#Subscribers_Ads
- MAU 788M (+11% YoY, +11M QoQ), 프리미엄 구독자 306M (+9% YoY, +6M QoQ) → 가이던스 MAU 788M 부합, 구독자 305M 상회
- Premium 매출 €4,487M (+17% YoY, 환율 중립 +15%), ARPU €4.95 (+9.3% YoY), GPM 34.5% (+130bp)
- Ad-Supported 매출 €482M (+10% YoY, 환율 중립 +9%), GPM 18.7% (+105bp)

#FCF_CapEx
- OCF €740M (-11% YoY) · CapEx €6M · FCF €735M (-9% YoY), CapEx/OCF 0.8%
- LTM FCF €3.2B, 현금·단기투자 €9.9B

#Forward_Look (컨센)
- 차기 분기 Rev +15.4% YoY, EPS -24.8% YoY

#Q4_Guidance
- MAU 818M, 구독자 316M, 매출 €5.2B (환율 효과 ~+230bp), GPM 33.8%, OP €820M

#Comments
🟢 GPM 33.0%로 3Q 역대 최고 (+136bp YoY), OP €672M 가이던스(€670M) 상회
🔴 순이익 €518M (3Q25 €899M 대비 -42%), FCF -9% YoY, 마케팅·클라우드/AI 비용 증가로 OPM 13.5% (YoY -0.1pp)
- 핵심: Q4 OP €820M(OPM 약 15.8%) 달성 여부와 마케팅·AI 비용 정상화 속도

———
📣 나쁜 양파 · t.me/Badonions