🏠 Застройщик «Самолет» прокомментировал проблемы с погашением облигаций:

ГК «Самолёт» перевела платежи в Национальный расчётный депозитарий по купону и полностью погасила выпуск БО-П20 28 сентября 2026 года. По техническим причинам на счёт НРД часть денег была зачислена 29 сентября 2026 года. По установленной процедуре НРД зафиксирует реестр на следующий рабочий день после зачисления средств, — заявление компании.

#Торги #SMLT
Telegram | Max | Дзен | VK

🆕 Любопытная оферта от АПРИ: компания решила раздать деньги инвесторам?

После недавней распродажи своих облигаций АПРИ решила немного поддержать инвесторов. Компания готова выкупить выпуск БО-002Р-14 по 90% от номинала + НКД.

На закрытии 28 сентября бумага стоила 81,81% от номинала. То есть на бумаге идея выглядит красиво: купить примерно по 82%, а через несколько недель отдать эмитенту по 90%. Около 10% разницы в цене буквально за несколько недель.

😅 Где подвох?

АПРИ выкупит максимум 100 тыс. облигаций — это всего 2% выпуска объемом 5 млрд ₽. Поэтому рассчитывать, что компания заберёт весь купленный вами пакет, нельзя. Если желающих будет много, часть бумаг вполне может остаться у инвестора.

Причём это не обычная put-оферта: в условиях 2Р14 её вообще не было. Компания просто добровольно решила выкупить небольшую часть выпуска. Заявки принимают 8–14 октября, сам выкуп — 21 октября.

АПРИ такая практика не чужда: компания регулярно проводит оферты и выкупы по своим выпускам. Но покупать 2Р14 исключительно ради «гарантированных +10%» мы бы не стали.

Если бумаги в выкуп не попадут, у вас останется длинная облигация АПРИ с погашением в 2031 году и рейтингом BBB-. А рынок неспроста недавно укатал её к 80% от номинала: чистый долг/EBITDA у компании около 4,2x, а чистая прибыль за первое полугодие упала почти на 88%, хотя выручка и EBITDA выросли.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

⚓️ Порт Тамань выходит на биржу. Стоят ли 20% рисков ОТЭКО?

На первичке новый эмитент: «ОТЭКО-Портсервис» — оператор крупного терминала в Тамани и №4 в России по перевалке угля.

Для публичного рынка это дебют, и параметры соответствующие: фикс до 18,5%, или до 20,15% эффективной доходности на два года.

Посмотрим, что там под капотом.

📌 Параметры выпуска ОТЭКОпорт-001Р-01

➖ объём — до 500 млн ₽
➖ срок — 2 года
➖ купон — до 18,5%, ежемесячный, YTM до 20,15%
➖ без амортизации и оферты
➖ рейтинги — A.ru от НКР и A|ru| от НРА, оба стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен вссем

👀 Кто занимает?

«ОТЭКО-Портсервис» управляет Таманским терминалом навалочных грузов. Это глубоководный комплекс на юге России мощностью до 60 млн тонн угля и железорудного сырья и ещё до 10 млн тонн серы и удобрений в год.

Основной груз пока уголь — более 80% перевалки в 2025 году. Но компания постепенно добавляет железорудное сырьё, серу и удобрения, чтобы меньше зависеть от одного рынка.

В прошлом году через терминалы ОТЭКО прошло более 25 млн тонн грузов. Крупнейшие направления экспорта — Турция, Китай и Индия. Концентрация клиентов небольшая: крупнейший даёт около 15% выручки.

При этом терминал загружен всего примерно на треть мощности. Это одновременно и запас для роста, и показатель того, сколько дорогой инфраструктуры пока простаивает.

🎮 Что с финансами?

И здесь есть важный нюанс: свежей публичной отчётности за 2026 год мы не нашли. Последняя доступная РСБУ — за 2025 год. МСФО компания составляет каждые полгода, но публично её не раскрывает: доступ к ней имеют рейтинговые агентства. Для дебютанта на публичном долговом рынке прозрачность хотелось бы видеть выше.

По РСБУ за 2025 год:
➖ выручка — 30,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ чистый убыток — 8,2 млрд ₽ против прибыли 3,3 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — −1,6 млрд ₽

В доступных данных по МСФО картина тоже слабая:
➖ операционная прибыль упала с 18,2 до 4,8 млрд ₽
➖ чистый результат — убыток 11,5 млрд ₽ против прибыли 9,7 млрд ₽ годом ранее
➖ общий долг — 91,1 млрд ₽, чистый долг — 86,8 млрд ₽

При этом по МСФО операционный денежный поток остался положительным — 16,9 млрд ₽. То есть бизнес генерирует деньги, но высокий долг и стоимость его обслуживания сильно давят на итоговый результат.

💡 Что с рейтингом?

У дебютанта есть сразу два рейтинга уровня A со стабильным прогнозом. Агентства хвалят сильные позиции терминала, высокую операционную рентабельность, современную инфраструктуру и диверсификацию грузов.

Но НРА относит долговую и процентную нагрузку к сдерживающим факторам рейтинга. В 2025 году долг вырос ещё примерно на 4%, а показатель покрытия обслуживания долга агентства составил всего 0,7х.

Отдельный момент — выданные займы. НКР прямо учитывает в анализе значительные займы аффилированным структурам, а НРА отмечает, что улучшению FFO в 2025 году помогли процентные доходы по выданным займам. Для нас это дополнительный пункт, за которым стоит следить: деньги находятся не только внутри основного портового бизнеса.

При этом НРА считает, что денег, свободных кредитных линий и будущего операционного потока компании должно хватить на погашения, проценты и капзатраты ближайших 12 месяцев.

❓ Что в итоге?

По верхней границе ОТЭКО предлагает 20,15% эффективной доходности. Для сравнения: буквально на прошлой неделе дебютный ЛОЭСК с тем же рейтингом A.ru зафиксировал купон 18% и доходность 19,56% к оферте через два года. То есть ОТЭКО сверху даёт всего около 0,6 п.п. доходности.

При этом у ОТЭКО долг около 91 млрд ₽, слабое процентное покрытие, убыток по итогам 2025 года и более цикличный бизнес. Плюс полный МСФО инвестор самостоятельно посмотреть не может. Поэтому если в ходе книги купон ужмут к 18%, премия за более тяжёлый финансовый профиль исчезнет.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Аукцион по размещению ОФЗ 26228 признан несостоявшимся

Министерство финансов России 30 сентября признало несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ-ПД серии 26228 в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен, говорится в сообщении Минфина.

#Облигации
Telegram | Max | Дзен | VK

🛡 Размещение Софтлайн: 20% на 3 года от разработчика ПО

Один из крупнейших разработчиков ПО в России вновь выходит на рынок облигаций. Сегодня разберем сразу два выпуска Софтлайна, и выясним, насколько интересны эти бумаги в текущей рыночной ситуации.

Параметры:

➖ рейтинг эмитента: A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА
➖ сбор заявок: с 11:00 до 15:00 мск 13 октября
➖ оферта/амортизация: нет
➖ объем: не менее 3 млрд руб.

✅ Фикс 002Р-03:

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до 18,5% (YTM до 20,15%)
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: всем

✅ Флоатер 002Р-04 :

➖ номинал: ₽1000 (100%)
➖ купон: ежемесячный, до КС+4,5%
➖ срок: 3,2 года (1161 день)
➖ доступно: только квалам

❓ О компании

Бизнес компании мы уже не раз разбирали на канале. Напомним, что Софтлайн занимается разработкой ПО, развитием искусственного интеллекта, производством высокотехнологичного оборудования, кибербезопасностью, а также реализацией комплексных IT-проектов.

Весной этого года Эксперт РА повысил рейтинг  эмитента до А- со стабильным прогнозом, АКРА присвоило аналогичный. Агентства отмечали устойчивое развитие бизнеса, рост масштабов деятельности и улучшение финансовых показателей на фоне трансформации бизнес-модели.

В начале года Софтлайн погасила выпуск облигаций на 6 млрд руб. и успешно разместила новый на 6,6 млрд руб. с переподпиской.

💰 Что с деньгами

По итогам первого полугодия 2026 результаты следующие:

➖ оборот: 53,1 млрд руб. (+15% г/г)
➖ валовая прибыль: 11,5 млрд руб. (+16% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 4,4 млрд руб. (+27% г/г)
➖ чистая прибыль: 892 млн руб. (против убытка в 88 млн руб. годом ранее)

Из позитивного можно отметить, что рост EBITDA опережает рост оборота. Это говорит о повышении эффективности бизнес-модели. По итогам года Софтлайн планирует увеличить оборот до 145–155 млрд руб., валовую прибыль — до 30–35 млрд руб., а скорр. EBITDA до 9–9,5 млрд руб.

Соотношение Чистый долг/EBITDA сейчас находится в районе 3,3х. Но по итогам 2026 года компания планирует снизить этот показатель до уровня не более 2х.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, компания хоть и испытывает на себе эффект высокой ставки, пока это не доставляет больших проблем. Напротив, растущий бизнес, повышение рентабельности и дочка ВЭБ.РФ в составе акционеров внушают определенную уверенность в будущем Софтлайн. Поэтому мы считаем данное размещение одним из наиболее интересных в данном кредитном рейтинге.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🔼 Долговой кризис на пороге? Почему растут доходности госбондов

Доходность гособлигаций стран G7 обновляет рекорды 2007 года. Разбираемся, что все это значит, и к чему может привести.

❓ Насколько все плохо

Доходности 10-летних казначейских облигаций растут практически у всех развитых стран. В США доходность трежерей выросла уже выше 5,2% — максимум с 2007 года. Наиболее остро проблему также ощущают в Великобритании (5,4%), Франции (4,8%), Японии (3%) и Италии (4,58%).

❗️ Почему так происходит

Основной причиной стал энергетический кризис из-за иранского конфликта. Рынок теперь ждет более высокой инфляции и более жестких действий со стороны мировых центральных банков. В качестве примера выступает ФРС США, которая уже повысила ставку на 0,25 п.п. По-традиции, чем выше ставки, тем выше доходности, которые рынок требует от госбондов.

Но это далеко не единственная причина роста доходностей, поскольку расти они начали еще в 2020 году. После пандемии страны начали печатать деньги с новой силой, тем самым увеличивая государственный долг. Только за 2020 год совокупный госдолг ЕС подскочил с 77,5 до 90,7% ВВП. Затем он немного снизился до 88% в 2026 году, но по странам картина неравномерная. Так, госдолг Греции составляет 146% от ВВП, Италии — 137%, Франции — 115%, а Бельгии — 107%.

При этом проблема даже не столько в абсолютных значениях долга, а в сумме его обслуживания. Так, США тратят уже более $1 трлн в год на процентные расходы (3,3% от ВВП), Япония — 1,7%, Франция – 2%, а Великобритания — 3,6%. Чем больше долгов, тем больше нужно денег для их обслуживания. В итоге страны занимают снова и снова, а долги растут как снежный ком.

Ну и третья причина роста ставок — распродажи казначейских облигаций из резервов мировых центральных банков. Это касается прежде всего бондов США. Сейчас на долю доллара приходится 40% мировых резервов — минимум за последние 20 лет, а на долю золота — 28%, что стало максимумом с 1990-х. Все это происходит на фоне растущих долгов и потери доверия к доллару после ужесточения санкционной политики Штатов.

Мнение IF Bonds:

Вполне вероятно, что проблема роста доходностей уже не временная, а структурная. Все идет к тому, что эпоха низких ставок останется в прошлом, и странам придется жить в условиях более дорогих займов. Сильнее всего это ударит по особо закредитованным государствам — Японии, Греции, Италии и Франции, но и другие страны тоже почувствуют на себе изменения. Многие именитые финансисты, такие как, Рэй Далио или Нассим Таллеб, сейчас рекомендуют бежать из долларовых активов в золото, так как опасаются мирового долгового кризиса. Наступит ли он или все обойдется — покажет время.

@IF_Bonds

🏦 ВТБ: работа с капиталом и что ждать от сделки с RWB
 
ВТБ опубликовал результаты по МСФО за 8 месяцев 2026 года. Чистая прибыль — 314,8 млрд ₽, на 4% меньше, чем год назад. Но есть нюанс: в 2025 году прибыль сильно поддержал налоговый эффект — банк тогда получил плюс 43,6 млрд ₽. А в этом году отразил расход по налогу 79,5 млрд ₽. До налогов прибыль выросла на 38,7%, процентные доходы — почти в 2,5 раза.
 
Что у ВТБ с капиталом
 
Капитал — ключевая тема для ВТБ, и банк ею активно занимается. Он оптимизирует структуру баланса: активы, взвешенные по риску, с начала года снизились, хотя кредитный портфель вырос. В итоге норматив Н20.0 с начала года прибавил 0,6 п.п., до 10,4%, несмотря на выплату дивидендов. Качество портфеля при этом стабильно: стоимость риска за 8 месяцев — 0,9%, как и год назад.
 
Надбавки к капиталу

ЦБ поэтапно возвращает надбавки к капиталу, то есть обязательный запас собственных денег сверх минимума. Вот как вырастет требование к базовому капиталу (норматив Н20.1):
 
➖ 2026 — 6,25%. У ВТБ сейчас 6,7%, пока укладывается.
➖ 2027 — 7,25%. При текущем уровне не хватит около 0,5 п.п.
➖ 2028 — 8,5%. Не хватит уже около 1,8 п.п.
 
К чему это ведет:
 
➖ На каждый выданный кредит банку нужно держать больше своих денег, поэтому кредитовать с тем же капиталом получается меньше.
➖ Если банк не укладывается в надбавки, ЦБ ограничивает дивиденды.
➖ Остается три пути: копить прибыль, сокращать кредитование или выпускать новые акции.
 
ВТБ идет сразу по двум путям: копит прибыль и готовит допэмиссию. Поэтому расчет выше статичен: он не учитывает ни будущую прибыль, ни новые акции. Менеджмент прямо говорит, что 2027 год уйдет на подготовку к требованиям 2028-го.
 
Сделка с RWB
 
Главный вопрос по акциям ВТБ до конца года. Ориентировочно в конце октября под сделку с RWB ВТБ планирует выпустить акций на 300-400 млрд ₽ по 87 ₽ за акцию (пока других вводных не было озвучено). Акционеры, конечно, размытие не любят, но, с другой стороны, это даст банку доступ к более чем 80 млн клиентам и селлерам.
 
Мнение IF Stocks
 
ВТБ последовательно справляется с трудностями, и его решения понятны. Дивидендного сюрприза ждать вряд ли стоит: сам менеджмент называет выплату в размере 50% от прибыли за 2026 год маловероятной. В июле Дмитрий Пьянов говорил об амбиции вернуться к 50-процентной выплате на горизонте трех лет.
 
Вопрос о покупке акций ВТБ стоит рассматривать, когда определятся окончательные параметры сделки. Конечно, цены на ВТБ сейчас очень привлекательные. Но быстрых "иксов" тут не будет. Даже если сделка в RWB пройдет хорошо, то ВТБ — это история на несколько лет: ключевые регуляторные изменения завершатся к 2028 году, и основной эффект от сделки и накопления капитала стоит ждать к этому сроку.
 
У банка есть бренд, бизнес и команда, а партнерство с RWB может усилить его позиции. Но риски всегда есть, а горизонт прогнозирования сейчас у многих ограничен.
 
*Не является инвестиционной рекомендацией. Рынок — жестокое место
 
@IF_Stocks

🏦 МГКЛ заработала на 33% больше, но длинные облигации компании торгуются с доходностью более 50% годовых

У МГКЛ («Мосгорломбард») накопился шлейф историй. В мае 2025 года ЦБ установил, что гендиректор Алексей Лазутин и его жена неправомерно использовали инсайдерскую информацию при сделках с акциями. Оба привлечены к административной ответственности. Ассоциация инвесторов АВО 31 августа 2026 года направила в ЦБ письмо с просьбой проверить качество аудита отчётности МГКЛ, прежде всего из-за гудвилла.

После публикации письма, 1 сентября, облигации отдельных выпусков теряли до 30%. А 11 сентября «Эксперт РА» снизил рейтинг с ruBB- до ruB.

Есть и хорошие новости: за 1 полугодие 2026 года выручка компании выросла в 2,7 раза до 27 млрд рублей, чистая прибыль — на 33% до 551 млн, EBITDA по расчёту компании — на 63% до 1,81 млрд. ФБК выпустил заключение по обзорной проверке без оговорок, но это не аудит.

Но 87% выручки — продажа драгметаллов, валовая маржа по ней около 0,7%. Прибыль даёт ресейл, а ломбардный сегмент в убытке 376 млн. Процентные расходы выросли на 86% до 800 млн рублей, превысив процентные доходы (666 млн).

❗️ Гудвилл вырос до 2,28 млрд рублей и почти равен капиталу акционеров. Причина — МГКЛ купил «Ломбард Аквамарин» за 941 млн при отрицательных чистых активах (минус 32 млн), поэтому на балансе появился гудвилл в размере 973 млн.

Долг и деньги:

облигационный долг — 6,34 млрд рублей (+13% с начала года). Операционный денежный поток — минус 2,25 млрд против плюс 250 млн годом ранее, денежные средства сократились на 30% до 3,2 млрд.

Что говорит сама компания: гудвилл ежегодно тестируется на обесценение, а цена «Ломбарда Аквамарин» определена по независимой оценке. Убыток ломбардного сегмента компания объясняет тем, что ломбарды и ресейл работают в одних точках, а расходы ложатся на ломбардное юрлицо.

Мнение IF Bonds

Признаков немедленного дефолта нет: купоны платятся, ближайшее погашение — 150 млн рублей 29 декабря. Но доходность более 50% — цена риска: гудвилл почти равен капиталу, долг растёт, рейтинг «Эксперт РА» отозван по инициативе компании.

Для принятия решений по МГКЛ лучше дождаться ответа ЦБ и годового теста гудвилла.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

☀️ Вроде только познакомились — уже второй выпуск. Что предлагает Cloud.ru?

На долговом рынке Cloud.ru уже не новичок: книгу дебютного выпуска собирали 30 июня, а уже 3 июля компания разместила 10 млрд ₽ двухлетних облигаций под фиксированные 14,2%. Спрос тогда превысил объём выпуска более чем вдвое.

Прошло всего три месяца — и Cloud.ru возвращается ещё минимум за 10 млрд ₽. На этот раз с флоатером КС + до 200 б.п.

🍒 Что по выпуску?

➖ объём — от 10 млрд ₽
➖ срок — 2,5 года
➖ купон — КС + до 200 б.п., ежемесячный
➖ без амортизации и оферты
➖ эмитент: AA+(RU) АКРА / ruAA+ Эксперт РА, прогнозы стабильные
➖ сбор заявок — 8 октября, размещение — 13 октября
➖ доступен всем

💌 А что вообще за Cloud.ru?

Название кажется новым, но сама компания не совсем новая. Cloud.ru вырос из SberCloud — облачного направления Сбера. В 2022 году Сбер вышел из капитала ООО «Облачные технологии», а в 2023-м компания окончательно сменила бренд на Cloud.ru.

Сейчас Cloud.ru — один из лидеров российского рынка IaaS и PaaS. У компании 130+ сервисов, оборудование размещено в девяти дата-центрах. Среди клиентов — финтех, ритейл, IT, крупный бизнес и государственные структуры.

➕ Что с финансами?

После взрывного 2025 года, когда выручка выросла на 50%, в этом году динамика заметно спокойнее. По МСФО за 1П26 :

➖ выручка — 37,6 млрд ₽, +2%. Интересно, что сервисы и инфраструктура для работы с ИИ дали 19,3 млрд ₽ — больше половины всей выручки.
➖ EBITDA — 27,5 млрд ₽, почти без изменений
➖ маржа EBITDA — 73% против 75%
➖ чистая прибыль — 6 млрд ₽, −21%
➖ CAPEX — 8,5 млрд ₽
➖ чистый долг/EBITDA LTM — всего 0,35х

То есть рост пока притормозил, но маржинальность высокая, а долговая нагрузка остаётся низкой.

⭐ Что говорят рейтинги?

Кредитный профиль сильный: AA+ сразу от АКРА и Эксперт РА. Агентства отмечают лидерские позиции на растущем облачном рынке, очень высокую рентабельность, низкий долг, хорошее покрытие процентов и сильную ликвидность.

Из минусов — концентрация части клиентской базы и капиталоёмкость дальнейшего роста. АКРА отдельно указывает денежный поток как сдерживающий фактор.

💸 Что в итоге?

Первый выпуск Cloud.ru сейчас торгуется примерно у номинала с доходностью к погашению около 15,1% к погашению. Там фиксированный купон 14,2%. Новый выпуск предлагает КС + до 200 б.п. При нынешней ставке получаем 16% купона.

Для сравнения: недавний VK с рейтингом AA размещался под КС + 200 б.п., AAA-эмитенты сейчас дают примерно КС + 120–160 б.п., а более рискованный Евраз с АA-(RU) обещал КС + 260 б.п., но в итоге снизил спред до 245 б.п.

То есть +200 б.п. для Cloud.ru с его низкой долговой нагрузкой выглядит вполне адекватной ценой. Интересно и сравнение с собственным первым выпуском. При верхнем спреде новый флоатер будет платить больше старого фикса 14,2%, пока ключевая ставка выше 12,2%. Если ЦБ опустит её ниже — уже старый фикс начнёт выигрывать по размеру купона.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💸 Денежная иллюзия: почему рост зарплаты не делает вас богаче

В экономике есть понятие, которое объясняет один из самых частых самообманов.
Называется оно денежная иллюзия — склонность оценивать доход в номинале, забывая про покупательную способность.

Термин ввёл Ирвинг Фишер ещё в 1928 году, и с тех пор эффект подтверждался множеством исследований.
Суть простая: человек радуется прибавке в 5%, не замечая, что цены за тот же период выросли на 7%.
Формально он стал получать больше. Фактически — обеднел.

Считаем на реальном примере

Для примера возьмем обычного жителя города-миллионника - назовем его Виктор.

В 2021 году Виктор получал 80 тысяч рублей, а сейчас — уже 100 тысяч рублей.
Получается, что за 5 лет его зарплата выросла на 25% - казалось бы, отличный результат.

Теперь посчитаем инфляцию за эти годы: 2022 — почти 12%, 2023 — 7,4%, 2024 — 9,5%, 2025 — 5,6%.
Расчет инфляции показывает общий коэффициент 1,45. То есть цены выросли на 45%.

Делим одно на другое: 1,25 ÷ 1,45 = 0,86.
Покупательная способность зарплаты Виктора упала на 14%.
Чтобы жить хотя бы также, как в 2021, ему нужно получать не 100 000 рублей, а уже около 116 000 рублей.

Где эта иллюзия работает ещё

🔹 В оценке вклада. 11% годовых при инфляции 6% — это реальные 5%. И это до налога.
🔹 В сравнении валют. Доходность 9,6% в долларах инстинктивно кажется хуже 18% в рублях. Но это разные валюты с разной инфляцией — сравнивать их напрямую некорректно. Рублёвая доходность может оказаться меньше в реальном выражении, особенно если рубль ослабнет.
🔹 В оценке портфеля. Портфель вырос на 8% за год — хорошо это или плохо? Зависит от инфляции и от того, что показал рынок. Без этих двух ориентиров цифра не значит ничего.

👀 Как с денежной иллюзией работают в Подписке IF+
Команда аналитиков IF+ публикует доходность портфелей только рядом с бенчмарком.
Не только цифру роста портфеля, но и сравнение с рынком - "Портфель вырос на X, пока бенчмарк вырос только на Y"

Вот как это выглядит сейчас:
🔹 Рублёвые облигационные портфели — 12,65% и 15,58% доходности с начала года - выше средней инфляции и индекса IFX-Cbond (9,87%)
🔹 Валютная часть — на этой неделе добавили в портфель выпуск с доходностью около 9,6% в долларах от надежного эмитента с рейтингом AAA
🔹 Все 5 модельных портфелей идут лучше своих бенчмарков с начала года

И главное: по каждой позиции расписано, зачем она в портфеле.
Вы не просто копируете состав — вы понимаете логику и можете применять её сами.

➡️ ОТКРЫТЬ ДОСТУП В ПОДПИСКУ IF+

🤔 Облигации «Арлифт Интернешнл» упали до 82–83% от номинала: доходность выросла почти до 40%

Два выпуска 001Р арендодателя подъёмной техники подешевели примерно на 17% за полтора месяца. До этого они стояли у номинала с купоном 23,25–23,5%. Теперь доходность к погашению около 39% годовых, а G-спред (премия к ОФЗ) вырос с 1145 до 2444 б.п.

Почему упали? Рынок ВДО лихорадит: «Евротранс» 5 августа ушёл в полноценный дефолт, к сентябрю не платил уже по всем выпускам. Из 38 выпусков ВДО, вышедших с июня по сентябрь, полностью разместили лишь 20. Для «Арлифта» триггером стал анонс нового выпуска на 300 млн рублей: на тонком рынке его прочли как срочный поиск денег.

Компания выпуск перенесла и заявила, что острого дефицита ликвидности нет.

Выручка компании в 2025 году существенно выросла — на 88%, до 4 млрд рублей. Но проценты (1,1 млрд) немного превысили операционную прибыль (1,07 млрд): итог — убыток 1,4 млн. Операционный денежный поток после процентов — минус 386 млн. Долг с учётом лизинга 6,4 млрд при капитале всего 256 млн, денег на конец года — 189 млн.

Долговая нагрузка высокая, однако купоны платятся в срок, и эмитент имеет рейтинг ruBB+ от «Эксперт РА».

Мнение IF Bonds. Падение — это смесь общей паники в ВДО и реальных уязвимостей. Платежи по лизингу на ближайшие 12 месяцев — 3,4 млрд с процентами, что сопоставимо с выручкой от аренды за 2025 год (3,2 млрд). Операционный поток при этом был отрицательным, а рост финансировали новые лизинговые сделки и займы. Пока рынок закрыт, расти придётся медленнее. И до тех пор пока рынок ВДО не успокоится, бумаги останутся волатильными.

Главные ориентиры: подтверждение рейтинга до конца года, дебиторская задолженность, график платежей и МСФО за 2026 год.

В текущих рыночных реалиях рейтинг BB+ — низкий и несет за собой большие риски. Это сегмент ВДО и нужно понимать, если рынок прайсит доходность на уровне 40%, то это не легкие деньги, а очень высокие риски дефолта выпуска/эмитента в той или иной форме. И вложения имеют смысл только, если этот риск для вас приемлем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Bonds

📊 IT-шники снова на первичке. Что предлагает Селектел?

Чистых IT-историй на долговом рынке в последнее время немного, поэтому мимо Селектела мы пройти не могли.

Последний раз компания размещалась в июле — тогда заняла 7,5 млрд ₽ одним трёхлетним фиксом под 16%. А 6 октября возвращается уже дуплетом: фикс + флоатер общим объёмом 5 млрд ₽.

Разбираемся, что предлагают.

❓ Что по выпускам

➖ общий объём — 5 млрд ₽
➖ срок — 3,5 года
➖ амортизация: 40% номинала через 25 месяцев, оставшиеся 60% — в конце
➖ оферты нет
➖ рейтинги — A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, оба стабильные
➖ сбор заявок — 6 октября
001Р-09R — флоатер:

➖ КС + до 225 б.п., ежемесячный
➖ только для квалов

001Р-10R — фикс:

➖ купон до 16,75%, YTM до 18,1%, ежемесячный
➖ доступен неквалам

😎 Кто занимает?

Селектел — один из крупнейших независимых провайдеров IT-инфраструктуры в России: №1 в выделенных серверах и один из топ-3 игроков российского инфраструктурного рынка (IaaS).

У Селектела более 44 тыс. клиентов и шесть собственных дата-центров. Клиенты очень разные — от небольших IT-проектов до банков и крупного бизнеса. Причём крупные заказчики дают около 43% выручки.

💼 Что по финансам:

По МСФО за 1П26 бизнес продолжает расти:

➖ выручка — 10,2 млрд ₽, +14%
➖ облачная инфраструктура — 8,9 млрд ₽, +15%
➖ EBITDA — 5,4 млрд ₽, +3%
➖ чистая прибыль — 1,9 млрд ₽, практически без изменений, так как расходы выросли быстрее выручки, во многом из-за инвестиций в рост бизнеса.

За полугодие Селектел потратил на CAPEX 6,4 млрд ₽ — больше всей EBITDA за этот период. Из них 4,4 млрд ушло на серверное оборудование, ещё 1,7 млрд — на дата-центры. В результате свободный денежный поток ушёл в минус на 3,4 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA вырос с 1,7х на конец 2025 года до 2,1х.

Рост очень капиталоёмкий и всё активнее финансируется долгом. И инвестиционный аппетит пока не снижается: уже после отчётной даты Селектел купил облачного провайдера M1Cloud, цена сделки до 2,6 млрд ₽, и продолжает расширять мощности под ИИ.

🤑 Так что в итоге, интересны ли выпуски?

Последний фикс Селектела 001Р-08R разместили в июле под 16%. И сейчас он торгуется выше номинала с доходностью к погашению примерно 17%. Новый фикс даёт YTM до 18,1% — то есть около 1 п.п. премии к собственной вторичке.

Флоатер КС + 225 б.п. тоже выглядит рабочим: при текущей ставке это 16,25%, а амортизация через два года немного сокращает процентный и кредитный риск.

Сам эмитент нам нравится больше, чем многие истории рейтинга A+, но закрывать глаза на растущий долг и отрицательный FCF тоже не стоит. Поэтому фикс нам интересен именно при финальном купоне близком к верхнему ориентиру 16,75%. Если его заметно ужмут, премия к собственной вторичке почти сократится.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💱 Что такое квазивалютные облигации и зачем они сейчас
При ослаблении рубля инвесторы ищут способы защитить свой капитал. Одно из возможных решений - квазивалютные облигации.
Давайте вместе разберем, что это за инструмент и как его использовать в текущих условиях.

❓ Как это устроено

Квазивалютные облигации - это бумаги, у которых номинал и купон привязаны к иностранной валюте, а расчеты проходят в рублях.
Например, компания занимает в долларах или юанях, обязуясь вернуть долг и выплатить купон в выбранной валюте. Однако платит рублями компания рублями - по курсу на дату выплаты.

Что это дает на практике:
🔹 Рубль слабеет — рублевая сумма ваших выплат растет
🔹 Рубль укрепляется — сумма выплат снижается
То есть вы, по сути, держите валютный актив, но не выходите из рублевого контура.

❗️ Главная ошибка при оценке

Доходность 9–10% в долларах инстинктивно кажется скромной по сравнению с доходностью 18-20% в рублях.
Однако сравнивать эти цифры напрямую нельзя, ведь речь идет о разных валютах с разной инфляцией.
Плюс к валютной доходности добавляется курсовая динамика: если за год рубль ослабнет на 10% — рублевый результат по валютной бумаге окажется заметно выше номинальной ставки.

🔄 Почему смотреть на квазивалютные облигации стоит именно сейчас

Последние несколько лет высокая доходность российских облигаций позволяла принимать существенный кредитный риск и получать за него соответствующую премию.
Рыночные условия изменились — и прежняя стратегия постепенно исчерпывает себя.
Теперь главная задача - сделать портфель и снизить зависимость от риска ослабления рубля.

📌 Целевая структура консервативного портфеля облигаций в Подписке IF+:
🔹 30–40% — квазивалютные облигации для валютной диверсификации
🔹 30–40% — фонды денежного рынка для ликвидности и текущей доходности
🔹 20–30% — качественные короткие рублевые облигации

📊 Вот что уже сегодня доступно участникам Подписки IF+:

➡️ Конкретные выпуски квазивалютных облигаций с ISIN и ценой входа — какие именно бумаги мы берем под эти 30–40%
➡️ Долю каждой позиции в портфеле: не «примерно треть в валюте», а точное распределение по каждому выпуску
➡️ Разбор эмитента по каждой бумаге — ту самую проверку кредитного риска, без которой валютный номинал не спасает
➡️ Каждую сделку с объяснением — что покупаем, на какие деньги и почему именно этот выпуск выбрали аналитики
➡️ Весь путь перестройки в режиме реального времени: как меняются доли на горизонте 6–12 месяцев

С начала года консервативный облигационный портфель уже принес 12,65% доходности
А портфель агрессивных облигаций с февраля показал доходность 15,58%.

Получить доступ ко всем возможностям Подписки IF+ вы можете прямо сейчас - переходите по ссылке ниже, чтобы узнать подробности!

➡️ ОТКРЫТЬ ПОРТФЕЛИ ПОДПИСКИ IF+

🛴 Власти против самокатов. Как Whoosh справляется с ограничениями

В информационном поле снова появились слухи о введении новых ограничений на электросамокаты. На этих новостях облигации Whoosh упали на 10% за неделю. Разбираемся, как компания справляется с ограничениями, и есть ли поводы переживать по поводу ее облигаций.

🛴 Как душат прокат самокатов

Сейчас полные или частичные ограничения для самокатов действуют уже в 19 городах по всей России, включая Москву и СПБ. Только в 2026 году кикшеринг запретили в восьми населенных пунктах Московской области.

Главная проблема — отсутствие инфраструктуры для средств индивидуальной мобильности (СИМ). Сейчас перед государством стоит вопрос: ограничить работу самокатов или интегрировать их в транспортную систему. На федеральном уровне предлагается второй вариант, но последнее слово пока остается за регионами.

Заголовки СМИ, конечно, пугают инвесторов, но истина как всегда по середине. Самокаты никто не собирается отменять. Сейчас идет формирование федеральных стандартов работы СИМ.

💼 Как Whoosh справляется с ограничениями

Эффект ограничений не заставил себя ждать: в первом полугодии количество поездок в России и СНГ за 1П26 сократилось на 3%, до 49,5 млн шт. Частично это можно объяснить снижением парка на 6%, которое происходит на фоне увеличения присутствия Whoosh в Латинской Америке — там число СИМ выросло на 129%.

Ставка на Латинскую Америку — это одна из мер оптимизации бизнеса Whoosh. Выручка в этом регионе за 1П2026 выросла на 22% и сейчас составляет 20% от общих доходов. В планах компании увеличить эту долю до 40% в среднесрочной перспективе.

Вторая мера — снижение себестоимости и повышение эффективности. В первом полугодии Whoosh средняя выручка на одного активного пользователя в РФ и СНГ выросла на 21%, до 1530 руб., а общая себестоимость продаж снизилась на 7%, до 4,3 млрд руб.

Ну и третья мера — финансирование городской инфраструктуры. Во всех регионах РФ, где работает компания, в аренду Whoosh теперь включен инфраструктурный сбор. Полученные деньги компания планирует направлять на инфраструктурные проекты для СИМ, чтобы города могли интегрировать самокаты в транспортную систему и не ограничивать их работу.

❓ Что с долгом и облигациями

За год чистый долг компании вырос на 6%, а ЧД/EBITDA сократилось до 3,4х благодаря росту EBITDA. К концу года ВУШ планирует снизить этот показатель ниже 3х, а также выйти на положительный FCF. Летом компания погасила выпуск на 4 млрд руб. Следующее крупное погашение будет только в августе 2027 года — также на 4 млрд руб. Поэтому ближайшие 12 месяцев выглядят относительно спокойно.

Мнение IF Bonds:

Пока что Whoosh по-прежнему остается убыточной компанией с отрицательным свободным денежным потоком и растущим чистым долгом, но у нее есть план, как выбраться из этой ситуации. В текущем дне это уже неплохо. У некоторых компаний, не будем показывать пальцем, нет ни планов, ни надежд на выход из долговой ямы.

В текущих условиях облигации компании могут подойти инвесторам с высоким аппетитом к риску. В широком сегменте ВДО позиции Whoosh точно не на последнем месте. Для рискованной части портфеля облигации компании могут подойти, но точно не на большую долю.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds