S-Oil Corp 제이피모건


등급 상향: Neutral → Overweight


✅ 투자의견 및 목표주가

Overweight 상향

13만5천원 상향 기존 7만천원


📊 1Q26 실적 요약

1Q26 영업이익은 W1.2조로 블룸버그 컨센서스 W745bn을 대폭 상회했습니다. 다만 재고 이익이 예상보다 낮아 JPMe W1.4조는 소폭 하회했습니다. 실적 발표 후 주가는 차익실현 및 이후 분기 국내 정제 손실 우려로 당일 -9% 하락(KOSPI +0.5%)했습니다.


🔑 핵심 포인트 3가지

📈 2026-2030 GRM 전망 대폭 상향

정제마진(GRM) 추정치를 기존 $7.5~8.5/bbl에서 $10~25/bbl로 상향했습니다. 러시아(~1mbd), 중동(~1.5mbd), 기타 지역의 전례 없는 수준의 비계획 가동 중단을 반영한 결과입니다. 2026년 글로벌 정제 설비 가동률은 85%로 20년 만의 최고치에 달할 것으로 추정되며, 이 중 2.5mbd는 러-우 전쟁, 중동 분쟁, 정제소 화재로 인한 가동 중단 효과입니다.

💰 "새로운 정상" 마진은 $10/bbl

지난 20년간 아시아 정제마진 평균은 $7/bbl이었으나, 높은 정제 설비 가동률과 지정학적 불확실성으로 인해 향후 5년간 $10/bbl이 새로운 정상이 될 것으로 전망합니다. 이는 과거 20년 평균 대비 42% 높은 수준입니다. 전쟁·화재로 인한 가동 중단이 2026년 2.5mbd에서 2027년 1.4mbd, 2028년 0.7mbd로 점차 감소한다는 시나리오를 가정했습니다.

🇰🇷 국내 정제 손실 우려는 과도하다

최근 투자자 우려의 초점은 한국 정부의 가격 상한제와 보상 시기·방식 불확실성으로 인한 국내 정제 손실에 맞춰져 있습니다. 그러나 JPM은 이를 지연된 영향으로 보며, 상향된 GRM 추정치를 감안하면 2026/27년 컨센서스 대비 상방 리스크가 있다고 판단합니다.


📉 실적 추정치 변화

FY26/27 EPS를 각각 +75% / +10% 상향했습니다. 2H26/2027 이익에 대해서도 현재 가동 중단된 3.1mbd 이상의 정제 설비가 점진적으로 복구되는 시나리오 하에서 상방 여지가 있다고 봅니다.


📌 JPM 핵심 시각: 러-우 전쟁·중동 분쟁·정제소 화재로 인한 구조적 공급 차질이 글로벌 정제마진을 역대급으로 끌어올리고 있으며, S-Oil은 이 "정제의 황금기"의 최대 수혜주 중 하나입니다. 국내 규제 리스크는 과도하게 반영됐다는 판단입니다.

코스맥스 골드만


✅ 투자의견 및 목표주가

Neutral 유지, 목표주가 W170,000 (NTM EBITDA 기준 EV/EBITDA 8배 적용)


📊 1Q26 실적 요약

매출은 W601bn으로 GS/BBG 추정치를 각각 +5%/+3% 상회했습니다. 한국 매출이 전년 대비 +17% 반등(4Q +4%)했고, 글로벌 MNC 오더가 YoY +30%로 강세를 보였습니다.

반면 영업이익은 W53bn, OPM 7.8%로 GS 추정치에는 부합했지만 블룸버그 컨센서스(8.4%)를 하회했습니다. 주요 원인은 색조 제품 오더 감소(-11% YoY)와 동남아 자회사 수익성 악화입니다.


🔑 핵심 포인트

원자재·포장재 비용 인상(평균 +10%)이 1Q에는 크지 않았으나 2Q부터 본격 반영 예정이며, 일부 비용을 고객에게 전가하지 못하고 자체 흡수할 가능성이 있습니다. 회사는 강한 계절성과 미국 매출 증가를 근거로 2Q OP 마진의 QoQ 개선을 가이던스로 제시했습니다.


😐 Neutral 유지 이유

글로벌 MNC 오더 강세로 매출 가시성은 높지만, 색조 카테고리 감소 가속화, 수익성 압박, 지속적인 Capex 수요로 인한 현금흐름 창출 우려가 지속됩니다.

■ 오늘스케줄 - 05월 12일 화요일

미래에셋증권 실적발표
CJ씨푸드 실적발표
CJ제일제당 실적발표
GKL 실적발표
NHN 실적발표
KT 실적발표
신세계 실적발표
신세계인터내셔날 실적발표
엠앤씨솔루션 실적발표
바텍 실적발표
레이언스 실적발표
달바글로벌 실적발표
덴티움 실적발표
웹젠 실적발표
위메이드 실적발표
위메이드맥스 실적발표
위메이드플레이 실적발표
휴온스 실적발표
펄어비스 실적발표
한화손해보험 실적발표
한화생명 실적발표

국무회의 개최
KDI 경제동향
에이블씨엔씨, 주력 브랜드 '어퓨' 매각 추진 재공시 기한
바른손 상호변경(졸스)
마키나락스 공모청약
유디엠텍 변경상장(주식병합)
원풍물산 변경상장(주식병합)
케이바이오 변경상장(주식병합)
솔트웨어 변경상장(주식병합)
크레오에스지 변경상장(주식병합)
광주신세계 변경상장(감자)
바른손 변경상장(감자)
에코볼트 거래정지(주식분할)
씨엑스아이 거래정지(감자/주식병합)
이오플로우 추가상장(유상증자)
드림시큐리티 추가상장(CB전환)
KBI메탈 추가상장(CB전환)
HLB 추가상장(CB전환)
SAMG엔터 추가상장(CB전환)
카카오페이 추가상장(주식매수선택권행사)
웨이비스 추가상장(주식매수선택권행사)
TS인베스트먼트 추가상장(CB전환)
로킷헬스케어 보호예수 해제
베셀 보호예수 해제
이미지스 보호예수 해제
제이에스링크 보호예수 해제

MSCI 반기 리뷰(현지시간)
오스탄 굴스비 시카고 연준 총재 연설(현지시간)
존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재 연설(현지시간)
美) 4월 소비자물가지수(현지시간)
美 관세 환급 개시 예정일(현지시간)
美) 4월 NFIB 소기업 낙관지수(현지시간)
美) 주간 ADP취업자 변동(현지시간)
美) 10년 만기 국채 입찰(현지시간)

아시아 전력 기기 제이피모건


⚡️핵심 전망

아시아 전력 설비 기업들은 데이터 센터의 전력 수요 급증과 연초 이후 강력한 신규 수주에 힘입어 평균 60% 이상 상승했습니다.

하지만 시장은 이미 긍정적인 소식들을 상당 부분 반영한 상태이므로, 이제는 보다 선별적인 접근이 필요합니다.


🏗 산업 주요 동인 및 병목 현상

데이터 센터 수요:

인공지능(AI) 성장에 따른 미 데이터 센터 용량 확대가 강력한 호재로 작용하고 있습니다.

공급 부족:

가스 터빈은 2029년 물량까지 거의 매진되었으며, 변압기 및 스위치기어 등 전기 설비의 리드 타임(주문 후 인도 시간)도 길어지고 있습니다.

실행 지연:

설비 부족, 자금 조달, 인력 부족 등으로 인해 계획된 데이터 센터 증설의 약 60~70%가 1~2년 정도 지연될 가능성이 큽니다.


📈 지역별 투자 전략 및 종목 추천


🇨🇳 중국: 중소형주(SMID) 선호전망: 밸류에이션 매력이 있는 중소형주를 긍정적으로 평가합니다. 탑픽(Top Picks): Wasion Holdings (웨이싱홀딩스), TGOOD Electric (특구전기)


🇰🇷 한국: 단기 휴지기 예상전망:

단기 급등으로 밸류에이션 부담이 커져 당분간 랠리가 멈출 것으로 보입니다.

탑픽(Top Picks):

효성중공업 390만원 오버웨잇

주의:

LS Electric은 밸류에이션이 높아 '중립(Neutral)' 의견을 유지합니다. 16만원



📊 주요 기업 주가 성과 (YTD 기준)

연초 대비 주가 상승률이 높은 기업들은 다음과 같습니다: LS Electric: 206% Hyosung Heavy: 134% Hitachi Energy India: 76% Hyundai Electric: 65%


🔍 기술적 대안 및 시사점

대안 에너지: 가스 엔진, 연료 전지, 마이크로그리드 등이 데이터 센터의 전력 부족을 메우는 보완책으로 활용되고 있습니다.

아시아의 기회: 미국의 설비 부족이 심화되면서 한국, 중국 등 아시아 기업들의 제품 조달 수요가 늘어나고 있습니다

🚗 기아 골드만


저평가 국면 및 매수 유지


1. 투자의견 및 목표주가 🎯

투자의견: Buy (매수) 유지. 12개월 목표주가: W218,000.

산출 근거: 2027년 예상 EPS에 타겟 P/E 배수 9.1x를 적용했습니다. 이는 현대차(HMC) 타겟 배수 대비 9% 할인된 수준입니다.

2. 현 상황 분석

"이유 없는 소외"

📉심각한 언더퍼폼: 중동 갈등 시작 이후 코스피 지수 대비 약 40%p, 현대차 및 모비스 대비 각각 20%p, 40%p 뒤처지는 성적을 보이고 있습니다. 수급 불균형: 현대차와 모비스의 주가 상승은 개인 투자자(Retail)의 유입이 주요 동력이었으나, 기아는 현재 이러한 개인 자금 유입이 부족한 상태입니다.

로봇 테마 소외: 현대차 그룹주가 로보틱스 테마로 강세를 보임에도 불구하고, 기아는 보스턴 다이내믹스 지분(17%)을 보유하고 있음에도 관련 수혜를 받지 못하고 있습니다.


3. 투자 포인트: "결국 따라잡을 것"

🚀밸류에이션 괴리: 기아의 12개월 선행 P/E는 8.3x로, 현대차(16.8x)나 모비스(13.4x)에 비해 현저히 낮아 캐치업(Catch-up) 랠리가 기대됩니다.

기초 체력 우수: 기아의 절대적인 멀티플은 현재 수익성(Margin) 및 ROE 프로파일 대비 매우 저렴한 수준입니다.


4. 주요 리스크 요인

⚠️하방 리스크: 중동 갈등 장기화에 따른 생산 차질, 원화 강세(환율 하락), 유럽 및 기타 시장에서의 점유율 하락 가능성이 있습니다.

기타: 관세 불확실성(25% 상향 시 영업이익 7% 감소 우려) 및 로보틱스/자율주행 실행 속도 지연 등이 리스크로 꼽힙니다.

AI 투자 붐의 아시아 파급효과 골드만


AI 투자 규모

미국 상위 5대 하이퍼스케일러(Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft, Oracle)의 2026년 데이터센터 설비투자(캐펙스)가 7,500억 달러(전년比 +80%) 로 예상되며, 전 세계 AI 관련 투자는 1조 달러 이상으로 추산됩니다. 이 중 60~70%가 서버·스토리지·네트워킹 장비, 즉 아시아에서 제조되는 하드웨어에 투입됩니다.

국가별 수혜 현황

국가
역할
2025 성장 기여(pp)
2026 전망(pp)

대만

첨단 로직칩(TSMC), AI 서버 제조
+5.9 (사상 최대)
+4.5

한국

HBM·NAND 메모리(SK하이닉스·삼성)
+0.8
+1.0

말레이시아
반도체 조립·테스트·패키징(ATP)
~2.0
~2.0

베트남
소비자 전자·ATP 신흥 거점
~3.4
-
싱가포르
웨이퍼 제조·패키징
~0.9
-
태국
전자 제조·ATP
~0.9
-

한국 관련 주요 시사점

긍정적 요인

SK하이닉스·삼성의 HBM(고대역폭 메모리) 수요 급증으로 반도체 수출 급등
경상수지 흑자 2025년 GDP 대비 6.6% → 2026년 두 자릿수 전망
GS의 한국 2026 성장률 전망 2.5% (컨센서스 2.0% 상회)

리스크 요인

K자형 성장 심화: 반도체·수출은 급등하는 반면, 소비·내수는 정체. 높은 성장률에도 임금 상승률은 낮은 한 자릿수에 머무는 구조
AI 투자 사이클 둔화 시 성장 변동성 확대 우려


거시·시장 전망

통화·경상수지

대만(TWD), 원화(KRW), 말레이시아 링깃(MYR)에 가장 우호적 시각. 대만 경상수지 흑자는 2025년 GDP의 약 20%, 2026년에는 이를 상회할 전망.

에너지 충격과의 상충

이란 전쟁으로 촉발된 유가 상승이 인도, 동남아 성장 전망을 하향 조정시킨 반면, 대만·한국은 AI 수출 호조가 에너지 비용 증가를 상쇄.

잠재 리스크

필리핀 콜센터, 인도 IT 아웃소싱 등 서비스 수출 잠식 가능성
중국의 독자 AI 생태계 투자 확대에 따른 경쟁 심화
성장의 고용 파급효과 제한 (고용 없는 성장)

SK이노베이션 제이피모건

투자의견 Overweight

목표주가 ₩165,000


시장은 여전히 2023~25년의 배터리 적자·재무 악화 내러티브에 머물러 있는데, JPM은 이 악재가 이미 주가에 충분히 반영됐다고 본다.

구조조정 이후 SKI는 배터리 자회사 달린 정유사가 아니라 LNG·윤활유·E&P까지 아우르는 통합 에너지 플랫폼으로 변모했다는 게 핵심 논지다.

⛽️ 정유 황금기 — 중동·러시아 분쟁으로 전세계 정제 설비 250만 bpd가 갑자기 멈췄다. 덕분에 아시아 GRM 전망을 $8.5→$25/bbl로 대폭 상향했고, 새로운 장기 정상 마진을 기존 $7 대신 $10/bbl로 본다.

한국 최대 정유사(울산+인천 합산 120만 bpd) 자산을 대체 건설비의 절반도 안 되는 가격에 살 수 있다는 점도 강조한다.

🛢 윤활유 깜짝 호재 — SK Enmove는 Group III 윤활기유 세계 1위(점유율 약 40%). 중동 분쟁으로 Pearl GTL 포함 전세계 Group III 생산의 27%가 중단됐고, 이 중 10%는 1년 이상 복구가 어렵다. LBO 가격이 2월 대비 약 70% 급등했고, 미국 API가 비상 대체 허용 조치를 발동하면서 SKI의 대미 공급 확대 기회가 열렸다.

🔋 배터리는 "공짜 옵션" — BlueOval SK JV 해소로 연간 약 $28억의 캐팩스 부담이 사라졌다. 배터리 캐팩스는 2024년 ₩9.4조에서 2026년 ₩1.3조로 급감한다. 1Q26에 배터리 매출이 전분기 대비 23% 늘고 OPM도 -22%→-19%로 개선됐다.

6월 예정된 3차 한국 ESS 입찰(목표 50% 수주)이 단기 촉매다. 적자가 줄어드는 중이고, SOTP상 기업가치 기여는 2%에 불과해 사실상 옵션으로 취급한다.

📊 밸류에이션 — 목표주가는 1년 선행 P/B 1배 기준. SOTP로 계산하면 내재가치가 ₩231,630인데, 여기에 29% 홀딩코 할인을 적용해 ₩165,000을 목표로 제시했다.

부문별 가치 비중은 정유/화학 54%, 윤활유 20%, LNG 15%, E&P 9%, 배터리 2%다. 2026년 영업이익은 전년 대비 9.4배인 ₩4.2조로 사상 최고치를 전망하고, FCF 흑자 전환은 2027년으로 본다.

주요 리스크는 미국·유럽 EV 수요 회복 지연, 원유 공급 추가 차질, LNG 수입비용 급등 세 가지다.

삼성생명 골드만

실적 호조에도 '중립' 의견 유지


1. 투자의견 및 목표주가 📈

투자의견: Neutral (중립) 유지. 12개월 목표주가: W245,000 (기존 W220,000에서 상향).

의견 요약:

1분기 어닝 서프라이즈와 보유한 삼성전자 지분 가치 상승을 반영하여 목표주가를 올렸으나, 현재 밸류에이션이 다소 과도(Stretched)하다고 판단하여 중립 의견을 유지합니다.


2. 2026년 1분기 실적 분석 💰

지배지분 순이익: 1조 2,040억 원 (전년 대비 +89% 증가). 주요 배경:일회성 이익: 즉시연금 미지급금 분쟁 관련 대법원 승소로 인한 4,260억 원 규모의 준비금 환입.

관계사 기여: 삼성전자 지분 가치 상승 및 관계사 이익 기여 확대. 보험 손익: 손해율 악화로 인해 전년 대비 8% 감소하며 다소 압박을 받았습니다.

자본 건전성: 삼성전자 주가 상승 등에 힘입어 K-ICS 비율이 전분기 대비 12%pt 개선된 210%를 기록했습니다.


3. '밸류업(Value Up)' 계획 전망 ⏳

발표 시기: 세부 계획 발표는 2027년 3월 정기 주주총회 이전이 될 것으로 보입니다.

핵심 변수: 삼성생명의 밸류업은 보유 중인 삼성전자의 주주환원 전략에 연동될 가능성이 큽니다.

경영진 의지: 지속적인 배당성향(DPS) 성장을 목표로 하며, 2028년까지 배당성향 50% 타겟을 유지하고 있습니다.


4. 주요 투자 포인트 및 리스크 ⚠️

상방 요인: 보험업법 개정안 통과 시 삼성전자 지분 매각에 따른 대규모 이익 실현 가능성.

하방 리스크:삼성전자 주가와의 상관관계가 크게 높아져 전자 주가 급락 시 동반 하락 위험. 의료비 인플레이션으로 인한 보험 이익률 저하. 현재 주가 수익비율(PER)이 과거 평균(13x)을 크게 상회하는 23x 수준으로 밸류에이션 부담이 큼.