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현대차 투자 중간 복기 (비중 축소 이유)

💡의견
- 현대차 4Q25 어닝쇼크. 관세 영향. 배당금 삭감. 자사주 4천억 매입

- 기존 투자 논리 1) 관세 이슈 해결; 2) 실적과 배당이 튼튼한 우량주; 3) 로봇 보스턴다이나믹스 신사업은 테슬라, 샤오펑만큼은 아니어도 기존 자동차 업체들 대비 우월한 수준이라 리레이팅 잠재력이 높은 일종의 콜옵션. 논리가 모두 들어맞아 기분좋은 콜이었음.

- 다만 한 가지 아쉬운 점은 우선주를 투자했는데 괴리율이 확대되어 (작년 20% 대. 현재 40% 이상) 본주 대비 15~20% 정도 언더퍼폼했다는 것.

- 이번 실발에서 기대한 것은 우선주 위주의 자사주 매입이었으나 별다른 효과가 없었음. 게다가 배당금이 삭감된 것도 큰 영향. 현대차가 주주환원 정책을 시행하기 이전 괴리율이 40% 대 머물렀던 점을 고려하면 이 수준이 유지될 가능성이 높아보임

- 고심끝에 현대차 비중을 줄이기로 했는데 이유는 다음과 같음

1) 리테일 수급 분산 - CES 이후 현대차 주가 랠리를 이끌었던 주체는 리테일이고 기관 외국인은 폭풍 매도. 리테일 수급은 코스닥 순환매로 분산될 가능성이 큼
2) 실적 성장 없는 멀티플 확장 - 달러 고환율에도 불구하고 4분기 실적은 쇼크 였음. 내년 환율이나 매크로가 어떻게 될 지 모르지만 전통 자동차 산업은 성장 안하는 것이 기정 사실이고 회사 가이던스 또한 마찬가지. 실적 개선이 동반된 반도체 주가 상승이랑은 다른 스토리임.
3) 밸류에이션 - 지금 현대차 P/E 멀티플은 전통 자동차 1등 도요타 수준인 11~12배 수준. 자동차 회사냐 로봇 회사냐 갈림길에 서 있는 상황. 개인적으로 현대차의 현재 로봇 사업 역량은 테슬라 샤오펑 다음이라고 판단하는데 이는 전통 자동차 비즈니스가 어느정도 받쳐준다는 가정하에 유효.
4) 노조 - 노조가 로봇 도입을 격렬하게 반대하고 있음. 이재명 대통령이 어쩔 수 없다는 뉘앙스로 말했지만, 노조 중에 자살하는 사람이 생기고 (그래서는 안되겠지만 과거 택시 vs. 승차공유 서비스 갈등을 고려하면 충분히 가능한 시나리오) 여론이 형성되면 센티멘트에는 악영향.
5) 새로운 논리의 등장 - 3개월전까지만해도 자동차 애널 보고서는 따분하기 그지 없었는데 이제는 모두 로봇 이야기. 보스턴 다이나믹스 100조원 이야기까지 나오고, 보스턴다이나믹스 가치 반영한 SoTP까지 등장. 주가를 정당화하기 위해 각종 새로운 논리가 등장하고 있는데, 문제는 이미 높아진 주가가 대부분 BUY 애널 목표주가보다 높다는 것.

- 업사이드 리스크는 1) 엔비디아의 현대 계열사 투자 (보스턴 다이나믹스가 유력할 듯); 2) 정의선 회장 승계 모멘텀; 3) 보스턴다이나믹스 IPO; 4) 리테일 광기 정도일 듯.

- 완전히 매도하지 않은 이유는 여전히 로봇 사업에 대한 기대가 유효하고 1) 보스턴 다이나믹스 IPO; 2) 정의선 회장 승계가 재료로 잔존한다고 판단하기 때문. 적어도 이 두가지 캐털리스트가 실현될 때까지 전량 매도하면 안 됨. 과매도 구간에서는 쥽쥽

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