Обозреватель Bloomberg Марк Чампион назвал Эльвиру Набиуллину главой Центрального банка мирового уровня (world-class central bank governor), «благодаря которой экономика России не рухнула». Сильная поддержка для председателя ЦБ в условиях, когда её работа подвергается масштабной критике дома. Что-то подобное было в 2015 году, когда после обвала курса рубля, Э.С.Набиуллина стала Central Bank Governor of the Year (Лучший председатель Центрального банка в мире). В Российской Федерации очень ценятся подобные эпитеты. Почти всё здесь становится важным, значимым и заметным после высокой оценки заграницы . В этом проявляется глубокая провинциальность современной России. И если вчера кто-то уверенно рассуждал возможной о грядущей смене руководства ЦБ, то сегодня многие будут объяснять, благодаря кому российская экономика не рухнула.

Мобилизационная экономика

Рубль укрепляется (на 10 февраля ₽97 за $1). Это не может не влиять на цены и, в конечном счёте, на динамику инфляции. На графике две группы товаров: сильно зависимые от курса (красная линия) и слабо зависимые (синяя линия). Медианные значения ИПЦ скачут в зависимости от стоимости иностранной валюты. Например, в конце 2024 года в непродовольственном сегменте рост цен в ускорился почти вдвое (особенно в электронике): с 5,7% в ноябре до 10,3%. Причина – ослабление рубля. Напротив, укрепление рубля стабилизирует и снижает цены. Кто бы что ни говорил, в Центробанке это хорошо видят. Трудно предсказывать поведение совета директоров ЦБ, но пока все аргументы в пользу сохранения ставки 21,00%

Мобилизационная экономика

Росстат оценил номинальный объём ВВП в 2024 году в 200 трлн рублей. Возьмём объём денежной массы на декабрь 2024 года (117,5 трлн) и вычислим
коэффициент монетизации экономики, расчитываемый как отношение денежной массы к номинальному ВВП. Получается 58,62%. Для сравнения, по итогам 2023 года коэфициент составил 57,53%. В 2022 году было 54,4%; в 2021-м — 49%. В развитых капстранах коэффициент монетизации от 80% до 100% и выше. У Китая, например, более 200%. В России 2013 года было 42,6%.
Коэффициент отражает уровень достатосности денег в экономике. Единого мнения об этой достаточности нет. Но считается, что минимальная достаточность начинается от 50%. Получается, что Россия преодолела этот порог с началом СВО.

Мобилизационная экономика

Перестройка в российском автопроме

С 2022 года российский автопром кружит в кризисном вальсе. Ситуация стала налаживаться и некоторые "па" действительно удаются региональным властям.

Основное решение по автопрому нашлось — передать права владения российским инвесторам. Но баланс между экономикой, поиском новых инвесторов и поддержкой сотрудников, чьи заводы законсервированы или находятся в простое — то, что пока удаётся не всем.

Например, в Санкт-Петербурге до сих пор простаивает бывший завод Toyota. Ещё в 2022 году под сокращение на производстве попало около 2000 работников. Все трудовые договоры с персоналом расторгли, а сам завод законсервировали. Позже там собирались производить автомобили Aurus, но в ноябре 2024 года отложили запуск.

Более успешным оказался перезапуск автопрома в других регионах России. Один из примеров — Калининградская область. "Автотор" на 70% зависел от импорта в регион. В 2022 году одномоментно ушли сразу все иностранные партнеры: BMW, KIA, Hyundai.

Руководство сразу разработало меры для сохранения коллектива предприятия. В течение года автомобильный холдинг заключил контракты с новыми партнёрами, а производство полностью переориентировалось на выпуск китайских брендов. Теперь "Автотор" выпускает автомобили BAIC, KAIYI, SWM, Forthing, Jetour. Однако в Калининграде всё ещё простаивает корпус, ранее предназначенный для сборки BMW. Только на днях появилась информация, что там будут выпускать автомобили Changan.

Образцово сложилась ситуация в Калужской области, там удалось восстановить работу всех автомобильных производств. Более того, во время простоя сотрудники заводов получали все положенные выплаты: работники бывшего завода Volkswagen полтора года сидели дома, но получали деньги, пока регион не нашёл подходящего отечественного партнёра.

Владислав Шапша мёртвой хваткой вцепился в иностранных партнёров, чтобы те выполнили свои обязательства, и параллельно добивался договорённостей с новыми инвесторами. Причём в регионе собирают не только китайский автопром. Сейчас в регионе производят кроссоверы Citroёn C5 Aircross, грузовики Next, Chery Tiggo. В планах — выпуск Haval M6.

Ситуация показывает, что лучше обстоят дела в тех регионах, где не стали ждать, пока ситуация сама наладится, а сразу приступили к поиску других партнёров. В новых реалиях готовность к изменениям и быстрая реакция на них — обязательные навыки для руководителей регионов. У кого-то они уже есть, а кому-то стоит поторопиться приобрести.

С 12 февраля у коммерческих банков начался очередной период усреднения обязательных резервов, он закончится 11 марта. В период усреднения банки держат на своих корсчетах в ЦБ определённые суммы для исполнения нормативов резервирования; деньги для этого занимают у ЦБ через аукционы РЕПО.

Если банкиры знают, что ЦБ собирается поднять ключевую ставку, то стремятся выполнить усреднение с опережением. То есть, занять деньги у ЦБ по старой ставке и тем самым сэкономить на процентах. Если повышение ставки не ожидается, то банки исполняют усреднение без опережения в течение месяца

Судя по всему, рынок не ожидает повышения ключевой ставки. На утро 12 февраля банки держат на корсчетах в ЦБ 4,5 трлн. Меньше, чем было 11 февраля. До заседания совета директоров остаётся меньше двух суток. Наблюдаем!

Мобилизационная экономика

Коммерческие банки не ждут повышения ключевой ставки завтра. Во всяком случае, на это указывают корреспондентские счета в ЦБ. На утро 13 февраля — 4,7 трлн рублей. Сегодня второй день нового периода усреднения обязательных резервов. Когда банкиры ждут повышения ключевой ставки, они стремятся исполнить усреднение с опережением и держат на корсчетах повышенный остаток (6-9 трлн). Мы неоднократно описывали эту схему; отсылаем к прошлым публикациям. По логике событий, ЦБ должен подкрепить позитивную геополитическую повестку правильным решением — не менять ставку. Или снизить её

Мобилизационная экономика

Рубль укрепляется. Но не вчерашний разговор двух президентов тому причиной, а Центробанк и Минфин. Судя по некоторым открытым данным, в конце 2024 года Антон Силуанов и Эльвира Набиуллина приняли совместное решение — укреплять курс рубля для снижения темпов инфляции. Высокая ключевая ставка инфляцию не сдерживает. Это сейчас понимают даже в Центральном банке. Остаётся курс. Для российской экономики, критически зависящей от импорта, слабый рубль даёт рост цен на всё. Рубль необходимо укрепить. Для этого, со стороны Правительства, поручаем крупным экспортёрам увеличивать продажу валютной выручки. Центральный банк с февраля увеличивает продажи валюты на внутреннем рынке в эквиваленте 8,86 млрд рублей в день (не считая зеркалирование операций Минфина). Валютное предложение увеличивается, спрос на валюту в начале года невысокий. В результате, рубль укрепляется. Звонок Трампа в Москву лишь благоприятный фон, не более. Недаром вице-премьер Александр Новак заявил 11 февраля, что инфляцию сдерживают меры, принятые правительством, а премьер Михаил Мишустин добавил, что Правительство работает в паре с ЦБ над решением проблемы. От себя добавим, что, скорее всего, мы имеем дело не с системной, а с ситуативной политикой. В перспективе курс рубля будет слабеть.

Мобилизационная экономика

В последние месяцы Правительство убеждают уменьшить затраты из бюджета и Фонда национального благосостояния, чтобы не увеличивать денежную массу и не допускать разгона инфляции. Всё познаётся в сравнении. Берём открытые данные ЦБ. На 1 февраля денежная масса (агрегат М2Х) —130,7 трлн рублей. Вклад бюджетных операций в годовой прирост денежного предложения — 1,1 п.п. Ещё раз: одна целая одна десятая процентного пункта. В декабре Правительство запустило в систему около 4 трлн рублей. Произошло двукратное увеличение вклада бюджетных операций в прирост денежной массы — 2,2 п.п.

Главный источник роста денежного предложения — требования банковской системы к экономике. То есть кредиты, проценты по кредитам, включая просроченные, вложения банков в долговые и долевые бумаги, векселя и т.д. Банки обеспечили 18 п.п. прироста широкой денежной массы в 2024 году. Иными словами, не Правительство главный источник роста денежной массы (и, как многие считают, разгона инфляции), а коммерческие банки.

Мобилизационная экономика

Совет директоров ЦБ сохранил ключевую ставку — 21,00%. Сегодня многие экономисты будут хвастаться, что предсказали это решение. Наша редакция тоже предсказывала, что ставка сохранится, но сие не результат нашего анализа. Мы просто внимательно читаем документы ЦБ. В декабре 2024 года в официальный лексикон Банка России вошёл термин «переужесточение» денежно-кредитной политики. С этого момента стало понятно, что ЦБ остановится. Как минимум на несколько месяцев.

Мобилизационная экономика

Обнаружил, что Минфин в декабре 2024 г. совершал бюджетные расходы предназначенные на январь 2025-го. Сделано это было с единственной целью — не увеличивать формальный дефицит бюджета в начале года.

В декабре Минфин потратил рекордные 7,16 трлн рублей (17,8% всех годовых расходов бюджета). На треть больше, чем было в декабре 2023-го. Более 2 трлн рублей — затраты предназначенные на январь 2025 г.

Минфин опасался, что доходы в январе будут такими же, как в начале 2024 г. На этом фоне повышенные расходы увеличили бы дефицит бюджета. Но вышло даже лучше, чем ожидали. Январские доходы оказались выше на 11%, чем в 2024-м (2,67 трлн рублей). На расходы ушли 4,37 трлн (+73,6% к январю 2024-го).

Обычно Федеральное казначейство размещает свободные госсредства в коммерческих банках. В декабре и январе денег оказалось так много, что банки исчерпали контрагентские лимиты по депозитам казначейства и перешли на сделки репо с ФК, а стоимость привлечения свободных средств госорганов снизилась.

Всё указывает на то, что денег в РФ хватает, как на продолжение СВО, так на поддержание собственной экономики. Разговоры об исчерпании казны преувеличены.

Мобилизационная экономика

Интересно, что Центральный банк почти никак не объясняет причины укрепления курса рубля. Но вскользь упоминает, что укрепление происходит «на фоне адаптации участников рынка к новой структуре расчетов по внешнеторговым операциям». Под адаптацией имеются в виду ноябрьские санкции 2024 года. Тогда США внесли несколько десятков российских банков в SDN-лист, лишив их возможности работать на внешнем рынке.

Главной валютой в РФ после 2022 года стал юань. Например, в 2024 году китайская валюта занимала 99%-ную долю на Мосбирже. Расчёт в юанях Россия ведёт не только с Китаем, но также с другими странами, что поддерживает постоянный спрос на китайскую валюту внутри страны.

На днях мы узнали, что банки в декабре 2024 года сократили объём привлекаемых юаней на свопах. Да так сильно сократили, что в январе 2025 года юаневые ставки на свопах стали отрицательными (то есть тот, кто даёт займ в юанях должен доплатить заёмщику). Ситуация может свидетельствовать о том, что:
а) банкам юани в прежних объёмах не нужны по причинам санкций;
б) на рынке избыток юаней (из-за повышенной продажи валютной выручки экспортёрами) при невысоком спросе на китайскую валюту.
Избыток валюты, плюс сложности, граничащие с невозможностью её использовать, привели к укреплению рубля.

Мобилизационная экономика

В продолжении темы об укреплении рубля.
Мы рассказывали вам, что в последнем квартале 2024 г. Центробанк увеличил международные резервы на $7,6 млрд. В январе 2025 г. резервы сократились на $3 млрд. Детали не раскрываются. Мы знаем, что ЦБ зеркалирует операции Минфина по бюджетному правилу: продает или покупает валюту. Но объём этих операций не более $1 млрд в месяц. Здесь же сумма в три раза больше.

В январе российский экспорт незначительное снизился к прошлогоднему январю (-0,2%) $28,5 млрд. Импорт напротив резко вырос (+11,7%) $23,9 млрд. Профицит торгового баланса России сократился до $4,6 млрд. На этом фоне должно было происходить ослабление рубля, а не укрепление.

Возможно, что ЦБ негласно продавал значительные объёмы валюты в январе в рамках операции по укреплению курса. А иначе как объяснить сокращение резервов и метамофорзы с рублем. Помнится, что в последний день 2024 г. Эльвира Набиуллина очень уверенно обещала, что курс скоро стабилизируется.

Мобилизационная экономика

Артур Чиргадзе, советник по экономическим вопросам депутата Мосгордумы, специально для «Мобилизационной экономики».

Мировую гонку электрогенерации и развитие сетей распределения электроэнергии сегодня можно поставить в один ряд с гонкой вооружений. Ни одно производство с высокотехнологичной начинкой не сможет существовать без потребления большого количества энергии. Плюс ИИ (хотим мы того или нет, уже реальность) может решать большое количество задач, но потребляет огромное количество энергии.

Сегодня кризис в российской энергетике очевиден всем. В существующих мощностях энергогенерации разрыв между Россией и ведущими мировыми игроками существенен. А с учётом тенденций в развитии на ближайшие 5-10 лет разрыв просто катастрофический. Наши основные мощности вводились в строй 50-80 лет назад. Мы уже услышали диагноз: «недостаточность и изношенность, как генерирующих, так и сетей передачи электроэнергии». Также мы знаем, что наши «ответственные лица» разработали Программу увеличения мощности. Предполагается рост электрогенерации к 2042 году на 18% — с текущих 263,1 ГВт до 298,9 ГВт. В то же время Китай, при существующей общей электрогенерации в 3349 ГВт в 2024 году (+14,6% к уровню 2023-го) планирует увеличить её к 2030-му в три раза! Многие эксперты скептически смотрят на эти планы. Но большинство уверены, что Китай способен увеличить мощности в 2,5 раза. К 2035-2036 гг. КНР планирует изменить структуру своей электрогенерации таким образом, что более 60% будет приходиться на АЭС и 15% на иные возобновляемые источники энергии. Отметим, что мощность генерации ВИЭ в Китае в конце 2024 года составляла 1700 ГВт, что на 25% больше, чем было в 2023-м.

Я не фанат «зеленой» энергетики и скептически отношусь к ветро- солнечной- и иным подобным генерациям, если говорить о долгосрочных перспективах. Так как вреда, который наносится при утилизации или просто хранении отработанных компонентов ВИЭ, гораздо больше, чем пользы. Но у направлений ВИЭ есть очень важное свойство — они быстро возводятся и относительно дёшевы в производстве. Да, стоимость электроэнергии выше, чем у традиционных источников. Но на перспективу в 5-10 лет они вполне закрывают необходимые растущие потребности, позволяя в процессе эксплуатации ввести дополнительные мощности основанные на других источниках. Прежде всего, гидро- и атомной энергетики.

Самое парадоксальное, что у нас нет вопросов где ставить генерации, как гидро-, атомные, так и на основе иных возобновляемых источников. И программы развития у нас тоже были. Но опять, мы упираемся в ряд «объективных трудностей» и «сознательно занижаем наши возможности».

Если российское государство не хочет быть отстающим по промышленному и технологическому потенциалам, если задумывается о российском макрорегионе, то уже сегодня необходимо забрать под полный госконтроль всю инфраструктуру естественных монополий, генерирующие мощности и сети передачи электроэнергии и начать наводить там порядок, параллельно инвестируя максимально возможные средства.

Огромная проблема российской экономики заключена в неправильном управлении. Вот пример. Весь 2024 год Центральный банк говорил о перегреве; или о превышении спроса над возможностями наращивания товарного предложения (цитата Э.С.Набиуллиной). Денег много, а товаров меньше, из-за этого высокая инфляция. Казалось бы, очевидное решение проблемы — рост внутреннего производства и насыщение товарного рынка. Для любого производства нужны ресурсы, в том числе финансовые (доступный кредит). Но Центральный банк в январе 2025 года твёрдо и чётко заявил: ключевым дезинфляционным риском является более выраженное замедление кредитования. То есть, кредит должен быть дорогим и недоступным. Задача ЦБ на 2025 года — устойчивое охлаждение кредитования и торможения инфляции. Параллельно Центробанк настойчиво убеждает правительство сократить бюджетные затраты, в том числе льготные программы стимулирования экономики. Иными словами, мы наблюдаем негодную систему управления экономикой, где ЦБ доминирует над Правительством и фактически навязывает свою волю. При этом, ЦБ мыслит только монетарными категориями и все его инструменты только монетарные. Из-за чего проблемы экономики РФ не решаются, а усугубляются. Фактически Центробанк — это персонаж известного анекдота про врача, который все болезни предлагает лечить скальпелем.

Мобилизационная экономика

Курс ниже 90 р. Опять аналитики видят причину в геополитике. Якобы рынок уловил позитивные сигналы от администрации Трампа. Это чушь конечно. В феврале ЦБ продает валюту (юани) сверх того, что зеркалируется по бюджетному правилу. Статистика не раскрывается. Но по ранее объявленным операциям больше 8 млрд в день. В январе было 4,7 млрд в день. Плюс продажи валюты экспортёрами. Плюс грядущий 16-й пакет санкций Евросоюза против России. Под ограничения попадут 13 российских банков. Эти санкции также могут сыграть на укрепление рубля. Наблюдаем.

Мобилизационная экономика

Откуда возникла идея о якобы заморозке вкладов. В общем-то, из математических расчетов. В 2024 году денежная масса (агрегат М2) выросла на 18,87 трлн рублей (или на 19,2%). Для сравнения, в 2023 году денежная масса увеличилась на 15,99 трлн (+24,4%), а в довоенном 2021 году на 7,6 трлн (+13,0%), в пандемийном 2020-м на 6,99 трлн (+13,5%)
Из появившихся в 2024 году 18,87 трлн — 13,5 трлн — это деньги физлиц, а 5,3 трлн — средства организаций. Если прирост средств организаций составил 14%, то средства физлиц выросли на 22%. Половину этого прироста дали процентные доходы по вкладам. Их обеспечивает высокая ключевая ставка. В 2025 году ставка вероятно будет меняться, но останется высокой и обеспечит как минимум такой же (скорее всего, больше) прирост средств на депозитах. 7-8-10 трлн. Это больше, чем тратит государство в год на госзаказ. Возникает вопрос, куда пойдут эти деньги, и как они повлияют на экономику. Отсюда и алармистский вывод, что властям проще заморозить вклады.

Мобилизационная экономика

Сегодня подводят итоги последних трёх лет.
Подведём и мы.
С 2022 года по сей день Россия оставалась частью глобальной экономики (несмотря на санкции).
Отток капитала из России не прекращался ни на один месяц.
Российская экономика не изменила принципиально своей модели (ресурсы на экспорт, всё остальное ввозим по импорту).
Зависимость от импорта по-прежнему очень высокая, а по некоторым отраслям критическая.
Финансовый капитал так же доминирует над экономикой и забирает себе большую часть прибыли.
Внутренние инвестиции по-прежнему считаются невозвратными потерями.
Российская экономика остаётся недомонетизированной и недоинвестированной.
Рубль остаётся технической и нестабильной валютой, а самый прибыльный бизнес в РФ — валютная переоценка.
Российская эконометрия, ценообразование и вёрстка бюджета по-прежнему выражены в долларах США.
Российские экономические власти по-прежнему исполняют рекомендации МВФ (таргетирование инфляции, ограничение бюджетных расходов и т.д.)

Хватит пожалуй...

Мобилизационная экономика

Давать прогнозы о курсах валют дело неблагодарное. Но, если речь идёт о рубле, нужно учитывать принципиальную позицию государства и сырьевых экспортёров. Она такая: укрепление рубля снижает рентабельность экспорта и нефтегазовые доходы бюджета.
Бюджет 2025 года свёрстан из расчёта средней экспортной цены нефти $69,7 и среднем курсе доллара 96,5 рублей за доллар. То есть, при курсе ниже указанного бюджет не получает планируемые доходы. У Правительства и ЦБ есть инструменты для манипуляции курсом рубля. Мы о них расказывали. Есть, впрочем другой выход для решения проблемы укрепления рубля — снижать ключевую ставку. Но тут зависит от Центробанка.

Мобилизационная экономика

Банк Росии не комментирует укрепление рубля, но раскрывает некоторые важные причины. В январе выросли валютные остатки на счетах компаний: +4,8% (~ $5 млрд). Также существенно сократились валютные кредиты: в декабре было -6,5% (~ $9 млрд), в январе символический (+0,9%) рост. В общем и целом картина ясна: валюты в стране много, а потребность в ней мала. Плюс санкции (трансграничные расчёты стали трудным делом). Итог: 86 р. за 1 доллар.

Мобилизационная экономика

Бремя высокой ключевой ставки фактически легло на федеральный бюджет. Об этом прямо говорится в открытых материалах Центробанк.

«Получив [в январе] бюджетные средства, компании активно гасили свои долги перед банками» (стр.2 обзора «О развитии банковского сектора РФ в январе 2025 г.»

По статистике, рублёвые кредиты в январе снизились на 1,1 трлн рублей. Всё потому, что в январе государство перечислило несколько триллионов рублей на авансирование и оперативное заключение госконтрактов. «Получив бюджетные средства, компании активно гасили свои долги перед банками.
Без влияния бюджетных расходов корпоративный портфель бы существенно не сократился», — сообщает ЦБ.

Мобилизационная экономика