ГЦБ на KASE: март 2026 – оборот 914,2 млрд тенге (+18% м/м), вторичный рынок усиливается, длинные ставки продолжают снижаться
 
Структура сектора на конец месяца. На KASE обращаются: Минфин – 106 выпусков (91 МЕКАМ и 15 еврооблигаций), ноты НБРК – 5, облигации МИО – 259, иностранные государства – 58.
Суммарный оборот. За март объем торгов составил 914,2 млрд тенге (около $1,9 млрд), что на 17,9% выше февраля. Среднедневной оборот – 50,8 млрд тенге, среднее число сделок – 19 в день, средний чек – 2,7 млрд тенге (на вторичном рынке – 1,1 млрд тенге).
 
▪️Первичный рынок – 601,4 млрд тенге (66 сделок; +8,0% м/м)
Минфин продолжил размещения без существенного изменения ставок:
▫️Среднесрочные МЕОКАМ – 15,10-16,25%;
▫️Длинные МЕУКАМ – около 14,97-15,16%;
▫️Отдельные сделки – до 15,98%.
 
Спрос стабильный, но без перегрева: в основном 100-160%, коэффициенты до 2,5 раза. Отдельно можно выделить МИО:
▫️7-10 летние ценные бумаги – 19,0-19,15%;
▫️Короткие выпуски – 0,35%.
 
Структура участников первички:
▫️Банки второго уровня – 28,5%;
▫️Другие институциональные инвесторы – 63,3%;
▫️Прочие юридические лица – 8,0%;
▫️Физические лица – <0,1%.
 
Доля нерезидентов – 1,8%. Ключевой сдвиг: первичный рынок в марте делали институциональные инвесторы, а не банки.
 
▪️Вторичный рынок – 312,8 млрд тенге (276 сделок; +43,1%м/м)
Главный драйвер месяца – резкий рост вторичной ликвидности.
Структура участников вторички:
▫️Банки второго уровня – 54,3%;
▫️Брокерско-дилерские организации – 1,0%;
▫️Другие институциональные инвесторы – 21,3%;
▫️Прочие юридические лица – 22,6%;
▫️Физические лица – 0,9%.
 
Доля нерезидентов – 15,1%. Вторичный рынок в марте стал полноценной площадкой для управления портфелем, а не просто дополнением к первичному рынку.
 
▪️Индексы и кривая доходности
«Чистые» цены выросли по всей кривой доходности(до +10,99 пункта).
«Грязные» цены – рост до 27 пунктов, что отражает общий спрос на бумаги.

Индексы доходности (на 31.03.26):
▫️до 1 года – 17,10% (+0,14 б.п.);
▫️1-5 лет – 16,18% (-0,03 б.п.);
▫️более 5 лет – 15,00% (-0,26 б.п.);
▫️агрегированный – 15,75% (-0,06 б.п.).
Длинный конец кривой доходности продолжает уверенно снижаться, а короткий остается стабильгым.
 
📮 Март закрепляет ключевой тренд последних месяцев, где рынок стал глубже и ликвиднее, спрос смещается в сторону дюрации и длинные доходности закрепляются около 15%. Это уже не просто стабилизация – это формирование новой равновесной зоны ставок.
В практическом смысле можно интерпретировать следующим образом:
▫️длинные МЕУКАМ остаются ключевым инструментом фиксации доходности;
▫️короткий конец – скорее инструмент ликвидности;
▫️вторичный рынок снова позволяет активно управлять позицией.
 
#Финансы

🤐 TENGENOMIKA

Рынок акций Казахстана: март 2026 на KASE – ликвидность вернулась, индекс остался на месте
 
Если рынок акций представить как физическую систему, то капитализация – это его масса (сколько стоит весь рынок по текущим ценам), а оборот – это скорость (насколько активно эта масса переходит из рук в руки). В марте 2026 года на KASE рынок стал заметно тяжелее и ощутимо ускорился по оборотам, но сам индекс прибавил символически (то есть месяц прошёл под знаком роста активности и переоценки отдельных бумаг, а не под знаком широкого ценового ралли).
 
▪️Что произошло в цифрах
По итогам марта капитализация рынка акций достигла 46,3 трлн тенге (около $96,2 млрд), что на 1,6 трлн тенге (или на 3,6%) выше февраля.
Объем торгов акциями составил 28,7 млрд тенге, увеличившись на 17,8% (или на 4,3 млрд тенге). При этом торги, как и ранее, проходили исключительно на вторичном рынке.

Микроструктура месяца стала плотнее: среднедневной оборот поднялся до 1,6 млрд тенге, среднедневное количество сделок до 11 043 штук, а средний чек сделки вырос до 144,3 тыс тенге. Это означает, что ликвидность расширилась не только за счет количества операций, но и за счет их среднего размера.
 
▪️Кто был главным двигателем рынка
Структура участников стабилизировалась вокруг доминирования физических лиц: их доля составила 53,4% брутто-оборота (после 49,6% в феврале).
Доля брокерско-дилерских организаций осталась высокой – 23,3%, прочие юридические лица дали 20,5%, другие институциональные инвесторы всего 2,6%, банки – 0,2%.
Доля нерезидентов снизилась до 8,4% (после 10,4% в феврале), то есть внешний вклад в обороты остался заметным, но уже менее выраженным.
В целом март выглядит как месяц возвращения внутренней ликвидности: рынок торговался активнее, но без явного смещения в сторону нерезидентов.
 
▪️Индекс KASE: рост цен при концентрации оборота
Индекс KASE в марте прибавил лишь 0,3% и закрыл месяц на уровне 7 734,60 пункта. При этом оборот сделок с индексными акциями резко вырос до 25,8 млрд тенге, что на 7,0 млрд тенге выше февраля. То есть скорость в ядре рынка выросла сильно, но ценовой результат для индекса оказался почти нулевым, что типичный признак ротации внутри корзины, когда рост одних бумаг компенсируется снижением других.
Лидером по обороту в индексной корзине в марте стала АО НК «КазМунайГаз» (или KMGZ): 6,1 млрд тенге, или 23,6% общего объема торгов индексными акциями.
 
▪️Какие бумаги двигали индекс:
В марте произошла резкая дифференциация: сильный рост показали KMGZ и KZTO, при этом часть бумаг ушла в снижение. Если смотреть на динамику цен относительно февраля, то наиболее сильное движение вверх было у KMGZ (рост примерно на 21,7% м/м) и KZTO (+19,8% м/м). На другой стороне снижение в крупных именах: KZAP (-8,1% м/м), HSBK (-5,9% м/м), CCBN (-3,6% м/м) и KSPI (-3,0% м/м). Именно эта перетяжка между лидерами и аутсайдерами и объясняет, почему при резком росте оборотов индекс почти не сдвинулся.

📮 Март 2026 года – это месяц, когда рынок стал одновременно больше и живее: капитализация выросла, обороты заметно прибавили, средний чек сделки увеличился. Но при этом индекс практически не изменился, что указывает не на отсутствие движения, а на движение внутри рынка: активные перетоки и ротация между бумагами при взаимной компенсации ценовых эффектов на уровне индекса.
Для инвестора ключевой смысл такой: в марте рынок предлагал больше возможностей на уровне отдельных эмитентов (и именно там концентрировалась динамика), тогда как «средняя температура по больнице» в виде индекса оставалась почти неизменной, несмотря на резкий рост торговой активности.

#Финансы

🤐 TENGENOMIKA

Эффективные курсы тенге: март 2026 года показал заметное укрепление в номинале
 
▪️НЭОК (или номинальный эффективный обменный курс) – это показатель, который показывает, насколько тенге укрепился или ослаб к валютам стран, с которыми Казахстан торгует.

Он считает корзину валют, взвешенных по торговому балансу. Если НЭОК падает, то значит, что тенге в среднем дешевеет к валютам партнеров, а если растет соответственно дорожает.

По итогам марта 2026 года НЭОК составил 83,1 пункта, увеличившись на 3,9% м/м. НЭОК без учета торговли нефтью заметно вырос до 88,9 пункта, или на 3,8% м/м. Для сравнения, в феврале значения составляли 80,0 и 85,6 пункта соответственно.

Иными словами, в марте тенге ощутимо укрепился в номинальном выражении по отношению к корзине валют торговых партнеров. Мартовские данные показывают, что укрепление носило не локальный характер, а затронуло как общий индекс, так и показатель без нефтяной торговли. То есть речь о достаточно широком улучшении позиции тенге в номинальном выражении.
 
▪️РЭОК (или реальный эффективный обменный курс) – это индекс, но с поправкой на инфляцию в Казахстане и у торговых партнеров.

Он показывает, насколько наша продукция становится более или менее конкурентоспособной по цене. Если РЭОК падает значит казахстанские товары становятся выгоднее по сравнению с иностранными, а если растет, то конкурентоспособность снижается.

Поскольку данные по РЭОК публикуются с лагом, то последняя доступная статистика относится к февралю 2026 года. В феврале РЭОК составил 118,9 пункта, увеличившись на 2,0% м/м, а без учёта торговли нефтью достиг 123,4 пункта, или +1,9% м/м.

Это означает, что еще до мартовского роста НЭОК реальный курс уже двигался вверх. Иначе говоря, влияние инфляционного фактора оставалось таким, что ценовая конкурентоспособность Казахстана в реальном выражении несколько ухудшалась.

Если мартовское укрепление тенге в номинальном выражении не будет компенсировано более слабой внутренней инфляцией относительно стран партнёров, то и по РЭОК можно ожидать дальнейшего роста после публикации новых данных. А это означает более широкое давление на ценовую конкурентоспособность отечественной продукции.
 
▪️Двусторонние индексы (или РОК). РОК (или реальный обменный курс) – показывает, как меняется ценовая конкурентоспособность тенге относительно конкретной одной валюты – например, USD, RUB, CNY или EUR.

В отличие от эффективных курсов, где используется корзина валют, РОК сравнивает Казахстан только с одной страной.

По состоянию на февраль 2026 года наблюдалась преимущественно восходящая динамика:
▫️к юаню – 134,4 пункта (+1,7% м/м);
▫️к евро – 106,7 пункта (+2,2% м/м);
▫️к рублю – 106,8 пункта (+1,3% м/м);
▫️к доллару США – 113,4 пункта (+3,1% м/м).
 
То есть уже в феврале наблюдалось довольно синхронное повышение реального курса по ключевым направлениям. Это еще раз подтверждает, что в реальном выражении тенге выглядел сильнее, чем это могло бы следовать только из номинальной динамики.
 
📮 Март 2026 года принес заметное укрепление тенге в номинальном выражении. В номинальном выражении показатель вырос как с учетом торговлей нефтью, так и без нее. Это указывает на улучшение позиции тенге по отношению к валютам торговых партнёров и на частичный разворот после более слабой динамики предыдущих месяцев. Однако картина в реальном выражении остается менее однозначной. Уже в феврале РЭОК и РОК показывали рост, то есть повышение реального курса и ослабление ценовой конкурентоспособности. Поэтому главный вопрос сейчас состоит не только в том, насколько укрепляется тенге номинально, но и в том, будет ли это укрепление сопровождаться сохранением высокого инфляционного разрыва с торговыми партнёрами. Именно от этого будет зависеть, станет ли мартовское укрепление позитивным сигналом для макрофинансовой стабильности или, наоборот, усилит давление на экспортную конкурентоспособность.

#Финансы

🤐 TENGENOMIKA

Эксперты улучшили оценки внешних условий и уточнили траекторию инфляции

Ожидания по казахстанской экономике стали более сбалансированными, что следует из итогов макроэкономического опроса Национального банка. Аналитики одновременно повысили прогнозы по нефти и сохранили осторожность в оценке инфляции и роста.

▪️Инфляция остается в центре внимания. После 12,3% в 2025 году она, по медианным оценкам, замедлится до 10,0% в 2026 году, затем до 8,6% в 2027 году и 7,0% в 2028 году. Снижение выглядит устойчивым, но растянутым по времени. На горизонте пяти лет ожидания закрепляются около 5,5%, что указывает на постепенное возвращение к целевым значениям.

▪️Ставки, по ожиданиям экспертов, снижаются в той же логике. С уровня 18,0% к концу 2025 года они опускаются до 15,9% в 2026 году, 13,3% в 2027 году и 11,3% в 2028 году. Нейтральная оценка вблизи 10% остается ориентиром, к которому рынок будет двигаться без спешки.

▪️Главное изменение проходит по внешнему контуру. Прогноз по нефти Brent на 2026 год пересмотрен до 80 долларов за баррель с прежних 62 долларов. Это усиливает ожидания по экспортной выручке: 98 млрд долларов в 2026 году (ранее 83,7), 96,5 млрд долларов в 2027 году и 100,6 млрд долларов в 2028 году.

▪️Импорт растет параллельно, отражая устойчивый внутренний спрос - 83 млрд долларов в 2026 году (ранее 73,1), 85,8 млрд долларов в 2027 году и 89,3 млрд долларов в 2028 году. В этой конфигурации формируется более крепкая валютная позиция. Более высокие нефтяные доходы снижают давление на тенге и делают его динамику более устойчивой.

▪️Экономический рост при этом постепенно возвращается к базовым значениям. После 6,5% в 2025 году он замедляется до 5,0% в 2026 году и далее до 4,6% и 4,3% в 2027-2028 годах. Это близко к оценке потенциального уровня около 4,4%.

▪️Улучшились оценки по курсу тенге - 515 тенге за доллар в 2026 году (ранее - 535), 532,5 в 2027 году и 550 в 2028 году.

📮 Казахстанская экономика входит в фазу, где внешний сектор обеспечивает устойчивость, но не ускорение. Инфляция остается ключевым ограничителем, определяя темп снижения ставок и динамику спроса. В такой конфигурации рост закрепляется на уровне потенциала, а пространство для его расширения зависит от внутренней эффективности, а не от цен на сырье.

#Макро

🤐 TENGENOMIKA

Валовый приток ПИИ за 2025 год: обработка обошла горнодобычу

По итогам 2025 года валовый приток прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в Казахстан показал уверенную динамику восстановления, составив $20,4 млрд. Это на 14,4% выше показателя 2024 года ($17,9 млрд).

Основной рост обеспечивается несырьевыми секторами, в то время как традиционный лидер - горнодобывающая промышленность продолжает терять свои позиции в общей структуре вложений.

▪️Структурный сдвиг в сторону обрабатывающего сектора стал ключевой особенностью 2025 года. Объем валового притока ПИИ в обрабатывающую промышленность вырос до $4,4 млрд, впервые обойдя горнодобывающий сектор, приток в который сократился до $3,4 млрд. Особенно показательна динамика в сегменте добычи сырой нефти и природного газа, где инвестиции упали до критических $0,6 млрд (с $12,1 млрд ежегодно в 2018-2019 годах).

В то же время значительный интерес инвесторов сохраняется к сфере торговли ($3,3 млрд), финансовой деятельности ($2,5 млрд), а также к секторам информации и связи ($1,3 млрд) и транспорта и логистики ($1,3 млрд).

▪️В разрезе стран-инвесторов лидерство сохраняют Нидерланды ($4,6 млрд), Российская Федерация ($2,9 млрд) и Китай ($2,8 млрд). Также отметим резкий приток капитала из стран Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии. Инвестиции из ОАЭ выросли до $1,6 млрд, из Сингапура до $1,5 млрд, а Катар увеличил свои вложения почти в восемь раз по сравнению с 2024 годом, направив в экономику Казахстана $1,3 млрд.

▪️Региональная структура ПИИ по-прежнему характеризуется высокой концентрацией в мегаполисах. Город Алматы прочно удерживает первое место с объемом привлеченного капитала в $8,6 млрд, за ним следует Астана, показавшая рекордный рост до $4,0 млрд. Среди добывающих регионов лидирует Атырауская область с притоком в $3,4 млрд, несмотря на общее снижение инвестиционной активности в нефтяном секторе.

▪️Несмотря на рост валового притока прямых иностранных инвестиций до $20,5 млрд (+14,4% г/г), чистый приток ПИИ по итогам 2025 года зафиксирован на отрицательной отметке в –$0,9 млрд.

📮 Столь значительный разрыв между валовым поступлением и итоговым сальдо говорит о вступлении крупнейших инвестиционных проектов страны в фазу операционной зрелости, характеризующуюся сокращением новых капитальных затрат (CAPEX) и масштабной репатриацией доходов. В условиях, когда объем выплаченных дивидендов и обслуживание долгов перед нерезидентами превышают приток свежего капитала, отрицательный чистый баланс ПИИ становится устойчивым фактором давления на текущий счет платежного баланса и курс тенге, требуя качественного обновления портфеля новых проектов на начальных стадиях реализации.

#Макро

🤐 TENGENOMIKA

Депозиты в марте: восстановление тенговой базы и переток из валютной срочности
 
После почти нулевой динамики в феврале депозитный рынок в марте 2026 года снова ускорился. На конец месяца общий объем депозитов в депозитных организациях достиг 46,6 трлн тенге, увеличившись на 450,8 млрд тенге (или на 1,0% м/м). В годовом выражении рост составил 6,2 трлн тенге (или 15,2% г/г), то есть сберегательный тренд сохраняется устойчивым.

▪️Ключевой драйвер марта – это тенге.
▫️Депозиты в национальной валюте выросли до 37,3 трлн тенге, прибавив 690,2 млрд тенге за месяц (или 1,9% м/м).
▫️На этом фоне валютные депозиты сократились до 9,3 трлн тенге (отток на 239,4 млрд тенге, или на 2,5% м/м).

По сути, март стал месяцем «тенгового восстановления» после декабрьско-январских перестроек.
 
▪️Кто нарастил депозиты
Рост в марте обеспечили обе группы вкладчиков, но более заметно – это бизнес.
▫️Средства небанковских юридических лиц увеличились до 20,4 трлн тенге (рост на 444,2 млрд тенге, или на 2,2% м/м),
▫️тогда как депозиты населения остались почти на месте 26,2 трлн тенге (рост на 6,6 млрд тенге, или на 0,03% м/м).

Это важная смена картины по сравнению с февралем, когда прирост давали главным образом физлица.

Внутри тенгового сегмента рост шел и у компаний, и у населения: тенговые депозиты:
▫️ юрлиц поднялись до 15,7 трлн тенге (рост на 531,6 млрд тенге или на 3,5% м/м),
▫️у физлиц до 21,7 трлн тенге (рост на 158,6 млрд тенге или на 0,7% м/м).

Одновременно валютные депозиты снизились у обеих групп:
▫️у бизнеса до 4,7 трлн тенге (отток на 87,4млрд тенге, или на 1,8% м/м),
▫️у населения до 4,6 трлн тенге (отток на 151,9 млрд тенге, или на 3,2% м/м).

Таким образом, март закрепил тенговую переориентацию: и бизнес, и население наращивают депозиты в нацвалюте, а валютные остатки снижаются, что обычно соответствует периоду высоких ставок и повышенного спроса на тенговую ликвидность.
 
▪️Структура: прибавили ликвидные тенговые остатки, просели «срочные» валютные
Март четко показывает, что рост в тенге шел через два канала:
▫️Переводимые депозиты в тенге выросли до 6,9 трлн тенге (прирост на 82,2 млрд тенге, или на 1,2% м/м), а
▫️другие депозиты в тенге до 30,4 трлн тенге (прирост на 608,0 млрд тенге или на 2,0% м/м).

То есть бизнес не только держал деньги на счетах, но и наращивал более устойчивую часть тенговых остатков.

На валютной стороне картина двойственная:
▫️переводимые валютные депозиты выросли до 2,9 трлн тенге(прирост на 263,1млрд тенге или на 9,9% м/м), но
▫️другие валютные депозиты резко снизились до 6,4 трлн тенге(отток на 502,4 млрд тенге или на 7,3% м/м).
В сумме это выглядит как переток из валютной срочности в более ликвидные валютные остатки и частичная конвертация в тенге.
 
📮Такой профиль месяца обычно формируется комбинацией трех факторов.
1️⃣ жесткие денежно-кредитные условия продолжают работать: высокая базовая ставка удерживает спрос и делает тенговые инструменты конкурентными, поэтому рост тенговых депозитов остается рациональной стратегией для бизнеса и домохозяйств.
2️⃣ в конце квартала у компаний усиливается потребность в тенговой ликвидности для расчетов внутри страны – это повышает спрос на тенговые остатки и поддерживает переводимые депозиты.
3️⃣ часть валютной динамики может объясняться не только поведением вкладчиков, но и переоценкой: валютные позиции в статистике отражаются в тенге и чувствительны к изменению курса.
 
Депозитная база снова растет, причем рост идет через тенге. Это остается благоприятным сигналом для инфляции: больше средств концентрируется в сбережениях и ликвидных инструментах, а не уходит в разгон текущего спроса.

#Финансы

🤐 TENGENOMIKA