🐟 Новый флоатер от Инарктики

Инарктика выходит на рынок с новым флоатером серии 002Р-06. Посмотрим, интересен ли выпуск.

Параметры:

➖ объем: 3 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, КС+3,5%
➖ срок: 3 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: A+(RU) от АКРА, A+.ru от НКР
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15:00 28 мая

💰 Что с компанией

Бизнес компании мы разбирали в одном из прошлых обзоров. Если коротко, то Инарктика — это крупнейший производитель лосося и форели в России с долей рынка около 20%.

В марте компания опубликовала финансовый отчет за 2025 год:

➖ выручка: 24,6 млрд руб. (-22% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 5,7 млрд руб. (-54% г/г)
➖ скорр. чистая прибыль: 2,1 млрд руб. (-79% г/г)
➖ чистый долг/EBITDA: 2,4х (против 1х год назад)

Как мы видим, финансовое состояние компании за 2025 год серьезно ухудшилось. Причиной стали гибель части рыбы, рост процентных расходов и изменения цепочек поставок, которые произошли еще в 2023–2024 годах. Теперь же Инарктика постепенно восстанавливается после перенесенных шоков.

Так, биомасса рыбы в воде на конец декабря 2025 года достигла 30,1 тыс. тонн (+33% г/г) — максимальный уровень за последние два года. Зарыбление выросло на 40% (до 10 млн мальков). Все это должно улучшить финансовые показатели уже в этом году.

Чистый долг компании практически не меняется последние три года. Рост показателя чистый долг/EBITDA обусловлен падением самой EBITDA. Агентство АКРА выделяет низкий долг и высокое покрытие процентных платежей как преимущества компании.

Мнение IF Bonds:

Выпуск Инарктики на данный момент выглядит достаточно надежным, но нужно помнить, что бизнес, связанный с агропромом, может быть очень нестабильным. В случае с Инарктикой рыба может в любой момент погибнуть из-за паразитов, медуз или природных факторов, и компания в моменте станет неплатежеспособной. На наш взгляд, этот риск не полностью отражается в доходности нового выпуска, поэтому флоатер выглядит не очень интересным.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

💰 Новый эмитент на рынке облигаций: ООО «ИСП»

На рынок облигаций с дебютным размещением выходит компания ООО "Инновационные системы пожаробезопасности". Разбираемся, что это за эмитент, и интересны ли его облигации.

Параметры:

➖ объем: не более 300 млн руб.
➖ купон: ежемесячный, до 23% (YTM до 25,59%)
➖ срок: 3 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: : BBB-(RU) от АКРА
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 29 мая

❓ Чем занимается компания

ООО «ИСП» — ведущий российский разработчик и производитель автоматических систем газового пожаротушения. Компания имеет производственная базу в Тольятти площадью более 3 000 кв. м, а также сборочную площадку в Казахстане. Работает с 2009 года.

✔️ Финансовое положение

Компания публикует только бухгалтерскую отчетность. Рассмотрим показатели за 2025 год:

➖ выручка: 1 млрд руб. (+19,4% г/г)
➖ валовая прибыль: 626 млн руб. (+22,7% г/г)
➖ чистая прибыль: 246,2 млн руб. (-0,8% г/г)

Как мы видим, бизнес неплохо развивается. Без учета налогов, прибыль компании за прошлый год выросла на 20%. Агентство АКРА присвоило эмитенту в апреле этого года рейтинг BBB-.

В качестве сильных сторон АКРА отмечает высокую рентабельность и очень низкую долговую нагрузку. По итогам 2025 года кредитный портфель компании составлял 10 млн руб., а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей было равно 0,03x. Даже с учетом новых займов, по оценке агентства, за 2023–2028 годы это отношение будет находиться в пределах 0,7х — очень хороший уровень.

Из минусов агентство выделяет слабый денежный поток и небольшие размеры компании, из-за чего ей присвоен такой низкий рейтинг.

Мнение IF Bonds:

В целом, доходность нового выпуска находится на средних для такого рейтинга уровнях. С учетом того, что бизнес развивается и не слишком закредитован, считаем купон справедливым. Другой вопрос заключается в надежности заемщика. Небольшой размер делает компанию не очень устойчивой к изменениям рыночной конъюнктуры (один рост налогов “съел” весь рост прибыли за год). Поэтому, прежде чем принимать решение об участии в данном размещении, рекомендуем снова перечитать нашу памятку по выбору облигаций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🏠 Новое размещение — новый девелопер: облигации ООО «Легенда»

Продолжаем разбирать новые выпуски, и сегодня у нас на очереди девелопер под названием LEGENDA Intelligent Development ну или просто ООО «Легенда». Компания размещает очередной выпуск облигаций серии 002P-07.

Параметры:

➖ объем: 1 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 19,5% (YTM до 21,34%)
➖ срок: 2 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: ВВВ+.ru от НКР, BBB(RU) от АКРА
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 1 июня

❓ Что за эмитент

ООО «Легенда» занимается реализацией проектов по строительству жилья преимущественно верхнего ценового сегмента на рынке Санкт-Петербурга и Москвы. Портфель текущего строительства составляет 439 тыс. кв. м. По этому показателю компания занимает 31-е место в России и входит в пятерку наиболее крупных застройщиков Санкт-Петербурга.

💰 Что с финансами

Рассмотрим отчет за 2025 год:

➖ выручка: 30,7 млрд руб. (+34,5% г/г)
➖ операционная прибыль: 7,1 млрд руб. (+54,8% г/г)
➖ чистая прибыль: 1 млрд руб. (рост в 2 раза)
➖ чистый долг без эскроу/EBITDA: 0,7х

На первый взгляд все выглядит неплохо, но есть один небольшой нюанс. Без учета эскроу чистый долг действительно небольшой — всего 6,1 млрд руб. Но с учетом проектного финансирования долг увеличивается до 57,2 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA — до 6,6х. Тем не менее, агентство АКРА оценивает долговую нагрузку компании как среднюю и отмечает высокую ликвидность и комфортный график погашения долга.

В остальном компания, по мнению РА, имеет высокую рентабельность, высокий уровень корпоративного управления, но небольшие размеры, из-за чего ей присвоен рейтинг ВВВ.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, доходность нового выпуска выглядит справедливой, хотя и немного заниженной. Для сравнения, облигации Эталона серии 002Р-01 имеют доходность 22,5%, хотя у компании более высокий рейтинг и более крупный размер. При том тот же Глоракс, наоборот, предлагает облигации под 19,5%. Легенда тут находится ровно посередине, что делает ее размещение в целом интересным для инвесторов в ВДО.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

💵 Рубль укрепился. Пора ли покупать валютные облигации?

В последние недели рубль укрепился до рекордных с 2023 года отметок — ниже 71 руб. за доллар. О причинах такого укрепления мы писали здесь. Сегодня постараемся разобраться, стоит ли ожидать девальвации и покупать под это валютные бонды.

❓ Будет ли девальвация

Пока на рубль влияет три фактора:

➖ высокие ставки
➖ высокая цена на нефть
➖ приближение налогового периода

К июню как минимум два из этих фактора вряд ли исчезнут, поскольку цена на нефть будет оставаться высокой еще долго даже после открытия Ормузского пролива, а ставки будут выше 10% как минимум до следующего года. Поэтому, на наш взгляд, девальвации рубля стоит ожидать только ближе к четвертому кварталу. Насколько рубль ослабнет — сказать сложно. В начале года Минфин и Минэкономразвития ожидали курс в районе 92 руб. за доллар в среднем за год. Теперь Минэк снизил ожидания до 81,5 руб. за 2026 год и до 87,4 руб. — за 2027 год. Девальвация к текущим уровням составляет 15 и 23% соответственно. Но стоит помнить, что министерства тоже могут ошибаться, как это уже ни раз происходило в предыдущие 2 года.

🔼 Какие выпуски интересны

Если вы все же готовы ждать и хотите заработать на ослаблении рубля, то вот 5 интересных валютных облигаций, которые предлагают хорошую доходность.

1️⃣ ПолипП2Б14

Выпук RU000A10ECX8, цена 102,3%, доходность к погашению 11,1%, а погашение только в августе 2029 года, без оферт и амортизаций.

2️⃣ ГТЛК ЗО29Д

Выпуск RU000A107D58, цена ниже номинала (90,7%), погашение 27.02.2029, а YTM составляет 8,3%. Без оферт и амортизаций.

3️⃣ ГазКап3P22

Новый выпуск RU000A10F728 с купоном 7,85%. Цена уже выше номинала – 101,3%, доходность к погашению — 7,7%, а погашение в апреле 2030 года. Полный разбор здесь.

4️⃣ Полюс Б1P5

Выпуск RU000A10EW44 чем-то похож на предыдущий. Купон 7,75%, цена 102,3%. Есть оферта на апрель 2030. Дата погашения 22.03.2031. Доходность к оферте 7,28%.

5️⃣ ЕврХол3P05

Для тех, кто не хочет долго ждать — выпуск RU000A10D806 с погашением в ноябре 2028. Торгуется по 102,8% из-за высокого ежемесячного купона 8,27%, YTM 7,23%. Без оферт и амортизаций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🦾 Борец снова на рынке долга

Многострадальный ПК «Борец» вновь размещает новый выпуск облигаций серии 001Р-07. Посмотрим, как чувствует себя компания сейчас, и интересно ли размещение.

Параметры:

➖ объем: 2 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 17,75% (YTM до 19,27%)
➖ срок: 3 года
➖ амортизация/оферта: нет
➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР;
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 3 июня

❓ Как дела у компании

ПК «Борец» — вертикально интегрированная производственная компания в сфере нефтяного машиностроения.

В прошлом году компанию национализировали, а затем Генпрокуратура наложила запрет на выплату купонов. После этого запрет постепенно сняли, и в августе 2025 года эта история фактически закончилась. Сейчас компания стабильно работает и платит по долгам.

💰 Финансовое состояние

Серьезным недостатком эмитента является очень небольшое количество информации о нем. В публичном доступе есть отчетность только ООО «Борец Капитал», которая не в полной мере отражает финансовое состояние компании. Поэтому инвесторам приходится собирать информацию по крупицам.

Так, в сентябре прошлого года компания провела презентацию для инвесторов, где поделилась основными финансовыми метриками.

➖ Выручка за 2025 год по прогнозу должна была вырасти на 5,8%, до 46,3 млрд руб.
➖ EBITDA должна была прибавить 2% и составить 13,7 млрд руб.
➖ Рентабельность скорр. EBITDA сохраняется на уровне 33%.
➖ Чистый долг/EBITDA по прогнозу должен был сниться с 3,6 до 3,4х.

За первое полугодие 2025 года долг компании снизился с 54,8 млрд руб., до 46,7 млрд руб. Но отношение ЧД к EBITDA все еще остается на достаточно высоком уровне. Агентство АКРА отмечало слабую ликвидность эмитента и отрицательный FCF. При этом неиспользованные кредитные линии, возможность занимать на публичном рынке долга и стратегическое положение компании дают надежду, что она справится со своими обязательствами.

Мнение IF Bonds:

Несмотря на высокий долг, компания достаточно устойчивая. На наш взгляд, данное размещение выглядит интересным благодаря высокому купону. В этом рейтинге с аналогичной дюрацией более высокую доходность предлагают только девелоперы (Эталон, Брусника, Самолет). Если Борец действительно разместит облигации по верхней планке купона, выпуск будет хорошим вариантом для диверсификации.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

📊 Ребалансировка портфеля - как получить дополнительную доходность

Многие инвесторы воспринимают портфель как что-то статичное:
🔜 Купил активы по рекомендации;
🔜 Сохранял структуру портфеля неизменной;
🔜 Иногда докупаю перспективные бумаги.
Но рынок постоянно меняется и купленные бумаги могут стать обузой.

Если не пересматривать портфель, со временем он начинает “плыть”:
🔸 Доли активов искажаются;
🔸 Часть идей теряет актуальность;
🔸 Риски растут;
🔸 Сильные позиции перестают приносить доход.

Именно поэтому в IF+ аналитики регулярно проводят ребалансировки модельных портфелей.
И разница в результате — очень заметная. Давайте рассмотрим её на реальных примерах портфелей IF+.

📊 Портфель «Покупай и отдыхай»

Среднегодовая доходность за 3 года — 25,86%.
Если бы портфель просто держали без изменений по первоначальному сценарию — итоговая доходность составила бы около 58% за 3 года.
Но благодаря регулярным ребалансировкам от аналитиков IF+ итоговый результат вырос до 95% доходности за 3 года.

📊 Портфель «Экстремал»

Среднегодовая доходность — 30,79% за 3 года.
Без ребалансировок — около 51% доходности за 3 года.
С регулярной корректировкой портфеля — уже 92% доходности за 3 года.

💡 Ребалансировка — один из ключевых факторов долгосрочного результата.

Потому что сильный портфель — это не просто хороший стартовый набор бумаг.

Это постоянная работа над составом бумаг в портфеле:
🔹 Где есть возможность снизить риск
🔹 Когда фиксировать прибыль
🔹 Какие возможности стоит рассмотреть для усиления портфеля
🔹 В какой момент важно признать, что идея больше не работает
Именно поэтому ценность IF+ — не только в инвестиционных идеях, но и в постоянном сопровождении портфелей аналитиками.

⚠️ Важный момент:
31 мая закрывается тариф на 3 месяца со скидкой
Пока возможность ещё открыта, можно оформить Подписку выгоднее и получить доступ к стратегиям, портфелям, идеям и всем обновлениям внутри IF+ уже сегодня!

➡️ УЗНАТЬ ПОДРОБНЕЕ О ПОДПИСКЕ IF+

📌 Что выбирают подписчики IF Bonds в 2026 году: длинные ОФЗ, купонные фиксы, флоатеры или валюту?

Ставка снижается уже почти год и вроде бы логика понятная: ЦБ режет ключ, значит фиксированные облигации должны расти. Но на практике всё сложнее.

Ключевая ставка сейчас 14,5%, годовая инфляция опустилась до 5,47%, а инфляционные ожидания населения в мае почти не снизились и остались около 13%. То есть текущая инфляция уже выглядит лучше, но люди и бизнес всё ещё ждут высоких цен. Для ЦБ это важный стоп-сигнал: снижать ставку можно, но слишком быстро — опасно. В базовом сценарии Банк России ждёт среднюю ключевую ставку в 2026 году на уровне 14–14,5%, а в 2027 году — уже 8–10%. То есть потенциал снижения есть, но траектория осторожная. Разберем какие инструменты можно выбрать в текущих условиях.

1️⃣ Длинные ОФЗ и длинные фиксы

Эта стратегия всё ещё жива, хотя самый простой этап уже позади. Идея здесь не только в купоне, а в переоценке тела облигации.

Например, длинные ОФЗ сейчас дают доходность около 14,7–14,8%. У той же ОФЗ 26254 доходность к погашению около 14,8%, купон 13%, цена ниже номинала. Если через год доходности длинных ОФЗ снизятся хотя бы на 1–2 п.п., бумага может заметно вырасти в цене. Тогда совокупный доход складывается из купона и прироста котировки.
Но если инфляционные ожидания не снизятся, геополитика снова прижмёт рынок или Минфин продолжит активно занимать, длинный конец может оставаться под давлением.

2️⃣ Средние фиксы и ОФЗ с высоким купоном

Это более спокойная тактика. Если ставка будет снижаться медленно, а длинные бумаги будут болтаться из-за бюджета и геополитики, высокий купон становится важнее попытки поймать идеальную точку входа.
Здесь интересны бумаги со средним сроком и хорошим купоном: они меньше зависят от резких движений доходностей, чем дальний конец, но всё ещё позволяют зафиксировать привлекательную ставку на несколько лет.

3️⃣ Флоатеры

Флоатеры уже не главная идея рынка, как в период жёсткой ДКП, но списывать их рано.
Да, ставка снижается. Но инфляционные ожидания всё ещё высокие, ЦБ сам говорит о необходимости смотреть на устойчивость замедления инфляции и внешние/бюджетные риски.

Поэтому флоатеры можно держать как защиту от сценария, где рынок снова слишком рано поверил в быстрое смягчение. Если ЦБ возьмёт паузу или будет снижать ставку медленнее ожиданий, плавающий купон продолжит работать.

4️⃣ Валютные облигации

Рубль остаётся крепким, и именно поэтому валютные облигации снова выглядят интереснее для постепенного набора. Валютную часть логичнее собирать тогда, когда валюта выглядит комфортно. Тем более рынок валютных инструментов расширяется: уже завтра Минфин проведёт сбор заявок на новый 10-летний выпуск ОФЗ в юанях.

Но здесь тоже важно без фанатизма. Пока рубль крепкий, рублевые бумаги с доходностью 18–20% могут выглядеть выгоднее валютных. Валютники — это скорее защита портфеля на случай ослабления рубля, а не замена всей рублевой части.

5️⃣ Корпораты — только через качество

После долгого периода дорогих денег у части эмитентов выросли процентные расходы, ухудшилось покрытие долга, а истории с техдефолтами и реструктуризациями появляются всё чаще.
Поэтому в корпоратах сейчас фильтр простой: смотрим не только на купон, но и на долговую нагрузку, FCF, покрытие процентов, ближайшие оферты/погашения и зависимость от рефинансирования.

Что в итоге?

На 2026 год можно выделить четыре рабочие тактики. Длинные ОФЗ и длинные фиксы — если верите, что доходности за год заметно снизятся. Средние бумаги с высоким купоном — если хотите зафиксировать денежный поток и не зависеть только от переоценки. Флоатеры — если боитесь, что ЦБ будет снижать ставку медленнее, чем ждёт рынок. Валютные облигации — если считаете, что крепкий рубль долго не продержится. А вот в корпоративных бумагах главный фильтр — качество.

А как вы сейчас выбираете облигации?
Сидите в длинных ОФЗ, берёте высокий купон, держите флоатеры или докупаете валюту?

#Горячее
@IF_Bonds

🛡 Новый инвестгрейд на рынке: Эксперт РА повысило рейтинг Софтлайна

В марте агентство АКРА присвоило Софтлайну рейтинг А-(RU), в то время как у Эксперт РА он был на уровне ruBBB+. Теперь же и второе агентство повысило рейтинг Софтлайна до уровня ruA-. Разбираемся, что это значит.

🔼 Почему повысили

Эксперт РА выделяет несколько положительных сторон компании, которые повлияли на рейтинг:

➖ Софтлайн входит в топ-10 крупнейших компаний в ИТ-секторе.
➖ Долговая нагрузка в краткосрочной перспективе не изменится, а в среднесрочной будет снижаться.
➖ Коэффициент покрытия процентных платежей EBITDA по итогам 2025 года улучшился более чем в полтора раза.
➖ Ликвидность компании оценивается как умеренно высокая.

Также Софтлайн недавно погасила предыдущий выпуск облигаций на 6 млрд руб. и успешно разместила новый на 6,6 млрд руб. с переподпиской.

❓ Что это значит

Рейтинг на уровне А- считается инвестиционным, то есть к бумагам такого уровня выше интерес со стороны институциональных инвесторов: инвестфондов, управляющих компаний и НПФ.

Прогноз по обоим рейтингам стабильный. Это означает, что агентства ждут стабильного финансового профиля компании в ближайшие 12-18 месяцев.

В целом, более высокий рейтинг позволяет привлекать эмитенту деньги под более низкие проценты, что должно снизить процентную нагрузку в среднесрочной перспективе.

#Горячее
@IF_Bonds

📊 Лето — хорошее время, чтобы пересмотреть портфель

Июнь — традиционно точка перезагрузки на рынке.
Дивидендный сезон завершается. Часть инвесторов фиксирует прибыль. Портфели, собранные в начале года, начинают «плыть»: доли смещаются, часть идей теряет актуальность, новые возможности появляются — но без системы сложно понять, что делать.

И именно здесь инвесторы разделяются:
🔹 Первые оставляют портфель как есть — и теряют на неактуальных позициях то, что могли заработать.
🔹 Вторые — пересматривают структуру вместе с аналитиками и входят в лето с чёткой логикой на три месяца вперёд.

❓ А может, просто оставить деньги на вкладе?
Вклады — надёжно. Но ставки движутся вниз, и разрыв становится ощутимее.
В 2025 году средняя ставка по вкладам — около 15,5%.
Облигационный портфель IF+ за тот же период — 25,58%.

На сумме 300 000 ₽ разница составила более 30 000 ₽ за год.

🎯 Сейчас — последний момент зафиксировать тариф на 3 месяца

С 1 июня тариф на 3 месяца закрывается.
Это последняя возможность подключиться к Подписка IF+ на квартал и сопровождать портфель всё лето вместе с аналитиками.

Что внутри:
🔜 8 модельных портфелей с регулярными ребалансировками от аналитиков
🔜 60+ инвестиционных идей с логикой входа и актуальными обновлениями
🔜 Ежедневная поддержка аналитиков
🔜 28 обучающих курсов

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🚜 Балтийский лизинг снова на первичке. Есть ли идея, если весь сектор штормит?

Лизинговые компании сейчас живут не в самых комфортных условиях: высокая ставка давит на маржу, клиенты осторожнее берут новую технику, а фондирование стало дороже. Но именно за отраслевой стресс рынок даёт нормальную премию.

Поэтому сегодня посмотрим на новый выпуск от Балтийского лизинга — одного из крупных универсальных лизингодателей с фокусом на автолизинг, строительную технику и промышленное оборудование. Компания работает по всей России, сеть насчитывает 82 подразделения, головной офис — в Петербурге.

Параметры выпуска БалтЛиз-БО-П24:

➖ объем — 500 млн руб.
➖ купон — до 18,75% годовых, YTM до 20,45%, выплаты — ежемесячно
➖ срок обращения — 3 года
➖ амортизация — да: по 33% в даты 12-го и 24-го купонов, 34% — в дату погашения
➖ оферта — нет
➖ рейтинг — AA- от Эксперт РА, прогноз «Стабильный»
➖ доступен всем инвесторам
➖ сбор заявок — 8 июня, размещение — 10 июня

Что с бизнесом?

Балтийский лизинг — не маленькая история из третьего эшелона. По данным Эксперт РА, на октябрь 2025 объем чистых инвестиций в лизинг и активов в операционной аренде составлял 165 млрд руб., а доля рынка — 3,1%. Это 8-е место в рэнкинге агентства.

Портфель при этом достаточно диверсифицирован: автолизинг, строительная техника, промышленное оборудование. Клиентская база в основном представлена малым и средним бизнесом — а это одновременно и плюс, и риск. Плюс — широкая база клиентов. Риск — МСП чувствительнее к высокой ставке и замедлению экономики.

📊 Что с финансами?

По МСФО за 2025 год активы компании достигли около 200 млрд руб., лизинговый портфель сохранился на уровне 165 млрд руб. Процентные доходы от лизинга выросли на 24%, до 42,3 млрд руб., EBITDA прибавила 14%, до 34,5 млрд руб.

Но чистая прибыль просела почти вдвое — до 3,1 млрд руб. И это как раз отражает главную проблему сектора: бизнес работает, портфель большой, но высокая ставка съедает результат.

Долговая нагрузка тоже немаленькая: чистый долг — около 155,9 млрд руб., показатель чистый долг / собственные средства — 6,4х. Для лизинга это не шок, но и не уровень, на который можно спокойно смотреть. Особенно с учетом того, что у компании низкое покрытие процентных расходов — около 1,2х по оценке Эксперт РА.

🧲 Что по рейтингу?

В январе Эксперт РА подтвердил рейтинг Балтийского лизинга на уровне ruAA- со стабильным прогнозом. Агентство отмечает сильные рыночные позиции, приемлемую достаточность капитала, комфортный профиль фондирования и адекватное качество активов.

Но нюансы тоже есть. Качество активов за год ухудшилось: доля просрочки свыше 90 дней выросла, увеличился объем изъятого имущества и задолженности по расторгнутым договорам. Пока эти показатели ниже среднерыночных, но высокая ставка заметно бьет и по качеству портфеля.

Есть ли идея в выпуске?

На первый взгляд, YTM до 20,45% для рейтинга AA- выглядит интересно. Для сравнения, многие бумаги со схожим рейтингом и близким сроком дают заметно меньше.

К тому же амортизация делает выпуск чуть комфортнее: часть тела вернется уже через год и через два года, то есть кредитный риск постепенно снижается, а не висит весь срок до финального погашения. Это кстати хороший пример, когда амортизация играет в нашу пользу, а не наоборот.

🍀 Что в итоге?

Финансовые результаты Балтийского лизинга показывают ровно то, что мы и ждём от лизинга при высокой ставке: портфель держится, доходы растут, но прибыль и покрытие процентов под давлением.

Поэтому ответ на главный вопрос такой: идея в выпуске есть, если купон останется близко к верхней границе. Тогда инвестор получает высокую доходность для рейтинга AA-, ежемесячные выплаты и амортизацию, которая снижает риск к концу срока.

Но если ставку заметно срежут, история станет менее очевидной. В таком случае можно будет посмотреть на более спокойных эмитентов или уже торгующиеся выпуски без необходимости заходить именно с первички.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Размещения
@IF_Bonds

💰 Новый выпуск от АФК Системы на 5 лет

АФК Система в очередной раз выходит на рынок долга с облигациями серии 002Р-14. Рассмотрим, что она подготовила для нас на этот раз.

Параметры:

➖ объем: 5 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 18% (YTM до 19,56%)
➖ срок: 5 лет (1 800 дней)
➖ амортизация: нет
➖ оферта: через 2 года (22.05.2028)
➖ рейтинг эмитента: ruAA- (Эксперт РА), AA-(RU) (АКРА);
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15:00 29 мая

❓ Как дела у компании

Рассмотрим отчет за 2025 год:

➖ выручка: 1, 33 трлн руб. (+8,3% г/г)
➖ OIBDA: 378,2 млрд руб., (+15,1% г/г)
➖ чистый убыток: -222,2 млрд руб. (-11,8 млрд руб. в 2024 году)
➖ чистый долг на корпоративном центре: 368,2 млрд руб. (+16,7% г/г)
➖ консолидированные финансовые обязательства: 1,42 трлн руб. (+7,9% г/г)

В целом тут без сюрпризов. В IV квартале долг на корпоративном центре немного снизился, но высокие процентные расходы и убыточная Сегежа продолжают давить на чистую прибыль.

📦 Что если Система продаст Ozon

Вчера в СМИ появились слухи, что АФК Система может продать свою долю в Ozon Сберу. Мы подробно разобрали последствия этой сделки в IF Stocks. Тут лишь приведем главные выводы:

➖ При продаже Озона по рыночной цене, Система сможет снизить долг КЦ до 89 млрд руб. В итоге процентные расходы за год могут снизиться с 63 до 15 млрд руб.

➖ При продаже с премией 15%, долг сократится до 49 млрд руб., процентные расходы — до 8 млрд руб.

➖ Если продадут с дисконтом, то долг упадет до до 117 млрд руб., а процентные расходы — до 20 млрд руб.

Во всех трех случаях корпоративный центр выйдет на чистую прибыль, но с учетом того, что все деньги от продажи будут направлены на погашение долга. АФК Система пока опровергает переговоры по сделке, но если она все же состоится, это будет позитивом для компании.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, данное размещение выглядит достаточно интересно. Мало какие бумаги с рейтингом АА- могут предложить почти 20% годовых на 5 лет, хотя судя по оферте этот выкупят через два года. В любом случае в своем рейтинге Система предлагает одну из наибольших доходностей при сравнительно высокой кредитоспособности. Единственный момент — книга заявок уже закрыта, поэтому приобрести эти бумаги получится только на вторичном рынке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

🏗 Самолёт снова обновляет минимумы. Что не так с акциями, облигациями и квартирами?

Акции «Самолёта» продолжают падать и торгуются уже в районе 400 руб. за бумагу. Для сравнения: на пике они стоили дороже 5 000 руб. То есть рынок почти полностью поменял отношение к компании — из растущего девелопера она превратилась в историю про долги, иски и риски банкротства.

Мы уже разбирали отчёт компании: продажи под давлением, долговая нагрузка высокая, финансовые расходы почти съедают операционный результат, а чистая прибыль ушла в минус. Теперь к этому добавился ещё и технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций. Формально компания объясняет задержку техническими причинами, но на таком фоне рынок уже не может воспринимать это спокойно. Сегодня попробуем разобраться, есть ли свет в конце туннеля

Облигации

Для облигационеров сейчас ситуация неприятная, но не обязательно фатальная.
Банкротство крупного застройщика — плохой сценарий не только для самой компании, но и для банков-кредиторов. Если девелопер падает, банкам достаются недостроенные объекты, социальные риски, резервы и необходимость как-то доводить проекты до конца. Поэтому базовый сценарий — это скорее реструктуризация, рефинансирование, поддержка со стороны банков или смена собственника.
Для облигаций это оставляет шанс на обслуживание долга, но премия за риск должна быть высокой — и она такой стала: отдельные выпуски торгуются с доходностями, которые отражают не обычный корпоративный риск, а стрессовый сценарий..

А с акциями что?

Для акционеров ситуация хуже. Даже если компанию будут спасать, это не означает, что миноритарии выиграют. В сценарии смены контроля, докапитализации или реструктуризации бизнес могут сохранить, стройки достроить, банки защитить — а текущие акционеры окажутся в самом слабом положении.
Именно поэтому акции падают сильнее. Рынок закладывает риск того, что «Самолёт» продолжит существовать, но уже в другой структуре и с другой оценкой для акционеров.

🥸 А что с покупкой квартир

Для покупателей квартир риск другой. Эскроу-счета защищают деньги сильнее, чем раньше, и крупные проекты, скорее всего, будут достраивать. Но это не отменяет операционного хаоса: задержки, слабая коммуникация, путаница с документами, переносы сроков. Поэтому если кто-то рассматривает покупку квартиры у Самолёта, сейчас особенно важно всё фиксировать письменно: параметры объекта, сроки, условия бронирования, отделку, площадь, цену и порядок выхода на сделку.

📣 Вывод

Самолёт сейчас — это три разные истории для трёх разных типов участников.
Для покупателей квартир это риск сервиса, сроков и операционного хаоса, но не обязательно риск полной потери денег благодаря эскроу.
Для облигационеров это стрессовая долговая история: дефолта могут не допустить, но премия за риск оправданно высокая.
Для акционеров ситуация самая опасная. Даже если бизнес спасут, это не гарантирует сохранения стоимости для миноритариев. При реструктуризации или смене контроля именно акционеры обычно оказываются самыми уязвимыми.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Ищите нас здесь: MAX | VK

#Горячее
@IF_Stocks

☀️ Первый день лета — пора проверить ваш инвестиционный портфель

Июнь начался — а значит, 40% инвестиционного года уже позади.
Самый простой вопрос, который стоит задать себе сегодня:

🤔 Портфель, собранный в начале года, ещё актуален или наступило время ребалансировки?

Большинство инвесторов пытаются разобраться самостоятельно: собрать и оценить данные по каждой компании, чтобы принять взвешенное решение. Но для многих это слишком сложный и трудозатратный процесс — здесь на помощь приходят аналитики.

Профессиональный аналитик дает заключение по каждой позиции в портфеле:

🔹 Что убрать — какие бумаги выходят и почему: изменился ли бизнес, где выросли риски и какие идеи уже истощили свой потенциал
🔹 Что держать — какие позиции остаются, с какой целью и на каком горизонте продолжаем удерживать
🔹 Что покупать — какие компании стоит добавить в портфель, почему именно сейчас и какие цели по каждой новой позиции

Воспользоваться опытом аналитиков IF+ вы сможете уже на следующей неделе:

📊 Портфель «Покупай и отдыхай»

Доходность за 2025 год — 19,98%
Ребалансировка 8 июня

💬 Для тех, кто хочет сохранить и приумножить капитал в долгосрочной перспективе:
регулярные дивиденды и купоны, минимум сделок, баланс между ростом и стабильностью.

✅ Подходит, если не хотите следить за рынком каждый день.

📊 Портфель «Экстремал»

Доходность за 2025 год — 20,93%
Ребалансировка 11 июня

💬 Портфель для тех, кто рассчитывает на долгосрочный рост и готов к повышенному риску. Стратегия «купи и держи» с фокусом на максимальную доходность от роста компаний.

✅ Подходит, если вы в разгаре карьеры и думаете о раннем выходе на пенсию.

Почему войти стоит уже сейчас
Присоединившись к Подписке IF+ до 8 июня, вы получаете полный разбор: какие бумаги ушли, какие добавлены и почему — и сразу начинаете двигаться вместе с обновленным портфелем, а не догонять его.

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

⚠️ ЕвроТранс без рейтинга: рынок остался без ориентира

У «ЕвроТранса» отменён последний кредитный рейтинг от «Эксперт РА». Для долгового рынка это важный сигнал: теперь у инвесторов нет внешней оценки кредитоспособности эмитента. Само по себе отсутствие рейтинга не означает дефолт. У компании есть операционный бизнес, сеть АЗС, выручка и активы. Но сейчас рынок смотрит не на масштаб бизнеса, а на гораздо более приземлённые вещи: есть ли ликвидность, чем обслуживать долг и сможет ли компания перекредитоваться.

И вот здесь главный вопрос

Для «ЕвроТранса» потеря рейтинга особенно болезненна, потому что она осложняет доступ к нормальному рефинансированию. Банки и инвесторы в таких ситуациях становятся осторожнее: если нет рейтинга, есть судебные претензии, блокировки счетов и волатильность в облигациях, то занимать новые деньги становится намного сложнее и дороже. Отдельный риск — так называемые «народные облигации» на Финуслугах и обязательства по ЦФА. По поступающей информации, выплаты по ним уже сопровождаются задержками.

Поэтому текущая ситуация вокруг «ЕвроТранса» выглядит крайне напряженной. Теоретически компания может пытаться договариваться с кредиторами, искать новое фондирование, продавать активы или перестраивать график выплат. Но после отмены рейтинга делать это будет сложнее: рынок теперь закладывает в бумаги не просто кредитный риск, а риск потери управляемости всей долговой истории.

⁉️ Что в итоге

Пока у «ЕвроТранса» остаётся бизнес, у истории есть шанс на стабилизацию. Но на текущий момент долговые инструменты «ЕвроТранса» выглядят токсично: потенциальная доходность есть, но риск уже слишком высокий и плохо прогнозируемый.

Материал подготовлен при участии адвоката Константина Горбунова (канал «Легальный Горбунов»).

#Разбираем
@IF_Bonds

📈 Сезонность рынка ОФЗ: когда лучше покупать гособлигации

Как и рынок акций, рынок облигаций может быть цикличным. Динамика долговых бумаг зависит от множества факторов. Разбираемся, что влияет на цену ОФЗ, и когда лучше всего в них заходить.

🏦 Ключевая ставка

Самый очевидный фактор — ключевая ставка. Чем она выше, тем дешевле ОФЗ с фиксированным купоном. Если смотреть на индекс RGBI, то минимумов он достигал в 2014, 2022 и 2024 годах, когда ключевая ставка была на рекордных значениях. Максимум был зафиксирован в 2020 году при ставке 4,25%.

При этом динамика облигаций зависит не столько от фактического значения ставки, сколько от ожиданий рынка. Это мы можем наблюдать сейчас: осенью RGBI вырос до 120 пунктов, когда были высокие ожидания по дальнейшему снижению ставки. Затем ставка снизилась с 17 до 14,5% за полгода, а индекс остался в том же положении, т.к. все ожидания были заложены ранее. Теперь остается ждать, когда ожидания сместятся в меньшую сторону и ОФЗ снова станут интересны.

🏛 Размещения Минфина

Чем больше дыра в бюджете, тем больше Минфину приходится размещать облигаций, чтобы ее закрыть. Когда растет предложение облигаций при неизменном спросе, их доходность увеличивается. То есть новые облигации Минфину приходится размещать с более высокой доходностью, следовательно старые выпуски становятся менее привлекательными, и их цена падает.

Большой объем размещений обычно давит на длинные ОФЗ. Короткие и средние выпуски меньше подвержены колебаниям, их доходность часто следует за ключевой ставкой. Сейчас ситуация с бюджетом непростая, поэтому на давление на ОФЗ может сохраниться.

🗿 Курс рубля

Если посмотреть на курс рубля и индекс RGBI, то можно увидеть обратную зависимость: чем слабее рубль, тем ниже RGBI. С одной стороны это можно объяснить тем, что инвесторы бегут из рублевых активов в валютные. Но с другой стороны, периоды ослабления рубля совпадали с периодами повышения ключевой ставки. Поэтому все же основное влияние на ОФЗ оказывает ключевая ставка, а курс рубля – это побочный фактор.

Выводы

Сейчас ключевая ставка все еще высокая, хотя ожидания рынка уже заложены в цены. Если не произойдет никаких шоков в экономике и не будет серьезного роста дефицита бюджета, то ОФЗ продолжат расти. Хорошим драйвером для роста будет мирная сделка по Украине, но пока это лишь надежды.

#Разбираем
@IF_Bonds

🏦 Высокая ставка продолжает тормозить инвестиционное кредитование

Первый зампред правления Сбера Александр Ведяхин на ПМЭФ заявил, что при текущем уровне ключевой ставки банк не видит роста инвестиционного кредитования и не ожидает его в ближайшее время.

При этом кредитный рынок полностью не остановился. Компании продолжают привлекать оборотное финансирование, а также поддерживать проекты, которые уже невозможно поставить на паузу. Строительство жилья сохраняется, хотя запуск новых проектов остаётся ограниченным.

❓ Что это значит

Высокая ставка продолжает влиять на инвестиционную активность бизнеса. Особенно это заметно в капиталоёмких отраслях, где окупаемость проектов растянута на годы. По словам Ведяхина, часть девелоперов сейчас занимает выжидательную позицию, а ситуация с кредитованием угольной отрасли остаётся максимально сложной.

📈 Вывод

Пока экономика живёт скорее за счёт оборотного кредитования и ранее начатых инвестпроектов. Тем не менее Сбер сохраняет прогноз по росту корпоративного кредитования на 2026 год на уровне 10–12% как для банковского сектора в целом, так и для самого банка. Это говорит о том, что полного сжатия кредитного рынка пока не ожидается, но и быстрого восстановления инвестиционного спроса рынок не видит.

#Горячее
@IF_Bonds

🍏 Лента купила О’Кей. Что будет с акциями и облигациями

Вчера стало известно, что Лента приобрела 100% доли в ООО «РБФ Ритейл» — операторе гипермаркетов «О’КЕЙ». Разбираемся, что это значит для акций и облигаций самой О’КЕЙ.

🛒 О’КЕЙ уже не O`KEY

Начнем с предыстории. Еще в ноябре 2025 года люксембургская O`KEY Group S.A. объявила о продаже гипермаркетов О’КЕЙ менеджменту. В результате структура ООО «О’КЕЙ» вышла из-под контроля O`KEY Group S.A. и перешла под управление ООО «РБФ Ритейл». Сумму сделки тогда не раскрыли, но материнская компания указала в отчете прибыль от прекращенной деятельности в размере 12,2 млрд руб.

Таким образом, еще с ноября прошлого года гипермаркеты О’КЕЙ не имеют отношения к O`KEY Group S.A., чьи ГДР торгуются на Московской бирже. У O`KEY Group S.A. в собственности осталась только сеть дискаунтеров «ДА!», состоящая из 232 магазинов площадью 156,3 тыс. кв. м.

❓ А что с облигациями

С облигациями все интересней. На Мосбирже торгуется 7 выпусков облигаций, принадлежащих уже самой ООО «О’КЕЙ». Лента приобрела эту структуру не за деньги, а за обязательство принять на себя долг компании. На конец 2025 года он составлял около 55 млрд руб., в т.ч. около 20 млрд руб. в виде облигаций.

Летом 2025 года кредитный рейтинг у ООО «О’КЕЙ» был на уровне ruA- от Эксперт РА, и на уровне A.ru от НКР. Вчера Эксперт РА отозвало свой рейтинг в связи с истечением срока договора, а у НКР стоит прогноз “неопределенный”.

В дальнейшем может быть два сценария: ООО «О’КЕЙ» продолжает работать в контуре Ленты, в связи с чем ее кредитный рейтинг могут даже повысить как минимум до уровня материнской компании (ruAА+). Либо Лента захочет ликвидировать структуру, и тогда у держателей облигаций может появиться право досрочного погашения.

🔼 Что с этого Ленте

Для Ленты эта покупка является стратегической. В рамках сделки под управление компании перешло 75 гипермаркетов «О’КЕЙ» площадью 478 тыс. кв. м, а также четыре распределительных центра общей площадью 107 тыс. кв. м. Общая выручка сети в 2025 году составила 142 млрд руб. В итоге доля «Ленты» в сегменте гипермаркетов может вырасти до 39%.

При этом на долговую нагрузку влияние будет некритичным. По оценке менеджмента, по итогам 2026 года показатель чистый долг / EBITDA останется в нижней границе целевого диапазона на уровне 1,0х.

#Горячее
@IF_Bonds