции достигается через ключевую ставку нейтрального диапазона (в 7-8% годовых). Сейчас мы находится на уровне ключевой ставки в 14% годовых, при этом прогноз регулятора по диапазону инфляции по 2026 году – 7,1-7,6%.
Стоит ли нам ожидать резкого снижения ключевой ставки до нейтрального диапазона в ближайший год? Исходя из прогнозов регулятора, вероятно, что нет. На 2027 год актуальный прогноз регулятора по средней ключевой ставке 12,5-13,5% годовых. При таких консервативных цифрах видится, что в лучшем случае в 2028 году регулятору будет реалистичнее приблизиться к ключевой ставке в 7-8%. Поэтому, на мой взгляд, стратегия ЦБ РФ в 2027 году будет такой же изменчивой и непредсказуемой, какой мы наблюдаем её реализацию в текущем году.
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин:
Крайне высокая и в номинальном и в реальном выражении ставка сама по себе уже стала одной из ключевых причин устойчивого роста цен. Краткосрочно, потому что производители вынуждены закладывать стоимость кредитов в цены. И долгосрочно - потому что запретительно высокая цена кредитов ведёт к спаду инвестиций. Уже более пяти кварталов подряд! Это означает, что возможности наращивания предложения опять будут отставать от спроса, а регулятор в очередной раз будет вынужден отложить достижение своей цели по инфляции.
Экономист Константин Двинский:
Данная стратегия не сработает: каждый год мы слышим заявления о том, что в следующем году инфляция уж точно достигнет пресловутого таргета в 4%, и это каждый год не сбывается. Даже если каким-то чудом привести инфляцию к таргету в 4%, возникает вопрос: почему именно такой таргет, почему он был установлен в размере 4%? Этого абсолютно никто не объяснил, никаких расчётов представлено не было. Нет понимания, почему именно эта цифра стала такой манией, чтобы всеми силами её пытаться достичь, не считаясь с интересами экономического развития, с интересами компаний, с интересами инвестиционной активности.
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Создаётся впечатление, что Центральный банк находится в некотором замешательстве. Денежно-кредитная политика остается жёсткой, при этом кредитная активность растет и спрос тоже растёт. Вместе с этим растёт и положительный разрыв выпуска. Инфляция также увеличивается, но в большей степени из-за топливного кризиса.
Относительно недавно ЦБ признавал, что значительная часть корпоративного кредитования нечувствительна к росту ставок. В этих условиях ЦБ просто не понимает, какие шаги предпринимать. Снижать ставку — нельзя. Повышать тоже нельзя — это даст отрицательный эффект. Остается только заморозить ставку на текущем уровне. Скорее всего, ключевая ставка 14,0% будет сохранена до конца первого квартала 2027 года.
(продолжение в следующем посте)
(продолжение предыдущего поста)
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
ЦБ просто сузил траекторию изменения ключевой ставки на следующий год. Прогнозный диапазон её на 2027-й сужается - среднее значение 13%. Всего лишь на 100 б. пунктов ниже, чем текущее. Пока нужно проводить жёсткую политику, тренды на рост инфляционных ожиданий остаются актуальными.
Если инфляция будет выше, ЦБ может вообще оставить диапазон 14-13% на довольно продолжительный период времени в 2027 г.
Директор по аналитике Инго Банка, к.э.н. Василий Кутьин:
Прежде всего, следует учитывать суть подхода ЦБ к управлению ДКП. Дело в том, что регулятор не просто прибавляет ставку в ответ на рост цен. Он анализирует причины этого роста. В 2026 году ЦБ заметил несколько вещей, которые делают инфляцию устойчивой и «затяжной». Прежде всего, это дисбаланс спроса и предложения. Если внутренний спрос обгоняет возможности производства, возникает так называемый «положительный разрыв выпуска»: заводы и фабрики не успевали наращивать выпуск, чтобы удовлетворить спрос — это напрямую разгоняло цены.
Во-вторых, проинфляционным фактором выступает медленное восстановление мощностей. Даже после шоков (например, из-за логистических сложностей) производственные возможности в отдельных отраслях восстанавливались медленнее, чем ожидалось. Это создавало долгосрочное давление на цены.
В-третьих, к инфляционным драйверам следует отнести высокие инфляционные ожидания, так называемый классический самосбывающийся показатель. И население, и бизнес закладывали в свои решения более высокий уровень цен в будущем. А это само по себе подпитывает инфляцию: люди начинают раньше покупать товары «впрок», компании легче переносят рост издержек в цены.
Таким образом, именно из-за этих факторов ЦБ и решил: чтобы сбить устойчивую инфляцию, нужно дольше сохранять денежно-кредитную политику более жесткой (то есть держать ставку выше, чем планировалось ранее). Цель - дать время, чтобы спрос остыл, а предложение успело восстановиться. И тогда, по замыслу регулятора, инфляция действительно начнет снижаться и вернётся к 4% в 2027 году.
А сработает ли? Тут важно понимать: прогноз ЦБ — это не гарантия, а базовый сценарий. Регулятор сам подчёркивает: дальнейшие решения будут зависеть от того, как реально поведут себя инфляция, ожидания, спрос, а также от внешних и внутренних рисков (бюджетная политика, геополитика, ситуация на товарных рынках). Есть факторы, которые могут помешать сценарию. Например, если бюджетный дефицит окажется больше запланированного, это создаст дополнительный проинфляционный импульс.
Ещё один момент - если восстановление производственных мощностей затянется сильнее, чем ждет ЦБ. Также реализации прогнозного сценария помешает ситуация, если инфляционные ожидания не снизятся — люди и компании продолжат действовать так, будто цены будут расти быстро. В таких случаях ЦБ, скорее всего, будет ещё дольше удерживать ставку на повышенном уровне или даже скорректирует траекторию вверх.
Таким образом, стратегия ЦБ в 2027 году лежит в плоскости удержания стабильности, суть которой в поддержании жёстких условий достаточно долго, чтобы устранить глубинные причины устойчивой инфляции. Тактическая цель - предотвращение перехода экономики России в состоянии стагфляционной спирали, когда инфляция растет при сжатии экономики.
Риск того, что инфляция окажется выше 4%, действительно очень вероятен. По моему мнению, текущий таргетный уровень пока выглядит недостижимым, реальная инфляция к концу 2026 года оценивается в 7-8%, в 2027 году она будет сопоставима. Регулятор признаёт: некоторые проблемы требуют больше времени и более последовательных мер, чем казалось раньше.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
ЦБ просто сузил траекторию изменения ключевой ставки на следующий год. Прогнозный диапазон её на 2027-й сужается - среднее значение 13%. Всего лишь на 100 б. пунктов ниже, чем текущее. Пока нужно проводить жёсткую политику, тренды на рост инфляционных ожиданий остаются актуальными.
Если инфляция будет выше, ЦБ может вообще оставить диапазон 14-13% на довольно продолжительный период времени в 2027 г.
Директор по аналитике Инго Банка, к.э.н. Василий Кутьин:
Прежде всего, следует учитывать суть подхода ЦБ к управлению ДКП. Дело в том, что регулятор не просто прибавляет ставку в ответ на рост цен. Он анализирует причины этого роста. В 2026 году ЦБ заметил несколько вещей, которые делают инфляцию устойчивой и «затяжной». Прежде всего, это дисбаланс спроса и предложения. Если внутренний спрос обгоняет возможности производства, возникает так называемый «положительный разрыв выпуска»: заводы и фабрики не успевали наращивать выпуск, чтобы удовлетворить спрос — это напрямую разгоняло цены.
Во-вторых, проинфляционным фактором выступает медленное восстановление мощностей. Даже после шоков (например, из-за логистических сложностей) производственные возможности в отдельных отраслях восстанавливались медленнее, чем ожидалось. Это создавало долгосрочное давление на цены.
В-третьих, к инфляционным драйверам следует отнести высокие инфляционные ожидания, так называемый классический самосбывающийся показатель. И население, и бизнес закладывали в свои решения более высокий уровень цен в будущем. А это само по себе подпитывает инфляцию: люди начинают раньше покупать товары «впрок», компании легче переносят рост издержек в цены.
Таким образом, именно из-за этих факторов ЦБ и решил: чтобы сбить устойчивую инфляцию, нужно дольше сохранять денежно-кредитную политику более жесткой (то есть держать ставку выше, чем планировалось ранее). Цель - дать время, чтобы спрос остыл, а предложение успело восстановиться. И тогда, по замыслу регулятора, инфляция действительно начнет снижаться и вернётся к 4% в 2027 году.
А сработает ли? Тут важно понимать: прогноз ЦБ — это не гарантия, а базовый сценарий. Регулятор сам подчёркивает: дальнейшие решения будут зависеть от того, как реально поведут себя инфляция, ожидания, спрос, а также от внешних и внутренних рисков (бюджетная политика, геополитика, ситуация на товарных рынках). Есть факторы, которые могут помешать сценарию. Например, если бюджетный дефицит окажется больше запланированного, это создаст дополнительный проинфляционный импульс.
Ещё один момент - если восстановление производственных мощностей затянется сильнее, чем ждет ЦБ. Также реализации прогнозного сценария помешает ситуация, если инфляционные ожидания не снизятся — люди и компании продолжат действовать так, будто цены будут расти быстро. В таких случаях ЦБ, скорее всего, будет ещё дольше удерживать ставку на повышенном уровне или даже скорректирует траекторию вверх.
Таким образом, стратегия ЦБ в 2027 году лежит в плоскости удержания стабильности, суть которой в поддержании жёстких условий достаточно долго, чтобы устранить глубинные причины устойчивой инфляции. Тактическая цель - предотвращение перехода экономики России в состоянии стагфляционной спирали, когда инфляция растет при сжатии экономики.
Риск того, что инфляция окажется выше 4%, действительно очень вероятен. По моему мнению, текущий таргетный уровень пока выглядит недостижимым, реальная инфляция к концу 2026 года оценивается в 7-8%, в 2027 году она будет сопоставима. Регулятор признаёт: некоторые проблемы требуют больше времени и более последовательных мер, чем казалось раньше.
HR-эксперты Наталья Дарина и Марина Львова, исследование «Рынок труда. Осень 2026. Что изменилось с июня, что происходит с карьерой и чего ждать дальше»:
«Российская модель: в кризис уменьшают зарплату и часы, а не людей.
Как это было в кризис, 2015 год: реальная зарплата упала на 9%, а безработица выросла только на 0,4 п.п.
Сейчас тот же сценарий: безработица стоит, а 80% компаний замораживают зарплаты».
«Российская модель: в кризис уменьшают зарплату и часы, а не людей.
Как это было в кризис, 2015 год: реальная зарплата упала на 9%, а безработица выросла только на 0,4 п.п.
Сейчас тот же сценарий: безработица стоит, а 80% компаний замораживают зарплаты».
(к предыдущему посту, данные из того же исследования)
Судя по упрощению рынка труда, упрощается и экономика России – ей больше не нужно столько офисного и административного персонала, т.е. белых воротничков.
Основной спрос на низко- и среднеквалифицированный персонал: продавцы, работники на склад и на завод.
Авторы исследования приводят пример: в среднем рабочему персоналу сейчас предлагают 120 тыс. руб., а юристу – только 80 тыс.
Белые воротнички ещё в большинстве своём не осознают, какой кризис пришёл к ним.
Сейчас мир белых воротничков – особенно начинающих, малоопытных, ещё и будет вымываться за счёт более широкого внедрения ИИ.
Судя по упрощению рынка труда, упрощается и экономика России – ей больше не нужно столько офисного и административного персонала, т.е. белых воротничков.
Основной спрос на низко- и среднеквалифицированный персонал: продавцы, работники на склад и на завод.
Авторы исследования приводят пример: в среднем рабочему персоналу сейчас предлагают 120 тыс. руб., а юристу – только 80 тыс.
Белые воротнички ещё в большинстве своём не осознают, какой кризис пришёл к ним.
Сейчас мир белых воротничков – особенно начинающих, малоопытных, ещё и будет вымываться за счёт более широкого внедрения ИИ.
Военный конфликт в Ормузском заливе и ужесточение американских санкций привели к разрушительным последствиям для Ирана.
Потребительская инфляция в Иране выросла примерно до 90% в годовом исчислении, что значительно выше предыдущих пиков около 50%, наблюдавшихся в 2019-20 и 2022 годах. Инфляция росла и до конфликта, но темпы её ускорения резко возросли с его начала.
Курс риала находится в свободном падении. На открытом рынке риал ослаб почти до 3 миллионов за доллар США. Ослабление риала повышает стоимость импорта, что напрямую влияет на инфляцию.
Экспорт сырой нефти, основной источник иностранной валюты для Ирана, упал с примерно 1,8 млн баррелей в день практически до нуля. Иран уже переживал подобный эпизод, когда экспорт упал с более чем 2,5 млн баррелей в день в 2018 году до очень низкого уровня в 2019-21 годах в условиях санкций, и лишь постепенно восстановился после этого. На этот раз падение более резкое и быстрое. Потеря доходов от нефти означает уменьшение притока долларов в страну, что приводит к снижению курса риала, а это, в свою очередь, ведет к росту цен на импорт и инфляции.
Потребительская инфляция в Иране выросла примерно до 90% в годовом исчислении, что значительно выше предыдущих пиков около 50%, наблюдавшихся в 2019-20 и 2022 годах. Инфляция росла и до конфликта, но темпы её ускорения резко возросли с его начала.
Курс риала находится в свободном падении. На открытом рынке риал ослаб почти до 3 миллионов за доллар США. Ослабление риала повышает стоимость импорта, что напрямую влияет на инфляцию.
Экспорт сырой нефти, основной источник иностранной валюты для Ирана, упал с примерно 1,8 млн баррелей в день практически до нуля. Иран уже переживал подобный эпизод, когда экспорт упал с более чем 2,5 млн баррелей в день в 2018 году до очень низкого уровня в 2019-21 годах в условиях санкций, и лишь постепенно восстановился после этого. На этот раз падение более резкое и быстрое. Потеря доходов от нефти означает уменьшение притока долларов в страну, что приводит к снижению курса риала, а это, в свою очередь, ведет к росту цен на импорт и инфляции.
И в американской, и теперь в российской общественной среде существует устойчивый миф о «золотом времени 1950-60-х в США», когда якобы жизнь простых людей была наилучшей. Например, часть этого мифа – когда один работающий муж мог позволить купить дом и машину, содержать жену и троих детей.
На самом деле такой стандарт распространялся не более, чем на 40% домохозяйств, а их подушевое потребление товаров и услуг было в 2-4 раза ниже, чем сегодня.
Характерный пример – размер пенсий в США с 1960-х по наши дни.
На графике приведена их величина в неизменных, очищенных от инфляции, долларах образца 2025 года.
В 1960 году средняя пенсия в США была в 2,5 раза ниже, чем сегодня – около 800 долларов.
Кстати, памятуя о том, что по ППС доллары в России составляют около 40% от долларов США, можно экстраполировать, сколько должна быть сейчас справедливая средняя пенсия в России: 40% от американской пенсии в 2071 доллар – это примерно 800 долларов в России, или около 65 тыс. руб. по нынешнему курсу.
На самом деле такой стандарт распространялся не более, чем на 40% домохозяйств, а их подушевое потребление товаров и услуг было в 2-4 раза ниже, чем сегодня.
Характерный пример – размер пенсий в США с 1960-х по наши дни.
На графике приведена их величина в неизменных, очищенных от инфляции, долларах образца 2025 года.
В 1960 году средняя пенсия в США была в 2,5 раза ниже, чем сегодня – около 800 долларов.
Кстати, памятуя о том, что по ППС доллары в России составляют около 40% от долларов США, можно экстраполировать, сколько должна быть сейчас справедливая средняя пенсия в России: 40% от американской пенсии в 2071 доллар – это примерно 800 долларов в России, или около 65 тыс. руб. по нынешнему курсу.
В России сегодня много говорят о необходимости долгосрочного планирования, и вот Москва выходит на 6-летний план развития города, вместо прежнего 3-летнего.
Адресная инвестиционная программа (АИП) Москвы теперь утверждена с 2026 по 2031 год. На 2027 год в бюджете развития, в том числе на АИП, предусмотрено почти 2,9 трлн руб. Долгосрочный план поможет рациональнее распорядиться финансами, занятостью рабочих коллективов, использованием техники, размещение заказов и госзакупок.
Главный приоритет — социальная инфраструктура: только до 2029 года в городе построят и реконструируют 257 таких объектов. Всего за этот период в Москве построят около 900 различных объектов городской инфраструктуры.
Теперь о знаковых проектах АИП Москвы на предстоящие годы. Одни из них – кампус МГТУ «Станкин» в Коммунарке, Межмузейный многофункциональный Депозитарно-выставочный комплекс на Юдинском бульваре и новое здание Цирка в Мнёвниковской пойме.
Другой масштабный проект — Национальный центр «Россия» на Краснопресненской набережной. Он станет одним из крупнейших общественных пространств страны, объединив выставочные площади, конгрессно-концертный трансформируемый зал на 3,5 тыс. зрителей, медиа- и пресс-центры, а также зоны для делового общения. Открытие нового пространства запланировано на 2029 год.
Адресная инвестиционная программа (АИП) Москвы теперь утверждена с 2026 по 2031 год. На 2027 год в бюджете развития, в том числе на АИП, предусмотрено почти 2,9 трлн руб. Долгосрочный план поможет рациональнее распорядиться финансами, занятостью рабочих коллективов, использованием техники, размещение заказов и госзакупок.
Главный приоритет — социальная инфраструктура: только до 2029 года в городе построят и реконструируют 257 таких объектов. Всего за этот период в Москве построят около 900 различных объектов городской инфраструктуры.
Теперь о знаковых проектах АИП Москвы на предстоящие годы. Одни из них – кампус МГТУ «Станкин» в Коммунарке, Межмузейный многофункциональный Депозитарно-выставочный комплекс на Юдинском бульваре и новое здание Цирка в Мнёвниковской пойме.
Другой масштабный проект — Национальный центр «Россия» на Краснопресненской набережной. Он станет одним из крупнейших общественных пространств страны, объединив выставочные площади, конгрессно-концертный трансформируемый зал на 3,5 тыс. зрителей, медиа- и пресс-центры, а также зоны для делового общения. Открытие нового пространства запланировано на 2029 год.
Telegram
Градостроительный комплекс Москвы
💡 Долгосрочное планирование: как теперь принимается АИП
Адресная инвестиционная программа Москвы впервые утверждена сразу на шесть лет — с 2026 по 2031 год. Прежний трёхлетний горизонт планирования увеличился сразу в два раза. Зачем? Теперь город может точнее…
Адресная инвестиционная программа Москвы впервые утверждена сразу на шесть лет — с 2026 по 2031 год. Прежний трёхлетний горизонт планирования увеличился сразу в два раза. Зачем? Теперь город может точнее…
Экономика Канады больше похожа на европейские экономики, особенно Франции или Бельгии. Или России.
Экономический рост Канады обусловлен государственным долгом. С 2019 года экономика Канады выросла на 11,7%. При этом государственные инвестиции +22,9%, а инвестиции в бизнес только +2,7%. Госсектор или частно-государственные партнёрства растут, частный сектор - нет.
Экономический рост Канады обусловлен государственным долгом. С 2019 года экономика Канады выросла на 11,7%. При этом государственные инвестиции +22,9%, а инвестиции в бизнес только +2,7%. Госсектор или частно-государственные партнёрства растут, частный сектор - нет.