👀 9% в юанях — много или мало? Разбираем Акрон

Акрон выпускает очередные валютные облигации — на этот раз двухлетние в юанях с купоном до 9% годовых.

Для самой компании выбор валюты понятен: её рублёвые флоатеры сейчас обходятся примерно в КС + 1,75–3,25%, то есть 15,75–17,25% при нынешней ставке. А здесь можно занять максимум под 9%. Но нам-то, инвесторам, это интересно? Давайте разбираться.

Параметры Акрон БО-002Р-04:

➖ купон — до 9% годовых, ежемесячно
➖ срок — 2 года
➖ номинал — 1 000 юаней, сейчас это около 12,7 тыс. ₽
➖ амортизация — 50% номинала вместе с 18-м купоном
➖ оферта — нет
➖ рейтинг — ruAA от Эксперт РА и AA.ru от НКР
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 15 октября, размещение — 19 октября

✏️ Что за Акрон?

Один из крупнейших российских производителей минеральных удобрений. Основной бизнес — азотные и сложные NPK-удобрения.

Около 80% продукции компания продаёт за рубеж, поэтому бизнес очень завязана на экспорт. И сейчас конъюнктура для него довольно удачная: удобрения подорожали, а рентабельность остаётся шикарной.

🍀 Что по финансам?

За первое полугодие 2026 года:

➖ выручка — 112,9 млрд ₽, -9% г/г
➖ EBITDA — 47,7 млрд ₽, -9% ,маржа EBITDA — всё те же 42%
➖ чистая прибыль — 26,1 млрд ₽, -14%
➖ чистый долг/EBITDA — 1,43x против 1,25x в конце 2025 года.

То есть бизнес зарабатывает отлично, а снижение рублёвых показателей во многом связано с крепким рублём: в долларовом выражении выручка за полугодие, наоборот, выросла на 4%.

Но Акрон сейчас много инвестирует, прежде всего в Талицкий ГОК. Капзатраты уже превышают операционный денежный поток, поэтому свободный поток ушёл в минус, а долг постепенно растёт.

Паники здесь пока не видим: нагрузка 1,43x остаётся умеренной, плюс у компании большая подушка невыбранных кредитных линий. Но до выхода Талицкого ГОКа на полноценную мощность долг, скорее всего, останется повышенным.

😎 Что говорят рейтинговые агентства?

У Акрона две высокие оценки: ruAA от Эксперт РА и AA.ru от НКР, обе со стабильным прогнозом. Эксперт РА подтвердил рейтинг 28 ноября 2025 года, НКР — 22 января 2026-го. Правда, оба последних полноценных анализа опирались ещё на МСФО за 1П2025, поэтому свежий рост долга в них не учтён.

Агентства хвалят высокую рентабельность, умеренную долговую нагрузку, хорошую ликвидность, сильные позиции на рынке и вертикальную интеграцию.

❓ Что в итоге?

Купон до 9% примерно соответствует тому, что уже дают другие юаневые бумаги Акрона, то есть заметной премии за первичку нет.

Чтобы по итоговой рублёвой доходности юаневая бумага примерно догнала рублёвую альтернативу, юаню нужно укрепиться к рублю примерно на 10–11% за два года, то есть дойти примерно до 14 ₽.

Такой сценарий вполне реалистичен: в базовом прогнозе Минэкономразвития средний доллар в 2027 году уже почти на 10% выше, чем в 2026-м. Если кросс юань/доллар сильно не изменится, нужное ослабление рубля выглядит достижимым.

Но даже если рубль останется крепким, выпуск всё равно можно рассматривать как валютную диверсификацию: около 9% в юанях от эмитента с рейтингом AA. Просто в этом случае по рублёвой доходности он, скорее всего, проиграет хорошим рублёвым облигациям.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏠 Почти ОФЗ, но с +1,3% к ключу. Разбираем ДОМ.РФ

ДОМ.РФ снова на долговом рынке. На этот раз — короткий флоатер на 1,5 года объёмом от 20 млрд ₽ и спредом до 1,3% к ключевой ставке. При нынешнем ключе 14% это до 15,3% купона. Не самые большие деньги на рынке, зато эмитент — один из самых надёжных.

Параметры ДОМ.РФ-002Р-11:

➖ объём — от 20 млрд ₽
➖ купон — КС + до 1,3%, ежемесячно
➖ срок — 1,5 года
➖ номинал — 1 000 ₽
➖ рейтинг — AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА
➖ доступен неквалам после тестирования
➖ сбор заявок — 16 октября, размещение — 21 октября.

🥄 Пару слов про ДОМ.РФ

Это не застройщик, несмотря на название. ДОМ.РФ — государственный институт развития жилищного рынка, бывшее Агентство ипотечного жилищного кредитования.

Через группу государство финансирует огромный кусок жилищного рынка: Банк ДОМ.РФ кредитует застройщиков и выдаёт ипотеку, сама группа занимается секьюритизацией ипотечных кредитов, арендным жильём, землёй и инфраструктурой.

Поэтому на долговом рынке ДОМ.РФ можно встретить в очень разных обличьях. Например, ипотечные облигации — это фактически упакованные в ценные бумаги пулы ипотечных кредитов. Портфель таких сделок у группы сейчас около 1,9 трлн ₽.

Есть ещё инфраструктурные облигации через специальную компанию СОПФ ДОМ.РФ — деньги от них идут на дороги, коммуникации и другую инфраструктуру для новых районов. В сентябре такой выпуск разместили со спредом КС +1,55%.

А сегодняшний 002Р-11— это обычный долг самого ПАО ДОМ.РФ.

🐷 Что по финансам?

Здесь результаты пока только улучшаются. За 8 месяцев 2026 года чистая прибыль выросла на 40% — до 76,6 млрд ₽. Корпоративный кредитный портфель достиг 3,1 трлн ₽ и прибавил 13% с начала года. Средства физлиц и компаний — по 1,7 трлн ₽ каждый.

За первое полугодие чистая прибыль была 57,2 млрд ₽ — в полтора раза больше прошлогодней. Чистый процентный доход вырос на 30%, до 89,1 млрд ₽, комиссионный — на 47%, до 23,7 млрд ₽. После сильного первого полугодия ДОМ.РФ даже повысил прогноз прибыли на весь 2026 год до 117 млрд ₽.

⭐️ Что с рейтингами?

Максимум: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА, оба прогноза стабильные. Рейтинги свежие — АКРА обновляло оценку в июле, Эксперт РА в июне.

Причём Эксперт РА самостоятельно оценивает кредитоспособность ДОМ.РФ на ruAA, а до ruAAA компания поднимается за счёт государственного статуса. Агентство ставит влияние государства фактически на уровень паритета с РФ. АКРА тоже пишет об «очень высокой» вероятности экстраординарной господдержки. То есть это одна из самых близких к государственному риску корпоративных историй.

🗣️ Что в итоге?

На 1,3% к ключу выпуск выглядит нормально для такого качества. В августе ДОМ.РФ уже размещал похожий двухлетний флоатер 002Р-10. Начинали со спреда до КС +1,35%, но спрос оказался настолько высоким, что объём подняли с 20 до 50 млрд ₽, а финальный спред срезали до +1,2%.

Теперь нам предлагают более короткие 1,5 года и стартовые +1,3%. Разница с прошлым выпуском всего 0,1 п.п., поэтому главный вопрос — сколько останется после сбора книги. Август показал, что инвесторы готовы брать ДОМ.РФ и с меньшей премией.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🏛 Инфляция растет. Пора ли покупать линкеры?

По оценке Минэка, годовая инфляция в октябре ускорилась до 7,17% на фоне роста тарифов на ЖКХ. В связи с этим инвесторы вновь обратили внимание на ОФЗ-ИН, привязанные к инфляции. С начала года индекс Мосбиржи ОФЗ-ИН полной доходности вырос на 19% по сравнению с обычным индексом ОФЗ (RGBITR), который прибавил всего 4,18% с учетом купонов. Разбираемся, интересны ли линкеры на сегодняшний день.

Что такое линкеры

Про эти облигации мы уже не раз говорили на нашем канале. Напомним, что линкеры (inflation-linked bonds) — это облигации, чей номинал индексируется на величину инфляции.

Номинал индексируется ежедневно, но с задержкой 3 месяца. В качестве величины инфляции используется индекс потребительских цен (ИПЦ), публикуемый Росстатом.

Купон по таким бумагам небольшой — всего 2,5%, а на рынке обращается всего четыре выпуска ОФЗ-ИН: 52002, 52003, 52004 и 52005. Корпоративные линкеры тоже есть, но спрос на них практически отсутствует, поэтому ликвидность там близка к нулю. Конечно, хочется зафиксировать высокую доходность в длинных фиксах. Но есть риски, что доходности по ним еще вырастут.

Что такое вмененная инфляция

Для того, чтобы оценить привлекательность линкеров используют значение вмененной инфляции. Она показывает, какой должна быть среднегодовая инфляция, чтобы линкер принес столько же дохода, сколько аналогичный выпуск с фиксированным купоном.

Для примера возьмем два выпуска: ОФЗ 52002 и ОФЗ 26212. Оба погашаются в январе-феврале 2028 года. Доходность первого выпуска сейчас оценивается в 8,62% (без учета потенциальной индексации), доходность второго — 13,86%. Тогда вмененная инфляция составляет:

1,1386/1,0862 – 1 = 4,8%

То есть, чтобы ОФЗ 52002 принес аналогичную ОФЗ 26212 доходность, среднегодовая официальная инфляция до февраля 2028 должна составить 4,8%. Если она окажется выше, то доходность линкера обгонит ОФЗ с фиксированным доходом.

Мнение IF Bonds:

На таблице выше мы посчитали вмененную инфляцию для остальных линкеров. Сейчас интересными для инвесторов могут быть линкеры с короткой дюрацией. Они могут стать хорошим способов диверсифицировать портфель. Однако предпочтение сейчас лучше отдавать ОФЗ с переменным купоном. Конечно, хочется зафиксировать высокую доходность в длинных фиксах. Но есть риски, что доходности по ним еще вырастут.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

A7 запустила SWIFT-переводы с оплатой в USDT

Компания A7, недавно вышедшая на рынок облигаций, запустила новый сервис для международных платежей. Зарубежные поставщики, вузы и арендодатели обычно ждут банковский перевод, а криптовалюту готов принимать далеко не каждый.

A7 International соединяет оба формата: отправитель переводит компании USDT (стейблкоин, привязанный к доллару), а она проводит SWIFT-платёж по реквизитам из инвойса. Получателю не нужен криптокошелёк, деньги приходят на его банковский счёт.

💲 Сколько стоит

Комиссия фиксированная, 0,3%: с инвойса на $10 000 это $30. По данным компании, других расходов нет. Срок исполнения — от одного рабочего дня.

🤔 Куда и в какой валюте

A7 заявляет, что работает более чем со 100 странами через собственную инфраструктуру. Переводы доступны в долларах, евро, юанях и дирхамах, другие валюты — по согласованию.

👤 Кому доступно и как оформить

Сервисом могут пользоваться компании и частные лица. Платёж оформляется онлайн в личном кабинете на сайте a7.biz.

@IF_Bonds

🏕 Дадим ли деньги девелоперу? Или достаточно с нас Самолета...

В июне Питерский девелопер Легенда уже занимал на два года под 19%, и вот спустя четыре месяца снова выходит на рынок. Новый выпуск небольшой — 1 млрд ₽, зато ориентир купона вырос до 21,5%.

Параметры Легенда-002Р-08:

➖ объём — 1 млрд ₽
➖ купон — до 21,5% годовых, ежемесячно
➖ срок — 2 года
➖ номинал — 1 000 ₽
➖ амортизация и оферта — нет
➖ рейтинг — BBB от АКРА
➖ доступен всем
➖ сбор заявок — 22 октября, размещение — 27 октября

🤔 Что за Легенда?

Питерский девелопер, который работает в основном в бизнес- и премиум-сегменте. Компания появилась в 2010 году, а её основатель Василий Селиванов до этого возглавлял Setl City.

Сейчас Легенда строит уже не только в Петербурге, но и в Москве, где развивает «Северный порт». Портфель текущего строительства — около 500 тыс. кв. м, в Петербурге компания входит в число крупнейших застройщиков.

📊 Что по финансам?

По отчету МСФО за 1П2026:

➖ чистая прибыль рухнула на 97% — до примерно 30 млн ₽
➖ общий долг вырос с 88,1 млрд ₽ в конце 2025 года до 99,1 млрд ₽
➖ операционный денежный поток — минус 14,3 млрд ₽ против минус 11,5 млрд годом ранее
➖ приток от финансовой деятельности составил 15,2 млрд ₽ — компания продолжает активно финансировать стройку за счёт заёмных денег.

💡 Что с рейтингами?

АКРА в июне подтвердило BBB, но изменило прогноз с позитивного на стабильный. Причина прямо обозначена агентством — ухудшение долговых метрик из-за задержек запуска части проектов: долг уже привлекли, а продажи по ним начались позже. При этом АКРА положительно оценивает рентабельность, ликвидность и способность компании обслуживать долг.

НКР в апреле присвоило Легенде рейтинг на ступень выше — BBB+.ru со стабильным прогнозом. Но и здесь долговая нагрузка названа высокой, а покрытие процентов — слабым: по итогам 2025 года OIBDA покрывала процентные расходы всего в 1,2 раза.

🙂 Что в итоге?

На наш взгляд, доходность соответствует риску. У Легенды хороший продукт, сильные позиции в Петербурге и высокая ликвидность, но долг продолжает расти, чистая прибыль почти исчезла, а АКРА этим летом уже убрало позитивный прогноз.

При этом, если эмитент интересен, то можно глянуть и вторичку. Прошлый выпуск Легенда-002Р-07 с купоном 19% сейчас торгуется примерно по 97% от номинала и даёт около 23,6% доходности к погашению. Новый выпуск при купоне 21,5% даст примерно 23,75%. Разница совсем небольшая.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

🪓 Сегежа снова занимает. Жив ли пациент?

Легендарная Сегежа не сдается и все еще держится на плаву. В октябре компания размещает новый выпуск облигаций с доходностью до 23% годовых. Посмотрим, что происходит с компанией, и есть ли смысл участвовать в размещении.

Параметры:

🔻 объем: не менее 1 млрд руб.
🔻купон: ежемесячный, до 21% (YTM до 23,1%)
🔻срок: 5 лет
🔻 амортизация: нет
🔻 оферта: через 4 месяца (20.01.2027)
🔻рейтинг эмитента: ruB от Эксперт РА
🔻доступно: всем
🔻сбор заявок: до 15:00 19 октября

Что с компанией

По финансам у Сегежи все по-прежнему печально. За 1П2026:

🔻выручка: 38,0 млрд руб. (-15% г/г)
🔻 скорр. OIBDA: 0,7 млрд руб. (-75% г/г)
🔻чистый убыток: 15,2 млрд руб. (-6% г/г)
🔻 чистый долг: 77 млрд руб. (+33% г/г)

Спустя четыре года после введения санкций компания так и не смогла найти альтернативные Европе рынки. Чистый долг за год вырос на 19 млрд руб. и постепенно нивелирует весь эффект от допэмиссии прошлого года.

Аудитор отчетности компании прямым текстом пишет, что у него нет уверенности в том, что Сегежа сможет продолжать свою деятельность и дальше. Проще говоря, аудиторы считают, что компания может обанкротиться в любой момент.

Эксперт РА в августе понизил рейтинг компании с ruBB- до ruB со стабильным прогнозом. Свое решение агентство объяснило негативной оценкой прогнозной ликвидности, а также ростом долга и процентов по нему. Что интересно: такой рейтинг обусловлен поддержкой мажоритария Сегежи — АФК Системы, без нее агентство оценивает рейтинг компании на уровне ruССС.

Будет ли АФК тащить Сегежу

Несмотря на печальное положение, АФК Система продолжает за собой тянуть Сегежу. Причин для этого много, например, потому что это крупнейший лесопромышленный холдинг страны и стратегическое предприятие. Но цифры говорят сами за себя. В следующие 12 месяцев АФК Систему ждет около 550 млрд руб. погашений и оферт, 64 млрд руб. из них — по Сегеже. И это при том, что у компании отрицательный FCF, а генерирующие кэш активы можно пересчитать по пальцам. Выбраться из этой ситуации без потерь — задачка со звездочкой.

Мнение IF Bonds:

На наш взгляд, реструктуризация долгов Сегежи — вопрос времени. Компанию будут спасать в любом случае, но что будет с облигациями и их держателями в процессе этого спасения — пока сказать сложно. Участвовать в таком размещении стоит лишь на свой страх и риск.

@IF_Bonds

🍀 Рынок секьюритизации на 1,5 трлн ₽ ждут новые правила. Что изменится?

Помните, что такое секьюритизация? Мы на канале периодически разбираем такие выпуски: банк берёт пачку выданных кредитов, объединяет их в пул, а специальная компания выпускает под этот пул облигации. Платежи заёмщиков идут на выплаты владельцам бумаг, а банк получает возможность разгрузить капитал и направить его на новые кредиты.

За последние годы эта схема резко набрала популярность: с начала 2023-го по июль 2026 года банки провели 64 сделки секьюритизации потребкредитов на 1,5 трлн ₽. За предыдущие четыре года — всего 8 выпусков на 51 млрд ₽.

Но самое интересное — кто всё это покупал.

🏦 Большую часть секьюритизированного долга банки просто «гоняли» между собой

На 1 августа 58% выпущенных с 2023 года бумаг всё ещё находились внутри банковской системы. Часть понятна: банк, который секьюритизирует кредиты, обычно оставляет себе младший транш не менее 20%. Именно он первым принимает убытки, если заёмщики перестают платить.

Но ещё 43% всего объёма держали другие банки. Причём в отдельных выпусках они выкупали до 100% бумаг.

Получалась удобная схема: банк А выдал потребкредиты, упаковал их в облигации и продал Банку Б, освободив часть капитала. Банк Б в свою очередь, мог сделать то же самое со своим кредитным портфелем и продать его банку А. Риск вроде бы передали инвестору, но по факту он продолжал гулять внутри банковской системы.

⚖️ А зачем вообще было так делать?

Потребкредиты требуют капитала. Причём для более рискованных выдач ЦБ устанавливает дополнительные надбавки: чем больше таких кредитов на балансе, тем больше собственного капитала банк должен держать под возможные потери.

Секьюритизация позволяла продать основную часть кредитного риска и высвободить капитал. Основная лазейка была в том, что макропруденциальная надбавка снималась у банка, который продал кредиты, а у другого банка, купившего уже облигацию, аналогичной надбавки не возникало.

То есть для банковской системы в целом риск никуда не исчезал, а требования к капиталу становились ниже. ЦБ прямо называет это регуляторным арбитражем и допускает, что некоторые сделки могли специально строиться как взаимная разгрузка капитала.

🚫 Что меняется с 15 октября?

С завтрашнего дня ЦБ вводит макропруденциальную надбавку 250% для банковских вложений в облигации, обеспеченные потребительскими кредитами, включая автокредиты.

Новые требования касаются и банка-оригинатора, и банка, который покупает такие бумаги. На ипотечную секьюритизацию они не распространяются и применяются к новым выпускам с 15 октября.

Проще говоря: банкам становится значительно менее выгодно покупать секьюритизированные кредиты друг у друга.

❓ Секьюритизация теперь закончится?

Нет. ЦБ специально оставил банкам экономический смысл таких сделок. Даже с новой надбавкой регулятор оценивает потребление капитала банком-оригинатором примерно в четыре раза ниже, чем если бы весь кредитный портфель остался у него на балансе.

Но теперь продать риск желательно действительно наружу — УК, фондам, страховым компаниям и частным инвесторам.

И вот здесь становится интересно уже нам. Если один из крупнейших покупателей — банки — станет менее активным, эмитентам придётся сильнее бороться за небанковский спрос. Теоретически это может означать более высокую премию в новых выпусках. Участники рынка уже ожидают смещения спроса в сторону небанковских инвесторов, хотя реальный эффект увидим только на следующих размещениях.

Для частного инвестора это может открыть больше интересных предложений. Но напоминаем, в таких облигациях важно, какие именно кредиты лежат в пуле, сколько защиты даёт младший транш и какой объём просрочки конструкция способна пережить.

@IF_Bonds

📊 Что делать на рынке облигаций сегодня?

Сегодня Минфин разместил 2 выпуска облигаций. Средневзвешенная доходность по ОФЗ ПД 26245 с погашением в 2035 году составила 16,77%. Это максимум с 2022 года.

Из головы никак не выходит 17-я доходность по ОФЗ, которую ждёт рынок. Особенно после горячей тарифной недели. Будет она или нет, могут подсказать вышедшие макроэкономические данные и риторика регулятора. Для начала пробежимся по фактуре.

🏛 Что нам рассказал зампред ЦБР Заботкин:

🔻 Совет директоров Банка России на опорном заседании по ключевой ставке 23 октября уточнит влияние выбытия мощностей в разных отраслях экономики на прогноз 2026–2027 годов.

🔻 Инфляция в РФ в III квартале оказалась немного выше ожиданий, Банк России учтет это в октябрьском прогнозе.

🔻 Центробанк ожидает рост ВВП России в 2026 году чуть ниже прошлогодней динамики.

💡 Что подсвечивает ЦБР в «О чем говорят тренды»:

🔻 В сентябре рост цен составил 6,5% после 7,5% м/м SAAR в августе. Годовая инфляция осталась на августовском уровне (6,3%), а после проведения в октябре плановой индексации тарифов на ЖКУ несколько превысила 7%.

🔻 Рост потребительских цен с поправкой на сезонность в сентябре замедлился по сравнению с летними месяцами, оставаясь при этом заметно выше целевого уровня как в целом, так и в части устойчивых компонентов.

🔻 Для того чтобы инфляция следовала траектории июльского прогноза Банка России, требуется дальнейшее значительное замедление текущего роста цен в устойчивой составляющей уже в ближайшее время.

🔻 Баланс рисков на горизонте ближайших кварталов относительно базового прогноза Банка России по-прежнему смещен в сторону проинфляционных.

🔻 Кредитный импульс <…> остается положительным. Это указывает на сохранение стимулирующего вклада кредитования в динамику совокупного спроса.

🎃 А что думают предприятия в октябре:

🔻 Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в октябре вырос до 1,2 п. после −2,4 п. в сентябре.

🔻Стоимость кредитных средств остается лишь на четвертом месте в перечне ограничений для роста инвестиций, при этом сдерживающее влияние этого фактора снижается.

🔻Текущие отпускные цены на продукцию (услуги) предприятий в целом по экономике росли несколько интенсивнее, чем в сентябре.

И о чем это говорит? О том, что вероятность паузы на следующем заседании Банка России по ключевой ставке растёт. По входящим данным ЦБР видит, что экономика чувствует себя нормально — топливный шок был прожеван. При этом ставки по кредитам — это не проблема. Кредитный импульс положительный. Он вместе с бюджетным импульсом разгоняет спрос. Значит, экономика хочет больше покупать. А так как у нас «выбытие производственных мощностей», то покупать чего-то становится меньше. Это создаёт проинфляционные риски.

🔥 Отдельно отметим цитаты из последнего «О чем говорят тренды»:

Для того чтобы инфляция следовала траектории июльского прогноза Банка России, требуется дальнейшее значительное замедление текущего роста цен в устойчивой составляющей уже в ближайшее время. Это будет возможно только в случае более сдержанной динамики совокупного спроса, чем в прошедшие кварталы этого года, а также постепенного возвращения в строй производственных мощностей.

Такая формулировка намекает на пересмотр в сторону повышения среднесрочного прогноза Банка России по средней ключевой ставке и инфляции на конец 2026 и на 2027 год. Если этот пересмотр случится, то доходности облигаций вырастут еще.

И что делать? В текущей ситуации предпочтение стоит отдавать корпоративным облигациям с самым высоким рейтингом и минимальным риском. Доходности, скорее всего, продолжат расти. Это усложнит рефинансирование на рынке облигаций и увеличит кредитные нагрузки на компании. Плюс рост доходности по ОФЗ обострит конкуренцию за деньги на рынке облигаций. Это проблема, так как денег на всех не хватит. Не удивимся, если на рынке облигаций до конца года случится «дефолтный сюрприз».

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

@IF_Bonds

🏠 «Самолет» потерял рейтинг категории A: НКР понизило оценку застройщика до BBB.ru с негативным прогнозом

Решение агентство «Национальные Кредитные Рейтинги» (НКР) приняло 15 октября 2026 года, до этого рейтинг был A.ru со стабильным прогнозом. Это второе понижение за год: 12 февраля НКР уже снижало оценку «Самолета» с A+.ru до A.ru.

Главная причина — рост долга. По расчётам НКР, за 12 месяцев до 30 июня 2026 года совокупный долг компании вырос с 378,6 до 489,4 млрд рублей, а его отношение к OIBDA — с 4,1 до 5,9 раза.

Долг растёт из-за проектного финансирования: эскроу-счета раскрываются медленнее, а именно из них компания платит проценты по кредитам. Покрытие процентов операционной прибылью за год сократилось с 2,8 до 1,7 раза.

При этом выручка за тот же период снизилась с 339,2 до 313,3 млрд рублей, а вместо прибыли в 5,3 млрд рублей компания получила убыток в 26,4 млрд рублей. Продажи в метрах упали на 6,6%, в деньгах их сохранил рост цен на 7,5%.

Кроме того, НКР понизило оценку управления рисками и ликвидностью. В отчётности по МСФО раскрыто нарушение ковенанта по одному из кредитов, также были технические задержки зачисления платежей по облигациям в НРД.

📌 На ближайшие 12 месяцев у «Самолета» приходятся пиковые погашения долга. НКР ожидает, что компания их рефинансирует и привлечёт дополнительные банковские кредиты.

Однако часть банков уже стала хуже финансировать проекты «Самолета» из-за негативного информационного фона вокруг компании. По данным НКР, это замедлило реализацию ряда объектов.

Рейтинг могут снизить снова, если условия рефинансирования ухудшатся или сократится ипотека — на неё приходится около 70% продаж.

@IF_Bonds

💰 Почти государство, но не ОФЗ. Что купить из облигаций ВЭБа?

Вчера ВЭБ.РФ отчитался, что за девять месяцев заработал для будущих пенсионеров 332 млрд ₽ на расширенном портфеле — доходность составила 16,56% годовых. Да, если вы не знали, одна из функций корпорации управлять частью пенсионных накоплений россиян. А уже завтра ВЭБ выходит на рынок с новым выпуском всего на 28 дней.

Хороший повод посмотреть, что это вообще за эмитент и какие его облигации сейчас интереснее всего.

📌 Чем занимается ВЭБ.РФ?

ВЭБ — не обычный коммерческий банк. Это государственная корпорация развития, созданная Российской Федерацией.

Её задача — финансировать крупные проекты, куда частному бизнесу и банкам заходить сложно или слишком надолго: инфраструктуру, промышленность, технологии, экспорт, развитие городов. Плюс ВЭБ координирует целую группу институтов развития. В 2026 году в периметр группы вошла ГТЛК, после чего общий объём бизнеса группы институтов развития приблизился к 12 трлн ₽.

📊 Что по финансам?

За 1П2026:

➖ чистая прибыль — 32,4 млрд ₽ против 60,2 млрд ₽ годом ранее
➖ операционная прибыль до резервов — 113,3 млрд ₽ против 111,5 млрд ₽
➖ чистый процентный доход — 104,3 млрд ₽ против 77 млрд ₽
➖ активы — 9,16 трлн ₽, +22% с начала года.

Прибыль почти вдвое ниже из-за резервов под кредитные убытки: они выросли примерно в 2,5 раза, до 45,9 млрд ₽. Достаточность капитала на середину года составляла около 13,7% при минимальном требовании 10%.

💪 А насколько ВЭБ надёжен?

У ВЭБа максимальные рейтинги: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА, оба со стабильным прогнозом. АКРА подтвердило рейтинг в марте, Эксперт РА — в августе 2026 года.

Причём Эксперт РА оценивает самостоятельную кредитоспособность ВЭБа всего на ruA-, но итоговый рейтинг поднимается до ruAAA благодаря поддержке государства.Но облигации ВЭБа всё-таки не ОФЗ и автоматической гарантии государства по каждому выпуску нет.

📣 А теперь к интересному. Что можно взять?

1️⃣ ВЭБ.РФ ПБО-002Р-К761 — припарковать деньги на месяц

Завтра ВЭБ размещает выпуск на 50 млрд ₽ всего на 28 дней.

➖ купон — 13,75%
➖ погашение — 13 ноября
➖ номинал — 1 000 ₽.

За эти 28 дней одна бумага принесёт около 10,55 ₽ купона.По сути, инструмент для очень короткой парковки денег в AAA-эмитенте. Но при ключевой 14% ставка 13,75% сама по себе никакой щедростью не отличается.

2️⃣ sВЭБ2Р-52 — один из наиболее интересных флоатеров ВЭБа RU000A10D9J2

➖ RUONIA + 1,85%, выплаты раз в квартал
➖ погашение — октябрь 2029 года
➖ цена сейчас около номинала

Причём это социальные облигации: привлечённые деньги направлялись на рефинансирование строительства школ и аэропортов. Вариант понятный: высокий рейтинг плюс неплохой спред к RUONIA.

3️⃣ ВЭБ2Р-58 — облигация для тех, кто боится инфляции RU000A10F504

А вот это уже намного интереснее обычного фикса. У выпуска индексируется сам номинал на инфляцию, а сверху на увеличивающийся номинал начисляется купон 1,85%.

➖ погашение — июнь 2029 года
➖ текущая цена — около 100%
➖ реальная доходность — примерно 1,9% сверх инфляции.

То есть номинал бумаги растёт вместе с индексом потребительских цен, а 1,9% — это примерно доходность сверх инфляции. Если инфляция снова неприятно удивит, такая конструкция выглядит интереснее обычного фикса.

4️⃣ ВЭБ2Р-54В — почти 10% в долларах RU000A10CTX6

Для валютной части портфеля у ВЭБа есть выпуск с номиналом в долларах.

➖ номинал — $1 000
➖ купон — 7,15% годовых, ежемесячно
➖ погашение — август 2030 года
➖ бумага сейчас торгуется примерно 93% номинала, поэтому доходность к погашению получается около 9,5–10% в валюте.

Здесь уже помимо кредитного риска появляется курс: рублёвый результат будет зависеть от того, где окажется доллар к моменту выплат.

Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds

💵 Представитель владельцев облигаций «Оил Ресурс» потребовал через суд взыскать с эмитента 10,5 млрд рублей по четырём выпускам

ООО «Волста» подало иск в Арбитражный суд Калужской области 15 октября 2026 года, сообщила организация на ленте раскрытия информации. Требования касаются выпусков БО-01, 001Р-01, 001Р-02 и 001Р-03.

«Оил Ресурс» и головная компания эмитента АО «Кириллица» в дефолте по всем выпускам облигаций в обращении. В начале сентября «Оил Ресурс» не выплатил купоны на 226 млн рублей по трём выпускам, «Кириллица» — купон и погашение на 304 млн рублей.

По отчёту МСФО за 2025 год собственный капитал «Оил Ресурс» превысил 4 трлн рублей. Сумма появилась после того, как «Кириллица» купила патенты за 171 тысячу рублей, передала их «дочке» в капитал и переоценила до 4 трлн рублей «доходным подходом».

В апреле Ассоциация владельцев облигаций призывала ЦБ оспорить в суде аудиторское заключение по отчётности компании как заведомо ложное. По её позиции, патенты без подтверждённой выручки и ликвидности не могут быть источником погашения долга перед держателями облигаций.

В июне Национальное рейтинговое агентство отозвало рейтинги обеих компаний на уровне BBB-|ru| из-за недостаточности информации. ГК «Кириллица» объединяет нефтетрейдинг («Оил Ресурс») и зернотрейдинг («Землица»), бенефициар — гендиректор Семён Гарагуль.

@IF_Bonds

🏛 Гендиректор УК манипулировал ОФЗ и акциями Сбера, получая прибыль в ущерб собственной компании, — Банк России

Гендиректор и бенефициар ООО «Кинетик Капитал» Вадим Соломахин проводил сделки с акциями российских компаний и облигациями федерального займа.

В первом квартале 2026 года на биржевых торгах между компанией, осуществляющей доверительное управление активами закрытого паевого инвестиционного фонда «Кинетик Портфельный», и Соломахиным проводились операции с акциями Сбербанка, Совкомбанка и «Сургутнефтегаза», а также с ОФЗ.

Такие сделки привели к существенным отклонениям цены и объема торгов указанными финансовыми инструментами от уровня, который сформировался бы без них, — ЦБ.

Вадим Соломахин покупал или продавал активы по рыночным ценам, после чего выставлял заявки на совершение сделок обратной направленности по цене выше цены покупки (или ниже цены продажи). Затем он, используя свое служебное положение и доступ к брокерскому счету «Кинетик Капитала», выставлял встречные заявки в объеме, необходимом для достижения ценового уровня в заявках, которые были поданы с личного брокерского счета.

Регулятор направил Соломахину предписание о недопущении аналогичных нарушений в дальнейшем.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

🏦 МГКЛ нашла инвестора для покупки банка

Сегодня в СМИ появилась информация о том, что крупная инвестиционная компания обсуждает вхождение в капитал Мосгорломбарда (МГКЛ) для покупки банка и других проектов.

Зачем МГКЛ банк

О планах МГКЛ купить банк стало известно еще в начале этого года. Позже компания в своей стратегии до 2030 года официально подтвердила слухи. По задумке основной деятельностью банка будет розничная торговля драгоценными металлами, в основном золотом.

Даже название будет соответствующее — Голд Банк. Дополнительно банк позволит привлекать дешевое финансирование в виде депозитов, а выручка от банковской деятельности по планам должна составить 24,6 млрд руб. к 2030 году — примерно столько же сколько компания заработала всего за 1 полугодие 2026 г.

За сколько купят

По данным СМИ, в начале года компания вела переговоры с несколькими банками с капиталом 0,5–3 млрд руб. Последние новости говорят уже об инвестициях в размере 7–10 млрд руб., но скорее всего не все они пойдут на покупку банка. Если слухи подтвердятся, сделку могут закрыть уже в IV квартале 2026 – I квартале 2027 г.

Самое интересное здесь то, что эти 7–10 млрд руб. дает именно сторонний инвестор, а капитализация всей МГКЛ составляет 2,5 млрд руб. В какой форме будет партнерство и какую долю в бизнесе получит новый инвестор — пока неизвестно.

❓ А что с МГКЛ

Дела в компании пока идут неплохо. За первое полугодие:

🔻 Выручка выросла в 2,7 раза год к году до 27 млрд руб.
🔻 Операционная прибыль выросла на 17%, до 750,8 млн руб.
🔻 Чистая прибыль прибавила 33,5% и составила 553 млн руб.

Такой рост стал возможен благодаря росту цен на золото: сегмент “выручка от продажи драгметаллов” в отчетности показал рост в 3 раза.

В июле компания объявила байбэк на сумму до 897 млн руб. — это примерно в результате которого доля акций МГКЛ в свободном обращении могла уменьшиться с 31,81% до 5,5%. В сентябре компания уже выкупила свои бумаги на 27 млн руб.

Мнение IF Bonds:

Цели компании действительно амбициозные, и нынешняя рыночная конъюнктура этому благоволит. Но тут есть одна проблема: высокий долг. На 30 июня ЧД/EBITDA составлял 3,4х. Эксперт РА присвоило компании рейтинг ruB и отметило непрозрачные сделки M&A и выдачу займов в размере превышающем собственные средства на фоне высокого долга. Возможно эти проблемы решатся после заключения сделки с инвестором, но пока вопросов больше, чем ответов.

@IF_Bonds

📱 ИИ перестал быть опцией и стал ядром продуктов Positive Technologies: что компания показала на Positive Security Day 2026

Positive Technologies провела Positive Security Day — главную технологическую конференцию. Ключевой темой стал искусственный интеллект в кибербезе. Гендиректор компании Денис Баранов в своем выступлении заявил, что летом 2026 года произошел технологический подрыв благодаря ИИ-агентам, которые теперь выполняют работу человека целиком, а не просто помогают ему.

Тем временем, PT внедрил ИИ уже в 80% своих продуктов.

⚔ Как ИИ меняет атаки

По словам компании, раньше взлом организации требовал команды из 10–20 специалистов и нескольких месяцев. Теперь все изменилось. Еще в ноябре 2025 года ИИ-агент выполнил 80–90% атаки на 30 целей, а время его непрерывной работы растет. По данным PT AF Cloud, число событий с признаками ИИ в третьем квартале выросло с 19 до 31 млн, а доля попыток эксплуатации уязвимостей среди них — с 1,1% до 5,6%.

🛡 Как ИИ защищает: MaxPatrol O2

Главная цифра дня: автономный SOC MaxPatrol O2 самостоятельно закрывает 68% инцидентов — год назад было 30%, что уже было высоким уровнем. Вердикты совпадают с решениями аналитиков более чем на 98%. Рядовой инцидент разбирается за 15–20 секунд, сложный — до 15 минут. Цель на будущее — 90% инцидентов. Внутри MaxPatrol O2 — каскад ML-моделей и ИИ-агентов.

PT называет O2 первым в России решением для автономного SOC.

❗ Новое с ИИ

🔸 PT Naira: ИИ-помощник в MaxPatrol SIEM, PT BlackBox и других продуктах. Ускоряет расследования на 50% в пилотах, отвечает до 60 секунд, без внешних LLM — данные не уходят третьим лицам.

🔸 PT Security Lakehouse: единая платформа данных ИБ — основа для агентов и автономного SOC. Поток вырос с ~10 тысяч до 1 млн+ событий в секунду за два года, 600 тысяч+ запросов в день.

🔸 PT Data Security 2.0 (май 2027 года): агентный ИИ круглосуточно сканирует инфраструктуру, в диалоге уточняет важность данных и ставит задачи. Текущая версия уже тянет до 100 млн объектов.

🔸 PT Dephaze: симулирует атаку и действия хакера, показывая слабые места. Это автопентест со встроенной локальной LLM, которая ищет логины и пароли в сетевых папках; данные наружу не уходят.

🔄 ИИ в действующих продуктах

🔸 MaxPatrol BAD (анализ поведения в SIEM): более 70 ML-моделей, 14 типов систем.

🔸 ByteDog в PT Sandbox: нейросеть ищет вредоносный код в сырых байтах файла без запуска; более 20% разницы с классическими ML по качеству и скорости.

🔸 MOLOT в Application Inspector: ML-поиск вредоносной логики в коде, до 30% лучше open-source аналогов в отдельных тестах.

🔸 PT X: облачный MDR на технологиях O2; на стенде воронка ~3,93 млрд событий → 8 подтверждённых угроз.

🔸 LLM Firewall в PT AF Cloud (защита ИИ-сервисов) пока в разработке.

🔭 Что дальше

Баранов называет «мечтой Позитива» продукт, который останавливает кибератаки от начала до конца, и говорит, что новые технологии делают эту цель гораздо ближе.

Отдельное направление — защита частных пользователей. Positive Technologies подтвердила, что выходит в B2C: компания разрабатывает мобильную защиту от мошенников и вирусов. Вероятно, первая версия приложения для частных пользователей будет представлена на фестивале Positive Hack Days в мае 2027 года. Основой станут собственный антивирусный движок и экспертиза компании в анализе вредоносного ПО.

#POSI

🏠 Эталон: скрытый алмаз или убыточный бизнес?

Акции застройщика под давлением. С начала года котировки упали в цене на 46%, до 20 рублей. Интересная отметка, учитывая, что по мультипликатору P/BV Эталон оценивает по 0,6х. Очень дешево. Недооценка объясняется несколькими факторами:

🔻 общее падение российского рынка. IMOEX с начала года упал на 14,9%. Также сохраняются высокие ставки на депозитах. На этом фоне акции компании, которая пять лет не платит дивиденды, при этом проводит допэмиссии (последняя — в феврале 2026), выглядят непривлекательно;

🔻 проблемы в секторе. На основном рынке для компании — московском — число продаж квартир в новостройках сократилось на 39%. Но на рынке Екатеринбурга, где «Эталон» строит даже больше (по площади), продажи выросли на 20%. С октября условия «Семейной ипотеки» для большинства новых заёмщиков ужесточили, что может сказаться на спросе;

🔻 финансовые результаты компании. Выручка в I полугодии 2026 года снизилась на 9,5%, активы — на 9%, а чистый убыток за 6 месяцев этого года составил 13,2 млрд рублей. Долг к EBITDA стремительно растёт — с 4,06 до 5,5 за год. При этом даже руководство не верит, что сможет выполнить поставленную перед собой цель по чистой прибыли:

«Группа не ожидает, что произойдёт переход прав на предоставленные долевые инструменты, так как не будет выполнено условие перехода прав, не являющееся рыночным (достижение уровня прибыли)», — говорится в отчётности за I полугодие.

Что именно это за уровни в компании не раскрыли «в силу непубличного характера программы и чувствительной информации, содержащейся в ней».

При этом у застройщика есть неочевидные плюсы

🔻 Цикличность рынка. Возможно, прямо сейчас мы проходим дно строительного рынка. Число сделок с ДДУ в 2025 году сократилось на 2,2%. По сравнению с рекордным 2023 — на 21,3%. В 2026 году число банкротств в строительной отрасли выросло на 40%, а лидер отрасли «Самолёт» из-за тяжёлого финансового состояния может отдать часть бизнеса кредиторам, пишут СМИ.

На этом фоне «выжившие» застройщики могут нарастить свою долю на рынке. «Эталон» можно назвать компанией роста в строительном сегменте (в 2024 году выручка выросла на 44%, в 2025 — на 17%). Она может выиграть от потери конкурента.

🔻 Снижение ключевой ставки. С начала года «ключ» снизили с 16% до 14%. Хоть 83% долга «Эталона» выданы под плавающую ставку, средневзешенная ставка по кредитам с начала года выросла с 12,37% до 14,57%. Пока этого недостаточно для прибыльности. Тем не менее в компании верят в позитив от цикл смягчения:

«По осторожным оценкам, оживление спроса возможно при средней ставке на уровне 10–12% годовых и после адаптации рынка к новым условиям семейной ипотеки. Мы предполагаем, что в случае снижения ставки до определённого значения эффект на продажи будет отложенным», — рассказала InvestFuture IR-директор «Эталон» Мария Бевзюк.

🔻 Два масштабных инвестпроекта. Ещё в 2021 году застройщик выкупил Электрозавод в Москве — масштабный земельный банк вместе со зданиями, признанными объектами культурного наследия. Это мешало началу стройки. По сообщениям, компания намерена начать строительство в 2027 году. Другой проект — земельный банк «Бизнес-Недвижимость». «Эталон» в 2025 году купил компанию. Ради сделки провели SPO. Застройщик получил 42 земельных участка, 5 из которых продал. 12 участков оценили с учётом девелоперского потенциала в 29,3 млрд руб.

Мнение InvestFuture:

В акциях «Эталона» заложен негатив, который уже реализовался — финансовые проблемы, трудности в отрасли и отсутствие дивидендов. При этом у компании есть существенные потенциальные драйверы. Прибыли в акциях застройщиков, возможно, придётся ждать годами и сидеть без дивидендов. Стройка — дело долгое. Но апсайд в акциях застройщика огромный. Но и риски потенциального схлопывания пузыря в недвижимости тоже на столе.

@IF_Stocks

🐻 У банка A+, а у его облигации BB−. А чё, так можно было?

В среду АКРА подтвердило МКБ рейтинг A+(RU) со стабильным прогнозом, но одновременно снизило рейтинги трёх его бессрочных субордов до BB−(RU). То есть вы видите МКБ с рейтингом A+(RU) и думаете: крупный банк, высокий рейтинг, всё довольно надёжно. Покупаете его облигацию — а у неё рейтинг BB−.

Начинаете разбираться, как так получилось, — и обнаруживаете ещё одну интересную вещь: собственную кредитоспособность самого МКБ АКРА сейчас оценивает всего на bbb.

И вы такие: а A+ тогда откуда вообще взялся?

Сегодня смотрим поучительный пример того, почему в облигациях мало прочитать заголовок «рейтинг подтверждён на уровне A+». Иногда самое интересное начинается чуть ниже.

👀 Для начала посмотрим на рейтинг МКБ

В рейтинговом анализе агентства отдельно оценивают собственную кредитоспособность эмитента — грубо говоря, насколько хорошо он выглядит сам по себе, без учёта потенциальной помощи акционеров или государства.

У МКБ эта оценка за год ухудшилась сразу на две ступени: с a− до bbb. Главная причина — качество кредитного портфеля. Плюс у МКБ высокая концентрация на отдельных крупных заёмщиках.

Почему тогда итог всё ещё A+?

bbb — собственная кредитоспособность банка
➕ 2 ступени — за системную значимость и потенциальную господдержку
➕ 2 ступени — за потенциальную поддержку со стороны группы
🟰 A+(RU)

То есть нынешний A+ заметно опирается не только на состояние самого банка, но и на вероятность внешней поддержки.

✏️ А теперь к облигациям

Обычный старший необеспеченный долг стоит в очереди вместе с другими обычными кредиторами, поэтому его рейтинг, как правило, может соответствовать рейтингу самого банка.
Суборды — совсем другая история. Их и выпускают для того, чтобы при серьёзных проблемах они принимали убытки раньше обычных облигаций.

У МКБ сейчас хороший пример сразу двух уровней риска.
➖ RU000A108NQ6 — срочный суборд, рейтинг BBB+(RU). АКРА ставит его на три ступени ниже итогового рейтинга МКБ A+, потому что держатель такого долга стоит ниже обычных кредиторов.
➖ RU000A0ZZE87, RU000A108L24 и RU000A108LX6 — бессрочные суборды, рейтинг уже BB−(RU). Здесь агентство отталкивается не от A+, а от собственной кредитоспособности банка bbb и опускает выпуск ещё на четыре ступени, потому что в стрессовой ситуации это уже почти не обычный долг, а часть защитного слоя капитала банка.

❗️ Что запомнить?

Во-первых, рейтинг эмитента нельзя автоматически переносить на его облигации. У одного и того же МКБ сейчас одновременно:

A+(RU) — рейтинг банка
BBB+(RU) — срочный суборд
BB−(RU) — бессрочные суборды.

Во-вторых, иногда полезно заглянуть и внутрь самого рейтинга эмитента. В нашем случае за итоговым A+ стоит собственная кредитоспособность всего на уровне bbb, а ещё четыре ступени добавляют факторы внешней поддержки.

@IF_Bonds

🚂 AAA снаружи, A внутри: как дела у РЖД?

Недавно разбирали ВЭБ, а сегодня решили продолжить проверять самый надёжный сектор рынка. На повестке — РЖД.

На бумаге всё идеально: ruAAA, госкомпания, стратегическая инфраструктура. А если убрать фактор государства — Эксперт РА оценивает самостоятельную кредитоспособность РЖД всего на ruA.

🔽 Что происходит в компании?

За январь–сентябрь погрузка на сети РЖД снизилась на 0,7% г/г. В сентябре — ещё минус 1,2%. При этом грузооборот растёт: грузы едут дальше, плюс хорошо чувствуют себя отдельные направления — например, контейнерные перевозки за девять месяцев выросли на 4,9%, экспорт угля — на 6,2%. Но общего роста физических объёмов, который спокойно тащил бы финансовые показатели вверх, сейчас нет.

Зато с 1 октября грузовые тарифы подняли сразу на 8,5%. Это напрямую поддержит выручку РЖД при слабой динамике погрузки.

Но одновременно нужно продолжать много тратить. Инвестпрограмма на 2026 год сначала была утверждена на 713,6 млрд ₽, потом её увеличили до 783 млрд ₽. На 2027 год РЖД уже сформировали новую программу — Минтранс говорит, что по масштабу она будет примерно сопоставима с нынешней. Деньги нужны на инфраструктуру, подвижной состав, БАМ и Транссиб, ВСМ Москва — Петербург и другие крупные проекты.

🕯 Что по финансам?

За 1П2026:
➖ доходы — 1,96 трлн ₽, +10,7%
➖ EBITDA — 622,7 млрд ₽, +21,2% , маржа EBITDA — 32% против 29%
➖ чистая прибыль — 32,5 млрд ₽ против 4,4 млрд ₽ годом ранее
➖ чистый долг/EBITDA — 3,25х.

Полугодие получилось сильным: EBITDA растёт быстрее выручки, прибыль восстановилась.

Но Эксперт РА, который считает долговую нагрузку более консервативно и получает уже 3,9х чистый долг/EBITDA против 3,5х годом ранее. А EBITDA покрывает чистые процентные платежи всего в 1,7 раза против 2,3 раза год назад. Для РЖД агентство прямо называет такой уровень покрытия низким.

😐 Но почему тогда максимальный рейтинг?

Эксперт РА фактически ставит кредитный риск РЖД в один ряд с Российской Федерацией. Компания на 100% принадлежит государству, управляет критической инфраструктурой, работает по регулируемым тарифам и исторически получает государственную поддержку через капитал, субсидии и другие механизмы.

Причём октябрьское повышение тарифов на 8,5% — очень наглядный пример того, как государство может поддерживать экономику компании, когда ей нужно одновременно обслуживать большой долг и сохранять огромные инвестиции.

Мнение IF Bonds

Погрузка стагнирует, чистый долг высокий, процентное покрытие слабое, а инвестировать нужно почти 800 млрд ₽ в год. Если бы мы смотрели только на самостоятельный бизнес, это был бы эмитент уровня ruA, а не ruAAA.

Но именно поэтому РЖД так хорошо показывает, что означает государственный AAA. Тут мы вкладываемся в критическую для страны инфраструктуру и ожидание, что государство через тарифы, капитал и финансирование не даст всей этой конструкции развалиться.

*Не является инвестиционной рекомендацией.

@IF_Bonds