🔼 Размещение АйДи Коллект: 22% на 4 года

Айди Коллект (входит в финтех-группу СВОЙ) вновь выходит на рынок облигаций с новым размещением бумаг серии 001Р-09. Посмотрим, интересен ли выпуск.

Параметры:

➖ объем: не менее 1 млрд руб.
➖ купон: ежемесячный, до 20,25% (YTM до 22,24%)
➖ срок: 4 года
➖ амортизация: по 25% в даты выплат 30-го, 36-го, 42-го и 48-го купонов
➖ оферта: PUT-оферта через 2 года 
➖ рейтинг эмитента: ruBBB- от Эксперт РА
➖ доступно: всем
➖ сбор заявок: до 15.00 31 августа.

❓ Про компанию 

Напомним, что ID Collect — это профессиональная коллекторская организация, работающая с 2017 года. Компания считается вторым крупнейшим коллекторским агентством России. Рыночная доля АйДи Коллект по покупке долга в первом полугодии 2026 составила 14,8%. 

С момента выхода на АйДи Коллект на рынок долгового капитала в 2021 году, было успешно размещено 15 выпусков рублевых облигаций объемом 13,8 млрд руб. На текущий момент погашены облигации трех выпусков общим объемом 2 млрд руб., амортизировано облигаций на сумму 1,9 млрд руб. В обращении находятся 12 выпусков, суммарным объемом 9,9 млрд руб.

Финансовые результаты за 2025 год мы разбирали в прошлом обзоре размещения 8 выпуска. Сейчас доступна только часть управленческой отчетности по МСФО за первое полугодие 2026:

➖ выручка: 4,8 млрд (+29% г/г) 
➖ EBITDA: 3,8 млрд руб. (+29% г/г)
➖ капитал: 6,5 млрд руб. (+8% г/г)

Полную финансовую отчетность ААйДи Коллект обычно публикует в последних числах августа. Но даже без нее мы видим, что эмитент сохраняет двузначные темпы роста. Привлеченные с размещения облигаций средства компания планирует направить на покупку новых долговых портфелей физлиц и юрлиц.

💰 Долг и рейтинг

В конце июля Эксперт РА подтвердило кредитный рейтинг АйДи Коллект на уровне BBB- со стабильным прогнозом. Агентство отмечает, что показатель чистый долг/ cash EBITDA вырос с 1,3 до 2х, а покрытие EBITDA процентных платежей по итогам 2025 года сократилось с 3,4 до 2,6х. При этом аналитики отмечают, что долг по-прежнему находится на приемлемом уровне. 

Мнение IF Bonds:

В апреле компания разместила 8 выпуск облигаций, который сейчас торгуется по 99,6% от номинала и имеет доходность к погашению 22,46%. Учитывая, что новый выпуск имеет более длинный срок до погашения, обе бумаги будут интересны для тех, кто присматривается к сектору ВДО. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#Разбираем
@IF_Bonds

💱 Валютные облигации — один из лучших выборов для держателей облигаций сегодня

Рубль продолжает сдавать позиции. Еще в конце июня доллар опускался ниже 75 руб., в конце июля держался около 78–80 руб., а сейчас официальный курс ЦБ уже выше 84 руб.

Разбираемся, что сейчас происходит с рублем, чего ждать от него осенью и стоит ли на этом фоне увеличивать долю валютных облигаций.

📌 Что вообще сейчас определяет курс рубля?

Если отбросить краткосрочные спекуляции, основных факторов три: баланс экспорта и импорта, ключевая ставка и операции государства с валютой. Посмотрим, куда сейчас направлен каждый из них.

1️⃣ Экспорт и импорт: пока скорее против рубля, но ситуация может улучшиться

Один из главных факторов — баланс валютных потоков: сколько валюты приходит от экспортеров и сколько требуется импортерам.
Здесь есть важный нюанс: экспорт влияет на курс с лагом примерно в один-два месяца. То есть снижение нефтяных цен в конце июня — начале июля могло привести к сокращению предложения экспортной выручки уже в августе. Одновременно импорт мог расти на фоне восстановления внутреннего спроса, закупок оборудования и пополнения запасов. Именно сочетание меньшего предложения и большего спроса на валюту стало одной из причин августовского ослабления рубля.

Но в сентябре–октябре ситуация может немного улучшиться. Нефть в июле–августе снова подорожала, а значит, с учетом лага более высокая экспортная выручка начнет поступать на рынок уже в начале осени. Если Brent удержится в районе $85–95 и не расширится дисконт российской нефти, этот фактор может ограничить дальнейшее ослабление рубля.

2️⃣ Ставка все еще поддерживает рубль, но этот фактор постепенно слабеет

Ключевая ставка сейчас составляет 14%, а следующее заседание ЦБ пройдет 11 сентября. Высокие рублевые ставки делают сбережения в рублях привлекательными, охлаждают кредитование и внутренний спрос, а вместе с ним — и спрос на импорт и валюту.

Но цикл снижения ставки уже идет. ЦБ в июле снизил ее еще на 25 б.п., а дальнейшие решения будут зависеть от инфляции и инфляционных ожиданий. При этом регулятор отдельно отмечает, что снижение ставки теперь должно быть более плавным.

Поэтому пока ставка остается фактором в пользу рубля, но по мере смягчения ДКП эта поддержка будет постепенно уходить.

3️⃣ Бюджетное правило сглаживает эффект дорогой нефти

Есть еще один важный момент: дорогая нефть сегодня уже не означает автоматического укрепления рубля. Часть дополнительных нефтегазовых доходов государство направляет на покупку валюты и золота по бюджетному правилу. С 7 августа по 4 сентября Минфин, например, направляет на покупку валюты и золота 6,5 млрд руб. в день. Поэтому бюджетное правило сейчас скорее выступает стабилизатором курса, не позволяя рублю слишком сильно реагировать на колебания нефти.

🔮Так что будет с долларом осенью?

На сентябрь картина получается смешанной.
С одной стороны, более высокая летняя нефть может увеличить предложение экспортной валюты, ставка все еще высокая, а ограничения на движение капитала продолжают поддерживать рубль. С другой — импорт восстановился, цикл снижения ставки уже начался, а геополитическая неопределенность остается высокой.

Прогнозы аналитиков на сентябрь сейчас находятся примерно в диапазоне 80–90 руб. за доллар:

➖ «Альфа-Капитал» — 80–85 руб.
➖ «Велес Капитал» — 82–87,5 руб.
➖ УК «Первая» — 83–87 руб.
➖ «Цифра брокер» — 82–88 руб.
➖ Совкомбанк — 84–90 руб.

При этом уровни выше 85 руб. часть аналитиков связывает в том числе с повышенной геополитической премией. Поэтому при улучшении внешнего фона рубль еще вполне способен временно вернуться в район 80–82 руб. за доллар.

Но если смотреть не на несколько недель, а на осень и более длинный горизонт, пространство для устойчивого укрепления рубля выглядит ограниченным. Ставка постепенно снижается, внутренний спрос и импорт восстанавливаются, а значит, два мощных фактора, которые поддерживали рубль в первой половине года, постепенно теряют силу.

💵 А что с валютными облигациями?

На наш взгляд, валютные бонды на таком фоне остаются интересной частью портфеля. Если рубль останется крепким — инвестор продолжит получать валютный купон. Если ослабнет — дополнительно заработает на переоценке валютной части в рублях.

Мы как раз собрали подборку интересных валютных облигаций — от более защитного Газпром Капитала до более доходных Полипласта и Инвест КЦ.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 АФК «Система» получила 10 млрд рублей чистой прибыли за 2 квартал 2026 года благодаря монетизации активов

Консолидированная выручка Корпорации за 2 квартал 2026 года выросла на 10,2% год к году, до 336,2 млрд рублей. Лидерами роста стали медицинский, телеком и гостиничный активы, следует из отчётности по МСФО.

Ключевые показатели Группы:

🔻 Скорректированная OIBDA выросла на 12,4% год к году, до 99,9 млрд рублей — драйверами выступили те же три направления;
🔻 Совокупные активы за 6 месяцев 2026 года прибавили 4,7% и достигли 3,0 трлн рублей на 30 июня 2026 года;
🔻 Капитальные затраты за отчётный период составили 45,9 млрд рублей;
🔻 Чистый долг корпоративного центра сократился на 13,8% по сравнению с 31 марта 2026 года — до 330,5 млрд рублей.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

🛴 Whoosh прошёл крупное погашение. Можно ли теперь брать облигации?
 
Сезон самокатов подходит к концу, а Whoosh как раз отчитался за первое полугодие 2026 года. Год назад на бизнес давили несколько факторов: снижались поездки и выручка, работе мешали отключения мобильного интернета и проблемы с геолокацией, высокая ставка увеличивала процентные расходы, а долговая нагрузка росла. Сейчас спокойнее, хотя о полном восстановлении говорить рано. Посмотрим, что показал новый отчет.
 
📊 Что в отчете за 6 месяцев 2026 года
 
Выручка выросла на 3,6% — до 5,56 млрд руб. Рост небольшой, и компания уже предупредила, что по итогам года может не дотянуть до ориентира в 14 млрд руб.
 
Зато по эффективности сдвиг заметнее. EBITDA кикшеринга выросла на 43%, до 1,44 млрд руб., маржа поднялась с 18,8% до 25,8%. То есть Whoosh не пытается любой ценой расширять парк, а выжимает больше из имеющихся самокатов.
 
Это видно и по капзатратам: 494 млн руб. против 2,26 млрд год назад. Для акционеров отсутствие роста парка спорно, зато для облигационеров это плюс — меньше денег уходит на новые самокаты.
 
Операционный поток стал положительным — 302 млн руб., чистый долг/EBITDA снизился примерно до 3,4х с 3,7х на начало года.
 
🚫 Но слабые места остались. Чистый убыток за полугодие — около 1,8 млрд руб., свободный денежный поток по-прежнему отрицательный. По LTM ICR около 1,4х: денежного потока хватает на проценты без большого запаса прочности.
 
⚠️ Кредитный рейтинг всё ещё BBB+
 
В апреле АКРА понизило рейтинг Whoosh до BBB+(RU) и поставило «развивающийся» прогноз.
 
Причины были конкретные: вырос долг, ухудшилось покрытие процентов, а работу регулярно осложняли отключения интернета и проблемы с геолокацией. Агентство тогда ожидало, что эффект от мер Whoosh можно будет оценить только после сезона май–сентябрь 2026 года.
 
Полугодие показывает, что часть мер сработала: маржа выросла, capex резко урезали, долговая нагрузка немного снизилась. Но для повышения рейтинга этого мало — FCF всё ещё слабый, а долг остаётся высоким.
 
✏️ Что с облигациями
 
Летом компания погасила выпуск ВУШ 1P2 на 4 млрд руб. Следующая действительно крупная дата — только август 2027 года, когда нужно погасить ВУШ 1P3 также на 4 млрд руб. Поэтому ближайшие 12 месяцев выглядят относительно спокойно.
 
Из актуальных выпусков:
 
➖ ВУШ 1P3 RU000A109HX2 — погашение 28 августа 2027 года. Это флоатер, торгуется ниже номинала, купон привязан к ключевой ставке (КС ЦБ РФ + 2,5%), поэтому указанная доходность к погашению около 32–33% рассчитана исходя из текущего уровня ставки и не фиксирована на весь срок. С учетом дисконта к цене — один из самых доходных выпусков компании, но и самый чувствительный: к августу компании нужно найти 4 млрд руб. на погашение.
 
➖ ВУШ 1P5 RU000A10E6D0 — фикс, погашение 19 января 2028 года, доходность к погашению около 24%. Срок дальше, поэтому здесь сильнее зависит от того, каким Whoosh выйдет из сезона 2026 года и сможет ли продолжить снижать долг.
 
➖ ВУШ 1P4 RU000A10BS76 — еще один фикс, крупный выпуск на 5 млрд руб. с погашением в мае 2028 года, доходность выше 27%. Здесь инвестор берет риск почти двух лет работы компании.
 
🧐 Так можно держать?
 
Риск дефолта на ближайшем горизонте действительно стал ниже.
Компания прошла июльское погашение, крупных выплат по телу долга до августа 2027 года нет, операционный поток положительный, capex урезан, EBITDA растет.
 
Но Whoosh всё ещё убыточен, свободного денежного потока почти нет, чистый долг/EBITDA выше 3х, процентное покрытие слабое. К тому же бизнес зависит от сезона, погоды, регулирования и работы мобильного интернета.
 
Поэтому ВУШ 1P3 можно рассматривать как высокорисковую идею на ближайший год, если инвестор готов следить за отчетностью и заранее решать, хочет ли подходить вместе с компанией к погашению 4 млрд руб. в августе 2027-го. Более длинные выпуски требуют уверенности не просто в отсутствии дефолта завтра, а в полноценном восстановлении бизнеса.
 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💰 АФК «Система»: мастерство работы с отчетностью

Вчера уже вечером вышел отчёт АФК «Система». Акции компании в моменте прибавляли более 8%. «Система» провернула очень интересную сделку с акциями Ozon и продолжает находить разные хитрые способы получить деньги. Получается неплохо.

Коротко по основным цифрам за первое полугодие:

➖ Выручка выросла на 6,5%.
➖ OIBDA прибавила 38%.
➖ Чистый убыток за полугодие сократился почти до 4,2 млрд рублей. НО чистый убыток для акционеров АФК «Система» (нас) составил 35 млрд. Тем не менее это всё равно в 2 раза ниже, чем в прошлом году.

Чистая прибыль во 2 квартале, по заявлению компании, была обеспечена монетизацией активов. АФК в примечании 7 отмечает, что 24 июня 2026 года 49,9% дочерней компании были проданы за 21,7 млрд рублей. Эти деньги отражены в дебиторской задолженности. Оставшаяся доля в дочерней компании была переоценена по справедливой стоимости в размере 18,9 млрд рублей. Общая прибыль от утраты контроля над дочерней организацией составила 53,2 млрд рублей.

Теперь про сделку. АФК активно пытается торговать своими активами. В начале года продали пакет акций «Элемента» Сберу. Потом этому же Сберу пытались продать пакет акций Ozon, если верить СМИ. По итогу АФК заключила сложную структурную сделку с участием ВТБ на 320 млрд рублей, в которой акции Ozon являются залогом. Как говорится: ВТБ — это значит помогать всем.

Вот что важно: «структура сделки не зависит от изменения стоимости активов Группы», — сообщает нам АФК «Система». То есть конечные 320 млрд рублей неизменны и не зависят от динамики котировок Ozon. АФК получит свои деньги.

Сделка очень хитрая. Фактически это сделка купли-продажи активов с отсрочкой платежа под залог акций Ozon. В примечании 9 отчётности по МСФО компания пишет:

«Группа заключила структурную сделку, в рамках которой во 2 квартале 2026 года приобрела котируемые ценные бумаги у финансового партнёра на общую сумму в размере 220 млрд рублей. Условиями сделки предусматривается возможность отсрочки платежа, которая обеспечивается независимыми гарантиями компаний Группы, покрытыми залогом активов, принадлежащих Группе».

Ещё одно важное уточнение: сделка содержит различные ограничительные условия, включая требования о соответствии определённым отчётным критериям.

Что имеем по факту:

➖ АФК сохраняет в собственности пакет акций Ozon;
➖ АФК фактически рефинансировала свою задолженность и удлинила её.

Мнение IF Stocks

АФК «Система» обещает направить полученные от сделки деньги на погашение долгов. Таким образом, у компании есть деньги на выплату купонов и оферты по облигациям, которые будут в следующем году.

Акции АФК «Система» могут быть волатильными в ближайшее время, так как, когда только выходили новости о сделке с участием акций Ozon, котировки «Системы» стояли около 13 рублей — сейчас 7,33. Но вот в долгосрочной перспективе по АФК ничего не изменилось: компания всё так же люто закредитована, у неё почти мёртвая «Сегежа», трудности с бизнесом Ozon и большой актив в проблемном секторе застройщиков.

На наш взгляд, облигации АФК сегодня интереснее, чем акции. Идея о краткосрочном восстановлении акций АФК имеет право на существование, но риски здесь большие.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Stocks

🪓 Агентство Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи до ruB со стабильным прогнозом

@IF_Bonds

💣 Дефолт на 592 млн: что было видно в отчетности заранее

История OR Group — бывшей «Обуви России» — хороший пример того, как финансовые проблемы эмитента могут проявляться задолго до того, как дефолт становится новостью.
В январе 2022 года компания не смогла погасить выпуск облигаций БО-07 на 592 млн рублей. Это стало техническим дефолтом, а в феврале — фактическим. Дальше последовали дефолты по другим выпускам, реструктуризация и банкротство.

Держатели облигаций столкнулись с невыплатами и многолетним взысканием задолженности.
Разберем, что можно было увидеть в цифрах.

1. Запасы, которые плохо превращались в деньги

У компании почти 70% активов составляли запасы готовой обуви.
Само по себе большое количество запасов для ритейла нормально/
Проблема была в их оборачиваемости: в 2021 году она составляла около 4,7 года — примерно в 9 раз хуже среднего значения по сопоставимой выборке.
То есть компании требовалось очень много времени, чтобы превратить складские запасы в продажи и деньги.
Именно здесь возникает важный вопрос для кредитора: активы на бумаге есть, но насколько быстро их можно превратить в деньги для обслуживания долга?
Позже проблема проявилась и в отчётности: за 2021 год OR Group создала резерв под обесценение запасов на 4,7 млрд рублей.

2. Собственный капитал не всегда означает финансовую устойчивость

На бумаге у компании был значительный собственный капитал.
Но одного размера капитала недостаточно, чтобы оценить способность эмитента платить по долгам.
Важно смотреть, из чего этот капитал состоит и насколько ликвидны активы.
Если значительная часть активов — товары, которые сложно быстро продать по балансовой стоимости, их реальная ценность для кредитора может оказаться намного ниже.

3. Что происходило с деньгами внутри группы

В январе — начале февраля 2022 года эмитент заключил более 20 сделок по займам со связанной МКК «Арифметика» на общую сумму 833 млн рублей.
Для анализа кредитного риска это тоже важный момент: инвестору стоит смотреть не только на размер долга, но и на движение денег внутри группы и связанные стороны.
При этом важно учитывать хронологию: часть этих сделок пришлась уже на период после технического дефолта 20 января.

4. Ковенанты уже показывали проблему

В условиях некоторых выпусков было прописано ограничение: при превышении отношения чистого долга к EBITDA 4:1 у держателей возникало право требовать досрочного погашения облигаций по номиналу.
И это очень полезный урок для инвестора.
Не стоит ограничиваться показателями из презентации компании. Нужно читать условия самого выпуска и смотреть, какие события дают держателю право требовать досрочного погашения.
Кроме того, условия выпусков содержали положения о кросс-дефолте, поэтому проблемы по одному обязательству могли распространиться на другие выпуски и увеличить объём требований к компании.

5. Высокая доходность тоже была сигналом

Перед дефолтом облигации OR Group предлагали доходность заметно выше рынка.
Это не означало автоматически, что эмитент обязательно обанкротится. Но высокая доходность была сигналом: рынок требовал дополнительную премию за кредитный риск и ликвидность.
В случае OR Group эта премия оказалась связана с реальными проблемами бизнеса и долговой нагрузкой.

❗️Главный вывод
В облигациях важно смотреть не только на купон.
Нужно оценивать, сможет ли эмитент обслуживать и погасить долг: смотреть на оборачиваемость активов, денежный поток, долговую нагрузку, покрытие процентов, ликвидность, ковенанты и структуру группы.
Именно такой разбор позволяет понять, почему одна облигация с доходностью 20% может быть интересной возможностью, а другая — слишком рискованной.

💁‍♂️ Как это выглядит на практике
Прямо сейчас в агрессивном облигационном портфеле IF+ готовится новая сделка. Ориентир по доходности — выше 24% годовых.
Прежде чем принять решение, аналитики разобрали эмитента и основные кредитные риски.
Подписчикам агрессивного облигационного портфеля этот разбор и условия сделки уже доступны.

Чтобы получить доступ к портфелю - переходите по ссылке ниже:

➡️ ПОЛУЧИТЬ ДОСТУП К ПОРТФЕЛЮ

🛍 Наш любимый Самолет снова отчитался. Всё плохо или уже не так страшно?

Сегодня днем один из самых обсуждаемых российских застройщиков опубликовал отчет за первое полугодие 2026 года. Сразу скажем: отчет умеренно негативный. Рынок примерно так его и воспринял — после публикации акции Самолета снижались почти на 6%, а к вечеру оставались в минусе примерно на 3%.

При этом катастрофы в цифрах нет. Слабый спрос и дорогой долг никуда не делись, но компания хотя бы продолжает резать расходы и долговую нагрузку. Разберем, что здесь плохо, а что неожиданно неплохо.

🔽 Сначала плохое

➖ выручка за полугодие рухнула на 31% г/г, до 117,4 млрд руб.
➖ EBITDA снизилась на 40%, до 31,3 млрд руб., а скорректированная EBITDA — на 27%, до 41,8 млрд руб.
➖в итоге вместо прибыли 1,8 млрд руб. год назад компания получила чистый убыток 22,3 млрд руб.

Главная проблема понятна: продавать квартиры в нынешней среде тяжело, а обслуживать долг — дорого. Финансовые расходы продолжают давить на итоговый результат, поэтому даже неплохая операционная прибыль до чистой строки почти не доходит.

И самое неприятное — быстрого разворота спроса пока не видно. Сам Самолет теперь ожидает продажи по итогам года в диапазоне 700–800 тыс. кв. м, то есть менеджмент тоже исходит из довольно осторожного сценария.

✔️ Но есть и хорошие новости

Компания действительно становится эффективнее. Рентабельность по скорректированной EBITDA выросла на 2 п.п., до 36%, несмотря на падение выручки. То есть Самолет режет издержки и старается сохранить экономику проектов даже при меньших объемах продаж.

Плюс постепенно сокращается корпоративный долг. Он снизился на 7,2 млрд руб., до 112,7 млрд руб., а чистый корпоративный долг — на 9,4 млрд, до 102,8 млрд руб. Соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA улучшилось с 1,13х год назад до 0,94х. Для компании, вокруг долгов которой еще недавно было столько разговоров, это сейчас один из главных позитивных сигналов.

👀 А аналитики ждали чего-то лучше?

Нет. И это тоже важный момент. Консенсус предполагал выручку примерно 115–118 млрд руб. и чистый убыток 19–25 млрд руб. БКС ждал EBITDA около 29 млрд руб., «Синара» — около 33 млрд руб., а Альфа-Банк прогнозировал скорректированную EBITDA около 39 млрд руб.

Фактические результаты попали практически ровно в этот диапазон. Поэтому отчет плохой по абсолютным цифрам, но не хуже того, что рынок уже ожидал.

🏠 Что вообще происходит с сектором

Здесь пока радоваться особенно нечему.
В июле доля ипотеки, которая пошла на покупку новостроек, упала до пятилетнего минимума: всего 16% от количества всех ипотечных кредитов и 25% от их объема. Год назад показатели составляли 43% и 56% соответственно. То есть главный двигатель спроса девелоперов пока работает очень слабо.

Но есть и потенциальные точки поддержки. Рыночные ипотечные ставки постепенно снижаются, а Минстрой предложил законодательно урегулировать рассрочку от застройщиков даже после ввода дома в эксплуатацию. Для отрасли это может стать дополнительным способом поддерживать продажи, когда обычная ипотека остается слишком дорогой.

🔖 Что в итоге

Самолет пока не вышел из режима выживания.
Выручка падает, компания получила огромный убыток, спрос на новостройки остается слабым, а высокая стоимость денег продолжает съедать значительную часть операционного результата.
Но внутри этого слабого рынка компания делает примерно то, что от нее сейчас и требуется: сокращает долг, режет расходы и удерживает маржинальность.

Поэтому ждать какого-то взрывного роста бизнеса сейчас сложно. Главный вопрос на ближайшие кварталы другой: сможет ли Самолет пережить слабый цикл без нового скачка долга и дождаться момента, когда снижение ставок наконец начнет возвращать покупателей на первичный рынок. Пока держится. Для нынешнего девелоперского рынка это уже не самый плохой результат.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Stocks

🏦 Сбер хочет сохранить дивиденды на уровне 50% прибыли

Финансовый директор Сбера Тарас Скворцов в интервью ТАСС рассказал о ключевых ориентирах банка на ближайшие годы. Один из главных для инвесторов — дивидендная политика.

В рамках текущей стратегии Сбер все три года направлял на дивиденды 50% прибыли и хотел бы сохранить эту планку дальше. Конкретные параметры новой стратегии банк представит в ноябре на Дне инвестора.

🔽Из других ориентиров:

➖ прибыль по итогам 2026 года ожидается выше уровня 2025-го;
➖ совокупный вклад Сбера в бюджеты всех уровней в этом году оценивается примерно в 1,7 трлн руб.;
➖ ставку к концу года в банке ожидают около 13,5%.

Для держателей акций главный сигнал пока прежний: банк не видит необходимости накапливать избыточный капитал и при достаточности 50% прибыли для роста бизнеса готов направлять остальное акционерам.

«Мы получили очень позитивный отклик от акционеров, и для нас это важно. Поэтому хотели бы и дальше поддерживать такую планку дивидендных выплат», — отметил Скворцов.

@IF_Bonds

🌱 ФосАгро на первичке: сколько сейчас платят за AAA?

Давненько мы не заглядывали к ФосАгро. А тут как раз повод: уже в среду компания собирает заявки на новый флоатер.

На фоне турбулентности на долговом рынке и громких дефолтов особенно интересно посмотреть, какую премию сейчас предлагают компании с максимальным кредитным рейтингом AAA. Спойлер: щедрости ждать не стоит.

Параметры ФосАгро-БО-02-07:

➖ объём — от 20 млрд ₽
➖ купон — до КС + 140 б.п., ежемесячно
➖ срок — 2 года 2 месяца
➖ оферта/амортизация — нет
➖ номинал — 1000 ₽
➖ рейтинг — AAA от АКРА и Эксперт РА
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 2 сентября, размещение — 7 сентября

❓Что мы знаем о ФосАгро?

Это крупнейший производитель фосфорных удобрений в России и один из крупнейших в мире. Компания вертикально интегрирована, обладает собственной сырьевой базой, а около 70% выручки получает от экспорта. Последний пункт сейчас важен: крепкий рубль экспортёру не особо помогает.

💼 Свежая отчётность за первое полугодие получилась слабой:

➖ выручка снизилась на 5,8%, до 281,4 млрд ₽. Правда, во 2 квартале ситуация улучшилась, по сравнению с началом года, благодаря росту цен на удобрения
➖ скорректированная EBITDA рухнула почти на 46%, до 62,4 млрд ₽, а маржа — с 38,6% до 22,2%
➖ чистая прибыль сократилась с 75,5 до 18,7 млрд ₽

Главный виновник падения EBITDA и маржи — сера и серная кислота. Затраты на них более чем удвоились и достигли 41,8 млрд ₽. Только этот фактор добавил компании 23,5 млрд ₽ расходов. То есть цены на удобрения начали восстанавливаться, но пока этого недостаточно, чтобы перекрыть подорожание сырья и крепкий рубль.

Долг тоже подрос относительно результатов бизнеса: чистый долг на конец июня — около 309 млрд ₽, а Чистый долг/EBITDA — примерно 2,2x. Это уже заметно выше привычных для ФосАгро уровней, хотя для кредитоспособности компании пока не выглядит критично.

✨ А что с рейтингом?

Здесь всё максимально солидно. В марте и АКРА, и Эксперт РА подтвердили ФосАгро наивысший рейтинг AAA со стабильным прогнозом.
Агентства отмечают сильные позиции на мировом рынке, низкую себестоимость производства относительно конкурентов, вертикальную интеграцию, высокую ликвидность и комфортный график погашения долгов.
Правда, рейтинг подтверждали ещё до слабого отчёта за 1П26, поэтому за динамикой долга теперь последим внимательнее. Но пока никаких рейтинговых действий вслед за ухудшением результатов не было.

📎 Что в итоге?

КС + 140 б.п. — премия довольно скромная. При нынешней ключевой ставке 14% верхний ориентир даёт около 15,4% годовых. Поэтому выпуск выглядит логично именно как консервативный флоатер: если хотите получать ставку около ключа и не брать лишний кредитный риск, добавить ФосАгро в портфель вполне можно.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🎒 Сколько на самом деле стоит школа - считаем честно

Конец августа — время, когда семейный бюджет проверяется на прочность.
Давайте вместе разберем, из чего складываются расходы и почему разовые сборы — это далеко не вся сумма.

❓ Что говорит статистика?
По данным АКРА, собранным на основе Росстата, в июне 2026 года школьный набор, в среднем по стране, стоил 17 000 ₽ для мальчика и 19 000 ₽ для девочки.

В школьный набор вошли:
🔹 Одежда и обувь — 13 000 ₽ для мальчика, 15 000 ₽ для девочки;
🔹 Рюкзак — около 2 700 ₽;
🔹 Канцтовары — чуть более 900 ₽.

Не стоит забывать и про разброс по регионам:
Дешевле всего в Калмыкии: 12,3 тысячи на мальчика и 14,9 — на девочку.
Опрос «Авито Услуг», в котором участвовали более трех тысяч родителей, дает близкую картину: семьи планируют потратить 17,8 тысячи в общем по России
В Москве и Московской области, как легко догадаться, сумма самая высокая — около 22 тысяч рублей.

❗️ Что не входит в базовый школьный набор?
Все перечисленное — разовая покупка в августе. Но по тому же опросу выясняется вещь поинтереснее.

64,7% родительского бюджета на образование уходит не на форму и канцелярию, а на дополнительное образование — кружки, курсы, репетиторов. В деньгах это порядка 11,5 тысячи рублей в месяц.
Умножаем на учебный год: 11 500 × 9 месяцев ≈ 103 500 ₽
Плюс августовские сборы — и годовой бюджет на одного школьника подбирается к 120 тысячам рублей.

Причем без учета гаджетов, поездок и взносов, которые в реальности тоже случаются.
То есть август — это не главный расход. Главный расход растянут на весь год и потому менее заметен.

❗️ Что впереди: две задачи разного масштаба
Школьные годы заканчиваются, а расходы — нет. Дальше идут две глобальные задачи, с которыми сталкивается большинство родителей:

1️⃣ Следующее поступление.
Не только платное обучение при отсутствии бюджетных мест.
Если ребенок уезжает учиться в другой город, то добавляются аренда, ежемесячные расходы на жизнь и дорога - а это уже сопоставимо с самой учебой.

2️⃣ Капитал к началу самостоятельной жизни.
Деньги на первое жилье или взнос по ипотеке, переезд и обустройство, запуск своего дела или паузу для поиска себя.
Та самая стартовая опора, которую многим из нас не смогли обеспечить наши родители. Этот капитал позволит выпускнику принимать решения исходя из своих интересов, а не из необходимости срочно закрывать любые расходы.

💁‍♂️ Как заранее подготовить необходимый капитал?

Чтобы было проще определиться с набором необходимых финансовых инструментов для формирования будущего капитала, аналитики Подписки IF+ уже подготовили модельные портфели под разный уровень риска и горизонт планирования.

Для ориентира: с начала года консервативный облигационный портфель принес почти 12,65% доходности, а портфель агрессивных облигаций — 15,58%.
Плюс инвестиционные идеи с разбором эмитента и сопровождением до результата.

Вам остается выбрать портфель под свою ситуацию и начать — остальное аналитики уже сделали.

➡️ УЗНАТЬ ПОДРОБНЕЕ О ВОЗМОЖНОСТЯХ ПОДПИСКИ IF+

🛡 ЦБ решил всерьез взяться за ПВО. Облигационеров будут лучше защищать при дефолтах?

Рынок корпоративных облигаций растет, физлиц в нем становится больше — и одновременно растет число проблемных эмитентов. Поэтому ЦБ предложил серьезно перестроить систему защиты владельцев облигаций.

И момент для реформы подходящий. В 2024 году компании разместили облигаций на 8,4 трлн руб., в 2025-м — уже на 11,3 трлн. Доля облигаций в портфелях физлиц выросла с 32% до 38%.

А вместе с рынком растут и дефолты: за 2023–2024 годы было зафиксировано 15 случаев неисполнения обязательств, за один только 2025-й — уже 24, а за первое полугодие 2026-го проблемы возникли у 15 эмитентов. И здесь обнаружилась неприятная вещь: существующая система защиты инвесторов работает далеко не всегда.

🥺 А кто вообще должен нас защищать?

ПВО — представитель владельцев облигаций, это организация, которая представляет интересы всех держателей конкретного выпуска перед эмитентом. Если компания перестала платить, именно ПВО должен собирать информацию, взаимодействовать с эмитентом, участвовать в переговорах и при необходимости идти в суд.
Подробно, что это за зверь и зачем он нужен, мы уже разбирали год назад.

На практике некоторые ПВО ограничивались тем, что просто дублировали сообщения эмитента. Масштаб проблемы хорошо показывает чистка реестра: с июля по октябрь 2025 года ЦБ исключил из него 43% ПВО, одной из основных причин стало именно бездействие. Теперь регулятор предлагает это исправить.

Что хотят поменять

1️⃣ Во-первых, повысить требования к самим ПВО: к капиталу, деловой репутации руководителей и сотрудников. Плюс усилить независимость — аффилированные с эмитентом или поручителем структуры не смогут его представлять.
2️⃣ Во-вторых, ПВО хотят дать больше возможностей реально защищать инвесторов. Эмитент должен будет предоставлять ему необходимую информацию и оплачивать расходы на защиту облигационеров, в том числе судебные.

3️⃣Параллельно ЦБ хочет конкретнее прописать, какую важную информацию ПВО обязан сообщать держателям бумаг, и усилить его ответственность за свою работу.

🖥 Но есть еще одна проблема — сами облигационеры

Представьте выпуск, который разошелся среди нескольких тысяч физлиц. Эмитент предлагает реструктуризацию, нужно быстро принять решение — и начинается сбор голосов.
Сейчас по многим важным вопросам необходимо получить 75% голосов от всех облигаций выпуска, а не от тех инвесторов, которые реально пришли голосовать. При большом количестве розницы собрать такой процент может быть практически невозможно.
ЦБ предлагает перейти к системе кворума: если необходимое число владельцев участвует в собрании, решение принимается квалифицированным большинством уже среди проголосовавших. При повторном собрании кворум потенциально можно будет снизить. Это может сильно упростить реструктуризации проблемного долга.

Плюс аффилированным с эмитентом лицам хотят ограничить возможность голосовать.

💡 Что это меняет для нас

Пока — ничего: это предложения ЦБ для общественного обсуждения, а не уже принятые правила. Но направление важное. Розница все активнее идет в корпоративные облигации, в том числе за двузначными доходностями в бумагах небольших компаний. А последние дефолты показали, что после прекращения выплат инвестор может столкнуться не только с проблемным эмитентом, но и с ПВО, который практически ничего не делает, и собранием владельцев, которое невозможно нормально провести.

ЦБ пытается закрыть обе дыры: заставить ПВО действительно представлять интересы инвесторов и сделать принятие коллективных решений рабочим механизмом.
От самого дефолта это, конечно, не спасет. Зато шансов нормально защищать свои деньги после него должно стать больше.

@IF_Bonds

💰 АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «АФК «Система» до уровня А+(ru), прогноз «негативный», и его облигаций — до уровня А+(ru), — сообщение рейтингового агентства

АКРА сообщает:

Понижение кредитного рейтинга ПАО АФК «Система» (далее — АФК «Система», Холдинг) обусловлено снижением оценки долговой нагрузки на фоне поступательного роста долга Холдинга в течение последних нескольких лет в связи с необходимостью инвестиций в развитие и поддержание портфельных компаний. Сохранение «Негативного» прогноза обусловлено временной неопределенностью относительно роста будущих поступлений от отдельных активов, а также риском дальнейшего устойчивого снижения их рыночной стоимости, влияющего на отношение общего долга к рыночной стоимости вложений (LTV) Холдинга.

@IF_Bonds

⚡️ Они возвращаются: Минфин 2 сентября проведет аукцион по размещению ОФЗ-ПК 29031

Бумаги предложат в объёме остатков, доступных для размещения. По выпуску предусмотрены 64 квартальных купонных периода, первая выплата дохода — 29 октября 2026 года.

Это флоатер новой конструкции: впервые такие ОФЗ-ПК Минфин предложил рынку в декабре 2024 года. Ключевое отличие от прежних выпусков — купон привязан не к средней ставке RUONIA, а к её срочной трёхмесячной версии.

При расчёте купона учитывается ежедневная капитализация внутри купонного периода, сдвинутого на 7 дней. За основу берётся значение срочной RUONIA за 7 календарных дней до окончания периода.

Купонные периоды установлены равными трём календарным месяцам, поэтому число дней в каждом из них плавающее.

#Облигации
Telegram | Max | Дзен | VK

🏛 Минфин приостановил аукционы ОФЗ 20 июля до «стабилизации рыночной ситуации», а теперь попытается вернуться в среду

А ситуация точно стабилизировалась? Да не особо. Доходности десятилеток все так же выше 16%.

Длинные ОФЗ до появления параметров бюджета на следующую трехлетку пока совсем не привлекают.

@IF_Bonds

👀 Поговорим о налогах как о риске облигаций

Проблемы с налогами у эмитентов облигаций в последнее время часто совпадают с их дефолтами. На фоне серьезных проблем в российской макроэкономике, связанных с затянувшимся периодом высокой ключевой ставки, разборки компаний с ФНС потихоньку становятся маркером грядущего дефолта.

Вспомним недавний кейс с компанией «Контрол лизинг», счета которой были заблокированы ФНС в середине августа, Это привело к обвалу стоимости бумаг компании с 77% до 35% от номинала к концу августа.

Количество подобных ситуаций на рынке, на удивление, достаточно велико. На просторах интернета частные блоги активно собирают информацию налоговой о произошедших дефолтах и сопоставляют с данными ФНС о задолженностях юрлиц. Вот немного свежих данных:

🔸 В 2026 году 13 компаний допустили полноценный дефолт, из них 10 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта. Среди них Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал, Главснаб, Бизнес-Лэнд, ЕвроТранс, Группа Продовольствие.

🔸 15 компаний допустили технический дефолт, из них 11 компаний имели налоговые задолженности. Это ЛКХ, Центр-резерв, ВЗВТ, Эффективные технологии, Восток-Ойл, Альфа Дон Транс, ЖКХ РС, ПК Фабрикс, Антерра, Оил Ресурс, Л-Старт.

Конечно, большая часть этих компаний являются представителями 2-3 эшелона. Но инвесторы на этих историях теряют деньги. И, как оказывается, достаточно часто. Ведь у таких компаний далеко не один выпуск облигаций. Но дефолт приводит к резкой распродаже всех выпусков. В середине августа Мосбиржа оценила общий ущерб инвесторов от дефолтов по облигациям в 45 млрд рублей.

Тем временем связь налоговых проблем и последующих дефолтов гигантская — более 70%.

Главный вопрос: а является ли блокировка счетов «под нужды ФНС» реальной причиной для невыплаты купона?

Да, но с оговоркой. Приостановление операций по счёту не распространяется на платежи, очередность исполнения которых по гражданскому законодательству предшествует уплате налогов, а также на операции по списанию средств в счёт уплаты налогов, сборов, страховых взносов, пеней и штрафов. Выплата купонов или дивидендов в этот перечень не попадает.

Но в случае приостановления операций по счетам, предусмотренном п. 2 ст. 76 НК — обеспечение взыскания задолженности — банк приостанавливает операции по счёту в пределах суммы, указанной в решении о приостановлении. В таком случае под блокировкой оказывается лишь сумма, которую ФНС требует взыскать с компании. Остальные средства [если они есть] — в свободном доступе. По п. 3 ст. 76 средства блокируются полностью.

Проблема в том, что, как правило, инвесторам затруднительно [или почти невозможно] узнать, по какому именно пункту ФНС блокирует счета эмитентов. А значит ответ на вопрос, сможет ли компания расплатиться, часто остаётся без ответа до даты выплаты.

Мораль от IF Bonds

Всё же налоговые проблемы — это не причина дефолта, а симптом преддефолтного состояния. Появление эмитента в реестре налоговых должников означает, что запас прочности кончился уже несколько месяцев назад. Инвестор, который узнаёт о проблеме из новости о блокировке счетов, узнаёт её последним.

Отсюда простое правило: не ждите блокировки — проверяйте эмитента до неё. Через сервис ФНС «Прозрачный бизнес» по ИНН можно узнать информацию о наличии долга перед налоговиками. Данные обновляются 25 числа каждого месяца.

Также нужно не забывать о сигналах об изменении статуса на «под наблюдением» от рейтинговых агентств. У «Контрол лизинга» такой статус появился в мае — за три месяца до блокировки счетов. Снижение рейтинга, особенно на две ступени сразу или со сменой прогноза на «развивающийся» / «негативный» также важный знак грядущих проблем, особенно для эмитентов ВДО.

@IF_Bonds

💵 Первая в России секьюритизация микрозаймов

На рынок выходит новый инструмент — СФО «Свой Капитал–Финтех» готовит облигации класса А, обеспеченные портфелем потребительских микрозаймов МФК «Мани Мен» (Moneyman, входит в финтех-группу СВОЙ). В сегменте неипотечной секьюритизации в РФ в залоге впервые — портфель МФО.

Параметры выпуска:

➖ объем размещения (класса А): 1 млрд руб.
➖ купон: фиксированный, ежемесячный
➖ ставка купона – не более 17% годовых
➖ доходность: не более 18,4% годовых
➖ ожидаемый срок погашения: сентябрь 2028 года
➖ амортизация – с 17-й даты купонной выплаты
➖ рейтинг: ruAAA.sf от Эксперт РА
➖ сбор заявок: 3 сентября 2026 года

Что внутри?

Под выпуском лежит портфель займов с запасом: даже если часть заемщиков перестанет платить, инвесторы класса А получат свои деньги первыми — просадку возьмет на себя эмитент и держатель младшего транша.

➖ на 1 млрд руб. облигаций класса А приходится портфель займов на 1,4 млрд
➖ младший транш (облигации класса Б) — не менее 29% от номинала всего выпуска, погашается только после полного погашения класса А и первым принимает на себя потери по портфелю
➖ резервный фонд — до ~9,5% от номинала (не более 6 ежемесячных купонов) для покрытия разрывов ликвидности
➖ в портфель попадают только непросроченные займы, без обременения, размером не более 100 тыс. руб. Средневзвешенная процентная ставка по портфелю не менее 150% годовых
➖ есть ПВО и триггеры досрочной амортизации, которые запускаются, если качество портфеля начинает ухудшаться

Прежде чем убытки дойдут до держателей класса А, их должны поглотить резерв, избыточное обеспечение и весь младший транш (29%+ от выпуска). Это довольно много даже по меркам секьюритизации.

💼 О Moneyman

➖ на рынке МФО больше 13 лет, топ-1 по объему выдачи (57 млрд руб. за 2025 год, 85% — повторные клиенты), давно не дебютант рынка облигаций.
➖ топ-2 по размеру портфеля без NPL 90+
➖ второй бренд — Platiza, плюс недавно запустили pre-paid карту «Свой Банк»
➖ по МСФО за 2025: выручка 28 млрд руб., чистая прибыль 2,5 млрд руб., капитал 5,7 млрд руб., ROE 46% (в среднем за 2022–2025)

Итог

Доходность на уровне верхней границы рынка, а заявленный рейтинг — наивысший из возможных (ruAAA.sf). Правда, пока это только целевой рейтинг, официально не присвоенный — и это главный риск. Если рейтинг подтвердится в заявленном виде, выпуск может быть интересен как часть рисковой составляющей портфеля.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

@IF_Bonds