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Forwarded from Narrative Wars

Goldman Sachs Trader Note: 개학 시즌

1. 주요 시장 요약
1) 역사적으로 연중 최악의 달인 9월이 찾아옴. 특히 9월 마지막 보름은 연중 가장 나쁜 2주 구간.
2) 수요가 전체적으로 고갈되면서 시장의 중요한 지지력이 사라졌음: 그러나 근본적인 충격이 없는 한 조정은 얕게 유지될 것으로 예상. 낮은 상관관계와 딜러들의 롱 감마 포지션은 당분간 지수 수준에서의 움직임을 억제할 것.
3) 이번 달은 어려운 환경이 될 것으로 보이며, 기관들의 적극적인 종목 선별이 주도하는 가운데 개인 투자자들은 계속해서 패시브 펀드로 자금을 유입시킬 것.

2. 자금 흐름 자세히

1) 기관 포지셔닝: 최근 랠리에도 불구하고 GS 센티먼트 지표가 여전히 음(-)인 이유: 역사적 플로우를 고려하면, 포지셔닝은 여전히 상대적으로 균형 잡혀 있으며, 모델에 반영된 거의 모든 투자자 그룹은 여전히 롱 포지션을 추가할 여력이 있음. 따라서 근본적인 충격이 없는 한 조정을 얕게 유지시킬 것이라고 판단.

2) 헤지펀드 활동: 지속된 시장 랠리에도 불구하고, 헤지펀드들은 거시 상품(ETF 등)과 단일종목 전반에서 숏이 롱을 상회하면서 2개월 연속으로 미국 주식을 순매도할 전망. 이는 9월을 앞두고 보다 신중한 스탠스를 시사. 또한, 지난 한 달 동안 HF들이 EM 주식, 특히 중국 주식으로 공격적으로 로테이션했다는 사실.

3) 계절성: 시장 참여자들에게 여름의 끝과 가을의 시작은 ‘September Scaries’라는 계절적 패턴을 가져옴. 9월은 최악의 달로 1928년부터 평균 수익률은 -1.17%. 또한 9월 하반기는 연중 최악의 2주 구간으로, 1928년부터의 평균 수익률은 -1.38%.

4) CTA: 이제 끝. 미국 주식에 대한 CTA 포지셔닝은 사실상 최대치에 도달. 이는 주식에 대한 적극적인 역풍이라기보다는, 역사적으로 약한 달에 지지성 수급이 줄어들 수 있음을 의미 (7월 대비 8월 151억 달러 매수 규모 감소하였으며 9월은 29.6억 달러 매수할 것)

5) Vol control: 내재변동성과 실현 변동성 수준이 1년 저점 부근에 머무르면서, 볼 컨트롤 펀드들은 상당한 롱 포지션을 추가. 4월 15일 기준 미국 주식에 대한 포지셔닝은 740.1억 달러였으나, 8월 30일 기준으로는 1,709.1억 달러까지 증가.

6) 펀드 플로우: 개인 투자자들이 개별 종목 매매에 점점 더 적극적으로 나서고 있지만, 여전히 주로 패시브 펀드에 충성하는 모습. 개인들의 패시브 투자 확대는 액티브와 패시브 펀드 간의 괴리를 더욱 벌어지게 만들고 있으며, ETF 구조상 이러한 자금은 여전히 매그니피센트 7에 집중.
- 2019년 이후 미국 펀드 내 자산배분 플로우 순위: 미국 머니마켓펀드(MMF)로의 유입: 4조 900억 달러, 미국 채권펀드로의 유입: 2조 4,600억 달러, 미국 주식펀드로의 유입: 2,470억 달러 → MMF 유입이 주식 대비 4.5배 많음
- 머니마켓펀드 유입은 이제 주식 대비 16.5배에 달함

7) 상관관계: 여름 동안 상관관계는 30년 저점 부근이며 이는 철저히 종목 선별 장세였으며, 단기적으로 이러한 흐름이 계속될 것.

8) 변동성: S&P 1개월물 내재변동성 수준은 1년 저점에서 살짝 반등했지만, 9월 예정된 달력 이벤트(및 예정되지 않은 이벤트)들을 고려하면 여전히 극도로 저평가되어 보임

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