У каких отраслей самая большая задолженность по валютным кредитам. Прежде всего, у экспортоориентированных. Они получают валютную выручку, следовательно, могут обслуживать валютные займы. Ниже пять самых закредитованных валютой отраслей по состоянию на 1 мая в млрд рублей. Но начнём не с первого, а со второго места:
2. добыча нефти и природного газа (984,8);
3. металлургическое производство (883,7);
4. производство нефтепродуктов и кокса (852,9);
5. производство химических веществ и химпродуктов (633).
Первое место по валютной закредитованности у компаний по ОКВЭД2 «Деятельность по предоставлению финансовых услуг, кроме услуг по страхованию и пенсионному обеспечению. — 1 трлн. Это очень широкий круг компаний, ориентированных как на внешний, так и на внутренние рынки (например, АФК «Система», «Аэрофлот», «Газпром», «Агроторг», «Сибур», «Русал», «Вымпелком», «Автоваз», «Уралхим», Почта России и так далее). Теперь вопрос: зачем всем этим компаниям валютные кредиты?

Мобилизационная экономика

Центральный банк после нескольких лет рассуждений о полезности плавающего курса рубля, теперь выступает в поддержку укрепления национальной валюты. Цитата Э.С.Набиллинной на Финансовом конгрессе сегодня.

Слабый курс [рубля] — это часто признак уязвимости и следствие хронической высокой инфляции, недоверия к собственной валюте, вряд ли это то, к чему мы [Банк России] стремимся. Понятно, что экспортёры хотели бы более слабый курс. Но не уверена, что под этим подпишутся наши граждане или те предприятия, которым нужно импортное оборудование для технологической модернизации. Важно, чтобы курс уравновешивал интересы разных игроков, чтобы это делалось рыночным образом, а не через постоянную войну лоббистов, латание регулирования и подгон курса под те или иные нужды.

Вывод: не ждите ослабления рубля.

Мобилизационная экономика

Вопрос: откуда у Э.С.Набиуллиной уверенность в том, что рубль продолжит укрепляться (не ослабнет) в 2025 году.
Ответ: уверенность проистекает из той доли, что ЦБ занимает на валютном рынке. Банк России ежедневно продает вне бюджетного правила валюты (юаней) на 8,9 млрд рублей. Например вчера, 2 июля оборот торговли в паре юань-рубль был 69,3 млрд руб. Соответственно ЦБ занимал долю 12,84%. Далее посмотрим по дням. Первая цифра торговый оборот по паре юань-рубль в млрд р., в скобках доля ЦБ.
1 июля 109,0 (8,16%)
30 июня 84,6 (10,5%)
27 июня 67,5 (13,1%)
26 июня 98,4 (9%)
25 июня 73,7 (12%)
24 июня 101,9 (8,73%)
23 июня 101,2  (8,79%)

ЦБ занимает на бирже долю <8-13%. Курс юаня определяет курсы недружественных валют (доллар/евро).

Мобилизационная экономика

Минфин посчитал, что дополнительные нефтегазовые доходы в июле упадут на 25,8 млрд рублей. Чтобы компенсировать спад, Минфин в течение месяца будет ежедневно продавать валюту из Фонда национального благосостояния — на 1,1 млрд рублей. Но есть нюанс: в июне фактические нефтегазовые доходы оказались на 7,1 млрд рублей выше, чем прогнозировал Минфин. В июне Минфин тоже продавал валюту, однако, чтобы компенсировать это отклонение, в июле будет покупать валюту на 0,3 млрд рублей в день. Очень хочется назвать эти операции идиотизмом. Но отметим более важные детали. Очевидно, что нефтегазовые доходы снижает укрепление рубля, поскольку они номинированы в валюте. В 2025 году крепкий рубль срезал доходы примерно на 30%, если сравнивать год к году. И здесь мы снова возвращаемся к теме наполнения Фонда национального благосостояния. Напомню, что с началом СВО Минфин всерьез планировал отказаться от валютного наполнения ФНБ. В мае 2022 года Антон Силуанов говорил, что Фонд будет пополняться в рублях. Даже назывался срок с января 2023 года. Но от этих планов отказались к концу 2022-го. Не пора ли вернуться к тому плану, Антон Германович?

Мобилизационная экономика

Денежная масса (агрегат м2 ) по состоянию на 1 июля — 119,2 трлн рублей. Это предварительная оценка ЦБ. Для сравнения, на 1 июня было до 118,2 трлн. За месяц масса выросла на 1 трлн, или на 0,8%. Годовой темп роста несколько снизился: до 15,1% (с 15,3% в мае). С учётом годовой инфляции ~9,4%, реальные темпы роста м2 весьма скромные — 5,8%. Это довоенный уровень 2017-2019 гг.

Для полноты картины: коэффициент монетизации российской экономики (расчитываемый как отношение денежной массы к номинальному ВВП) чуть больше 59%

Основной источник роста денежной массы: банковское кредитование и бюджетный дефицит. Что происходит кредитованием известно.

Также ЦБ ежемесячно «сушит» массу с помощью инструментов банковского регулирования и через продажу валюты. Обратите внимание на график. Это прогноз темпов роста м2. ЦБ планировал опустить их в 2025 году до 5-10%, но ошибся в 1,5-3 раза.

Мобилизационная экономика

Замедление инфляции в начале июля 2025 года (до 9,39% в годовом выражении) происходит потому, что шесть месяцев назад — в декабре 2024 года совет директоров ЦБ не стал повышать ключевую ставку и сохранил её на уровне 21,00%. Важно учитывать этот факт при анализе.

Изменении ключа в полной мере отражается на экономике с лагом шесть месяцев (в среднем). Потому мы наблюдаем замедление инфляции при высокой (проинфляционной) ключевой ставке. С июля прошлого года ЦБ три раза подряд повышал ставку: с 16,00% до 21,00. В декабре была сделана остановка, что рынок оценил с большим энтузиазмом.

Если ЦБ 25 июля снизит «ключ» до 18,00-19,00%, то в экономике это решение отразится в полной мере в начале 2026 года.

Мобилизационная экономика

С января по июнь золотовалютные резервы России выросли на 13,1%: с $609 до $688,7 млрд. Если брать отдеьно июнь: резервы выросли на 1,2% (плюс $8,3 млрд).
За счёт чего такой рост, когда рубль укрепляется, а Минфин и ЦБ продают валюту. За счёт переоценки.
Доля золота в резервах — 36,1%. Цена на жёлтый металл с начала года выросла на 26,6%. Это основной актив положительной переоценки. С учётом укрепления курса, стоимость остальных валютных активов в резервах скорее упала. Но есть тревожный симптом: доля золтота в резервах ненамного, но сокращается: буквально на десятые доли процента.

Мобилизационная экономика

До заседания совета директоров ЦБ по ключевой ставке остаётся две недели Агентство «Прайм» сегодня публикует интересный комментарий директора Института экономики и финансов ГУУ Галины Петровны Сорокиной:

Банк России сейчас понимает, что высокая ключевая ставка становится причиной роста инфляции издержек. <...> Снижение темпов развития страны уже не оказывает заметного влияния на сокращение инфляции.

Всё верно, если исходить из проблем реального сектора экономики и развития промышленнности. Но, когда реальный сектор сокращает выпуск, а финансовый сектор растёт в реальном выражении на ~17% год к году, появляется другой вопрос. Жёсткая денежно-кредитная политика выгодна крупному финансовому капиталу, который контролирует большую часть экономики страны. ЦБ действует в его интересах.

Мобилизационная экономика

На графике помесячная динамика покупок юрлицами инотранной валюты за рубли с июня 2024-го по июнь 2025-го. Пик покупок пришелся на сентябрь: почти 4 трлн рублей (по тому среднемесячному курсу — около 40 млрд в долларовом эквиваленте). Для сравнения, в мае и июне текущего года суммарные покупки валюты юрлицами были на уровне 1,6 трлн рублей — в два раза ниже среднемесячных объёмов 2024 г. Департамент финансовой стабильности Центробанка заверяет, что сокращение спроса на инвалюту происходит на фоне жёсткой денежно-кредитной политики. В общем-то верно. Плюс девалютизация российской экономики. Пока ключевая ставка высокая — рубль будет крепким. Вопрос в том, вернутся ли российские юрлица к прежним объёмам покупок инвалюты при смягчении денежно-кредитной политики.

Мобилизационная экономика

Центробанк обновил оценки ключевых агрегатов платёжного баланса. Что сразу бросается в глаза. Рост импорта.
С января по май импорт товаров и услуг увеличился на 3%, если сопоставлять год к году — до 148,7 млрд в долларовом эквиваленте (в среднем по $30 млрд ежемесячно). Для сравнения, в январе-мае рокового 2022 года было 132 млрд. Чуть больше было в 2023-м за тот же период — 156 млрд. Заметим, что рост импорта происходит в условиях укрепившегося рубля (на 23% с начала года), что может означать небольшое сокращение импорта в реальном выражении. Импортный поток уже не является определяющим для курса национальной валюты. Остальные параметры платёжного баланса проанализируем чуть позже.

Мобилизационная экономика

Курс лекций от канала Мобилизационная экономика

Здравствуйте друзья. В связи с текущим (пожалуй, не самым лучшим) положением в российской экономике, мы решили открыть четвертый набор на наш курс лекций по макроэкономике. Он составлен на основе избранной литературы и собственных многолетних наблюдений за финансовым и реальным секторами. Лекционный материал упорядочен, разбит по учебным дням для качественного усвоения.

На курсе будут разобраны наши главные темы: устройство российской экономики, денежное обращение, Центральный банк, денежно-кредитная политика, курсообразование, а также инфляция, дефляция, ВВП, платежный баланс, рынок труда, безработица и многое другое.

В конце каждой темы будут проводиться опросы на качество усвоения материала. Также будет обратная связь. Сможете задавать вопросы, если что-то будет непонятно.

Курс поможет вам ориентироваться в базовых экономических вопросах и ситуаций. Вы сможете принимать качественные финансовые решения, да и просто расширите кругозор.

Курс начнется 18.07.
Длительность 9 дней.
Стоимость 999₽.

После окончания, все материалы останутся у вас. Получить полное содержание курса для ознакомления, а также по всем вопросам можете обращаться в личные сообщения.

Коммерческие банки ожидают снижения ключевой ставки 25 июля. Косвенно на это указывает тот факт, что остатки на корреспондентских счетах банков в ЦБ снижаются (см. график). По состоянию на утро понедельника на корсчетах было 4,1 трлн рублей. В среду начинается июньский период усреднения обязательных резервов. Для его исполнения банкам необходимо держать на корсчетах около 5 трлн. Средства для этого занимают у регулятора по ставке близкой к «ключу». Теперь банкиры ждут, что совет директоров ЦБ на ближайшем заседании снизит ставку; занимать деньги на исполнение норматива резервирования станет дешевле. Таким образом банкиры экономят на процентах.

Когда банкиры ждут повышения ключевой ставки, они наоборот стремятся исполнить усреднение с опережением и держат на корсчетах повышенный остаток, чтобы сэкономить на процентах.

Мобилизационная экономика

За последний год (с июня 2024-го по июнь 2025-го) цена на золото, выраженная в рублях, выросла на 25,8%; с начала 2022-го по май 2025-го — на 88,4%. Кажется, что золото стало основным международным защитным активом. Согласно данным
World Gold Council, Россия хранит 2,36 тысячи тонн в своих резервах — пятое место в мире по объёму. Впереди Франция, Италия, Германия и США. Но это условное ранжирование. Точный объём российского золота публично не раскрывается. Поскольку кроме ЦБ драгметаллы накапливает Гохран, но сколько он хранит неизвестно — гостайна. В последний раз Гохран раскрывал объём разовой закупки золота в марте — 2000 кг.
Хорошо известно, что с 2020 года Центробанк не закупает драгметалл в резервы. Но ЦБ покупает и продаёт золото из ФНБ по поручению Минфина (в рамках бюджетного правила). Когда СМИ сообщают, что Центробанк распродает золото, это неверно. Продаёт и покупает Минфин; ЦБ выступает как оператор сделок. Продаётся золото ФНБ, а не из резервов.

Мобилизационная экономика

Внимание на график. Добыча полезных ископаемых (серая линия) и обрабатывающее производство (красная линия) в динамике (2019-2025 гг). Мы видим рост обработки в 2025-м. По итогам года ожидается +3,5%. Рост обеспечивается почти полностью оборонно-промышленным комплексом и сопряженными с ним отраслями. Не относящийся к ОПК российский производственный сектор перешёл в состояние спада экономической активности. Это говорит о том, что спустя 3,5 года с начала СВО экономика страны более-менее встала на военные рельсы со всеми сопутствующими минусами (спадом потребления и сокращением выпуска гражданской продукции).

Добывающий сектор, традиционно превалирующий над обрабатывающей промышленностью, находится в состоянии спада более трёх лет подряд и врядли вернётся к прежнему доминированию.
Если резюмировать коротко, то мы видим готовую экономическую базу для перемен в структуре управления экономикой РФ. Какой будет новая структура — открытый вопрос. От мягкого варианта с усилением роли капитанов реального (несырьевого) сектора, до жёсткого (передел рынков, национализация). При любом исходе сырьевики, объединенные с финансистами, имеют все шансы перейти на вторые-третьи роли.

Мобилизационная экономика

Доля рубля в оплатах российского экспорта во всех макрорегионах мира впервые превысила 50%. Ниже список по состоянию на май 2025 года; в скобках доля национальной валюты РФ за поставки российских товаров:
— страны Азии (50,7%),
— страны Латинской Америки (51,9%),
— страны Евросоюза (59,8%),
— страны Африки (84,6%),
— страны Карибского басс.(92,1%),
— страны Океании (94,2%).
Доля рубля при оплате импорта превысила 50% ещё в прошлом году.

Российский рубль — де-факто международное средство платежа. Теперь откроем сайт ЦБ, читаем:

Центральный банк России не определяет курс рубля. В стране действует режим плавающего валютного курса, при котором курс рубля не является фиксированным и не устанавливается определённое значение или темп его изменения.

В этом месте Банк России делает большую ошибку. Поскольку отказ регулятора денежно-кредитной системы от участия в курсообразовании — это буквально открытые двери для любых атак на российский рубль со стороны внешних сил. С очевидной целью — нанести экономический урон. Тем более, что такие атаки осуществляются с регулярной периодичностью.

Несколько месяцев назад обсуждался проект двойного курса рубля или разделения курса рубля. Чтобы для внешнего рынка и внутреннего рынков национальная валюта имела разную стоимость. Ситуация с рублём сейчас патовая. С одной стороны, Правительству и экспортёрам очень нужен слабый рубль для поддержания доходов (они главные лоббисты слабого рубля). С другой, ослабление курса — это разгон инфляции (половину импорта РФ продолжает оплачивать в инвалюте). Возможное решение — китайская модель.

КНР использует две валюты. Внутренний (оншорный, CNY) юань имеет хождение только на территории Китайской Народной Республики и ограничен по обмену. Курс утверждается Народным банком Китая с допустимым отклонением в 2%. Например, оншорные юани в КНР можно обменивать на иностранную валюту, только имея на руках контракт по импорту-экспорту; на иные операции требуются разрешения и лицензии.
Вне материкового Китая используется офшорный (внешний, CNH) юань; его курс формально свободный и регулируется Управлением денежного обращения Гонконга. За пределами континентального Китая все юани офшорные.
Есть другие системы защиты национальных валют. Например, американская. У России пока нет никакой модели.

Мобилизационная экономика

Часто приходится читать рассуждения экспертов, что с восстановлением закупок импорта, курс рубля снова ослабнет, как оно было в 2024 году. Смотрим статистику. С января по май 2025 года номинальный объем импорта вырос на 1,7% в сравнении с январём-маем 2024 года. Да, рост в статистике во многом обеспечен укреплением курса, но не только им.

Сильно вырос импорт продовольствия и сельскохозяйственной продукции (+13,9% здесь и далее в сопоставлении год к году). Увеличился импорт химической продукции и каучука (+7,0%). Кожевенное сырье, пушнина и изделия из них (+5,9%). Древесина и целлюлозно-бумажные изделия (4,2%). Импорт текстиля (+0,3%), металлов и изделий (+0,5%).
Поставки машин, оборудования и транспортных средств упали на 2,8% — из-за сокращения ввоза легковых автомобилей. Эта категория товаров составляет почти 50% всего импорта и является ключевой для российского рынка. Упал импорт минеральных продуктов (-14,6%). В остальном мы видим сохранение прежних объёмов поставок. В стоимостном выражении импорт товаров и услуг увеличился с января по май на 3%, до 148,7 млрд в долларовом эквиваленте (в среднем по $30 млрд ежемесячно).

Не знаю, о каком восстановлении импорта (из-за которого должен ослабнуть рубль) идёт речь. Но многим нашим экономическим экспертам стоит трижды подумать, прежде чем делать прогнозы об ослаблении национальной валюты.

Мобилизационная экономика