📉 한국 주간 증시 동향 골드만
미·중 정상회담 여파 및 외국인 자금 유출로 급락
1. 시장 총평 및 주가 움직임 📊
코스피 금요일 6% 급락: 주초의 상승분을 모두 반납하며 금요일 하루 동안 6% 급락했습니다.
주요 원인: 트럼프-시진핑 정상회담 관련 불확실성과 이로 인한 외국인 투자자의 대규모 자금 유출이 시장을 압박했습니다.
투자 심리 위축: 한국 주식 위험 멀티플 지수(G6RKERB)가 -0.9를 기록하며 시장이 여전히 위험 회피(Risk-adverse) 국면에 머물고 있음을 보여줍니다.
지수 왜곡 (쏠림 현상): 코스피 지수가 연초 대비(YTD) 78%나 상승했음에도 불구하고, 전체 835개 종목 중 오직 68개 종목만이 지수보다 좋은 성적을 냈습니다. 이 소수 종목들이 전체 시장 시가총액의 약 66%를 차지하는 강한 쏠림 현상이 나타나고 있습니다.
2. 섹터별 성과 및 실적 추정치 변화 🏗
아웃퍼폼 섹터 (선전): 시장 급락 속에서도 자동차, 보험, 통신 섹터는 상대적으로 양호한 수익률을 기록하며 선방했습니다.
언더퍼폼 섹터 (부진): 반면 조선, 증권, 유틸리티 섹터는 이번 주 가장 큰 폭으로 하락하며 부진했습니다.
실적 추정치 변경: 코스피 12개월 선행 EPS(주당순이익)는 평균 +0.1% 소폭 상향 조정되었습니다. 증권 섹터가 가장 큰 폭으로 실적 추정치가 상향된 반면, 유틸리티 섹터는 실적 전망이 가장 많이 하향되었습니다.
3. 외국인 수급 및 환율 동향 💸
외국인 매도세 지속: 외국인 투자자들은 주로 기술(Tech) 및 자동차(Auto) 대형주를 중심으로 매도 우위를 이어갔습니다.
원화 약세 가속화: 이번 주 원화(KRW) 가치는 미국 달러(USD) 대비 2.6% 급락(환율 상승)했습니다. 또한 일본 엔화(JPY)와 유로화(EUR) 대비로도 각각 1.4%씩 약세를 보였습니다.
미·중 정상회담 여파 및 외국인 자금 유출로 급락
1. 시장 총평 및 주가 움직임 📊
코스피 금요일 6% 급락: 주초의 상승분을 모두 반납하며 금요일 하루 동안 6% 급락했습니다.
주요 원인: 트럼프-시진핑 정상회담 관련 불확실성과 이로 인한 외국인 투자자의 대규모 자금 유출이 시장을 압박했습니다.
투자 심리 위축: 한국 주식 위험 멀티플 지수(G6RKERB)가 -0.9를 기록하며 시장이 여전히 위험 회피(Risk-adverse) 국면에 머물고 있음을 보여줍니다.
지수 왜곡 (쏠림 현상): 코스피 지수가 연초 대비(YTD) 78%나 상승했음에도 불구하고, 전체 835개 종목 중 오직 68개 종목만이 지수보다 좋은 성적을 냈습니다. 이 소수 종목들이 전체 시장 시가총액의 약 66%를 차지하는 강한 쏠림 현상이 나타나고 있습니다.
2. 섹터별 성과 및 실적 추정치 변화 🏗
아웃퍼폼 섹터 (선전): 시장 급락 속에서도 자동차, 보험, 통신 섹터는 상대적으로 양호한 수익률을 기록하며 선방했습니다.
언더퍼폼 섹터 (부진): 반면 조선, 증권, 유틸리티 섹터는 이번 주 가장 큰 폭으로 하락하며 부진했습니다.
실적 추정치 변경: 코스피 12개월 선행 EPS(주당순이익)는 평균 +0.1% 소폭 상향 조정되었습니다. 증권 섹터가 가장 큰 폭으로 실적 추정치가 상향된 반면, 유틸리티 섹터는 실적 전망이 가장 많이 하향되었습니다.
3. 외국인 수급 및 환율 동향 💸
외국인 매도세 지속: 외국인 투자자들은 주로 기술(Tech) 및 자동차(Auto) 대형주를 중심으로 매도 우위를 이어갔습니다.
원화 약세 가속화: 이번 주 원화(KRW) 가치는 미국 달러(USD) 대비 2.6% 급락(환율 상승)했습니다. 또한 일본 엔화(JPY)와 유로화(EUR) 대비로도 각각 1.4%씩 약세를 보였습니다.
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반도체 제이피모건
하이닉스 삼전 목표가 상향
🔷 SK하이닉스 (000660)
목표주가 ₩180만 → ₩300만 (현재가 ₩179.75만, 상승여력 67%)
밸류에이션 체계 자체를 바꾸는 게 이번 리포트의 핵심이다.
기존 P/B 대신 P/E 8배를 적용했는데, 그 근거는 LTA(장기공급계약)가 메모리 이익의 성격을 '경기민감'에서 '구조적 성장'으로 바꾼다는 판단이다.
1Q26 EPS가 전분기보다 171% 급증하며 업사이클이 예상보다 강하고, DRAM ASP를 2Q에 전분기 대비 53% 상승으로 상향했다.
2026~28년 EPS를 9~20% 올렸고, 주주환원도 25~27년 FCF의 50%를 배당+자사주로 돌려 2026~27년 TSR 수익률 5~12%를 예상한다.
리스크는 LTA 협상 지연, AI 수요 둔화, 메모리 기술 혁신(메모리 필요량 감소), 공급 과잉 전환이다.
🔶 삼성전자 (005930)
목표주가 ₩35만 → ₩48만 (현재가 ₩26.7만, 상승여력 80%)
SKH와 동일한 논리 — P/B에서 P/E 8배로 전환 — 를 적용했다.
다만 SKH와 달리 HBM 기술력 회복(1cnm 공정)에 대한 확신이 아직 없다는 점을 명시했다.
HBM보다 레거시 DRAM·NAND 가격 급등이 현재 이익 개선의 주도 요인이고, 2026년 영업이익은 전년 대비 7배 넘게 뛴 ₩363조로 전망한다.
삼성 파업 협상 결과가 단기 비용·생산량에 영향을 줄 핵심 변수다. 특별배당을 포함한 주주환원 풀 ₩160조 이상이 잠재해 있고, 2026~27년 TSR 수익률 6~7%를 예상한다. 목표가를 더 올리려면 HBM 기술 리더십 회복 증거가 필요하다는 단서가 붙어 있다.
하이닉스 삼전 목표가 상향
🔷 SK하이닉스 (000660)
목표주가 ₩180만 → ₩300만 (현재가 ₩179.75만, 상승여력 67%)
밸류에이션 체계 자체를 바꾸는 게 이번 리포트의 핵심이다.
기존 P/B 대신 P/E 8배를 적용했는데, 그 근거는 LTA(장기공급계약)가 메모리 이익의 성격을 '경기민감'에서 '구조적 성장'으로 바꾼다는 판단이다.
1Q26 EPS가 전분기보다 171% 급증하며 업사이클이 예상보다 강하고, DRAM ASP를 2Q에 전분기 대비 53% 상승으로 상향했다.
2026~28년 EPS를 9~20% 올렸고, 주주환원도 25~27년 FCF의 50%를 배당+자사주로 돌려 2026~27년 TSR 수익률 5~12%를 예상한다.
리스크는 LTA 협상 지연, AI 수요 둔화, 메모리 기술 혁신(메모리 필요량 감소), 공급 과잉 전환이다.
🔶 삼성전자 (005930)
목표주가 ₩35만 → ₩48만 (현재가 ₩26.7만, 상승여력 80%)
SKH와 동일한 논리 — P/B에서 P/E 8배로 전환 — 를 적용했다.
다만 SKH와 달리 HBM 기술력 회복(1cnm 공정)에 대한 확신이 아직 없다는 점을 명시했다.
HBM보다 레거시 DRAM·NAND 가격 급등이 현재 이익 개선의 주도 요인이고, 2026년 영업이익은 전년 대비 7배 넘게 뛴 ₩363조로 전망한다.
삼성 파업 협상 결과가 단기 비용·생산량에 영향을 줄 핵심 변수다. 특별배당을 포함한 주주환원 풀 ₩160조 이상이 잠재해 있고, 2026~27년 TSR 수익률 6~7%를 예상한다. 목표가를 더 올리려면 HBM 기술 리더십 회복 증거가 필요하다는 단서가 붙어 있다.
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한국 인터넷 및 게임 산업 제이피모건
🤖 B2C AI 및 에이전트 서비스챗봇 유저 이동 조짐:
ChatGPT의 한국 MAU는 4월 기준 2,340만 명으로 전월 대비 1% 소폭 증가에 그쳤으나, 월 매출과 유료 결제 유저는 각각 8%, 5% 감소했습니다. 반면 구글 Gemini(MAU +9%)와 Claude(MAU +55%)가 급증하며 ChatGPT 유저가 경쟁 앱으로 이동하고 있음을 시사합니다.
구글 검색 독주 및 네이버의 추격:
한국어 쿼리 분석 결과 구글은 98%의 비율로 AI 검색을 안정적으로 제공하고 있으며, 사용 소스 수를 6.3개로 줄이며 비용 효율성을 높였습니다. 네이버의 AI 검색 실행률은 5월 들어 소폭 상승했습니다.
카카오 카나나(Kanana) 업데이트:
카카오톡 내 카나나 기능을 업그레이드하여 앱 내에서 바로 결제를 완료할 수 있도록 지원하며, 이번 달부터 외부 커머스 파트너들과의 연동을 본격화합니다.
🛒 이커머스 (쿠팡 vs 네이버)
쿠팡의 유저 복귀: 5월 초 쿠팡의 평균 DAU는 1,680만 명으로 전월 대비 2% 증가했으며, 작년 말 데이터 유출 사태 이전 수준(1,620만 명)을 4% 웃돌며 완전히 회복세를 굳혔습니다.
경쟁 구도: 네이버가 포인트 적립 및 할인으로 일부 품목에서 쿠팡과 가격을 맞추고 있으나, 여전히 전반적인 가격 경쟁력과 배송 속도의 일관성 측면에서는 쿠팡이 확실한 우위를 점하고 있습니다. 다만, 네이버도 5월 들어 'N도착보장' 배송 커버리지를 순차적으로 확대 중입니다.
🎤 엔터테인먼트 (신규 IP의 도약)
하이브(HYBE)의 신인 모멘텀: 신인 그룹 CORTIS의 초동 앨범 판매량이 230만 장을 기록(직전 앨범 43.7만 장 대비 급증)하며 단숨에 탑티어 아티스트 반열에 올랐습니다.
글로벌 타겟인 KATSEYE 역시 약 40만 명 규모의 월드 투어를 발표하며 가파른 팬덤 성장을 증명하고 있습니다.
🚀 최선호주 (Top Picks)
크래프톤: 1분기 어닝 서프라이즈를 기록했으며, 매년 34% 수준의 강력한 순이익 성장이 기대됨에도 현재 P/E 8~9배 수준으로 밸류에이션 매력이 압도적임. 41만원
쿠팡: 최근 가이던스 우려로 주가가 조정받았으나 유저 수가 완전히 회복되었으며, 흑자 규모가 매년 2배씩 급증하는 구간 진입으로 저점 매수 기회임. 27불
하이브: 신인 CORTIS의 앨범 판매 폭발 및 KATSEYE의 대규모 월드 투어로 팬덤 성장을 증명했으며, 향후 현금 창출력이 폭발할 전망. 40만원
🛡 중립 및 관망 (Neutral)
네이버: 이커머스에서 쿠팡에 맞서 마케팅을 강화하며 안정적인 성장은 유지 중이나, 비용 지출로 인해 주가 모멘텀은 제한적임. 20만원
엔씨소프트: 리니지 클래식의 선전으로 최악은 지나 '매도' 의견은 철회했으나, 현재 주가가 목표가를 상회하고 있어 '중립' 유지. 23만원
카카오: 신규 AI 사업(카나나 등)의 성과가 아직 미진하고 밸류에이션 부담이 있어 보수적 접근 필요. 5만원
❌ 최우선 기피 (Top Avoid)
펄어비스: 신작 '붉은사막' 출시 이후 스팀 판매 순위가 하락하는 등 초기 모멘텀이 둔화되었고, 다음 신작 사이클까지의 공백이 너무 길어 섹터 내 가장 비선호됨.
🤖 B2C AI 및 에이전트 서비스챗봇 유저 이동 조짐:
ChatGPT의 한국 MAU는 4월 기준 2,340만 명으로 전월 대비 1% 소폭 증가에 그쳤으나, 월 매출과 유료 결제 유저는 각각 8%, 5% 감소했습니다. 반면 구글 Gemini(MAU +9%)와 Claude(MAU +55%)가 급증하며 ChatGPT 유저가 경쟁 앱으로 이동하고 있음을 시사합니다.
구글 검색 독주 및 네이버의 추격:
한국어 쿼리 분석 결과 구글은 98%의 비율로 AI 검색을 안정적으로 제공하고 있으며, 사용 소스 수를 6.3개로 줄이며 비용 효율성을 높였습니다. 네이버의 AI 검색 실행률은 5월 들어 소폭 상승했습니다.
카카오 카나나(Kanana) 업데이트:
카카오톡 내 카나나 기능을 업그레이드하여 앱 내에서 바로 결제를 완료할 수 있도록 지원하며, 이번 달부터 외부 커머스 파트너들과의 연동을 본격화합니다.
🛒 이커머스 (쿠팡 vs 네이버)
쿠팡의 유저 복귀: 5월 초 쿠팡의 평균 DAU는 1,680만 명으로 전월 대비 2% 증가했으며, 작년 말 데이터 유출 사태 이전 수준(1,620만 명)을 4% 웃돌며 완전히 회복세를 굳혔습니다.
경쟁 구도: 네이버가 포인트 적립 및 할인으로 일부 품목에서 쿠팡과 가격을 맞추고 있으나, 여전히 전반적인 가격 경쟁력과 배송 속도의 일관성 측면에서는 쿠팡이 확실한 우위를 점하고 있습니다. 다만, 네이버도 5월 들어 'N도착보장' 배송 커버리지를 순차적으로 확대 중입니다.
🎤 엔터테인먼트 (신규 IP의 도약)
하이브(HYBE)의 신인 모멘텀: 신인 그룹 CORTIS의 초동 앨범 판매량이 230만 장을 기록(직전 앨범 43.7만 장 대비 급증)하며 단숨에 탑티어 아티스트 반열에 올랐습니다.
글로벌 타겟인 KATSEYE 역시 약 40만 명 규모의 월드 투어를 발표하며 가파른 팬덤 성장을 증명하고 있습니다.
🚀 최선호주 (Top Picks)
크래프톤: 1분기 어닝 서프라이즈를 기록했으며, 매년 34% 수준의 강력한 순이익 성장이 기대됨에도 현재 P/E 8~9배 수준으로 밸류에이션 매력이 압도적임. 41만원
쿠팡: 최근 가이던스 우려로 주가가 조정받았으나 유저 수가 완전히 회복되었으며, 흑자 규모가 매년 2배씩 급증하는 구간 진입으로 저점 매수 기회임. 27불
하이브: 신인 CORTIS의 앨범 판매 폭발 및 KATSEYE의 대규모 월드 투어로 팬덤 성장을 증명했으며, 향후 현금 창출력이 폭발할 전망. 40만원
🛡 중립 및 관망 (Neutral)
네이버: 이커머스에서 쿠팡에 맞서 마케팅을 강화하며 안정적인 성장은 유지 중이나, 비용 지출로 인해 주가 모멘텀은 제한적임. 20만원
엔씨소프트: 리니지 클래식의 선전으로 최악은 지나 '매도' 의견은 철회했으나, 현재 주가가 목표가를 상회하고 있어 '중립' 유지. 23만원
카카오: 신규 AI 사업(카나나 등)의 성과가 아직 미진하고 밸류에이션 부담이 있어 보수적 접근 필요. 5만원
❌ 최우선 기피 (Top Avoid)
펄어비스: 신작 '붉은사막' 출시 이후 스팀 판매 순위가 하락하는 등 초기 모멘텀이 둔화되었고, 다음 신작 사이클까지의 공백이 너무 길어 섹터 내 가장 비선호됨.
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이수페타시스 씨티
Buy 유지, 목표주가 ₩14만 → ₩15만
1Q26 영업이익 ₩672억으로 전분기 대비 +19%, 전년 대비 +41% 달성. 멀티-Lam MLB 매출 확대와 중국향 고층 서버 제품 믹스 개선이 주도했다.
수주잔고는 전분기 대비 +60% 급증해 ₩5,740억으로 역대 최고, 수주 ASP도 +20% 상승해 ₩520만 신고점을 기록했다.
핵심 업데이트 두 가지:
멀티-Lam 캐파를 기존 계획보다 앞당겨 확대하기로 했다. 연간 한국 매출 캐파 가이던스를 기존 ₩1.5~1.8조에서 ₩2조로 상향했고, 2027년 상반기까지 13k㎡, 2028년 상반기까지 15k㎡ 멀티-Lam 캐파를 갖출 계획이다.
태국 공장은 2026년 하반기 가동 시작해 2027년 초부터 본격 매출 기여 예상. 한국에서 멀티-Lam 전환으로 단계적으로 줄어드는 볼륨을 태국 팹이 흡수하는 구조다.
구글향 HDI 마이그레이션 둔화·점유율 손실 우려가 시장에서 제기되고 있지만, 회사는 수익성 높은 MLB 시장과 주요 고객 포지션 유지에 집중하며 캐파를 재배치 중이다. 2027E 이익을 22% 상향하고 26E·27E BVPS 평균의 36배를 적용해 목표주가를 올렸다
Buy 유지, 목표주가 ₩14만 → ₩15만
1Q26 영업이익 ₩672억으로 전분기 대비 +19%, 전년 대비 +41% 달성. 멀티-Lam MLB 매출 확대와 중국향 고층 서버 제품 믹스 개선이 주도했다.
수주잔고는 전분기 대비 +60% 급증해 ₩5,740억으로 역대 최고, 수주 ASP도 +20% 상승해 ₩520만 신고점을 기록했다.
핵심 업데이트 두 가지:
멀티-Lam 캐파를 기존 계획보다 앞당겨 확대하기로 했다. 연간 한국 매출 캐파 가이던스를 기존 ₩1.5~1.8조에서 ₩2조로 상향했고, 2027년 상반기까지 13k㎡, 2028년 상반기까지 15k㎡ 멀티-Lam 캐파를 갖출 계획이다.
태국 공장은 2026년 하반기 가동 시작해 2027년 초부터 본격 매출 기여 예상. 한국에서 멀티-Lam 전환으로 단계적으로 줄어드는 볼륨을 태국 팹이 흡수하는 구조다.
구글향 HDI 마이그레이션 둔화·점유율 손실 우려가 시장에서 제기되고 있지만, 회사는 수익성 높은 MLB 시장과 주요 고객 포지션 유지에 집중하며 캐파를 재배치 중이다. 2027E 이익을 22% 상향하고 26E·27E BVPS 평균의 36배를 적용해 목표주가를 올렸다
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Global Market Views: Shortages
골드만
1. 안도의 리스크
이란 휴전과 극단적 하방 꼬리 리스크 축소로 시장은 전방위 자산에서 리스크 프리미엄을 압축했다. 유가와 금리가 여전히 높음에도 미국 주식, 고캐리·원자재 통화, EM이 강하게 반등했고, AI 낙관론 재점화로 해당 익스포저는 사이클 고점을 경신했다.
공통 키워드는 '부족(shortages)' — 원자재와 AI 공급망 양쪽에서 동시에 나타나는 공급 부족이 자본 흐름을 주도하고 있다.
급반등 이후 리스크 분포는 좀 더 균형을 찾았다. 가장 명확한 하방 위협은 중동 교전 재개 또는 호르무즈 해협의 장기 봉쇄다.
반대로 에너지 흐름이 점진적으로 정상화될 경우 유가와 금리 시장에 안도 랠리가 가능하고, 긍정적 가격 흐름이 지리·섹터 양면에서 확산될 것이다.
다만 AI 익스포저 집중도와 후기 경기 사이클 긴장이 공존하는 구조상, 최악의 꼬리를 피하더라도 주가 추가 상승과 함께 변동성도 높아질 가능성이 크다.
2. 이란 재격화 — 여전히 최대 리스크
위험자산 시장은 극단적 꼬리 회피를 이미 상당 부분 가격에 반영했다. 그 전제가 유지되는 한 헤드라인 리스크 내성이 높겠지만, 반대로 이 낙관론이 흔들릴 경우 되레 더 큰 가격 조정이 일어날 수 있다.
명확한 평화 협정과 호르무즈 재개 없이 시간이 흐를수록 에너지 제품 부족이 가시화되면서 이 리스크를 재점검하게 될 것이다.
GS는 이 시나리오에 대한 헤지 가치가 있다고 본다 — 유럽 주식·크레딧·FX의 외가격 풋옵션이 크로스에셋 비교에서 가장 매력적으로 스크리닝된다.
3. 거시 낙관론은 이미 충분히 반영
GS의 주식·채권 동시 이동을 통한 미국 성장 기대치 추정치는 현재 2.5%를 가리키고 있다. 이는 이미 시장이 단기 약세를 건너뛰고 2027년 회복까지 선반영하고 있음을, 심지어 과도하게 반영했을 수 있음을 시사한다.
미국 경제와 노동시장이 예상보다 버티고 있고 인플레이션이 단기적으로 높을 것으로 보여 에너지 공급 명확한 개선 없이는 근접 시일 내 정책 완화 여지가 제한적이다. GS는 연내 금리 인하가 없거나 매우 제한적일 것으로 본다.
4. AI 투자 붐 귀환
에너지 외 분야에서 전쟁 전 고점을 가장 확실히 돌파한 시장은 AI 비중이 높은 한국, 대만, 나스닥이다. 반도체·메모리 분야의 부족 현상이 명확하고 캐팩스 전망치가 급격히 상향되며 관련 수혜주의 어닝 상향 수정이 이어지고 있다.
미국 기술 투자 지출은 이미 GDP 대비로 1990년대 말 피크를 넘어섰다. 다만 기업 이익의 GDP 비중도 사상 최고 수준이어서 1990년대 말 후반 사이클처럼 거시적 불균형 신호는 아직 가시적이지 않다.
5. 밸류에이션 도전
AI 테마는 '거시 사이클은 아직 여유가 있는데 시장 가격은 이미 너무 높다'는 2026년 아웃룩의 핵심 긴장을 가장 잘 보여주는 사례다. AI 관련 기업들에 쌓인 누적 밸류에이션 프리미엄이 계속 높아지고 있고, 시장은 거시 편익의 상당 부분을 이미 가격에 반영하고 있다.
문제는 두 가지 오류 위험이다.
하나는 집합의 오류 — 개별 기업이 거시 전체가 창출할 수 있는 것보다 더 많은 수혜자가 될 것이라는 가정.
다른 하나는 외삽의 오류 — AI 투자 붐 자체에 의해 지지되는 이익이 지속 가능하다는 가정.
어닝과 지출 계획이 예상보다 빠르게 올라가는 한 AI 복합주에 순풍이 이어지겠지만, 동시에 언젠가는 해소해야 할 밸류에이션 부담도 함께 쌓이고 있다.
6. 변동성 상승, 그러나 아직 광범위하지는 않음
2026년 GS의 핵심 뷰 중 하나는 장기 주식 내재 변동성의 구조적 상승이었다. 지난 9월 이후 SPX 장기 내재 변동성에 명확한 상승 드리프트가 나타나고 있지만, 개별 주식 변동성 — 특히 한국 같은 집중 지수 — 의 상승이 훨씬 크고 지속적이다.
이는 'AI 테마 내 배분(승자 대 패자)'의 분배적 변동성이 부각되면서 개별 주식 변동성은 높이되 상관관계는 역대 최저로 낮춰, 광지수 변동성의 상승 압력을 억제했기 때문이다. GS는 여전히 롱 주식 포지션을 장기 SPX 변동성 매수와 페어링하는 전략을 선호한다.
7. 금리 — 시간이 부족하다
호르무즈 교착 상태가 지속되는 가운데 에너지 가격 상승으로 인플레이션이 이미 반영되기 시작했다. 미국 금리 인상 문턱은 여전히 매우 높지만, 노동시장 약화 없이 인플레가 솟구치면 완화도 어려워진다.
연초 GS의 비둘기파적 입장 대비 이제 세계 전반에서 금리 인하 횟수가 없거나 줄어들 것으로 전망을 바꿨다. 에너지 공급 정상화와 인플레 급등세 해소 시 특히 단기물에서 금리 안도가 가능하지만, 국방·에너지 안보·사회지출 등 재정 지출 지속과 AI 인프라 민간투자로 인해 장기 금리 완화는 제한적일 것이다.
8. 달러 안정의 이면
달러는 이란 휴전 이후 반전되어 YTD 기준 거의 보합이다. 표면적 안정 이면에는 큰 차별화가 숨어 있다. 인근 통화 간 크로스(NOK/SEK, AUD/NZD)는 원자재 교역 조건 차이를 반영해 수년 만의 극단치를 기록했다. EM FX 캐리도 달러 대비는 물론 저금리 펀딩 통화(EUR, SEK, THB) 대비 강한 초과 수익을 냈다.
특히 중요한 것은 위안화(CNY)의 지속적 절상 추세다. 중국의 경상흑자가 GDP 대비 전례 없는 수준으로 접근하고 있고 위안화가 여전히 저평가되어 있어, 트럼프-시진핑 회담이 촉매가 될 수 있다 해도 위안화 강세 케이스는 더 근본적이고 장기적이라고 GS는 판단한다. 엔화도 매우 저렴하지만, 경기침체 우려(주가·금리 하락)나 BOJ의 더 매파적 전환 없이는 지속적 강세를 기대하기 어렵다.
9. EM: 캐리로 버티기
한국·대만의 메모리 사이클 노출과 중남미의 원자재 익스포저를 조합한 EM 주식 복합체는 에너지 가격 변동성에도 YTD 강한 아웃퍼폼을 기록했다.
북아시아(칩 롱) 대 남아시아(오일 소비국 숏)의 차별화는 더 심해질 전망이다.
한편 EM 캐리도 호르무즈 교착 상태의 '대기 구간'에서 추가 수익자였다. 중앙은행들이 에너지 공급 정상화·물가 충격 일시성·2차 효과 여부를 '지켜보는' 동안 금리 인하 기대가 낮아진 것이 캐리 유지 창을 연장하는 추가 요인이다. GS는 BRL, HUF, MXN, ZAR를 EM 캐리 바스켓 롱으로 선호하고, EUR, SEK, THB를 다각화된 펀딩 통화로 활용할 것을 권고한다.
10. 부족 그 너머
현재 가장 날카로운 자산 가격 움직임을 설명하는 간단한 프레임은 '물리적 부족'이다 — 메모리 칩, 전력, (지금은) 에너지 제품에서 가격이 급등하며 자본을 끌어들이고 있다. AI 투자 붐, 국방·에너지 안보 재정 지출, 원자재 강세의 삼중주가 채권 금리를 정상 수준 이상으로 유지할 것이다.
이란 전쟁이 완전히 해소된다면 금리 완화와 성장 하방 꼬리 제거로 위험자산에 추가 버퍼가 생기겠지만, 낙관적 성장 가격 반영·집중 포지셔닝·장기 금리 리스크로 인해 변동성 구간은 이어질 것이다.
GS는 계속해서 하방 꼬리에 대한 의미 있는 헤지 유지를 권고하고, 구성적 위험 포지션과 롱 변동성 익스포저를 페어링할 것을 제안한다.
골드만
1. 안도의 리스크
이란 휴전과 극단적 하방 꼬리 리스크 축소로 시장은 전방위 자산에서 리스크 프리미엄을 압축했다. 유가와 금리가 여전히 높음에도 미국 주식, 고캐리·원자재 통화, EM이 강하게 반등했고, AI 낙관론 재점화로 해당 익스포저는 사이클 고점을 경신했다.
공통 키워드는 '부족(shortages)' — 원자재와 AI 공급망 양쪽에서 동시에 나타나는 공급 부족이 자본 흐름을 주도하고 있다.
급반등 이후 리스크 분포는 좀 더 균형을 찾았다. 가장 명확한 하방 위협은 중동 교전 재개 또는 호르무즈 해협의 장기 봉쇄다.
반대로 에너지 흐름이 점진적으로 정상화될 경우 유가와 금리 시장에 안도 랠리가 가능하고, 긍정적 가격 흐름이 지리·섹터 양면에서 확산될 것이다.
다만 AI 익스포저 집중도와 후기 경기 사이클 긴장이 공존하는 구조상, 최악의 꼬리를 피하더라도 주가 추가 상승과 함께 변동성도 높아질 가능성이 크다.
2. 이란 재격화 — 여전히 최대 리스크
위험자산 시장은 극단적 꼬리 회피를 이미 상당 부분 가격에 반영했다. 그 전제가 유지되는 한 헤드라인 리스크 내성이 높겠지만, 반대로 이 낙관론이 흔들릴 경우 되레 더 큰 가격 조정이 일어날 수 있다.
명확한 평화 협정과 호르무즈 재개 없이 시간이 흐를수록 에너지 제품 부족이 가시화되면서 이 리스크를 재점검하게 될 것이다.
GS는 이 시나리오에 대한 헤지 가치가 있다고 본다 — 유럽 주식·크레딧·FX의 외가격 풋옵션이 크로스에셋 비교에서 가장 매력적으로 스크리닝된다.
3. 거시 낙관론은 이미 충분히 반영
GS의 주식·채권 동시 이동을 통한 미국 성장 기대치 추정치는 현재 2.5%를 가리키고 있다. 이는 이미 시장이 단기 약세를 건너뛰고 2027년 회복까지 선반영하고 있음을, 심지어 과도하게 반영했을 수 있음을 시사한다.
미국 경제와 노동시장이 예상보다 버티고 있고 인플레이션이 단기적으로 높을 것으로 보여 에너지 공급 명확한 개선 없이는 근접 시일 내 정책 완화 여지가 제한적이다. GS는 연내 금리 인하가 없거나 매우 제한적일 것으로 본다.
4. AI 투자 붐 귀환
에너지 외 분야에서 전쟁 전 고점을 가장 확실히 돌파한 시장은 AI 비중이 높은 한국, 대만, 나스닥이다. 반도체·메모리 분야의 부족 현상이 명확하고 캐팩스 전망치가 급격히 상향되며 관련 수혜주의 어닝 상향 수정이 이어지고 있다.
미국 기술 투자 지출은 이미 GDP 대비로 1990년대 말 피크를 넘어섰다. 다만 기업 이익의 GDP 비중도 사상 최고 수준이어서 1990년대 말 후반 사이클처럼 거시적 불균형 신호는 아직 가시적이지 않다.
5. 밸류에이션 도전
AI 테마는 '거시 사이클은 아직 여유가 있는데 시장 가격은 이미 너무 높다'는 2026년 아웃룩의 핵심 긴장을 가장 잘 보여주는 사례다. AI 관련 기업들에 쌓인 누적 밸류에이션 프리미엄이 계속 높아지고 있고, 시장은 거시 편익의 상당 부분을 이미 가격에 반영하고 있다.
문제는 두 가지 오류 위험이다.
하나는 집합의 오류 — 개별 기업이 거시 전체가 창출할 수 있는 것보다 더 많은 수혜자가 될 것이라는 가정.
다른 하나는 외삽의 오류 — AI 투자 붐 자체에 의해 지지되는 이익이 지속 가능하다는 가정.
어닝과 지출 계획이 예상보다 빠르게 올라가는 한 AI 복합주에 순풍이 이어지겠지만, 동시에 언젠가는 해소해야 할 밸류에이션 부담도 함께 쌓이고 있다.
6. 변동성 상승, 그러나 아직 광범위하지는 않음
2026년 GS의 핵심 뷰 중 하나는 장기 주식 내재 변동성의 구조적 상승이었다. 지난 9월 이후 SPX 장기 내재 변동성에 명확한 상승 드리프트가 나타나고 있지만, 개별 주식 변동성 — 특히 한국 같은 집중 지수 — 의 상승이 훨씬 크고 지속적이다.
이는 'AI 테마 내 배분(승자 대 패자)'의 분배적 변동성이 부각되면서 개별 주식 변동성은 높이되 상관관계는 역대 최저로 낮춰, 광지수 변동성의 상승 압력을 억제했기 때문이다. GS는 여전히 롱 주식 포지션을 장기 SPX 변동성 매수와 페어링하는 전략을 선호한다.
7. 금리 — 시간이 부족하다
호르무즈 교착 상태가 지속되는 가운데 에너지 가격 상승으로 인플레이션이 이미 반영되기 시작했다. 미국 금리 인상 문턱은 여전히 매우 높지만, 노동시장 약화 없이 인플레가 솟구치면 완화도 어려워진다.
연초 GS의 비둘기파적 입장 대비 이제 세계 전반에서 금리 인하 횟수가 없거나 줄어들 것으로 전망을 바꿨다. 에너지 공급 정상화와 인플레 급등세 해소 시 특히 단기물에서 금리 안도가 가능하지만, 국방·에너지 안보·사회지출 등 재정 지출 지속과 AI 인프라 민간투자로 인해 장기 금리 완화는 제한적일 것이다.
8. 달러 안정의 이면
달러는 이란 휴전 이후 반전되어 YTD 기준 거의 보합이다. 표면적 안정 이면에는 큰 차별화가 숨어 있다. 인근 통화 간 크로스(NOK/SEK, AUD/NZD)는 원자재 교역 조건 차이를 반영해 수년 만의 극단치를 기록했다. EM FX 캐리도 달러 대비는 물론 저금리 펀딩 통화(EUR, SEK, THB) 대비 강한 초과 수익을 냈다.
특히 중요한 것은 위안화(CNY)의 지속적 절상 추세다. 중국의 경상흑자가 GDP 대비 전례 없는 수준으로 접근하고 있고 위안화가 여전히 저평가되어 있어, 트럼프-시진핑 회담이 촉매가 될 수 있다 해도 위안화 강세 케이스는 더 근본적이고 장기적이라고 GS는 판단한다. 엔화도 매우 저렴하지만, 경기침체 우려(주가·금리 하락)나 BOJ의 더 매파적 전환 없이는 지속적 강세를 기대하기 어렵다.
9. EM: 캐리로 버티기
한국·대만의 메모리 사이클 노출과 중남미의 원자재 익스포저를 조합한 EM 주식 복합체는 에너지 가격 변동성에도 YTD 강한 아웃퍼폼을 기록했다.
북아시아(칩 롱) 대 남아시아(오일 소비국 숏)의 차별화는 더 심해질 전망이다.
한편 EM 캐리도 호르무즈 교착 상태의 '대기 구간'에서 추가 수익자였다. 중앙은행들이 에너지 공급 정상화·물가 충격 일시성·2차 효과 여부를 '지켜보는' 동안 금리 인하 기대가 낮아진 것이 캐리 유지 창을 연장하는 추가 요인이다. GS는 BRL, HUF, MXN, ZAR를 EM 캐리 바스켓 롱으로 선호하고, EUR, SEK, THB를 다각화된 펀딩 통화로 활용할 것을 권고한다.
10. 부족 그 너머
현재 가장 날카로운 자산 가격 움직임을 설명하는 간단한 프레임은 '물리적 부족'이다 — 메모리 칩, 전력, (지금은) 에너지 제품에서 가격이 급등하며 자본을 끌어들이고 있다. AI 투자 붐, 국방·에너지 안보 재정 지출, 원자재 강세의 삼중주가 채권 금리를 정상 수준 이상으로 유지할 것이다.
이란 전쟁이 완전히 해소된다면 금리 완화와 성장 하방 꼬리 제거로 위험자산에 추가 버퍼가 생기겠지만, 낙관적 성장 가격 반영·집중 포지셔닝·장기 금리 리스크로 인해 변동성 구간은 이어질 것이다.
GS는 계속해서 하방 꼬리에 대한 의미 있는 헤지 유지를 권고하고, 구성적 위험 포지션과 롱 변동성 익스포저를 페어링할 것을 제안한다.
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바론스
한국 증시가 올해 약 80% 급등하며 세계 최고 성과 시장이 됐다. GDP 1인당 기준 일본과 비슷한 규모임에도 그동안 저평가돼 있었고, Sohn 투자 콘퍼런스에서도 여전히 저가 매수 기회가 있다는 시각이 나왔다.
PLP Funds의 Jonathan Lennon은 세계가 칩·선박·방위 분야에서 "한국으로 몰려오고 있다"고 표현했다.
상승의 핵심 동력은 SK하이닉스와 삼성전자의 반도체 실적, 그리고 기업 지배구조·자본 배분 개선 노력이다.
🏢 우회 투자 아이디어로는 지주사 할인을 노린 접근이 제시됐다. SK하이닉스 모회사인 SK스퀘어는 칩 메이커 대비 47% 할인 거래 중이고, 삼성생명은 순자산의 50%에 거래되며 삼성전자 지분 10%를 보유하고 있다.
💰 SK하이닉스는 영업이익의 10%를 직원 보너스로 환원하는데, 이는 최대 370억 달러 규모로 GDP의 중간 한 자릿수 비율에 해당하며 한국 경제 전반의 호재로 작용한다. 삼성도 이 관행을 도입하는 중이다.
한국 증시가 올해 약 80% 급등하며 세계 최고 성과 시장이 됐다. GDP 1인당 기준 일본과 비슷한 규모임에도 그동안 저평가돼 있었고, Sohn 투자 콘퍼런스에서도 여전히 저가 매수 기회가 있다는 시각이 나왔다.
PLP Funds의 Jonathan Lennon은 세계가 칩·선박·방위 분야에서 "한국으로 몰려오고 있다"고 표현했다.
상승의 핵심 동력은 SK하이닉스와 삼성전자의 반도체 실적, 그리고 기업 지배구조·자본 배분 개선 노력이다.
🏢 우회 투자 아이디어로는 지주사 할인을 노린 접근이 제시됐다. SK하이닉스 모회사인 SK스퀘어는 칩 메이커 대비 47% 할인 거래 중이고, 삼성생명은 순자산의 50%에 거래되며 삼성전자 지분 10%를 보유하고 있다.
💰 SK하이닉스는 영업이익의 10%를 직원 보너스로 환원하는데, 이는 최대 370억 달러 규모로 GDP의 중간 한 자릿수 비율에 해당하며 한국 경제 전반의 호재로 작용한다. 삼성도 이 관행을 도입하는 중이다.
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한국 방산 섹터: 4월 수출 데이터가 증명하는 강력한 업사이드
제이피모건
4월 수출 실적 가파른 성장: 2026년 4월 한국의 방산 수출은 전년 동기 대비 13%, 전월 대비 14% 증가한 12억 달러(약 1.6조 원)를 기록하며 역대 최고치 경신 행진을 이어가고 있습니다. 이번 성장은 주로 강력한 다연장 로켓 시스템(천무)과 항공우주 부문 출하가 견인했습니다. 전체 수출 중 로켓 시스템과 항공우주 비중이 무려 98%에 달합니다.
한화에어로스페이스 (최선호주 - Top Pick):
폴란드향 '천무' 인도 가속화: 한화에어로스페이스는 지난 2월 18기를 인도한 데 이어, 4월에 폴란드로 18기의 천무(MLRS)를 추가로 출하했습니다. 이로써 올해 4개월 만에 누적 36기를 출하하는 저력을 보였습니다.
실적 가이드라인 상향 가능성: 한화에어로스페이스의 올해 폴란드 천무 인도 가이드라인은 '40기 이상'이었으나, 단 4개월 만에 36기를 채우면서 연간 목표치를 크게 상회할 가능성(Upside Risk)이 매우 높아졌습니다.
매출 인식 시점: 2월 출하분은 올해 2분기(2Q26) 매출로 확정 반영되며, 4월 출하분은 한국에서 폴란드까지의 해상 운송 기간(2개월) 및 안전 테스트(약 1개월) 과정을 감안할 때 2분기 말 혹은 3분기(3Q26) 실적에 반영될 예정입니다.
한국항공우주(KAI)와 LIG넥스원(LIG D&A) 모멘텀:
KAI (인도네시아 KF-21 신호탄): 4월 수출 데이터에 따르면 인도네시아로의 KF-21 관련 부품 출하가 시작된 것으로 보입니다(1월과 4월 각각 8,000만 달러 규모). 이는 현재 논의 중인 초도 수출 물량(16기 및 시제기 1기 인도)에 대한 계약 가시성을 대폭 높여주는 긍정적인 신호입니다.
LIG넥스원 (단기 매수 적기) : 중동 국가들로의 천궁-II(M-SAM II) 수출 계약이 임박해 있어, 향후 3개월 내 강력한 주가 상승 촉매제(Catalyst)가 될 것으로 판단하며 현시점을 좋은 진입 기회로 평가했습니다.
주가 조정에 대한 월가의 시각 (Bullish 의견 유지) : 최근 한 달 동안 한국 방산 섹터는 중동 갈등 완화 뉴스와 시장의 섹터 로테이션 영향으로 코스피 지수(+21%) 대비 크게 하락(한화에어로스페이스 -14%, KAI -14%, 현대로템 -8%, LIG넥스원 -4%)하며 일시적 부진을 겪었습니다. 그러나 제이피모건은 확고한 펀더멘털과 대규모 수주 전망을 바탕으로 커버리지 전 종목에 대해 강력한 매수(Overweight) 의견을 유지했습니다
한화에어로스페이스 190만원
현대로템 30만원
한국항공우주 24만원
LIG D&A 110만원
제이피모건
4월 수출 실적 가파른 성장: 2026년 4월 한국의 방산 수출은 전년 동기 대비 13%, 전월 대비 14% 증가한 12억 달러(약 1.6조 원)를 기록하며 역대 최고치 경신 행진을 이어가고 있습니다. 이번 성장은 주로 강력한 다연장 로켓 시스템(천무)과 항공우주 부문 출하가 견인했습니다. 전체 수출 중 로켓 시스템과 항공우주 비중이 무려 98%에 달합니다.
한화에어로스페이스 (최선호주 - Top Pick):
폴란드향 '천무' 인도 가속화: 한화에어로스페이스는 지난 2월 18기를 인도한 데 이어, 4월에 폴란드로 18기의 천무(MLRS)를 추가로 출하했습니다. 이로써 올해 4개월 만에 누적 36기를 출하하는 저력을 보였습니다.
실적 가이드라인 상향 가능성: 한화에어로스페이스의 올해 폴란드 천무 인도 가이드라인은 '40기 이상'이었으나, 단 4개월 만에 36기를 채우면서 연간 목표치를 크게 상회할 가능성(Upside Risk)이 매우 높아졌습니다.
매출 인식 시점: 2월 출하분은 올해 2분기(2Q26) 매출로 확정 반영되며, 4월 출하분은 한국에서 폴란드까지의 해상 운송 기간(2개월) 및 안전 테스트(약 1개월) 과정을 감안할 때 2분기 말 혹은 3분기(3Q26) 실적에 반영될 예정입니다.
한국항공우주(KAI)와 LIG넥스원(LIG D&A) 모멘텀:
KAI (인도네시아 KF-21 신호탄): 4월 수출 데이터에 따르면 인도네시아로의 KF-21 관련 부품 출하가 시작된 것으로 보입니다(1월과 4월 각각 8,000만 달러 규모). 이는 현재 논의 중인 초도 수출 물량(16기 및 시제기 1기 인도)에 대한 계약 가시성을 대폭 높여주는 긍정적인 신호입니다.
LIG넥스원 (단기 매수 적기) : 중동 국가들로의 천궁-II(M-SAM II) 수출 계약이 임박해 있어, 향후 3개월 내 강력한 주가 상승 촉매제(Catalyst)가 될 것으로 판단하며 현시점을 좋은 진입 기회로 평가했습니다.
주가 조정에 대한 월가의 시각 (Bullish 의견 유지) : 최근 한 달 동안 한국 방산 섹터는 중동 갈등 완화 뉴스와 시장의 섹터 로테이션 영향으로 코스피 지수(+21%) 대비 크게 하락(한화에어로스페이스 -14%, KAI -14%, 현대로템 -8%, LIG넥스원 -4%)하며 일시적 부진을 겪었습니다. 그러나 제이피모건은 확고한 펀더멘털과 대규모 수주 전망을 바탕으로 커버리지 전 종목에 대해 강력한 매수(Overweight) 의견을 유지했습니다
한화에어로스페이스 190만원
현대로템 30만원
한국항공우주 24만원
LIG D&A 110만원
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한솔케미칼 골드만
📉 1분기 실적 미스 및 원인:
2026년 1분기 매출액 2,320억 원, 영업이익 440억 원을 기록하며 시장 컨센서스(450억 원)에는 부합했으나 골드만삭스 추정치(570억 원)는 밑돌았습니다 . 이는 높은 LNG 가격으로 인한 원가 부담과 LCD TV 수요 둔화가 주요 원인입니다 .
🚀 반도체 소재의 견고한 성장:
LNG 가격 상승 타격은 일회성성에 그칠 전망이며, 고부가가치 과산화수소의 가격 인상 효과가 이를 상쇄할 것입니다 . 또한 SK하이닉스 M15X 가동과 삼성전자 P4 라인 증설에 따른 공급량 확대, 전구체(Precursor) 포트폴리오 확장에 힘입어 반도체 소재 부문은 구조적 성장을 지속할 것으로 예상됩니다 .
🔋 배터리 소재 순항 및 Display 부진:
이차전지용 소재(바인더, 테이프 등)는 견조한 ESS 수요에 힘입어 예상치에 부합하는 성장을 보이고 있습니다 . 반면, 디스플레이(QD 소재) 부문은 TV 수요 둔화 여파로 올해 매출 감소가 불가피할 전망입니다 .
🎯 투자의견 '매수(BUY)' 유지:
QD 소재 실적 하향을 반영해 목표주가를 기존 375,000원에서 370,000원으로 소폭 하향 조정하지만, 반도체 중심의 견고한 이익 성장세가 기대되므로 투자의견은 'BUY'를 유지합니다 .
📉 1분기 실적 미스 및 원인:
2026년 1분기 매출액 2,320억 원, 영업이익 440억 원을 기록하며 시장 컨센서스(450억 원)에는 부합했으나 골드만삭스 추정치(570억 원)는 밑돌았습니다 . 이는 높은 LNG 가격으로 인한 원가 부담과 LCD TV 수요 둔화가 주요 원인입니다 .
🚀 반도체 소재의 견고한 성장:
LNG 가격 상승 타격은 일회성성에 그칠 전망이며, 고부가가치 과산화수소의 가격 인상 효과가 이를 상쇄할 것입니다 . 또한 SK하이닉스 M15X 가동과 삼성전자 P4 라인 증설에 따른 공급량 확대, 전구체(Precursor) 포트폴리오 확장에 힘입어 반도체 소재 부문은 구조적 성장을 지속할 것으로 예상됩니다 .
🔋 배터리 소재 순항 및 Display 부진:
이차전지용 소재(바인더, 테이프 등)는 견조한 ESS 수요에 힘입어 예상치에 부합하는 성장을 보이고 있습니다 . 반면, 디스플레이(QD 소재) 부문은 TV 수요 둔화 여파로 올해 매출 감소가 불가피할 전망입니다 .
🎯 투자의견 '매수(BUY)' 유지:
QD 소재 실적 하향을 반영해 목표주가를 기존 375,000원에서 370,000원으로 소폭 하향 조정하지만, 반도체 중심의 견고한 이익 성장세가 기대되므로 투자의견은 'BUY'를 유지합니다 .
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